券商融资类业务规模调整 - 浙商证券将融资类业务规模上限由400亿元调增至500亿元 [3][5] - 华林证券年内两度上调信用业务总规模 从62亿元增至80亿元 [3][7][8] - 兴业证券和山西证券同步调整信用业务规模 山西证券融资融券业务上限由80亿元升至100亿元 [7][8] 两融市场数据表现 - A股融资融券余额达24310.59亿元创历史新高 其中融资余额24140.84亿元 融券余额169.75亿元 [3][9] - 融资融券交易额占A股交易额比重12.25% 创2020年7月以来新高 [4][10] - 8月新开两融账户18万户 同比激增381% 两融账户总数达1511万户 [4][11] 业务发展动因与行业趋势 - 券商调整规模主因市场两融需求激增与战略转型 旨在抢占市场份额并提升服务实体经济能力 [9][11] - 当前融资余额占流通市值比例约2.5% 远低于历史峰值4.72% 维持担保比例280.87%显示风险可控 [6][9][11] - 行业预计两融规模上调将成为常态 2026年底前或有10-15家券商跟进调增额度 [12]

券商板块市场表现 - 9月25日券商板块整体活跃 早盘冲高后维持红盘震荡 券商ETF（512000）场内价格上涨0.34% 成交额达8.66亿元 其中国金证券领涨超4% 国盛金控、广发证券、中国银河、华泰证券涨幅超1% 东方财富和中信证券跟涨 [1] 近期板块回调与估值水平 - 近1个月（8月25日至9月24日）券商板块整体回调 中证全指证券公司指数累计下跌8.5% 市净率回落至1.53倍 处于近10年43.25%分位点的中低水平 [3] 基本面与资金动向 - 市场日均成交额和两融规模持续增长 股权融资显著回暖 券商基本面持续向好 机构预计券商三季报同比增速有望进一步扩张 [3] - 券商ETF（512000）连续20个交易日获资金净流入 合计净流入69.72亿元 规模升至352.26亿元创历史新高 年内日均成交额超10亿元 [3] - 近5日净流入12.62亿元 近10日净流入33.22亿元 近20日净流入69.72亿元 净流入率分别为5.14%、10.22%和23.05% [4] 机构观点与投资逻辑 - 开源证券看好慢牛行情下券商板块的战略性增配机会 认为板块盈利高景气且估值性价比高 具备高胜率和赔率 [4] - 山西证券指出资本市场改革和金融政策加码推动市场回稳向好 部分券商可通过外延与内涵发展探索海外业务增量 建议关注板块投资机遇 [5] - 中航证券表示年初以来权益市场整体向好但券商板块修复力度落后于大盘 预计全年资本市场稳步向上 券商行业业绩增长可持续性增强 板块具备估值修复潜力 [5] 产品结构与投资工具 - 券商ETF（512000）及其联接基金被动跟踪中证全指证券公司指数 覆盖49只上市券商股 其中近6成仓位集中于十大龙头券商 另4成仓位兼顾中小券商的高业绩弹性 [5]

债券发行基本信息 - 山西证券2025年面向专业投资者公开发行次级债券（第二期）票面利率确认为2.43% [1] - 本期债券发行规模不超过15亿元人民币 [1] - 债券期限为3年期 [1] 发行安排 - 债券于2025年9月25日至2025年9月26日面向专业机构投资者网下发行 [1] - 发行人和主承销商协商一致确定票面利率 [1]

股价及交易表现 - 9月24日公司股价上涨0.95% 成交额达1.53亿元[1] - 当日融资买入1966.30万元 融资偿还2316.43万元 融资净卖出350.12万元[1] - 融资余额11.95亿元 占流通市值5.24% 超过近一年50%分位水平[1] - 融券余量63.21万股 融券余额401.40万元 超过近一年80%分位水平[1] 融资融券数据 - 截至9月24日融资融券余额合计11.99亿元[1] - 9月24日融券卖出1.89万股 按收盘价计算卖出金额12.00万元[1] - 当日融券偿还1500股[1] 公司基本情况 - 公司成立于1988年7月28日 2010年11月15日上市[2] - 注册地址为山西省太原市府西街69号山西国际贸易中心东塔楼[2] - 主营业务涵盖证券经纪 证券自营 资产管理 财务顾问等证券相关业务[2] 收入结构 - 固定收益业务占比37.32% 证券经纪业务占比29.65%[2] - 受托资产管理业务占比12.08% 大宗商品交易及风险管理业务占比8.42%[2] - 期货经纪业务占比5.46% 投资银行业务占比5.37%[2] - 股票等其他自营投资业务占比1.43% 未分配项目及其他占比0.26%[2] 股东结构变化 - 截至9月19日股东户数10.96万户 较上期减少0.47%[2] - 人均流通股32766股 较上期增加0.47%[2] - 香港中央结算有限公司持股8568.19万股 较上期增加2340.30万股[3] - 国泰中证全指证券公司ETF持股3324.53万股 较上期减少343.39万股[3] 机构持仓变动 - 南方中证500ETF持股3215.54万股 较上期增加447.84万股[3] - 华宝中证全指证券公司ETF持股2575.53万股 较上期减少451.06万股[3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月实现归母净利润5.24亿元 同比增长64.47%[2] - 同期营业收入为0.00元[2] 分红历史记录 - A股上市后累计派现43.93亿元[3] - 近三年累计派现11.49亿元[3]

债券发行 - 公司公开发行不超40亿元次级公司债券获证监会同意注册[2] - 2025年第二期次级债券发行规模不超15亿元[2] - 本期债券期限3年，票面利率2.43%[2] - 2025年9月25 - 26日面向专业机构网下发行[3]

债券发行 - 公司公开发行不超40亿元次级公司债券获证监会同意注册[1] - 本期债券原定于2025年9月24日15:00至18:00簿记发行[1] - 本期债券簿记建档结束时间延至19:00[1]

文章核心观点 - 科技金融作为国家战略核心 承载推动中国经济新旧动能转换重任 通过金融资源配置引导资金流向科技创新领域 助推经济结构优化升级 [1] 资本市场科技金融发展现状 - 监管层密集推出新"国九条"、"科技十六条"、"科创板八条"等政策 从功能定位、市场环境、上市公司质量、产品创新等多维度系统推进 [2] - 截至2025年6月末 共有1660家战略性新兴产业上市 市值占比18.83% 较十年前提升17.16个百分点 [2] - 私募股权创投基金覆盖超过90%科创板及北交所上市公司 超过50%创业板上市公司 坚持"投早、投小、投长期、投硬科技"策略 [2] - 债券市场科创债累计发行1.2万亿元 支持半导体、人工智能等前沿领域 [2] 证券公司服务科技金融的障碍 - 科技企业估值面临系统性挑战 过度依赖历史财务表现和短期盈利指标 难以反映创新价值与成长潜力 [3] - 盈利数据缺失或不稳定导致传统估值指标失效 企业真实价值被系统性低估 [3] - 专利、技术、数据等无形资产难以量化 在资产负债表中无法准确体现价值 [3] - 信息不对称使投资者难以获取技术细节、研发进展等关键信息 [3] - 细分赛道可比公司稀少 缺乏可参照定价基准 [3] - 与高校科研院所未形成高效协同机制 存在"知识—资本"转换断层 [4] - 内部考核依赖短期财务表现 缺乏对跨周期投资等长期行为的有效激励 [5] - 风险容忍机制不健全 对技术路线失败等情况承受能力较低 [5] 科技金融服务优化路径 - 构建"投行+研究+投资"三位一体服务模式 提供综合化陪伴式服务 [6] - 投行业务深度融入产业链 打造"投行+"生态 支持战略新兴产业IPO与再融资 [6] - 加快建设并购主题基金 拓展知识产权证券化、科创REITs等创新融资工具 [6] - 研究业务加强前沿领域跟踪 为投资决策提供专业建议 [7] - 股权投资坚持投早、投小、投硬、投绿策略 探索多元退出路径 [7] - 应用AI、区块链等前沿科技提升服务效率 研发"人工智能+"服务平台 [7] - 建设产学研一体化生态圈 打造科创金融综合服务中心 [7] - 联合银行、保险、担保等多金融业态 创建"投贷保"联合支持机制 [7] 风险管理体系构建 - 建立科学综合估值体系 统筹考量技术实力、专利储备、行业趋势等多维要素 [8] - 建立长周期考核激励机制 注重企业长期成长性与战略价值 [8] - 借助大数据、人工智能搭建风险预警监测系统 实现动态风险跟踪 [8]

市场环境变化 - A股市场回暖 日均成交额明显增长并站稳2万亿元关口[1] - 2024年"9·24"一揽子金融政策落地推动市场吸引力上升[1][3] 投资者行为转变 - 新一代投资者呈现年轻化特征 30岁以下新开户投资者占比从近30%提升10个百分点至40%[4] - 投资者投资习惯呈现指数化、机构化、配置化三大主线[3] - 新投资者ETF参与率达25% 较老投资者高出10个百分点[4] - 非货ETF参与客户数量提升11倍[3] - 新投资者更注重资产稳健配置 固收类理财产品配置比例显著高于老客户[4] 产品偏好变化 - ETF成为备受追捧的投资工具 特别是宽基指数和行业主题ETF[3] - 投资者认可指数产品分散风险、运作透明、成本低廉等特点[3] 服务模式挑战 - 投资者需求向智能化、个性化、场景化综合服务转变[6] - 客户既需要便捷线上服务 也渴望建立深度线下信任关系[6] - 行业出现高度同质化竞争 财富管理货架相似度极高[7] - 传统佣金率及两融费率持续下滑[7] 业务转型方向 - 多家券商推动基于买方投顾思维的业务转型[7] - 构建以资产配置为核心的新发展格局[7] - 降低对佣金收入的依赖 提升两融与产品业务占比[7] - 通过抖音等平台提供投教服务 自建视频平台为签约客户提供买方投顾服务[6] 新增长点探索 - 新的利润增长点来源于服务客群和经营客群[8] - 需要提供差异化、特色化的服务方案和产品体系[8] - 实现账户服务差异化、交易服务差异化和资产配置差异化[8] - 未来增长点包括买方投顾模式规模化突破、客户分层分级精细化运营、企业金融及家族信托全景式服务、养老金融生态化布局、跨境财富桥接服务[9]

财务数据 - 本期债券发行金额不超过15亿元[1] - 截至2025年3月31日，公司净资产为185.16亿元，合并口径资产负债率为66.07%[7] - 公司最近三年归属于母公司所有者的净利润分别为5.74亿元、6.20亿元和7.12亿元，年均可分配利润为6.35亿元[7] - 2024年财富管理业务收入10.41亿元，占比33.03%；自营业务收入10.83亿元，占比34.37%[22] - 2024年资产管理业务收入2.86亿元，占比9.06%；投资银行业务收入2.90亿元，占比9.21%；期货经纪业务收入1.71亿元，占比5.42%[23] - 2024年大宗商品交易及风险管理业务收入2.49亿元，占比7.91%；其他及抵消项目收入0.32亿元，占比1.00%[23] - 2025年6月末总资产7812921.27万元，较2024年末下降3.14%[38] - 2025年6月末总负债5952579.28万元，较2024年末下降4.56%[38] - 2025年6月末所有者权益1860341.99万元，较2024年末增长1.69%[38] - 2025年1 - 6月营业收入164096.41万元，较2024年1 - 6月增长17.22%[38] - 2025年1 - 6月营业成本102608.93万元，较2024年1 - 6月增长3.03%[38] - 2025年1 - 6月营业利润61487.47万元，较2024年1 - 6月增长52.22%[38] - 2025年1 - 6月净利润50872.74万元，较2024年1 - 6月增长69.30%[38] 公司结构 - 截至2025年3月31日，公司合并范围内一级子公司共7家[80] - 截至2024年12月31日，公司共有101家证券营业部，分布于山西省及经济发达地区[85] 债券发行 - 本次债券发行总额不超过40亿元，采取分期发行[97] - 本期债券期限为3年期[101] - 本期债券每一张票面金额为100元[102] - 投资者认购债券金额为1,000万元的整数倍且不少于1,000万元[103] - 本期债券起息日为2025年9月26日[105] - 本期债券付息日为2026年至2028年每年的9月26日，兑付日为2028年9月26日[105] - 牵头主承销商、簿记管理人为中德证券，联席主承销商、债券受托管理人为中信证券[108][109] - 拟上市交易场所为深圳证券交易所[111] 子公司情况 - 截至2025年3月31日，公司直接持有中德证券66.70%股权，中德证券注册资本为100,000万元人民币[156] - 格林大华期货注册资本为130,000万元人民币，公司直接持有其100%股权[157][159] - 山证投资注册资本为80,000万元人民币，公司直接持有其100%股权[160] - 山证国际注册资本为100,000万元港币，公司直接持有其100%股权[161] - 山证创新注册资本为170,000万元人民币，公司直接持有其100%股权[162] - 山证科技注册资本为20,000万元人民币，公司直接持有其100%股权[164] - 山证资管注册资本为50,000万元人民币，公司直接持有其100%股权[165] - 中德证券2024年末资产110,231.57万元，负债12,688.41万元，所有者权益97,543.16万元[167] - 中德证券2024年度营业收入24,752.56万元，营业利润 -3,106.59万元，净利润 -6,066.57万元[167] - 格林大华2024年度净利润较上年度增长234.31%，主要系资本子公司信用减值损失减少[168] 风险提示 - 公司面临净资本管理风险和流动性风险，证券市场波动或突发事件可能使风险控制指标不利变化，影响业务和声誉[59] - 公司经纪业务面临股票交易量下降、佣金率下降和营业网点扩张难的风险[63] - 公司自营业务存在波动风险，受市场行情和投资品种自身风险影响[64] - 公司投资银行业务受项目和市场影响，中德证券面临保荐承销和合资公司经营风险[66][67] - 公司资产管理业务可能因产品、管理和市场等问题影响收入，且面临竞争[68] - 公司信用业务面临客户信用风险[70] - 公司期货业务存在市场周期、竞争、咨询和结算等风险[71] - 公司大宗商品交易及风险管理业务面临利润空间挤压和交易对手违约风险[72] - 金融创新业务有不确定性，可能导致经营风险，业务开展进程也有不确定性[75] - 国际业务因市场差异和合规问题，存在开展不力、被处罚等风险[76] - 公司管理体制若不能适应市场发展，风险管理和内部控制制度有效性无法保障[83] - 证券行业受高度监管，政策法规变化会影响公司业务[84] - 公司业务受山西省内经济状况影响，省内业务是重要支撑[85] - 公司业务依赖信息技术系统，系统故障或升级不及时会影响竞争力和业绩[88]

债券发行信息 - 公司公开发行不超40亿元次级公司债券，本期为第三期，规模不超15亿元[4][18][42] - 本期债券仅面向专业机构投资者发行交易，普通和专业个人投资者不得参与[5] - 债券期限3年期，票面利率询价区间2.00% - 2.70%[8][33][70] - 发行价格100元/张，按面值平价发行[43] - 发行首日2025年9月25日，起息日2025年9月26日[22][23] - 计息期限2025年9月26日至2028年9月25日[24] - 付息日2026 - 2028年每年9月26日，兑付日2028年9月26日[25] 信用与承销情况 - 发行人主体信用等级AAA，评级展望稳定，本期债券无担保不设置评级[6][25] - 本期债券由中德证券及中信证券以余额包销方式承销[27] 申购与缴款规定 - 专业机构投资者网下最低申购单位10,000手（1,000万元），超部分须为1,000万元整数倍[9][37][42][71][84] - 专业机构投资者应在2025年9月24日18:00前提交《网下利率询价及申购申请表》[45] - 网下利率询价时间2025年9月24日[34] - 发行人和主承销商于2025年9月24日确定并公告最终票面利率[40] - 获得配售的专业机构投资者应在2025年9月26日16:00前足额缴款[50] 财务数据 - 截至2025年3月31日，公司期末净资产185.16亿元，合并口径资产负债率66.07%[6] - 公司最近三个会计年度年均可分配利润6.35亿元，预计不少于本期债券一年利息的1倍[6] 其他信息 - 公司将尽快申请本期债券在深交所上市，无法上市投资者有权回售[10] - 本次发行不收取佣金、过户费、印花税等费用[52] - 违约申购人逾时未划款部分按每日万分之五比例支付违约金[74] - D类投资者需满足最近1年末净资产不低于2000万元等条件[78] - E类个人投资者申请资格认定前20个交易日名下金融资产日均不低于500万元等条件[79] - 申购人不属于持股比例超5%的股东等关联方及承销机构关联方[76] - 申购利率最小变动单位0.01%[84] - 网下询价传真号码010 - 65847900[85] - 咨询电话010 - 59026621，簿记邮箱zdzq - bond@zdzq.com.cn[85]