会议情况 - 公司第六届董事会第十八次会议于2025年4月18日召开，9位董事全部出席[2] 议案审议 - 9票赞成通过《公司2025年第一季度报告》[3] - 5票赞成、4票回避通过员工持股计划相关三项议案[3][4][5] - 9票赞成通过《关于提请召开2025年第一次临时股东大会的议案》[7]

文章核心观点 - 华明装备2025年第一季度营收和净利润同比均实现增长 [1] 公司业绩情况 - 2025年第一季度营业收入5.1亿元，同比增长12.92% [1] - 2025年第一季度净利润1.71亿元，同比增长35.00% [1]

报告行业投资评级 - 维持对华明电力装备股份有限公司（002270.SZ）的买入评级 [1][44] 报告的核心观点 - 2025E分接开关海外收入将实现两位数增长，国内收入实现低个位数增长；分接开关毛利率将保持稳定；间接出口新订单强劲 [1][44] - 2025E净利润因海外收入增加增长3%，2026E净利润因国内收入降低下降1%；更新加权平均资本成本后，基于现金流折现法的目标价下调13%至17元 [1][27] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 华明电力装备是分接开关生产商，在中国出货量排名第一，全球排名第三；2020 - 2023年净利润增长强劲，较早拓展海外市场 [43] 2024年业绩回顾 - 全年营收23.22亿元，同比增长18.4%，主要因发货量增加；中国电网资本支出同比增长15.3%至6083亿元 [10] - 海外收入3.08亿元，同比增长12.1%，其中分接开关直接出口收入2.74亿元，同比增长14.2%；国内收入20.15亿元，同比增长19.4%，其中分接开关国内销售11.94亿元，同比增长1.4% [17] - 每股股息0.546元，同比下降0.7%，股息支付率下降11.0个百分点至79.1%，主要因潜在现金流压力，公司计划在2026年2月前回购1.5 - 2亿元已发行股份 [22] 2025E展望 - 海外分接开关收入预计实现两位数增长，间接出口收入增长将超过直接出口；海外分接开关毛利率目标保持稳定，受益于高利润率产品销售增加 [2] - 国内分接开关收入预计同比增长0 - 5%，电网业务因中国电网资本支出增加实现稳定增长，非电网业务因工业需求疲软无增长空间；国内分接开关毛利率预计保持稳定 [3] - 2025E净利润增长3%，2026E净利润下降1%；目标价17元，对应2025E市盈率22.0倍，市净率4.7倍 [26][45] 风险因素 - 海外新订单低于预期；中国电网资本支出低于预期；原材料成本高于预期 [46] 财务预测 | 年份 | 营收（百万元） | 净利润（百万元） | 每股收益（元） | 市盈率（倍） | 市净率（倍） | 净资产收益率（%） | 股息收益率（%） | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | 2023A | 1961 | 542 | 0.610 | 23.6 | 3.9 | 16.2 | 3.8 | | 2024A | 2322 | 614 | 0.685 | 21.0 | 4.1 | 18.9 | 3.8 | | 2025E | 2518 | 690 | 0.773 | 18.6 | 4.0 | 21.7 | 4.0 | | 2026E | 2707 | 761 | 0.859 | 16.8 | 3.7 | 23.1 | 4.3 | | 2027E | 2910 | 826 | 0.937 | 15.4 | 3.5 | 23.4 | 4.5 | [5][8]

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司名称，但从内容可知是一家从事分接开关、数控设备、电力工程等业务的上市公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩情况** - 2024年完成收入23.2亿多，分接开关业务收入增长11.4%，数控设备同比增长8%，电力工程业务从不到1.2亿增长至接近2.9亿，增幅快[1] - 分接开关业务国内持平微增，海外业务增长快，直接加进出口营收约4.885亿元，同比增长41%，点修服务业务同比增长24%，二者是营收和利润增长重要驱动点[2] - 工程业务收入高、增幅快，但利润贡献不大；分接开关业务占比78%，较2023年下降5个点，毛利润占比提升1个点；数控业务持续亏损，亏损幅度较2023年无明显变化[3] 2. **国内市场展望** - 2024年国内分接开关设备销售实际增长不到2%，处于平稳状态，可接受，因新能源产业链投资周期末尾难复制，且电网有前期招标项目落地需求[5][6] - 预计国内市场保持平稳，可能稳中有升，因国内颁布刺激经济手段[7] - 2024年国内销售不到12亿，网外小幅下降，网内增长较快，网外占比仍高于网内[8] 3. **海外市场情况** - 海外业务以当地化布局为核心战略，在土耳其、巴西、印度尼西亚等地布局有成效，客户接受度未出现大变化，产品交付有中批次但未全部交完[12][13] - 间接出口保持更快增长，直接出口相对平稳增长，间接出口基数虽不小，但在国内出口到海外变压器中占比低，有增长空间[10] - 海外收入欧洲占比一半以上，东南亚、北美、南美、非洲、中东占比相近，与前几年相比变化不大[15][16] - 南美、非洲、中东地区客户和用户积极性增加，但进展难以控制[16] 4. **毛利率情况** - 2024年增速多来自海外，但毛利率未明显提升，因收入增速放缓，需更大收入规模形成规模效应，不过业务结构改善和高毛利产品出货对冲了固定成本增加影响，对毛利率维持稳定有信心[17][18][19] 5. **费用率情况** - 2024年费用绝对额同比23年未提升，费用率大幅下降，费用率持续改善是长期目标，目前仍有改善空间，快递政策调整会减少部分费用[19][20] 6. **海外业务竞争情况** - 与MR竞争，2024年海外收入增长幅度上小幅度提升了一点实力，但未改变大的竞争格局[21] 7. **中东市场情况** - 沙特到2030年有投资目标，预计新增四百多座大型变电站，对应变压器规模1200 - 1500台左右，中东市场预计是除中国、美国、欧洲外第四大市场，值得推进，但无法给出具体订单预期和市场空间指引[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年二三季度业绩受技术等因素影响有波动，但未超出预期，四季度营收保持同比增长[4] - 国内变压器厂市场占有率和竞争力提升，间接出口配套份额估计为10 - 20个点[9][11] - 俄罗斯业务基于制裁规则合规开展，业务有下降，未来根据制裁规则调整业务方向和范围，最坏情况下民生类项目仍可做[14][15] - 一季度订单和交付情况可关注周五发布的一级报道，产品均价有所改善[21][22] - 特洛伊亚产品挂网进度无太多补充内容，公司经营稳定，不会因外部不确定因素改变既定方向和策略[24]

文章核心观点 华明装备拟出售全资子公司长征电气100%股权，以规避潜在法律风险并优化资产结构，此次交易对公司财务状况和经营成果预计无重大影响，同时公司2024年业绩向好，未来关注海外市场布局 [1][2][3] 出售子公司相关情况 - 4月15日晚华明装备公告拟出售全资子公司长征电气100%股权，交易由华明制造与遵义华明通过上海股权托管交易中心进行，交易价格未确定，最高评估值1986万元 [1] - 出售原因是长征电气面临复杂诉讼事项，可能对公司财务数据产生不确定性影响，公司希望规避潜在法律风险并优化资产结构 [1][2] - 2024年11月长征电气因杭州荷修贸易有限公司未按期归还兰州银行2亿元借款及利息，被受让债权的兰州三维汇成置业有限公司起诉，需对借款本金、利息及相关费用2.77亿元承担连带责任，该事项发生在华明制造收购长征电气之前，原股东未如实披露 [1] - 截至目前，该案已被法院受理并于2025年4月8日首次开庭，但无实质进展，诉讼存在较大不确定性 [1] - 考虑到诉讼的历史背景及复杂性，不排除长征电气仍存在其他潜在法律风险，可能对公司财务数据造成不确定性影响，也会对公司未来融资、发展和投资价值产生负面影响 [2] - 本次交易完成后，公司仍保留对长征电气原股东天成控股相关违约行为追究法律责任的权利，并对涉案违法违规线索向监管部门和公安机关报案 [2] - 截至2025年3月31日，长征电气总资产4196万元，净资产1850万元，2025年1 - 3月亏损128万元，经营活动产生的现金流量净额57.23万元，还存在对外欠款703万元，未来交易受让方需承担相关责任 [2] - 此次交易完成后，长征电气将不再纳入华明装备合并报表，预计对公司财务状况和经营成果不会产生重大影响 [2] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入23.22亿元，同比增长18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增长13.25% [3] - 2024年电力设备业务仍是公司核心业务，全年收入18.11亿元，同比增长11.47% [3] - 2024年公司海外市场实现营收约4.85亿元，同比增长超过40%，主要客户包括国内多个变压器厂商 [3] 行业发展情况 - 2021 - 2023年国内新能源、电动汽车产业链蓬勃发展带动全社会工业投资与电力投资，当前产业发展进入周期末端，电动车行业景气度尚可，新增投资持续，但风电光伏等上下游投资规模开始缩减 [3] - 2024年电网行业保持相对稳定且景气度较高的增长态势，近年来电网投资规划和招标数据体现电网投资趋势仍在保持 [3] 公司未来规划 - 公司未来将继续关注海外市场布局，特别是在东南亚和欧洲的拓展 [3] - 公司对美国市场影响表示乐观，认为目前关税未对业务造成太大压力 [3]

交易信息 - 公司拟出售长征电气100%股权，价格不高于1985.64万元[3] - 交易通过公开询价后协议交易，价格协商确定[3] 业绩数据 - 2025年1 - 3月，长征电气营收1363.17万元，净利润 - 128.01万元[8] - 2024年度，长征电气营收44458.50万元，净利润 - 1670.68万元[8] 财务状况 - 截至2025年3月31日，长征电气总资产4196.30万元，净资产1850.29万元[8] - 截至董事会召开日，长征电气尚欠公司及关联方货款703.35万元[9] 其他情况 - 长征电气因担保需对27728.922457万元借款本息担责[7] - 本次交易预计不对公司财务和经营成果产生重大影响[4]

会议信息 - 公司第六届董事会第十七次会议通知于2025年4月11日送达[2] - 会议于2025年4月14日在上海普陀区召开[2] - 应出席董事9人，实际出席9人[2] 决策事项 - 会议全票通过出售贵州长征电气有限公司100％股权议案[3] - 相关公告将在指定媒体及网站披露[3]

华明装备（002270）公告，全资子公司上海华明电力设备制造有限公司与遵义华明电力设备制造有限公 司拟通过上海股权托管交易中心公开询价后协议交易转让全资下属公司贵州长征电气有限公司100%股 权。本次交易的受让方、交易对价尚未确定，最终成交价格将由公司与受让方在公平协商的基础上确 定。本次交易预计不会对公司财务状况和经营成果产生重大影响。 ...

纪要涉及的公司 华明装备 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年经营情况** - 分级开关业务占收入78%，毛利润贡献较前年增1个百分点[3] - 电力工程收入增超1亿，但受减值损失影响，利润贡献下降[2][3] - 数控业务收入增长不足10%，毛利下降，亏损超1000万元[2][3][11] - 风机开关业务毛利率稳定，收入增长约11.47%，海外业务突出，直接和间接出口总额同比增41%，间接出口翻倍[2][3] - 检修业务恢复增长[3] - 国内收入中非电网业务占比更高，但电网业务占比逐步接近[2][10] - 国内内销整体毛利率约46%，略低于前一年，主要受数控业务影响，电力设备领域国内毛利率基本平稳[2][13] - 分解开关产品国外收入增速41%，国内增速约1.6% - 1.7%[2][14] - 间接出口收入约2.1亿元，欧洲占比最高，其次是东南亚，毛利率与直接出口无明显差距，部分项目更高[2][12] - 海外业务主要集中在欧洲，占比超50%，东南亚次之，其他地区占比较低[2][20] - 俄罗斯整体销售规模小幅下降，客户数量减少较多，预计延续此状态[22] 2. **2025年展望** - 整体收入预计增长，间接出口增速最快，其次是直接出口，然后是国内收入；电网业务预计稳定增长，非电网业务难以预测[2][9] - 数控业务目标是实现盈亏平衡[2][11] - 毛利率预计维持稳定，但人工成本提升、原材料价格波动及供应链系统建设等带来压力，通过优化业务结构维持现有毛利水平[2][16][17] - 预计各业务仍保持增长，但无法提供具体量化数据[2][15] - 海外业务发展战略是本土化布局，美国市场沿用此策略，短期内虽有不确定性，但不改变长期战略[18] - 欧洲订单增速整体趋势更快，东南亚包括印尼市场有望形成拉动[32] - 间接出口预计增速较快，其次是直接出口，然后是国内网内，再是国内往外，但无法提供精准全年增速数据[36] 3. **市场与业务观点** - 配网改造市场非公司擅长领域，产品不适用于配网设备，需巩固现有布局再拓展其他区域市场[2][4] - 非洲未来可能成重要市场，但具体时间不确定，目前不会大量投入精力布局，一带一路基建投资机会已显现，但复制其他地区经验尚早[5] - 关注美国主网变压器市场，努力寻找突破口，不建议找纯美国本地企业合作，不倾向与变压器厂直接合作[2][6][7] - 全球贸易战致出口市场混乱，但整体需求和业务发展正常，中国变压器行业竞争力提升为海外业务提供支撑，短期问题不影响长期战略[19] - 网外业务主要驱动力包括新建工厂工业园和已有园区扩容，新增项目驱动略多[26] - 数据中心相关需求量小，因建设数量少、用电量低[27] - 维保业务短期内发展困难，长期是发展重点，随着海外业务扩大，海外检修业务有望贡献更多收入，短期内维持增长[28] - 电网订单完成率低因无法安排停电时间，错过检修周期延迟处理也可行[29][30] - 沙特收入目前无法给出明确时间表和量化概念[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司在土耳其有设计产能2500台左右的工厂，印尼工厂已建成，年产能300 - 500台，国内上海和遵义总设计产能2万台，目前利用率均未达最高，海外布局是为巩固当地市场，非解决产能不足问题[21] 2. 土耳其在欧洲业务中比重未超一半，收入规模未达前两年俄罗斯水平[23] 3. 公司能覆盖约150个国家，每年至少七八十个至近百个国家有收入，主要任务是提升市占率，需通过品牌、产品和本土化布局打开市场，过程可能需十几年到三十年，还需产品稳定运行验证可靠性[24] 4. 国内替换变压器导致分接开关需求数据难获取，海外遇特殊项目一般只换分接开关不换变压器[25] 5. 因海外出口占比变化及高端产品在国内占比提高，公司整体均价持续提升，不进行调价操作，通过产品和业务结构调整实现均价波动[33][34] 6. 2024年收入水平基本与订单水平相当[35]

公司基本信息 - 股票代码为 002270，股票简称为华明装备，公司为华明电力装备股份有限公司 [1] - 投资者关系活动类别为特定对象调研（电话会议），参与单位众多，包括安信基金、禹田资本等数百家机构及人员 [2][3][4][5] - 活动时间为 2025 年 4 月 11 - 12 日多个时段，地点在公司，上市公司接待人员为董事会秘书夏海晶 [6] 2024 年全年业绩情况 - 营业收入 23.22 亿元，同比增长 18.41%；归母净利润 6.14 亿元，同比增长 13.25%；归母扣非净利润 5.82 亿元，同比增长 15.79% [6] - 电力设备业务是核心业务，全年收入 18.11 亿元，同比增长 11.47%，收入占比下降，但毛利润占比提升 1 个百分点 [6] - 综合毛利率因收入结构变化有所下降，电力设备业务毛利率基本稳定，数控设备毛利率略微下滑，电力工程业务毛利率略微提升 [7] - 电力设备业务国内稳中有升，海外业务增长快，直接加间接出口营收约 4.85 亿，同比增长超 40%，2024 年直接出口增速一般，间接出口翻倍增长 [7] - 第四季度电力设备业务营收同环比双增 [7] 交流问题及回复 国内业务相关 - 国内电力设备业务虽用户收入个位数增长，但考虑产业高峰期已过仍稳中有增，体现国内经济韧性，电网行业保持稳定且景气度较高的增长态势 [7] - 随着去年底至今国内经济刺激政策落地，对今年国内业务可更积极看待 [8] - 去年网内增速更快，网内外占比拉近，但网外占比仍高于网内 [9] - 公司无法提供网外新能源中并网和生产的终端详细拆分数据 [10] - 难以区分国内需求中替换和新增的比例，数据中心相关需求目前很少，未观察到明显变化 [27] 海外业务相关 - 海外市场主要以欧洲为主，间接出口中欧洲占比高，其余为东南亚、北美、南美、非洲等区域，与前几年相比变化不大，部分区域因基数低，绝对值贡献相对小 [11] - 间接出口客户多为国内变压器厂，包括未上市企业，若海外趋势无大变化，间接出口值得期待 [12][13] - 美国关税对公司影响不大，公司 80%以上零部件自制，外采通用零部件可实现国产化 [13] - 美国市场收入占比极低，公司海外业务采取本土化布局战略，不急于一时改变长期战略 [13] - 俄罗斯业务因合规放弃部分敏感下游客户，当地收入受影响，但因海外其他区域增长，影响降低 [15] - 海外份额提升是长期过程，南美、非洲和中东区域增长质变时间不明确，但有积极因素 [16] - 中东市场用户沟通积极性提升，有小订单，目前设厂意义不大，未进入当地电网白名单是障碍，但双方都希望消除 [17][18][19][20][21] - 欧洲市场有刺激政策，但再加速可能性不大，公司需提升海外份额，去年已在法国和意大利布局销售团队 [23][24] - 今年东南亚以新加坡为中心布局，围绕印尼装配工厂寻求突破，欧洲稳定当地份额并完善布局 [25] - 公司海外市占率有小幅度提升，但竞争格局未大变，间接出口增长意味着海外市场份额提升和终端用户认可度提高 [27] - 直接出口客户为全球性变压器厂，海外扩产对公司有益，间接出口收入规模可能超直接出口 [27][28][29] 其他业务相关 - 真空开关数量占比无明显提升，但均价因特高压、大容量开关产品数量增多而改善 [32] - 特高压交付订单未投运，未来看投运后能否获新增订单；配电业务海外有需求，公司正沟通，可能率先在海外突破 [32][34] - 售后服务业务主要是国内收入，海外少，长期来看，海外检修业务潜力大，国内考虑提升人效和技术手段 [32][33] - 电力工程业务去年是存量项目收尾，新签订单易关注，会影响综合利润率波动 [34] - 数控设备业务去年受行业、制裁和管理水平影响，盈利受影响，公司调整股权及团队，希望扭亏为盈 [35] 公司运营相关 - 原材料价格波动对全年订单影响小，分接开关整体均价因海外出口收入占比提升而提高，产品价格体系相对稳定 [35][36][37] - 国内产能规划足以应对未来需求，无扩产需求，注重生产效率等改进；海外工厂扩产根据当地需求决定 [38] - 新加坡公司承担亚洲地区（除中国）总部职能，未来条件成熟可考虑作为海外总部 [39] - 俄罗斯市场用人民币结算，其他海外市场主要用美元或欧元结算 [40] - 董事长工作重心在海外市场，负责制定公司战略 [42] - 今年资本开支稳定，主要用于生产效率提升，无其他大额开支 [43] - 公司过去几年费用率持续下降，未来目标是持续改善，对毛利率稳定有信心 [44] - 暂无已披露的股权激励计划，后续如有会披露 [45] - 截至 2025 年底处于 2023 - 2025 年股东回报计划承诺期，承诺每年现金分红不低于可分配利润的 60%，未来结合现金状况实现更高股东回报 [45]