核心观点 - 新年伊始，中资券商密集推进海外资本运作，通过担保、增资、发行可转债等方式支持境外业务发展，行业国际化进程显著加速 [1][2] - 行业出海是券商从“本土中介”向“全球交易商”跃升的战略选择，旨在打破国内增长天花板、争夺国际定价权，并已获得多维政策支持 [6] - 2025年以来，券商境外业务呈现头部领跑、中小突围的格局，港股市场回暖与跨境业务活跃是核心增长动力，未来增长潜力集中于跨境财富管理、新兴市场及离岸人民币业务等 [7][8][11] 近期资本运作动态 - **密集担保与增资**：2月13日，中信证券、中金公司、中泰证券密集发布为海外子公司提供担保的公告 [2]；同日，广发证券因完成H股配售，注册资本由76.06亿元人民币增至78.25亿元人民币，所筹资金将全部用于向境外附属公司增资 [2] - **海外融资创新**：广发证券计划将H股零息可转债在维也纳MTF快速上市 [3]；华泰证券近期已完成本金总额100亿港元的H股零息可转换债券发行，募集资金净额用于支持境外业务发展 [5] - **监管批准与子公司设立**：东吴证券获准向香港子公司增资20亿港元；东北证券获准新设香港子公司，投资额5亿港元；华安证券获准向香港子公司增资5亿港元 [5] - **大规模增资案例**：招商证券在2025年底宣布向境外子公司增资不超过90亿港元，创下当年券商向境外子公司增资规模之最 [5] - **参与券商广泛**：自2025年以来，已有十余家券商推进国际业务，包括西部证券、第一创业宣布在港设子公司，中信建投、广发证券、国金证券、山西证券、东兴证券等对香港子公司进行增资 [6] 行业国际化战略与驱动因素 - **战略升级**：发力海外市场被视为券商从“本土中介”向“全球交易商”的能级跃升，是对核心能力的重构与定价权的争夺 [6] - **增长驱动**：在国内市场进入存量博弈背景下，海外业务以其更高的净资产收益率水平，成为打破增长天花板、熨平周期波动的战略缓冲带 [6] - **客户需求外溢**：中资企业产业链延伸至海外，催生了对风险对冲、资金融通、资产配置的跨境服务需求，券商需跟进以掌握定价权 [6] - **政策红利**：行业出海已迎来顶层战略、资本运作、跨境业务、监管审批、市场机制等多维度政策支持 [6]；证监会提出力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构，并提升跨境金融综合服务能力 [7] - **市场机遇**：内地优质企业与资本将通过香港对接全球市场，全球华人资本依托香港加强与内地联动，将催生大量IPO、再融资及跨境资本服务机会 [9] 境外业务表现与格局 - **整体增速强劲**：从2025年中期业绩看，有可比数据的16家A股上市券商中，13家境外业务收入同比增速超过10% [7] - **头部公司领先**：中信证券境外业务收入69.12亿元，中金公司40.24亿元，国泰海通24.59亿元，华泰证券23.08亿元，合计贡献了主要的境外业务规模 [7] - **高增长案例突出**：财通证券境外业务收入同比增长898.48%，中信建投同比增长107.57%，展现中小券商的突围势头 [7] - **增长动力明确**：港股市场回暖与跨境业务活跃正成为驱动券商境外业务增长的核心动力 [8] 海外业务布局与拓展方向 - **地域拓展**：行业“出海”不再局限于香港，正逐步向东南亚、中东等新兴市场延伸，构建多点支撑的国际化版图 [10] - **具体突破案例**：中国银河于2024年2月牵头完成泰国信贷银行IPO，募资2.07亿美元，为泰国市场近年最大IPO；中金公司于2025年5月在阿联酋迪拜国际金融中心开设分公司，成为海湾地区首家中资持牌机构；国泰海通拟收购一家印尼证券公司，并已在新加坡、越南完成布局 [10] - **未来潜力领域**：增长潜力集中在跨境财富管理、离岸人民币相关业务、东南亚等新兴市场投行与资管、全球衍生品及跨境金融科技 [11] - **业务竞争力构建**：跨境衍生品与固定收益、外汇和大宗商品业务将成为券商海外业务的核心竞争力体现 [10] - **差异化发展路径**：头部券商应构建打通投行、投资与做市商业务的生态闭环；中小券商应聚焦特定产业、区域或产品，走精品化路线 [9] 发展挑战与关键能力 - **发展阶段**：行业正处于从业务出海到生态构建的过渡深化期，当前仍以牌照与业务扩张为主 [12] - **需突破的瓶颈**：包括资本实力、全球合规、品牌与人才、跨境协同效率等 [12] - **人才与风控关键**：需要既懂国际规则又懂中国产业的复合型团队及跨文化融合机制；需构建集团一体化的穿透式管理，以严控地缘政治、汇率流动性、合规与跨文化经营风险 [12] - **发展策略**：需立足中资背景，深耕“中国+海外”双向需求，聚焦区域与赛道深耕，强化研究定价、跨境协同与合规风控，走稳健可持续的国际化道路 [11][12]

2026年1月镁市场运行状况 - 2026年1月镁市场供给相对平衡，供应端稳价托底，需求端刚需跟进，市场整体运行平稳向好，镁价稳中上行 [1][2] - 2026年1月镁锭(1)均价为18127.50元/吨，同比上涨1.50%，环比上涨5.24% [2] 镁铝比价与经济性分析 - 2026年1月镁/铝价格比为0.75，同比/环比分别下降0.14/0.03个百分点，创历史新低 [1][3] - 比价新低主要源于1月份铝价上涨明显，铝(A00)均价24085.50元/吨，同比/环比分别上涨20.24%/9.77% [2][3] - 铝价走强受下游光伏、储能等新兴产业需求拉动，库存持续去化，叠加美元贬值资金避险的宏观因素影响 [3] - 镁铝比价持续下跌，使镁合金成本优势进一步凸显，应用有望持续提速 [1][3] 2025年镁产品出口情况 - 2025年全年中国各类镁产品累计出口量达44.76万吨，同比下降2.65%；累计出口金额约10.69亿美元，同比大幅下滑17.15%，呈现量价齐跌态势 [4] - 分品类看，镁锭全年出口25.13万吨，同比下降5.53%，全年出口均价折合人民币15757元/吨，较国内全年均价低约743元/吨 [4] - 镁合金出口表现相对亮眼，全年出口9.96万吨，同比增长4.51% [1][4] - 出口结构反映出海外镁需求整体偏弱，而镁合金细分品类的结构性增长，预示行业向“深加工、再生化”高附加值方向转型 [1][4] 相关投资标的 - 建议重点关注全产业链布局的宝武镁业(002182.SZ) [5] - 建议重点关注镁合金业务占比高、弹性大的星源卓镁(301398.SZ) [5] - 建议重点关注受益于零部件企业扩大资本开支的设备商伊之密(300415.SZ) [5] - 建议关注宜安科技(300328.SZ)、永茂泰(605208.SH)、鑫源智造(600615.SH)等镁合金零部件企业 [5]

公司股东情况 - 截至2026年2月10日，山西证券股东总户数为105611户 [1]

全球AIDC（人工智能数据中心）产业趋势 - 全球智算需求高增，大厂资本开支提升 2025财年全球TOP3云厂商预计资本开支累计近3000亿美元 国内大厂资本开支加速，将25-27财年腾讯的资本开支由3000亿元提升至3500亿元 将26-28年阿里巴巴的资本开支上调至4600亿元 [1] - 高压直流（HVDC）为新一代数据中心供电提供更优解 数据中心向高密度、高能耗方向发展，催化供配电系统迭代升级 ±400V及800V会逐渐成为国内外主流 高压HVDC能够释放机柜空间、提升供电效率、节省铜材用量 [2] - 基于主要厂商芯片出货预测，预计2025-2027年GPU+AISC芯片出货总功率合计分别为8.8GW、18.6GW、22.0GW 预计同期全球HVDC市场空间分别为24.5亿元、144.9亿元、302.6亿元 [2] - 英伟达发布800V直流供电白皮书，指出未来数据中心配电的最终方案会是中压整流器或SST方案 外部储能系统由可选项变为必选项 [2] 光伏行业现状与发展趋势 - 2025年国内光伏装机创新高 2025年1-11月国内累积新增光伏装机274.89GW，同比+33.2% 2025年11月单月新增装机22.0GW，同比-11.0%，环比+74.8% [3] - 光伏产品出口量持续增长，新兴市场装机步伐加快 2025年1-10月，我国光伏产品（硅片、电池片、组件）出口量364GW，同比+6% [3] - 预计全球光伏新增装机增长预期放缓 根据BNEF预测，预计26年全球光伏装机量649GW，较2025年预计的655GW减少6GW 预计27年装机量达688GW，28年增至743GW，2035年有望达864GW [3] - 反内卷、高质量发展持续推进，行业主动降低开工率 截至2025年11月底，多晶硅、硅片、电池片、光伏玻璃环节开工率分别为44.2%、60.9%、53.1%、53.8% 预计12月开工率环比11月显著进一步下降 [4] - 产业链价格拐点已至，新技术仍享有溢价 2025年三季度以来产业链价格有所回升 根据2025年12月24日报价，182*182-210mm集中式BC组件价格为0.76元/W，较TOPCon溢价10.9% 分布式BC组件价格为0.76元/W，较TOPCon溢价7.0% 硅料环节毛利润已转正 [4] 重点推荐投资方向 - AIDC产业重点推荐高压直流、固态变压器及配储方向 随着芯片效率及机柜功率提升，直流供电方案大势所趋 重点推荐中恒电气、思源电气 建议关注科华数据、科士达、伊戈尔、四方股份、良信股份、中国西电、新特电气等 [5] - 在北美缺电以及数据中心供配电架构升级背景下，AIDC配储将由可选项变成必选项 储能方向重点推荐阳光电源、海博思创 建议关注艾罗能源 [6] - 光伏产业重点推荐供给侧、BC新技术及出海方向 供给侧改善持续推进，相关标的重点推荐福莱特、石英股份、大全能源 建议关注通威股份、旗滨集团、信义光能 [6] - BC新技术在银价飙升背景下无银化优势凸显，相关标的重点推荐爱旭股份、隆基绿能 建议关注TCL中环、协鑫科技、帝尔激光、博迁新材、帝科股份 [6] - 新兴市场快速发展，已成为新增装机重点市场，出海相关标的重点推荐横店东磁、博威合金 建议关注晶科能源、天合光能、晶澳科技、钧达股份 [6]

传媒行业整体表现与展望 - 2025年全年传媒指数累计上涨27.17%，在申万31个一级子行业中排名第9 [1] - 2025年前三季度传媒行业实现营收3872.78亿元，同比增长5.75%；实现归母净利润321.09亿元，同比增长37.88% [1] - AI是2025年传媒板块上涨的主要催化剂，展望2026年，优质AI应用的出现有望持续提升行业的成长性和估值 [1] 子板块业绩与市场表现 - 游戏和电视广播是2025年传媒子板块中涨幅领先的领域，涨幅分别为60.50%和20.80% [1] - 2025年前三季度，影视和游戏子板块的利润表现亮眼，归母净利润增速分别达到+108.5%和+88.6% [1] AI技术发展与市场前景 - 生成式人工智能多模态能力提升，扩展了文本、图像、音频、视频等数据的处理和应用场景 [2] - 预计到2030年，全球AI市场规模将突破1.8万亿美元，期间年复合增长率（CAGR）为37.3% [2] - 生成式引擎优化（GEO）作为一种数字营销策略，预计2030年全球市场规模将突破千亿美元，中国市场规模将达到240亿元 [2] 电影行业动态 - 2025年全年电影票房稳中有进，主要得益于多个重要档期诞生了头部爆款影片 [3] - 展望2026年，电影市场将迎来内容供给提升及行业结构改善 [3] - “漫剧”作为新兴内容形态，受益于AI助力生产增效和平台激励政策，预计从2026年起国内漫剧市场有望进入高速增长阶段 [3] 游戏行业市场与趋势 - 2025年中国游戏市场收入为3507.89亿元，同比增长7.68%；其中手游收入同比增长7.92%，端游收入同比增长14.97% [4] - 2025年中国游戏出海市场收入为204.55亿美元，同比增长10.23% [4] - 中长期来看，AI将赋能游戏行业带来玩法创新及制作效率提升 [4] - 2026年游戏市场有望受益于新游产品周期的稳步开启以及出海产品竞争力的不断提升，带动行业收入稳步增长 [4] 重点推荐公司 - 昆仑万维(300418.SZ)：布局大模型、All in AI以开辟新增长曲线 [1] - 上海电影(601595.SH)：持续推进IP业务布局 [1] - 电魂网络(603258.SH)：受益于新游周期开启 [1]

新增销售渠道与费率优惠 - 自2026年2月11日起，北京创金启富基金销售有限公司新增销售平安基金管理有限公司旗下部分基金，投资者可通过该渠道办理开户、申购、赎回、定投及转换等业务 [1] - 投资者通过创金启富申购、定期定额申购或转换上述基金，可享受费率优惠，具体优惠活动的费率折扣由创金启富决定和执行 [2] 多只基金春节假期前暂停申购业务 - 平安金管家货币市场基金、平安中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金、平安财富宝货币市场基金及平安短债债券型证券投资基金均将在2026年春节假期前暂停申购、转换转入及定期定额投资业务 [4][8][14][18] - 上述基金的申购等业务暂停时间为2026年2月12日至2026年2月23日，自2026年2月24日起恢复办理，期间赎回及转换转出业务照常办理 [4][6][8][10][14][17][18][20] - 暂停业务期间，投资者通过包括创金启富在内的众多指定销售渠道提交的有效申购申请，注册登记机构将于2026年2月24日进行确认，投资者将从该日起享受基金收益 [5][9][16][19] 新增ETF流动性服务商 - 为促进市场流动性和平稳运行，自2026年2月11日起，平安基金管理有限公司新增方正证券股份有限公司为平安恒生港股通科技主题交易型开放式指数证券投资基金的流动性服务商，该基金场内简称为港股通科技ETF平安，代码为159152 [12] 新基金成立 - 平安新锐量化选股混合型发起式证券投资基金的基金合同于2026年2月11日生效 [21] - 该基金募集期间，公司高级管理人员、基金投资和研究部门负责人以及本基金的基金经理持有该基金的份额数量区间均为0份 [21] - 基金管理人将在基金合同生效之日起不超过3个月内开始办理赎回业务，申购开始日期将由基金管理人依法决定并公告 [22]

文章核心观点 - 北美数据中心电力需求激增且电网扩容困难 催生对离网自备电源的迫切需求 以天然气中速和高速发动机作为主电源的解决方案正快速兴起 为相关发动机设备厂商带来出海机遇 [1][2][3][4] 数据中心电力需求与离网电源背景 - 2024年全球数据中心电力消耗约415TWh 预计到2030年将翻倍增长至945TWh [2] - 美国数据中心建设周期(18个月)与电网建设周期(48个月)严重不匹配 市电扩容难 需采用离网供电方案快速可靠获取电力 [2] - 传统主电源方案面临瓶颈：头部燃气轮机公司订单交付已排到2028年 且扩产谨慎 SOFC固态氧化物燃料电池则因成本高、技术未成熟 短期内难以大规模应用 [2] 高速发动机作为主电源的应用 - 卡特彼勒与美国公司签署2GW快速响应天然气发电机组订单 用于支持完全离网设计的Monarch数据中心项目(计划发电容量8GW) 合同金额达数十亿美元量级 [3] - 高速发动机因输出功率小、启动响应快、体积小、产业链成熟及总拥有成本(TCO)低于中速机等优势 在极度缺电背景下开始从备用电源转向应用于主电源方案 [3] 中速发动机作为主电源的应用与优势 - 全球数据中心应用在发电用发动机中的占比显著提升 从2020年的28.6%增加至2024年的53.7% 对应人民币300亿元市场规模 预计2030年该比例将提升至70.8% 对应1018亿元市场规模 [4] - 瓦锡兰预测中速发电机电力机组的全球装机规模将从2024年4GW增长至2030年19GW 年复合增长率达28% 美国是主要驱动市场 [4] - 中速发动机用作发电具备六大优势：1)交付周期短(最快18个月)与数据中心建设周期匹配 [5] 2)环境适应性强 [5] 3)模块化设计提供高可用性和冗余性 [5] 4)成本效益优 资本支出比小型燃气轮机低20-30% 燃料消耗少20-35% 电力效率超50% 为250MW数据中心供电10年可节省上亿美元 [5] 5)扩展简单快速 [5] 6)满足低排放合规要求 [6] 行业高景气与市场机会 - 瓦锡兰作为全球船用中速发动机领导者(市场份额约45%) 其船用中速机需求预计维持每年6%的强劲增长 [1] - 船运和能源行业双重高景气导致瓦锡兰订单明显积压 其2025年发电业务需递延2年交付的订单相较2024年翻倍 达8亿欧元 [1] - 国际厂商订单积压与交付周期长 为国产发动机设备厂商提供了出海机遇 [1] 相关受益标的 - 建议重点关注有数据中心发电机组、中速发动机的潍柴重机 以及具备大缸径高速发动机、SOFC系统和北美市场渠道优势的潍柴动力 [7] - 发动机机组核心供应链标的包括：散热器银轮股份、大型曲轴天润工业、缸体缸盖长源东谷 [7] - 发电机组OEM厂商包括科泰电源、泰豪科技、神驰机电等 [7]

公司业绩与财务预测 - 天孚通信2025年归母净利润预计为18.8-21.5亿元，同比增长40.0%-60.0% [1] - 按业绩预告中值计算，公司2025年第四季度归母净利润预计为5.5亿元，同比增长49.9%，环比下降2.8% [1] - 山西证券预测公司2026年及2027年每股收益（EPS）分别为4.87元和7.18元 [1] - 以2月9日收盘价计算，公司2025-2027年预测市盈率（PE）分别为115.4倍、61.2倍和41.5倍 [1] 业绩驱动因素 - 公司业绩增长得益于全球高速光器件产品需求稳定增长，以及智能制造持续降本增效，共同促进了有源和无源产品线营收增长 [1] - 物料瓶颈逐渐缓解，1.6T光引擎产品将实现环比上量 [1] 技术与产品进展 - 公司通过FAU等核心无源组件定制和高效率耦合工艺，成为英伟达CPO（共封装光学）供应链的重要参与者 [1] - 公司在CPO交换机的FAU、光引擎封测、ELS模组等方面均具备制造能力，单位产品价值量有望持续提升 [1] 行业前景与客户需求 - 预计2026年，公司大客户将受益于北美资本开支带来的强劲的1.6T光模块需求 [1] - 2027年之后，与Scaleout、Scaleup CPO/NPO（近封装光学）相关的收入有望开始起量 [1]

公司业绩与财务预测 - 天孚通信2025年归母净利润预计为18.8-21.5亿元，同比增长40.0%-60.0% [1] - 按业绩预告中值计算，公司2025年第四季度归母净利润或实现5.5亿元，同比增长49.9%，环比下降2.8% [1] - 不考虑港股发行摊薄，公司对应每股收益（EPS）预测为2025年2.58元、2026年4.87元、2027年7.18元 [1] - 以2月9日收盘价计算，公司市盈率（PE）分别为2025年115.4倍、2026年61.2倍、2027年41.5倍 [1] 业绩驱动因素 - 业绩增长得益于全球高速光器件产品需求稳定增长，以及公司智能制造持续降本增效，共同促进了有源和无源产品线营收增长 [1] - 物料瓶颈逐渐缓解，1.6T光引擎产品将环比上量 [1] 公司技术与市场地位 - 公司通过FAU等核心无源组件定制和高效率耦合工艺，成为英伟达CPO（共封装光学）供应链的重要参与者 [1] - 公司在CPO交换机的FAU、光引擎封测、ELS模组等方面均具备制造能力，单位产品价值量可能持续提升 [1] 行业前景与未来增长 - 预计2026年大客户将受益于北美资本开支，带动1.6T光模块需求强劲 [1] - 2027年之后，与Scaleout、Scaleup CPO/NPO（近封装光学）相关的收入有望开始起量 [1]

市场整体表现与板块分化 - 2024年2月9日，上证指数上涨1.41%收于4123.09点，深证成指上涨2.17%收于14208.44点，但山西国企改革板块整体下跌0.05%，表现显著弱于大盘 [1] - 板块内个股表现分化，在列出的20只股票中，10只上涨，9只下跌，1只平盘，涨跌家数基本相当 [1][2] 领涨与领跌个股详情 - **晋控电力**领跌板块，股价下跌2.63%至3.33元，成交额高达12.56亿元，成交量达374.67万手，是板块内成交最活跃的股票 [2] - **潞安环能**股价下跌0.82%至13.26元，成交额为4.57亿元 [2] - **山西焦煤**股价下跌1.71%至6.90元，成交额为6.92亿元 [2] - **蓝焰控股**股价下跌2.25%至7.81元，成交额为1.95亿元 [2] - **阳煤化工**领涨板块，股价上涨2.56%至3.20元，成交额为1.27亿元 [1] - **华阳新材**股价上涨2.35%至6.10元，成交额为6657.42万元 [1] - **北方铜业**股价上涨1.98%至16.52元，成交额达12.07亿元，是上涨个股中成交额最高的 [1] 板块资金流向分析 - 山西国企改革板块整体呈现主力资金净流出状态，当日主力资金净流出3.92亿元 [2] - 与主力资金流向相反，游资资金净流入7795.07万元，散户资金净流入3.14亿元 [2] - 在个股层面，资金流向差异显著： - **兰花科创**获得主力资金净流入811.86万元，主力净占比为6.55% [3] - **山西路桥**获得主力资金净流入781.64万元，主力净占比为12.42% [3] - **ST大重**获得主力资金净流入377.20万元，主力净占比为11.03% [3] - **山西证券**遭遇主力资金净流出511.41万元，主力净占比为-3.60%，同时游资净流出1383.86万元 [3] - **国新能源**遭遇主力资金净流出791.70万元，主力净占比高达-11.49% [3] - **晋控煤业**虽股价下跌，但获得游资净流入1164.09万元，游资净占比为3.51% [3]