资产出售 - 公司拟出售控股子公司Lexmark International II, LLC的100%股权，预估购买对价基准金额为15亿美元[4] - 截至2024年12月31日，该子公司股东全部权益账面价值为17048.54万美元，收益法市场价值为17200.00万美元，增值率0.89%，市场法市场价值为19800.00万美元，增值率16.14%[5] 财务数据 - 2024年12月31日交易前基本每股收益为0.5342元/股，交易后为0.4611元/股；交易前扣非后基本每股收益为0.2516元/股，交易后为0.2842元/股[9] - 标的公司资产总额1,958,406.58，占上市公司52.43%[22] - 标的公司净资产122,551.75，占上市公司12.21%[22] - 标的公司营业收入1,596,132.52，占上市公司60.43%[22] 会议决议 - 第七届董事会第二十五次会议多项议案全票通过，包括符合重大资产重组条件、重大资产出售等议案[1][3][7][8] - 批准交易有关报告、估值机构、聘请中介机构等议案全票通过[13][15][18] - 提请股东大会授权董事会办理相关事宜议案全票通过，授权有效期自股东大会审议通过起12个月[19] 应对措施 - 公司拟通过提高整合绩效、加强成本管控等应对每股收益被摊薄[9][10] 承诺事项 - 上市公司控股股东、实际控制人承诺不越权干预经营[11] - 上市公司董事及高级管理人员承诺不输送利益[12] 交易性质 - 本次交易构成重大资产重组、不构成重组上市[21][22][23] 股东大会 - 重大资产出售议案等尚需股东大会特别决议审议通过[2][6][7] - 股东大会召开时间由董事长择机确定，股权登记日及会议召开日待定[28]

交易概述 - 纳思达拟以现金交易方式向施乐公司出售其控股子公司美国利盟100%股权 [1] - 交易完成后公司将不再直接或间接持有美国利盟股权 [1] - 美国利盟营业收入占公司最近一个会计年度合并口径营业收入超60% [1] 业务影响 - 交易后公司打印机业务主营业务收入将减少 [1] - 子公司奔图电子仍经营打印机业务 主营业务范围未发生变化 [1] - 未来打印机业务依然是公司业务重心之一 [1] 战略调整 - 交易后公司境外经营风险大幅下降 [1] - 公司将集中资源发展打印机自主品牌 [1] - 本次交易预计构成重大资产重组 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][13] 报告的核心观点 - 2024年公司营收264.15亿元，同比增长9.78%；归母净利润7.49亿元，同比增长112.11%；扣非归母净利润3.53亿元，同比增长105.60%；25Q1营收59.27亿元，同比下降5.79%；归母净利润0.84亿元，同比下降69.64% [2] - 受益于国内信创打印机出货持续增长，一带一路推动下海外需求旺盛，叠加公司A3打印机销量高速增长，预计2025 - 2027年营业收入分别为156.76/193.94/237.53亿元，同比分别变动 - 40.65%/23.72%/22.48%，归母净利润为15.60/22.12/29.90亿元，同比分别增长108.28%/41.73%/35.21%，对应PE 20/14/10倍 [2][13] 各部分总结 公司经营情况 - 2024年纳思达营收264.15亿元，同比增长9.78%；归母净利润7.49亿元，同比增长112.11%；扣非归母净利润3.53亿元，同比增长105.60%；对相关子公司计提资产减值损失总计9.03亿元，剔除影响后归母净利润为15.49亿元；毛利率同比提高0.61pct至32.27%；销售/管理/研发/财务费用率分别变动 - 1.24/-2.20/-0.83/-1.11pct [4] - 2025年第一季度，纳思达营收59.27亿元，同比下降5.79%；归母净利润0.84亿元，同比下降69.64%；毛利率逆市同比提升0.48pct至31.70%；销售/管理/研发/财务费用率分别变动 - 0.41/-0.36/-0.04/+1.09pct [4] 分业务情况 原装打印 - 2024年奔图营收46.58亿元，同比+19.87%；净利润6.15亿元，同比+10.87%；打印机销量同比+11.21%，海外市场覆盖110余国家和地区，占总出货量接近50%，国内商用市场销量逆势增长5%，信创市场出货量同比+50%，奔图A3打印机销量同比+131.44%；利盟国际营收22.43亿美元，同比+7.98%，打印机销量同比+31.13%，EBITDA为2.83亿美元，同比+69.30% [9] - 2025年第一季度，奔图营收9.92亿元，同比 - 3.34%；净利润0.97亿元，同比 - 49.89%；打印机销量同比 - 6.79%，信创市场销量同比+11.24%，国内商用市场销量同比+7.11%，A3打印机销量同比+51.00%，海外受个别市场采购节奏影响，奔图国际销量同比 - 27.11%；利盟国际营收5.13亿美元，同比 - 4.85%；净利润253.82万美元，同比 - 74.08%，利盟整体打印机销量同比 - 13.64% [10] 集成电路 - 2024年，极海微营收14.00亿元，同比 - 1.52%；净利润3.63亿元，同比+109.97%；扣非净利润1.30亿元，同比+14.52%；芯片销量6.15亿颗，同比+26.01%，非打印耗材芯片销量同比+42%；研发投入超过营收30%，在多领域推出产品，积极布局人形机器人领域并实现部分批量出货 [11] - 2025年第一季度，极海微营收2.54亿元，同比 - 19.72%；净利润0.12亿元，同比 - 70.40%；非耗材芯片营收1.04亿元，同比+58.52%；总体芯片出货量达1.25亿颗，同比+9.38%，非耗材芯片销量同比+38.22% [11] 通用耗材 - 2024年，通用耗材业务营收61.72亿元，同比+10.45%；净利润0.74亿元，同比 - 44.17%；行业竞争下综合毛利率下降3%，公司凭借优势实现市占率稳步提升，打开增长点并实现海外客户突破 [12] - 2025年第一季度，公司通用耗材业务营收13.22亿元，净利润0.16亿元，整体通用耗材出货量同比 - 0.56% [13] 重大事项 - 2025年3月26日，纳思达公告重大资产出售预案，预计出售利盟国际100%股份，预估交易对价范围在0.75 - 1.5亿美元，最终交易对价相较于预估交易对价上调/下调幅度不超过3000万美元；剥离利盟有望优化财务结构，聚焦自主品牌 [13] 财务指标预测 | 重要财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 24,062.01 | 26,414.80 | 15,676.23 | 19,393.97 | 23,752.84 | | YoY(%) | -6.94 | 9.78 | -40.65 | 23.72 | 22.48 | | 净利润(百万元) | -6,185.11 | 749.20 | 1,560.39 | 2,211.55 | 2,990.22 | | YoY(%) | -432.02 | 112.11 | 108.28 | 41.73 | 35.21 | | 毛利率(%) | 31.66 | 32.27 | 35.05 | 35.95 | 36.80 | | 净利率(%) | -25.70 | 2.84 | 9.95 | 11.40 | 12.59 | | ROE(%) | -65.19 | 7.47 | 13.51 | 16.15 | 18.02 | | EPS(摊薄/元) | -4.35 | 0.53 | 1.10 | 1.55 | 2.10 | | P/E(倍) | -5.01 | 41.39 | 19.87 | 14.02 | 10.37 | | P/B(倍) | 3.27 | 3.09 | 2.69 | 2.26 | 1.87 | [15]

核心观点 - 2024年公司营收264.15亿元，同比增长9.78%，归母净利润7.49亿元，同比增长112.11%，扣非归母净利润3.53亿元，同比增长105.60% [1][2] - 2025Q1公司营收59.27亿元，同比下降5.79%，归母净利润0.84亿元，同比下降69.64% [1][2] - 预计2025-2027年营业收入分别为156.76/193.94/237.53亿元，同比变动-40.65%/23.72%/22.48%，归母净利润为15.60/22.12/29.90亿元，同比增长108.28%/41.73%/35.21% [1] 财务表现 - 2024年毛利率同比提高0.61pct至32.27%，销售/管理/研发/财务费用率分别变动-1.24/-2.20/-0.83/-1.11pct [3] - 2025Q1毛利率同比提升0.48pct至31.70%，销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.41/-0.36/-0.04/+1.09pct [3] - 2024年公司计提资产减值损失9.03亿元，剔除后归母净利润为15.49亿元 [3] 分业务表现 原装打印业务 - 2024年奔图营收46.58亿元，同比+19.87%，净利润6.15亿元，同比+10.87%，打印机销量同比+11.21% [5] - 2024年利盟国际营收22.43亿美元，同比+7.98%，打印机销量同比+31.13%，EBITDA为2.83亿美元，同比+69.30% [5] - 2025Q1奔图营收9.92亿元，同比-3.34%，净利润0.97亿元，同比-49.89%，打印机销量同比-6.79% [5] - 2025Q1利盟国际营收5.13亿美元，同比-4.85%，净利润253.82万美元，同比-74.08%，打印机销量同比-13.64% [5] 集成电路业务 - 2024年极海微营收14.00亿元，同比-1.52%，净利润3.63亿元，同比+109.97%，芯片销量6.15亿颗，同比+26.01% [6] - 2025Q1极海微营收2.54亿元，同比-19.72%，净利润0.12亿元，同比-70.40%，芯片出货量1.25亿颗，同比+9.38% [6][7] 通用耗材业务 - 2024年营收61.72亿元，同比+10.45%，净利润0.74亿元，同比-44.17%，毛利率下降3% [8] - 2025Q1营收13.22亿元，净利润0.16亿元，出货量同比-0.56% [9] 战略调整 - 公司计划出售利盟国际100%股份，预估交易对价0.75-1.5亿美元，旨在优化财务结构，聚焦自主品牌发展 [9]

重大资产重组 - 出售合资公司间接持有的标的公司100%股权，含利盟国际100%股权[4] - 2024年12月23日董事会通过出售议案并签协议[5] - 2025年多次披露重组进展公告[7] - 尚需董事会再审议、股东大会及外部审批等[4][8]

担保情况 - 为纳思达合利信提供不超12.00亿元担保额度，有效期12个月[2] - 与东亚银行珠海分行签合同，为其提供1.00亿元担保[3] 担保数据 - 本次担保后对外担保额度总额178.45亿元[5] - 对外担保总余额79.34亿元，占净资产比例79.07%[5] - 对合并报表外单位担保总额0.00亿元，占比0.00%[5]

论坛主题与行业风向 - 第十五届松山湖中国IC创新高峰论坛以"具身智慧机器人"为主题 覆盖机器人计算、感知、运动控制、通信等领域[1] - 实时控制、功能融合、架构创新以及安全保障成为国产芯片解决方案突出亮点[1] - 具身智慧机器人产业化最大难点在于小脑精确动作和泛化动作控制能力不足[1][6] 芯片设计与车规标准应用 - 芯驰科技发布车规标准打造的D9-Max高性能边缘AI SoC 采用多核异构设计并已获得功能安全认证[2] - 爱芯元智AX8850处理器集成八核A55 CPU和24TOPs@INT8算力NPU 支持多传感器融合和实时空间交互[2] - 汽车与具身智能行业均需高性能高可靠芯片 电子控制单元融合将提升控制效率[2] 感知与计算融合技术 - 万有引力推出低功耗空间渲染芯片EB100 具备3D模型实时重建功能 已落地歌尔、智元机器人等头部客户[3] - 为旌科技VS859芯片实现NPU和工具链效率相比同档位芯片提升6倍 支持高速并行计算和低延时数据交互[3] - 思特威布局机器人应用CMOS图像传感器 具备高分辨率、高动态范围特性 子公司飞凌微提供双目深度视觉解决方案[3] RISC-V架构创新应用 - 先楫半导体HPM6E8Y芯片采用RISC-V双核 集成以太网PHY收发器 满足全链路高速通信需求[4] - 匠芯创科技M7000系列DSP处理器采用国产RISC-V内核 电流算法速度比传统软件快90%以上[4] - RISC-V架构芯片在工业控制、机器人关节等场景实现高算力高集成度解决方案[4] 架构设计与安全控制 - 极海半导体推出全球首款Arm Cortex-M52双核架构MCU芯片 满足高温环境下汽车和机器人应用要求[5] - 昆泰芯微电子KTM5900芯片通过自学习自校准保障高精度场景功能安全[5] - 鹏瞰集成电路TS-PON Gen2芯片将通信感知控制统一于全光网络 满足人形机器人内网高带宽低时延需求[5] 产业化挑战与发展趋势 - 具身智慧机器人产业化三大难点：跨场景任务泛化迁移、可泛化操作技能学习、缺乏真实场景验证[6] - 多传感器融合成为实现感知认知关键 需打破模态墙将数据转为语义空间[6] - 光网通信取代铜线成为趋势 能解决数据传输和线速复杂问题 提供高速稳定传输[7] 应用场景与未来展望 - 未来三年人形机器人最先落地场景为仓储物流搬运、高危环境作业及安防巡检[7] - 人形机器人可解决欧美劳动力问题 实现再工业化 只有人形机器人能处理完全无人工业产线的最难环节[7] - 机器人感知能力预计未来将超越人类 行业需通过场景端与产业端协同验证集成方案可行性[6][7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：打印、芯片、金融耗材、汽车、工控、人形机器人、低压印制电路板、超声波倒车雷达芯片等行业 - 公司：纳思达及其子公司奔途、吉海芯片、利盟、吉海微电子等，还提及拉卡拉 纪要提到的核心观点和论据 2024 年度经营情况 - 奔途营收 46 亿元接近历史高点，毛利超 2022 年，净利润 6.15 亿元低于 2022 年，因品牌营销和售后服务投入增加，国产替代需求稳定[2][3][6] - 吉海芯片营收与 2023 年持平，扣非净利润 1.3 亿元，寻求非打印行业增长，研发投入超 30%，非耗材芯片业务同比增长近 60%[2][3][6] - 金融耗材业务受美国制裁影响，营收 62 亿元同比增长 10%，净利润 7400 万元，受新业务投入影响，保持全球通用耗材龙头地位[2][3][6] 2025 年一季度经营情况 - 公司整体营收约 60 亿元同比下降 5%，归母净利润 8000 多万元同比大幅下滑 70%，奔图国际订单延迟及研发投入增加是主因，信创市场同比增长 10%，A3 复印机销量增长近 50%[2][7][8] - 利盟营收约 5 亿多美元平稳，净利润从 2.8 亿元降至 8000 万元，因存货跌价损失[2][10] - 吉海微电子营收 2.5 亿元同比下降 20%，净利润 1200 万元同比下降 70%，非耗材芯片业务同比增长近 60%达 1.04 亿元，占总营收比例接近 40%[2][11] - 通用耗材业务营收约 13 亿元相对平稳，净利润 1600 万元，出货量同比下降 0.56%[12] 未来业绩预期 - 预计 2025 年二季度起信创市场逐步推进，对完成全年预算指标充满信心，看好奔图在信创、“一带一路”国家及非打印芯片在汽车和工控领域发展，以及 A3 复印机和 A4 彩机增长[4][13][14] 公司业务发展亮点 - 集成电路业务在行业内卷下保持 10%以上数量增速，公共和汽车产品领域达 40% - 100%增速，产品获市场认可，借国产化替代机遇发展[16] - 公司从不到 500 人发展到超 1000 人，在汽车领域推出多款认证产品，工控领域向中高端转型，销售渠道扩展[18] - MCU 业务国内排名前三，有望成国内公共和汽车领域头部企业，进入 TI 重要竞争对手名单，是 ST 年会中国重要客户之一[19] - 2025 年将推出带打印头耗材新产品、标签打印机相关方案，围绕打印机主控 SoC 推出全系列喷墨微打印机，目标成国内领先打印机主控芯片提供商[20][21] - 在汽车和工控领域扩展多方向，进入 M52 赛道，在 DSP 赛道领先，推出多种产品，涉及多个赛道[22] - 雷达芯片国产化替代国内唯一，推出三代产品，广泛应用于国内汽车厂商，在机器人芯片市场有较强竞争力[4][25] - 奔图信创在金融、能源及政府行业预计稳定增长，采购开支持续增加[26] - 纳思达人形机器人技术布局完善，聚焦感知与执行部件，满足多样化应用场景需求[27] - 超声波倒车雷达芯片国内首家实现国产替代，已推出三代产品，性能提升，应用广泛，市场前景大[28][29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 拉卡拉 2024 年业绩不错，奔图业务和利润增长，奥才回升，集成电路销售数量增长，2025 年一季度受全球行业市场波动影响表现差强人意[14] - 纳思达在低压印制电路板领域初步突破，低温环境适应性显著进展，投入资金人力扩展高门槛市场产品领域，与行业头部企业合作定制开发[23] - 纳思达基于“MCU 加”战略扩展到 DSP、感知、数据链和功率器件等领域，可提升销售额和经营效率[24] - 奔图信创市场上半年靠政府采购，下半年金融和能源行业成主力增长点，公司组建专门团队推动国产化打印机市场进展[30] - 公司虽业绩未恢复到 2022 年水平，但核心竞争力增强，中长期发展前景好[31]

国芯科技调研要点 - 公司与信大壹密合作推出抗量子密码芯片HC001 适用于金融、通信、电力、物联网等高安全要求的端和边缘侧设备 [1] - HC001芯片支持传统和抗量子密码算法共存 逐步实现抗量子密码算法应用迁移 增强抗量子计算攻击能力 [1] - 量子计算技术发展使传统密码算法面临安全挑战 抗量子密码迁移势在必行 潜在市场需求可观 [1] - 公司正与合作方结合特定领域信息安全密码保护升级需要进行产品和方案开发 开拓金融、通信、电力、物联网等领域客户 [1] 纳思达调研要点 - 2024年公司实现营业总收入264.15亿元 同比增长9.78% 归母净利润7.49亿元 同比增长112.11% [2] - 2025年第一季度公司营收59.27亿元 同比下降5.79% 归母净利润0.84亿元 同比下降69.64% [2] - 子公司表现各异 极海的中高端MCU逐步获得市场认同 产品布局完善 实现国产化替代 与多家主流厂商合作 [2] - 信创市场下半年金融和能源行业将发力 政府市场呈现常态化趋势 公司积极推进行业信创市场 [2] 机构背景 - 上海大朴资产管理有限公司创立于2012年1月 投资团队来自国内知名证券研究机构和投资机构 [3] - 团队专注于中国证券市场投资研究 保持主动管理、稳中求进的投资风格 [3] - 公司秉持规范经营和专业投资理念 治理结构体现激励充分、投资独立、专业分工、持续经营原则 [3]

公司业务布局 - 公司旗下极海在人形机器人芯片领域布局完善，产品覆盖感知和执行部件[1] - 具体产品包括超声波雷达芯片、基于Arm Cortex-M52处理器的高性能实时控制DSP芯片[1] - 相关芯片产品具备汽车与机器人双重应用场景[1] - 已开发关节控制及驱动芯片、编码器芯片、小脑计算芯片、BMS管理MCU、通信管理及电源管理MCU等全系列解决方案[1] 技术突破 - 实现机器人核心芯片的国产化替代[1] - 首款基于Arm Cortex-M52架构的DSP芯片具备高性能实时控制能力[1] 客户合作 - 与广汽、一汽等主流汽车厂商建立合作关系[1] - 获得多家头部Tier1供应商及工控领域大客户（如汇川、宇树）的订单[1]