股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年5月15日14:30召开，为期半天[1][22] - 采用现场与网络投票结合方式，网络投票9:15 - 15:00（互联网）等[2] - 股权登记日为2025年5月8日[3] 议案相关 - 会议审议17项议案，含2024年年度报告等[5][6] - 第11项议案须特别决议，第9、10项关联股东回避[8] - 审议议案对中小投资者表决单独计票[8] 登记信息 - 现场会议登记时间为2025年5月14日8:30 - 16:00[9] - 登记地点为公司董事会办公室（上海普陀区同普路977号）[9] 投票相关 - 普通股投票代码为"362270"，简称为"华明投票"[15] - 选举不同职位应选人数及股东选举票数计算方式[16] - 总议案涵盖除累积投票提案外所有提案[23] 其他 - 与会股东食宿及交通费自理[10] - 授权委托有效期至2025年5月15日股东大会结束[22] - 授权委托书剪报等有效，单位委托须加盖公章[24]

华明装备资产交易 - 华明装备拟以100万元出售贵州长征电气有限公司100%股权，该资产2018年购入价为3.98亿元，2024年评估价值为1985.64万元，成交价仅为评估价的5% [1][3][5] - 交易对手方上海鑫佳和成立于2025年3月24日，注册资本10万元，截至2025年一季度末财务数据均为0，成立20天后即成为受让方 [3][4] - 公司解释交易价格差异源于长征电气潜在法律风险及评估价值协商结果 [1][5] 长征电气法律风险 - 长征电气涉及2.77亿元连带担保责任诉讼，担保事项发生于2017年5月（收购前），但公司未发现相关合同、决议或印章记录 [7][8] - 原股东天成控股（已退市）否认存在担保资料，公司认为其未如实披露信息 [7][8] - 出售目的为规避潜在法律风险及财务不确定性，优化资产结构 [2][6][8] 交易条款与买方情况 - 交易协议约定买方上海鑫佳和知晓诉讼风险并放弃因或有负债向转让方索赔的权利 [9] - 华明装备未披露上海鑫佳和是否专为此次交易设立 [4] - 交易金额较二十天前设定的1985.64万元上限骤降95% [1][3]

回购计划 - 拟回购资金总额1.5 - 2亿元[2] - 回购价格不超24.60元/股[2] - 实施期限自2025年2月28日起不超12个月[2] 回购进展 - 截至2025年4月30日回购766,100股[3] - 占总股本0.0855%[3] - 最高成交价15.05元/股[3] - 最低成交价14.74元/股[3] - 成交总金额11,395,666.50元[3]

市场扩张和并购 - 公司拟以不高于1985.64万元转让长征电气100%股权[2] - 公司与鑫佳和达成100万元交易[3] 数据相关 - 截至2025年3月31日，鑫佳和总资产等均为0万元[5] - 截至2024年12月31日，长征电气股东权益价值1985.64万元[6] - 截至2025年4月29日，标的公司欠贵州辰廷1248.91万[9] 影响 - 本次交易预计对2025年度利润总额影响约 - 1610万元[12]

会议基本信息 - 公司为华明电力装备股份有限公司，股票代码 002270，股票简称华明装备 [1] - 投资者关系活动类别为特定对象调研（电话会议） [2] - 参与单位众多，包括 Allianz Global Investors、Amiral Gestion、富国基金、南方基金等 [2][3] - 会议时间为 2025 年 4 月 14 日至 29 日多个时段 [3][4] - 地点为公司，上市公司接待人员为董事会秘书夏海晶 [4] 财务相关 毛利率与现金流 - 一季度毛利率较高因低毛利率的电力工程业务收入占比变少，高毛利率的电力设备业务占比提升，综合毛利率变动需结合收入增速占比等情况，无法作为全年指引 [4] - 一季度经营性现金流波动主要因去年一季度有一笔工程款项金额较大，公司以票据结算为主，一季度历年无票据集中托收 [4] 应收账款 - 应收账款在个别季度末增加与分接开关业务收款特点有关，公司对不同客户采取不同销售和信用策略，全年现金流健康 [5] 收入拆分与增速 - 公司整体财务数据可参考一季报 [6] 网内外占比 - 去年网内增速更快，网内外占比拉近，但网外占比仍高于网内 [11] 价格与成本 - 相同产品价格相对稳定，去年整体均价提升因业务结构及产品结构变化，公司从长期发展平衡价格，开拓海外市场阶段不倾向短期调价 [28] - 原材料价格波动对公司成本影响不大，只要不长期上涨，业务和产品结构优化可对冲影响 [42][43] 毛利率差异与展望 - 分接开关海外业务毛利率高于国内，间接出口毛利率好于国内 [44][45] - 分接开关未来毛利率稳定取决于收入增长和成本控制，综合毛利率受电力工程及数控设备业务影响波动 [46] 费用率 - 公司长期目标是改善费用率水平，但潜在激励成本可能影响费用率变化 [47] 市场相关 国内市场 - 网内去年电网行业稳定且景气度高，投资趋势持续；网外过去受新能源上下游及汽车产业链拉动，增速现放缓，未来需新产业驱动，国内经济刺激政策落地或使预期更积极 [7] - 国网招标转化为订单有滞后性，因电网分批次招标及从招标到订单的流程需时间 [8] - 去年国内光伏风电增长但公司网外表现有差异，因单个产业增长难拉动上下游产业链投资和形成产业共振 [9] 海外市场 - 主要以欧洲为主，间接出口中欧洲占比高，还有东南亚、北美、南美、非洲等区域，与前几年变化不大 [15] - 海外业务结算货币主要为美元和欧元，少部分地区用人民币 [42] - 欧洲客户对公司品牌接受度有提升，公司在土耳其有装配及试验工厂，去年在法国及意大利成立办公室 [21] - 公司有通过日本、韩国、中国台湾等地区变压器厂家间接出口到美国 [17] - 美国是海外最大单一市场，公司会发展当地业务，但不急于一时，不受短期变化影响长期战略 [19] - 中东有小订单交付，公司推进当地电网供应商白名单工作，目前无建厂计划，未来考虑本地化策略 [21] - 俄罗斯市场去年因合规放弃部分敏感下游客户，收入受影响但因其他区域增长影响降低，未来根据政策调整战略 [23] - 海外增长更多来自经济体量大的欧美市场，少量需求增长和份额提升会带来更快增量 [26][27] 业务相关 分接开关业务 - 国内是分接开关龙头企业，部分型号有小厂家但规模小，无成规模竞争对手 [34] - 订单排产国内最快 2 周交付，海外 2 - 3 个月交付，下游变压器厂商国内最多提前 1 个月下单 [32][33] - 真空开关占比变化不大属正常，行业长期平稳发展 [31][32] - 特高压订单交付未投运，未来看投运后能否获新增订单 [32] 其他业务 - 电力工程业务去年主要是存量项目收尾，付款随工程进度，新签订单易关注，会使综合利润率波动 [35] - 数控设备业务去年底调整股权及团队，目标扭亏为盈 [35] - 电力电子产品海外有明显需求，配网用产品可能率先在海外销售，国内未看到规模化定位与需求 [35] - 业务结构中其他收入主要来自持有新能源电站资产 [36] 产能与规划 - 国内在上海奉贤和贵州遵义有全产业链生产基地，海外在土耳其、印尼有装配及试验工厂，现有产能布局可应对未来市场需求，未来投入生产效率、工艺等改进 [33][34] 激励与融资 股权激励 - 三年目标基于海外需求景气和国内经济稳中有升，采用累积方法符合行业特点，授予价格取公告前 1 个交易日和前 20 个交易日公司股票交易均价 50%中的高者 [38][39][40] 融资 - 简易程序发行股票是为丰富融资渠道、支持业务发展扩张、提升抗风险能力和平衡股东回报 [49][50] 回购与分红 - 4 月 21 日完成首次回购，后续进展留意公告 [50] - 2023 - 2025 年承诺每年现金分红不低于可分配利润 60%，去年累计分红比例接近 80%，今年回购及分红资金规模不低于之前，未来结合现金状况实现更高股东回报，是否保持年中及三季度分红节奏需综合考虑 [50] 其他 - 公司管理层向职业经理人方向转变，日常经营由经理层负责，有更多年轻人进入管理团队 [42] - 计划出售长征电气，主要为规避潜在法律风险，可能产生交易性亏损影响利润，但净资产不到 2000 万影响有限，出售对收入影响不大 [42][43][66] - 暂未获悉增发解禁减持计划，后续如有会披露 [48]

担保情况 - 2025年4月27日为上海华明与中行授信协议提供1亿连带责任保证[2] - 本次担保前对上海华明担保余额9.68亿，担保后为10.68亿[3] - 本次担保后上海华明2024年度可用担保额度剩余6.02亿[3] - 公司对下属公司担保总额度不超13亿，资产负债率低于70%[3] - 本次担保后公司和下属子公司担保额度16.45亿[7] - 公司对全资及控股子公司实际担保4.50亿，占2024年净资产14.14%[7] 上海华明财务 - 2024年末总资产27.89亿，负债14.95亿，资产负债率53.60%[5] - 2024年度营收18.14亿，利润总额6.74亿，净利润5.77亿[5] 其他担保问题 - 长征电气因担保被要求对2.77亿借款本息及费用担责[8] - 该担保发生在上海华明收购前，原股东未如实披露[8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][24] 报告的核心观点 - 华明装备全年收入、利润稳健增长，盈利能力保持高位，四季度和一季度业绩表现良好，电力设备出口收入增长且毛利率高，持续深化海外布局，推出员工持股计划彰显信心，但考虑海外布局和国内行业需求下调25 - 26年盈利预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收23.22亿元，同比+18.41%；归母净利润6.14亿元，同比+13.25%；销售毛利率为48.80%，同比 - 3.43pct；销售净利率为26.69%，同比 - 1.39pct [1][7] - 四季度公司实现营收6.24亿元，同比+23.11%，环比+7.93%；归母净利润1.20亿元，同比+44.95%，环比 - 32.80%；毛利率45.85%，同比+0.04pct，环比 - 8.16pct，净利率19.40%，同比+2.68pct，环比 - 11.83pct [1][18] - 一季度公司实现营收5.10亿元，同比+12.92%，环比 - 18.29%；归母净利润1.71亿元，同比+35.00%，环比+42.20%；毛利率55.21%，同比+2.81pct，环比+9.35pct，净利率34.30%，同比+5.74pct，环比+14.90pct [2][18] 业务情况 - 2024年公司电力设备业务实现收入18.11亿元，同比+11.47%，其中直接 + 间接出口4.85亿元，同比+41%，出口业务占比达27%；电力设备业务毛利率为58.27%，同比+0.07pct；直接出口毛利率高达65.20%，同比 - 0.01pct [2][19] 海外布局 - 土耳其工厂为开拓欧洲市场提供支撑，印尼工厂初步完工，新加坡团队完善，加快中东市场进入步伐，探索北美市场本地化生产与销售团队建设 [2][21][23] 员工持股计划 - 公司推出《2025年员工持股计划（草案）》，参加对象不超过350人，公司层面业绩考核以净利润为依据，股份来源为公司回购专用账户，回购仍在实施中 [3][23] 盈利预测调整 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润7.19/8.18/9.73亿元（25 - 26年原预测值为7.97/9.57亿元），当前股价对应PE分别为17/15/13倍 [3][24] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,961|2,322|2,714|2,998|3,469| |(+/-%)|14.6%|18.4%|16.9%|10.4%|15.7%| |净利润(百万元)|542|614|719|818|973| |(+/-%)|50.9%|13.3%|17.1%|13.8%|18.9%| |每股收益（元）|0.61|0.69|0.80|0.91|1.09| |EBIT Margin|28.9%|28.7%|30.4%|31.2%|32.2%| |净资产收益率（ROE）|16.2%|18.9%|21.3%|22.0%|24.3%| |市盈率（PE）|22.8|20.1|17.2|15.1|12.7| |EV/EBITDA|21.3|18.5|14.5|13.1|11.3| |市净率（PB）|3.68|3.89|3.42|3.20|2.95| [4]

回购计划 - 拟回购资金总额不低于1.5亿元且不超过2亿元[2] - 回购价格不超过24.60元/股[2] - 实施期限自董事会审议通过方案之日起不超过12个月[2] 首次回购情况 - 2025年4月21日首次回购股份135,700股[3] - 首次回购股份占公司总股本的0.0151%[3] - 首次回购最高成交价为14.95元/股[3] - 首次回购最低成交价为14.87元/股[3] - 首次回购成交总金额为2,023,117元[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报和2025一季报，业绩持续稳健增长，兼具成长与红利属性；因海外市场不确定性，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为7.29（原值7.46）/8.61（原值8.95）/9.93亿元，EPS为0.81/0.96/1.11元，对应当前股价PE为17.0/14.4/12.5倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告研究的具体公司为华明装备（002270.SZ），当前股价13.81元，一年最高最低为22.83/13.17元，总市值123.77亿元，流通市值123.77亿元，总股本8.96亿股，流通股本8.96亿股，近3个月换手率50.57% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入23.22亿元，同比增长18.4%；归母净利润6.14亿元，同比增长13.25%；销售毛利率/净利率分别为48.8%/26.7%，同比分别下降3.4pct/1.4pct；2025Q1公司实现营业收入5.10亿元，同比增长12.9%；归母净利润1.71亿元，同比增长35.0% [4] - 2024 - 2027E营业收入分别为23.22/25.64/28.92/32.97亿元，同比分别增长18.4%/10.4%/12.8%/14.0%；归母净利润分别为6.14/7.29/8.61/9.93亿元，同比分别增长13.3%/18.7%/18.1%/15.3% [4][7] 行业环境 - 2024年全国电网工程建设完成投资6083亿元，同比增长15.3%；截至2024年底，全国全口径发电装机容量达33.5亿千瓦，同比增长14.6%；2024年全年新增风电、光伏装机分别为80GW、278GW [5] 业务表现 - 2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%；直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24% [5] 市场突破 - 2024年公司生产的特高压有载分接开关通过换流变出厂实验，将应用于±800kV陇东 - 山东直流工程，为开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑 [6] 海外布局 - 公司持续深化东南亚、欧美及中东等市场的本土化战略，随着土耳其工厂、印尼工厂、新加坡团队等海外布局的稳步落地，海外业务有望延续稳定增长 [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行了预测，如2023A - 2027E流动资产分别为2984/3015/3197/4083/4970百万元等 [9] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面对2023A - 2027E进行了分析，如2023A - 2027E营业收入同比分别为14.6%/18.4%/10.4%/12.8%/14.0%等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩稳健增长，2025年Q1延续增长态势，盈利能力有所波动；电力设备板块持续增长，海外市场布局加速，产能优化提升协同效应，员工持股计划彰显发展信心 [1][2][3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润均保持增长，对应PE分别为17X、15X、13X [4] 各部分总结 业绩表现 - 2024年实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79% [1] - 24Q4收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86% [1] - 25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13% [1] - 2024年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts [1] 业务板块 - 2024年电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，业务结构向高端产品延伸 [2] - 售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务实现营业收入1.75亿元，未来将加大协同提升海外影响力和市场份额 [2] 海外市场 - 2024年直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7% [2] - 计划在东南亚地区建立完整产业链，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨 [2] 产能优化 - 上海基地维持现有12000台产能，承担新产品研发与海外市场开拓任务 [3] - 遵义基地承担大规模生产任务，已形成全产业链布局，达成年产8000台的生产能力 [3] 员工持股计划 - 本次员工持股计划涉及授予激励对象不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67% [3] - 2025 - 2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元 [3] 盈利预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2322|2612|2970|3353| |增长率（%）|18.4|12.5|13.7|12.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|614|710|828|955| |增长率（%）|13.3|15.6|16.5|15.4| |每股收益（元）|0.69|0.79|0.92|1.07| |PE|20|17|15|13| |PB|3.9|3.2|3.0|2.8| [5]