文章核心观点 公司2024年年报表现良好，收入和利润实现增长，产品聚焦自由点卫生巾优化结构，渠道线上线下协同发展，虽受315舆情短期影响但长期头部品牌有望受益，预计2025 - 2027年收入和归母净利润持续增长，维持“增持”评级 [1][2][3] 公司业绩 - 2024全年收入32.54亿，yoy + 51.8%；归母净利润2.88亿，yoy + 20.7%；扣非归母净利润2.54亿，yoy + 17.8% [1] - 24Q4收入9.3亿，yoy + 39.1%，利润端受Q4舆情短期影响略有下滑 [1] 产品端 - 聚焦自由点卫生巾，24全年收入30.4亿元，yoy + 60.6%，大健康系列增速更高且收入占比持续提升 [1] - 新品益生菌PRO + Q4表现亮眼，打入中高端客群市场 [1] 渠道端 - 线上线下协同，电商收入15.2亿，yoy + 103.8%，占比46.9% [1] - 线下收入16.2亿，yoy + 26.7%，川渝/云贵陕/外围市场分别实现收入7.6/4.3/4.3亿元，同比分别+11.5%/+18.9%/+82.1% [1] 利润端 - 产品结构优化毛利率提升，24年综合/自由点毛利率分别为53.2%/55.8%，yoy + 2.9pct/+0.9pct [2] - 24年归母净利率8.8%，yoy - 2.3pct，销售投入、短期舆情影响对Q4及2024年全年利润有一定影响 [2] 舆情影响 - 315晚会卫生巾行业多品牌有供应链管理风险，对品牌电商尤其是抖音短期影响较大 [2] - 3月20日公司实景生产线工厂复播后，影响逐步缓解，长期行业供应链管理趋严，头部品牌有望受益 [2] 投资建议 - 自由点聚焦大健康系列，电商加大对天猫投入比例，线下深耕核心五区、开拓外围市场 [3] - 预计2025 - 2027年收入分别为42.4/54.2/68.1亿元，归母净利润分别为3.5/4.9/6.1亿元，对应PE分别为28/21/16倍，维持“增持”评级 [3]

文章核心观点 公司2024年年报表现良好，聚焦大健康产品优化结构，全渠道融合发展，虽受舆情短期影响但长期利于格局重塑，预计25 - 27年业绩持续兑现，维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 分组1：2024年年报业绩情况 - 2024年公司实现营收32.5亿元、归母净利润2.9亿元、扣非归母净利润2.5亿元，同比分别+51.8%、+20.7%、+17.8%；24Q4实现营收9.3亿元、归母净利润0.5亿元、扣非归母净利润0.3亿元，同比分别+39.1%、 - 12.0%、 - 36.8% [1] 分组2：产品结构情况 - 2024年卫生巾、纸尿裤、ODM分别实现营收30.5亿元、0.9亿元、1.1亿元，同比分别+59.9%、 - 20.5%、 - 6.1% [2] - 自由点产品2024年实现营收30.4亿元，同比+60.6%，毛利率55.8%，同比+0.9pcts，大健康系列产品收入增速更快 [2] - 2025年公司将继续把益生菌Pro系列产品作为推广重点 [3] 分组3：渠道发展情况 - 线下持续推动核心五省产品和渠道结构优化，加快外围省份拓展，外围省份营收增速更快 [3] - 2024年公司线上渠道实现营收15.2亿元，同比+103.8% [3] 分组4：盈利能力与费用情况 - 2024年公司毛利率53.2%，同比+2.9pcts，中高端产品收入占比增加使毛利率稳步提升 [3] - 2024年公司销售、管理、财务费用率分别为37.7%、3.6%、 - 0.1%，同比分别+6.5、+0.2、+0.1pcts，销售费用率增长因加大市场推广和品牌宣传力度 [3] - 2024年公司归母净利率8.9%，同比 - 2.3pcts [3] 分组5：舆情应对与影响 - 针对“315”舆情，公司成立专项小组排查，对残次料环保焚烧销毁 [4] - 舆情短期内对线上渠道尤其抖音平台销售影响大，长期利于行业格局重塑，龙头份额有望集中 [4] 分组6：投资建议 - 预计25 - 27年公司分别实现归母净利润3.6亿元、4.8亿元、6.0亿元，对应PE为28、21、17X，给予目标价30.9元/股，维持“推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 30.9 元/股 [2] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收增速靓丽，核心五省竞争优势稳固，外围市场渗透率逐渐提升，聚焦大健康系列产品优化结构，线上渠道增速或延续高增态势推动业绩持续兑现 [2][8] - 考虑公司费用投入力度较大，预计 25 - 27 年分别实现归母净利润 3.6/4.8/6.0 亿元（25 - 26 年前值为 4.3/5.5 亿元），对应 PE 为 28/21/17X [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 年营业总收入 32.54 亿元，同比增 51.8%；归母净利润 2.88 亿元，同比增 20.7%；每股盈利 0.67 元，市盈率 36 倍，市净率 7.1 倍 [4] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 43.2/54.7/65.23 亿元，同比增速 32.8%/26.6%/19.2%；归母净利润分别为 3.64/4.85/6.04 亿元，同比增速 26.6%/33.2%/24.6% [4] 公司基本数据 - 总股本 42932.34 万股，已上市流通股 42857.75 万股，总市值 102.39 亿元，流通市值 102.22 亿元 [5] - 资产负债率 32.60%，每股净资产 3.38 元，12 个月内最高/最低价 27.69/16.62 元 [5] 公司业务情况 - 聚焦大健康产品，结构持续升级，2024 年卫生巾/纸尿裤/ODM 分别实现营收 30.5/0.9/1.1 亿元，同比+59.9%/-20.5%/-6.1%；自由点产品营收 30.4 亿元，yoy + 60.6%，毛利率 55.8%，yoy + 0.9pcts [8] - 深耕核心五省，突破外围市场，线上渠道高增，线下推动核心五省优化并拓展外围省份，线上 2024 年营收 15.2 亿元，同比+103.8% [8] - 结构优化带动盈利能力提升，2024 年毛利率 53.2%，同比+2.9pcts；费用端销售/管理/财务费用率 37.7%/3.6%/-0.1%，同比+6.5/+0.2/+0.1pcts；归母净利率 8.9%，同比-2.3pcts [8] - 积极应对卫生巾舆情，内部管理流程持续优化，舆情短期影响线上销售，长期利于行业格局重塑 [8] 财务预测表 - 资产负债表：预测 2025 - 2027 年资产合计分别为 24.34/27.85/31.37 亿元，负债合计分别为 8.57/10.21/11.66 亿元 [9] - 利润表：预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 43.2/54.7/65.23 亿元，净利润分别为 3.64/4.85/6.04 亿元 [9] - 现金流量表：预测 2025 - 2027 年经营活动现金流分别为 2.83/4.66/6.5 亿元 [9] - 主要财务比率：预测 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 32.8%/26.6%/19.2%，归母净利润增长率分别为 26.6%/33.2%/24.6% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 百亚股份2024年年报显示营收和归母净利润增长亮眼，新品拓展顺利、产品结构优化，电商渠道建设加快、全国市场有序拓展，虽受315舆情短期影响但业务逐步恢复，预计2025 - 2027年EPS分别为0.88元、1.16元、1.47元，对应PE分别为27倍、20倍、16倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 总股本4.29亿股，流通A股4.29亿股，52周内股价区间16.27 - 27.69元，总市值100.08亿元，总资产21.51亿元，每股净资产3.38元 [4] 2024年年报业绩情况 - 营收32.5亿元，同比+51.8%；归母净利润2.9亿元，同比+20.7%；扣非净利润2.5亿元，同比+17.8% [7] - Q4营收9.3亿元，同比+39.1％；归母净利润4915.1万元，同比 - 12%；扣非后归母净利润2781.1万元，同比 - 36.8%，受短期舆情影响广宣和电商投流支出增加 [7] 产品情况 - 2024年整体毛利率53.2%，同比+2.9pp，卫生巾产品毛利率55.6%，同比+1.2pp，总费用率43.4%，同比+6.5pp，净利率8.8%，同比 - 2.3pp [7] - Q4毛利率49%，同比 - 4.2pp，费用率44.8%，同比+1.3pp，净利率5.3%，同比 - 3.1pp [7] - 2024年卫生巾/纸尿裤/ODM分别实现营收30.5亿/0.9亿/1.1亿元，同比+59.9%/ - 20.5%/ - 6.1%，新品益生菌pro Q4占卫生巾比重超10% [7] 渠道情况 - 2024年电商/线下分别实现营收15.2/16.2亿元，同比+103.8%/+26.7% [7] - 线下川渝/云贵陕/外围地区分别实现营收7.6/4.3/4.3亿元，同比+11.5%/+18.9%/+82.1%，营收占比分别为23.2%/13.1%/13.3% [7] 舆情影响 - 315事件对线下影响相对可控，对电商尤其是抖音短期影响较大，但影响面逐步缓解，抖音透明化工厂直播反馈良好 [7] 关键假设 - 2025 - 2027年卫生巾产品毛利率分别为55.8%、55.9%、56% [9] - 2025 - 2027年外围核心省份市场分别同比增长80%、60%、50% [9] - 2025 - 2027年电商渠道分别同比增长50%、30%、20% [9] 分业务收入成本预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |合计营业收入（百万元）|3,254.2|4,460.8|5,696.3|6,993.9| |合计yoy|51.8%|37.1%|27.7%|22.8%| |自主品牌卫生巾收入（百万元）|3047.0|4268.6|5513.7|6816.5| |自主品牌卫生巾yoy|59.9%|40.1%|29.2%|23.6%| |自主品牌婴儿纸尿裤收入（百万元）|93.5|84.1|79.9|79.9| |自主品牌婴儿纸尿裤yoy|-20.5%|-10.0%|-5.0%|0.0%| |ODM收入（百万元）|113.7|108.1|102.7|97.5| |ODM yoy|-6.1%|-5%|-5%|-5%| [10][11] 财务预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3254.24|4460.84|5696.29|6993.91| |净利润（百万元）|287.67|376.36|499.85|629.51| |毛利率|53.19%|54.11%|54.64%|55.00%| |净利率|8.84%|8.44%|8.78%|9.00%| |ROE|19.84%|23.66%|28.26%|32.02%| |PE|34.79|26.58|20.03|15.90| |PB|6.90|6.29|5.66|5.09| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 百亚股份2024年年报显示收入增长亮眼，产品与渠道稳步拓展，虽受315短期舆情影响，但业务逐步恢复，预计2025 - 2027年业绩良好，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 总股本4.29亿股，流通A股4.29亿股，52周内股价区间16.27 - 27.69元，总市值100.08亿元，总资产21.51亿元，每股净资产3.38元 [4] 业绩摘要 - 2024年实现营收32.5亿元，同比+51.8%；归母净利润2.9亿元，同比+20.7%；扣非净利润2.5亿元，同比+17.8% [7] - Q4实现营收9.3亿元，同比+39.1％；归母净利润4915.1万元，同比 - 12%；扣非后归母净利润2781.1万元，同比 - 36.8%，受短期舆情影响，广宣和电商投流支出增加 [7] 产品情况 - 2024年整体毛利率为53.2%，同比+2.9pp，卫生巾产品毛利率为55.6%，同比+1.2pp，净利率为8.8%，同比 - 2.3pp [7] - Q4毛利率为49%，同比 - 4.2pp，费用率为44.8%，同比+1.3pp，净利率为5.3%，同比 - 3.1pp [7] - 2024年卫生巾/纸尿裤/ODM分别实现营收30.5亿/0.9亿/1.1亿元，同比+59.9%/ - 20.5%/ - 6.1% [7] - 2024年新品益生菌pro表现符合预期，Q4占卫生巾比重超10%，未来将加大研发投入并升级 [7] 渠道情况 - 2024年电商/线下分别实现营收15.2/16.2亿元，同比+103.8%/+26.7% [7] - 线下川渝/云贵陕/外围地区分别实现营收7.6/4.3/4.3亿元，同比+11.5%/+18.9%/+82.1%，营收占比分别为23.2%/13.1%/13.3% [7] 舆情影响 - 315事件对线下影响相对可控，对电商尤其是抖音短期影响较大，但影响面逐步缓解，抖音透明化工厂直播反馈良好 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.88元、1.16元、1.47元，对应PE分别为27倍、20倍、16倍 [7] 关键假设 - 2025 - 2027年卫生巾产品毛利率稳步增长，分别为55.8%、55.9%、56% [9] - 2025 - 2027年外围核心省份市场分别同比增长80%、60%、50% [9] - 2025 - 2027年电商渠道分别同比增长50%、30%、20% [9] 分业务收入成本预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |合计营业收入（百万元）|3,254.2|4,460.8|5,696.3|6,993.9| |合计yoy|51.8%|37.1%|27.7%|22.8%| |自主品牌卫生巾收入（百万元）|3047.0|4268.6|5513.7|6816.5| |自主品牌卫生巾yoy|59.9%|40.1%|29.2%|23.6%| |自主品牌婴儿纸尿裤收入（百万元）|93.5|84.1|79.9|79.9| |自主品牌婴儿纸尿裤yoy|-20.5%|-10.0%|-5.0%|0.0%| |ODM收入（百万元）|113.7|108.1|102.7|97.5| |ODM yoy|-6.1%|-5%|-5%|-5%| [10][11] 财务预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3254.24|4460.84|5696.29|6993.91| |净利润（百万元）|287.67|376.36|499.85|629.51| |毛利率|53.19%|54.11%|54.64%|55.00%| |净利率|8.84%|8.44%|8.78%|9.00%| |ROE|19.84%|23.66%|28.26%|32.02%| |PE|34.79|26.58|20.03|15.90| |PB|6.90|6.29|5.66|5.09| [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年营收利润同比双增长，成长韧性凸显，公司坚持既定战略，优化产品结构，深耕核心地区，拓展全国市场 [6] - 大单品持续放量，产品结构优化，自由点产品营收高增，中高端系列占比增加带动毛利率提升 [6] - 深耕优势核心五省，电商渠道建设同比高增，线下核心市场和外围省份营收均增长，线上渠道营收大幅提升 [6] - 持续强化品牌建设，研发能力不断提升，销售费用投入增加，研发费用投入带来新品和专利 [6] - 预计2025 - 2027年公司营业收入43.09/53.58/64.59亿元，归母净利润3.75/4.74/5.71亿元，对应PE估值为27/22/18x [9] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 截至2025年3月24日，百亚股份近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为6.0%、 - 1.4%、51.4%，沪深300对应表现为 - 0.9%、 - 1.2%、11.0% [4] - 当前价格23.98元，52周价格区间16.00 - 29.36元，总市值10,295.17百万，流通市值10,277.29百万，总股本42,932.34万股，流通股本42,857.75万股，日均成交额150.40百万，近一月换手1.45% [4] 公司财务数据 - 2024年公司实现营收32.54亿元/同比 + 51.77%，归母净利润2.88亿元/同比 + 20.74%，扣非后归母净利润2.54亿元/同比 + 17.77%；2024Q4实现营收9.29亿元/同比 + 39.10%，归母净利润0.49亿元/同比 - 12.00%，扣非后归母净利润0.28亿元/同比 - 36.80% [5] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3254|4309|5358|6459| |增长率(%)|52|32|24|21| |归母净利润（百万元）|288|375|474|571| |增长率(%)|21|30|26|20| |摊薄每股收益（元）|0.67|0.87|1.10|1.33| |ROE(%)|20|24|28|31| |P/E|35.81|27.45|21.71|18.03| |P/B|7.10|6.57|5.99|5.65| |P/S|3.16|2.39|1.92|1.59| |EV/EBITDA|26.26|19.90|15.87|13.26|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年报收入表现亮眼，多重增长逻辑持续加速兑现，舆情虽有短期扰动，但中长期成长势能被看好，考虑多重增长逻辑持续加速兑现，中长期成长动能充足，维持“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2,144|33.0|238|27.2|0.56|50.3|17.2|43| |2024|3,254|51.8|288|20.7|0.67|53.2|19.8|36| |2025E|4,243|30.4|360|25.3|0.84|53.2|20.5|29| |2026E|5,542|30.6|501|39.0|1.17|53.7|24.5|21| |2027E|6,894|24.4|655|30.6|1.52|54.2|27.3|16| [6] 投资要点 - 2024年公司实现营业收入32.54亿元，同比增长51.8%，归母净利润2.88亿元，同比增长20.7%，扣非净利润2.54亿元，同比增长17.8%；单Q4收入9.29亿元，同比增长39.1%，归母净利润0.49亿元，同比下滑12.0%，扣非净利润0.28亿元，同比下滑36.8% [7] - 2024年收入端表现亮眼，多重增长逻辑持续加速兑现，舆情虽有短期扰动，看好公司中长期成长势能 [7] - 产品方面，“益生菌”大单品红利延续，助力品牌“破圈”，2024年自由点产品收入30.36亿元，同比增长60.6%，“大健康”系列产品定位中高端，收入占比提升推动毛利率显著改善，2024年公司毛利率为53.2%，同比提升2.9pct [7] - 电商收入延续高增，抖音、天猫等多平台发力，2024年公司电商渠道实现收入15.25亿元，同比增长103.8%，自由点品牌在抖音平台霸榜第一，2024年以来抖音品牌流量逐步外溢，公司积极发力其他电商平台，预计公司电商收入增长红利延续 [7] - 线下全国化扩张逻辑加速兑现，外围市场收入快速放量，2024年公司线下渠道实现收入16.16亿元，同比增长26.7%，公司持续深耕川渝云贵陕核心市场，同时加速外围市场的扩张，2024年外围市场收入4.34亿元，同比增长82.1% [7][8] - 2025年315事件中涉及公司自由点品牌，公司积极应对舆论，经营有望逐步企稳，持续看好公司中长期成长势能 [8] - 考虑公司短期受舆情扰动，且品牌处于快速扩张期，费用投入较多，下调2025、2026年归母净利润至3.60、5.01亿元（前值为3.81、5.22亿元），新增2027年归母净利润6.55亿元，对应2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为25.3%、39.0%、30.6%，当前市值对应PE分别为29、21、16倍 [8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2,144|3,254|4,243|5,542|6,894| |其中：营业收入|2,144|3,254|4,243|5,542|6,894| |减：营业成本|1,065|1,523|1,986|2,567|3,158| |减：税金及附加|19|26|34|45|56| |主营业务利润|1,060|1,705|2,223|2,930|3,680| |减：销售费用|669|1,226|1,633|2,123|2,637| |减：管理费用|72|117|153|194|241| |减：研发费用|54|72|106|144|179| |减：财务费用|-4|-2|1|0|0| |经营性利润|269|292|330|469|623| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-14|-3|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-10|-3|0|0|0| |加：投资收益及其他|31|32|32|32|32| |营业利润|281|329|361|502|655| |加：营业外净收入|-1|10|-1|-1|0| |利润总额|280|339|360|501|655| |减：所得税|41|51|0|0|0| |净利润|239|288|360|501|655| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|238|288|360|501|655| [10]

2024年度业绩情况 - 营业收入32.54亿元，较上年同期增长51.77%；归属于上市公司股东的净利润2.88亿元，较上年同期增长20.74% [2] - 自由点收入30.36亿元，较上年同期增长60.64%，大健康系列产品收入增速更快，中高端系列产品收入占比增加，带动毛利率提升 [2] - 综合毛利率和自由点产品毛利率分别为53.19%和55.78%，同比分别增长2.89%和0.94% [2] - 电商渠道收入15.25亿元，较上年同期增长103.80%，第四季度受舆情影响营收同比增速放缓 [2] - 线下渠道收入16.16亿元，同比增长约26.75%，线下外围省份收入4.34亿元，同比增长约82.09%，分季度营收增速环比提升 [2] - 销售费用12.26亿元，同比增长83.24%，第四季度广宣和电商投流费用支出增加 [3] “3.15”事件应对及影响 - 迅速成立专项工作小组全面排查，提升废品废料管控力度，对残次料环保焚烧销毁 [3] - 成立多个小组同步应对，关注舆情动态，做好消费者沟通，跟进电商平台进展，与下游客户对接 [3] - 对线下渠道影响相对可控，短期内对线上渠道尤其是抖音平台影响较大，抖音透明化工厂直播反馈较好 [3] 行业发展与公司应对策略 - 消费者对产品健康安全关注度提高，行业企业强化生产制造和卫生标准把控 [4] - 公司坚持“产品引领、品牌驱动、销售创新”方针，以产品牵引增长，加强品牌营销，维持供应链高标准，深化全渠道融合 [4] 舆情处理机制 - 制定《舆情管理制度》，有快速反应和应急处置机制，能有效应对各类舆情 [4] 益生菌新品情况 - 益生菌Pro系列产品市场推广符合预期，销售增长较快，单四季度占卫生巾比重超过10% [5] - 2025年继续将其作为推广重点，聚焦大健康系列产品，加大研发投入 [5] - 率先提出益生菌卫生巾概念并推出产品，验证了安全性与功效性，延续高标准投入 [5] 线下外围省份规划 - 制定较有挑战性的增长目标，保持资源投入，覆盖更多空白市场 [6] - 产品以大健康系列为主，渠道与更多区域性商超系统合作 [6] 赠品策略 - 针对不同消费者群体采取差异化买赠机制，赠品策略阶段性调整 [7] - 根据市场情况和产品拉新推广需求采用合理策略 [7] 供应链优势与发展 - 与行业头部供应商长期稳定合作，利于产品供应及时性和成本控制 [8] - 产品自产为主，便于品质控制和产能保证，重庆有快递物流成本优势 [8] - 未来整合上下游资源，加强合作与资源共享，强化品质管理和内部管控，引入外部资源优化升级 [8] 线下渠道竞争策略 - 线下渠道在经销商和团队管理、分销及价格管控、终端促销推广等方面有差异化优势 [8] - 按既定策略推进核心市场提质，外围省份破局，提升市场覆盖 [8] 天猫平台定位与目标 - 天猫平台是战略渠道之一，有较大市场规模和盈利空间，2024年排名和份额持续上升 [9] - 2025年战略投入不变，优化打法，实现快速可持续增长，保持头部排名地位 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司25 - 27年归母净利分别为3.8、5、6.3亿元，当前股价对应PE分别为27、20、16X [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年公司实现营收32.54亿元，同比+51.8%，归母净利润2.88亿元，同比+20.7%，扣非归母净利润2.54亿元，同比+17.77%；其中24Q4实现营收9.29亿元，同比+39.1%，归母净利润0.49亿元，同比 - 12.0% [1] 区域与产品营收情况 - 分区域：24年川渝/云贵陕/外围/电商渠道营收7.6/4.3/4.3/15.2亿元（同比+11.5%/+18.9%/+82.1%/+104%），外围战区延续加速成长态势，24年电商/外围区域收入占比46.9%/13.3%（+12/+2.2pct）；电商综合实力彰显，流量外溢+资源倾斜策略下天猫等平台加速成长 [2] - 分产品：24年卫生巾/纸尿裤/ODM业务营收30.47/0.94/1.14亿元（同比+59.9%/-20.5%/-6.1%），主业卫生巾在大健康系列益生菌驱动下保持快速成长；24年公司自由点品牌市场份额在本土卫生巾品牌中排名第2，在重庆/四川/云南市场排名第1 [2] 财务指标情况 - 受益于大健康系列占比提升，24年整体片单价同比+3.8%，综合毛利率/自由点毛利率分别53.2%/55.8%（同比+2.9/+0.9pct），川渝/云贵陕/外围/电商毛利率+5/+4.2/+5.5/+0.2pct [3] - 24年销售费用率37.7%（同比+6.5pct），主因持续加大市场推广/品宣力度，以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围、以及处理4Q舆情事件，管理/研发费用率3.6%/2.2%（同比+0.2/-0.3pct），净利率8.8%（同比 - 2.3pct）；短期预计后续公司仍保持一定的品牌资源投入 [3] 舆情应对与前景 - 公司针对315舆情事件迅速启动多维应急机制，精准投放策略逐步修复口碑、供应链层面提出过期产品销毁补贴政策，全面保障供应链安全，持续看好优质国货区域走向全国中长期成长逻辑，优质成长同时逐步看好后续利润弹性释放 [3] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 1 | 6 | 17 | 22 | 56 | | 增持 | 0 | 0 | 2 | 2 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.11 | 1.08 | 1.00 | [10] 历史推荐和目标定价(人民币) | 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 2023 - 04 - 17 | 买入 | 19.20 | N/A | | 2 | 2023 - 08 - 12 | 买入 | 15.28 | N/A | | 3 | 2023 - 10 - 22 | 买入 | 15.91 | N/A | | 4 | 2024 - 01 - 20 | 买入 | 14.45 | N/A | | 5 | 2024 - 04 - 20 | 买入 | 18.28 | N/A | | 6 | 2024 - 07 - 24 | 买入 | 20.99 | 26.70～26.70 | | 7 | 2024 - 08 - 10 | 买入 | 21.75 | N/A | [10] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表等展示了2022 - 2027E各年的主营业务收入、成本、毛利、费用、利润等指标及增长率，还有每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等比率分析 [8]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格23.72元 [4] 报告的核心观点 - 公司积极应对舆情扰动，有望化行业挑战为成长动力，核心市场、电商、外围省份全线发力，成长势能持续加强，预计25 - 27年归母净利润为3.7/4.8/5.9亿元，PE分别为27/21/17X [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24Q4实现收入9.29亿，同比+39.10%；归母净利润0.49亿，同比 - 12.00%；扣非归母净利润0.28亿，同比 - 36.80%；24年实现收入32.54亿，同比+51.77%；归母净利润2.88亿，同比+20.74%；扣非归母净利润2.54亿，同比+17.77% [1] - 24年公司拟分红2.36亿元，分红比例82%，延续高分红政策 [1] 产品结构情况 - 24年自由点产品实现营业收入30.36亿元，同比+60.6%，大健康系列产品收入增速更快 [2] - 卫生巾产品结构不断优化，中高端系列产品收入占比持续增加，24年公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为53.2%和55.8%，同比+2.9pct和0.9pct [2] 渠道市场情况 - 24年线下渠道实现营业收入16.16亿元，同比+26.7%，川渝/云贵陕分别实现收入7.55亿元/4.27亿元，同比+11.5%/18.9%，毛利率60.2%/56.7%，同比+5.0pct/4.2pct [3] - 24年线下外围省份实现营业收入4.34亿元，同比+82.1%，毛利率48.3%，同比+5.5pct [3] - 2024年线上渠道实现营业收入15.25亿元，同比+103.8%，毛利率52.7%，同比+0.2pct [3] 舆情应对情况 - 公司针对315舆情立即成立专项小组排查，向公安机关报案，配合调查，自行接管生产残次品处理流程，采用环保焚烧等方式销毁 [4] - 经核查，采购原材料环节制度完善、执行严格，生产残次品处置环节符合内控规范，舆情短期波动预计有限，舆论整肃利好头部规范化厂商 [4] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,144.15|3,254.24|4,251.44|5,297.65|6,434.00| |增长率(%)|33.00|51.77|30.64|24.61|21.45| |EBITDA(百万元)|397.82|443.71|521.24|659.99|790.40| |归属母公司净利润(百万元)|238.25|287.67|371.70|482.34|594.67| |增长率(%)|27.21|20.74|29.21|29.77|23.29| |EPS(元/股)|0.55|0.67|0.87|1.12|1.39| |市盈率(P/E)|42.74|35.40|27.40|21.11|17.12| |市净率(P/B)|7.34|7.02|6.40|5.70|5.03| |市销率(P/S)|4.75|3.13|2.40|1.92|1.58| |EV/EBITDA|14.23|21.46|18.04|13.96|11.42| [9]