报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 润贝航科 2025H1 预计归母净利润 0.65 亿 - 0.90 亿元，同比增长 47% - 103%，主要因收入上升、股份支付费用下降及汇兑损益影响；2025Q1 营收 2.38 亿元，同比增 21%，归母净利润 0.34 亿元，同比增 68%；2025Q2 单季度业绩区间 0.31 亿 - 0.56 亿元，中值 0.43 亿元 [4][5] - 国产航材前景广阔，可提高供应链安全性、降低采购成本；公司持续推进国产化自研产品相关工作，2024 年惠州生产基地投产，截至 2024 年末约 2400 个件号通过适航认证，部分自研产品写入中国商飞工艺材料产品批准书 [6] - 随着国产大飞机生产交付提速，C919 制造端航材需求有望快速增长，中国商飞预计 2025 年 C919 年产能提至 75 架，2029 年达 200 架，2025 年航材采购量预计为 2024 年 4 倍；公司自 2011 年服务中国商飞，有望受益于需求增长 [7] - 公司多措施应对关税冲击，经营稳健；2024 年末存货 3.01 亿元，同比增 33%，2025Q1 末 2.91 亿元；2024 年将 1.94 亿元剩余募集资金补充流动资金并加大备货；与客户协议含价格调整条款，还通过完善产品结构等方式对冲影响，部分进口产品成本提高给国产化业务带来增长契机 [8] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润 1.38 亿、1.70 亿和 2.05 亿元，对应当前股价 PE 估值分别为 28、23、19 倍 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价 33.28 元，总股本 1.15 亿股，流通股本 1.11 亿股，总市值 38 亿元，流通市值 37 亿元，52 周内最高/最低价 51.99 / 25.26 元，资产负债率 13.5%，市盈率 30.43，第一大股东为深圳市嘉仑投资发展有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 简单财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 909 | 1052 | 1210 | 1384 | | 增长率(%) | 10.14 | 15.70 | 14.98 | 14.38 | | EBITDA（百万元） | 134.45 | 175.37 | 216.38 | 256.14 | | 归属母公司净利润（百万元） | 88.52 | 138.40 | 169.85 | 205.37 | | 增长率(%) | -4.16 | 56.34 | 22.72 | 20.92 | | EPS(元/股) | 0.77 | 1.20 | 1.48 | 1.78 | | 市盈率（P/E） | 43.28 | 27.69 | 22.56 | 18.66 | | 市净率（P/B） | 3.22 | 2.98 | 2.74 | 2.50 | | EV/EBITDA | 13.96 | 19.56 | 14.70 | 12.12 | [10] 详细财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 909 | 1052 | 1210 | 1384 | | 营业成本（百万元） | 655 | 753 | 858 | 973 | | 税金及附加（百万元） | 2 | 2 | 3 | 3 | | 销售费用（百万元） | 60 | 69 | 80 | 91 | | 管理费用（百万元） | 43 | 32 | 28 | 29 | | 研发费用（百万元） | 19 | 22 | 25 | 28 | | 财务费用（百万元） | -7 | -7 | -6 | -9 | | 资产减值损失（百万元） | -19 | -8 | -9 | -11 | | 营业利润（百万元） | 122 | 174 | 213 | 257 | | 利润总额（百万元） | 121 | 173 | 212 | 257 | | 所得税（百万元） | 36 | 35 | 42 | 51 | | 净利润（百万元） | 85 | 138 | 170 | 205 | | 归母净利润（百万元） | 89 | 138 | 170 | 205 | | 每股收益（元） | 0.77 | 1.20 | 1.48 | 1.78 | | 货币资金（百万元） | 557 | 444 | 693 | 770 | | 交易性金融资产（百万元） | 46 | 46 | 46 | 46 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 297 | 340 | 388 | 441 | | 预付款项（百万元） | 9 | 10 | 11 | 13 | | 存货（百万元） | 301 | 494 | 340 | 378 | | 流动资产合计（百万元） | 1223 | 1347 | 1492 | 1662 | | 固定资产（百万元） | 82 | 76 | 70 | 64 | | 在建工程（百万元） | 1 | 1 | 1 | 1 | | 无形资产（百万元） | 35 | 33 | 31 | 29 | | 非流动资产合计（百万元） | 159 | 149 | 140 | 131 | | 资产总计（百万元） | 1382 | 1497 | 1632 | 1793 | | 短期借款（百万元） | 38 | 38 | 38 | 38 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 71 | 81 | 93 | 105 | | 其他流动负债（百万元） | 74 | 85 | 96 | 109 | | 流动负债合计（百万元） | 183 | 204 | 227 | 253 | | 其他（百万元） | 3 | 3 | 3 | 3 | | 非流动负债合计（百万元） | 3 | 3 | 3 | 3 | | 负债合计（百万元） | 186 | 207 | 230 | 256 | | 股本（百万元） | 82 | 115 | 115 | 115 | | 资本公积金（百万元） | 682 | 649 | 649 | 649 | | 未分配利润（百万元） | 405 | 478 | 565 | 670 | | 少数股东权益（百万元） | 6 | 6 | 6 | 6 | | 其他（百万元） | 21 | 41 | 67 | 98 | | 所有者权益合计（百万元） | 1196 | 1290 | 1402 | 1538 | | 经营活动现金流净额（百万元） | 46 | -69 | 305 | 146 | | 投资活动现金流净额（百万元） | -81 | 2 | 2 | 2 | | 筹资活动现金流净额（百万元） | -24 | -48 | -59 | -71 | | 现金及现金等价物净增加额（百万元） | -57 | -113 | 248 | 78 | [13]

会议召集与召开程序 - 公司董事会于2025年6月26日在巨潮资讯网公告会议通知，明确会议召开方式、时间、地点及议题内容 [1] - 会议采取现场与网络投票结合方式，网络投票时间为2025年7月14日9:15-15:00 [3] - 现场会议地点为深圳市南山区西丽街道润贝航空科技股份有限公司会议室 [3] 会议出席情况 - 出席股东总数117人，持股76,837,340股，占公司总股本66.7370% [3] - 中小投资者115人，持股193,920股，占比0.1684% [3] - 现场出席股东3人，网络投票股东114人（持股193,820股，占比0.1683%） [3][5] 议案表决结果 - 议案1通过：同意票76,817,260股（99.9739%），反对11,640股（0.0151%），弃权8,440股（0.0110%） [6] - 中小投资者对议案1支持率89.6452%，反对率6.0036% [6] - 其他子议案通过率均超99.97%，中小投资者支持率88.27%-88.92% [8][9][10] 法律意见结论 - 股东会程序符合《公司法》《股东会规则》及公司章程 [11] - 出席人员资格及召集人资格合法有效 [11] - 表决程序及结果合法有效 [11]

股东会信息 - 公司2025年6月26日公告第二次临时股东会通知[4] - 网络投票时间为2025年7月14日9:15至15:00，现场会议同日15:00举行[5] - 出席股东会股东117人，所持股份76,837,340股，占比66.7370%[6] 议案表决 - 《关于修订<公司章程>的议案》同意76,817,260股，占比99.9739%[12] - 《关于修订<股东会议事规则>的议案》同意76,815,860股，占比99.9720%[14] - 《关于修订<董事会议事规则>的议案》同意76,815,860股，占比99.9720%[16] - 《关于修订<独立董事工作制度>的议案》同意76,815,300股，占比99.9713%[18] - 《关于修订<会计师事务所选聘制度>的议案》同意76,814,600股，占比99.9704%[20]

会议信息 - 2025年7月14日15:00召开现场会议[3] - 出席股东及代理人117人，代表76,837,340股，占比66.7370％[5] - 中小股东及代理人115人，代表193,920股，占比0.1684％[6] 议案表决 - 各修订议案大股东同意占比超99.97%[8][10][11][13][14][15] - 各议案中小股东同意比例在88.2735％ - 89.6452％之间[9][10][11][13][14][16] 合规与文件 - 律师认为股东会召集、召开程序合法有效[18] - 备查文件含股东会决议和法律意见书[19]

收入和利润（同比环比） - 归属于上市公司股东的净利润预计为6500万元至9000万元，比上年同期增长46.78%至103.23%[4] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为6500万元至9000万元，比上年同期增长49.53%至107.04%[4] - 基本每股收益预计为0.5675元/股至0.7877元/股，上年同期为0.3836元/股[4] 净利润上升原因 - 2025年上半年净利润显著上升主要因收入增长、股份支付费用下降及汇兑损益影响[6] 业绩预告说明 - 业绩预告数据未经会计师事务所审计，为财务部门初步测算结果[5]

减持主体及持股情况 - 减持主体包括董事、高级管理人员徐烁华女士及股东史小林、田野、黄培财、张煜林，合计持有公司股份3,298,632股，占总股本比例2.87% [1][2] - 拟减持股份总数511,950股，占总股本比例0.44%，其中徐烁华女士拟减持362,086股（0.31%），其他股东拟减持149,864股（0.13%）[1][2] - 股份来源为公司IPO持股平台解散后过户股份及限制性股票激励计划已授予股份，不含二级市场买入部分 [1] 减持计划主要内容 - 减持目的为自身资金需求，减持方式为集中竞价交易，减持期间为2025年8月4日至11月3日 [2] - 减持价格根据减持时二级市场价格确定，减持比例不因派息、送股等除权除息事项调整 [2] - 减持主体不存在《上市公司股东减持股份管理暂行办法》等规定的禁止减持情形 [2] 承诺及履行情况 - 减持股份承继自IPO持股平台深圳飞航，该平台曾承诺锁定期12个月，锁定期满后减持需遵守价格不低于发行价、90日内减持不超过1%等规则 [3][4][5] - 董事及高管承诺锁定期满后2年内减持价格不低于发行价，任职期间每年转让不超过持股25%，离职后半年内不转让 [6][7] - 截至公告日，减持主体均未违反承诺，且减持计划与已披露意向一致 [8] 其他相关说明 - 减持股东中包含现任董事徐烁华及已离任高管田野，其减持行为将严格遵守《证券法》及交易所相关规则 [9] - 若监管部门出台新规，公司将敦促股东遵照执行 [9]

减持计划 - 徐烁华2025年8 - 11月拟减持不超362,086股，占比不超0.31%[2] - 史小林等四人同期拟减持不超149,864股，占比不超0.13%[2] - 减持主体拟合计减持511,950股，占公司股份总数0.44%[3] 股东情况 - 徐烁华持股2,672,180股，比例2.32%[3] - 史小林等四人持股626,452股，比例0.54%[3] - 减持主体合计持股3,298,632股，比例2.87%[3] 其他要点 - 减持目的为自身资金需求，来源为IPO及股权激励解禁股[4] - 减持方式为集中竞价，价格依二级市场定[4] - 5名股东减持计划实施和完成有不确定性[14]

权益分派方案 - 公司2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利3.65元（含税），同时以资本公积金每10股转增4股 [1] - 本次利润分配总股本为82,239,000股，预计总计派发现金股利30,017,235元，转增后总股本预计增加至115,134,600股 [1] - 分红前公司总股本为82,239,000股，分红后总股本增至115,134,600股 [3] 股东会审议情况 - 2024年度利润分配方案已获2025年5月20日召开的2024年年度股东会审议通过 [1] - 在利润分配预案公告披露日至实施权益分派股权登记日期间，公司已完成221,000股限制性股票的回购注销程序 [2] - 本次分配方案实施距离股东会审议通过的时间未超过两个月 [2] 股权登记与除权除息 - 本次权益分派股权登记日为2025年7月4日，除权除息日为2025年7月7日 [3] - 分派对象为截至2025年7月4日下午深圳证券交易所收市后登记在册的公司全体股东 [3] 股份变动情况 - 限售条件流通股由3,236,775股增至4,531,485股，占比保持3.94% [6] - 无限售条件流通股由79,002,225股增至110,603,115股，占比保持96.06% [6] - 总股本由82,239,000股增至115,134,600股 [6] 财务指标调整 - 按新股本115,134,600股摊薄计算，2024年年度每股净收益为0.7689元 [6] - 首次公开发行股票价格为29.20元/股，本次权益分派实施后相关股东承诺的最低减持价格调整为27.565元/股 [7] - 本次权益分派实施完成后，公司需对2023年限制性股票激励计划所涉限制性股票回购价格进行调整 [7]

利润分配 - 2024年度每10股派3.65元（含税）转增4股[1] - 派发现金红利30,017,235元，转增后总股本增至115,134,600股[1] - 股权登记日2025年7月4日，除权除息日7月7日[7] 股本变动 - 限售股变动后4,531,485股（占比3.94%）[12] - 无限售股变动后110,603,115股（占比96.06%）[12] - 总股本变动后115,134,600股（占比100.00%）[12] 其他 - 2024年每股净收益按新股本摊薄为0.7689元[13] - 权益分派后股东承诺最低减持价调为27.565元/股[13] - 完成221,000股限制性股票回购注销[2]

会议安排 - 公司第二届董事会第十八次会议于2025年6月24日通过召开2025年第二次临时股东会的议案[1] - 2025年第二次临时股东会于7月14日召开，现场15:00，网络9:15 - 15:00[2] - 股权登记日为2025年7月9日[3] 议案情况 - 《关于修订<公司章程>》等议案将在本次股东会审议[4] - 《关于修订、制定公司部分治理制度的议案》需逐项表决，子议案数为5[4][18] 决议规则 - 议案1、议案2.01、议案2.02为特别决议事项，需三分之二以上通过；其他为普通决议，须过半数通过[5] 参会要求 - 会议登记时间为2025年7月11日（9:30 - 11:30，14:30 - 17:00）[6] - 参会股东7月11日16:30前送达资料并电话确认[7] - 授权委托书应于7月11日16:30前填妥送达公司[20] 联系方式 - 会议联系人电话0755 - 81782356，传真0755 - 81782137，邮箱ir@lubair.com[8] 网络投票 - 网络投票代码为361316，投票简称为润贝投票[12] - 深交所交易系统投票时间为7月14日9:15 - 9:25，9:30 - 11:30和13:00 - 15:00[12]