资金流向方面，医疗健康R（480016）指数成份股当日主力资金净流出合计11.59亿元，游资资金净流入 合计1.6亿元，散户资金净流入合计9.99亿元。成份股资金流向详情见下表： | 代码 | 名称 | 主力净流入(元) | 主力净占比 游资净流入 (元) | | 游资净占比 散户净流入 (元) | | 散户净占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600380 | 健康元 | 3424.31万 | 11.76% | -868.90万 | -2.98% | -2555.41万 | -8.78% | | 000513 | 丽珠集团 | 3147.76万 | 18.46% | -2236.92万 | -13.12% | -910.84万 | -5.34% | | 600276 恒瑞医药 | | 2999.09万 | 2.48% | -7170.51万 | -5.92% | 4171.42万 | 3.44% | | 000661 | 长春高新 | 1981.54万 | 4.05% | -803.50万 | -1.64% | -1178.04万 ...

报告投资评级 - 行业投资评级为“持续重点推荐”，核心推荐方向为创新药械及产业链 [1][2] 报告核心观点 - 核心观点是继续推荐创新药械及产业链，并将一系列A股和H股标的纳入2025年12月月度投资组合 [1][2][4][7] 按目录章节总结 1 继续推荐创新药械及产业链 - 维持对12只A股标的的增持评级，包括恒瑞医药、科伦药业、华东医药、恩华药业、特宝生物、京新药业、益方生物、药明康德、泰格医药、乐普医疗、联影医疗、惠泰医疗，并将这些标的纳入2025年12月月度组合 [2][4] - 维持对7只H股标的的增持评级，包括翰森制药、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、映恩生物、百济神州，相关标的包括信达生物、药明康德（H股） [2][7] - 提供了A股推荐标的的详细盈利预测与估值，例如恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，预计归母净利润增速17%，对应2025年预测市盈率55倍 [5] - 提供了H股推荐及相关标的的盈利预测与估值，例如翰森制药2025年预测每股收益0.74元，预计归母净利润增速1%，对应2025年预测市盈率50倍 [8] 2 2025年11月医药板块表现弱于大盘 - 2025年11月上证综指下跌1.7%，而SW医药生物指数下跌3.6%，在申万一级行业中涨跌幅排名第23位 [2][10] - 医药生物板块内表现较好的细分领域为医药商业（上涨1.3%）、中药（下跌0.6%）和化学原料药（下跌0.8%） [2][15] - A股医药个股涨幅前三为合富中国（上涨143.3%）、金迪克（上涨58.4%）、富祥药业（上涨55.1%）；跌幅前三为昭衍新药（下跌24.5%）、舒泰神（下跌20.9%）、美迪西（下跌18.6%） [2][17] - 截至2025年11月底，医药板块相对于全部A股的估值溢价率为72.6%，报告认为处于正常水平 [2][17] 3 2025年11月港股及美股医药板块表现 - 2025年11月港股医药板块表现与大盘基本相当，恒生医疗保健指数下跌0.1%，港股生物科技指数上涨0.4%，同期恒生指数下跌0.2% [2][23] - 港股医药个股涨幅前三位来凯医药-B（上涨40%）、三叶草生物-B（上涨22%）、嘉和生物-B（上涨17%）；跌幅前三位美中嘉和（下跌26%）、健世科技-B（下跌26%）、君圣泰医药-B（下跌25%） [2][23] - 2025年11月美股医药板块显著强于大盘，标普500医疗保健精选行业指数上涨9.1%，同期标普500指数仅上涨0.1% [2][23] - 美股标普500医疗保健成分股中涨幅前三位礼来（上涨25%）、SOLVENTUM（上涨23%）、KENVUE（上涨22%）；跌幅前三位哈门那（下跌12%）、硕腾（下跌11%）、MODERNA（下跌4%） [2][23]

行业产量数据 - 2025年9月中国化学药品原药产量为29.5万吨，同比下降3.6% [1] - 2025年1-9月中国化学药品原药累计产量为272.1万吨，累计增长1.2% [1] 相关上市企业 - 行业相关上市企业包括恒瑞医药（600276）、华东医药（000963）、丽珠集团（000513）、白云山（600332）、华北制药（600812）、海正药业（600267）、复星医药（600196）、科伦药业（002422）、恩华药业（002262）、仙琚制药（002332） [1] 信息来源 - 数据来源为国家统计局，由智研咨询整理 [1] - 相关报告为智研咨询发布的《2026-2032年中国化学药品行业市场供需态势及未来趋势研判报告》 [1]

国家药品集采与印度药企进入 - 第十一批国家药品集采中，5家印度知名制药企业首次集体中标，拿下7个品种，创历届国采印度药企中标数之最 [1] - 印度熙德隆（Hetero Labs）以每片0.215元的“地板价”中标，对比阿斯利康原研药每片4.36元的价格，仿制药价格不到原研药的二十分之一 [1] - 此次集采被视为印度仿制药正式进入中国主流医药市场的“信号弹”，市场将进入新的竞争阶段 [1] 印度仿制药企的竞争优势 - 印度药企已为进入中国市场做足准备，例如瑞迪博士（Dr. Reddy's）拥有41张注册证，熙德隆和奥罗宾多（Aurobindo）分别持有35张和29张，且均通过仿制药一致性评价 [2] - 其本地化策略多采用“印度产能和价格+熟悉中国市场的代理商”模式，例如纳科制药选择西藏金岳医药作为合作伙伴 [2] - 低价优势源于产能利用率低（如熙德隆产线利用率约50%）和成本优势（印度人工成本为中国的1/2到1/3，生物等效性试验费用为15万美元，而中国需300万元以上） [2] - 印度是全球最大仿制药出口国，供应全球20%的仿制药，满足美国40%的仿制药需求和英国25%的药品需求，全球有超100家印度药企通过美国FDA认证 [3] 中国仿制药行业的现状与挑战 - 中国有近5000家药企，药品批准文号总数达18.9万个，95%以上为仿制药，2021年仿制药行业市场规模达9606亿元 [5] - 但中国药品主要在国内销售，难以走出国门，在WHO药品预认证项目通过的品种不足印度的1/10，且存在质量问题短板 [5] - 国内药企正遭受集采冲击，例如华海药业2025年上半年营收同比下滑11.93%，净利润率从14.71%跌至8.97%，仿制药遭遇集采续约压价，部分主力品种报价较2024年再降15%-20% [6] - 科伦药业抗生素类和麻醉镇痛类仿制药销售额占总收入60%，可能成为印度药企重点冲击领域 [6] 中国药企的应对策略 - 加强研发投入，聚焦复杂制剂和首仿药，例如人福医药开发复杂缓控释产品在美国获批，恒瑞的布比卡因脂质体注射液艾恒平于2024年7月在美国成功上市成为全球首仿 [7] - 拓展国际市场，例如甘李药业在胰岛素集采后开拓国际市场，今年9月拿下巴西市场30亿元大单，未来10年将主导巴西100%公立市场甘精胰岛素供应 [7] - 恒瑞医药表示稳步推进研发创新和制剂产品国际化，仿制药没有新增立项，出海路径会根据不同产品形成不同方式 [7] - 中小企业可专注于特定领域如罕见病、抗感染等，开发高技术壁垒仿制药，避免与印度仿制药企正面竞争 [7]

市场整体表现 - 上证综指收于3864 18点 位于年线之上 但当日下跌0 15% [1] - A股市场总成交额为17971 90亿元 [1] - 全日共有46只A股价格突破年线 [1] 突破年线个股表现 - 海王生物 红棉股份 雪祺电气乖离率最大 分别为9 74% 8 84% 8 82% [1] - 万华化学 有方科技 深圳燃气等个股刚站上年线 乖离率较小 [1] - 个股突破年线时普遍伴随较高换手率 例如雪祺电气换手率12 98% 朱老六换手率21 64% [1][2] 高乖离率个股详情 - 海王生物今日涨幅10 20% 最新价2 81元 年线为2 56元 [1] - 红棉股份今日涨幅9 91% 最新价3 55元 年线为3 26元 [1] - 雪祺电气今日涨幅10 04% 最新价15 02元 年线为13 80元 [1] - 维远股份和瑞康医药涨幅均为10 04%和10 00% 乖离率分别为6 83%和6 82% [1] 中等及低乖离率个股 - 紫建电子和凯德石英乖离率分别为4 77%和4 44% 今日涨幅分别为5 41%和5 27% [1] - 广百股份和华峰铝业乖离率超过4% 今日涨幅分别为9 95%和6 73% [1] - 英诺特和品渥食品乖离率低于1% 分别为0 99%和0 94% [2]

行业定义与治疗路径 - 免疫性血小板减少症（ITP）是一种常见的获得性自身免疫性出血性疾病，约占出血性疾病总数的1/3，主要由于免疫功能异常导致血小板破坏增多和生成减少 [2] - ITP可分为急性型与慢性型，急性型多见于儿童，病程自限；慢性型多见于成人，病程迁延反复 [2] - 目前ITP一线治疗仍以糖皮质激素为主，二线治疗药物包含促血小板生成药物（如TPO-RA）等 [2] 市场规模与患者人数 - 2024年中国ITP药物治疗市场规模为24亿元，较2023年增加2亿元，预计2025年市场规模将达到约28亿元 [1][3] - 2024年我国ITP发病人数达到13.04万人，预计2035年将达到13.73万人 [2] - 我国成年人群中ITP发病率为5~10/10万，多发于60岁以上老年人，育龄期女性发病率略高于同年龄组男性 [2] 核心药物产品表现 - 艾曲泊帕乙醇胺片作为一种新型口服TPO-RA，在ITP治疗中表现出优异疗效，自2019年被纳入国家医保乙类目录后快速放量 [1][4] - 2023年全国医院内艾曲泊帕乙醇胺销售额达到3.76亿元，2024年上半年为2.13亿元，全年预计约4.3亿元 [1][4] 产业链结构 - 行业上游涉及活性药物成分（API）、化学原料、包装材料及相关设备，以及CRO、CMO等服务 [4] - 行业中游为ITP药物生产制造，行业下游为医疗服务与患者端，主要包括大型三甲医院、区域性医院及基层医疗机构，其中三甲医院是主要使用场景 [4] 市场竞争格局 - 国内ITP药物主要企业包括恒瑞医药、奥赛康、三生制药、和黄医药、科伦药业等 [6] - 江苏奥赛康药业、正大天晴药业、齐鲁制药和四川科伦药业的艾曲泊帕乙醇胺片同时获批，视同通过仿制药一致性评价 [6] - 山东京卫药业、远大医药、常州制药、宏越科技、海正药业等企业也申报了艾曲泊帕乙醇胺片 [6] 未来发展趋势 - ITP治疗进入靶向与精准化时代，新兴疗法通过调控免疫关键节点（如FcRn、BTK、补体）展现潜力 [7] - 未来研究将探索药物联合应用（如海曲泊帕与激素联合）及治疗前移，以降低难治性风险并提升预后水平 [7] - 海曲泊帕作为中国首个获批ITP与SAA双适应症的TPO-RA药物，未来有望拓展至造血干细胞移植后等血小板减少性疾病的治疗 [7]

行业投资评级 - 报告持续推荐创新药械及产业链 [1][3] 核心观点 - 创新药领域维持高景气度，价值有望迎来重估的Pharma被持续推荐 [3][6] - 创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的Biopharma/Biotech被持续推荐 [3][6] - 受益于创新、景气度修复的CXO及制药上游被推荐 [3][6] - 有望迎来复苏的医疗器械龙头被推荐 [3][6] 细分板块与个股推荐 - 价值重估Pharma推荐标的：恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业，均维持优于大市评级 [3][6] - Biopharma/Biotech推荐标的：科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯，均维持优于大市评级，相关标的为信达生物 [3][6] - CXO及制药上游推荐标的：皓元医药、百普赛斯、药明康德、药明合联、泰格医药，均维持优于大市评级 [3][6] - 医疗器械龙头推荐标的：联影医疗、乐普医疗、春立医疗、惠泰医疗，均维持优于大市评级 [3][6] 市场表现总结 - 2025年11月第三周A股医药板块表现弱于大盘，上证综指下跌3.9%，SW医药生物指数下跌6.9%，在申万一级行业中排名第23位 [3][9] - A股医药细分板块中医疗器械下跌6.4%、中药下跌6.5%、化学制剂下跌6.8% [3][13] - A股医药个股涨幅前三为海南海药上涨23.8%、瑞迈特上涨13.9%、京新药业上涨10.3%；跌幅前三为金迪克下跌25.5%、海辰药业下跌23.2%、特一药业下跌22.3% [3][16] - 截至2025年11月21日，医药板块相对全部A股的溢价率为71.8%，处于正常水平 [3][18] - 同期港股医药板块表现弱于大盘，恒生医疗保健指数下跌7.5%，港股生物科技指数下跌7.5%，恒生指数下跌5.1% [3][19] - 同期美股医药板块表现强于大盘，标普医疗保健精选行业指数上涨1.8%，标普500指数下跌1.9% [3][19] 重点公司盈利预测 - 恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，预计归母净利润同比增长17%，2025年预测市盈率53倍 [7] - 百济神州2025年预测每股收益1.42元，2026年预测每股收益2.96元，预计2026年归母净利润同比增长108% [7] - 药明康德2025年预测每股收益5.42元，预计归母净利润同比增长71% [7] - 联影医疗2025年预测每股收益2.20元，预计归母净利润同比增长44%，2025年预测市盈率61倍 [7] - 乐普医疗2025年预测每股收益0.58元，预计归母净利润同比增长342% [7]

股价与交易表现 - 11月24日盘中股价上涨2.03%至32.65元/股，成交额5481.10万元，换手率0.13%，总市值521.76亿元 [1] - 当日主力资金净流入246.52万元，特大单净买入129.06万元，大单净买入117.48万元 [1] - 公司今年以来股价上涨11.42%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌2.13%、5.93%、12.83% [1] - 今年以来两次登上龙虎榜，最近一次为4月30日，龙虎榜净买入3187.92万元，买入总额2.54亿元（占总成交额17.58%），卖出总额2.22亿元（占总成交额15.37%） [1] 财务业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入132.77亿元，同比减少20.92% [2] - 2025年1-9月归母净利润为12.01亿元，同比大幅减少51.41% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，股东户数为3.71万户，较上期增加8.35%，人均流通股35,200股，较上期减少7.70% [2] - 多家主要机构投资者在第三季度减持，包括中欧医疗健康混合A减持253.71万股至4006.24万股，香港中央结算有限公司减持525.83万股至3472.80万股，工银前沿医疗股票A减持700.88万股至2000.00万股 [3] - 广发多因子混合持股数量不变，为2423.35万股，而广发医疗保健股票A已退出十大流通股东之列 [3] 公司基本情况与业务构成 - 公司成立于2002年5月29日，于2010年6月3日上市，主营业务为开发、生产和销售大输液产品 [1] - 主营业务收入构成为：非输液产品占比48.37%，输液产品占比41.28%，研发项目占比7.01%，其他业务占比3.33% [1] - 公司所属申万行业为医药生物-化学制药-化学制剂，概念板块包括麻醉概念、仿制药、抗癌治癌、创新药等 [2] 分红记录 - A股上市后累计派现68.98亿元，近三年累计派现35.87亿元 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [3] 报告核心观点 - 核心观点为持续推荐创新药械及产业链 [2][3][5] - 创新药行业维持高景气度 [5] - 政策拉动国内市场有效复苏，设备类企业迎来业绩拐点 [3] 细分板块投资观点与标的总结 - 推荐价值有望迎来重估的大型制药企业（Pharma），维持恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业增持评级 [3][5] - 推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的生物制药企业（Biopharma/Biotech），维持科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯增持评级，相关标的包括信达生物 [3][5] - 推荐受益于创新、景气度修复的CXO及制药上游产业链，维持皓元医药、百普赛斯、药明康德、药明合联、泰格医药增持评级 [3][5] - 推荐有望迎来复苏的医疗器械龙头，维持联影医疗、乐普医疗、春立医疗、惠泰医疗增持评级 [3][5] 全球主要市场医药板块表现总结 - 2025年11月第三周A股医药板块表现弱于大盘，上证综指下跌3.9%，SW医药生物指数下跌6.9%，在申万一级行业中排名第23位 [3][7] - A股医药生物板块中表现相对较好的细分板块为医疗器械（-6.4%）、中药（-6.5%）、化学制剂（-6.8%） [3][9] - 当周A股医药个股涨幅前三为海南海药（+23.8%）、瑞迈特（+13.9%）、京新药业（+10.3%）；跌幅前三为金迪克（-25.5%）、海辰药业（-23.2%）、特一药业（-22.3%） [3] - 截至2025年11月21日，医药板块相对于全部A股的溢价率为71.8%，处于正常水平 [3][13] - 2025年11月第三周港股医药板块表现弱于大盘，恒生医疗保健指数下跌7.5%，港股生物科技指数下跌7.5%，同期恒生指数下跌5.1% [3][16] - 当周港股医药个股涨幅前三为来凯医药-B（+13%）、嘉和生物-B（+2%）、永泰生物-B（+2%）；跌幅前三为泰格医药（-17%）、药明巨诺-B（-16%）、昭衍新药（-15%） [3][16] - 2025年11月第三周美股医药板块表现强于大盘，标普医疗保健精选行业指数上涨1.8%，同期标普500指数下跌1.9% [3][16] - 当周标普500医疗保健成分股涨幅前三为SOLVENTUM（+10%）、再生元制药（+9%）、REVVITY（+6%）；跌幅前三为波士顿科学（-6%）、MODERNA（-4%）、哈门那（-4%） [3][16] 重点公司盈利预测与估值 - 报告提供了涵盖A股和港股市场的多家重点公司的盈利预测与估值数据 [6] - 例如，恒瑞医药2025年预测每股收益为1.12元，预计归母净利润增速为17%，对应2025年预测市盈率为53倍 [6] - 百济神州预计在2025年实现扭亏为盈，每股收益为1.42元，2026年预测净利润增速达108% [6] - 药明康德2025年预测归母净利润增速高达71% [6] - 乐普医疗2025年预测归母净利润增速为342% [6]

文章核心观点 - 科伦药业在主营业务业绩大幅下滑的背景下，通过增持石四药集团股权加深战略绑定，同时董事长以激进方式推广大健康新产品，反映出公司在行业逆风中寻求生存与突围的矛盾状态 [1][10][15] 科伦药业增持石四药集团 - 公司以每股3.0978港元增持石四药集团，涉资349.43万港元，持股比例从超过20%升至23.03% [1][3] - 增持后持股比例精准控制在香港市场30%全面要约收购红线下方，以较小代价增强影响力并控制收购成本与政策风险 [3] - 此次增持发生在两家公司业绩双双大幅下滑时期，科伦药业前三季度归母净利润暴跌51.41%至12.01亿元，石四药上半年净利润骤降58.7%至2.835亿港元 [1] 科伦药业与石四药集团的合作历史与战略协同 - 双方关系博弈历时超十年，从2012年科伦首次尝试控股未果，到2017年持股超20%纳入联营公司，合作逐步深化 [4][5] - 2021年双方联手入股辰欣药业形成“三角联盟”，通过统一采购标准、稳定终端价格避免恶性竞争 [5] - 2023年输液行业前五家企业占据80%市场份额，科伦与石四药合计市占率超过40%，通过股权绑定构建区域与产品互补的协同网络 [5] 科伦药业2025年前三季度财务表现 - 公司营业总收入132.77亿元，同比下降20.92%，净利润12.01亿元，同比下降51.41% [2] - 扣非净利润11.47亿元，同比下降53.12%，营业总收入同比增长率下降415.06个百分点 [2] - 净利润同比暴跌主要因联营企业石四药净利润下滑58.7%，导致科伦投资收益减少38.39% [7] 科伦药业核心业务面临的压力 - 作为传统基本盘的大输液业务2025年上半年销售收入同比下降19.65%，基础输液塑瓶价格跌至谷底 [8] - 非输液制剂业务上半年收入同比下降3.18%，抗生素中间体业务（川宁生物）因终端需求下降导致净利润跌幅逾40% [9][10] - 创新药业务（科伦博泰）投入巨大且授权收入减少，子公司由盈转亏，公司处于传统业务下滑而新兴业务尚未扛起大梁的“青黄不接”状态 [10] 董事长代言事件与公司战略转型 - 2025年5月75岁董事长刘革新赤膊为麦角硫因产品代言，视频获2.3亿次曝光，话题播放量突破8.6亿次 [11] - 该产品被质疑为“假药”，公司回应其为膳食补充剂而非药品，产品缺乏保健食品“蓝帽子”标识，仅能通过跨境电商渠道销售，定价1499元/瓶 [11] - 此次营销使麦角硫因销售额迅速突破3000万元，帮助公司切入潜在规模12.3万亿元的银发经济市场，并实现从原料到终端的产业链整合 [12] - 2025年9月公司与泰国生命奇迹基金会签署协议，10月明确向大健康产业拓展，立志打造预防医学与治疗医学并重的格局 [15]