报告公司投资评级 报告给予百亚股份（003006）"增持"评级。[2] 报告的核心观点 1. 公司聚焦自由点卫生巾系列,优化产品结构,高端系列产品收入占比持续增加,带动毛利率提升。2024Q1-Q3,自由点产品实现营业收入21.53亿元/同比+65.9%,自由点毛利率达57.8%/同比+4.1pct。2024Q3,自由点实现营业收入7.53亿元/同比+59.1%,自由点毛利率为58.1%/同比+2.7%。[3][4] 2. 公司深耕优势核心五省,电商渠道表现亮眼,有序拓展外围市场。2024Q1-Q3,线下渠道实现营业收入11.97亿元/同比+24.1%,其中核心区域以外省份的营业收入同比+73.8%,电商渠道实现营业收入10.39亿元/同比+140.1%。2024Q3,线下渠道实现营业收入3.86亿元/同比+25.6%,其中核心区域以外省份的营业收入同比+91.0%,电商渠道实现营业收入3.85亿元/同比+96.8%。[4] 3. 公司不断加大市场推广和品牌宣传力度,持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。2024Q1-Q3,公司销售费用投入8.70亿元/同比+112.1%,公司毛利率为54.9%/同比+5.9pct。2024Q3,公司销售费用投入3.30亿元/同比+82.9%,毛利率为55.8%/同比+4.2pct。[4] 4. 预计2024-2026年公司营业收入31.19/39.08/48.83亿元,归母净利润3.22/4.05/5.05亿元,对应PE估值为34/27/22x。[5]

报告公司投资评级 公司被评为"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 收入延续高速增长 - 公司前三季度实现营收23.25亿元,同比增长57.5%;单三季度实现营收7.93亿元,同比增长50.6% [4] - 收入延续前期高速增长,得益于线上和外围市场持续快速拓展 [4] 产品升级推动毛利率提升 - 自由点品牌前三季度实现营收21.53亿元,同比增长65.9%,毛利率提升4.1个百分点至57.8% [4] - 单三季度,自由点实现营收7.53亿元,同比增长59.1%,毛利率提升2.7个百分点至58.1% [4] - 中高端大健康系列占卫生巾比重达47%以上,益生菌Pro系列单季度预计实现营收5100-5200万元,占比6-7% [4] 渠道扩张推动市场份额提升 - 单三季度,公司线下渠道实现营收3.86亿元,同比增长25.6% [4] - 外围市场实现收入增长91.0%,较上半年65.6%再次提速 [4] - 电商渠道实现营收3.85亿元,同比增长96.8%,其中抖音、拼多多等新兴平台保持100%+增长,天猫增长约50% [4] 财务指标分析 盈利能力 - 2024年第三季度,公司实现毛利率55.80%,同比提升4.20个百分点 [5] - 净利率为7.42%,同比下降2.21个百分点,主要受销售费用率上升影响 [5] - 销售费用率上升7.32个百分点至41.51%,主要由于双11费用前置、推广益生菌Pro系列投放增加,以及新工厂租赁费和咨询费等一次性支出 [5] 营运能力 - 2024年前三季度,存货周转天数为46天,同比减少8天 [7][8] - 应收账款周转天数为23天,同比减少8天 [8] - 2024年第三季度,经营性现金流净额为0.31亿元,同比增长26.91% [8] 投资建议 - 公司作为细分个护赛道卫生巾行业国货龙头,通过产品升级和渠道扩张实现业绩持续稳定快速增长 [9] - 未来市场份额有望进一步提升,品牌势能和市场竞争力持续加强,盈利能力有望继续上行 [9] - 考虑到公司高费率线上渠道占比不断提升,以及加大品牌投放,我们略下调2024-2026年归母净利润预测,维持"优于大市"评级 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 产品结构改善明显，新品表现乐观 - 24Q3自由点实现收入7.5亿元，同比增长59%，公司综合毛利率/自由点毛利率分别为56%/58%，分别同比提升4.2个百分点/2.7个百分点 [2] - 益生菌Pro产品聚焦于新锐白领和资深中产等目标消费者人群，新品推出有望带动单价及毛利率持续提升 [2] - 24Q3电商实现收入3.9亿元，同比增长97%，抖音成长势能持续外溢至线上其他平台，天猫平台盈利能力较高且老客占比相对抖音更高，有望驱动电商净利率改善 [2] - 24Q3核心区域以外省份实现同比增长91%，公司在外围市场主推大健康系列产品，大健康产品收入占比超过一半以上 [2] 毛利率持续提升，短期费用投入加大 - 24Q3公司毛利率为55.8%，预计伴随产品结构优化，毛利率提升稳健 [2] - 费用方面，24Q3公司管理/研发/销售/财务费用率分别为4.3%/2.2%/41.5%/-0.1%，分别同比增加1.3个百分点/-0.6个百分点/7.3个百分点/0.3个百分点，公司继续加强品牌建设投入，加大市场推广和品牌宣传力度 [2] - 利润增速放缓主要系双11预热致费用投放前置、且益生菌pro品牌费用增加 [2] 电商双轮驱动，外围线下提速 - 公司电商和外围线下市场全线发力，成长势能持续加强 [3] - 预计24年四季度收入表现有望延续高增趋势 [2] 根据目录分别总结 财务数据和估值 - 公司预计24-26年归母净利润为3.2/4.2/5.3亿元，对应PE为34/26/21倍 [3] 资产负债表 - 公司资产负债率较低，分别为26.05%/26.40%/28.38%/33.34%/31.98% [9] - 流动比率和速动比率较高，分别在2.47-2.57和1.94-2.17之间 [9] 利润表 - 公司24-26年营业收入预计分别增长46.48%/26.84%/22.15% [8] - 归母净利润预计分别增长34.72%/31.06%/26.56% [8] - 毛利率预计维持在55.09%-55.38%的高水平 [8] 现金流量表 - 公司经营活动现金流较为充沛，24-26年分别为302.12/493.02/494.42百万元 [9] - 投资活动现金流呈净流出，主要用于资本支出和其他投资 [9] - 筹资活动现金流呈净流出，主要用于股权融资 [9]

报告投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [6] - 上次评级也为"增持" [6] - 目标价格为31.90元,较当前价格25.69元上调16.3% [6] 报告核心观点 - Q3收入延续高增长,同比增长50.7%,毛利率同比提升4.2个百分点至55.8% [10] - 外围市场逐季加速,Q1/Q2/Q3外围收入分别增长52%/83%/91% [10] - Q3电商收入增长97%,双十一预售表现较好,有信心实现双位数同比增长 [10] - 公司有望凭借益生菌强产品力和线上强运营能力,实现份额进一步突破,盈利弹性有望逐步释放 [10] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入预计年复合增长率为30.6% [2] - 2022-2026年归母净利润预计年复合增长率为34.3% [2] - 2025年预测EPS为1.06元,对应PE为24.19倍,低于行业平均水平 [13]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[4] 报告的核心观点 全渠道营收亮眼，拉动营收延续靓丽成长 1) 渠道方面,单Q3线下渠道实现营收3.86亿元,同比+25.6%,其中外围省份同比+91%,公司按照既有经营目标有序拓展全国市场;单Q3电商渠道实现营收3.85亿元,同比+96.8%,年初至今延续快速增长。[2] 2) 产品方面,单Q3公司自由点卫生巾实现营收7.53亿元,同比+59.1%,公司继续聚焦卫生巾系列产品,持续优化产品结构,高端系列产品收入占比持续增加。[2] 高端产品继续带动毛利率提升,营销有序投入保障高增 1) 毛利率:公司单Q3实现毛利率55.8%,同比+4.2pct,其中自由点卫生巾毛利率为58.1%,同比+2.7pct,高端产品带动毛利率提升。[3] 2) 期间费用:公司单Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为41.5%、4.3%、2.2%、-0.05%,分别同比+7.3pct、+1.3pct、-0.6pct、+0.3pct。销售费用率提升主要是公司继续加强品牌建设投入,加大市场推广和品牌宣传力度,持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。管理费用率提升主要是职工薪酬增加。[3] 3) 净利率:单Q3实现归母净利率7.4%,同比-2.2pct,主要为期间费用率增长。[3] 盈利预测与投资建议 1) 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.2亿元、4.0亿元、5.0亿元,增速分别为36.0%、22.1%、25.6%,盈利预测维持前值。[4] 2) 目前公司股价对应24年、25年PE为34X、28X。考虑到公司在预期25-26年保持20-25%增长下估值相对合理,且公司个护品牌成长性显著高于可比公司,享有一定成长溢价,维持"买入"评级。[4]

业绩概况 - 2024年3季度营业收入23.2亿元,同比增长57.5%,净利润2.4亿元,同比增长30.8% [2] - 自由点产品收入21.5亿元,同比增长65.9% [2] - 益生菌等大健康系列产品收入占比已超40% [2] 渠道表现 - 线上电商渠道收入10.4亿元,同比增长140.1% [2] - 线下渠道收入12.0亿元,同比增长24.1% [2] - 外围省份线下市场实现较快增长,公司持续加大资源投入 [3][4] 费用投入 - 销售费用8.7亿元,同比增长112.1%,主要用于品牌推广和市场拓展 [3] - 费用投入将持续保持一定力度,以支持公司全国化拓展 [9] 毛利率 - 综合毛利率54.9%,同比增长5.9个百分点 [3] - 自由点中高端产品销售占比提升带动毛利率提升 [3] 新品表现 - 益生菌Pro新品推广效果良好,符合公司预期 [10] - 益生菌Pro聚焦新锐白领和资深中产等目标群体 [10] 双11表现 - 公司整体预售情况较去年有较大进步,排名第四 [3][9] - 天猫渠道ROI有望在双11大促期间得到提升 [9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 线下全国化扩张、线上抖音流量外溢，各渠道份额加速提升 - 24Q1-Q3 线下渠道实现收入 11.97 亿元（同比+24.1%），其中外围省份收入同比+73.8% [1] - 电商渠道收入 10.39 亿元（同比+140.1%），单 Q3 电商渠道收入 3.85 亿元（同比+96.8%） [1] - 抖音、拼多多、天猫均保持高速增长 [1] 产品结构优化，毛利率延续同环比改善 - 24Q1-Q3 自由点产品实现收入 21.53 亿元（同比+65.9%），综合毛利率 54.9%（同比+5.9pct） [1] - 单 Q3 自由点产品实现收入 7.53 亿元（同比+59.1%），综合毛利率 55.8%（同比+4.2pct、环比+1.4pct） [1] - 益生菌 Pro 片单价及毛利率较基础款进一步提升 [1] 品牌认知提升、复购率提高，盈利模型逐步跑通 - 24Q3 销售费用 3.30 亿元（同比+82.9%），销售费用率 41.5%（同比+7.3pct） [1] - 双十一截至目前排名卫生巾品类天猫 top2，预计 Q4 各平台 ROI 有望优化 [1] - 年度复购率稳步提升，抖音平台复购率预计维持 [1] 财务数据总结 - 2024-2026 年归母净利润分别为 3.2 亿元、4.2 亿元、5.5 亿元 [1] - 对应 PE 分别为 34.3X、26.1X、20.1X [1] - 2024Q3 公司产生净经营现金 0.31 亿元（同比+0.07 亿元），现金流同比优化 [1] - 应收账款周转天数 23 天（同比-8 天），应付账款周转天数为 59 天（同比-2 天），存货周转天数为 45 天（同比-8 天），营运能力持续优化 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予百亚股份"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 2024年Q1-3公司实现营收23.25亿元,同比增长57.51%;实现归母净利润2.39亿元,同比增长30.77% [7] - 电商渠道保持近三位数增长,2024Q1-3/Q3分别同比增长140.1%/96.8%;外围省份加快扩张,2024Q3实现91%高速增长 [7] - 产品结构优化带动综合毛利率及自由点品牌毛利率上行,2024Q3分别同比提升4.2/2.7个百分点 [7] - 双十一营销费用前置及新品推广费用增加使得2024Q3销售费用增长82.9%,短期扰动利润表现 [7] - 益生菌新品拓宽用户画像,国庆档超额完成目标,为2024Q4及2025年发展打下基础 [7] 财务数据总结 - 2024年Q1-3营收23.25亿元,同比增长57.51%;归母净利润2.39亿元,同比增长30.77% [7][9][10] - 2024年Q3营收7.93亿元,同比增长50.64%;归母净利润0.59亿元,同比增长16.10% [9][10] - 2024年Q3综合毛利率55.80%,同比提升4.2个百分点;自由点品牌毛利率上行2.7个百分点 [11] - 2024年Q3销售费用率41.51%,同比增加7.32个百分点 [11] 未来展望 - 益生菌系列带动电商渠道高增,线上赋能线下逐渐突破外围市场,核心五省基本盘稳定增长,公司未来成长性可期 [7] - 预计2024-2026年营收分别为32.22/40.85/50.59亿元,同比增长50.27%/26.78%/23.84%;归母净利润分别为3.16/4.16/5.38亿元,同比增长32.42%/31.97%/29.20% [8]

百亚股份（003006.SZ） 个护用品 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 10 月 18 日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入端 - 公司2024前三季度实现营收23.25亿元,同比增长57.51% [2] - 公司2024Q3单季度实现营收7.93亿元,同比增长50.64% [2] - 公司核心业务自由点延续快速增长势头,以益生菌系列为代表的核心大单品持续放量 [2] 盈利能力 - 2024Q3公司毛利率为55.80%,同比增加4.20个百分点 [3] - 2024Q3公司净利率为7.42%,同比下降2.21个百分点,主要系销售费用率同比提升较多 [3] 财务数据总结 收入预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为32.16/40.20/48.24亿元,同比增长50.0%/25.0%/20.0% [6] 利润预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.20/4.26/5.34亿元,同比增长34.3%/33.2%/25.3% [6] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为0.75/0.99/1.24元 [6] 盈利能力 - 预计公司2024-2026年毛利率分别为55.0%/55.5%/56.0% [6] - 预计公司2024-2026年净利率分别为10.0%/10.6%/11.1% [6] - 预计公司2024-2026年ROE分别为18.8%/20.0%/20.0% [6] 估值 - 预计公司2024-2026年PE分别为34.5/25.9/20.7倍 [4] - 预计公司2024-2026年PB分别为6.47/5.18/4.14倍 [11]