核心观点 - 7月煤炭市场定价超预期 年内价格低点或已出现 下半年价格大概率不会回踩[1][4] - 反内卷政策带来弹性空间拉升通胀水平 动力煤上涨温和 炼焦煤走势更强[1][4] - 煤炭股或成小幅向上或震荡趋势 动力煤加速上涨后弹性修复[1][4] 供给情况 - 1-7月原煤累计产量27.79亿吨 同比增3.8% 同比增速边际下滑[1] - 7月单月产量3.81亿吨 同比降3.8% 环比降9.52%[1] - 1-7月煤炭进口量累计2.57万吨 同比降13.0%[2] - 7月单月进口3561万吨 同比降22.94% 环比增7.79%[2] 需求表现 - 1-7月固定资产投资同比增1.6% 制造业投资增6.2% 基建投资增3.2% 房地产投资降12.0%[2] - 1-7月火电累计增速-1.3% 焦炭累计增速2.8% 生铁累计增速-1.3% 水泥累计增速-4.5%[2] - 7月单月火电增速4.3% 焦炭增速0.5% 生铁增速-1.4% 水泥增速-5.6%[2] 价格走势 - 7月各品种环比增幅排序：炼焦煤>动力煤>焦炭[3] - 25年以来山西优混5500动力煤价格中枢有所下降[3] - 25年以来京唐港主焦煤均价有所降低 天津港二级冶金焦均价调整[3] 政策影响 - 反内卷不等于供给侧改革 预计力度比供给侧改革更加温和[4] - 煤炭未进入十大限产行业 当前行业尚未触发债务风险[4] - 未来可能限制超产 安监升级 前期预核增产能到期或将核减[4] - 产业端存在跟风行为 可能引发温和风暴[4]

公司业务表现 - 功能化学品是增长主力 盈利水平整体稳健 [2] - 持续强链补链延链 产业链一体化优势显著 [2] - 持续增加研发投入 布局高端新材料和"卡脖子"新材料 [2] 投资评级 - 山西证券给予卫星化学买入评级 最新股价18.63元 [2]

财务表现 - 2025H1实现营业总收入234.6亿元，同比增长20.9%，归母净利润27.4亿元，同比增长33.4% [1] - 2025Q2营业总收入111.3亿元，同环比分别+5.1%/-9.7%，归母净利润11.8亿元，同环比分别+13.7%/-25.1% [1] - 整体销售毛利率和净利率分别为20.56%和11.69%，同比分别-0.52pct、+1.11pct [2] 业务板块分析 - 功能化学品收入122.2亿元（同比+32.1%），毛利率19.92%（同比+2.64pct），是增长主力 [2] - 高分子材料收入52.5亿元（同比-4.4%），毛利率29.54%（同比+0.74pct） [2] - 新能源材料收入3.0亿元（同比-14.8%），毛利率21.63%（同比+0.30pct） [2] 产业链布局 - C2领域形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等产能，实现环氧乙烷下游化学品全布局 [2] - C3领域建成全球第二大丙烯酸及酯产能，平湖基地80万吨多碳醇项目2024年投产 [2] 研发与创新 - 未来研发中心计划投入100亿元，聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料等领域 [3] - 报告期内申请专利122件，授权57件，研发费用7.73亿元 [3] - 开发碳氢化合物浸没式液冷冷却液，具备节能环保优势 [3] 机构预测 - 2025-2027年净利润预测分别为63.6/76.0/96.3亿元，对应PE 10/8/7倍 [4] - 90天内17家机构评级中15家为买入，2家增持，目标均价22.73元 [7]

新增销售机构 - 万家基金自2025年8月14日起新增12家机构销售万家启诚平衡三个月持有期混合型FOF 包括渤海证券 天风证券 长江证券 山西证券 南京证券 第一创业证券 东兴证券 万联证券 申万宏源证券 申万宏源西部证券 东莞证券及民生证券 [1] - 该FOF基金A类代码024013 C类代码024014 销售期为2025年8月14日至8月27日 投资者可通过新增机构办理开户及认购业务 基金成立后可办理申购 赎回及定投等业务 [1] - 各销售机构客服电话及网址详见公告 包括渤海证券956066/95391及www.bhzq.com 天风证券www.tfzq.com 长江证券95579或4008-888-999及www.95579.com等 [1][2][3] 纳斯达克100指数基金调整 - 万家纳斯达克100指数型QDII基金自2025年8月14日起将大额申购限额由10万元调整为500元 单日单账户累计申购金额不得超过500元 [6] - 该基金同步取消总规模上限8亿元的限制 自2025年8月14日起提交的申请不再受规模限制 [6] - 基金在暂停大额申购期间赎回业务正常办理 投资者可通过公司客服400-888-0800或官网www.wjasset.com咨询 [6][9]

廉洁文化建设措施 - 公司将全面从严治党、廉洁文化建设系列重要论述列入党委理论学习中心组学习计划，纳入党员干部教育培训课程内容 [2] - 定期开展纪法知识测试，通过"廉政小课堂"集中宣传新修订的《中国共产党纪律处分条例》、中央八项规定精神及其实施细则 [2] - 分级分层分类开展警示教育，紧盯"关键少数"，通过警示教育大会、观看教育片、参观廉政基地等方式强化"头雁效应" [3] - 针对新提拔干部、年轻干部、关键岗位等重点对象，把纪法测试融入岗前培训、入职教育，结合典型案例分析廉洁风险点 [3] 监督与纪律执行机制 - 构建以党内监督为主导，各类监督有机贯通的监督体系，强化对贯彻落实党中央决策部署情况的监督 [4] - 紧盯各级"一把手"和领导班子，综合运用任前谈话、日常谈心谈话、廉政谈话等方式抓早抓小 [4] - 聚焦办公用房面积、费用支出、招标采购等关键环节开展监督检查，常态长效纠治"四风" [4] - 公司纪委联合合规、审计等部门全面排查廉洁风险点，开展廉洁从业监督检查 [4] - 常态化开展批评和自我批评，运用谈话提醒、批评教育等方式及时纠正苗头性问题 [5] - 对违规违纪行为严肃处理，并对受处分党员跟踪教育促使其知错悔错改错 [5] 廉洁文化品牌建设 - 打造"山证先锋"党建品牌，开设微信公众平台通过原创内容突出公司特色 [6] - 举办党的创新理论宣讲、落实中央八项规定精神十周年征文等主题活动推动廉洁文化融入员工生活 [6] - 将党性教育、纪律教育、廉洁文化教育贯通，融合中国特色金融文化和证券行业监管文化 [7] - 从公司核心价值观及发展历程中深挖廉洁元素，提炼廉洁基因 [7] - 搭建廉洁文化宣传平台和创新教育载体，推动廉洁理念融入企业文化建设全过程 [7]

市场表现与分红趋势 - A股市场震荡走高，沪指突破去年10月8日高点创近4年新高，券商股国盛金控2连板 [1] - 上市公司分红规模显著增长，多家券商2024年分红力度较2023年翻倍，华林证券分红规模达2023年十倍 [1] - 2025年中期分红预案披露加速，截至8月13日已有十余家券商制定计划，2024年中期分红券商从2023年1家激增至26家 [1][8] 券商分红力度与规模 - 头部券商每手分红金额领先：广发证券40元/手、招商证券37.7元/手、华泰证券37元/手，共13家券商每手分红超10元 [2][11] - 中小券商分红总规模增幅显著：华林证券2024年分红1.08亿元（2023年0.108亿元），方正证券8.83亿元（2023年2.2亿元），红塔证券7.08亿元（2023年2.4亿元） [5][6] - 分红频率提升：西南证券2024年实施三次分红（年度+中期+前三季度），浙商证券等5家券商新增前三季度分红 [6] 分红政策与行业动态 - 证监会引导下分红家数创新高：2024年44家券商实施年报分红（2021-2023年均为43-44家），其中国泰海通中期+年度分红总规模62.40亿元（2023年35.31亿元） [5][8] - 三年股东回报规划受重视：招商证券等10余家券商制定2024-2026年计划，东吴证券等4家推出2025-2027年规划 [9] - 中期分红成新趋势：2022年仅2家券商实施，2024年增至26家，预计2025年披露数量将进一步增加 [8][9] 分红特征与业务关联 - 中小券商股利支付率更高：国联民生80.04%、红塔证券63.59%、西南证券61.76%，头部券商普遍低于30% [12] - 业务结构影响分红策略：中金公司因重资本业务资金需求大分红受限，中小券商传统业务为主更易高比例分红 [14] - 分红评价需多维考量：股本差异导致每手分红与总规模不直接挂钩，需结合发展阶段与资金需求综合判断 [15]

行业薪酬概况 - 2024年A股上市公司财务总监CFO群体薪酬规模合计达42.70亿元，平均年薪为81.48万元 [1] - 券商行业CFO平均薪酬为132万元，明显高于A股整体平均水平 [1][4] 券商CFO薪酬排名 - 东方财富CFO黄建海薪酬332.24万元，为行业平均的251.56% [4] - 华创云信CFO张小艾薪酬260万元，为行业平均的196.87% [4] - 广发证券CFO孙晓菲薪酬225.75万元，为行业平均的170.98% [4] - 国信证券CFO周中国薪酬219.06万元，为行业平均的165.87% [4] - 最低薪酬为国泰海通CFO聂小刚67.08万元，仅为行业平均的50.79% [6] 山西证券个案分析 - 山西证券财务负责人汤建雄薪酬75.44万元，约为行业平均薪酬的57.12% [1][5] - 汤建雄1968年12月出生，本科学历，自2018年1月起担任公司财务负责人 [2] - 其薪酬较上年减少63.58万元，降幅显著 [5] - 该薪酬水平被认为不利于激发团队积极性，可能影响公司财务人才稳定性 [1] 薪酬变动情况 - 行业平均薪酬变动为减少42.04万元 [6] - 部分CFO薪酬出现大幅下降，其中国金证券姜文国减少279.37万元，中信证券张晓减少332.74万元 [4][5] - 少数CFO薪酬实现增长，红塔证券霍栩增加66.36万元，兴业证券许清春增加39.32万元 [5] 人员背景特征 - 券商CFO平均年龄54.63岁 [6] - 学历以硕士为主，部分为本科和博士学历 [4][5][6] - 多数CFO具有丰富的行业从业经历和兼任多个重要职务 [2]

公司评级与业绩 - 山西证券给予万辰集团增持评级 最新股价162.85元 [2] - 量贩零食龙头主辅分明 业绩表现显著 [2] - 成熟供应链体系与运营能力巩固龙头地位 [2] 行业增长与规模 - 中国休闲零食行业2019-2023年复合增长率达2.54% [2] - 量贩零食市场保持高速增长 发展空间广阔 [2] 市场竞争格局 - 行业高度集中 CR2市占率达80% [2] - 万辰系与很忙系积极瓜分市场份额 [2]

国内收入增长 - 以旧换新政策及基数效应叠加推动国内收入高增 [1] - 直销渠道占比最高 经分销渠道中京东增速最快 [1] 盈利能力改善 - 管理费用和研发费用压降 盈利能力提升明显 [1] 财务表现 - 公司最新股价为12.44元 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收24.32亿元，同比+24.32%，归母净利润2.03亿元，同比+42.56%，扣非归母净利润1.99亿元，同比+44.64% [2] - 2025Q2单季度营收13.31亿元，同比+23.44%，归母净利润1.12亿元，同比+29.79%，扣非归母净利润1.11亿元，同比+32.32% [2] 产品结构分析 - 主粮产品收入7.83亿元，同比+85.79%，占总营收32.21%，毛利率36.63%；零食产品收入15.29亿元，同比+6.37%，占总营收62.89%，毛利率30.63% [3] - 主粮产品占比持续提升，产品结构优化 [3] 国内业务发展 - 2025年上半年境内业务营收8.57亿元，同比+38.89%，毛利率37.68%，同比提升0.89个百分点 [3] - 自有品牌"WANPY顽皮"新品小金盾系列市场表现亮眼，"TOPTREES领先"成为首个获得央视战略合作的宠物食品品牌 [3] 全球化布局 - 2025年上半年境外业务营收15.75亿元，同比+17.61%，毛利率27.95%，同比提升4.04个百分点 [4] - 墨西哥工厂建成，北美供应链体系强化，柬埔寨、新西兰等海外工厂形成产能护城河 [4] - 自主品牌出海成为全球化核心引擎，上调全年出海业务目标 [4] 机构盈利预测 - 22家机构给出评级，16家买入，6家增持，90天内目标均价70.08元 [8] - 山西证券预测2025-2027年归母净利润为4.64/5.55/6.81亿元，EPS为1.52/1.82/2.24元 [5]