> 本纪要深入分析了中国AI基础设施（AIDC）领域的投资机遇，核心论点是AI竞赛本质上是能源竞赛，中国凭借其在电力供应、成本和供应链上的优势，有望在全球AI竞争中占据有利地位，并由此催生出规模达8000亿人民币的非IT资本开支新市场。 **行业与公司概览** * 本纪要聚焦于中国AI基础设施行业，特别是为AI数据中心提供动力和冷却的上下游产业链[1] * 核心观点是“无电力，无AI”，AI领导力与能源安全直接相关[1][71] * 中国在AI资本开支中扮演重要角色，预计到2030年，中国AI非IT资本开支市场将增长至8000亿人民币，占AI总资本开支的三分之一[1][62] **核心观点与论据** **宏观市场与资本开支预测** * 全球AI相关资本开支预计到2030年将超过1.2万亿美元，几乎是2025年的三倍[1][53] * 中国AI资本开支预计将从2025年的910亿美元增长至2030年的3270亿美元，复合年增长率为29%[41][57][61] * 驱动因素包括互联网公司的持续投入和政府主导的倡议（如“东数西算”）[41][61] **电力需求激增与中国的优势** * 国际能源署预计，到2030年，全球数据中心耗电量将从2024年的416TWh增长至946TWh，复合年增长率为15%[1][74] * 中国数据中心耗电量预计将从2024年的102TWh增长至2030年的277TWh，复合年增长率为18%，占中国总用电量的比例从1%升至2.2%[1][42][74] * 中国在电力充足性（储备边际约30%）、低成本（工业电价较欧美低30-60%）、可再生能源主导（太阳能、风能、电池全球份额超70%）以及年轻且强大的电网方面具备显著优势[43][99][100][102][108] **动力基础设施机遇** * **核能**：中国核电容预计从2025年的60GW增长至2030年的100GW，占全球在建容量的60%，将导致铀短缺和价格上涨，推荐CGN Mining[2][29][121] * **电力设备**：中国变压器出口价值在2025年前8个月同比增长38%至55亿美元，预计2025年全年增长超30%，2026年增长超20%，推荐Sieyuan、Jinpan、Huaming[2][129] * **储能系统**：预计全球储能系统安装量在2024-2030年复合年增长率为21%，中国玩家订单复合年增长率在2025-2027年达30%以上，推荐Sungrow、CATL、EVE[2][143][147] * **柴油发电机**：预计中国数据中心备用柴油发电机需求在2024-2027年复合年增长率为28%，推荐Weichai、Yuchai[2][157][160] * **AI电源**：AI服务器功率密度和功耗激增（如GB200功耗达2.7kW），推动电源系统需求，推荐Megmeet[2][170][171] **冷却系统与金属需求** * **冷却系统**：预计中国液冷市场在2025-2030年复合年增长率为42%，渗透率到2030年达45%，因为液冷比风冷换热效率高20-50倍，节能高达30%，推荐AVC[3][33][35][50] * **金属需求**： * **铜**：预计中国数据中心直接用铜需求到2030年增长至约100万吨，占中国总铜需求的5-6%，电网和设备等间接用途将再增加约50%的需求，全球铜供应紧张，推荐Zijin Mining、CMOC[3][49][185][190][197] * **铝**：预计数据中心驱动铝需求从2025年的33万吨增长至2030年的69.5万吨，复合年增长率为16%，推荐Chalco、Hongqiao[3][49][204] **其他重要内容** * 报告列出了AI资本开支价值链中的关键股票及其估值，包括电力、金属、冷却等领域的公司[6][51][52] * 讨论了亚洲其他地区（如台湾、韩国、日本）在AI基础设施繁荣中的角色和机会[9][10] * 强调了电力中断是数据中心停机的主要原因（占54%）[77] * 提及AI模型训练能耗急剧上升，例如GPT-4训练能耗估计是GPT-3的50倍[83][86]

电力设备行业 - 行业在电网投资与海外市场需求爆发的双重驱动下实现稳步增长，绝大多数企业营收与利润提升 [2] - 前三季度我国电网完成投资4378亿元，同比增长9.9% [2] - 前三季度国家电网输变电设备集招金额累计681.88亿元，同比增长22.9% [2] - 平高电气前三季度营业收入84.36亿元，同比上升6.98%，归母净利润9.82亿元，同比上升14.62% [3] - 思源电气第三季度营收53.30亿元，同比增长25.68%，归母净利润8.99亿元，同比增长48.73% [3] - 思源电气前三季度累计营收138.27亿元，同比增长32.86%，归母净利润21.91亿元，同比增长46.94% [3] - 思源电气上半年海外市场收入28.6亿元，同比增长89.0%，海外收入占比接近34% [3] - 华明装备前三季度营收18.15亿元，同比增长6.87%，归母净利润5.81亿元，同比增长17.66% [4] - 储能、超级电容、AIDC等新兴业务成为部分企业业绩增长的第二曲线 [5][6] - 阳光电源预测今年国内储能新增装机130GWh左右，明年在150GWh至200GWh之间 [5] - 思源电气2024年储能中标量达2.4GWh，进入全国前十 [5] - 2025年超级电容与AIDC相关设备市场规模预计超200亿元 [6] - 专家预计“十五五”期间电网投资将延续大规模增长态势 [7] 光伏行业 - 在“反内卷”措施深化背景下，龙头厂商如隆基绿能、天合光能实现不同程度减亏 [9][10] - 天合光能第三季度归母净利润为-12.83亿元，同比减亏约6.55%，环比减亏19.71% [10] - 晶科能源第三季度归母净利润为-10.12亿元，环比减亏5.08亿元 [10] - 隆基绿能前三季度归母净利润同比减亏约48% [10] - 硅料环节回暖态势显著，协鑫科技、大全能源成功扭亏，通威股份亏损幅度大幅收窄 [9][13] - 协鑫科技第三季度光伏材料业务录得利润约9.6亿元，去年同期为亏损18.1亿元 [14] - 大全能源第三季度营收17.73亿元，同比增长24.75%，净利润7347.90万元，同比扭亏 [14] - 通威股份第三季度营收240.91亿元，归母净利润-3.15亿元，环比减亏86.68% [14] - 储能赛道火热，天合储能签订超1GWh欧洲销售合同，阿特斯第三季度大型储能出货2.7GWh，同比增50% [11] - 阿特斯第三季度单季扣非净利润达2.84亿元 [11] - 前三季度超30家光伏产业链公司归母净利润处于亏损状态，40家企业净利润同比下滑 [11] 钨行业 - 前三季度国内黑钨精矿、仲钨酸铵及赣州钨粉价格较年初分别大幅上涨89%、87%和98% [15] - 钨价上涨带动企业业绩高增，中钨高新、翔鹭钨业、章源钨业与厦门钨业第三季度扣非净利润同比增幅分别达725.45%、256.22%、140.62%和114.05% [16] - 翔鹭钨业、厦门钨业和章源钨业的第三季度扣非净利润占前三季度总额的比例分别为79.5%、46.2%和45.4% [16] - 厦门钨业前三季度钨钼业务营业收入145.68亿元，同比增长11.47%，利润总额23.25亿元，同比增长20.13% [17] - 企业通过价格传导、优化产品与客户结构、内部降本等方式应对原料涨价 [18] - 供应端受新增钨矿投产不及预期、国家配额收紧及矿山品位下降制约，需求端保持增长，供需缺口持续放大支撑钨价 [19]

公司基本情况 - 公司成立于2002年8月19日，于2008年9月5日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内第一、全球第二的变压器分接开关行业龙头，核心业务包括钢结构数控成套加工设备和输变电设备的研发、制造、销售及服务 [1] - 所属申万行业为电力设备 - 电网设备 - 输变电设备，所属概念板块有特高压、风能、电力物联网、核聚变、超导概念、核电 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为18.15亿元，在29家公司中排名第13，行业平均营收为56.16亿元，中位数为14.43亿元 [2] - 2025年三季度净利润为5.9亿元，行业排名第6，行业平均净利润为4.46亿元，中位数为7419.68万元 [2] - 前三季度电力设备业务收入15.35亿元，其中海外用户收入4.86亿元，同比增长45.43%，国内用户收入10.49亿元，同比增长6.7% [5] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为29.65%，略高于去年同期的29.46%，远低于行业平均的50.78% [3] - 2025年三季度公司毛利率为55.44%，较去年同期的49.89%有所提升，且高于行业平均的22.99% [3] - 2025年前三季度累计分红3.58亿元，股利支付率达61.7% [6] 股东结构与公司治理 - 公司控股股东为上海华明电力设备集团有限公司，实际控制人为肖日明、肖毅、肖申 [4] - 董事长肖毅2024年薪酬100.32万元，较2023年增加0.8万元，总经理杨建琴2024年薪酬80万元，较2023年增加0.54万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.7万，较上期减少6.53%，户均持有流通A股数量为3.32万，较上期增加6.98% [5] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1.93亿股，相比上期增加3659.69万股 [5] 业务发展与市场拓展 - 海外布局持续扩张，2025年4月新加坡国际总部开幕，8月印尼工厂正式投产 [5] - 国内高端市场有望持续突破，海外市场布局有望开花结果 [6] - 分接开关出口持续高增，海外营收同比高增 [5][6] 机构观点与盈利预测 - 国信证券预计公司2025-2027年实现归母净利润7.44/8.86/10.37亿元，维持"优于大市"评级 [5] - 开源证券预计公司2025-2027年归母净利润为7.47/8.93/10.39亿元，维持"买入"评级 [6] - 公司发布2025年三季度利润分配方案，拟派发现金分红1.79亿元 [6]

涉及的行业与公司 * 行业为电力设备与公用事业，具体涉及变压器及变压器分接开关制造业 [2][6][11] * 公司为华明装备（Huaming Equipment - A），股票代码002270 SZ，是中国最大的变压器分接开关制造商，国内市场份额超过60% [2][5][11] 核心观点与论据 **投资评级与估值** * 对华明装备维持增持评级，目标价从24.00元人民币上调至28.00元人民币 [2][5][8] * 目标价基于约28倍目标市盈率，与地区变压器主题公司的平均水平相当，反映了公司更强的海外增长前景 [8][12][17] * 该股估值较全球变压器主题公司的市盈率有超过10%的折价 [2] **海外业务强劲增长** * 公司海外收入增长强劲，前九个月增长超过45%，主要驱动力来自欧洲和东盟市场 [2][8] * 欧洲市场占海外收入的50% [2][8] * 公司已获得美国数据中心和可再生能源电站的变压器新订单 [2][8] * 计划在中东建设新工厂，以抓住当地变压器价值链本土化的机遇（当地要求变压器制造商具备50%的本地产能或50%的组件价值来自本地市场） [2][8] * 公司通过海外工厂出口分接开关，受美国关税影响有限 [8] **国内市场与产品机遇** * 国内增长保持温和，但看到来自国家电网的需求有所回升 [2] * 公司目标赢得特高压线路变压器的订单（至少一条特高压线路） [2] * 分接开关制造市场进入壁垒高，毛利率超过50% [11][16] **财务预测更新** * 将2026-2027年盈利预测上调3-6%，以反映强劲的海外势头和分接开关可触达市场的扩大 [8] * 调整后每股收益预测：2025年0.82元人民币，2026年0.98元人民币，2027年1.16元人民币 [6][10] * 预计营收增长：2025年5.0%，2026年13.1%，2027年12.4% [10] * 预计利润率持续改善：净利率从2024年的26.5%升至2027年的33.5% [10] 其他重要内容 **运营与现金流** * 第三季度运营费用增加归因于股权激励费用的确认和海外扩张带来的更高的销售及行政管理费用 [8] * 运营费用占收入的比例可能因收入基础降低（非电力设备业务规模缩小）而上升 [8] * 经营活动现金流同比下降归因于工程板块缺乏现金贡献，但国内外业务的应收账款回收保持稳定 [8] **风险因素** * 下行风险包括：国内收入增长慢于预期、国内外市场份额增长低于预期、海外变压器需求增长慢于预期、汇率和货运成本波动 [18] **量化风格暴露** * 当前风格暴露中，价值因子排名高（87%分位），但增长因子（7%分位）和质量因子（2%分位）排名很低 [7]

2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业收入约20.13亿元，同比增长18.51% [6] - 第三季度归母净利润6.94亿元，同比增长20.13%；归母扣非净利润2.13亿元，同比增长15.12% [6] - 前三季度归母净利润5.81亿元，同比增长17.66%；归母扣非净利润5.66亿元，同比增长19.88% [6] - 剔除股份支付费用影响后，第三季度归母净利润为5.94亿元（同比增长20.20%），归母扣非净利润为5.79亿元（同比增长22.54%） [6] - 公司拟进行三季度分红，每10股派现2.00元（含税），预计分配现金股利1.79亿元 [7] 电力设备业务表现 - 前三季度电力设备业务收入15.35亿元，同比增长16.51% [7] - 海外用户（直接出口+间接出口）收入4.86亿元，同比增长45.43%，占分接开关业务收入超31% [7] - 国内用户收入10.49亿元，同比增长6.7% [7] - 单三季度海外收入增速与上半年接近（约45.4%），直接出口与间接出口比例接近1:1 [8][14] 海外市场战略与布局 - 海外增长驱动因素包括低基数、市场份额缓慢提升、国内变压器出口增加、海外需求景气度提升 [10] - 欧洲、东南亚及南美是增量贡献较大区域 [14] - 海外战略通过本土化布局推进，已在土耳其、印尼建成装配及实验工厂，并计划完善欧洲团队及推进中东市场布局 [16][17] - 海外销售以直销为主，部分市场通过经销商合作；当前重点为本土化团队建设，但面临人才招募困难 [34] - 美国市场受地缘政治影响较大，目前收入规模有限；产品正在接受型式试验，增量主要来自内置开关 [22] 国内市场与行业驱动 - 国内需求受电网投资与宏观经济影响；分接开关需求主要来自高电压等级变压器对应的固定资产投资 [37] - 目前国内需求主要依靠电网投资，下一个产业驱动因素（如新能源扩产）出现时间尚不明朗 [37] - 网内与网外业务收入占比目前趋近1:1 [38] - 特高压项目运行正常，但短期难贡献大规模收入；更多是技术认可和市场身份巩固 [38] 产能与供应链 - 国内产能为单班制，产能弹性充足；海外工厂（土耳其、印尼）主要为巩固当地市场 [43] - 装配产能相对饱和，但零部件生产环节效率持续提升；员工人数未增而产值显著增加 [44] - 订单交付周期：国内2-3周，海外约2-3个月 [34] - 原材料（铜、钢等）成本占比有限，价格波动对成本影响可控，但可能影响客户下单节奏 [60] 竞争格局与产品优势 - 全球分接开关行业格局稳定：海外主要有一家百年竞争对手，国内以公司为主 [53] - 公司产品在稳定性与技术参数上与竞争对手无显著差异，且已通过±800kV特高压直流线路验证 [40] - 竞争优势包括全产业链布局（80%零部件自给）、交付效率高、定制化响应快 [40] - 海外定价在已进入市场与竞争对手接近；在垄断区域竞争对手报价远高于公司 [40] 研发与未来业务方向 - 研发重点在于现有产品优化（工艺、材料、生产流程），以提升可靠性 [56] - 配网产品（35kV以下）目前无规模化需求，可能率先在海外突破 [48] - 检修业务前三季度订单增速显著，是长期重要利润贡献点；受季节性因素影响 [56] - 公司正逐步退出工程业务，未来聚焦电力设备与装备制造，以减少财务报表波动 [58] 财务与资本管理 - 股份支付费用将持续分摊至未来两三年，影响销售、研发及管理费用 [6][64] - 公司承诺2023-2025年每年现金分红不低于可分配利润的60% [70] - 资本开支计划以销售及服务中心建设为主，而非产能扩张；投入将循序渐进 [56] - 未来收购方向倾向于海外同行业或变压器核心零部件供应商，以协同客户资源 [68]

投资评级 - 报告对华明装备的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][2][27] 核心观点 - 报告核心观点认为华明装备的分接开关出口业务保持高速增长，并将长期受益于全球电力投资 [1] - 公司通过海外扩张（如新加坡国际总部、印尼工厂投产等）实现立体化覆盖，在全球变压器分接开关格局集中、主要竞争对手产能弹性有限的背景下，出口业务有望持续放量 [2][23] - 公司收入结构持续优化，盈利能力强的出口业务占比提高，带动整体盈利能力显著提升 [1][6] 财务业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入18.15亿元，同比增长6.87%；实现归母净利润5.81亿元，同比增长17.66%；扣非净利润5.66亿元，同比增长19.88% [1][6] - 前三季度销售毛利率为55.44%，同比提升5.55个百分点；净利率为32.51%，同比提升3.14个百分点 [1][6] - 第三季度单季实现营业收入6.94亿元，同比增长20.13%，环比增长13.45%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长18.51%，环比增长7.79% [1][17][19] - 第三季度销售毛利率为55.35%，同比提升1.34个百分点，环比下降0.38个百分点；净利率为31.18%，同比微降0.05个百分点，环比下降1.37个百分点 [1][19] 业务分项表现 - 前三季度电力设备业务实现收入15.35亿元，同比增长16.51% [2][23] - 其中，海外用户（直接出口+间接出口）实现收入4.86亿元，同比大幅增长45.43%；国内用户实现收入10.49亿元，同比增长6.7% [2][23] - 分接开关出口收入占比高达32%，收入结构持续优化 [2][23] 盈利预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.44亿元、8.86亿元、10.37亿元（原预测值为7.19亿元、8.18亿元、9.73亿元） [3][27] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.83元、0.99元、1.16元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为33倍、27倍、23倍 [3][4] - 预计净资产收益率（ROE）将持续提升，2025-2027年分别为22.6%、24.8%、26.7% [4]

公司股价表现 - 10月29日公司股价上涨5.37%，报收25.88元/股 [1] - 当日成交额达1.81亿元，换手率为0.79% [1] - 公司总市值为231.94亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务收入中电力设备占比最高，为85.50% [1] - 数控设备业务收入占比为9.90% [1] - 其他业务和电力工程业务收入占比分别为2.47%和2.13% [1] 基金持仓情况 - 建信中证1000指数增强A基金三季度持有公司股票65.35万股，占基金净值比例0.96%，为公司第六大重仓股 [2] - 该基金最新规模为7.4亿元，今年以来收益率为35.99% [2] - 10月29日该基金因公司股价上涨实现浮盈约86.26万元 [2]

宏观经济与政策环境 - 2025年1-9月全国规模以上工业企业利润累计同比增长3.2%，较1-8月的0.9%提升2.3个百分点，为2024年8月以来最高增速；9月当月利润同比增长21.6%，连续两个月高增 [5][6][29][30] - 9月工业企业营收当月同比约3.1%，较前值改善0.8个百分点；利润增速的贡献主要来自工业增加值（+7.0个百分点）和利润率同比（+15.2个百分点），PPI的负贡献为-2.6个百分点且延续收窄 [6] - 9月末工业企业名义库存同比回升0.5个百分点至2.8%，为年内首次转为补库；实际库存同比保持平稳，结合量能指标改善，或是企业转向“主动补库存”的初期信号 [7] - 《十五五规划建议》强调“坚持以经济建设为中心”，并提出居民消费率明显提高的定性目标；产业发展被置于科技创新之前，旨在推动科技大规模落地与产业转化 [11][12][13][14] - 规划建议提及对集成电路、工业母机等实施“超常规”攻关，全面推进“人工智能+”与数字中国建设；并强调加快建设金融强国，发展海洋经济 [14][15] 行业利润结构与周期特征 - 9月上游采掘、中游设备、下游消费、公用事业的ttm利润占比分别为28.6%、39.4%、20.7%、11.3%，较前值分别变动+0.2、+0.2、-0.3、-0.04个百分点，中上游利润占比提升 [7] - 1-9月采矿业利润同比下降29.3%，降幅较1-8月收窄1.3个百分点；制造业利润同比增长9.9%，提升2.5个百分点；公用事业利润同比增长10.3%，提升0.9个百分点 [31] - 1-9月规模以上装备制造业利润增长9.4%，高于全部规上工业平均水平6.2个百分点，拉动全部规上工业企业利润增长3.4个百分点，支撑作用明显 [31] - 9月反内卷行业利润累计同比改善3.9个百分点至-0.4%，非反内卷行业改善1.9个百分点至2.8%，反内卷行业改善幅度更大 [7] - 1-9月私营企业利润同比增长5.1%，高于全部规上工业平均水平1.9个百分点，且较1-8月加快1.8个百分点 [32] 固定收益与金融市场 - 央行宣布恢复公开市场国债买卖操作，旨在丰富基础货币投放渠道；2025年买债方式或已转变为被动买入为主，影响由推动短端收益率下行转变为平抑其上行幅度 [20][21][22][23] - 央行买债对债市的影响更可能是一次性利好，并不改变债券收益率的方向；通胀预期才是影响长端收益率的关键，预期2026年下半年通胀回到2%左右 [25] - 债市观点认为，在经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行；股债配置将继续切换，债券收益率和股市有望持续上行 [27][37] 农林牧渔行业 - 生猪行业在政策与市场共振下，能繁母猪去化加速；冬季疫病高发及成本抬升或进一步加快行业去化节奏，板块处于相对低位，建议积极布局 [38] - 肉牛行业供给恢复慢，预计景气上行周期或延续至2027年；全球牛肉供给收缩且价格创新高，国内进口政策限制进一步驱动价格上行 [39] - 白羽鸡祖代种鸡年滚动更新量自2024年12月起见顶下行，2025年9月回落至2023年6月水平，2026年肉鸡价格中枢上移存在支撑 [40] - 粮价受中美关税扰动、气候及政策托底支撑，有望企稳向上；第三批玉米大豆转基因国审通过数量大增，商业化进程有望全面提速 [41] - 华统股份2025Q1-Q3生猪出栏187.4万头，同比-3.80%；公司持续推进成本下降，M7-M9完全成本分别为13.6/13.4/13.3元/公斤，目标年底降至13元/公斤以内 [95][96][97] 食品饮料行业 - 金徽酒2025年前三季度实现营收23.06亿元，同比-1.0%；归母净利润3.24亿元，同比-2.8%；产品结构升级持续，300元以上产品收入同比+13.8% [45][46] - 青岛啤酒2025Q1-Q3营收293.7亿元，同比+1.41%；归母净利润52.7亿元，同比+5.70%；Q3吨价同比-0.5%，但吨成本同比下降3.0%带动毛利率改善 [50][51][52][53] - 晨光生物2025Q1-Q3归母净利润3.04亿元，同比+385.3%；植提业务毛利率20.86%，同比+4.91个百分点；棉籽业务毛利率7.20%，同比+8.05个百分点 [55][56] - 东鹏饮料2025Q1-Q3收入168.4亿元，同比+34.1%；归母净利润37.6亿元，同比+38.9%；其中“补水啦”产品收入同比增135.1% [85][86] - 劲仔食品2025Q3营收6.8亿元，同比+6.5%，环比改善；但归母净利润0.61亿元，同比-14.8%，受原材料成本及营销投入影响 [91][92][93] 化工行业 - 三美股份2025前三季度归母净利润15.91亿元，同比+183.66%；毛利率达50.73%，同比+22.45个百分点；Q3氟制冷剂均价41,297元/吨，同比+55.6% [70][71] - 兴发集团2025Q3归母净利润5.92亿元，同比+16.2%，环比+42.1%；业绩增长受益于草甘膦价格上涨和特种化学品、肥料及有机硅系列销量增长 [65] - 恒力石化2025Q3归母净利润19.72亿元，同比+81.47%，环比+97.41%；业绩超预期增长因原油平均进价环比下跌，而产品价格环比企稳、销量环比增长 [73][75] - 云图控股2025Q3归母净利润1.64亿元，同比-23.88%，主要受秋肥需求较弱拖累；公司合成氨、磷矿石等项目持续推进，有望降低未来生产成本 [61][62][63] - 扬农化工2025Q3归母净利润2.5亿元，同比-5%；公司主营农药产品价格多数承压，但正推进辽宁优创项目，中长期成长确定性强 [78][79] 公用事业与高端装备 - 华明装备2025Q1-Q3营收18.15亿元，同比+6.9%；归母净利润5.81亿元，同比+17.7%；毛利率55.4%，同比+5.6个百分点 [82] - 公司电力设备业务2025Q1-Q3营收15.35亿元，同比+16.5%；其中国内营收10.49亿元，同比+6.7%；海外营收4.86亿元，同比+45.4% [83] - 公司重视股东回报，2025年前三季度累计现金分红3.58亿元，股利支付率61.7%；并在特高压分接开关领域实现突破，打破国外垄断 [82][84]

公司业绩与评级 - 开源证券给予华明装备"买入"评级 [1] - 公司发布2025年三季报 [1] 业务表现 - 公司海外营收同比高增 [1] - 公司兼具成长与红利属性 [1] - 电力设备业务持续增长 [1] - 国内需求稳健 [1] - 海外需求高增 [1] 市场前景 - 国内高端市场有望持续实现突破 [1] - 海外市场布局有望开花结果 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为华明装备，其核心业务为分接开关、电力设备及数控设备[1] * 行业涉及电力设备制造、数控设备制造以及海外数据中心项目相关的电力基础设施[11] 核心业务表现与驱动因素 * **分接开关业务**：2025年第三季度海外业务收入维持40%以上增速，国内市场收入增速快于上半年，全年预计保持稳定增长[2]；分接开关毛利率基本稳定，可能有零点几个百分点的小幅提升[14] * **检修业务**：2025年检修订单增速显著高于前几年20%的复合增长率，但受季节性因素影响，实际收入增长未能完全反映订单增速，长期看是重要的收入和利润贡献点[7] * **数控设备业务**：快速增长受益于行业需求增加、技术创新和有效营销策略，成为公司新的重要收入来源[8] * **电力设备业务**：在三季度实现了较高的收入增速，但全年表现将趋于平稳[3] 海外市场布局与表现 * **区域表现**：北美市场业务正常开展，每年实现几千万收入；中东市场进展更快，正在考察本地化布局，但短期内难以显著提升营收规模[6]；重点布局区域在欧洲和亚洲，北美和中东尚未有大的投入计划[12] * **出口结构**：海外直接出口与跟随国内厂家间接出口的比例大致为1:1[10] * **海外工厂**：印尼和土耳其的订单反馈良好；海外基地主要为巩固当地市场，国内产能充足，单班生产仍需加班[13] * **数据中心项目**：已参与美国、日本、韩国、墨西哥和巴西等项目，但单个项目所需分接开关数量有限，对业绩影响不大，更关键的是能否带动上游电力需求[11] 财务影响与展望 * **第三季度财务**：业绩受首次计提股份支付费用及因海外业务增长导致的销售费用增加影响，看起来较为一般，但公司表示符合预期[3] * **电站资产收购**：对财务没有重大影响，因之前已充分计提风险准备，并表后不会立即影响报表数据，但可通过降低利息成本加速现金流回收[5] * **未来展望**：2025年目标为实现盈亏平衡，并希望未来实现更快增长；对未来几个季度及明年的出口业务持乐观态度，但需关注四季度及明年的订单情况以及铜价波动对提货节奏的影响[4][15] 风险与关注点 * 国内市场价格和毛利呈下行趋势，对整体业绩的支撑作用有限[9] * 海外收入增长较快（2025年上半年实现翻倍增长），但其持续性及2026年表现尚无法完全判断[9] * 铜价波动自9月以来可能会影响四季度或明年一季度的提货节奏[4]