报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩符合预期，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 7.08/8.02/8.89 亿元，同比增速分别为 15.3%/13.3%/10.8%，当前股价对应 PE 分别为 18/16/15 倍 [6] - 公司在国内分接开关领域优势明显，积极布局海外市场，在电网投资加大背景下有望稳健增长，维持“买入”评级 [6] 市场表现 - 2025 年 4 月 11 日收盘价 14.40 元，一年内最高/最低为 22.83/13.17 元 [3] - 总市值 12,905.65 百万元，流通市值 12,905.44 百万元，总股本 896.23 百万股 [3] - 资产负债率 28.63%，每股净资产 3.53 元/股 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1,961|14.57%|542|50.90%|0.61|16.19%|23.79| |2024|2,322|18.41%|614|13.25%|0.69|19.40%|21.01| |2025E|2,596|11.79%|708|15.31%|0.79|20.97%|18.22| |2026E|2,883|11.05%|802|13.27%|0.90|22.17%|16.08| |2027E|3,210|11.34%|889|10.83%|0.99|22.89%|14.51|[5] 公司业务情况 - 电力设备收入稳健增长，2024 年营收 18.11 亿元，同比增长 11.5%，毛利率 58.3%与上一年基本持平，海外市场开拓，出口营收 4.85 亿元，同比增长 41% [6] - 电力工程收入大幅增长，2024 年营收 2.87 亿元，同比增长 144%，毛利率 9.84%，较 2023 年提升 2.6pct [6] - 数控机床业务维持稳定，2024 年收入 1.75 亿元，同比增长 8.1% [6] 费用控制情况 - 2024 年销售/管理/研发费用率分别为 9.04%/6.20%/3.49%，分别比 2023 年下降 1.77/0.73/0.49pct，总费用率相比 2023 年下降约 3.0pct [6] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,161|797|922|1,044| |应收票据及账款|1,183|1,616|1,701|1,828| |预付账款|36|82|93|85| |其他应收款|63|58|76|81| |存货|384|467|518|575| |其他流动资产|189|130|163|201| |流动资产总计|3,015|3,151|3,473|3,814| |长期股权投资|27|36|45|54| |固定资产|897|870|865|853| |在建工程|58|82|80|80| |无形资产|154|150|150|150| |长期待摊费用|30|29|27|21| |其他非流动资产|277|282|281|281| |非流动资产合计|1,443|1,449|1,449|1,440| |资产总计|4,458|4,600|4,921|5,254| |短期借款|120|0|0|0| |应付票据及账款|422|489|552|596| |其他流动负债|450|472|527|588| |流动负债合计|992|960|1,079|1,184| |长期借款|231|185|137|87| |其他非流动负债|53|53|53|53| |非流动负债合计|284|237|189|140| |负债合计|1,276|1,198|1,268|1,324| |股本|227|227|227|227| |资本公积|1,265|1,265|1,265|1,265| |留存收益|1,674|1,886|2,127|2,394| |归属母公司权益|3,166|3,378|3,619|3,886| |少数股东权益|16|24|34|45| |股东权益合计|3,181|3,402|3,653|3,930| |负债和股东权益合计|4,458|4,600|4,921|5,254|[7] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2,322|2,596|2,883|3,210| |营业成本|1,189|1,310|1,452|1,614| |税金及附加|31|39|43|48| |销售费用|210|228|248|276| |管理费用|144|151|161|180| |研发费用|81|91|95|106| |财务费用|-13|-14|-16|-22| |资产减值损失|-6|-4|-4|-5| |信用减值损失|-5|16|17|11| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|17|10|10|10| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|-1|-1|-1|-1| |其他收益|11|6|6|6| |营业利润|696|819|927|1,030| |营业外收入|34|28|29|30| |营业外支出|3|6|4|4| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|727|841|952|1,055| |所得税|107|124|140|155| |净利润|620|717|812|900| |少数股东损益|5|9|10|11| |归属母公司股东净利润|614|708|802|889| |EPS(元)|0.69|0.79|0.90|0.99|[7] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|620|685|777|865| |折旧与摊销|106|102|110|117| |财务费用|-13|-14|-16|-22| |投资损失|-17|-10|-10|-10| |营运资金变动|159|-412|-79|-114| |其他经营现金流|34|38|42|42| |经营性现金净流量|889|389|824|878| |投资性现金净流量|-57|-105|-105|-106| |筹资性现金净流量|-724|-648|-594|-650| |现金流量净额|112|-364|125|123|[7][8] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|18.41%|11.79%|11.05%|11.34%| |营业利润增长率|11.95%|17.57%|13.22%|11.07%| |归母净利润增长率|13.25%|15.31%|13.27%|10.83%| |经营现金流增长率|43.06%|-56.27%|111.89%|6.59%| |盈利能力| | | | | |毛利率|48.80%|49.53%|49.62%|49.73%| |净利率|26.69%|27.62%|28.17%|28.04%| |ROE|19.40%|20.97%|22.17%|22.89%| |ROA|13.78%|15.40%|16.30%|16.93%| |ROIC|21.61%|26.98%|26.00%|27.77%| |估值倍数| | | | | |P/E|21.01|18.22|16.08|14.51| |P/S|5.56|4.97|4.48|4.02| |P/B|4.08|3.82|3.57|3.32| |股息率|2.26%|3.84%|4.35%|4.82%| |EV/EBITDA|18|13|12|11|[7][8]

股票发行议案 - 2025年4月10日董事会通过以简易程序向特定对象发行股票议案，待年度股东大会审议[2] - 提请授权发行融资总额不超3亿元且不超最近一年末净资产20%的股票[2] - 授权期限为2024年年度股东大会通过至2025年年度股东大会召开[2] 发行股票详情 - 发行A股，每股面值1元，数量不超发行前股本总数30%[3] - 发行对象不超35名，以现金认购[4] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日均价80%[4] 股票转让限制 - 一般6个月内不得转让，特定情形18个月内不得转让[5] 利润分配 - 发行前滚存未分配利润由新老股东按发行后持股比例共享[6] 实施条件 - 监事会同意议案并提交股东大会，须经股东大会审议、交易所审核和证监会注册[9][10]

内部控制 - 华明装备董事会负责建立健全和评价内部控制有效性[4] - 注册会计师对财务报告内控有效性发表意见并披露非财务报告内控重大缺陷[5] - 内控有不能防错和发现错报的可能，推测未来有效性有风险[6] - 2024年12月31日公司在重大方面保持有效财务报告内部控制[7] 审计机构 - 信永中和会计师事务所统一社会信用代码为91110101592354581W，出资6000万元，2012年成立[9] - 该所执业证书编号为11010136，2011年获批执业[11]

业绩审计 - 信永中和于2025年4月10日对公司2024年度财报出具无保留意见审计报告[4] 资金往来 - 上海华明工业电器期初、期末往来资金余额均为352.84万元，属经营性往来[10] 资金占用 - 多家公司2024年度有非经营性资金占用，期末余额不等[10] - 上市公司2024年度非经营性资金占用期末余额为12940.75万元[10]

业绩总结 - 2024年度公司实现营业收入232,222.03万元，主要来源于变压器有载分接开关销售、数控设备销售以及电力工程业务[7] - 2024年度营业总收入23.22亿元，2023年度为19.61亿元，同比增长18.41%[35] - 2024年度营业总成本16.42亿元，2023年度为13.83亿元，同比增长18.7%[35] - 2024年度净利润6.2亿元，2023年度为5.51亿元，同比增长12.55%[35] - 2024年度综合收益总额6.02亿元，2023年度为5.34亿元，同比增长12.55%[35] - 2024年度基本每股收益0.69元/股，2023年度为0.61元/股，同比增长13.11%[35] 财务状况 - 2024年12月31日公司资产总计44.5769423104亿元，2024年1月1日为45.1814817869亿元[23] - 2024年12月31日公司负债合计12.763508622亿元，2024年1月1日为11.5543760516亿元[26] - 2024年12月31日公司股东权益合计31.8134336884亿元，2024年1月1日为33.6271057353亿元[26] 现金流情况 - 华明申力变备股2024年销售商品、提供劳务收到现金246.147279334亿元，2023年为199.08229094亿元[38] - 华明申力变备股2024年经营活动产生的现金流量净额8.8935609131亿元，2023年为6.2167979555亿元[38] - 华明电力装备股份2024年销售商品、提供劳务收到现金2.24074211亿元，2023年为3.1388195947亿元[40] - 华明电力装备股份2024年经营活动产生的现金流量净额1.5172360302亿元，2023年为 - 0.9035926359亿元[40] 股本变更 - 2002年设立时注册资本为300万元，各股东出资75万元，占比25%[57] - 2008年9月公司公开发行后股本总额变更为1.455亿元[58] - 2012年3月转增后公司股本总额变更为1.8915亿元[58] - 2015年12月重大资产重组后公司股本总额变更为5.0615942亿元[59] - 2018年5月转增后公司股本总额变更为7.5923913亿元[60] - 截至2024年12月31日，公司总股本8.96225431亿股，限售股占比15.29%，无限售股占比84.71%[61] 会计政策与估计 - 公司将收入确认确定为关键审计事项，因营业收入是关键业绩指标，不同业务收入确认方式有差异[7] - 公司将应收账款坏账准备确定为关键审计事项，因应收账款账面余额及坏账准备较大，坏账准备评估涉及管理层重大估计和判断[8] 会计处理规定执行 - 公司自2024年1月1日执行《企业数据资源相关会计处理暂行规定》《企业会计准则解释第17号》《企业会计准则解释第18号》，对期初数据无影响[186][187][188] - 公司自2024年4月1日起，对电力工程业务组合应收账款预期损失率进行调整，采用未来适用法[188] 税收政策 - 子公司山东法因数控机械设备有限公司嵌入式软件增值税实际税负超3%部分即征即退[192] - 子公司山东法因数控机械设备有限公司、上海华明高压电气开关制造有限公司增值税加计抵减5%[192] - 子公司上海华明高压电气开关制造有限公司、上海华明电力设备制造有限公司等享受15%企业所得税优惠税率[193][194] - 子公司长丰诺阳光伏发电有限公司自2019年起享受三免三减半企业所得税政策[195] - 子公司江苏隆基云能电力科技有限公司、山东法因未来智能制造有限公司享受“六税两费”50%税额幅度减征优惠[198][199]

会议出席 - 2024年应出席5次董事会会议、3次股东大会，均亲自出席[4][5] - 2024年出席2次现场董事会会议、3次通讯董事会会议[7] - 2024年出席3次审计委员会会议，均一致同意会议内容[6] 工作时间 - 2024年独立董事年度现场工作时间合计16天[12] 会议审议 - 2024年4月10日审议通过2024年度日常关联交易预计议案[14] - 2024年4月10日审议购买董监高责任险议案并经股东大会通过[21] - 2024年8月8日同意续聘信永中和为2024年度财务及内控审计机构[18] - 2024年8月8日审议通过应收账款计提坏账准备会计估计变更议案[22] 现金分红 - 2023年度每10股派现5.5元，共派现492,923,987.05元[19] - 2024年半年度每10股派现2.7元，共派现241,980,866.37元[19] - 2024年前三季度每10股派现0.56元，共派现50,188,624.14元[19] - 三次现金分红合计约7.85亿元且均已实施完毕[19] 其他事项 - 2023 - 2024年按时披露多份报告[17] - 2024年任职期间公司及相关方无变更或豁免承诺情形[15] - 2024年任职期间公司不涉及董事会针对收购决策及措施情形[16] - 2022年9月9日审议通过高级管理人员薪酬议案[20] - 独立董事关注长征电气诉讼，要求依法应诉并披露信息[23]

独立董事履职 - 2024年独立董事应出席5次董事会、3次股东大会，无缺席[3] - 2024年独立董事出席董事会现场1次，通讯4次，股东大会均亲自出席[4] - 2024年独立董事在相关委员会对议案均一致同意[5] - 2024年独立董事年度现场工作时间合计15天[8] 会议决策 - 2024年4月10日审议通过2024年度日常关联交易预计议案[10] - 2024年8月8日审议通过拟续聘会计师事务所议案[15] - 2024年8月29日股东大会通过续聘审计机构[15] - 2024年4月10日审议购买董监高责任险议案[19] 利润分配 - 2023年度每10股派现5.50元，共分配492,923,987.05元[16] - 2024年半年度每10股派现2.70元，共分配241,980,866.37元[16] - 2024年前三季度每10股派现0.56元，共分配50,188,624.14元[16] - 三次现金分红合计约7.85亿元且实施完毕[17] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职为公司提供建议[20]

会议与报告审议 - 2024年独立董事应出席5次董事会会议、3次股东大会，均亲自出席[3] - 2024年独立董事现场工作时间合计16天[7] - 2024年4月1日审计委员会审议2023年年度报告等多项报告[4] - 2024年4月13日审计委员会审议公司2024年第一季度报告[4] - 2024年7月28日审计委员会审议公司2024年半年度报告等议案[4] - 2024年10月16日审计委员会审议公司2024年第三季度报告及会计政策变更议案[4] - 2024年3月31日薪酬与考核委员会审议公司董监2023及2024年度薪酬方案议案[4] - 2024年4月10日公司召开第六届董事会第十次会议，审议通过2024年度日常关联交易预计议案[10] 分红情况 - 2023年度以总股本896,225,431股为基数，每10股派现金红利5.50元，共分配492,923,987.05元[15] - 2024年半年度以总股本896,225,431股为基数，每10股派现金红利2.70元，共分配241,980,866.37元[15] - 2024年前三季度以总股本896,225,431股为基数，每10股派现金红利0.56元，共分配50,188,624.14元[16] - 三次现金分红合计约7.85亿元，均已实施完毕[16] 其他事项 - 2024年任职期间，公司及相关方不存在变更或者豁免承诺的情形[11] - 独立董事认为2024年度日常关联交易预计基于正常经营，定价公允合理，程序合规[10] - 2024年公司不涉及董事会针对收购作出决策及采取措施的情形[12] - 公司按时编制并披露《2023年年度报告》等多份报告，准确披露财务数据和重要事项[13] - 2024年8月8日公司董事会同意续聘信永中和会计师事务所为2024年度财务及内控审计机构[14] - 2024年4月10日公司审议购买董监高责任险议案，经2023年年度股东大会审议通过[18] - 2024年8月8日公司审议通过应收账款计提坏账准备会计估计变更议案[19] 未来展望 - 2025年公司将强化财务合规、关联交易及内控体系动态监督等[21]

主要会计数据和财务指标 - 2024年基本每股收益0.69元，较2023年的0.61元增长13.11%，2022年为0.42元 [1] - 2024年每股净资产3.53元，较2023年的3.74元下降5.61%，2022年为3.72元 [1] - 2024年每股公积金1.41元，与2023年和2022年持平 [1] - 2024年每股未分配利润1.88元，较2023年的2.07元下降9.18%，2022年为2.03元 [1] - 2024年营业收入23.22亿元，较2023年的19.61亿元增长18.41%，2022年为17.12亿元 [1] - 2024年净利润6.14亿元，较2023年的5.42亿元增长13.28%，2022年为3.59亿元 [1] - 2024年净资产收益率18.74%，较2023年的16.05%增长16.76%，2022年为11.01% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有50289.53万股，占流通股比66.24%，较上期增加1473.63万股 [1] - 上海华明电力设备集团有限公司持有25314.45万股，占总股本比33.34%，持股不变 [2] - 香港中央结算有限公司持有12807.74万股，占总股本比16.87%，增持1109.67万股 [2] - 刘毅持有2435.16万股，占总股本比3.21%，持股不变 [2] - 郭伯春持有2426.45万股，占总股本比3.20%，减持40.89万股 [2] - 李胜军持有1953.82万股，占总股本比2.57%，持股不变 [2] - GIC PRIVATE LIMITED持有1808.20万股，占总股本比2.38%，减持68.99万股 [2] - 中国光大银行股份有限公司 - 兴全商业模式优选混合型证券投资基金(LOF)新进1154.88万股，占总股本比1.52% [2] - 广州汇垠华合投资企业(有限合伙)持有840.08万股，占总股本比1.11%，持股不变 [2] - 泰康人寿保险有限责任公司 - 投连 - 行业配置持有796.66万股，占总股本比1.05%，增持47.26万股 [2] - 泰康人寿保险有限责任公司 - 分红 - 个人分红 - 019L - FH002持有752.09万股，占总股本比0.99%，减持110.97万股 [2] - 南方中证1000ETF退出前十大股东，上期持有617.33万股，占总股本比0.81% [2] 分红送配方案情况 - 公司实行10派2.2元(含税)的分红送配方案 [2]

业务决策 - 2025年4月10日会议通过开展资产池业务议案[2] - 业务开展期限至2025年年度股东大会召开日[4] - 公司及控股公司业务额度不超4亿，可循环使用[4] 业务安排 - 拟与国内资信好的银行合作，管理层选银行[3] - 授权管理层决策操作并签合同，财务部门实施[8] 业务影响 - 开展业务可降成本、提效率、优化财务结构[5] 业务风险 - 存在流动性和业务模式风险，有应对措施[7] 业务审批 - 监事会同意开展不超4亿资产池业务[9]