报告公司投资评级 - 华明装备的投资评级为“谨慎增持”[2] 报告的核心观点 - 公司24年半年报业绩符合预期，电力设备海外业务（直接+间接）比例达26%，毛利率维持高位达59.60%，维持"谨慎增持"评级[10] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为11.37-22.65元，总市值为17,181百万元，总股本/流通A股为896/759百万股，流通B股/H股为0/0百万股[4] 资产负债表摘要 - 股东权益为3,164百万元，每股净资产为3.53元，市净率为5.4，净负债率为-22.20%[5] 股价走势 - 52周股价走势图中，华明装备相对深证成指的涨幅分别为-28%、-3%、22%、46%、71%、96%[6] 升幅趋势 - 绝对升幅：1个月-0%，3个月-9%，12个月66%；相对指数：1个月3%，3个月5%，12个月90%[7] 相关报告 - 业绩符合预期，高分红彰显发展信心（2024.04.11）；海外电网开启更换周期，企业出海正当时（2024.04.01）[8] 财务摘要 - 2022年至2026年预测：营业收入从1,712百万元增长至3,457百万元，净利润从359百万元增长至988百万元，每股净收益从0.40元增长至1.10元，净资产收益率从10.8%增长至28.4%[12] 财务预测表 - 资产负债表和利润表预测显示，总资产从4,463百万元增长至5,055百万元，营业总收入从1,712百万元增长至3,457百万元，归属母公司净利润从359百万元增长至988百万元[15] 代表性电力设备龙头盈利预测及估值 - 中国西电和国电南瑞的盈利预测及估值显示，平均PE值为26.91（2024E）和19.96（2025E）[18]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司核心业务盈利能力强劲 [5] - 公司后续成长前景清晰 [6] - 公司保持高分红政策 [7] 公司业务概况 - 公司主要从事电网设备业务,其中分接开关业务毛利率较高 [5] - 公司积极开拓海外市场,在高市占优势下充分受益于变压器需求增长 [6][8] - 公司2024-2026年营收和净利润预计保持较快增长 [8][9] 风险提示 - 宏观环境风险、汇率波动风险、客户信用恶化风险 [8]

业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入11.21亿元，同比增长23.24%[3] - 归属于上市公司股东的净利润2.98亿元，同比增长9.64%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.94亿元，同比增长14.88%[3] - 电力设备业务收入占比下降至74%，电力工程业务占比有所增长，数控设备业务占比变化不大[3] - 电力设备业务作为公司的核心利润来源，毛利润贡献超过90%[3] 业务分析 - 电力设备业务收入实现稳健增长，其中海外直接出口和间接出口均有增长[3][5][6][9] - 数控设备业务因制裁原因，海外出口减少，收入利润有所下降[3] - 电力工程业务成本增加，毛利率有所下降[3] - 检修业务订单增速较为稳定，但订单完成率不高[21] 成本费用 - 营业成本增速较快，主要是由于电力工程业务成本增加[3] - 管理费用和销费用略有下降，费用率持续改善[3] - 财务费用变化主要是由于美元存款所带来的利息收入增加[3] 现金流 - 经营性现金流为4.91亿元，同比增长5.42%[3] 分红 - 公司拟分配现金股利2.4亿元，每10股派发现金红利2.7元(含税)[3] 海外市场 - 海外直接出口和间接出口均有增长，其中间接出口增速显著[5][6][9] - 欧洲是公司海外收入最大的市场，其他区域如东南亚、美洲等也有布局[7] - 公司在土耳其和印尼建设装配及试验工厂，以覆盖当地及周边市场[14][16][18] - 美国市场受制裁影响较大，公司正在研发主流产品并与客户对接[8][9][10][11] 产品结构 - 真空开关出货量占比持续提升，毛利率高于油浸式开关[27][28][29][30] - 特高压产品交付对电力设备业务毛利率有一定提升[3] 其他 - 公司积极推进海外市场布局，但发展需要时间[18][23] - 国内市场份额较为稳定，未来增长更多体现在销售规模[22][23] - 公司资本开支主要用于海外产能建设，不会出现大规模投入[36]

公司投资评级 - 报告给予华明装备（002270.SZ）"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 华明装备2024年上半年业绩符合预期，营收和净利润均实现增长，费用管控能力优异，保持高比例分红 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年，华明装备实现营收11.2亿元，同比增长23.2%，归母净利润3.1亿元，同比增长9.6%，扣非归母净利润2.9亿元，同比增长14.9%。毛利率为47.8%，同比下降6.6个百分点，净利率为28.4%，同比下降3.6个百分点 [2] 产品板块表现 - 电力设备板块营收8.3亿元，同比增长8.2%，电力工程板块营收1.8亿元，同比增长531.6%，数控设备板块营收0.8亿元，同比下降5.2%。毛利率分别为59.6%、7.8%和14.4%，电力设备板块毛利率微增0.4个百分点，电力工程和数控设备板块毛利率分别下降2.1和6.4个百分点 [3] 特高压与海外市场拓展 - 公司推进国产特高压与超高压分接开关的进口替代，首批7台特高压订单已交付。同时，积极拓展海外市场，在东南亚设立子公司，在美国寻求产能布局，2024年上半年海外市场直接和间接出口分别为1.3亿元和0.8亿元 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为0.69元、0.82元和0.96元，给予2024年30倍PE，对应合理价值20.83元/股，维持"买入"评级 [5]

公司投资评级 - 报告对华明装备的投资评级为“增持(下调)”[1] 报告的核心观点 - 华明装备的电力设备业务经营稳健，间接出口有望贡献增量[2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩概览 - 2024年上半年，华明装备实现营收11.2亿元，同比增长23%；归母净利润3.1亿元，同比增长10%；扣非归母净利润2.9亿元，同比增长15%；销售毛利率47.8%，同比下降6.6个百分点；销售净利率28.4%，同比下降3.6个百分点[3] - 2024年第二季度，营收6.7亿元，环比增长48%，同比增长35%；归母净利润1.9亿元，环比增长48%，同比增长11%；扣非归母净利润1.7亿元，环比增长33%，同比增长9%；销售毛利率44.6%，环比下降7.8个百分点，同比下降12.1个百分点；销售净利率28.3%，环比下降0.3个百分点，同比下降6.0个百分点[4] 业务分部表现 - 电力设备业务：2024年上半年营收8.3亿元，同比增长8%，毛利率59.6%，同比增加0.4个百分点；电力工程业务：营收1.8亿元，同比增长532%，毛利率7.8%，同比下降2.1个百分点；数控装备业务：营收0.8亿元，同比下降5%，毛利率14.4%，同比下降6.4个百分点[6] 财务与市场数据 - 当前股价为19.17元，52周价格区间为11.30-22.83元；总市值171.81亿元，流通市值145.54亿元；总股本89622.54万股，流通股本75922.47万股；日均成交额1.49亿元；近一月换手率1.19%[5] 盈利预测与评级调整 - 预计2024-2026年营业收入分别为24亿元、28亿元、32亿元，同比增速分别为24%、15%、15%；归母净利润分别为6.5亿元、7.7亿元、9.1亿元，同比增速分别为20%、18%、18%；当前股价对应PE分别为26倍、22倍、19倍；评级由“买入”下调为“增持”[11]

公司投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 华明装备业绩持续稳健增长，海外市场布局提速，特高压产品完成交付 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年，公司实现营业收入11.21亿元，同比增长23.24%；归母净利润3.15亿元，同比增长9.64%。Q2单季度营业收入6.70亿元，同比增长34.73%，环比增长48.41%；归母净利润1.88亿元，同比增长11.07%，环比增长47.80% [2] 业务分部 - 电力设备业务实现营业收入8.32亿元，同比增长8.16%；数控设备业务实现营业收入0.78亿元，同比下降5.20%；电力工程业务实现营业收入1.85亿元，同比增长531.56% [2] 财务指标 - 2024年上半年，公司综合毛利率和净利率分别为47.76%和28.40%，同比分别下降6.58pct和3.61pct。Q2单季度综合毛利率和净利率分别为44.63%和28.30%，同比分别下降12.10pct和6.02pct，环比分别下降7.76pct和0.26pct。电力设备业务毛利率为59.60%，同比增加0.38pct [3] 海外市场与特高压产品 - 公司积极推进海外业务，加强对东南亚、美国等市场的布局。2024年上半年，电力设备业务直接出口1.30亿元，间接出口0.84亿元，合计2.14亿元，同比增长15.68%。在印度尼西亚参设合资公司，扩大产品在东盟地区占有率；在美国市场取得小规模订单。特高压产品批量化销售合同项下产品已全部交付 [4] 未来预测 - 预计24-26年公司归母净利润分别为6.58亿元、8.01亿元和9.66亿元，同比增长21.4%、21.6%和20.7%，对应PE为26.1、21.5和17.8 [5]

会议主要讨论的核心内容 上半年业绩情况 - 工程业务收入增长较快,但毛利率较低,电力设备业务仍是主要利润贡献来源 [1][2] - 成本大幅增加,主要受工程业务影响,销售费用和管理费用有所优化 [2] - 海外业务占比提升,间接出口增速较快 [3][6] - 国内业务增速放缓,但海外业务保持较好增长 [3][13] 订单和需求情况 - 6月份以来订单有所修复,但三季度具体情况还需观察 [14][15][16] - 国内订单增速放缓,但海外订单保持较好增长 [13][14] - 部分客户因原材料价格波动而推迟交付,但整体影响有限 [29][30][31][32] 毛利率和成本情况 - 上半年毛利率保持稳定,预计三季度不会有大波动 [27][28] - 原材料价格波动对成本有一定影响,但公司有库存等因素对冲 [30][31][32] - 电力工程业务毛利较低,交付节奏受原材料价格影响 [28][29] 海外业务发展 - 重点海外市场如土耳其、印尼等表现良好,美国市场进展有待观察 [17][18][19][20][21] - 公司正在有序推进海外布局,但短期内难以实现大规模突破 [36][37] 问答环节重要的提问和回答 国内业务情况 - 国内分界开关和工程业务增速放缓,但占比和盈利能力保持稳定 [5][9] - 公司预计未来国内业务增速难以维持高速,但仍是主要收入来源 [9][10] 海外业务发展 - 间接出口增速较快,未来有望成为海外业务重要增长点 [6][7] - 重点海外市场如土耳其、印尼等表现良好,美国市场进展有待观察 [17][18][19][20][21] - 公司正在有序推进海外布局,但短期内难以实现大规模突破 [36][37] 订单和需求情况 - 6月份以来订单有所修复,但三季度具体情况还需观察 [14][15][16] - 部分客户因原材料价格波动而推迟交付,但整体影响有限 [29][30][31][32] 毛利率和成本情况 - 上半年毛利率保持稳定,预计三季度不会有大波动 [27][28] - 原材料价格波动对成本有一定影响,但公司有库存等因素对冲 [30][31][32] - 电力工程业务毛利较低,交付节奏受原材料价格影响 [28][29]

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年上半年业绩符合预期，核心业务增长稳健，费用管控良好，海外市场开拓持续推进，特高压技术行业领先 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年实现营业收入11.21亿元，同比增长23.24%；归母净利润3.15亿元，同比增长9.64%；扣非归母净利润2.94亿元，同比增长14.88% [1] - 24Q2实现营业收入6.70亿元，同比增长34.73%；归母净利润1.88亿元，同比增长11.07%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长8.80% [1] 业务分析 - 核心业务电力设备业务实现营业收入8.32亿元，同比增长8.16%，占总收入74%；电力工程业务实现营业收入1.85亿元，同比增长531.56%，占总收入17%；数控设备业务实现营业收入0.78亿元，同比下降5.2%，占总收入7% [1] - 期间费用率为19.11%，同比减少4.36pcts，财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.93%/6.67%/4.01%/9.36%，同比增加0.01pct/减少1.29pcts/减少1.23pcts/减少1.85pcts [1] 海外市场 - 国际业务实现收入1.46亿元，同比增长4.15%，占总收入12.99%，毛利率达63.22%，同比增长2.19pcts [1] - 电力设备直接出口1.3亿元，同比增长4%，占电力设备总收入15.58%；间接出口0.84亿元，同比增长40%，占电力设备总收入10.08% [1] 特高压技术 - 公司掌握特高压分接开关制造技术，打破国外品牌垄断，产品包括1000kV特高压变压器无励磁分接开关、±800kV特高压换流变压器真空有载分接开关等 [1] - 2022年11月27日，国内首台采用华明电力装备股份有限公司全资子公司上海华明电力设备制造有限公司所生产分接开关的换流变压器在"±500kV溪洛渡直流输电工程"从西换流站正式投入运行 [1] - 2023年10月底，上海华明与客户完成特高压产品的批量化销售商业合同的签订，2024年6月产品均已完成交付 [1] 投资建议 - 预计公司24-26年营收为24.31、29.45、34.74亿元，营收增速分别为24.0%、21.1%、17.9%；归母净利润为6.57、8.00、9.59亿元，归母净利润增速分别为21.2%、21.7%、19.9% [1] - 对应8月9日收盘价，公司24-26年PE分别为26X、21X、18X [1]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 华明装备业绩稳健增长，持续推进海外市场拓展，特高压技术持续突破，行业领先地位进一步巩固 [2][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 2024H1业绩表现 - 2024年上半年，华明装备实现营业收入11.21亿元，同比增长23.24%，归母净利润3.15亿元，同比增长9.64%，毛利率同比下降6.58个百分点至47.76% [2] 业务发展情况 - 电力设备业务营收同比增长8.16%至8.32亿元，毛利率同比增加0.38个百分点至59.60%；数控设备业务营收同比下降5.20%至0.78亿元，毛利率同比下降6.37个百分点至14.40%；电力工程业务营收同比增长531.56%至1.85亿元，毛利率同比下降2.07个百分点至7.82% [3] 海外市场拓展 - 东南亚市场：在新加坡设立子公司，计划在印尼建设装配及试验工厂；美国市场：在美国市场主变分接开关产品订单实现突破；欧洲市场：在土耳其拥有装配和试验工厂，深耕当地市场，扩大市场份额 [4] 特高压技术突破 - 公司累计获得超过300项分接开关相关技术专利，2021年成功交付首台配套1000kV特高压变压器的无励磁分接开关，2023年与客户完成特高压产品批量化销售合同，2024年上半年顺利交付 [5] 盈利预测与估值 - 预计24-26年归母净利润分别为6.64/8.01/9.51亿元，对应EPS分别为0.74/0.89/1.06元，当前股价对应24-26年PE分别为26/21/18倍 [6]

财务数据 - 营业收入为1,120,869,020.24元，同比增长23.24%[17] - 归属于上市公司股东的净利润为314,500,666.05元，同比增长9.64%[18] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为294,336,263.83元，同比增长14.88%[19] - 经营活动产生的现金流量净额为490,944,944.26元，同比增长5.42%[20] - 基本每股收益为0.3509元/股，同比增长9.62%[20] - 稀释每股收益为0.3509元/股，同比增长9.62%[20] - 加权平均净资产收益率为8.77%，同比增长0.42%[20] - 总资产为4,318,437,161.09元，同比下降4.42%[20] - 归属于上市公司股东的净资产为3,163,870,115.64元，同比下降5.56%[21] - 非经常性损益项目合计金额为20,164,402.22元[30] - 公司2024年上半年实现营业收入11.21亿，同比增长23.24%[59] - 电力设备业务实现营业收入8.32亿元，同比增长8.16%[59] - 数控设备业务实现营业收入0.78亿，同比下降5.2%[59] - 电力工程业务实现营业收入1.85亿元，同比增长531.56%[59] - 归属于上市公司股东净利润3.15亿，同比增长9.64%[62] - 归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为2.94亿元，同比增长14.88%[62] - 经营活动现金流量净额4.91亿，同比增加5.42%[62] - 营业成本585,578,773.37元，同比增长41.00%[64] - 研发投入31,198,011.52元，同比下降14.45%[66] - 投资活动产生的现金流量净额11,725,699.63元，同比下降82.03%[68] - 装备制造业营业收入为910,008,847.69元，毛利率为55.70%，营业收入同比增长6.86%[73] - 电力工程营业收入为184,997,263.91元，毛利率为7.82%，营业收入同比增长531.56%[73] - 电力设备营业收入为831,548,221.04元，毛利率为59.60%，营业收入同比增长8.16%[73] - 国内市场营业收入为975,244,558.92元，毛利率为45.45%，营业收入同比增长26.71%[73] - 国际市场营业收入为145,624,461.32元，毛利率为63.22%，营业收入同比增长4.15%[73] - 货币资金期末余额为1,084,426,815.21元，占总资产比例为25.11%，较上年末增加1.77%[79] - 应收账款期末余额为819,620,126.63元，占总资产比例为18.98%，较上年末增加9.55%[79] - 长期借款期末余额为300,662,562.50元，占总资产比例为6.96%，较上年末增加2.08%[79] - 投资收益为3,246,796.43元，占利润总额比例为0.85%，主要来自对联营企业的投资收益[76] - 营业外收入为25,093,318.84元，占利润总额比例为6.56%，主要来自政府补助[78] 业务和产品 - 公司电力设备业务包括变压器有载分接开关和无励磁分接开关的研发、制造、销售和运维检修[34] - 公司产品包括埋入式油中熄弧有载分接开关和埋入式真空有载分接开关，型号如CMD、CM、CV等[35] - 公司在国内细分市场的销售规模稳居国内第一、世界第二，500kV以下市场具有较强领先地位[41] - 公司已取得超过300项分接开关相关技术专利，是国内最先掌握特高压分接开关制造技术的企业[47] - 公司首台配套1000kV特高压变压器无励磁分接开关于2021年3月完成交付[47] - 公司首台配套±800kV特高压换流变压器真空有载分接开关于2021年12月通过国家级技术鉴定[47] - 公司已签订特高压产品批量化销售商业合同，并于2024年6月完成交付[47] - 公司拥有全产业链生产能力，包括基材采购、制造、零件加工、成品组装等[48] - 公司通过持续投资，80%零件自主加工完成，提高了零件加工精度和生产效率[48] - 公司拥有先进的检验技术，如大型桥式三坐标测量机、X-RAY无损检测室等，确保产品质量[49] 风险管理 - 公司国际业务收入所占比重将不断提升，结算货币以美元、欧元为主，存在汇率波动风险[121] - 公司制定了《外汇套期保值业务管理制度》，通过加强内部控制和使用避险工具降低汇率风险[122] - 原材料价格波动直接影响公司电力工程业务的生产成本和盈利水平[123] - 公司通过优化与供应商的战略合作关系和科学采购降低原材料价格波动影响[124] - 公司加强客户资信调查和应收账款回收控制，以应对客户信用风险[126] - 公司通过技术改造升级和生产系统信息化、数字化建设应对劳动力成本上升[128] - 公司持续完善内部组织管理机制和优化管理流程，以应对规模扩大引致的管理风险[129] 社会责任和环保 - 山东法因数控机械设备有限公司属于环境保护部门公布的重点排污单位，严格遵守相关环保法律法规[137] - 公司废气排放主要污染物包括苯、甲苯、二甲苯、挥发性有机物和颗粒物，采用布袋除尘、活性炭吸附脱附+催化燃烧等处理工艺进行治理[170] - 焊接生产过程中产生的焊接烟尘颗粒物，采用脉冲式滤桶除尘工艺进行治理[170] - 危废间存放的喷漆过程废料等，采用活性炭吸附+UV光氧处理工艺进行治理[170] - 2024年1-6月份，危险废物年产生量及处置量：废活性炭1.53吨，废油漆渣0.123吨，废油漆桶0.664吨[171] - 2024年1-6月份，一般固体废物年产生量：废铁屑53.6吨，钢板边角料24.5吨[172] - 2024年1-6月份，公司环保费用总计64182.61元，其中环保设备设施运行维护费用40617.7元，废水、废气、噪声等检测费23450元，环保税114.91元[179] - 公司废气排放许可速率限值：挥发性有机物2.4kg/h，苯0.3kg/h，二甲苯0.8kg/h，甲苯0.6kg/h[168] - 公司废气排放浓度：挥发性有机物70mg/Nm3，苯0.5mg/Nm3，二甲苯15mg/Nm3，甲苯5.0mg/Nm3[168] - 公司