投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司通过出售利盟等重大资产剥离，短期业绩虽受扰动，但显著改善了财务结构，资产负债率下降，为未来发展减轻负担 [1] - 安全可靠测评工作指南将打印机主控芯片纳入测评品类，政策引领有望推动打印机规范化采购，为公司带来长期发展机遇 [1] - 打印机业务短期受政策节奏调整影响，但商用市场回暖、产品结构向高价值A3机型和高毛利原装耗材改善，盈利能力和市场开拓潜力增强 [2] - 极海微作为第二增长曲线，在工业控制（特别是机器人、数字能源）和汽车电子领域取得突破，部分产品已实现批量出货，成果初显 [3] - 预计公司业绩将在2025年触底后于2026年实现扭亏为盈并快速增长，2025-2027年归母净利润预测分别为-7.24亿元、8.11亿元、12.94亿元 [3][4][8] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年度归母净利润为负6-9亿元，扣非后净利润为负4.5-6.5亿元，主要受重大资产出售等因素影响 [1] - **资产出售影响**：利盟股权处置及其他资产预估减值对归母净利润影响为负7-9亿元，剔除该影响后，归母净利润为0-1亿元 [1] - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为168.19亿元、127.10亿元、158.33亿元 [3][4][8] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-7.24亿元、8.11亿元、12.94亿元，对应每股收益（EPS）分别为-0.51元、0.57元、0.91元 [3][4][8] - **财务结构改善**：资产出售后公司资产负债率显著下降，预计从2024年的72.6%降至2025年的48.9% [1][8] 打印机业务分析 - **整体销量**：2025年奔图打印机总销量同比下降17% [2] - **市场分化**：信创及海外商用销量分别同比下降20%和31%，而国内商用市场销量保持同比增长3% [2] - **政策影响**：受《安全可靠测评工作指南（V3.0）》影响，2025年下半年信创市场打印机出货节奏调整，销量同比下滑，待测评结果发布后有望加速 [2] - **市场回暖**：海内外市场在2025年第四季度销量均环比增长50%以上 [2] - **产品结构优化**：2025年前三季度，高价值量的A3打印机销量同比增长55.62%，高毛利的原装耗材出货量同比增长6.28%，产品结构改善有望提升盈利能力 [2] 极海微（芯片）业务分析 - **营收表现**：2025年，极海微在工控、汽车等非耗材芯片领域营收达4.7亿元，同比增长5%，销量同比增长1% [3] - **工业控制领域**： - **机器人**：发布了全球首款基于Arm Cortex-M52双核架构的DSP芯片G32R501，产品线覆盖人形机器人关节控制器、灵巧手电机驱动芯片、智能编码器芯片、小脑计算芯片、电池管理主控芯片、视觉雷达传感器芯片和力矩传感器芯片，部分产品已向宇树科技、汇川技术等头部企业批量出货 [3] - **数字能源**：针对AI服务器、直流充电和家庭储能等场景发布DSP芯片R501，并与特来电签订战略合作协议 [3] - **汽车电子领域**：产品主要用于汽车核心感知与控制，在项目量产、产品口碑及生态建设上实现突破 [3] 估值与市场数据 - **股价与市值**：2026年02月03日收盘价为21.40元，总市值为304.28亿元 [5][8] - **估值比率**：基于2026年02月03日收盘价，对应2026年预测市盈率（P/E）为37.5倍，2027年为23.5倍；对应市净率（P/B）2025E-2027E分别为3.2倍、2.9倍、2.6倍 [4][8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 资产剥离后公司财务结构改善，政策引领下经营拐点可期 [1] - 打印机业务短期受安可测评扰动，但A3机型与信创市场长期发力，盈利结构持续改善 [2] - 芯片业务（极海微）作为第二增长曲线成果初显，在工业控制与汽车电子领域实现突破 [3] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负6-9亿元，扣非净利润为负4.5-6.5亿元 [1] - **亏损原因**：主要受重大资产出售（利盟股权处置及其他资产预估减值影响归母净利润负7-9亿元）及行业政策调整影响，剔除该影响后归母净利润为0-1亿元 [1] - **财务结构改善**：利盟重大资产出售后，公司资产负债率显著下降 [1] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业总收入为168.19亿元、127.10亿元、158.33亿元 [3] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润为-7.24亿元、8.11亿元、12.94亿元 [3] 打印机业务分析 - **整体销量**：2025年奔图打印机销量同比下降17% [2] - **市场分化**：信创及海外商用销量分别同比下降20%和31%，但国内商用市场销量保持同比增长3% [2] - **短期扰动**：受《安全可靠测评工作指南（V3.0）》影响，2025年下半年信创市场打印机出货节奏调整，销量同比下滑 [2] - **市场回暖**：海内外市场2025年第四季度销量均环比增长50%以上 [2] - **产品结构优化**：2025年前三季度，A3打印机销量同比增长55.62%，原装耗材出货量同比增长6.28%，高价值量产品与高毛利耗材有望改善盈利能力 [2] 芯片业务（极海微）分析 - **营收表现**：2025年极海微在工控、汽车等非耗材芯片营收达4.7亿元，同比增长5%，销量同比增长1% [3] - **工业控制领域**： - **机器人**：发布全球首款基于Arm Cortex-M52双核架构的DSP芯片G32R501，产品布局覆盖人形机器人关节控制器、灵巧手电机驱动芯片等，已向宇树科技、汇川技术等头部企业批量出货 [3] - **数字能源**：针对AI服务器、直流充电等场景发布DSP芯片R501，并与特来电签订战略合作协议 [3] - **汽车电子领域**：产品主要用于汽车核心感知与控制领域，在项目量产、产品口碑及生态建设上实现突破 [3] 行业与政策动态 - **政策更新**：2025年7月1日，《安全可靠测评工作指南（V3.0）》更新，将激光或喷墨打印机搭载的主控芯片及人工智能训练推理芯片纳入产品测评品类 [1] - **政策影响**：该指南有望引领打印机规范化采购，安可测评结果发布后，信创市场打印机出货有望回归加速上行通道 [1][2]

担保情况 - 2026年度为格之格数码提供不超5.00亿元担保额度[2] - 为格之格数码向广发银行珠海分行提供最高本金0.20亿元担保[3] - 担保有效期自2025年第三次临时股东会审议通过日起12个月[2] - 最高额保证担保期限为2026年1月28日至2029年1月27日[3] 担保数据 - 本次担保后对外担保额度总额64.35亿元[5] - 本次担保后对外担保总余额14.51亿元，占净资产14.46%[5] - 对合并报表外单位担保总额0.00亿元，占净资产0.00%[5] 其他情况 - 截至公告披露日公司及子公司无逾期对外担保情形[5]

公司业绩与财务预测 - 公司预计奔图2025年实现营业收入约38亿元人民币 同比下降约19% [2] - 公司预计奔图2025年实现净利润约3.45亿元人民币 同比下降约44% [2] 产品销售情况 - 奔图打印机2025年销量同比下降约17% [2] - 奔图打印机2025年第四季度销量环比增长约40% [2]

公司财务表现 - 2025年极海微营业收入约10.9亿元，同比下降约22% [2] - 2025年极海微净利润约-0.6亿元，同比下降约118% [2] 业务板块分析 - 非打印耗材芯片营收约4.7亿元，同比增长约5% [2] - 芯片总销量约6.1亿颗，同比基本持平 [2] - 非打印耗材芯片销量同比增长约1% [2]

公司业绩预测 - 2025年通用耗材业务预计营业收入约53亿元（内部抵消后），同比下降约5% [2] - 2025年通用耗材业务预计销量同比增长约2% [2] - 2025年通用耗材业务预计净利润为-0.4亿元，同比下降约159% [2]

公司战略与市场拓展 - 公司在欧洲、东南亚及南美等重点海外市场采取差异化、本地化策略 [1] - 公司策略不再局限于传统贸易模式，而是在重点国家设立本地子公司，组建属地化团队 [1] - 公司根据各市场特点制定针对性方案，包括本地化运营、团队建设及渠道深度下沉 [1]

公司战略重心转移 - 奔图打印机累计出货量已超过2000万台，具备一定市场保有量 [1] - 公司初期战略重心聚焦于整机销售 [1] - 下一阶段核心战略将转向提升耗材连接率，旨在优化硬件与耗材收入结构 [1] 业务发展空间与增长路径 - 奔图在原装耗材业务拓展方面具有显著提升空间 [1] - 提升耗材连接率是实现营收跃升和可持续增长的关键路径 [1]

公司产品与技术发布 - 公司旗下极海半导体发布了全球首款基于Arm Cortex-M52双核架构的G32R501实时控制DSP和G32R430编码器专用MCU等产品 [1] - 公司构建了从工业机器人到人形机器人的完整芯片产品矩阵 [1] - 公司已形成覆盖人形机器人关节控制器、灵巧手电机驱动芯片、智能编码器芯片、电池充电主控芯片、测距雷达传感器芯片和力矩传感器芯片的完整产品布局 [1] 市场应用与客户进展 - 公司的部分产品已面向宇树科技、汇川技术等机器人及工业自动化领域企业批量出货 [1]

2025年财务业绩概览 - 打印机业务（奔图）预计2025年营业收入约38亿元，同比下降约19% [3] - 打印机业务（奔图）2025年净利润约3.45亿元，同比下降约44% [3] - 集成电路业务（极海微）2025年营业收入约10.9亿元，同比下降约22% [3] - 集成电路业务（极海微）2025年非打印耗材芯片营收约4.7亿元，同比增长约5% [3] - 集成电路业务（极海微）2025年净利润约-0.6亿元，同比下降约118% [3] - 打印机通用耗材业务2025年预计营业收入约53亿元（内部抵消后），同比下降约5% [3] - 打印机通用耗材业务2025年净利润-0.4亿元，同比下降约159% [3] 业务运营关键数据 - 奔图打印机2025年销量同比下降约17%，其中第四季度销量环比增长约40% [3] - 极海微2025年芯片总销量约6.1亿颗，同比基本持平 [3] - 极海微2025年非打印耗材芯片销量同比增长约1% [3] - 奔图打印机累计出货量已超2000万台 [5] 战略发展与业务规划 - 打印机主控芯片安全可靠测评结果发布时间尚未确定，公司正积极配合等待 [3] - 海外市场拓展采取差异化、本地化策略，在重点国家设立子公司并组建属地化团队 [3] - 送测的主控芯片基本可以覆盖奔图所有自研机型 [3] - 极海微坚守“主控+驱动+传感”全栈式产品战略，深耕工业控制核心赛道 [3] - 下一阶段战略重心将转向提升奔图原装耗材连接率，以优化收入结构并实现可持续增长 [5] 新产品与市场应用 - 在机器人领域，公司发布了基于Arm Cortex-M52双核架构的G32R501实时控制DSP、G32R430编码器专用MCU等产品 [4] - 机器人芯片产品已形成覆盖关节控制器、电机驱动、传感器等的完整布局，并向宇树科技、汇川技术等企业批量出货 [4] - 在数字能源领域，基于R501芯片推出了双向数字电源、车载充电机、光储充一体化系统等方案 [4] - 在汽车电子领域，极海微超声波传感器芯片填补了国产车规级芯片在智能驾驶感知领域的空白 [5] - G32A14X系列MCU已在多家主流车厂平台规模量产，并获得多个海外热门车型定点项目 [5] - 汽车电子产品应用覆盖车身控制、智能座舱、热管理及智能驾驶等领域，与广汽、一汽、理想等主流车厂合作 [5]