报告公司投资评级 公司给予"强推"评级。[15] 报告的核心观点 国产打印机龙头，覆盖打印机全产业链 - 公司专注打印行业二十三年，已成为全球前列的激光打印机厂商 [22] - 公司股权结构明晰，正在进行两项回购计划 [24][25] - 公司管理层经验丰富，陪伴公司成长多年 [30] - 公司产品线丰富，覆盖打印机全链条 [34] 业绩回暖趋势明显，高度重视研发投入 - 公司营收整体呈稳健增长趋势，毛利率较为稳定 [36][37][38][39] - 公司打印机及耗材业务贡献主要营收，持续加大芯片业务投入 [44][45][46] - 公司降本增效明显，研发费用持续投入 [51][52][55][56] 奔图:角力"硬科技",打造中国打印机领导品牌 - 奔图拥有自主核心技术和知识产权，完全掌握打印机各级源代码和软固件核心技术 [60][64] - 奔图产品矩阵完备，构造一体化全产业链布局 [72] - 奔图营收业绩短期承压，但中高端机型销量实现增长 [79][80][81] - 信创市场前景广阔，奔图具备领先优势 [90][93] 极海微:行业领先，致力于突破"卡脖子"技术 - 极海微是国内专业的从打印机主控 SoC 芯片到耗材加密芯片全系列打印机芯片设计公司 [102] - 极海微在工业控制、汽车应用等高端领域不断发力 [106][107] - 极海微拥有多项专利,致力于突破"卡脖子"技术 [108] - 极海微业绩有所回暖,研发费用不断增加 [115][116] 盈利预测与估值 - 预计 2024-2026 年公司营收分别为 267.5、295.1、325.7 亿元,同比增长 11.2%、10.3%、10.3% [120] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 15.55、18.61、24.35 亿元,同比增长 125.1%、19.7%、30.9% [120] - 采用分部估值法,给予公司 485.5 亿元目标市值,对应 PE 为 31.2 倍,目标价 34.3 元 [131]

会议主要讨论的核心内容 1. 行业概述 - 激光打印机行业壁垒较高,主要体现在技术、专利和硬件三个层面 [1][2] - 行业集中度较高,惠普占全球及中国市场份额超40%,NASDAQ占比约7%[2] - 打印机行业采用T字刀加刀片的商业模式,以低毛利销售整机,通过高毛利的耗材获利 [3] - 打印机行业对安全保密性需求较高,核心部件自主化程度要求较高 [4] 2. NASDAQ公司概况 - NASDAQ成立于2000年,是全球第四大激光打印机厂商,通用耗材行业龙头 [4][5] - 公司通过并购实现产业链整合,覆盖打印机整机、耗材及芯片等全产业链 [5][6] - 公司去年出现较大资产减值损失,影响了全年利润,但今年一季度业绩有所好转 [6] 3. 主要业务板块 - 打印机及原装耗材业务: - 本土品牌"奔图"在国内新创和商用市场保持领先地位,海外市场也有较好表现 [7][8][9][10][11] - 本土正在发力自主研发A3打印机,未来有望成为新的利润增长点 [10] - 通用耗材业务: - NASDAQ是全球通用耗材市场份额第一,但去年受汇率和实体清单影响有所下滑 [14] - 未来通用耗材业务有望恢复增长 [14] - 芯片业务: - 包括打印机耗材芯片和非打印芯片,后者聚焦汽车电动化和工业智能化等领域 [14][15] - 非打印芯片业务未来成长空间较大 [15] 问答环节重要的提问和回答 1. 提问:公司的A3打印机产品发展情况如何? 回答:公司今年正式发布了自主研发的A3激光打印机产品,此前主要采用合作产品。自研A3产品通过测试并逐步放量,有望成为公司新的收入和利润增长点。不过A3产品需要经过客户试用和验证,需要一定时间才能全面放量。[10] 2. 提问:公司在新创市场的表现如何? 回答:公司在新创市场具有较强的技术和产品优势,以及先发优势和广泛的渠道资源。根据公司数据,在中央和地方新创市场,公司的中标率和覆盖率都处于较高水平。未来随着行业新创需求逐步释放,公司在这一领域有望持续保持领先地位。[8][9] 3. 提问:公司的芯片业务发展前景如何? 回答:公司芯片业务包括打印机耗材芯片和非打印芯片两大部分。耗材芯片是公司长期深耕的领域,在国内处于领先地位。非打印芯片聚焦汽车电动化、工业智能化等领域,随着半导体周期向好,未来成长空间较大。公司正保持较高的研发投入,为非打印芯片业务的发展奠定基础。[14][15]

报告公司投资评级 纳思达公司被给予"买入"评级。[7] 报告的核心观点 公司业绩改善明显 1) 2024年上半年,公司预计归母净利润为8.50-10.50亿元,同比增长142.15%-199.12%;扣非归母净利润5.50-7.50亿元,同比增长30.98%-78.60%。[2] 2) 奔图业务表现良好,海外和信创市场销量高增。2024年上半年,奔图打印机整体销量同比下降约16%,但环比持续改善,其中海外销量环比增长约50%,信创市场出货量同比增长约30%。[3] 3) 利盟国际EBITDA由负转正,同比增加约46%。[3] 4) 极海微和通用耗材Q2净利润环比大幅增长,分别约560%和33%。[4] 盈利预测和估值 1) 预计公司2024-2026年营业收入分别为262.56/293.17/330.89亿元,同比增速分别为9.12%/11.66%/12.87%。[5] 2) 预计2024-2026年归母净利润分别为11.29/17.22/22.15亿元,同比增速分别为由亏转盈/52.47%/28.63%,EPS分别为0.80/1.22/1.56元/股。[5] 3) 给予公司"买入"评级,主要基于公司在打印机行业龙头地位稳固,A3打印机量产上市。[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司业绩超市场预期 - 2024年上半年归母净利润预计8.5-10.5亿元,同比增长142%-199%,扣非归母净利润5.5-7.5亿元,同比增长31%-79%,超市场预期 [2] 奔图市占率持续提升 - 2024年上半年,奔图预计实现营业收入约21亿元,同比下降约4%,但毛利率同比改善明显,净利润约4亿元,同比增长约40% [3] - 奔图打印机销量连续三个季度环比改善,2024Q2环比继续增长约20%,其中海外销量环比增长尤其显著(增速约50%) [3] - 2024上半年,奔图信创市场出货量上半年同比增长约30%,市占率持续提升 [3] 极海微经营质量改善 - 2024年上半年,极海微营业收入约6.8亿元,同比下降约12%,但净利润约3亿元,同比增长超100% [4] - 极海微工控和车规MCU新产品导入标杆客户,奠定未来成长基础 [4] 通用耗材业务修复 - 2024H1通用耗材业务预计营业收入约32亿元,同比增长约10%;净利润0.9亿元,同比增长约10% [5] - 2024上半年总销量同比增长约20%,此前受国际形势影响已逐步缓解 [5] 利盟业绩改善 - 2024H1利盟国际营业收入约10.8亿美元,同比增长约5%,打印机销量同比增长约23% [6] - 息税折旧及摊销前利润(EBITDA)预计约1.3亿美元,同比增加约46%,资产减值风险大幅降低 [6] 盈利预测与投资评级 - 考虑公司打印机中高端产品市占率持续提升,经营质量逐步修复,我们将公司2024-2026年EPS由0.86/1.19/1.55元上调至1.02/1.30/1.60元 [7] - 看好奔图A3/A4高端自研产品线促进净利率提升,极海微工控和车规MCU新产品导入标杆客户奠定未来成长基础,通用耗材受制裁影响缓解,维持"买入"评级 [7]

豪恩汽电 - 与萝卜快跑在自动泊车、超声波雷达等产品上达成配套合作，将于今年量产[1] - 拥有业内领先的测试实验室，获得多家知名汽车厂商的供应商认证[4] - 主要产品包括车内监控系统、电子后视镜系统、行泊一体系统等智能驾驶零部件[5] - 近期获得知名新能源汽车厂商和合资汽车厂商的项目定点，预计总金额约7500万元[6] 兴民智通 - 与百度客户深入合作，研发通信域控产品和数据云控等为客户智能驾驶提供技术支持[9] - 在无人驾驶和人工智能领域进行了相应布局[9] - 自2018年开始布局V2X产业，已推出多项车路云一体化解决方案[10][11] - 将积极参与新一代智慧交通、道路数字化建设[12] 沪电股份 - 预计上半年净利同比增长119%-135%[13] - 主营业务为印制电路板的生产和销售，拥有160万平方米的生产能力[14] - 华为是公司重要客户之一[14] 其他公司业绩 - 纳思达预计上半年净利同比增长142%-199%[16] - 兴业银锡预计上半年净利同比增长534%-583%[18] - 华天科技预计上半年净利同比增长202%-266%[20]

报告公司投资评级 - 目标价34.76元/股，评级为“买入” [3][9] 报告的核心观点 - 公司24H1归母净利和扣非净利同比显著提升，看好奔图打印产品结构升级，盈利能力持续提升 [3] - 随着信创市场需求释放，奔图自研A3机型有望逐步放量，为奔图收入提供增长动力并推动盈利能力提升 [4] - 集成电路业务盈利能力改善，收入加速增长，随着新品推广，极海微业绩有望稳定增长 [5] - 看好随着下游逐步恢复，利盟及通用耗材收入逐步恢复增长 [6] 各业务情况总结 奔图业务 - 24H1收入约21亿元，同降4%，净利润约4亿元，同增约40%，净利率19%，同比上升6pct [4] - 24Q2收入约11亿元，同增约19%，环增约5%，净利润约2亿元，同增约19%，净利率约19% [4] - 24Q2打印机销量环增约20%，海外销量环增约50%，24H1信创市场出货量同增约30% [4] 集成电路业务 - 24H1极海微收入6.8亿元，同减约12%，净利润约3亿元，同增超100%，净利率44%，同比上升约25pct [5] - 24Q2单季度收入3.6亿元，同增约6%，环增约14%，净利润约2.6亿元，同增超100%，环增约560%，净利率72% [5] 利盟及通用耗材业务 - 24H1子公司利盟收入10.8亿美元，同增约5%，打印机销量整体同增23%，EBITDA约1.3亿美元，同增46.0% [6] - 24Q2利盟收入5.3亿美元，同增8.6%，增速较24Q1上升7pct [6] - 24H1通用耗材业务收入约32亿元，同增约10%，净利润0.9亿元，同增约10% [6] - 24Q2单季收入17亿元，同增22%，环增13%，24H1总销量同增20% [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|25,855|24,062|25,939|28,255|31,169| |+/ %|13.44|(6.94)|7.80|8.93|10.31| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,863|(6,185)|1,235|1,692|2,308| |+/ %|60.15|(432.02)|119.96|37.08|36.41| |EPS(人民币，最新股本)|1.32|(4.37)|0.87|1.19|1.63| |ROE(%)|12.35|(48.78)|12.22|14.63|17.01| |PE(倍)|21.47|(6.47)|32.39|23.63|17.32| |PB(倍)|2.52|4.21|3.73|3.22|2.72| |EV/EBITDA(倍)|11.79|(7.19)|12.43|10.19|8.07| [7][8]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司预计上半年归母净利润 8.5-10.5 亿元,同比增长 142%-199%,扣非归母净利润 5.5-7.5 亿元,同比增长 31%-79% [2] - 打印机业务盈利改善:预计奔图上半年营收同比下降约 4%至约 21 亿元,毛利率同比改善明显,净利润同比增长约 40%至约 4 亿元 [2] - 集成电路业务净利润同比高增:极海微上半年净利润同比翻倍以上至约 3 亿元 [2] - 通用耗材业务同比增长:上半年,通用耗材业务总销量同比增长约 20%,营收同比增长约 10%至约 32 亿元,净利润同比增长约 10%至 0.9 亿元 [2] 盈利预测与投资建议 - 预测公司 2024-2026 年每股收益分别为 1.06、1.41、1.76 元,根据可比公司 24 年 36 倍 PE 估值,对应目标价为 38.16 元,维持买入评级 [3] 风险提示 无相关内容 [4] 公司主要财务信息 - 2022年营业收入为258.55亿元,同比增长13%;归母净利润为18.63亿元,同比增长60% [5] - 预计2023年营业收入为240.62亿元,同比下降7%;归母净利润为-61.85亿元 [5] - 预计2024-2026年营业收入分别为278.17亿元、311.49亿元、349.10亿元,同比增长16%、12%、12% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为15.04亿元、20.03亿元、24.87亿元,同比增长124%、33%、24% [5]

预测业绩 - 纳思达2024年上半年预计归属于上市公司股东的净利润为85,000万元-105,000万元[1] - 奔图2024年上半年预计实现营业收入约21亿元，净利润约4亿元，同比增长约40%[5] - 利盟2024年上半年营业收入约10.8亿美元，打印机销量同比增长约23%[7] - 极海微2024年上半年净利润约3亿元，同比增长超100%[8] - 通用耗材业务2024年上半年预计营业收入约32亿元，净利润0.9亿元，同比增长约10%[9]

报告公司投资评级 纳思达首次被评为"优于大市"投资评级 [1] 报告的核心观点 1. 公司是打印机全产业链布局的龙头企业,向非打印芯片领域扩展开拓第二成长曲线 [1][9] 2. 2023年公司业绩有所下滑,但预计2024-2026年将实现营收和利润的恢复性增长 [3][9][10] 3. 公司持续加大研发投入,在A3打印机、工控及汽车MCU等领域取得进展 [5] 4. 公司实施股份回购计划,反映管理层对公司内在价值和未来发展的信心 [6][7] 分产品线总结 1. 打印机及原装耗材业务: - 2023年营收177.69亿元,同比下降1.13%,毛利率30.43% [2] - 预计2024-2026年营收增速将达到13%、10%、10% [9][13] - 毛利率预计将提升至31.43%、32.43%、32.93% [9][13] 2. 通用耗材及配件业务: - 2023年营收55.88亿元,同比下降8.72%,毛利率31.54% [4] - 公司在全球通用耗材市场保持第一的市场份额 [4] 3. 芯片业务: - 2023年营收8.74亿元,同比下降26.27%,毛利率56.62% [2] - 预计2024-2026年营收增速将达到30%、25%、20% [13] - 毛利率预计将提升至57.12%、57.62%、58.12% [13] 行业展望 1. 2023年全球打印机出货量预计下滑约8%,中国市场下滑约12% [1] 2. 2024年打印机行业有望企稳复苏,消费市场需求将逐步恢复 [1] 3. 2023年全球半导体市场营收预计下滑9.4%,2024年有望增长13.1% [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司集成电路业务销售额从2015年的12.59亿元提升至2019年的13.60亿元,预计2024年接近20亿元 [5] - 公司耗材业务体量从30多亿元提升至近60亿元,市场份额保持在20%左右 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司在激光打印机市场出货量排名全球第四,在国内金融耗材市场占据70%市场份额,是绝对的市场龙头 [2][12] - 公司自主研制打印机芯片,包括SOC主控芯片和耗材芯片,耗材芯片销售金额接近六个亿,市场占有率达到40% [6][16] - 公司布局非打印机MCU领域,培养了芯片设计团队,并在车端及公共领域打造典型产品,开发标杆客户 [7][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球激光打印机销量保持0.3%的复合增速,喷墨打印机为0.5%,打印机总体复合增速为0.19% [3] - 中国市场打印机规模稳步上升,其中激光打印机占比超过半数 [3][15] - 公司在金融后台打印市场的市场份额接近70%,是绝对的龙头 [15] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司通过并购手段,拥有了爱派克、格之格、益蒙国际、奔驰等多个行业内知名品牌 [2][14] - 公司希望将芯片业务打造成第二成长曲线,包括兼容耗材芯片、打印机芯片以及非打印机领域的MCU业务 [16] - 公司在打印机领域拓展到汽车电子和工控等非打印领域,并有标杆产品出现 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新创行业近期发生明显变化,政府财政政策积极发力,特别是超长期特别国债的发行,聚焦于提升科技水平,实现国家高水平科技自立自强 [1][13] - 房地产行业的发力也有助于解决上游下游客户的资金来源问题,对行业资金链的稳定有正面作用 [13] - 信创进入2.0阶段,下游自主决策实施国产替代,公司拿下国家电网订单,金融行业如人寿保险、建设银行广泛使用公司打印机 [9][17] 其他重要信息 - 公司2024年至2026年规模净利润预期分别为12亿、18亿和22亿,对应的PE从32倍降至21倍再到17倍 [10][18] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 公司的主营业务及其市场地位如何? [11] **回答内容** 公司的主营业务涵盖了从上游的集成芯片到打印机耗材,以及下游的打印机整机。在激光打印机市场,公司的出货量排名全球第四。此外,公司在国内金融耗材市场占据了70%的市场份额,成为该领域的绝对龙头。公司还拓展了集成电路业务,控股子公司海微电子。 [12] 问题2 **提问内容** 新创行业近期有哪些变化,以及对公司有何影响? [13] **回答内容** 新创行业近期发生的变化包括财政政策的积极发力,特别是超长期特别国债的发行,其中部分资金聚焦于提升科技水平,实现国家高水平科技自立自强,以及科技创新中心的改造贷款等。这些变化有望解决资金问题,对新创行业产生积极影响。此外,房地产行业的发力也有助于解决上游下游客户的资金来源问题,对行业资金链的稳定有正面作用。整体上,今年行业处于弱势期,但政策和需求的变化,以及安全可靠的测评结果的发布,预示着行业结构的优化和新的发展机遇,对公司来说,是加快业务推进和市场拓展的有利时机。 [13] 问题3 **提问内容** 公司在打印机产业链的业务表现如何? [15] **回答内容** 公司在打印机产业链上实现了突围,兼容耗材市场的扩容为公司带来了机遇。全球激光打印机销量从2019年到2024年保持了0.3%的复合增速,喷墨打印机为-0.5%到0.5%,打印机总体复合增速为0.19%。虽然全球打印机市场规模呈缓慢收缩趋势,但中国打印机市场规模仍在稳步上升,其中激光打印机占比超过半数。在行业格局上,惠普、佳能和兄弟位居前列,而公司和联想在打印机领域实现了突破。耗材市场无论全球还是国内,按收入或销量均呈上升趋势。公司的耗材业务体量从30多亿元提升至近60亿元,市场份额保持在20%左右。在金融后台打印市场,公司的市场份额接近70%,是绝对的龙头。 [15]