报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 454.25 元/股，对应 2025 年 25xPE [3][5] 报告的核心观点 - 比亚迪 2025Q1 业绩亮眼，预计归母净利润 85 - 100 亿元，同比增长 86% - 119% [1] - 规模效应、出口高增带动单车利润同比增长，2025Q1 单车净利润 0.86 - 1.01 万元，同比增长 18% - 39% [1] - 展望全年，公司有望量利齐升，盈利受规模效应、智驾版占比、出海及高端化推进等因素驱动 [2] - 核心逻辑包括基本盘提升、高端化突破、出海布局加速，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 552.1、643.9、812.4 亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1 预计归母净利润 85 - 100 亿元，同比增长 86% - 119% [1] - 2025Q1 销售乘用车 98.6 万辆，单车净利润 0.86 - 1.01 万元，同比增长 18% - 39%，环比 - 13%~ + 2% [1] 单车利润增长原因 - 规模效应释放，2025Q1 乘用车销量同比 + 58% [1] - 出口销量及占比大幅提升，2025Q1 海外新能源车销量 20.6 万台、同比 + 111%、环比 + 78%，出口占比 20.9%、同比 + 5.2pct、环比 + 13.2pct [1] 全年展望 - 国补地补、车展及新车上市催化，乘用车销量有望延续较好表现 [2] - 非智驾版清库，智驾版车型占比有望提升 [2] - 新车型上市和滚装船投入使用，出海销量有望延续 Q1 高增 [2] - 新平台及车型加强中高端竞争力，腾势 N9 上市、仰望 U7 预售贡献增量 [2] 核心逻辑 - 基本盘：2025 年规模及成本优势凸显，智驾下放强化竞争力，驱动量利齐升 [3] - 高端化：汉 L、唐 L、腾势 N9 等新车型升级销售结构，带来盈利弹性 [3] - 出海：海外车型矩阵丰富、产能渠道完善、自有运力提升，2025 年出口有望高速增长贡献业绩 [3] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|6,023.2|7,771.0|9,803.0|12,487.8|14,735.6|[4]| |净利润（亿元）|300.4|402.5|552.1|643.9|812.4|[4]| |每股收益(元)|9.88|13.25|18.17|21.19|26.73|[4]| |市盈率(倍)|33.1|24.7|18.0|15.5|12.3|[4]| |市净率(倍)|7.2|5.4|4.5|3.6|2.8|[4]| |净利润率|5.0%|5.2%|5.6%|5.2%|5.5%|[4]| |净资产收益率|21.6%|21.7%|25.2%|23.2%|23.2%|[4]|

业绩预告基本信息 - 业绩预告期间为2025年1月1日至3月31日[3] - 本次业绩预告相关财务数据未经会计师事务所审计[4] - 本次业绩预告数据是公司财务部门初步测算结果，具体以2025年第一季度报告为准[6] 财务数据关键指标变化 - 归属于上市公司股东的净利润预计盈利850,000万元–1,000,000万元，上年同期为456,879.30万元，比上年同期上升86.04%-118.88%[3] - 基本每股收益预计盈利2.91元/股至3.42元/股，上年同期为1.57元/股[3] 新能源汽车业务线数据关键指标变化 - 2025年第一季度新能源汽车行业增长强劲，公司新能源汽车销量创同期历史新高，海外销量跨越式增长，巩固全球销量第一地位[5] 业务盈利增长原因 - 公司依托规模效应和垂直整合战略布局，助力集团业务盈利大幅增长[5]

文章核心观点 - 比亚迪多款非智驾车型10日内宣布限时“一口价”清库存 此前通过“全系车型标配智驾”战略抢占市场 随着新车上市旧款车型需清库存 同时公司有销量目标且海外市场成增长新途径 [1][2] 车型降价情况 - 过去十日比亚迪王朝网、海洋网10款车型官宣限时一口价 降幅约1万元 最低起售价进入5万元区间 [1] - 海洋网6款车型同日宣布降价 2025款海鸥（非智驾版）限时一口价降至5.68万元起 秦L DM - i（非智驾版）降幅1万元 起售价至8.98万元起 [1] - 汉DM - i（非智驾版）、唐DM - i（非智驾版）官宣限时一口价 起售价降幅均为1万元 MPV车型比亚迪夏限时最高置换补贴可达4.2万元 起售价降至20万元区间 [1] 市场竞争策略 - 今年春节假期后比亚迪通过“全系车型标配智驾”战略掀起新一轮竞争 一口气推出21款智驾车型抢占市场 随后十余家车企陆续推出全系车型智驾策略 超20款智能化新车扎堆上市 [1] - 比亚迪采取“一口价”清库存方式 该方式最早由上汽大众发起 后被上汽通用等合资品牌及诸多自主品牌车企采用 [2] 销量情况 - 2025年3月比亚迪销量约为37.74万辆 同比增速约23.1% 较2024年3月约46.1%的销量增速出现放缓 [2] - 2025年比亚迪销量目标定在550万辆 同比增幅近30% 海外市场成为销量增长新途径 海外销量目标约为80万辆 [2] - 今年3月比亚迪海外销量突破7万辆 销量占比提升至19.27% 今年1季度累计出口20.61万辆 同比增幅超110% [2] 海外销量增长原因 - 国投证券研报预计比亚迪3月海外新能源销量增长是新车型上市放量以及新增滚装船投入使用等 3月以来在各区域市场均有进展 [2]

文章核心观点 广东实施“百万英才汇南粤”行动计划吸纳高校毕业生来粤就业创业，4月13 - 14日上海站招聘会将提供大量优质岗位，深圳以此次招聘会为契机宣传城市形象并推出系列人才政策，后续还将扩大规模并推出创新引才举措 [1][2][5] 招聘会信息 基本信息 - 4月13 - 14日“百万英才汇南粤”2025年N城联动春季招聘活动（上海站）将在国家会展中心（上海）举办，由深圳市具体组织实施 [1][2] - 活动由教育部、中共广东省委、广东省人民政府主办，多部门联合承办，主题为“粤聚英才、粤见未来” [1] 参与单位 - 722家用人单位参与，包括华为、腾讯、比亚迪等龙头企业，87家央国企，超60家上市企业，341余家事业单位，200多家深圳市中小学等 [1][2] 岗位情况 - 提供3.28万个优质岗位，年薪超50万元以上岗位超4500个 [1][2] - 技术研发岗占比最高，集中在机器人、半导体等领域；销售与业务拓展岗位次之；职能支持类岗位较稳定 [2] - 学历要求呈“橄榄型”结构，本科学历需求是主力，硕士、博士需求旺盛 [3] - 技术类岗位薪酬优势明显，机器人算法工程师可达40 - 90万元/年，AI大模型算法专家年薪可达128万/年 [3] 特殊安排 - 设留学人员服务区和3个线上面试间，为海外留学人才搭建沟通桥梁 [3] - 设博士后设站单位洽谈专区，为产学研机构与高端人才搭建交流平台 [3] - 腾讯、智平方等企业面向2026届毕业生释放超7000个实习岗位，实习薪资5500 - 15000元/月 [3] 深圳人才情况及政策 人才现状 - 深圳常年居“高校毕业生就业首选城市”榜单前列，年均新到深就业高校毕业生超40万人，各类人才总量近700万 [5] 人才政策 - 引才落户：直接入户群体广泛，2024年推出“人才引进入户一件事高效办”，全流程网上办理 [5] - 人才补贴：新入户本科、硕士、博士有不同额度生活补贴，博士后进站和出站留（来）深有补助，高层次人才有奖励 [5] - 住房保障：构建“一张床、一间房、一套房”安居体系，为应届毕业生提供15天免费住宿，符合条件人才可申请保障性租赁住房 [6] - 创新创业：推行“鲲鹏青年创新创业合作计划”，对留学归国人员、港澳青年、大学生创业有场地支持和资金补贴 [6] 后续计划 - 秋季场招聘会将在深圳举办，扩大规模释放更多高质量岗位 [6] - 后续推出创新引才举措，如在顶尖学府设就业创业服务站，更新高端紧缺岗位目录清单 [6] 部分企业热招岗位 华为技术有限公司 - 税务专员、财经专员、知识产权律师、风控律师、基础软件架构设计技术专家等 [7] 腾讯科技（深圳）有限公司 - 腾讯2025校园招聘补录、腾讯2025实习生招聘 [8] 比亚迪股份有限公司 - 高级模拟IC设计工程师、高级算法工程师、高级光学设计工程师等 [8] 其他企业 - 中导光电设备股份有限公司、广东华途仕建材实业有限公司等众多企业也有各自热招岗位 [8][9][10][11]

文章核心观点 3月17日宁德时代与蔚来签署战略合作协议打造全球最大换电网络，同日比亚迪发布兆瓦闪充技术，换电与闪充对新能源汽车市场是好消息，投资者需考虑哪种模式更可持续获回报，消费者也需根据需求选择 [2] 蔚来与宁德时代合作 - 双方将发挥技术、管理等优势打造全球最大、技术领先的乘用车换电服务网络，深化换电网络共享，推动换电服务普及与升级 [3] - 宁德时代推进对蔚来能源不超25亿元战略投资巩固合作关系 [3] - 宁德时代将在蔚来萤火虫品牌新车型导入巧克力换电标准和网络，采用“双网并行”模式提供便捷换电体验 [3] - 蔚来计划2025年6月30日前完成14个省级行政区、超1200个县级行政区换电“县县通”，12月31日前完成27个省级行政区、超2300个县级行政区换电站全覆盖 [4] - 双方联合推动换电技术国家标准制定推广，促进跨品牌、跨车型电池兼容，构建电池全生命周期闭环 [4] - 蔚来已与长安、吉利等多家车企达成换电战略合作 [4] 比亚迪兆瓦闪充技术 - 兆瓦闪充桩20秒达1MW峰值功率，稳定在645kW，效率比传统快充提升6倍以上，还推出双枪充电技术，16分钟补能 [5] - 4000座兆瓦闪充站在布局，首批约500个4月初比亚迪汉L和唐L上市时启用 [5] - 面临电网负荷和充电桩要求高的技术问题，通过储能缓冲系统、智能功率分配和自研全液冷兆瓦闪充终端系统解决 [5] - 单桩兆瓦闪充站建设成本比换电站低，今年建设4000座总投入达40亿元 [6][7] - 兆瓦超充技术未快速普及因应用场景受限和设备成本高难盈利，比亚迪将技术面向全行业共享 [7] 换电与超充模式分析 - 新能源汽车保有量增加后补能方式应差异化发展，换电模式适合不想抢充电桩且希望满电用车的车主 [7] - 对充电厂商服务评级可推动行业可持续发展和提供差异化服务，超充需跑通商业模式才能可持续发展 [8] - 换电模式在充电速度接近时仍有市场优势，能实现电池集中管理维护和提供灵活补能方式 [8] - 换电技术和超快充技术互补，超快充适用于长途旅行和快速补能，换电适合高效运营场景 [8] - 宁德时代与蔚来联手后换电模式发展将加快，蔚来认为换电将成主流补能模式，宁德时代董事长预计2030年换电、家充、公共充电桩三分天下，换电将侵占超充市场份额 [9]

证券市场回顾 - 上周（3月31日 - 4月3日）上证综指周内下跌0.28%，收于3342.01点，最高3361.74点；深证成指周内下跌2.28%，收于10365.73点，最高10609.77点；创业板指周内下跌2.95%，收于2065.4点，最高2127.54点 [1] - 全球市场主要指数均下跌，纳斯达克综指下跌10.02%，道琼斯工业指数下跌7.86%，标普500下跌9.08%；亚太地区，恒生指数下跌2.46%，日经225指数下跌9.0% [1] 新股申购情况 - 上周有2只新股发行，分别为信凯科技（股票代码001335.SZ）和泰禾股份（股票代码301665.SZ），申购日期均为2025年3月31日 [2] 融资融券情况 - 沪深两市融资融券余额为18976.84亿元，其中融资余额18865.36亿元，融券余额111.48亿元，较前一周减少192.54亿元；沪市两融余额为9663.38亿元，较前一周减少83.46亿元；深市两融余额9313.46亿元，较前一周减少109.08亿元 [3] - 上周两市3411只个股有融资资金买入，28只个股买入金额超10亿元，东方财富、比亚迪、阳光电源排名前三，买入金额分别为30.95亿元、22.22亿元、21.6亿元 [3] 基金发行情况 - 上周有14只新基金发行，包括平安鼎弘混合E、泰康现金管家货币E等 [5] 上市公司回购金额 - 上周有12条开始执行回购公告，执行金额最多的5条中，上海莱士初次回购日期为2025年4月2日，回购完成金额58555083.6元；九安医疗、九州药业、济民健康初次回购日期为2025年3月31日，回购完成金额分别为49995031.3元、11057900.0元、8552500.0元；沃格光电初次回购日期为2025年4月1日，回购完成金额12027600.0元 [6][7] - 按初次执行金额所在不同行业分布，金额最高的3个行业分别为医药生物、电子、电力设备 [7]

文章核心观点 本周（4月7日 - 4月11日）A股市场有两只新股申购，分别是沪市主板的肯特催化和创业板的宏工科技，两股分别于本周一和周二开启申购，介绍了两家公司的业务、客户、财务及募资用途等情况 [1] 肯特催化 基本信息 - 发行价15元/股，单一账户申购上限9000股，顶格申购需持沪市市值9万元 [2] - 是国内相转移催化剂领域主要供应商，为精细化工等多领域客户提供产品和服务 [1][2] 产品与技术 - 拥有季铵盐等四大系列产品，相转移催化剂可加快异相系统反应速率 [2] - 通过技术研发创新，将产品应用形式拓展至多种用途，应用于多个领域 [2] 客户与市场 - 在相转移催化剂领域有较高市场份额，产品质量获认可，积累众多优质客户 [3] - 产品作为分子筛模板剂、电解液添加剂应用增多，进入部分知名企业供应链 [3] 财务情况 - 2022 - 2024年度，营业收入分别为8.08亿元、6.66亿元、6.17亿元，归母净利润为1.1亿元、0.85亿元、0.94亿元 [3] 募资用途 - 募集资金将投资于年产8860吨功能性催化新材料项目 [4] 宏工科技 基本信息 - 暂未公布发行价，单一账户申购上限4500股，顶格申购需持深市市值4.5万元 [5] - 是物料自动化处理方案解决商，聚焦散装物料自动化处理产线及设备 [5] 技术与服务 - 积累数千种工艺模型库单元和物料性质研究成果数据库 [5] - 可为客户快速确定工艺参数，形成成熟工艺流程，减少试错成本 [5] 客户与市场 - 是国内锂电行业物料自动化处理核心供应商之一，覆盖多数下游头部客户 [6] - 已与宁德时代等多家锂电行业头部企业达成良好合作关系 [1][6] 财务情况 - 2022 - 2024年度，营业收入分别为21.78亿元、31.98亿元、21.63亿元，归母净利润为2.98亿元、3.15亿元、2.2亿元 [6] 募资用途 - 募集资金将投资于智能物料输送与混配自动化系统项目、研发中心建设项目和补充流动资金 [7]

文章核心观点 印度被称为“外资坟场”，常以各种理由对外资企业进行罚款，损害外国投资者对印度市场的信任，大众汽车集团正面临印度政府14亿美元天价罚款及22亿“环保罚款”威胁，此前已有众多外资企业在印度遭遇罚款甚至退出市场 [3][20][29] 比亚迪相关 - 网传比亚迪花100亿在印度建占地500英亩工厂，2032年预计产能60万辆、电池产能2000万千瓦时，比亚迪网络举报中心称该信息不属实 [1] - 印度以“税费缴纳不足”为由，要求比亚迪补缴7.3亿卢比（约合人民币6360万）税费 [26] 大众汽车集团相关 - 去年11月印度政府指控大众汽车集团逃避税款，开出14亿美元天价罚款，理由是其试图“拆分进口”来逃避税款，大众称进口方式符合法规，反对罚款 [3][6][11] - 孟买高等法院审理此案，若大众败诉可能撤出印度市场，其2023 - 2024财年销售额21.9亿美元、销量14.57万辆、净利润1100万美元，14亿美元罚款相当于其印度公司白干128年 [14][15] - 印度还威胁追加22亿“环保罚款”，总金额将达36亿美元，大众此前在中国市场份额下降，去年在德国裁员3.5万人，在印度销量也不佳 [17][18] 其他外资企业相关 - 2007 - 2022年间，沃达丰、微软、诺基亚、IBM、宝马、三星、沃尔玛、亚马逊、谷歌等外资企业均在印度遭遇罚款，部分企业退出市场 [20][21] - 3月25日消息，印度要求三星公司及其七位高管补缴6.01亿美元税款和罚款 [23] 中国企业相关 - 2022 - 2023年，小米、OPPO、vivo等中国手机厂商在印度被指控非法转移外汇、逃税、避税等，被冻结资产或罚款，小米还被要求“印度化”管理层 [24] 印度专坑外资原因 - 印度表面GDP光鲜、人口和消费市场潜力大吸引海外投资者，但实则失业率高、财政赤字爆炸，将外资当成“移动ATM机”收割补窟窿，“印度制造”计划成“关门打狗” [29]

文章核心观点 2025年以来新股市场活跃，截至4月6日28只新股上市，首日平均涨幅243.39%，下周有2只新股可申购，分别介绍了肯特催化和宏工科技的情况及业绩预计 [1]。 新股市场现状 - 2025年以来新股市场持续活跃，截至4月6日，今年28只新股上市，上市首日平均涨幅243.39% [1] - 江南新材首日上涨606.83%居首，星图测控等8只新股首日涨幅超300% [1] 下周可申购新股安排 - 下周（4月7日至11日）有2只新股可申购，创业板1只、沪市主板1只 [2] - 肯特催化4月7日申购，申购代码732120，首发市盈率16.76倍，申购上限9000股 [3] - 宏工科技4月8日申购，申购代码301662，申购上限4500股 [3] 肯特催化情况 - 国内相转移催化剂领军企业，产品应用于多领域，有众多知名企业客户 [1] - 主要从事季铵(鏻)化合物产品研发、生产和销售，有四大系列产品 [3] - 预计2025年一季度净利润1650万元至1850万元，同比增长13.04%至26.74% [3][4] - 2025年一季度预计营业收入13800至14800万元，同比变动2.26%至9.67% [4] - 2025年一季度预计扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1600至1800万元，同比变动12.90%至27.01% [4] 宏工科技情况 - 国内锂电行业物料自动化处理产线及设备核心供应商之一，客户拓展成果显著，业务规模增长 [1] - 积极拓展精细化工、橡胶塑料、食品医药等新细分领域客户，进入众多企业供应商序列 [2] - 以“让物料处理更简单”为使命，是物料自动化处理方案解决商 [4] - 预计2025年一季度净利润2972.93万元至3633.58万元，同比变动 -36.35%至 -22.21% [5][6] - 2025年1 - 3月预计营业收入42543.64 - 51997.78万元，同比变动 -8.94%至 -11.30% [6] - 2025年1 - 3月预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润2812.28 - 3437.23万元，同比变动 -33.03%至 -18.14% [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][22] 报告的核心观点 - 比亚迪3月销量37.7万辆，同环比+25%/+17%，含海外销7.2万辆，同环比+88%/+8%，出口持续强劲；推出超级e平台，打造10C兆瓦级闪充，提升快充性能；3月接连发布多款新车，搭配智驾系统，助力后续销量向上；预计25年销量530 - 550万辆，智驾占比60 - 80%，出口翻番至80万辆+ [8][9] - 3月插混乘用车销20.5万辆，占比55.3%；纯电乘用车销16.6万辆，占比44.7%；高端品牌持续发力，腾势、仰望、方程豹销量环增；本土销量同减，海外销同增，出口+高端化贡献增量 [8][13] - 3月电池装机20.3GWh，同环比 +73%/+22%，1 - 3月累计装机52.5GWh，同增77%；二代刀片最大充电倍率10C，综合性能超预期；预计25年动力自供260GWh，外供25GWh，储能40GWh，电池实际出货325GWh，同增30%+ [8][19] - 维持对公司25 - 27年归母净利531/651/781亿元的预期，同增32%/23%/20%，对应PE 20/17/14x，给予25年28x，目标价489元 [8][22] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 收盘价357.51元，一年最低/最高价203.99/403.40元，市净率6.11倍，流通A股市值415,574.61百万元，总市值1,086,496.43百万元 [5] - 每股净资产58.56元，资产负债率74.64%，总股本3,039.07百万股，流通A股1,162.41百万股 [6] 销量情况 - 3月新能源乘用车销量37.14万辆，同环比+23.1%/+167%，产量38.8万辆，同环比+31.63%/+18.12%；新能源商用车3月产量6214辆，同环比+650.48%/+26.48% [10] - 25年预计销量530 - 550万辆，智驾占比60 - 80%，出口翻番至80万辆+；高端车型预计25年腾势13万、方程豹7万、仰望1万辆，占比约4% [8][17] 车型结构 - 3月插混乘用车销20.5万辆，同环比+27%/+6%，占比55.3%，同环比+1.7/-5.5pct；纯电乘用车销16.6万辆，同环比+18.7%/+33%，占比44.7%，同环比-1.7/+5.5pct [8][13] - 高端车型腾势销12620辆，环增48%；仰望销133辆，环增27%；方程豹销8051辆，环增63%；腾势N9、仰望U7、方程豹钛3分别搭载不同天神之眼智驾系统 [8][13] 电池情况 - 3月装机20.3GWh，同环比 +73%/+22%，1 - 3月累计装机52.5GWh，同增77% [8][19] - 二代刀片最大充电倍率10C，降低电池内阻50%，路径产热降低50%，高温寿命提升35% [8][19] - 预计25年动力自供260GWh，外供25GWh，储能40GWh，电池实际出货325GWh，同增30%+ [8][19] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|777,102|969,284|1,125,132|1,277,100| |同比（%）|29.02|24.73|16.08|13.51| |归母净利润（百万元）|40,254|53,128|65,084|78,138| |同比（%）|34.00|31.98|22.50|20.06| |EPS - 最新摊薄（元/股）|13.25|17.48|21.42|25.71| |P/E（现价&最新摊薄）|26.99|20.45|16.69|13.90| [1] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标呈现不同变化趋势，如流动资产、营业总收入等在不同年份有相应增长或变动 [24] - 重要财务与估值指标方面，每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄等指标在不同年份有不同表现 [24]