比亚迪（BYD Company Limited）电话会议纪要关键要点总结 一、涉及的公司与行业 * **公司**：比亚迪股份有限公司（BYD Company Limited），港股代码1211.HK，A股代码002594.SZ [1][8] * **行业**：中国汽车与共享出行（China Autos & Shared Mobility），聚焦新能源汽车（NEV）领域 [8] * **研究机构**：摩根士丹利（Morgan Stanley），分析师团队包括Tim Hsiao、Peggy Wang、Shelley Wang等 [7] 二、核心观点与论据 1. 海外业务：销量增长与盈利韧性 * **海外销量目标**：2026年下半年（2H26）海外月销量目标为18万至20万辆（180-200k units），每单位利润基本稳定 [3] * **2027年海外目标**：管理层设定2027年海外销量目标为250万辆以上（2.5mn+），基于各市场渗透率仍较低 [3] * **海外盈利改善**：一旦2026年上半年（1H）的外汇逆风缓解，海外利润率应在规模效应和产品组合改善带来的收益实现之前就有所提升 [3] * **本地化生产优势**：随着产能利用率提升，本地生产将更具成本竞争力，可节省运费和关税，运费超过每辆车1万元人民币（Rmb10k），欧洲关税约为每辆车4万元人民币（Rmb40k） [4] * **海外高端化**：比亚迪在海外市场拥有许多同行缺乏的定价权，高端品牌（Premium marques）增长速度超过大众车型，推动平均售价（ASP）、市场份额和盈利能力同步提升，增长由技术驱动而非折扣 [5] 2. 国内业务：2026年下半年复苏与超快充技术 * **国内复苏信心**：管理层对2026年下半年国内销售复苏充满信心，超快充车型的推出将带来额外动力 [1][11] * **超快充订单**：超快充车型需求强劲，订单积压超过25万辆（250k units） [12] * **第二代刀片电池**：第二代刀片电池的瓶颈预计在2027年1-2月解决，之后所有纯电动车型（BEV）预计将在明年采用该电芯，解锁超快充功能并扩大比亚迪的国内市场份额 [12] * **充电站部署**：比亚迪已部署1万个（10k）超快充站，通过与壳牌（Shell）海外合作和中石化（Sinopec）国内合作持续扩张，长期目标为9万个（90k），今年目标为2万个（20k），后续将增至3万和4万个 [12] 3. 储能业务：第二增长支柱 * **储能出货目标**：今年储能出货量目标为60-70吉瓦时（60-70GWh） [13] * **增长驱动**：管理层看好数据中心和更广泛的人工智能（AI）驱动的储能需求，增长主要受电池供应限制 [13] * **电力电子价值链**：包括IGBT和碳化硅（silicon carbide）在内的更广泛的电力电子价值链，被视为这一趋势下被低估的受益者 [13] 4. 智能驾驶（AD）：从追赶者到领先者 * **付费智驾系统渗透率**：付费“天神之眼”（God's Eye）智能驾驶系统的搭载率已超过30% [14] * **技术路线**：ADAS/AD路线图持续向高端市场推进，L3级法规可能于明年出台 [14] * **数据与AI优势**：比亚迪利用行业最大的车辆数据池之一并增加AI投资，预计明年将与同行的差距逆转，结合硬件、软件和可靠性，在比亚迪的规模和数据的优势下，竞争对手难以复制 [14] 5. 资本支出与自由现金流 * **资本支出拐点**：资本支出已过峰值，目前集中于第二代刀片电池和超快充，管理层优先考虑稳定的自产生经营现金流而非不计代价的增长 [15] * **自由现金流转折**：投资高峰期已过，自由现金流将迎来转折点 [15] 6. 政策风险与应对 * **政策风险认知**：政策风险是已知风险，比亚迪凭借更强的品牌和产品，应能比同行更好地转嫁成本 [6] * **本地化对冲**：本地化供应链和生产是战略重点，为政策风险提供最有效的对冲 [4][6] 三、财务数据与估值 1. 盈利预测（港股） * **每股收益（EPS，人民币）**：2025年3.61元，2026年预计4.21元，2027年预计5.42元，2028年预计6.52元 [8] * **收入（人民币百万元）**：2025年803,965，2026年预计851,597，2027年预计933,966，2028年预计1,011,101 [8] * **EBITDA（人民币百万元）**：2025年120,061，2026年预计135,318，2027年预计164,303，2028年预计193,721 [8] * **市盈率（P/E）**：2025年23.7倍，2026年预计17.5倍，2027年预计13.6倍，2028年预计11.3倍 [8] * **净资产收益率（ROE）**：2025年17.6%，2026年预计15.4%，2027年预计18.3%，2028年预计20.0% [8] 2. 估值与目标价（港股） * **目标价**：121.00港元，较2026年9月4日收盘价86.15港元有40%上行空间 [8] * **牛市情景**：210.00港元，基于40倍2026年预期市盈率，采用SOTP估值法 [21][28] * **基准情景**：112.00港元，基于25倍2026年预期市盈率，采用DCF估值法（WACC 14.3%，长期增长率3.0%） [22][28] * **熊市情景**：49.00港元，基于12倍2026年预期市盈率 [27][28] 3. 估值与目标价（A股） * **目标价**：120.00元人民币，较2026年9月4日收盘价87.40元人民币有37.30%上行空间 [36][41] * **牛市情景**：209.00元人民币 [41] * **基准情景**：112.00元人民币 [42] * **熊市情景**：46.00元人民币 [43] 4. 关键财务输入 * **新能源汽车乘用车销量（辆）**：2025年4,545,423，2026年预计4,508,298，2027年预计4,982,166，2028年预计5,385,028 [29][46] * **新能源汽车商用车销量（辆）**：2025年57,013，2026年预计62,960，2027年预计69,540，2028年预计76,819 [29][46] * **毛利率（人民币百万元）**：2025年142,660，2026年预计156,114，2027年预计175,161，2028年预计193,055 [29][46] 四、其他重要内容 1. 投资主题与评级 * **股票评级**：超配（Overweight） [8][23] * **行业观点**：中性（In-Line） [8] * **超配理由**：比亚迪在成本竞争和供应链议价能力上优于其他中国OEM，得益于垂直整合供应链和规模增长 [23] * **技术赋能**：比亚迪在主流市场普及ADAS和超快充技术，可能最终将其转变为智能驾驶技术赋能者 [23] * **PHEV优势**：比亚迪的插电式混合动力（PHEV）产品在充电基础设施不发达的新兴市场具有价格竞争力，同时可帮助规避发达市场的EV关税 [24] 2. 风险因素 * **上行风险**：海外扩张快于预期、全球新能源汽车需求强于预期 [34][50] * **下行风险**：海外扩张因保护主义上升而缺乏进展、全球新能源汽车需求弱于预期、毛利率低于预期 [34][50] 3. 市场共识与机构持仓 * **港股评级分布**：93%超配，7%等配，0%低配 [26] * **A股评级分布**：93%超配，7%等配，0%低配 [45] * **港股机构持仓**：主动型机构投资者占比53.6% [32] * **A股机构持仓**：主动型机构投资者占比81.9% [49] 4. 风险回报主题 * **颠覆性（Disruption）**：负面（港股）/ 正面（A股） [27][45] * **电动汽车（Electric Vehicles）**：正面 [27][45] * **定价权（Pricing Power）**：正面（港股）/ 负面（A股） [27][45] 5. 全球收入分布 * **中国大陆**：100% [31][48]

电话会议纪要关键要点总结 一、涉及的公司与行业 * **公司**：比亚迪股份有限公司 (BYD Co) A股代码 002594.SZ H股代码 1211.HK [1] * **行业**：新能源汽车 (NEV) 行业 [5] * **会议背景**：高盛在香港举办的亚洲领导人会议 (Asia Leaders Conference 2026) [1] 二、核心观点与论据 1. 技术创新与市场领导地位 * **技术领先战略**：公司承认国内插电式混合动力技术差距正在缩小，竞争对手正在追赶 [4] * **新技术部署**：公司正在部署闪充 (flash-charging) 等新技术以维持领先地位 [4] * **研发投入**：公司通过持续投资研发而非价格竞争，旨在实现高质量增长并维持技术领导力 [4] * **第二代刀片电池**：公司已实现第二代刀片电池的稳定产能爬坡，交付量至少达到5-6万辆 [4] 2. 闪充生态系统与竞争壁垒 * **充电桩建设计划**：公司计划到年底在中国安装2万个T型闪充充电桩 [4] * **海外充电桩规划**：未来计划在海外安装6000个充电桩 [4] * **竞争壁垒**：这些基础设施投资具有显著的竞争护城河，竞争对手难以通过外包电池解决方案轻易复制 [4] 3. 新车型与利润率改善 * **利润率驱动因素**：公司预计利润率将改善，主要得益于 [4] * 第二代刀片电池支持的新车型销量增加带来的产品组合优化 * 海外扩张带来的更高份额 * 原材料成本趋于稳定 4. 海外战略 * **海外销售展望**：管理层对明年的海外销售轨迹保持信心 [4] * **增长驱动因素**：包括出口闪充新车型、更新插电式混合动力车型以及向本地化制造的战略转变 [4] * **区域定制化产品**：公司正在利用区域特定产品开发，例如为海外市场设计Shark皮卡和K-car车型，确保与当地消费者需求精准匹配 [4] 5. 投资论点与财务预测 * **市场地位**：比亚迪是中国及全球领先的新能源汽车制造商 [5] * **增长预期**：海外市场预计将成为第二增长驱动力，贡献2025-2030年预估增量汽车销量的88% [5] * **利润贡献**：海外利润贡献预计从2025年的64%增加到2030年的81% [5] * **销量预测**：预计总汽车销量从2025年的460万辆增长到2030年的750万辆 [5] * **财务数据预测** [7] * 2025年营收：803,965.0 百万人民币 * 2026年预估营收：906,058.3 百万人民币 * 2027年预估营收：1,021,025.4 百万人民币 * 2028年预估营收：1,141,401.3 百万人民币 * 2025年EBITDA：102,587.8 百万人民币 * 2026年预估EBITDA：124,409.0 百万人民币 * 2027年预估EBITDA：139,286.5 百万人民币 * 2028年预估EBITDA：175,186.5 百万人民币 * 2025年每股收益：3.58 人民币 * 2026年预估每股收益：4.33 人民币 * 2027年预估每股收益：5.29 人民币 * 2028年预估每股收益：7.60 人民币 6. 估值与评级 * **评级**：买入 (Buy) [5] * **目标价** [6][7] * A股 (002594.SZ)：12个月目标价 137 人民币，当前价格 88.2 人民币，潜在上涨空间 55.3% * H股 (1211.HK)：12个月目标价 134 港币，当前价格 87.2 港币，潜在上涨空间 53.7% * **估值方法**：基于DCF模型，WACC为10.8%，TGR为2.0% [6] * **催化剂**：强劲的销售、海外市场突破以及季度业绩 [5] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 风险因素 * **主要下行风险** [5][6] * 电动汽车竞争加剧 * 海外扩张进展慢于预期 * 外部电池销售低于预期 2. 高盛与公司的关系披露 * **投资银行服务**：高盛在过去12个月内已从比亚迪获得投资银行服务报酬 [15] * **未来预期**：高盛预计在未来3个月内将寻求或打算从比亚迪获得投资银行服务报酬 [15] * **客户关系**：高盛在过去12个月内与比亚迪存在投资银行服务客户关系和非投资银行证券相关服务客户关系 [15] * **做市商身份**：高盛是比亚迪证券或相关衍生品的注册做市商 [15] 3. 分析师认证 * 分析师Tina Hou和Jenny Du证明本报告中表达的观点准确反映其个人观点，且其薪酬与具体建议或观点无直接关联 [8] 4. 评级分布 * 截至2026年7月1日，高盛全球投资研究对3104只股票进行评级 [16] * 全球评级分布：买入50%，持有34%，卖出16% [16]

核心观点 - 新能源汽车市场整体维稳略降，但进店客流不错，除电池零部件外，向其他零部件供应商释放的订单也比较积极[2] - 头部集中效应明显，比亚迪以5.46万辆稳居榜首，体量相当于榜单第2-5名之和[7][20] - 供给端刺激（新车与价格政策）是增长主因，理想Mega带动环比+77%、特斯拉官降带动+38%[20] - 中腰部品牌普遍回调，零跑、小米、蔚来、极狐、小鹏、极氪、启源多处于环比微跌或正常回调状态[20] 市场整体表现 - 市场整体呈现“维稳略降”特征，但进店客流不错[2][20] - 除电池零部件外，向其他零部件供应商释放的订单也比较积极[2] 品牌排名与订单数据（按周订单量排序） - 比亚迪以5.46万辆居首，环比+2%[4][7] - 零跑1.74万辆，环比-4%[4][8] - 理想1.47万辆，环比+77%[4][9] - 特斯拉0.98万辆，环比+38%[4][10] - 鸿蒙智行（五界）0.75万辆，环比-22%[4][11] - 小米0.65万辆，环比-4%[4][12] - 蔚来集团0.64万辆，环比-16%[4][13] - 极狐0.64万辆，环比-11%[4][14] - 小鹏0.58万辆，环比-20%[4][15] - 极氪0.46万辆，环比-21%[4][16] - 方程豹0.43万辆，环比+19%[4][18] - 启源0.40万辆，环比-9%[4][19] - 享界0.11万辆，环比-51%（含于鸿蒙智行）[4][11] - 尊界0.04万辆，环比-11%（含于鸿蒙智行）[4][11] 品牌深度解读 比亚迪 - 以5.46万辆继续稳居榜首，环比微增2%[7] - 王朝+海洋网的基盘韧性明显，绝对体量相当于榜单第2-5名之和[7] - 后续关注新车与价格政策是否进一步拉动订单[7] 零跑 - 本周订单1.74万辆，环比微跌4%，变动不大[8] - A05订单表现一般，A10仍是国内零售订单担当[8] - B10在欧洲、南美、东南亚的新车发运量保持稳定，海外节奏为整体提供额外支撑[8] 理想 - 本周环比大幅增长77%至1.47万辆，主要受Mega订单带动[9] - 工厂已在换线追加产能[9] - Mega的强势明显影响了同店L9订单，内部车型之间的资源分配与产能平衡值得关注[9] 特斯拉 - 9月7日正式官降，前置客户意向在6日集中释放，推动本周订单环比增长38%至0.98万辆[10] - 官降后的终端价格能否持续转化为稳定订单，是观察后续走势的核心变量[10] 鸿蒙智行（五界） - 本周7450辆，环比-22%，属正常下滑[11] - G9首销期已过，M9、M6仍是当前订单担当[11] - 享界因首销期结束环比大跌-51%，尊界订单回归正常，对整体影响已不大，下周预计不再单独拆分[11] 小米 - 本周订单0.65万辆，环比-4%，节奏保持稳定[12] - 探索版销量超预期，N90 Max（不含探索版）订单占比约50%，N70 Max次之；入门款N70 Pro反而遇冷[12] - 华东、华南门店人均大定10-20台，在手小订客户仍处数万级别，下周澎程订单将逐步体现[12] 蔚来集团 - 本周0.64万辆，环比-16%，整体表现稳定[13] - 萤火虫环比小跌，限定款已售罄；乐道小跌，ES9订单亦小幅回落[13] - 结构亮点仍在，供给端节奏是后续重点[13] 极狐 - 本周订单0.64万辆，环比-11%[14] - 贝塔T1订单反馈不错，整体仍处于产品与渠道升级后的爬坡期[14] - 能否站稳0.6万辆台阶，是品牌向上的下一个关键节点[14] 小鹏 - 本周0.58万辆，环比-20%[15] - 在整体维稳略降的市场环境下，小鹏出现一定回调[15] - 后续新车节奏与价格策略将是恢复增长的主要变量[15] 极氪 - 本周0.46万辆，环比-21%[16] - 在竞争加剧的中腰部市场，极氪需要更强的新车或政策刺激来重拾增长动能[16] 方程豹 - 本周0.43万辆，环比+19%，是榜单中少有的正向增长品牌[18] - 作为比亚迪旗下硬派越野品牌，差异化定位开始贡献订单弹性[18] 启源 - 本周0.40万辆，环比-9%[19] - 作为长安新能源序列，启源当前处于稳态调整阶段，后续新车投放有望带来新的订单脉冲[19] 下周展望 - 小米澎程订单将开始体现[20] - 鸿蒙智行享界首销期已过、尊界不再单独拆分，数据口径更趋稳定，便于观察真实常态订单[20]

核心观点 - 比亚迪第二代刀片电池产线改造与扩产稳步推进 [1] - 闪充车型订单需求充足，公司将全力推进产能释放 [1] 产能与生产 - 第二代刀片电池产线改造与扩产稳步推进 [1] 市场需求与销售 - 闪充车型订单需求充足 [1] - 公司将全力推进产能释放以满足订单需求 [1]

2025年插电式增程混合动力仓栅式运输车市场格局 - 2025年该市场共涉及8个品牌，比亚迪以474辆上牌量遥遥领先，飞碟74辆、长安49辆、菱势26辆、远程9辆、大运7辆，瑞驰2辆、江铃1辆 [1] - 比亚迪以73.83%的市场份额占据绝对主导地位，飞碟11.53%和长安7.63%分列二三位，前三强合计占比超过90% [1] - 其余品牌份额均不足5%，菱势4.05%、远程1.40%，市场高度集中于比亚迪品牌 [1] - 在主要省份品牌高度集中于比亚迪：四川98辆、广东75辆、河南60辆、重庆52辆、江苏32辆、广西17辆、江西26辆、湖南18辆、山东13辆，均位居TOP1且份额远超其他品牌 [1] - 飞碟在云南以14辆领先，其余省份如菱势、长安、远程等仅有零星分布，呈现比亚迪全国性绝对主导、其余品牌区域性补充的格局 [1] 商用车情报研究服务 - 智研咨询推出【商用车情报研究】专项服务，提供全方位、多维度的市场监测与竞争分析 [3] - 服务涵盖月度及年度上牌量追踪、细分产品上牌量、多维度品牌份额变迁分析以及区域上牌量分布 [3] - 通过竞争对手专项调研，深度剖析竞品策略、渠道布局与用户反馈 [3] - 智研咨询专注产业咨询十八年，提供精品行研报告、专项定制、月度专题、市场地位证明、专精特新申报、可研报告、商业计划书、产业规划、外贸商情、商用车情报研究等服务 [2] - 提供周报/月报/季报/年报等定期报告和定制数据，内容涵盖政策监测、企业动态、行业数据、企业排行、产品价格变化、投融资概览、市场机遇及风险分析 [2]

第二代刀片电池进展 - 比亚迪第二代刀片电池产线改造与扩产工作正在稳步推进 [1] - 目前闪充车型订单需求充足 [1] - 公司将全力推进产能释放以满足订单需求 [1]

公司动态 - 比亚迪在投资者互动平台披露第二代刀片电池产线改造与扩产正稳步推进 [1] - 公司闪充车型目前订单需求充足 [1] - 公司将全力推进产能释放以满足市场需求 [1]

核心观点 - 比亚迪第二代刀片电池产线改造与扩产稳步推进 [1] - 闪充车型订单需求充足，公司将全力推进产能释放 [1] 公司动态 - 比亚迪在互动平台披露第二代刀片电池产线改造与扩产进展 [1] - 公司确认闪充车型订单需求充足 [1] - 公司将全力推进产能释放以满足订单需求 [1]

新股申购：中塑股份（301686.SZ） - 中塑股份是一家专注于改性工程塑料研发、生产和销售的高新技术企业和国家级专精特新重点“小巨人”企业，核心产品包括改性PC、PC/ABS、PA、PPA、PBT、PET等高性能工程材料，应用于消费电子、储能、汽车、家居家电等行业 [2] - 本次发行价格为55.28元/股，网上发行申购上限为2500股，顶格申购需配深市市值2.5万元，若成功中一签（500股），需缴款27640元 [3] - 截至2025年底，中塑股份拥有境内发明专利95项，是国家高新技术企业，建有广东省博士工作站、广东省工程技术研究中心，曾参与国家级专项科研项目，并独立牵头承担多项省部级科研项目 [3] - 消费电子是公司的传统优势行业，2023年至2025年，消费电子领域主营业务收入占公司主营业务收入的比例分别为65.57%、70.82%和66.90%，毛利率贡献率分别为21.73%、24.10%、26.01% [3] - 直接客户覆盖了比亚迪、富智康、华勤技术、闻泰通讯、龙旗科技、长盈精密、歌尔股份、瑞声科技、领益智造、立讯精密、捷荣技术、硕贝德等国内主要零组件、模组和精密结构件制造企业 [4] - 公司进入了三星、华为、小米、OPPO、传音、BOSE、联想、小天才、安克创新、正浩科技、比亚迪、江铃等行业龙头企业的合格供应商资源池 [4] - 公司存在主要原材料价格波动的风险，2026年中东地缘政治局势紧张，原油及石化产品价格出现大幅波动，若未来主要原材料价格大幅上涨而公司不能及时调整产品价格或优化成本，经营业绩将受到不利影响 [4] 新股上市：电科思仪（301689.SZ） - 电科思仪是一家专业从事电子测量仪器研发、制造和销售的高科技企业，主要产品包括整机、测试系统、整部件等 [5] - 公司是目前中国唯一能够在微波/毫米波、光电、通信和基础测量仪器领域全方位对标国际领先企业的电子测量仪器企业，总体技术水平国内领先，在微波/毫米波测量仪器领域已达到国际先进水平，部分细分领域达到国际领先水平 [5] - 截至2025年12月31日，电科思仪及子公司共取得授权专利584项，其中发明专利541项，是国内拥有授权发明专利数量最多的电子测量仪器企业 [5] - 公司是中国电子仪器行业协会理事长单位，先后承担各类国家及省部级重大项目300余项，相关成果广泛应用于通信、工业电子、航空航天、国防等领域，并为“载人航天”“探月工程”“北斗导航”“子午工程”等国家重大工程提供了关键测试保障 [5] - 2024年中国电子测量仪器产品及测试测量系统市场规模为495.0亿元，国内企业中，电科思仪以20.52亿元的收入位列市场份额第一 [6] - 2024年我国微波/毫米波测量仪器产品市场规模为72.8亿元，电科思仪微波/毫米波相关整机以10.17亿元的营业收入位居国内企业第一 [6] - 2025年电科思仪前五大客户分别为中国电子科技集团有限公司下属单位、中国航天科技集团有限公司下属单位、B单位、A单位及其下属单位，以及北京航空航天大学 [7] - 立讯精密工业股份有限公司下属单位曾进入电科思仪2024年度前五大客户名单 [7] - 公司存在关联交易金额较大的风险，2023年至2025年，向关联方销售商品及提供劳务的交易规模分别为50964.80万元、68806.33万元和72505.19万元，占当期营业收入的比例分别为23.67%、33.53%和30.23% [7] - 2023年至2025年，公司向关联方采购商品及接受劳务的关联交易规模分别为14085.00万元、13777.57万元和18623.03万元，占当期营业成本的比例分别为10.91%、13.27%和14.78% [7] - 报告期内，公司向关联方销售部分产品系列的平均单价略高于非关联方，若内部控制措施不能有效执行，存在关联方利用关联交易进行利益输送、损害公司及中小股东利益的风险 [7]

中塑股份（新股申购） - 中塑股份是一家专注于改性工程塑料研发、生产和销售的高新技术企业和国家级专精特新重点“小巨人”企业，核心产品包括改性PC、PC/ABS、PA、PPA、PBT、PET等高性能工程材料，应用于消费电子、储能、汽车、家居家电等行业 [2] - 本次发行价格为55.28元/股，网上发行申购上限为2500股，顶格申购需配深市市值2.5万元，若成功中一签（500股），需缴款27640元 [3] - 截至2025年底，中塑股份拥有境内发明专利95项，是国家高新技术企业，建有广东省博士工作站、广东省工程技术研究中心，曾参与国家级专项科研项目及独立牵头承担多项省部级科研项目 [3] - 消费电子是公司的传统优势行业，2023年至2025年，消费电子领域主营业务收入占公司主营业务收入的比例分别为65.57%、70.82%和66.90%，毛利率贡献率分别为21.73%、24.10%、26.01% [3] - 直接客户覆盖了国内主要的零组件、模组和精密结构件制造企业，例如比亚迪、富智康、华勤技术、闻泰通讯、龙旗科技、长盈精密、歌尔股份、瑞声科技、领益智造、立讯精密、捷荣技术、硕贝德等 [4] - 公司进入了多个终端品牌客户的合格供应商资源池，包括三星、华为、小米、OPPO、传音、BOSE、联想、小天才、安克创新、正浩科技、比亚迪、江铃等行业龙头企业 [4] - 公司存在主要原材料价格波动的风险，2026年中东地缘政治局势紧张，原油及石化产品价格出现大幅波动，若未来主要原材料价格大幅上涨而公司不能及时调整产品价格或优化工艺，经营业绩将受到不利影响 [4] 电科思仪（新股上市） - 电科思仪是一家专业从事电子测量仪器研发、制造和销售的高科技企业，主要产品包括整机、测试系统、整部件等，是目前中国唯一能够在微波/毫米波、光电、通信和基础测量仪器领域全方位对标国际领先企业的电子测量仪器企业 [5] - 截至2025年12月31日，电科思仪及子公司共取得授权专利584项，其中发明专利541项，是国内拥有授权发明专利数量最多的电子测量仪器企业，同时是中国电子仪器行业协会理事长单位，先后承担各类国家及省部级重大项目300余项 [5][6] - 电科思仪是国内综合实力最强、收入规模最大、产品门类最全、频谱覆盖范围最宽的电子测量仪器研发制造企业，2024年中国电子测量仪器产品及测试测量系统市场规模为495.0亿元，电科思仪以20.52亿元的收入位列市场份额第一 [6] - 2024年我国微波/毫米波测量仪器产品市场规模为72.8亿元，电科思仪微波/毫米波相关整机以10.17亿元的营业收入位居国内企业第一 [6] - 2025年电科思仪前五大客户分别为中国电子科技集团有限公司下属单位、中国航天科技集团有限公司下属单位、B单位、A单位及其下属单位，以及北京航空航天大学，此前立讯精密工业股份有限公司下属单位进入2024年度前五大客户名单 [6] - 公司存在关联交易金额较大的风险，2023年至2025年向关联方销售商品及提供劳务的交易规模分别为50964.80万元、68806.33万元和72505.19万元，占当期营业收入的比例分别为23.67%、33.53%和30.23% [7] - 2023年至2025年向关联方采购商品及接受劳务的关联交易规模分别为14085.00万元、13777.57万元和18623.03万元，占当期营业成本的比例分别为10.91%、13.27%和14.78%，报告期内向关联方销售部分产品系列的平均单价略高于非关联方 [7]