监管政策核心定义 - 中国证监会发布关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引 [1] - 该指引所定义的业务模式为：以境内资产或相关资产权利所产生的现金流为偿付支持，利用加密技术及分布式账本或类似技术，在境外发行代币化权益凭证的活动 [1] 合规与监管要求 - 相关活动必须严格遵守跨境投资、外汇管理、网络和数据安全等法律、行政法规和有关政策规定 [1] - 必须履行相关监管部门要求的核准、备案或安全审查等程序 [1] - 相关活动不得损害国家利益和社会公共利益 [1]

文章核心观点 - A股与港股是资产配置的主要选择，但进行全球化配置是分散风险的进阶之路，其目的应是分散风险而非追求极致收益率[4] - 在选配海外指数时，应首选成熟市场的主要宽基指数，如标普500、纳斯达克100等，这与配置A股、H股的思路一致[4] - 投资跨境ETF需注意其受汇率波动、额度限制、溢价折价、交易时差等因素影响，可能导致持有体验与预期不符[4] - 当前全球主要市场估值整体偏高，投资者需要保持耐心，避免在高溢价下追逐热点[7][8][10][11][24] A股上市的跨境指数与特性 - 目前有19个在A股上市的跨境类指数，其中10个为各地宽基指数，9个为主要市场行业指数[9] - 宽基指数主要涉及美国、德国、日本、法国、沙特阿拉伯、巴西等国家[10] - 行业指数主要集中于美国和亚太市场，涉及油气、生物科技、科技、半导体等行业[10] - 从估值数据看，全球主要市场估值水平整体偏高，美股四大指数均处于偏高区间[10] - 行业指数中，纳斯达克科技、中韩半导体等受AI与芯片半导体叙事推动，同样处于偏高状态[10] - 从近1年收益率看，日经225指数涨幅为34.75%，领跑主要宽基指数[10] - 中韩半导体行业指数近1年收益率高达121.51%，表现突出[10] A股上市跨境ETF一览表（不含港股） - 除港股相关指数外，A股上市的跨境ETF已达41只，合计跟踪规模超过1860亿元人民币[13] - 整体仍以美股市场的宽基指数为主，其中跟踪道琼斯工业平均、标普500、纳斯达克100三类指数的ETF规模合计超1400亿元人民币，占比较高[13] - 跟踪产品数量最多的是纳斯达克100指数，共计12只ETF，合计规模约1090亿元人民币[13] - 规模第二大的单只ETF跟踪标普500指数，这印证了投资者在进行海外配置时优先选择成熟市场核心宽基的趋势[13] - 跨境ETF的费率整体略高于A股ETF，主流管理费多集中在0.5%到0.8%左右[18] 跨境宽基指数配置建议 - 对于普通投资者，参与全球市场投资应首选成熟市场的核心宽基指数[17] - 目前A股有ETF跟踪恒生指数、美股的标普500与纳斯达克100、日本的日经指数、德国DAX指数、法国CAC40指数等[17] - 新兴市场的宽基指数，如沙特ETF、新兴亚洲ETF等，相较于核心市场波动往往更大，配置时需更注意控制仓位与节奏[19] - 去年11月新上市的巴西ETF，目前溢价水平仍偏高，介入前需注意其溢价水平[19] 跨境行业或主题指数 - 除了核心宽基，A股也陆续发行跟踪跨境型策略、行业、主题或商品指数的ETF，可作为丰富持仓的选项[20] - 标普消费ETF、纳指科技ETF、标普生物科技ETF、纳指生物科技ETF、东南亚科技ETF、中韩半导体ETF等产品，适合风险承受能力高且交易经验充分的投资者研究[20] 跨境ETF的溢价问题 - 受国内QDII产品外汇额度限制影响，一些小规模ETF常出现较高的溢价率[21] - 在市场热度高、基金公司外汇额度紧张时，可能导致场外限购或停购，从而推高场内溢价[22] - 跨境ETF的溢价比较常见，一般在-1%至3%的相对合理区间，建议避免介入溢价超过3%的产品[22] - 部分产品如巴西ETF、纳指科技ETF的溢价率接近15%，蕴含明显风险，应等待溢价回归正常水平[23] 当前跨境指数的估值与投资策略 - 整体而言，目前跨境指数处于正常偏高或高估的状态，从安全边际角度看，不具备较充分的安全垫[24] - 投资决策应避免建立在短期情绪与主观判断上，更可执行的方式是基于自身风险承受能力与安全边际，提前设定介入规则与仓位上限[24]

公司动态 - 财通证券资管已选用彭博AIM及静态数据集解决方案，以全面支持其境外投资业务流程 [1] - 该举措旨在实现多资产、多市场投资的自动化处理，加强合规管理，并提升全球化业务的运营效率 [1] - 作为QDII机构，公司正积极推进海外投资布局，着力完善跨市场、多资产的投资体系以提升业务竞争力 [1] - 通过采用该解决方案，公司在多个业务环节实现自动化，助力前中后台在一致的数据源基础上工作，提升了全流程运营效率 [1] - 此举增强了公司在拓展新资产类别和境外市场时的系统支持能力 [1] 行业趋势与解决方案 - 在当前全球市场环境下，中国资管机构持续优化资产配置，对覆盖全球市场、跨资产类别的专业解决方案需求增强 [2] - 彭博AIM是业内领先的订单与投资管理技术解决方案，已被全球超过900家机构客户、近15,000名专业人士使用 [2] - 该解决方案管理资产总额超过22万亿美元 [2] - 彭博的投资管理解决方案覆盖整个投资生命周期，具备多资产管理能力，涵盖研究管理、订单与执行管理、投资组合与风险分析、交易合规及运营支持等环节 [2] - 该解决方案通过与彭博终端服务集成，提供一致性与高质量信息，支持企业实现精准透明的决策和深入的投资分析 [2]

峰会与对接会概况 - 第15届阿联酋国际投资峰会将于2026年4月13至15日在迪拜世界贸易中心举行 主题为“重塑全球繁荣：开启投资新路径，迈向可持续与包容的未来” [2] - 峰会预计吸引来自全球180多个国家 超过2000家各类机构参与 [2] - 同期将举办为期6天5晚的中阿能源项目交流对接会 由《中国能源报》与AIM全球基金会主办 时间从4月12日至17日 [2][5] 活动宗旨与目标 - 活动旨在高效触达项目业主、主权财富基金、国际资本、区域决策者及产业链关键企业 [5] - 目标是打造能源领域集政策沟通、技术交流、项目合作与资本对接的高端实效对话合作平台 [5] - 推动中阿能源合作从战略共识迈向项目落地与产业协同 实现“借船出海”与精准对接 [5] 活动内容与环节 - 活动涵盖峰会参与、企业路演、资本对接、圆桌洽谈、高级别商务晚宴及深度商务考察 [2] - 拟定日程包括峰会开幕式、产业专题会议、展览展示、峰会晚宴 [7] - 中阿能源项目交流对接会设开场致辞、主旨演讲及8家精选企业/项目路演 [7] - 路演聚焦新能源、智能电网与数字化、储能氢能、传统能源升级企业 [7] - 圆桌洽谈会将精准邀约项目方与供应方交流对接 旨在签署合作备忘录并促成商业合作 [8] - 后续商务考察将深入了解投资环境、发展规划、运营模式、技术标准及产品需求 [9] 参与方与嘉宾构成 - 中方参与方包括能源领域政府官员 央/国企及龙头民企高管与专家 金融机构代表 以及科研院所、行业协会、智库、律所专家 [6] - 阿方参与方包括能源/经贸/投资主管部门官员 石油、天然气、电力、新能源企业高管 主权财富基金、商会、金融机构及能源组织代表 [6] - 参会企业将被纳入阿拉伯地区优质供应商资源库 [2] - 活动规模约为100人 [5] 合作领域与机遇 - 活动旨在推动中国与阿联酋在能源领域的投资与合作 重点包括油气、可再生能源、电力电网、能源数字化等方面 [2] - 主旨演讲将涵盖阿联酋投资环境推介及重点项目清单、中阿能源合作机遇与案例分享 [7] - 活动致力于融入中东地区能源转型生态 共谱“一带一路”能源合作新篇章 [2]

漳州与港澳合作前景 - 港澳委员一致认为漳州现代化滨海城市建设蓝图清晰 与港澳在医药 教育 人才 产业等方面极具合作前景 未来发展可期 [1] - 香港作为国际金融中心 集聚海量资本且正积极寻觅优质投资标的 与漳州当前全力打造品牌 引入资本的发展定位十分契合 [2] - 澳门作为国际化教育的枢纽 在连接内地与全球教育资源方面具有独特优势 [2] 具体合作领域与建议 - 食品产业：漳州是“中国食品名城” 香港可成为漳州龙头食品企业“走出去”的重要跳板 漳州企业可在香港注册公司 搭建跨境平台 依托香港的国际网络与制度优势开拓海外市场 [2] - 大健康产业：漳州“圆山计划”推动下的中医药产业发展令人瞩目 “名医入漳”项目集聚众多优质医疗资源 未来漳州和香港可互聘名医 推动两地医师交流 共同开拓大健康市场 [3] - 教育合作：澳门国际化师资力量可助力漳州子弟在多元文化环境中拓宽国际视野 期待两地加强师生互访与学术研讨 [2] - 人员基础：漳州籍港澳乡亲多达10万人 两地互动频繁 [2] 会议背景与委员参与 - 福建漳州市政协十四届五次会议举行 参会的漳州市政协港澳委员围绕家乡高质量发展建言献策 [1] - 港澳委员围绕漳州产业发展 对外开放 民生改善 文旅和经贸互通 人员互访等方面积极发言 [3]

市场总体规模与增长 - 中国跨境ETF市场总规模于2026年1月20日达到9903.82亿元，此前在2026年1月12日曾历史性突破万亿元大关至10025亿元 [1] - 自2021年以来市场实现跨越式增长：产品数量从24只激增至208只，增长7.67倍；份额从236.55亿份跃升至9532亿份，增长39.30倍；规模从352.36亿元增长近万亿元，增长27.11倍 [1] - 2025年至今市场规模增幅突破100%，自2021年起年均复合增长率超过80% [2] - 2025年全年规模从年初的4240.17亿元跃升至年末的9308.60亿元，涨幅达119.53% [2] - 进入2026年增长势头依然强劲，截至1月20日总规模较年初增长594.81亿元，增幅达6.39% [2] 近期资金流向与产品动态 - 2026年初资金主要流向港股主题ETF：港股通非银ETF净流入66.89亿元，港股通互联网ETF净流入60.44亿元，恒生科技ETF净流入31.53亿元 [2] - 港股通创新药ETF、港股通科技ETF、恒生科技ETF天弘等产品均获得超过20亿元的资金净流入 [2] - 截至2026年1月20日，跨境ETF数量为208只，份额为9532亿份，今年以来分别增长2.97%和3.37% [2] - 2025年全年，跨境ETF数量从137只增长至202只，增幅47.45%；份额从4948.63亿份增长至9221.47亿份，增幅86.34% [3] 市场竞争格局与头部产品 - 市场头部效应显著，前五大管理人华夏、富国、华泰柏瑞、易方达、工银瑞信合计占据超过60%的市场规模 [4] - 富国基金旗下的港股通互联网ETF以894亿元规模领跑市场，华夏恒生科技指数ETF以约524亿元规模紧随其后 [4] - 华泰柏瑞基金和易方达基金旗下相关产品规模均突破400亿元 [4] - 目前市场共有25只跨境ETF规模超过百亿元，而在2025年初这一数字仅为11只 [4] - 发展最快的产品类型为主题与行业指数ETF，港股通互联网、港股通创新药等主题指数ETF增长快速 [4] - 恒生科技、互联网等为代表的港股主题ETF占据主导地位，港股科技类与创新药类跨境ETF资金净流入持续领先 [4] 市场发展的驱动因素 - 居民财富积累、人民币国际化、港股科技赛道强劲表现及全球资金配置多极化趋势共同催生了行业高速发展 [5] - 投资海外渠道有限，且海外市场特别是美股表现较好，吸引了跨境ETF的发展 [5] - 驱动因素包括：居民财富积累与人民币国际化催生多元化配置需求，产品创新降低参与门槛；港股在人工智能、创新药等前沿科技赛道表现强劲；全球资金配置多极化及互联互通机制完善，使跨境ETF成为重要通道 [5] - 居民全球化资产配置需求持续释放，海外核心资产回报表现强劲吸引资金流入，同时新的跨境ETF产品丰富了产品条线 [5] 未来发展趋势与方向 - 未来可能围绕区域拓展、主题深耕、策略创新三个方向展开 [6] - 区域上，有望从港股、美股为主的成熟市场向巴西、印度、中东、东南亚等新兴潜力市场拓展 [6] - 主题上，可能细分至全球半导体、AI、新能源等产业链核心标的 [6] - 策略上，可能拥抱Smart Beta，例如全球红利、全球成长、全球风险平价等产品 [6] - 行业发展趋势指向主题化、全球化，2025年以来新发跨境ETF中主题类ETF规模占比超60% [6] - 产品投资区域正在从港股、美股向韩国、日本、东南亚、巴西等其他市场拓展 [6] - 市场有望在规模上持续扩容，覆盖区域将逐步向新兴市场拓展 [7] - 产品形态将进一步丰富，从宽基指数向细分主题深化，并逐步延伸至债券、商品等多元资产类别 [7] - 港股作为外资布局中国资产的“桥头堡”，在中美宽松周期形成共振的背景下，有望支撑港股流动性持续保持充沛 [7]

江化微控制权变更交易 - 公司控股股东淄博星恒途松于1月19日签署协议，将其持有的江化微9238万股（占总股本23.96%）股份转让给上海福讯科技，转让价格为20元/股，总对价为18.47亿元 [1][2][4] - 交易完成后，江化微控股股东将由淄博星恒途松变更为上海福讯科技，公司实际控制人发生变更 [2][4][5] - 此次股权转让价格较江化微停牌前（1月12日）收盘价21.42元/股折价约7% [4][15] - 公告披露后首个交易日（1月20日），江化微股价涨停，报收23.56元/股，公司最新市值达90.86亿元 [6][15] 交易方背景与动机 - 股权出让方淄博星恒途松由淄博市城市资产运营集团持股99%、恒松资本持股1%，属于淄博国资出资、恒松资本出力的合作模式 [2][8][13] - 股权受让方上海福讯科技成立于2026年1月13日，是为此次交易专门设立的主体，由上海华谊控股集团有限公司持股95% [5][15] - 上海华谊为大型化工产业集团，业务涵盖能源化工、绿色轮胎、先进材料、精细化工、化工服务五大板块，旗下拥有华谊集团、氯碱化工两家上市公司 [7][15] - 上海福讯科技表示，入主江化微是基于对其长期内在价值及产业发展前景的认可，未来将发挥产业协同效应为江化微业务赋能 [7][16] 前控股股东投资回报 - 淄博星恒途松于2021年通过“两步走”方式取得江化微控制权：2021年11月以约6.7亿元受让11.45%股权；2022年5月以15.43元/股、总计约6.47亿元参与定增认购4188.01万股 [8][17] - 综合计算，淄博星恒途松取得江化微23.96%控制权总成本约为13.17亿元 [2][8] - 此次以18.48亿元出让控制权，不考虑分红等因素，淄博星恒途松在四年多时间内实现约4.3亿元浮盈 [1][2][8] - 此外，自2022年以来，江化微累计分红约9982.07万元，淄博星恒途松作为控股股东约分得2300万元 [8][17] 恒松资本与淄博国资合作模式 - 恒松资本是一家专注于跨境投资和私募股权投资的机构，成立于2014年左右，管理基金总规模超140亿元人民币，创始人娄刚曾任摩根士丹利董事总经理 [3][10][14] - 恒松资本与淄博国资的合作模式为：淄博国资作为有限合伙人（LP）出资约99%，恒松资本作为普通合伙人（GP）出资约1%并负责运营 [8][9][18] - 此次江化微交易并非双方首次合作，2021年8月双方通过类似结构收购了上市公司东杰智能29.44%的表决权，总价款约为14.72亿元 [9][14][18] - 在东杰智能项目中，淄博国资已于2025年8月将所持基金份额以16.2亿元转让，实现了投资收益的兑现 [9][18] 江化微公司基本面 - 公司主营业务为超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品的研发、生产和销售，产品应用于半导体芯片、显示面板、太阳能电池等电子元器件的微细加工工艺 [7][16] - 2022年至2024年，公司营收分别为9.39亿元、10.3亿元、10.99亿元；归母净利润分别为1.06亿元、1.05亿元、9863.28万元 [7][16] - 2025年前三季度，公司实现营收9.1亿元，同比增长10.92%；但归母净利润为7878.3万元，同比下滑8.66%，出现增收不增利的情况 [7][16] 恒松资本投资布局 - 恒松资本投资领域涵盖工业科技、教育、医疗健康、智能制造、半导体化工等，曾投资法国EyeTechCare（睛确医疗）并成为其最大股东，还曾投资餐饮品牌俏江南 [3][10][20] - 恒松资本联合发起了上海宽桥恒松私募投资基金，专注于早期科技风险投资，重点挖掘AI+、半导体、物联网、新能源、先进制造等领域的投资机会 [10][20] - 宽桥恒松团队已投资企业包括纬钛科技、上海微电子、英华特、启英泰伦、同光半导体、仙工智能、光梓科技、导远电子等多家科技公司 [11][20]

中国资本全球布局与资产管理行业新趋势 - 中国与“一带一路”沿线国家投资合作深化，对共建国家的非金融类直接投资保持较快增长 [5] - 中国资本跨境流动呈现多元化、专业化和全球化趋势，投资方向从传统能源和基础设施向绿色能源、先进制造、数字经济、人工智能和生命科学等新兴领域延伸 [5][6] - 资产管理行业面临更丰富的投资机会和更复杂的市场环境，需在不同国家、行业和金融工具间进行精细化配置，并提升对新兴产业的理解能力 [6] “一带一路”投资的主要风险维度 - 合规风险：全球金融监管趋严，反洗钱、税务合规和信息披露要求提高，机构需在不同司法体系下保持高度一致的合规标准 [8] - 资金风险：汇率波动、资本管制及市场流动性变化可能影响投资回报，需通过跨区域、跨行业的多元化配置分散风险 [8] - 国别风险：部分沿线国家在政治环境、法律法规及社会文化方面存在不确定性，需开展针对性尽职调查和风险评估 [8] 香港与大湾区在全球资源配置中的角色 - 香港借力粤港澳大湾区，连接内地资源与国际市场，是连接内地与国际市场的“超级联系人”和“超级增值人” [9] - 香港在“一国两制”下拥有普通法体系、国际化监管规则和透明营商环境，是内地资本参与“一带一路”投资最重要的国际金融枢纽之一 [9] - 香港发挥“前台国际化、后台产业化”功能，与深圳、广州等大湾区城市分工协作，提升大湾区在全球资源配置中的竞争力 [9] “十五五”时期粤港澳大湾区的科技创新投资机会 - 粤港澳大湾区是国家三大国际科技创新中心之一，“十五五”是其全面建成具有全球影响力国际科技创新中心的关键时期 [10] - 大湾区科技创新聚焦人工智能、生命科学、高端制造、新能源和数字经济等战略性新兴产业和未来产业 [10] - 资产管理机构需从传统的短期财务投资，转向“产业理解+长期配置”的逻辑，可通过跨区域、跨阶段的组合式布局提升效率，例如在内地城市参与早期项目，在香港完成中后期融资和国际资本对接 [10] - 新能源、绿色基础设施、低碳技术释放长期资本需求，数字金融和金融科技重塑资产管理运作模式 [10]

跨境ETF市场发展现状 - 跨境ETF总规模历史上首次突破万亿元大关 [1] - 在全球流动性宽松预期推动下，全球风险资产表现亮眼，投资者借助跨境ETF参与港股、美股、日股等全球市场投资 [1] - 头部产品呈现强者恒强格局，富国基金旗下港股通互联网ETF规模达937亿元领跑，华夏恒生科技指数ETF规模约531亿元紧随其后 [1] - 华泰柏瑞基金和易方达基金旗下相关产品规模均突破400亿元 [1] - 目前市场共有26只跨境ETF规模超过百亿元，而在2025年初这一数字仅为11只 [2] 跨境ETF市场结构与未来方向 - 跨境ETF覆盖美国、沙特、巴西、日本、德国、法国等多个市场，但产品数量和管理规模上港股依然占据主导地位 [3] - 规模超百亿元的产品绝大多数集中在恒生科技、创新药及非银金融等港股主题领域 [3] - 仅国泰基金、景顺长城基金、华夏基金和嘉实基金旗下的4只纳指ETF代表美股市场 [3] - 未来跨境ETF可能围绕区域拓展、主题深耕、策略创新三个方向展开 [3] - 区域上，有望从港股、美股为主的成熟市场向巴西、印度、中东、东南亚等新兴潜力市场拓展 [3] - 主题上，可能细分至全球半导体、AI、新能源等产业链核心标的 [3] - 策略上，可能拥抱Smart Beta，例如全球红利、全球成长、全球风险平价等产品 [3] 港股市场与科技板块展望 - 港股是外资投向中国资产的“桥头堡”，与海外流动性相关性较高 [4] - 美联储2025年9月开启新一轮降息周期，多重信号显示2026年宽松大趋势仍将继续 [4] - 在中美宽松周期共振下，有望支撑港股流动性保持充沛 [4] - 更看好港股科技板块基本面，该板块汇聚国产AI核心资产，涵盖算力、模型、软件应用和硬件终端等全产业链龙头企业 [4] - 国内参与全球AI竞争的互联网大厂在资本开支、上下游布局方面若有跟进动作，有望催化新一轮科技行情 [4] 恒生港股通科技指数分析 - 恒生港股通科技指数个股权重上限为15%，龙头科技企业权重集中，有利于体现科技行业“赢家通吃”的特征 [5] - 该指数前五大成份股权重合计60.51%，前十大合计79.65%，在同类指数中集中度优势明显 [5] - 指数剔除了医药、家电、汽车等与TMT科技行业逻辑及周期不匹配的成份股，TMT纯度更高，行业逻辑更清晰 [5] - 随着更多优质科技企业赴港上市，该指数涵盖的科技公司权重占比突出 [5] - 宏观与产业周期共振，支撑估值修复 [6] - 国内宏观：经济与资本市场政策托底效应显著，下行风险可控 [6] - 美联储政策：美债利率及美国经济指标预示降息周期渐近，向上空间可期 [6] - 科技产业逻辑：AI、机器人、芯片等领域持续突破，推动全球对中国科技资产进行价值重估，当前中国科技板块兼具低估值与成长叙事 [6] - 市场情绪与资金偏好：资金倾向于配置景气度较高的TMT板块，市场情绪显示科技投资热度有望回升 [6] 相关ETF产品数据 - 食品饮料ETF (515170) 跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，近五日涨跌-0.54%，市盈率20.06倍，最新份额101.2亿份，增加1.1亿份，净申赎6422.4万元，估值分位17.99% [8] - 游戏ETF (159869) 跟踪中证动漫游戏指数，近五日涨跌11.39%，市盈率43.53倍，最新份额94.4亿份，减少1.6亿份，净申赎-2.7亿元，估值分位64.76% [8] - 科创50ETF (588000) 跟踪上证科创板50成份指数，近五日涨跌2.74%，市盈率176.27倍，最新份额529.4亿份，减少8.4亿份，净申赎-13.4亿元，估值分位97.74% [8] - 云计算50ETF (516630) 跟踪中证云计算与大数据主题指数，近五日涨跌13.45%，市盈率108.25倍，最新份额3.3亿份，增加2300.0万份，净申赎4523.2万元，估值分位87.24% [8][9]

韩元汇率走势与核心驱动因素 - 2026年初韩元在短暂反弹后重回贬值轨道，根本症结在于韩国散户投资者重启对外国股票，尤其是美股的疯狂购买 [1][3] - 韩元汇率已与韩国散户的跨境投资冲动深度绑定，其未来走势不再单纯取决于宏观经济数据 [3] - 尽管近期美元兑韩元上行至1473.56，但研究机构维持年底1395的目标汇率 [3] 韩国散户投资者的行为分析 - 2026年交易重启后，韩国散户投资者立即恢复对美国股票的购买狂潮，仅前10天就净买入20亿美元外国股票 [3][4] - 2025年12月底韩元的短暂反弹，恰恰发生在圣诞期间散户资金流放缓之时，一旦新年购股潮回归，韩元升势便随即逆转 [4] - 2026年前两周的购买清单显示，特斯拉以4.52亿美元位居榜首，其次是Direxion的特斯拉2倍杠杆ETF（3.23亿美元）、谷歌A类股（1.95亿美元）、美光科技（1.88亿美元）和先锋标普500 ETF（1.60亿美元） [8][9] - 韩国散户的外国股票持仓高度集中于美股科技股 [17] 国际收支与市场结构影响 - 韩国拥有强劲的经常账户盈余，截至2025年11月为122亿美元，但出口商的美元卖出规模无法匹配散户等机构形成的巨额美元购买力 [10] - 2025年11月，韩国散户的证券投资外流高达110亿美元，是当月金融账户赤字的最大单一贡献者，远超过国民年金（NPS）42亿美元和资产管理公司的39亿美元外流规模 [11] - 外国投资者在11月买入了96亿美元的韩国国债，但绝大多数交易通过外汇远期合约对冲，并不创造实质的韩元买需，而散户购买外国股票通常无对冲，构成对美元的直接购买 [14] 潜在的政策与市场转折点 - 2025年底韩国政府的干预及美国财政部的公开关切被证明效力短暂，只要散户资金外流的核心驱动不变，任何干预都只能暂时延缓美元兑韩元的上升趋势 [15] - 改变当前格局最有效的方式是税收政策，韩国散户目前出售外国股票收益需缴纳22%的资本利得税，若后续能进一步推出税收减免激励，可能促使资金回流 [17] - 另一个潜在的催化剂来自市场本身，任何美国科技板块的重大回调，都可能自动触发韩国散户大规模的盈利了结和资金汇回，从而突然并有力地推升韩元 [17]