业绩总结 - 华明装备2023年实现营业收入19.61亿元，同比增长14.57%[1] - 公司盈利能力稳中有升，2023年毛利率为52.23%，同比增长6.82pcts[2] 技术实力 - 公司技术实力领先，拥有300项相关技术专利，是国内最先掌握特高压分接开关制造技术的企业[2] 海外布局 - 公司海外布局持续推进，已在新加坡设立子公司，并计划在东南亚构建全产业链，同时在美国和欧洲拓展销售渠道[3] 未来展望 - 华明装备2026年预计营业总收入将达到3,520亿元，较2023年增长79.6%[5] - 2026年预计净利润率将达到28.15%，较2023年提高0.49个百分点[5] - 2026年预计每股收益将达到1.11元，较2023年增长0.50元[5]

业绩总结 - 华明装备2023年业绩持续高增，实现营业收入19.61亿元，同比增长15%[1] - 公司分接开关营业收入达到16.25亿元，同比增长20.4%；其中直接出口2.4亿元，同比增长72%[2][3] - 公司目标力争在未来4年内净利润可以在2023年的基础上实现翻倍，加速国产替代和海外市场拓展[4] 未来展望 - 公司资产负债表显示，2026年预计流动资产将达到4488百万元，较2022年增长55.5%[7] - 营业收入预计2026年将达到3826百万元，较2022年增长123.1%[7] - 公司净利润预计2026年将达到1123百万元，较2022年增长208.2%[7] - 营业利润率预计2026年将达到29.1%，较2022年增长49.7%[7] - 每股收益预计2026年将达到1.24元，较2022年增长210%[7] 其他新策略 - 本报告提供的信息仅供开源证券客户参考使用，不保证信息的准确性和完整性[16][17] - 客户在参考本报告时应考虑到可能存在的利益冲突，不应将本报告作为唯一投资决策因素[17] - 开源证券可能参与涉及的证券交易或向相关公司提供服务，客户需注意可能存在的业务关系[19] - 本报告的版权归开源证券所有，未经授权不得复制、分发或以其他方式使用[20]

业绩总结 - 华明装备2023年实现营业收入19.6亿元，同比增长14.6%[1] - 公司销售毛利率/净利率分别为52.2%/28.1%，同比增长2.9/6.8pp，费用率持续下降[1] - 公司2023年归母净利润5.4亿元，同比增长50.9%[1] - 公司2023年净利润为550.66百万元，2026年预计将增长至967.95百万元，净利润增长率为15.83%[4] 业务展望 - 预计公司2024-2026年营收分别为24.3亿元、28.7亿元、32.6亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为23.7%/22.7%/15.8%[1] - 公司为国内分接开关龙头企业，预计2024-2026年电力设备业务交付订单同比增速分别约为27%/20%/15%[2] - 公司2024-2026年分业务收入预测：电力设备业务增速分别为20.40%/27.13%/20.03%；毛利率维持稳定在58.50%[3] - 其他业务收入增速预计为10.00%；毛利率维持在60.00%[3] - 公司合计2024-2026年业务收入增速分别为23.78%/18.18%/13.67%，毛利率逐年提升[3] 其他信息 - 公司海外收入为2.7亿元，同比增长79.2%，毛利率为65.2%，同比增长8.8pp，海外业务占比提升[1] - 公司资产总计预计将在2026年达到7675.69百万元，资产负债率逐年下降，2026年预计为20.22%[4]

公司业绩 - 公司2023年营业收入达到196.11亿元，同比增长14.57%[10] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为54.24亿元，同比增长50.90%[10] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为62.17亿元，同比增长25.26%[10] - 公司2023年基本每股收益为0.61元，同比增长45.24%[10] - 公司2023年加权平均净资产收益率为16.05%[10] 主营业务 - 公司主营业务包括电力设备、电力工程和数控设备，其中变压器分接开关业务为核心业务[16] - 公司产品广泛应用于发电、输变电、最终用户等各个关键环节[20] - 公司是国内细分市场的领军企业，出货量稳居国内第一、世界第二，具有较强的领先地位[22] 技术创新 - 公司通过深入研发，采纳了热塑性高分子材料的注塑成型技术，提升了材料的可回收率[23] - 公司引入模流分析软件，预见潜在缺陷并优化设计[23] - 公司拥有先进的检验技术，提升了零部件检测精度[29] 财务情况 - 公司2023年度营业收入达到19.61亿元，同比增长14.57%[32] - 公司实现归属于上市公司股东的净利润为5.42亿元，同比增长50.90%[35] - 公司实现经营性净现金流6.2亿元，保持了高质量的发展[35] 市场趋势 - 中国将实现碳达峰·碳中和作为重要战略目标，推动新能源汽车、光伏发电等上下游制造业快速发展，带动工业用电需求增长[16] - 2023年全国全社会用电量为9.22万亿千瓦时，同比增长6.7%，全国全口径发电装机容量达29.2亿千瓦[16] 市场拓展 - 公司已签订的重大销售合同中，南阳市内乡乍曲乡100MW&马山口镇50MW光伏电站项目总金额为109,500.00万元[46] - 公司与内乡天海签订的PC总承包合同总金额为109,500.00万元，分为一期和二期建设[47] 资产负债 - 公司2023年研发投入金额为7,848.17万，同比增长13.64%[66] - 公司报告期内投资额为139,769,728.86元，较上年同期减少16.01%[78] - 公司2023年环保费用为165818.66元，包括环保设备设施运行维护费用96020.9元、废水、废气、噪声等检测费49275元、危废处置费等其他费用20384元、环保税138.76元[156] 公司治理 - 公司严格按照相关法规和规范完善公司治理结构，加强信息披露工作，提高公司治理水平[104] - 公司重视维护全体股东权益，建立有效沟通渠道，保障股东权利[105] - 公司董事会成员诚信、勤勉、尽责，独立董事能独立履行职责，维护公司利益和股东权益[105] 社会责任 - 公司与上海市儿童医院合作设立了“华明有爱·关爱成长”儿童慈善基金，涵盖教育资助、医疗救助、心理疏导等公益项目[159] - 公司向上海市慈善基金会奉贤代表处捐赠7万元，向上海市奉贤区马路村捐赠4.2万元，通过上海市慈善基金会向嘉定区“蓝天下的挚爱”捐赠2万元，以及向鲁迅文化基金会捐赠5万元[159]

业绩总结 - 公司2022年营收达17.12亿元，同比增长11.7%[1] - 公司预计2023年归母净利润将达5.33-5.60亿元，同比增长48.3%-55.8%[1] - 公司2022年扣非归母净利润同比增长90.56%[3] - 公司2023H1实现营收7.69亿元，同比增长38.85%[4] - 公司2023-2025年预计营收21.5/26.4/31.7亿元，同比分别增长25.4%/23.1%/20.0%[37] 用户数据 - 公司海外收入达1.40亿元，同比增长170%，海外业务毛利率超过61%[29] 未来展望 - 公司预计2023-2025年归母净利润分别为5.4/6.6/8.3亿元，同比增长50.5%/22.0%/26.4%[2] - 公司2023-2025年预计毛利率将保持在52.27%至53.35%之间，稳定增长[39] - 公司2023-2025年预计归母净利润分别为5.4亿元、6.6亿元和8.3亿元，同比增长幅度分别为50.5%、22.0%和26.4%[40] 新产品和新技术研发 - 公司拥有行业领先技术，研发费用稳步增长，取得超过300项分接开关相关技术专利[21] 市场扩张和并购 - 公司在海外市场拓展势头强劲，海外业务增长迅速[2] - 公司签订批量销售商业合同，拟为陇东庆阳站换流变项目提供特高压产品，约定交付7台产品[23] 其他新策略 - 公司加速布局检修服务业务，通过现场和远程技术支持的模式开展检修服务业务[33] - 公司相对估值较可比公司平均水平较低，给予“买入”评级[40]

行业与市场展望 - 行业增长驱动主要来自经济发展和电力需求增加，长期发展确定性较强 [1] - 欧美变压器服役年限平均超过40年，存在更新需求 [2] - 特高压领域已进入批量化应用阶段，标志着国内特高压和高端市场的重大进展 [3] - 欧美市场因俄乌战争和新能源装机需求增加，带动变压器需求 [3] - 算力中心和人工智能发展对电力支持的需求巨大 [3] 公司核心竞争力 - 注重产品研发和技术可靠性，形成过硬的产品竞争力 [2] - 产业链布局降低生产成本，形成天然壁垒和产品附加值 [2] - 借助国内电力设备市场集中度高的优势，实现高速发展 [2] - 经营风格稳健，专注于分接开关生产和零部件产业链搭建 [2] - 海外市场拓展中，技术、品类与竞争对手无明显差距，但品牌效应和基础制造工艺有待提升 [3] 产品与技术趋势 - 变压器需求呈现金字塔结构，220kV及以下电压等级产品占绝大多数 [2] - 真空开关在安全性和全生命周期成本上优于油浸式开关 [2] - 竞争对手主要集中于高端市场，如核电、特高压、工业整流变等 [3] - 海外竞争对手产能存在瓶颈，交付周期较长 [4] 市场拓展与竞争策略 - 海外市场拓展中，公司以进攻者姿态进入，竞争对手在防御中调整报价策略 [4] - 海外订单交付周期受定制化和项目进度影响，部分超过半年 [4] - 海外变压器厂订单已排到几年以后，市场能见度较高 [4] - 公司产能利用率高于之前，组装环节饱和，零部件有余量 [4] - 竞争对手在海外产能提升有限，特别是在东南亚、美洲和中国等地 [4] 财务与业务规划 - 公司毛利率稳定，未来海外收入占比提升和特高压产品增加将推动毛利增长 [5] - 费用率稳步下降，规模效应显现 [5] - 未来三年现金分红规划调整为不少于当年实现可分配利润的60% [6] - 公司暂无股权激励计划，后续如有将进行信息披露 [6] 新业务与投资策略 - 公司每年尽调多个项目，但投资决策谨慎，重点关注行业相关、盈利和现金流 [6] - 未来如有合适并购项目，将按要求履行相关披露义务 [6]

行业趋势与需求 - 行业增长与GDP增长相关，GDP增长带动用电需求增长 [1] - 新能源及新能源汽车行业发展驱动电网投资和新能源投资需求 [1] - 长期来看，新增需求和存量替换需求持续增长 [1] - 欧美变压器服役年限超过40年，需更换以保障用电安全 [4] - 俄乌战争后，欧洲需降低石化能源占比，提高电能比例 [4] - 欧美新能源装机带动变压器需求，与国内情况类似 [4] - 算力中心和人工智能发展对电力需求巨大 [4] 公司发展策略 - 公司对2-3年内发展有信心，海外需求趋势清晰 [3] - 高端产品市场已迈出重要一步，新产品不断推出 [3] - 俄罗斯市场有进一步提升空间，其他海外市场稳步发展 [3] - 海外市场通过扩大覆盖区域、技术对接、验证等方式进入 [3] - 俄罗斯建厂预计明年初投产，新加坡团队初步架构完成 [3] - 土耳其工厂计划扩产，重点布局辐射欧洲市场 [3] - 海外市场以组装工厂为主，考虑投资资金收益项目 [5] - 未来三年现金分红不少于当年可分配利润的60% [5] 产品与研发 - 新能源装机规模对公司影响有限，产品与开工数量相关 [3] - 高端产品如特高压市场已有相应产品，研发集中于提高可靠性、稳定性和适配国产化替代 [4] - 公司产品覆盖全球上百个国家和主要电力用户 [3] 资本开支与投资 - 国内资本开支计划有限，每年几千万用于固定资产升级改造 [4] - 海外市场考虑投资电站项目，提升品牌影响力 [5] 市场需求与定价 - 下游需求与经济增长相关，固定资产投资规模影响电力设备投资增速 [4] - 产业驱动如新能源、房地产、基建发展带动电力设备需求 [4] - 周期回落时变压器定价敏感性不明显，因成本占比低 [4]

市场壁垒与竞争分析 - 分接开关市场壁垒高，安全性要求极高，分接开关占变压器成本的10%-15%，但故障可能导致巨大经济损失 [2] - 竞争对手为德国品牌，拥有百年历史，工业化水平高，零部件由德国产业链制作 [2] - 华明装备建厂三十多年，海外发展仅十几年，竞争对手在海外市场近乎垄断 [3] 产品与技术特点 - 分接开关无法替换，35千伏及以上变压器通过线圈匝数比实现电压调节 [2] - 油浸式开关数量较多，有载开关带电调节，毛利更高 [3] - 真空开关安全性更高，全生命周期成本低于油浸式开关 [4] 市场与销售策略 - 海外市场需求增长，供不应求，公司计划超前布局及投资 [3] - 公司国内市占率较低，金额占比远低于出货台数占比 [4] - 竞争对手在海外市场定价权强，部分区域售价可达公司产品的5倍 [5] 产品出货与市场结构 - 电力设备需求呈金字塔结构，220kV以下占比最大 [4] - 高压环节开关类型包括油浸式和真空开关，有载换流变为真空开关 [4] 技术稳定性与功能 - 公司产品在技术参数和稳定性上与竞争对手无明显差距，但基础零部件生产环节德国制造有优势 [4] - 分接开关无监控和远程控制功能，只能在变电站内控制 [5]

行业格局与竞争壁垒 - 分接开关行业对可靠性和安全性要求极高，只有少数公司能够存续 [1] - 公司拥有近万种零件，80%以上零部件自给，生产供应要求高 [1] - 行业市场体量有限，新进入者面临长验证周期，投资不具备经济性 [1] - 全球行业发展七八十年后主要剩下一家，国内三十年发展主要剩下华明 [2] - 分接开关与变压器生产工艺不同，变压器厂难以进入分接开关市场 [2] - 行业先发优势明显，壁垒高，后发企业进入意义不大 [2] 规模效应与产业链优势 - 公司全产业链生产模式，80%以上零部件自产，享有附加值 [3] - 公司年出货量1万多台，但出货规格达上千种，几乎没有一模一样的产品 [3] - 规模效应体现在人员、销售和生产环节，降低生产成本，提高效率 [3] - 公司拥有完整的产业链，零部件自给，研发投入不高但能持续推进产品更新迭代 [4] 公司发展策略与市场地位 - 公司注重产品研发和技术可靠性，创始人技术钻研和产品打磨造就过硬产品力 [5] - 公司极度稳健，成立到上市20多年间无银行贷款，业务发展依靠自身现金流 [5] - 公司在国内高端市场核电持续供货，特高压业务稳步推进，今年已有批量订单 [6] - 公司全球市场份额近年可能成为全球第一，但销售金额与竞争对手仍有差距 [6] 市场驱动因素与收入构成 - 行业自然增速与GDP增长和社会用电量有关，新能源及新能源汽车行业发展带来驱动 [7] - 国内网内外收入占比不到4:6，网外占比逐步提升，受电网投资节奏影响 [8] - 网外收入构成分散，发电侧集中度相对较高，企业端难以拆分 [9] 海外市场与竞争对手 - 公司海外市场增长主要受需求驱动，欧洲发展最快，其次是东南亚、南美洲、北非、中东等 [13] - 公司产品出海主要客户包括中国和海外变压器厂商，全球大电网公司和变压器厂均为客户 [14] - 竞争对手产能瓶颈，交付周期长，但客户倾向于使用竞争对手产品 [15] - 公司在海外市场采取进攻者姿态，竞争对手在防御，有时匹配公司报价 [16] 产品特性与竞争优势 - 公司产品零件种类近万种，部分零件仅个别型号使用，对精度和密度要求高 [18] - 分接开关在高压下运作，材料需在反复冲击下保持稳定，部分产品用于极端环境 [18] - 组装环节考验公司生产管理能力，大量装配人员在短时间内组装上千种规格零部件 [18] 未来展望与业绩判断 - 公司认为行业发展趋势和方向乐观，短期电网投资及新能源投资驱动因素仍在 [7] - 公司目前在手订单覆盖不了太远，国内订单交付周期1个月，海外订单平均交付2-3个月 [12]

业务概况 - 公司业务以国内为主，但国外业务增速更快 [1] - 海外订单交付周期平均为2-3个月，部分定制化订单可达半年 [1] - 海外变压器厂订单已排到几年以后 [2] 市场与竞争 - 公司主要竞争对手为德国品牌，集中于高端市场 [3] - 公司在特高压领域已进入批量化应用阶段，目标市场占比为35KV、110KV [3] - 竞争对手在美国工厂交付周期需2年，欧洲需半年以上 [6] 订单与收入 - 前三季度订单同环比均保持增长，1-3季度订单增速接近去年全年水平 [4] - 公司产品已进入全球150多个国家，世界前40大电网均为客户 [5] - 海外市场需求爆发性增长，预计变压器景气度将持续10年以上 [4] 毛利率与成本 - 公司毛利率逐渐修复，未来海外收入占比提升将推动毛利率增长 [2] - 原材料价格波动对公司毛利影响有限 [4] - 海外毛利率有提升空间，但需考虑建厂、人工、设备投入 [7] 产能与扩产 - 国内遵义基地持续扩产，未来产能以海外为主 [7] - 俄罗斯工厂预计明年初投产，土耳其为今年下半年至明年的重点布局区域 [7] - 公司零部件80%自给，产能仍有弹性 [6] 海外市场 - 美国是未来变压器最重要的市场，但地缘政治因素对公司进入造成阻碍 [6] - 海外客户应收账款账期较短，客户合作积极性高 [8] - 公司出口业务主要采用美元或人民币结算，未来将开展外汇套期保值业务 [7] 技术与研发 - 公司重视技术研发，拥有快速响应市场需求的能力 [3] - 全产业链优势是公司的重要壁垒 [3] - 公司需不断更新产品技术以适应美国市场标准 [6]