调研基本信息 - 调研时间为2019年9月5日下午 [1] - 调研地点在公司二楼会议室 [1] - 调研形式为现场调研 [1] - 调研机构是中银国际证券 [1] - 公司接待人员有董事长肖毅、证券事务代表王家栋 [1] 分接开关产量与市场情况 - 过去三年全球分接开关年均产量约27000台，国内约11000台，公司约9000台，占全球产量约1/3 [1] - 公司国内市场占有率超80% [2] 产品运行与客户情况 - 公司为业内多数客户提供产品及技术支持，产品出货覆盖全球 [2] - 在龙头电力等行业有超350家客户公司 [2] - 累计超15万台华明及长征品牌分接开关在全球100多个国家和地区运行 [2] 产品销量与收入情况 - 2018年35Kv - 500Kv各类型分接开关销量约6500台，收入超6.2亿元 [2] - 2019上半年分接开关销量约4300台，收入超3.6亿元 [2] 产品价格优势 - 国内市场公司分接开关产品较MR等同类产品价格低30% - 70% [3] 运维市场规划 - 凭借在网运行分接开关数量优势及行业特点，在分接开关检修服务市场有优势 [3] - 海外市场布局逐步完善，与BHE合作利于推进海外布局 [3]

市场结构与需求 - 电网市场主要由国网和南网主导，网外市场分散但累加规模较大 [1] - 新能源上游产能扩张带来工业变压器需求，第三季度新能源并网需求显著增长 [1] - 未来潜力市场包括经济复苏带来的工业变压器、自备电站及新能源并网需求 [2] 新能源电站需求 - 平价时代新能源电站容量提升，单个升压站需求降低但总体需求增长 [2] - 新能源发电占比提升将带来长期稳定增量，但增速不会爆发式增长 [2] 特高压产品 - 公司目前仅有两台特高压产品挂网，特高压市场对公司收入影响有限 [2] - 特高压市场突破有助于500kV以上市场突破及品牌效应提升 [2] 变压器能效等级 - 变压器能效等级提升将带来正面影响，定制化分接开关需求增加 [2] - 在网运行变压器更新需求大，预计从使用年限较长的变压器开始升级 [2] 产品与竞争 - 公司产品在技术、品类方面与竞争对手无明显差距，但海外积累和品牌效应较弱 [3] - 公司采用全产业链模式，成本较低，产品定价更具性价比优势 [4] 海外市场 - 海外市场分散，需求与国内有差异，重点布局市场包括美国、东南亚、非洲 [3] - 东南亚市场需求大，基础设施薄弱，公司已在新加坡成立子公司 [3] 检修业务 - 公司发展原厂检修业务具有优势，正在开发基于现代通讯技术和人工智能的在线监测手段 [3] - 分接开关检修频率较高，检修业务存在季节性特点和用户习惯接受过程 [4] 未来发展 - 公司未来发展方向包括国内高压及特高压市场国产替代、拓展海外市场及发展检修业务 [4] - 数控业务仍有潜力，公司寻求通过合作或嫁接新技术提升硬件制造能力 [4] 应收账款 - 公司根据客户资信情况分为战略客户、信用客户和带货提款客户，应收账款账期正常 [5]

业务影响与市场分析 - 整县推进对公司业务目前没有明显影响，未来可能随着装机量提升产生新需求 [2] - 特高压领域分接开关业务目前被国外竞争对手垄断，公司已完成首台套无载特高压产品发货，有载产品正在加速研发 [2] - 分接开关产品涉及多学科复合应用，市场容量限制了其他竞争对手进入 [3] - 电力电子应用方面，公司正在储备35kV以下变压器的相关技术 [3] - 储能领域需求存在不确定性，公司将持续关注政策动向 [3] 业务发展与客户类型 - 检修服务业务近年增速较快，但基数较低 [3] - 工业客户主要为高能耗企业，包括钢铁、冶炼、硅料加工类企业 [4] 未来增长策略 - 未来增长主要依靠海外市场拓展和检修业务发展 [4]

公司基本信息 - 股票代码 002270，股票简称华明装备 [1] - 投资者关系活动为特定对象调研，参与单位为 Polunin Capital Partners Pte Ltd 黄静，时间为 2021 年 11 月 15 日 08:40 - 10:30，地点在上海市普陀区同普路 977 号，上市公司接待人员有董事长肖毅、董事会秘书夏海晶、财务总监雷纯立 [2] 业务相关问题 业务保留原因 - 借壳上市未剥离数控业务，原因是数控业务主体原价值高，有土地厂房等重资产，剥离代价大，且法因是细分行业龙头企业，公司对该业务有期待 [2] 技术门槛 - 分接开关市场总量小、技术难度大、安全性要求高，需上千个零件和多种生产工艺配套，涉及冶炼、焊接等多领域，前期投入大，认证和投资回收周期长，公司有 40 年行业积淀，能满足客户定制化需求，这是其他企业难以进入的原因 [2][3] 使用规定 - 根据国际电工委员会（IEC）标准和中国国家标准，35kV 以上的电力变压器必须安装调压分接开关 [3] 需求关联 - 输配网需求和工业改造投资需求会带来公司产品的直接需求 [3] 绝缘方式 - 产品绝缘方式分油浸和真空两种，真空分接开关价格相对较高，电网系统客户主要选油浸式产品，工业用户一般选真空式产品 [3] 服务业务 - 2018 年以前公司未发展服务业务，收购长征电气后具备发展条件，成熟电力设备市场服务利润约占公司利润的 1/3 到 1/2，华明目前服务业务占比低，未来会将提升服务收入作为发展重点 [3][4] 特高压产品 - 公司无载特高压首台套已完成发货，中国特高压线路上很快会有公司产品挂网运行 [4] 销售模式 - 终端客户（电网公司、用电企业等）不直接采购，通过指定或认证方式选择，公司主要做相关认证和提高接受度；直接客户（变压器厂）通过招标方式采购，招标考虑产品技术参数、价格和后续服务保障等 [4] 产品迭代 - 公司重视技术和研发投入，近年来研发投入逐年提升，新产品以不同型号和规格分接开关为核心，应用于变压器内部，今年重点是双断口分接开关和特高压分接开关 [4] 竞争产品 - 公司分接开关产品与 MR 产品技术上无明显差距，可对标其所有系列产品技术规格和要求，在国内从低端到高端产品全面竞争，是国产替代进口的历史 [4][5] 价格差异 - 国内市场公司分接开关产品较 MR 等同类产品价格低 30% - 70%，具有较强性价比；国际市场因不同国家和区域价格策略不同，情况差异大，有些地方 MR 价格是公司的 3 - 5 倍，有些地方售价低于公司产品 [5] 原材料 - 公司主要原材料有真空泡、铜材料、触头、环氧树脂、玻璃纤维等 [5] 价格调整 - 公司原有产品价格保持稳定，通过新产品升级提高产品毛利水平 [5] 主要客户 - 公司主要客户是变压器厂，全球前 20 大电网公司也是公司客户 [5] 成本占比 - 变压器主要材料是铜、矽钢片、铁芯和油，用料影响可靠性，重量可达数百吨到数千吨；分接开关需在变压器内运动，要控制材料重量，约一两百公斤重，材料成本几乎可忽略，所以成本占变压器金额相对较低 [5][6] 行业展望与公司发展 电力投资 - 我国电力资源分布不均，需西电东送，配网端有改造压力，新能源电站发电并网对配网端有挑战，这些投资若实施将带来分接开关产品需求 [6] 海外业务发展 - 公司以前海外发展主要是产品直接出口，近年来通过对外投资设立海外合资或全资公司，运用当地资源，实现本地化人员和生产部署，提高当地响应速度，降低成本，增加客户信赖程度，使海外业务发展速度较快 [6]

公司基本信息 - 股票代码为 002270，股票简称为华明装备 [2] - 2021 年 9 月 7 日上午 9:30 - 11:30，民生证券丁亚、财通证券李晨和龚斯闻等参与特定对象调研，地点在上海市普陀区同普路 977 号 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书夏海晶、证券事务代表王家栋 [2] 业务影响与布局 - 公司受海运和疫情影响，但出口业务仍平稳增长 [2] - 销往欧洲的产品分三部分，部分随变压器厂产品间接出售、部分国内直销、部分由土耳其子公司销售，土耳其子公司有地理优势 [2] 营收增长原因 - 今年上半年营收增长，海外业务及检修服务收入显著增长 [2][3] - 国内分接开关业务收入因工矿企业、高能耗企业、钻井平台等客户需求增加而增长 [3] - 推出新产品，产品结构变化带动收入增长 [3] 生产基地优势 - 遵义生产基地人力资源成本低于上海，熟练一线技术人员丰富 [3] - 遵义员工以本地为主，去年疫情期间比上海更快复工复产 [3] - 遵义生产基地距公司重要客户运输半径短，可降低运输成本，未来计划对厂房技术升级改造，发挥与上海生产基地协同优势 [3] 运维市场情况 - 全球一百多个国家和地区有累计超 16 万台华明及长征品牌分接开关运行，每年新增 1 万台产品发货，新老开关是检修服务业务对象 [3] 成本与客户相关 - 大宗商品价格上涨对公司毛利率有影响，但公司通过研发和新产品更新迭代确保竞争力和抗风险能力 [3] - 公司主要客户是变压器厂，全球前 20 大电网公司也是客户 [3]

产品相关 - 产品开关寿命通常跟随变压器，要求在30年以上甚至更长，需定期定量保养检修 [2] - 产品检修需分解产品，公司为原厂维修产品设专属档案，用信息化手段并提供专属质保周期维护客户利益 [3] - 产品原材料有色金属使用多，价格波动对毛利率影响有限，原材料占生产成本比重不高，公司形成全产业链生产模式 [3] - 订单到交货周期公司内部要求在1个月以内，但前期技术规范及项目跟进周期较长 [5] 业务服务相关 - 公司早开展进口产品检修服务，有CNAS认证检测实验中心，因疫情工作开展受影响 [2] - 未来检修服务规模扩大，春秋检修高峰期可考虑加盟模式，实行全面状态检测后服务团队人员可大幅减少 [3] - 公司产品检修有原厂技术保障，海外竞争对手检修服务价格高，华明加长征在线运行开关超16万台，有议价能力 [5] 市场与行业相关 - 2010年特高压上马公司开始研制，2014年研发出特高压分接开关，国家推进分接开关国产化，华明产品有望挂网运行 [4] - 电力工程产业公司有资金支持，采购下游产品拉动分接开关销售，今年有业务机会，会确保安全回款前提下参与项目 [4] - 公司关注细分市场核心点和门槛，倾向关注大市场中细小细分领域、核心零部件等有技术门槛和附加值大的产品 [4] - 海外业务增长主要来自俄罗斯、巴西、土耳其及东南亚国家，出口分产品直接报关和随变压器出口，在巴西等市场占当地新增需求60 - 70% [5] 业绩与产能相关 - 企业整体销售收入利润保持稳中有升，希望海外市场及检修服务业务成新利润快速增长点，两块市场有望继续增长 [4] - 目前组装产能饱和，公司计划对遵义长征电气生产经营场地做技术改造和升级 [5]

海外市场布局与展望 - 公司产品出口分直销和通过变压器厂间接出口，在土耳其设厂，在俄罗斯、巴西、美国等地有团队 [2] - 分接开关市场准入过程长，海外销售增长需量变积累成质变，某些国家市场积累足够时短期会快速释放业绩然后趋于稳定，海外是未来重点发展方向 [2] - 2018 - 2019年海外市场收入下降是因法因数控数控设备出口业务模式从直接出口转变为通过国内代理商出口，非电力设备业务收入下滑导致，目前海外收入主要为分接开关业务收入 [3] 检修服务业务情况 - 2021年1 - 6月检修服务收入包括备品销售和服务收入，与上年同期相比增长超163%，但相对基数较低 [2] - 公司运行中的设备约16万台，目前稳定的检修业务人员约80人，还包括不定期支持的一线生产技术人员，未来会根据业务发展增加配置 [3] 特高压产品情况 - 公司今年上半年完成首台套特高压无载分接开关发货，具体挂网时间视电网建设计划 [3] 定增进展情况 - 公司定增事项正在有序推进，后续进展将按规定披露 [3]

公司基本信息 - 股票代码 002270，简称华明装备 [2] - 2021 年 7 月 2 日上午 9:30 - 11:30，在上海市普陀区同普路 977 号开展投资者关系活动 [2] - 接待人员包括董事长、总经理肖毅，董事会秘书夏海晶，财务总监雷纯立，证券事务代表王家栋 [2] 营业收入增长潜力 电网设备在线运维及检修 - 国内存量运行分接开关产品约 12 - 15 万台，每年新增约 1 万台 [3] - 单台单次维护成本 5 - 7 万元，原厂检修业务长远收入、现金流、利润将超传统制造和销售 [3] 海外业务 - 近年来海外业务年增长 20%，中国市场以外海外直销占比低，发展空间大 [3] 特高压 - 特高压市场体量小、技术难、安全要求高，单台利润高但难带来业绩质的飞跃 [3] - 无载特高压首台套已发货，预计不晚于 2022 年底有更多产品挂网 [3] 应收账款构成 - 光伏工程应收账款剩 2 - 3 亿，自 19 年至今下降 [3][4] - 分接开关业务应收账款 2 - 3 亿，账期短，通常年底应收款在次年一季度到半年度消化 [3][4] - 数控设备应收账款近 1 亿，业务正常形成 [4] 发展拐点与潜在市场 国内 - 特高压市场若华明 1000Kv 以上产品获认可，利于低电压等级产品推广 [4] - 光伏风电等新能源电站对分接开关需求大且快 [4] 海外 - 南亚和东南亚是潜在大市场，孟加拉、巴基斯坦、印尼有潜力 [4] 材料涨价与汇率波动应对 - 材料涨价对公司影响不大，通过技术创新和新产品研发提高毛利率 [4] - 开展外汇套期保值业务降低汇率波动影响，外汇交易以正常生产经营为基础 [5] 产品应用比例 - 电网系统客户需求稳定，占客户结构约 50%，未来占比将下降 [5] 与巴菲特合作情况 - 华明与巴菲特旗下 BHE 合作受政治影响，合作继续，产品发货，需求暂时较小 [5] 海外市场突破 - 海外市场收获时机成熟，产品获部分海外客户认可，为拓展提供机遇 [6] 定向增发情况 - 定向增发被股东大会否决，原因是与股东沟通不充分，股东抵触打折发行 [6] - 公司业务发展需资金，偿还 7 亿公司债后营运资金需补充 [6] 土耳其子公司产量 - 产量从最初每年 200 台上升到每年 300 - 400 台 [6]

分组1：公司债券与融资相关 - 公司债“3+2”模式下，综合融资成本7%高于市场债权融资成本，调整利率并用银行融资置换公司债可降低财务成本 [2] - 增发若被否决，公司会根据需求提交融资方案由董事会、股东大会审议；若本次定增方案被否，维持生产经营无风险，但快速成长受制约，也可通过银行渠道融资，但债权融资有弊端 [3][8] - 向大股东定增有利于募资方案实施，项目进度易控制，资金和时间更确定，增发价格按法规确定，不存在低价独增情况 [6] - 允许八折锁价入股的是控股股东与战略投资人，他们长期大比例持股能带来积极效应，本次控股股东认购股份锁定36个月 [4] 分组2：业绩与报告披露相关 - 原计划8月6日披露半年报，因7月22日召开投资者说明会，基于相关要求调整至8月24日披露 [2] - 2021年第一季度，华明和长征营业收入2.5亿，同比增长约40%，上半年财务数据参考8月披露的半年度报告 [5] - 半年报业绩、利润、净资产增减、出口业务增长等情况请关注8月24日披露的半年度报告 [6][7] 分组3：股价与市值相关 - 公司股价波动属市场行为，中小市值企业被边缘化，投资者二级市场收益不大，公司将提高经营业绩、扩大宣传、加强沟通，利用资本市场工具提升公司价值 [3][6] - 大股东及上市公司未干预压低二级市场价格，股价波动是市场正常反应 [6] 分组4：公司业务与发展相关 - 分接开关行业细分狭小，公司在业内有较高品牌知名度，未来会加强与投资者沟通 [4] - 公司计划开发高附加值新产品、开拓分接开关检修业务、做大海外市场，还将在资本市场树立品牌，优化股权结构 [7] - 碳中和目标下电网建设给公司主营业务带来新需求，新能源发电厂站用电比例上升，硅碳行业需求也是近年增长因素之一 [7] - 公司除保持主营业务外，积极寻找相关领域投资和并购，后续进展按规定披露 [8] - 成熟电力设备市场服务利润占比1/3 - 1/2，华明目前仅10%左右，公司正开发在线监测手段，未来将披露服务收入财务数据 [9] - 公司主营电力设备是新能源重要产品，分接开关是特高压电网核心部件，电力工程业务参与新能源项目建设并将扩大业务量 [12] 分组5：公司收购与交易相关 - 上海华明电力设备制造公司参与2019年长征电气20%股权司法拍卖未成功，后续购买价格查阅公司历史公告 [8] - 溢价五六千万购买大股东物业公司为不实信息，交易定价公允，已履行必要审议程序，可增强长征电气资产独立性，优化产能布局 [10][11] 分组6：其他相关 - 华明与巴菲特旗下公司BHE合作受政治影响，业务量较少但合作继续，产品仍在发货 [11] - 公司不存在资金断链、高利贷情况，对相关谣言保留追究法律责任权利 [13] - 根据法规不允许对全体股民进行非公开发行，向大股东定增有优势 [13]

产品相关 - 公司分接开关设计寿命超30年，国外更新周期40 - 50年，国内约20年 [2] - 分接开关是变压器核心部件，电网公司采购会指明品牌，公司70%销售资源在电力公司客户，30%在变压器厂客户 [2] 服务业务优势 - 国内优势：有遍及全国的销售和服务人员；作为制造商拥有原厂开关及配件；运用现代网络技术提供增值服务 [3] - 海外优势：客户不希望分接开关产品及服务被MR垄断，华明是好选择，利于海外市场拓展 [3] 行业格局 - 变压器市场与电网三五年总体规划相关，中国产能占比约30% [3] 定增原因 - 保持公司股权结构稳定 [3] - 为公司持续发展提供资金支持，坚持不短贷长投，利于对外扩张、增厚业绩、稳定分红及增强资本市场融资能力 [3] 未来规划 - 扩大海外市场规模，目前年营收一个多亿，利用全产业链优势，相信未来有较大突破 [3] - 分接开关检修服务作为重点发展方向，未来有望取得较大突破 [3]