报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收218.1亿元、同比增长1.7%，归母净利润29.4亿元、同比增长19.5%；2025Q1收入43.9亿元、同比降29.4%，归母净利润5.8亿元、同比降43.1% [7] - 科伦博泰核心品种获批，商业化值得期待，2024年营收19.3亿元、同比增25.5%，归母净利润 -2.7亿元、同比减亏53.5%，核心产品芦康沙妥珠单抗2024年获批上市 [7] - 川宁生物和非输液药品业务收入持续增长，2024年输液板块销售收入89.1亿元、同比降11.9%，非输液业务收入103亿元、同比增13.7%，川宁生物收入57.6亿元、同比增19.4%，归母净利润14亿元、同比增48.9% [7] - 预计2025 - 2027年净利润分别为30亿元、33.8亿元、38.8亿元，公司创新业务迎来收获期，建议关注 [7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本15.98亿股，流通A股13.06亿股，52周内股价区间26.13 - 37.0元，总市值545.58亿元，总资产378.26亿元，每股净资产14.45元 [5] 盈利预测 - 关键假设包括大输液业务2025 - 2027年各品种销量增速分别为5%、3%、3%；非输液药品业务各品种销量增速分别为15%、7%、5%；抗生素中间体、原料药业务各品种销量增速分别为10%、5%、5%；创新研发项目2025 - 2027年分别贡献收入19.5、30.4、50.1亿元 [8] - 预测2025 - 2027年分业务收入成本，如输液业务收入分别为93.6、96.4、99.3亿元，增速分别为5.0%、3.0%、3.0%等 [9] 财务预测与估值 - 给出2024A - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标等数据，如2025 - 2027年预计营业收入分别为236.02、257.29、287.33亿元，增速分别为8.20%、9.01%、11.68%等 [10]

越来越多的企业家为自家公司代言，科伦药业（002422）(002422.SZ)董事长刘革新也成了其中一位。 5月8日晚间，科伦药业董事长刘革新在集团官方视频号发布了一则令不少消费者感到震撼的广告，他赤 膊出镜，展示健硕肌肉，为公司旗下产品代言。资料显示，刘革新1951年5月出生，当前已有75岁。 业绩方面，近日，科伦药业发布的年报显示，公司2024年实现营业收入218.12亿元，同比增长1.67%； 净利润29.36亿元，同比增长19.53%，双双创下历史新高。 值得一提的是，2022年至2024年，科伦药业销售费用分别为47.28亿元、44.50亿元和34.93亿元，同比分 别变动-5.86%、-5.89%和-21.51%，已连续三年下滑。 5月8日晚间，科伦药业在官方视频号上发布了一条广告，刘革新赤膊出镜，展示健硕肌肉，为公司旗下 产品代言。 视频中，刘革新肌肉线条分明，画面配以"刘先生75岁，'没有不可能'"的广告词，迅速在社交媒体引发 热议，相关话题一度冲上微博热搜。 有报道显示，刘革新1951年5月出生在武汉黄陂一个知识分子家庭，父亲是高级工程师，母亲是老师， 家有5个兄弟姐妹。出生后不久，刘革新就 ...

营销策略与产品定位 - 公司董事长刘革新以75岁高龄赤膊出镜为旗下抗衰产品"麦角硫因胶囊"代言，广告词"没有不可能"引发市场热议 [1] - 麦角硫因胶囊定价1499元/瓶（60粒），单粒含30mg高活性麦角硫因，原料由子公司川宁生物直供 [3] - 产品宣称抗氧化能力较传统VC与辅酶Q10提升10-30倍，主打抗衰和细胞保护功能，目前通过微信小程序及日本药妆店销售，未来计划拓展至京东海外购与天猫国际 [3] 财务表现与业务困境 - 2025年一季度公司营收43.9亿元同比降29.42%，归母净利润5.84亿元同比降43.07%，创近五年首季度最大跌幅 [5] - 核心输液产品受集采冲击，2024年营收同比下滑11.85%至89.12亿元，销量降0.7% [5] - 子公司川宁生物2025年一季度营收同比降15%，净利润降18.26%，抗生素中间体业务受"限抗令"长期承压 [8] - 创新药管线（如ADC药物）仍处商业化早期，2024年仅贡献5169万元收入 [8] 战略转型与市场反应 - 董事长亲自代言体现公司向预防医学领域转型的决心，其宣称连续服用产品三年并保持每日健身习惯 [8] - 公司计划未来三至五年推动治疗医学与预防医学"并驾齐驱"，大健康板块目前营收占比微小但被视为蓝海市场 [8][9] - 截至5月9日收盘公司股价微涨0.35%，市值545.58亿元处于历史高位 [9] 产品技术与行业争议 - 麦角硫因作为抗氧化剂近年广泛应用于护肤品和保健品，但口服产品市场尚处培育期 [9] - 公司宣称产品清除自由基效果为VC的10-30倍，并具备神经保护和改善睡眠潜力，但《中国食品药品监管》杂志指出其体内作用机制和临床疗效需更多验证 [9] - 切入大健康领域是对合成生物学技术积累的延伸，子公司川宁生物已布局相关原料生产 [9]

每经记者｜陈星 每经编辑｜魏官红 2025年5月8日晚间，科伦药业（002422.SZ，股价34.14元，市值545.58亿元）董事长刘革新在集团官方视频号发布了一则令不少消费者感到震撼的广告—— 75岁的他赤膊出镜，展示健硕肌肉，为公司旗下抗衰老产品"麦角硫因胶囊"代言。 视频中，刘革新肌肉线条分明，画面配以"刘先生75岁，'没有不可能'"的广告词，迅速在社交媒体引发热议，相关话题一度冲上微博热搜。 据媒体报道，科伦药业证券部工作人员表示，公司董事长一直在吃这款麦角硫因胶囊，视频没有进行后期修饰，董事长长期自律并且每天早上5点会健身。 5月9日，科伦药业方面对《每日经济新闻》记者表示，该产品日本版已经在销售中，公司董事长的确会亲自代言该产品。 对于该条引爆社交网络的广告，科伦药业证券部工作人员对外回应称，刘革新已服用该产品3年，并长期保持严格的健身习惯。公司方面表示，广告视频未 经任何后期修饰，其身材状态完全真实，董事长长期自律并且每天早上5点会健身。 据了解，除了刘革新，科伦药业内部也有员工使用了一段时间这款产品。 这款麦角硫因胶囊由科伦药业全资子公司"科伦永年"销售，在售版本定价1499元/瓶（60粒） ...

长江证券承销保荐有限公司 关于四川科伦药业股份有限公司分拆所属子公司四川科伦 博泰生物医药股份有限公司境外上市 2024年持续督导核查意见暨持续督导总结报告 四川科伦药业股份有限公司（以下简称"公司""上市公司""科伦药业"） 将其所属子公司四川科伦博泰生物医药股份有限公司（以下简称"科伦博泰生物"） 分拆在境外上市（以下简称"本次分拆上市""本次分拆"），长江证券承销保 荐有限公司作为本次分拆上市的独立财务顾问，根据中国证监会《上市公司分拆 规则（试行）》（以下简称"《分拆规则》"），对本次分拆后上市公司核心资 产与业务的独立经营状况及持续经营能力、科伦博泰生物是否发生对上市公司权 益有重要影响的资产和财务状况变化、科伦博泰生物是否存在其他对上市公司股 票价格产生较大影响的重要信息以及上市公司是否依法履行相关信息披露义务 等持续督导事项进行了专项核查，发表核查意见如下： 一、本次分拆上市概况 2023 年 1 月 13 日，公司召开第七届董事会第二十三次会议、第七届监事会 第十五次会议，审议通过了《关于分拆所属子公司四川科伦博泰生物医药股份有 限公司至香港联合交易所有限公司主板上市符合相关法律、法规规定的议 ...

证券代码：002422 证券简称：科伦药业 四川科伦药业股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：0074 | | □分析师会议 □特定对象调研 | | --- | --- | | 投资者关系活 | □媒体采访 √业绩说明会 | | | □新闻发布会 □路演活动 | | 动类别 | □现场参观 | | | □其他：电话调研 | | 参与单位名称 | 本 次 业 绩 说 明 会 以 文 字 问 答 方 式 在 进 门 财 经 召 开 （ 网 址 ： | | 及人员姓名 | https://s.comein.cn/syfe7cqa）。 | | 时间 | 2025 年 5 月 6 日 15：00-17：00 | | 地点 | 线上 | | | 董事长刘革新先生；独立董事任世驰先生；副总经理兼财务总监赖德贵先 | | 上市公司接待 | 生；副总经理兼董事会秘书冯昊先生；销售负责人戈韬先生；科伦博泰首席 | | 人员姓名 | 财务官兼董事会秘书周泽剑先生；川宁生物副总经理兼董事会秘书顾祥先 | | | 生。 | | | 公司就投资者对经营现状、发展战略、研发进展等方面所提的问题进行了回复，主要内 | | | 容如下： | ...

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研（电话调研） [1] - 参与机构和投资者共190人次 [1] - 活动时间为2025年4月30日下午，地点为线上 [1] - 上市公司接待人员包括科伦药业、科伦博泰、川宁生物相关负责人 [1] 业务板块展望 输液板块 - 2025年基础输液较2024年保持稳定，肠外营养三腔袋和粉液双室袋将不同幅度增长 [2] - 等级医院市场份额稳中有升，流通市场因需求下降受影响，基础输液整体平稳 [1] - 专科药领域，粉液双室袋产品管线后续值得期待，肠外营养三腔袋销量预计继续增长 [1] 降糖药 - 恩格列净因集采续约价格受影响，公司将努力拓展增量 [1] - 替格列汀已通过国谈进入医保目录，是未来2 - 3年降糖领域重点拓展产品 [1] 创新药 - 今年下半年围绕核心产品TROP2 - ADC前期、III期进展安排数据读出，展示不同ADC产品临床实际效果 [3] - TROP2 ADC在中国已启动8项III期，部分已获批，后续将有针对不同适应症的NDA，其他管线如A400也计划有NDA [3] - 从去年11月下旬至今，已有3款产品5个适应症获批，首发五款产品适应症布局和获批时间搭配好，面向大肿瘤市场销售有信心 [4] 抗生素中间体 - 三大主要抗生素中间体需求旺盛，今年一季度总体销售量和去年同期基本持平，行业正常需求增速约4% - 5% [6] 合成生物学 - 疆宁生物处在产能爬坡期，一季度热电联产已启动，上半年确保产能稳定性，今年预计产能爬坡至总产能的50%左右 [6] 战略布局 - 出海战略第一步在新加坡开拓预防赛道，以新加坡为中心辐射东南亚市场，去年四季度开始考察中东市场，现与当地企业探讨合作 [1] - 川宁生物去年开始对合成生物学出海深入研究，前期进行大量可行性论证 [1] 集采影响及应对 第10批集采 - 对公司存量影响较大的是氯化钾小水针，单位价格和市场份额受影响，将通过其他塑料水针产品放量弥补 [5] 大输液四川联盟集采 - 以带量价格联动为原则进行价格治理，预计各企业存量市场相对稳定，推测5 - 6月启动医院报量工作 [7] 市场环境分析 流通领域 - 2024年比2023年下降，2025年一季度比2024年同期略有下降，因2024年一季度呼吸道疾病发病率高 [8] - 行业主要企业集中于产能升级，部分中小企业新增产能，竞争激烈，省区输液带量、带厂牌价格治理联动后，行业治理和集中度提升值得期待 [8] 财务情况 毛利率 - 近几年大输液毛利率稳中略有下降，收入与成本同步下降形成对冲 [9] - 川宁生物2024年整体毛利率36%左右，较前年增长4%左右，2021 - 2024年毛利率持续上升，今年一季度6 - APA毛利率因价格下降，硫红和头孢毛利率上升，预计2季度6 - APA价格回暖、毛利率稳定 [9] 销售费用率 - 近年来逐步下降，今年一季度持续下降，进一步营销体系改革后将保持略微下降态势 [9] 期间费用 - 财务费用前两年大幅下降，今年企稳，资产债务结构达良性水平 [10] - 管理费用变动趋势和幅度与收入同步，公司内部开展提质增效工作 [10] - 仿制药研发费用率近两年逐步优化，创新研发费用平稳，人力成本与临床费用占创新研发支出80%左右，预计保持稳定 [10] 收入利润 - 收入端包括输液、仿制药、川宁生物和创新药，近年仿制药集采致收入下行，川宁生物和创新药收入增长不足以抵消输液和仿制药集采带来的收入下降 [10] - 今年一季度利润波动大，因去年同期有科伦博泰的授权收入 [11][12] 产能与成本 - 为实现产业升级建设的高速生产线预计今年7月全面达产，目前进行品种转移和产线整合，预计产品综合成本下降，将根据市场需求合理安排产能 [2] 关税影响 - 美国关税目前针对抗生素中间体是豁免状态，2024年和2025年一季度海外销售大部分出口至印度，豁免取消影响不大，若受制裁将采取积极措施降低影响 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年Q1营收43.90亿元（同比-29.42%），归母净利润5.84亿元（-43.07%），扣非归母净利润5.64亿元（-43.10%），业绩基本符合预期 [7] - Q1收入和利润下滑，原因是24年Q1高基数、输液业务受集采影响、川宁原料药/中间体价格波动 [7] - 大输液、原料药利润维持稳定，仿制药业务稳步增长，预计25年全年大输液、原料药/中间体板块利润维持稳定，仿制药/制剂维持正增长 [7] - 创新管线持续兑现，商业化加速+国际化持续推进助力公司转型，看好创新药业务25年持续贡献可观收入，通过与默沙东合作开拓全球化商业价值 [7] - 基本维持2025 - 2026年归母净利润为35.3/42.4亿元，预计2027年归母净利润为46.8亿元，对应PE估值为16/14/12X，公司25年三大主业利润规模维持稳定，叠加创新药商业化贡献，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|21,454|21,812|25,300|27,822|30,605| |同比（%）|12.69|1.67|15.99|9.97|10.00| |归母净利润（百万元）|2,456|2,936|3,534|4,241|4,675| |同比（%）|44.03|19.53|20.37|20.01|10.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.54|1.84|2.21|2.65|2.93| |P/E（现价&最新摊薄）|23.56|19.71|16.37|13.64|12.38|[1] 市场数据 - 收盘价36.21元，一年最低/最高价25.72/38.08元，市净率2.51倍，流通A股市值47,285.72百万元，总市值57,865.51百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.45元，资产负债率27.48%，总股本1,598.05百万股，流通A股1,305.87百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|17,936|21,795|25,901|30,307| |非流动资产|19,380|18,508|17,657|16,804| |资产总计|37,316|40,303|43,557|47,111| |流动负债|9,138|9,948|10,672|11,412| |非流动负债|1,440|1,461|1,461|1,461| |负债合计|10,578|11,409|12,133|12,873| |归属母公司股东权益|22,480|24,600|27,087|29,829| |少数股东权益|4,259|4,294|4,337|4,408| |所有者权益合计|26,738|28,894|31,424|34,238| |负债和股东权益|37,316|40,303|43,557|47,111|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|21,812|25,300|27,822|30,605| |营业成本(含金融类)|10,537|11,801|13,099|14,409| |税金及附加|276|329|362|398| |销售费用|3,493|5,085|5,509|6,121| |管理费用|1,308|1,645|1,725|1,836| |研发费用|2,171|3,036|3,074|3,366| |财务费用|66|(79)|(130)|(188)| |加:其他收益|339|329|362|398| |投资净收益|345|253|278|306| |公允价值变动|20|0|0|0| |减值损失|(240)|(230)|(220)|(210)| |资产处置收益|1|3|3|3| |营业利润|4,426|3,838|4,606|5,159| |营业外净收支|(141)|0|0|0| |利润总额|4,285|3,838|4,606|5,159| |减:所得税|923|269|322|413| |净利润|3,362|3,570|4,284|4,746| |减:少数股东损益|426|36|43|71| |归属母公司净利润|2,936|3,534|4,241|4,675| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.84|2.21|2.65|2.93| |EBIT|4,182|3,759|4,476|4,971| |EBITDA|5,480|4,939|5,667|6,173| |毛利率(%)|51.69|53.36|52.92|52.92| |归母净利率(%)|13.46|13.97|15.24|15.28| |收入增长率(%)|1.67|15.99|9.97|10.00| |归母净利润增长率(%)|19.53|20.37|20.01|10.23|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4,493|4,304|4,919|5,295| |投资活动现金流|(1,819)|(273)|(279)|(251)| |筹资活动现金流|(3,304)|(1,548)|(1,753)|(1,933)| |现金净增加额|(644)|2,487|2,886|3,112| |折旧和摊销|1,298|1,181|1,192|1,202| |资本开支|(1,670)|(548)|(547)|(547)| |营运资本变动|(108)|(423)|(495)|(554)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|14.04|15.39|16.95|18.67| |最新发行在外股份（百万股）|1,598|1,598|1,598|1,598| |ROIC(%)|10.74|10.93|12.14|12.37| |ROE - 摊薄(%)|13.06|14.37|15.66|15.67| |资产负债率(%)|28.35|28.31|27.86|27.33| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.71|16.37|13.64|12.38| |P/B（现价）|2.58|2.35|2.14|1.94|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收43.90亿元（同比-29.42%），归母净利润5.84亿元（-43.07%），扣非归母净利润5.64亿元（-43.10%），业绩基本符合预期 [7] - Q1收入和利润下滑主因24年Q1高基数、输液业务受集采影响、川宁原料药/中间体价格波动 [7] - 大输液、原料药利润维持稳定，仿制药业务稳步增长，预计25年全年大输液和原料药/中间体板块利润稳定，仿制药/制剂维持正增长 [7] - 创新管线持续兑现，商业化加速+国际化持续推进助力公司转型，看好创新药业务25年持续贡献可观收入，通过与默沙东合作开拓全球化商业价值 [7] - 基本维持2025 - 2026年归母净利润为35.3/42.4亿元，预计2027年归母净利润为46.8亿元，对应PE估值为16/14/12X，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|21,454|21,812|25,300|27,822|30,605| |同比（%）|12.69|1.67|15.99|9.97|10.00| |归母净利润（百万元）|2,456|2,936|3,534|4,241|4,675| |同比（%）|44.03|19.53|20.37|20.01|10.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.54|1.84|2.21|2.65|2.93| |P/E（现价&最新摊薄）|23.56|19.71|16.37|13.64|12.38| [1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|36.21| |一年最低/最高价|25.72/38.08| |市净率(倍)|2.51| |流通A股市值(百万元)|47,285.72| |总市值(百万元)|57,865.51| [5] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|14.45| |资产负债率(%,LF)|27.48| |总股本(百万股)|1,598.05| |流通A股(百万股)|1,305.87| [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|17,936|21,795|25,901|30,307| |非流动资产|19,380|18,508|17,657|16,804| |资产总计|37,316|40,303|43,557|47,111| |流动负债|9,138|9,948|10,672|11,412| |非流动负债|1,440|1,461|1,461|1,461| |负债合计|10,578|11,409|12,133|12,873| |归属母公司股东权益|22,480|24,600|27,087|29,829| |少数股东权益|4,259|4,294|4,337|4,408| |所有者权益合计|26,738|28,894|31,424|34,238| |负债和股东权益|37,316|40,303|43,557|47,111| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|21,812|25,300|27,822|30,605| |营业成本(含金融类)|10,537|11,801|13,099|14,409| |税金及附加|276|329|362|398| |销售费用|3,493|5,085|5,509|6,121| |管理费用|1,308|1,645|1,725|1,836| |研发费用|2,171|3,036|3,074|3,366| |财务费用|66|(79)|(130)|(188)| |加:其他收益|339|329|362|398| |投资净收益|345|253|278|306| |公允价值变动|20|0|0|0| |减值损失|(240)|(230)|(220)|(210)| |资产处置收益|1|3|3|3| |营业利润|4,426|3,838|4,606|5,159| |营业外净收支|(141)|0|0|0| |利润总额|4,285|3,838|4,606|5,159| |减:所得税|923|269|322|413| |净利润|3,362|3,570|4,284|4,746| |减:少数股东损益|426|36|43|71| |归属母公司净利润|2,936|3,534|4,241|4,675| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.84|2.21|2.65|2.93| |EBIT|4,182|3,759|4,476|4,971| |EBITDA|5,480|4,939|5,667|6,173| |毛利率(%)|51.69|53.36|52.92|52.92| |归母净利率(%)|13.46|13.97|15.24|15.28| |收入增长率(%)|1.67|15.99|9.97|10.00| |归母净利润增长率(%)|19.53|20.37|20.01|10.23| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4,493|4,304|4,919|5,295| |投资活动现金流|(1,819)|(273)|(279)|(251)| |筹资活动现金流|(3,304)|(1,548)|(1,753)|(1,933)| |现金净增加额|(644)|2,487|2,886|3,112| |折旧和摊销|1,298|1,181|1,192|1,202| |资本开支|(1,670)|(548)|(547)|(547)| |营运资本变动|(108)|(423)|(495)|(554)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|14.04|15.39|16.95|18.67| |最新发行在外股份（百万股）|1,598|1,598|1,598|1,598| |ROIC(%)|10.74|10.93|12.14|12.37| |ROE - 摊薄(%)|13.06|14.37|15.66|15.67| |资产负债率(%)|28.35|28.31|27.86|27.33| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.71|16.37|13.64|12.38| |P/B（现价）|2.58|2.35|2.14|1.94| [8]

事件1 2025 年4 月24 日，科伦药业发布2024 年年报，公司实现营业收入218.12 亿元，同比+1.67%；归母净利 润29.36 亿元，同比+19.53%；扣非归母净利润29.02 亿元，同比+22.66%。 事件2 2025 年4 月30 日，科伦药业发布2025 年一季报，公司实现营业收入43.90 亿元，同比-29.42%；归母净 利润5.84 亿元，同比-43.07%；扣非归母净利润5.64 亿元，同比-43.10%。去年同期高基数导致一季度增 速承压。 点评 输液业务集采影响，一季度毛利率下降 2024 年，公司整体毛利率为51.69%，同比-0.74 个百分点；期间费用率32.27%，同比-3.95 个百分点； 其中销售费用率16.01%，同比-4.73 个百分点；管理费用率（含研发费用）15.95%，同比+1.57个百分 点；财务费用率0.30%，同比-0.79 个百分点；经营性现金流净额为44.93 亿元，同比-15.82%。 2025 年一季度，公司整体毛利率为48.67%，同比-7.17 个百分点；期间费用率32.38%，同比+0.90 个百 分点；其中销售费用率14.38% ...