关联交易 - 2025年拟与克拉特慕森开展日常关联交易，预计金额不超6578万元[2] - 2025年采购预计6500万元，服务预计78万元[3] - 2024年1 - 11月采购实际4500.22万元，服务实际77.88万元[3][4] - 2024年1 - 11月采购占比11.08%，差异 - 35.71%[4] - 2024年1 - 11月服务占比3.75%，差异 - 61.06%[4] 合作方情况 - 克拉特慕森注册资本2500万元[10] - 2024年9月30日总资产134696969.20元，净资产94947537.32元[8] - 2024年9月30日营收161458767.91元，净利润25173252.24元[8] 其他 - 公司认为克拉特慕森具备履约能力[11] - 全体独立董事通过2025年度关联交易预计议案[14]

授信与担保 - 公司拟向广发银行申请2000万元综合授信，期限一年，年化利率不高于同期LPR[3] - 控股股东张恒及其配偶为授信提供2000万元连带责任担保，期限三年[3][6] 股权与关联交易 - 张恒直接持股32676248股，占总股本20.74%[5] - 年初至公告日，与张恒已批准关联交易26700万元，实际发生12097.63万元[13] 担保余额 - 已批准对外担保总余额25413.60万元，占净资产36.90%[12] - 实际已发生担保余额13253.00万元[12] - 对合并报表外单位担保余额13100.00万元，占净资产19.02%[12] 担保情况 - 公司及控股子公司无逾期、涉诉担保[12]

行业或公司 * 户外赛道 * 冰雪经济 * 公司旗下品牌矩阵 核心观点和论据 * 户外赛道近年来表现火热，运动户外和跑步等细分领域蓬勃发展[1]。 * 国家政策支持冰雪经济发展，2027年冰雪经济总规模目标为1.2百亿[2]。 * 公司通过独家代理或收购IP等方式，加强品牌矩阵建设，如xBionic、攀山鼠、Houdini等品牌[4][6]。 * 自有和独家代理品牌业务收入占比已超过六成，传统业务占比降至三成左右[8]。 * 公司预计2024年表观增速为个位数，但自由品牌和独家代理品牌业务增速非常快[9]。 * 公司预计2025年和2026年利润分别为3400万、6200万和8500万[9]。 * 公司估值空间较大，参考亚马逊PS估值，目标市值可能达到33亿以上[10]。 其他重要内容 * 公司在产品开发过程中与品牌方进行深度沟通，针对中国市场进行调整[7]。 * 公司与品牌方合作模式多样，包括独家代理、参股等[6][7]。 * 公司注重品牌声量和收入体量的提升[9]。 * 冰雪旺季即将到来，公司旗下品牌举证知名度不断提升[11]。

公司投资评级 - 报告给予三夫户外"买入"评级,这是首次覆盖 [7] 报告的核心观点 - 三夫户外是国内户外零售先驱,经过多年探索,明确"品牌运营+渠道运营"的发展战略,聚焦"自有品牌+独家代理品牌",转型为品牌运营集团 [1][3][4] - 户外鞋服是增速领跑的潜力赛道,政策助力行业发展,但国内高端市场基本被海外品牌垄断 [2][5] - 三夫户外手握众多优质户外品牌,包括X-BIONIC、CRISPI、Houdini等,品牌矩阵完备,未来将聚焦自有品牌和独家代理品牌发力 [3][6] - 三夫户外在运营能力上深挖品牌内涵,通过与顶级面料商合作、加快单品牌店开拓、打造会员俱乐部等方式,提升品牌曝光度和客户粘性 [4] - 预计2024-2026年公司收入和净利润将快速增长,规模效应逐步显现 [5] 财务摘要 - 预计2024-2026年公司实现收入8.78/11.35/14.13亿元,同比增长3.7%/29.3%/24.4% [5] - 预计2024-2026年实现归母净利润0.34/0.62/0.85亿元,同比分别增长6.0%/81.2%/37.2% [5] - 对应PE为67/37/27倍 [5] 公司概况 - 三夫户外创立于1997年,是国内户外用品零售商,经销300+个国内外户外品牌,产品包括户外服装、鞋袜与装备 [1] - 2015年上市后面临电商及购物中心冲击,经过多年探索,2021年明确"品牌运营+渠道运营"的发展战略 [1][22] - 截至2024年中期,公司在全国16个城市开设了47家直营连锁店,面积合计约2万平米,拥有X-BIONIC、SANFO PLUS、ANEMAQEN等自有品牌,独家代理CRISPI、Klattermusen、HOUDINI等国际经典户外品牌 [25] 户外鞋服行业 - 国内户外运动自2021年迎来第二波发展浪潮,露营、滑雪、骑行等多样玩法出圈,户外鞋服成为增速最快的细分品类 [2] - 政策端频繁发力推动户外运动成为扩内需、促消费的新增长点,冰雪经济多次被点名 [2][56] - 国内高端户外市场基本被海外品牌垄断,本土品牌大多定位高性价比 [2][61] 品牌矩阵 - 三夫户外2021年收购瑞士黑科技品牌X-BIONIC,并拿下CRISPI、Houdini等优质稀缺户外品牌在中国区的独家代理权,涵盖服装、鞋靴、背包品牌,矩阵完备 [3][6] - 公司自主创立SANFO、ANEMAQEN、KIDSANFO、SANFO PLUS四个自有品牌,定位专业适用、中高端等不同市场 [66] - X-BIONIC品牌将仿生技术应用于服装,在国际赛事中受运动员青睐,品牌具有稀缺性 [72] - 公司独家代理品牌包括CRISPI、Houdini、LA SPORTIVA、MYSTERY RANCH、DANNER等,均具有独特的品牌特性、专业的技术积淀及深厚的文化底蕴 [82][86] 运营能力 - 产品端,公司与GORE-TEX、Schoeller等顶级功能性面料供应商合作,加大开发X-BIONIC中外层产品 [4][101] - 渠道端,公司加快单品牌店的开拓,通过打造科技感门店形象进驻高端商圈及优质滑雪场,深化高端定位 [4] - 营销端,公司拥有深耕多年的会员俱乐部及户外服务生态圈,能够多维度触达目标消费者,增加品牌曝光度,并收获高粘性客户 [4] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司实现收入8.78/11.35/14.13亿元,同比增长3.7%/29.3%/24.4% [5] - 预计2024-2026年实现归母净利润0.34/0.62/0.85亿元,同比分别增长6.0%/81.2%/37.2% [5] - 对应PE为67/37/27倍 [5]

营收情况 - 本报告期营业收入1.72亿元，同比降5.09%；年初至报告期末营收4.99亿元，同比降7.54%[3] - 2024年1 - 9月X - BIONIC品牌营收15,862.11万元，同比增50.08%；CRISPI品牌营收5,953.23万元，同比增32.33%；LA SPORTIVA、MYSTERY RANCH、DANNER三品牌营收合计7,556.57万元，同比增22.92%[15] - 2024年前三季度营业总收入499,869,101.05元，较上期540,609,317.08元有所下降[19] 利润情况 - 本报告期归属上市公司股东净利润38.76万元，同比降43.85%；年初至报告期末为856.24万元，同比降28.84%[3] - 2024年前三季度净利润734,664.90元，较上期6,762,339.02元大幅下降[20] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润8,562,371.98元，较上期12,033,227.87元下降[20] - 2024年前三季度少数股东损益 -7,827,707.08元，较上期 -5,270,888.85元亏损扩大[20] - 2024年前三季度基本每股收益0.0543，较上期0.0764下降[20] 资产情况 - 本报告期末总资产11.96亿元，较上年度末增8.21%；归属上市公司股东所有者权益6.97亿元，较上年度末增1.24%[3] - 截至报告期末，公司资产总计1,195,806,288.94元，较期初1,105,053,620.18元有所增加[17] - 期末流动资产合计718,387,077.71元，期初为657,091,415.88元；非流动资产合计477,419,211.23元，期初为447,962,204.30元[16][17] - 公司货币资金期末余额57,109,809.35元，较期初115,324,020.61元减少；交易性金融资产期初有15,728,891.78元，期末无[16] - 公司应收账款期末余额33,003,064.30元，较期初34,471,144.46元略有减少；存货期末余额516,873,478.31元，较期初397,316,465.31元增加[16] - 公司长期股权投资期末余额47,494,570.56元，较期初5,437,039.44元大幅增加；固定资产期末余额216,729,950.27元，较期初229,630,447.95元减少[17] - 2024年第三季度末负债合计488,056,039.08元，较上期398,038,035.22元增加[18] - 2024年第三季度末所有者权益合计707,750,249.86元，较上期707,015,584.96元略有增加[18] 资金变动情况 - 货币资金期末余额较期初降50.48%，因销售商品、提供劳务收到现金同比减少[6] - 存货期末余额较期初增30.09%，因秋冬期货集中到货[6] - 长期股权投资期末余额较期初增773.54%，因旅行鼠公司核算方式转变[6] - 应付账款期末余额较期初增145.12%，因采购到货增加[8] 费用与收益情况 - 研发费用较上年同期增64.52%，因公司加大研发投入[9] - 投资收益较上年同期增10194.44%，因旅行鼠公司核算方式转变确认投资收益[9] - 2024年前三季度营业总成本486,715,750.04元，较上期512,303,326.37元有所下降[19] - 2024年前三季度研发费用12,606,483.95元，较上期7,662,455.60元增加[19] 现金流量情况 - 经营活动产生的现金流量净额较上年同期降153.72%，因销售商品、提供劳务收到现金同比减少[3][9] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金554,539,452.25元，较上期593,496,432.76元下降[21] - 经营活动现金流入小计为5.647540932亿美元，去年同期为6.0979692958亿美元；现金流出小计为6.249319133亿美元，去年同期为6.3351550095亿美元；产生的现金流量净额为 - 6017.78201万美元，去年同期为 - 2371.857137万美元[23] - 投资活动现金流入小计为2632.240162万美元，去年同期为6034.869825万美元；现金流出小计为3319.911279万美元，去年同期为1.1418554083亿美元；产生的现金流量净额为 - 687.671117万美元，去年同期为 - 5383.684258万美元[23] - 筹资活动现金流入小计为1.6509亿美元，去年同期为2.1371993988亿美元；现金流出小计为1.6215606239亿美元，去年同期为2.1562194328亿美元；产生的现金流量净额为293.393761万美元，去年同期为 - 190.20034万美元[23] - 现金及现金等价物净增加额为 - 6412.059366万美元，去年同期为 - 7945.741735万美元[23] - 期初现金及现金等价物余额为1.1426385743亿美元，去年同期为1.3055873476亿美元[24] - 期末现金及现金等价物余额为5014.326377万美元，去年同期为5110.131741万美元[24] - 收到的税费返还为16.659098万美元，去年同期为6.472201万美元[23] - 收到其他与经营活动有关的现金为1004.804997万美元，去年同期为1623.577481万美元[23] - 支付给职工及为职工支付的现金为1116.6361897万美元，去年同期为1077.8302162万美元[23] - 支付的各项税费为453.8243742万美元，去年同期为388.5053387万美元[23] 股东持股情况 - 孙雷持有公司股份3,220,648股，占比2.04%；中国工商银行股份有限公司－嘉实瑞成两年持有期混合型证券投资基金持股2,373,240股，占比1.51%等[12] - 张恒持有无限售条件股份8,169,062股；北京熙诚金睿股权投资基金管理有限公司－北京新动力优质企业发展基金（有限合伙）持股4,804,236股等[13] 增发项目情况 - 深圳证券交易所于2024年7月26日受理公司向特定对象发行股票申请，截至公告披露日，增发项目有序推进[15]

发行股票 - 本次向特定对象发行股票价格为9.39元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%[6] - 发行数量不超过7,774,227股，未超过本次发行前公司总股本的30%[7] - 募集资金总额不超过7,300.00万元，拟全部用于补充流动资金和偿还银行贷款[8] 股权结构 - 截至2024年7月31日，控股股东张恒直接持股比例为20.74%，发行完成后预计控制上市公司股份比例为24.46%[11] - 截至2024年7月31日，公司前十大股东合计持股53,203,315股，占比33.77%[47] 业绩数据 - 报告期内，公司归属于母公司所有者的净利润分别为 - 2,616.90万元、 - 3,317.89万元、3,653.40万元和817.48万元，2023年同比增幅为210.11%[17] - 报告期各期末，公司存货账面价值分别为24,636.40万元、34,334.64万元、39,731.65万元和42,682.83万元，占总资产的比例分别为24.36%、32.07%、35.95%和37.06%[18] - 报告期内，公司主营业务毛利率分别为52.73%、57.70%、57.15%和61.36%，其中户外服装毛利率分别为56.24%、59.27%、62.96%和65.69%[20] 业务情况 - 公司代理零售国内外300余个中高端户外品牌[16] - 截至2024年6月末，公司拥有零售门店47家，覆盖全国11个省16座城市[23][30] - 报告期内发行人门店销售收入分别为28169.88万元、28845.03万元、41706.59万元和16092.97万元，呈增长趋势[23] 未来展望 - 公司未来户外用品坚持“自有品牌+独家代理品牌”战略，聚焦自有品牌X - BIONIC[176] - 公司户外服务以户外活动赛事团建、亲子青少年综合素质教育项目为主要方向[177] 新产品和新技术研发 - 未提及相关内容 市场扩张和并购 - 2021年以来，公司完成收购X - BIONIC、X - SOCKS品牌IP中国所有权[115] - 2022年8月公司收购并增资获贵州鹰极54.99%股权[196] 其他新策略 - 公司采购以每年两次的期货订购为主，临时的现货采购作为补充[130] - 公司主营业务采用“线下门店 + 线上销售 + 大客户销售”相结合的直销模式[140]

业绩总结 - 2023年度门店销售收入41706.59万元，占营业收入总额49.28%[8] - 2023年末资产总计104.87亿元，较2022年末增长3.93%[1] - 2023年末负债合计40.45亿元，较2022年末增长38.34%[1] - 2023年末所有者权益合计64.42亿元，较2022年末下降10.11%[1] - 2023年度营业收入52.47亿元，较2022年度增长30.60%[2] - 2023年度营业成本33.30亿元，较2022年度增长14.54%[2] - 2023年度净利润亏损7250.00万元，较2022年度亏损扩大78.04%[2] 财务数据变动 - 2023年末流动资产合计6.64亿元，较2022年末增长15.29%[1] - 2023年末流动负债合计3.87亿元，较2022年末增长42.83%[1] - 2023年末非流动资产合计3.84亿元，较2022年末下降11.29%[1] - 2023年末非流动负债合计1765.75万元，较2022年末下降17.44%[1] - 2023年末应收账款为34471144.46元，较2022年末增长约43.05%[24] - 2023年末存货为397316465.31元，较2022年末增长约15.72%[24] - 2023年末未分配利润为17657308.28元，较2022年末扭亏[24] 现金流情况 - 2023年销售商品、提供劳务收到现金同比增长11.93%[35] - 2023年经营活动现金流入小计同比增长13.69%[35] - 2023年经营活动现金流出小计同比增长3.33%[35] - 2023年经营活动产生的现金流量净额亏损同比收窄79.68%[35] - 2023年收回投资收到的现金同比下降90.32%[35] - 2023年投资活动现金流入小计同比下降88.85%[35] - 2023年投资活动现金流出小计同比下降81.06%[35] - 2023年投资活动产生的现金流量净额同比下降126.48%[35] - 2023年取得借款收到的现金同比增长55.51%[35] 审计相关 - 审计认为公司2023年财务报表在重大方面按准则编制，公允反映状况[4] - 审计将门店销售收入确认和存货减值认定为关键审计事项[8][12] 会计政策与核算 - 重要单项计提坏账准备应收款项标准为200万元[52] - 重要应收账款核销标准为单项核销超100万元[52] - 公司存货发出采用加权平均法计价，按成本与可变现净值孰低计量[150][152] - 公司周转材料领用时一次摊销法摊销[157] - 公司根据履约与付款关系列示合同资产或负债[158] 公司变更 - 2011年6月14日公司注册资本变更为5000万元[39] - 2016年2月1日向社会发行股票后注册资本变更为6700万元[39] - 2016年9月授予限制性股票后注册资本变更为6748.064万元[40] - 2017年4月回购9名自然人限制性股票7662股[40]

融资进展 - 2024年8月15日收到深交所关于向特定对象发行股票审核问询函[1] - 会同中介机构研究回复问询函问题并修订申请文件[2] - 2024年9月27日在巨潮资讯网披露相关内容[2] - 发行需通过深交所审核并获证监会同意注册，结果不确定[2]

公司基本信息 - 三夫户外成立于2001年6月22日，注册资本157,587,486元[14] - 法定代表人为张恒，董事会秘书为秦亚敏[14] - 股票简称三夫户外，代码002780，上市地为深圳证券交易所[14] - 注册地址为北京市西城区马甸南村4号楼 - 5号，办公地址为北京市昌平区陈家营西路3号院23号楼[14] 股权结构 - 截至2024年7月31日，总股本157,587,486股，有限售条件流通股占比17.09%，无限售条件流通股占比82.91%[15] - 截至2024年7月31日，前10名股东持股合计占比33.77%[16] - 截至2024年7月31日，张恒持有公司股份占比20.74%，为控股股东及实际控制人[17] 财务数据 - 2015 - 2021年公司历次筹资净额合计57,261.12万元，首发后累计派现1,298.84万元[21] - 2024年6月30日，资产总计115,163.95万元，负债总计44,129.31万元[27] - 2024年1 - 6月，经营活动现金流量净额为 - 2,495.48万元，投资活动为 - 170.76万元，筹资活动为1,949.42万元[30] - 2024年6月30日，流动比率1.86倍，速动比率0.68倍，资产负债率38.32%[31] - 2024年1 - 6月，营业收入32,830.25万元，净利润333.08万元[31] - 2024年1 - 6月，应收账款周转率17.84次，存货周转率0.57次，总资产周转率0.58次[32] - 2024年1 - 6月，息税折旧摊销前利润4,475.36万元，利息保障倍数19.63[32] - 2024年1 - 6月，研发费用占营业收入的比例为2.87%[32] - 截至2024年6月30日，财务性投资金额40.86万元，占归属于母公司净资产比例0.06%[71] 发行情况 - 信达证券担任三夫户外向特定对象发行股票的保荐机构[5] - 本次发行特定对象为控股股东张恒，发行价格9.39元/股[69] - 发行对象认购股份自发行完成之日起18个月内不得转让[69] - 本次向特定对象发行股票数量不超过7,774,227股[72] - 前次募集资金到位时间为2021年9月，与本次发行间隔超18个月[72] - 本次发行募集资金扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金和偿还银行贷款[74] - 本次向特定对象发行股票募集资金总额不超7,300万元[125] 业务情况 - 截至2024年6月末，有36家直接控制子公司、16家间接控制子公司、25家分支机构、47家线下门店，线上覆盖多个渠道[89] - 公司代理零售国内外300余个中高端户外品牌[95] - 2021年以来公司新开X - BIONIC品牌店及滑雪店15家[101] - 截至2024年6月末，零售门店覆盖全国11个省16座城市[91][98] - 自有品牌采购通过FOB模式及CMT模式两种方式[94] 业绩趋势 - 报告期各期末，存货余额呈增长趋势[90] - 报告期内，门店销售收入呈增长趋势[98] - 报告期内，线上销售收入总体呈增长趋势[99] - 报告期内，归属于母公司所有者的净利润波动较大且2021 - 2022年亏损[100] - 2023年公司实现归属于母公司股东的净利润同比增幅为210.11%[101] - 报告期各期末存货账面价值占总资产比例呈上升趋势[102] - 报告期内主营业务毛利率和户外服装毛利率呈上升趋势[103] - 报告期各期末短期借款占负债总额比例上升，速动比率下降[104] - 报告期内大客户销售占比下降[106] - 报告期内营业收入2024年1 - 6月减少3,153.24万元，降幅8.76%[108] - 报告期内期间费用总额呈上升趋势[110] - 报告期内业务宣传费占营业收入比例有波动[111] 其他情况 - 部分租赁房产存在未取得合法产权证明和未办理租赁备案登记手续的情况[112] - 部分境外采购业务受国际形势和汇率波动冲击[117] - 张恒拟以不超7,300万元认购股票，拟通过股票质押融资5,500万元[123] - 按测算需质押15,380,314股，占发行后其持股数量38.02%[123] - 2021年以来完成收购X - BIONIC、X - SOCKS品牌IP中国所有权[124]

业绩数据 - 2024年1 - 6月公司营业收入32,830.25万元，2023年为84,640.00万元[123][128] - 2024年1 - 6月公司净利润333.08万元，2023年为2,272.79万元[128] - 2024年1 - 6月公司扣非归母净利润362.78万元，2023年为3,251.59万元[128][129] - 报告期内公司自有品牌收入占比分别为25.22%、31.17%、32.74%、39.28%，呈上升趋势[23][30][130][155] - 2024年1 - 6月户外用品收入31332.44万元，较同期变动 - 6.19%[31] 用户数据 - 2024年1 - 6月门店销售购买1次客户数37898，销售额6706.31万元，占比51.04%[73] - 2024年1 - 6月购买10次以上（含10次）客户数量占比0.39%[73] - 2024年1 - 6月抖音平台客户数量33209人，客单价0.18万元[78] - 2024年1 - 6月天猫平台客户数量51304人，客单价0.13万元[81] - 2024年1 - 6月消费金额在0 - 2000元的客户数量为22992个，占比69.23%[110] 未来展望 - 公司实施“自有品牌 + 独家代理品牌”发展战略，向品牌化经营转型[198] 新产品和新技术研发 - 2024年1 - 6月研发费用较上年同期增加447.81万元，增加比例90.82%，因建设供应链管理平台[170] 市场扩张和并购 - 公司完成收购X - BIONIC、X - SOCKS品牌IP中国所有权[133][142] - 截至2024年6月末公司拥有零售门店47家，覆盖全国11个省16座城市主要户外运动区域[158] 其他新策略 - 报告期内公司通过线下活动赞助等方式推广独家代理品牌[199] - 公司加大X - BIONIC品牌宣传费投入[197]