投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价未披露 [4] - 当前股价30.23元，对应2025年PE为35X [4][8] 财务表现 - 25Q2收入7.7亿元（同比+0.2%），归母净利润0.57亿元（同比-25.5%），毛利率53.1%（同比-1.3pct） [1] - 25H1收入17.6亿元（同比+15.1%），归母净利润1.88亿元（同比+4.6%），销售费用6.42亿元（营销推广费4.64亿元，同比+26.1%） [1] - 调整2025-2027年盈利预测：归母净利润3.7/4.8/6.2亿元（原预测3.7/4.8/5.9亿元） [4][8] 产品结构 - 卫生巾品类25H1收入16.88亿元（同比+19.93%），毛利率55.06%（同比-2.31pct） [2] - 自由点品牌收入16.87亿元（同比+20.5%），大健康系列（益生菌、有机纯棉）及裤型卫生巾增速显著 [2] - 新品研发聚焦大健康赛道，通过电商平台测试未量产 [2] 渠道拓展 - 25H1线下收入11.33亿元（同比+39.8%），其中川渝4.26亿元（同比+13.07%），其他区域4.3亿元（同比+124.2%） [3] - 线上收入5.92亿元（同比-9.44%），受短期舆情影响，预计Q4恢复常态 [3] - 电商自运营团队通过营销创新保持竞争优势 [3] 战略方向 - 强化品牌建设与渠道拓展，持续投入营销资源提升市场份额 [1] - 深耕核心区域（川渝、云贵陕）并有序拓展全国市场 [3][4] - 优化产品结构，提升高毛利品类占比 [2][4] 估值数据 - 当前总市值129.88亿元，流通市值129.56亿元，每股净资产3.29元 [4] - 2025年预测PE/PB/PS分别为35X/8.16X/3.06X [8]

财务表现 - 2025H1实现收入17.6亿元 同比增长15.1% 归母净利润1.9亿元 同比增长4.6% [1] - Q2单季度收入7.7亿元 同比微增0.2% 归母净利润0.6亿元 同比下降25.5% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.7亿元、4.9亿元、6.3亿元 [2] 渠道表现 - 线下渠道收入11.3亿元 同比增长39.8% 其中川渝地区增长13.1% 云贵陕地区增长14.7% 外围省份大幅增长124.2% [1] - 线上渠道收入5.9亿元 同比有所下降 主要受短期舆情影响 [1] - 电商渠道Q2收入同比下滑 但ROI已恢复至去年同期水平 预计Q4恢复正常增速 [1] 市场扩张 - 核心五省收入增长稳健 产品结构优化推动毛利率提升 渠道费用摊薄改善盈利能力 [1] - 外围市场扩张速度超预期 2025H2扩张节奏快于年度计划 [1] - 线上各平台保持领先地位 市场份额持续提升 [2] 费用投入 - 2025H1销售费用6.4亿元 其中营销推广费用4.6亿元 同比增长26.1% [2] - 未来将持续投入品牌和渠道资源 以扩大经营规模和市场份额 [2]

造纸轻工行业 - 百亚股份线下外围市场表现亮眼，2025H1实现收入4.30亿元，同比+124.15% [4] - 电商渠道受舆情影响，25H2收入5.92亿元，同比-9.44%，但业务已逐步恢复常态 [4] - 产品结构持续升级，自由点品牌营收16.87亿元，同比+20.5%，其中大健康系列增速更快 [4] - 销售费用率提升影响短期利润，25Q2销售费用率达到39.52%，同比+3.38pct [5] 非银行金融行业 - 东方财富2025H1调整后营收82.54亿元，同比+25%，归母净利润55.67亿元，同比+37% [6] - 手续费收入同比+60.62%至38.47亿元，贡献营收增长总量的87% [8] - 日均股基成交额16400亿元，同比提升66%，两融余额18505亿元，同比增长25% [8] - AI全面融入公司业务，妙想大模型面向全市场开放，提升B/C端竞争力 [9] 食品饮料行业 - 卫龙美味25H1营收34.83亿元，同比+18.5%，归母净利润7.36亿元，同比+18.5% [11] - 蔬菜制品营收21.09亿元，同比+44.3%，占比提升至60.5%，成为第二增长曲线 [11] - 销售/管理费用率分别同比-1.0pct/-2.5pct，费率优化支撑盈利能力 [11] - 拟派发中期股息每股0.18元，分红总额达4.38亿元 [11] 策略与市场表现 - 上周A股创业板指领涨全球，涨幅达8.6% [18] - 万得全A风险溢价为4.49%，较前一周下降0.15pct [23] - 上周五大品种钢材表观消费量831.02万吨，环比降14.72万吨 [39] - 上周螺纹钢现货价格环比降30元/吨至3300元/吨，跌幅0.9% [35] 行业动态 - 蒙西存量风光机制电量保量不到20%，光伏项目现货实时交易均价168.39元/兆瓦时 [28] - 杭州市发布《促进具身智能机器人产业发展条例（草案）》，明确三大技术主攻方向 [31] - 2025世界机器人大会展示1500余件展品，50家人形机器人整机企业参展创全球之最 [32] - 上周全国247家钢厂高炉开工率83.59%，环比降0.16个百分点 [36]

重点推荐公司分析 - 小菜园(00999 HK)是中式大众餐饮赛道龙头 2024年营收52 1亿元/+14 5% 归母净利润5 8亿元/+9 1% 2025H1营收27 1亿元/+6 5% 归母净利润3 8亿元/+35 7% 盈利能力显著提升 [8] - 小菜园门店坚持直营模式 主打性价比定位 2024年堂食客单价59 2元 截至2024年底门店总数667家 华东区域占比超8成 [8] - 中式大众餐饮2025年市场规模约3 9万亿 2023-2028年CAGR8 9% 行业CR5不足1% 格局分散 [9] - 小菜园成长逻辑包括门店扩张(预计2025-2027年净增130/160/180家) 单店效率提升(新模型税后净利率14 5%) 副品牌孵化 [10] - 预计小菜园2025-2027年归母净利润7 7/9 4/11 2亿元 同比+32%/+22%/+19% 合理股价区间13 4-14 3港元 较现价有32 3%涨幅空间 [11] 食品饮料行业 - 贵州茅台中报展现经营韧性 调整产品结构和发货节奏应对外部需求变化 白酒板块作为顺周期优质资产 估值有望震荡上升 [17] - 啤酒饮料迎来旺季 燕京啤酒基金重仓比例提高 推荐内部改革持续深化的燕京啤酒 关注华润啤酒 青岛啤酒 [18] - 调味品预计基础调味品龙头表现稳健 推荐复调板块龙头颐海国际及基础调味品龙头海天味业 [18] - 速冻食品淡季企业积极研发新品 推荐安井食品 千味央厨 乳制品布局2025年供需改善带来的向上弹性 [18] - 饮料推荐农夫山泉及东鹏饮料 包装水 茶饮龙头表现较优 [18] 传媒互联网行业 - 传媒板块本周上涨0 20% 跑输沪深300和创业板指 重点关注谷歌发布的Gemma3 270M模型和MuleRun AI产品 [22][23] - 暑期档电影票房景气 本周票房12 74亿元 《浪浪山小妖怪》票房4 08亿元 占比32 4% [24] - 游戏方面 7月中国手游收入前三为点点互动《Whiteout Survival》 点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor》 [24] - 推荐恺英网络 巨人网络 姚记科技 心动公司等游戏标的 媒体端关注分众传媒 哔哩哔哩 影视内容关注光线传媒 华策影视 [25] 公司财报亮点 - 网易-S(09999 HK)25Q2营收279亿元/+9% Non-GAAP归母净利润95亿元/+22% 游戏业务收入221亿元/+15% 《第五人格》等表现良好 [25][26] - 腾讯音乐(TME N)25Q2总收入84 4亿元/+17 9% 在线音乐收入68 5亿元/+26 4% 订阅业务ARPPU11 7元/+9 3% [27][28][29] - 网易云音乐(09899 HK)25H1调整后经营利润9 1亿元/+35% 订阅业务收入24 7亿元/+15% 付费渗透率27% [34][35] - 唯品会(VIPS N)25Q2 GMV514亿元/+2% SVIP同比增长15% 贡献52%线上消费 预计Q3收入同比转正 [36][37] - 小商品城(600415 SH)25H1营收77 13亿元/+13 99% 归母净利润16 91亿元/+16 78% Chinagoods平台净利润1 55亿元/+110% [39][40] 其他行业及公司 - 卫龙美味(09985 HK)25H1营收34 8亿元/+18 5% 归母净利润7 4亿元/+18 5% 蔬菜制品收入+44 3% 魔芋品类表现突出 [44][45][46] - 重庆啤酒(600132 SH)25H1营收88 4亿元/-0 2% 归母净利润8 6亿元/-4 0% 吨价压力增大 税率波动拖累盈利 [48][49] - 安恒信息(688023 SH)向AI安全迈进 2024年AI相关收入超7900万元 态势感知稳居行业头部 数据安全平台份额13 7%排名第一 [51][52] - 中国黄金国际(02099 HK)25H1营收5 8亿美元/+178% 归母净利润2 0亿美元扭亏 Q2环比+35% 黄金产量2 74吨 铜产量3 49万吨 [54][55] - 华友钴业(603799 SH)25H1营收371 97亿元/+23 78% 归母净利润27 11亿元/+62 26% 镍产品出货13 94万吨/+83 91% [57][58] - 石头科技(688169 SH)25H1营收79 0亿/+79 0% 归母净利润6 8亿/-39 5% 扫地机收入+60% 洗地机收入+4倍 [60][61]

凯因科技/生物制品 - 2025年上半年公司营业收入5.66亿元（同比-5.05%），归母净利润0.47亿元（同比+11.75%），扣非归母净利润0.46亿元（同比+3.93%）[3] - 2025年Q2公司毛利率84.53%（同比-0.72pct），销售费用率48.11%（同比-6.16pct），净利润率10.64%（同比+2.66pct）[4] - 2025年上半年研发投入7141万元（同比+1.22%），占营业收入12.61%，培集成干扰素α-2注射液已完成六个专业审评，KW-040项目已提交临床试验注册申请[5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润1.67亿元/2.01亿元/2.58亿元，对应PE为36.57X/30.39X/23.68X[5] 鼎阳科技/通用设备 - 2025H1实现营业收入2.79亿元（同比+24.61%），归母净利润0.77亿元（同比+31.54%）[6] - 高端产品营收同比增长71.92%，营收占比提升至30%，销售单价5万以上产品销售额同比增长69.61%[7] - 2025H1整体毛利率60.06%（同比-1.94pct），净利率27.57%（同比+1.45pct）[8] - 预计2025-2027年归母净利润1.46亿元/1.91亿元/2.57亿元，对应PE分别为44/34/25倍[8] 百亚股份/个护用品 - 2025H1实现营业收入17.64亿元（同比+15.12%），归母净利润1.88亿元（同比+4.64%）[9] - 自由点产品实现营业收入16.87亿元（同比+20.5%），卫生巾产品毛利率55.06%（同比-2.31pct）[10] - 线下渠道营业收入11.33亿元（同比+39.82%），核心区域以外省份收入4.30亿元（同比+124.15%）[11] - 预计2025-2027年归母净利润3.50亿元/4.42亿元/5.31亿元，对应PE估值为36/29/24x[12] 达仁堂/中药Ⅱ - 2025H1实现营业收入26.51亿元（同比-33.15%），归母净利润19.28亿元（同比+193.08%）[13] - 速效救心丸销售额11.28亿元（同比+5.45%），清咽滴丸销售额2.89亿元（同比+52.28%）[14] - 2025上半年完成4745家医院终端开发，速效救心丸入选高血压合并糖尿病患者管理专家共识[15] - 预计2025-2027年归母净利润21.69亿元/10.12亿元/12.71亿元，对应当前股价PE为16/34/27倍[16] 汽车行业 - 2025年7月乘用车批发销量228.7万辆（同比+14.7%），新能源汽车销量126.2万辆（同比+27.4%）[19] - 新款问界M7将于9月上市，车身尺寸增大，轴距增长210mm，提供增程和纯电版本[18] - 推荐关注自主高端化车企（理想汽车、吉利汽车等）、高阶智驾相关标的（小鹏汽车、德赛西威等）[20] 北特科技/汽车零部件 - 2025H1实现营业收入11.13亿元（同比+15%），归母净利润0.55亿元（同比+45%）[22] - 持续推进江苏昆山工厂和泰国生产基地建设，人形机器人丝杠业务或成第二增长极[24] - 预计2025-2027年归母净利润1.12亿元/1.43亿元/1.73亿元，同比增速为57%/27%/21%[25] 吉利汽车/乘用车 - 2025H1实现营收1502.8亿元（同比+26.5%），核心归母净利润66.6亿元（同比+101.7%）[26] - 上调全年销量目标至300万辆，银河A7上市一天大定突破1万台，计划推出多款新品[28] - 预计2025-2027年归母净利润169亿元/173亿元/193亿元，同比增速为2%/3%/11%[30] 晶丰明源/半导体 - 2025H1实现营业收入7.31亿元（同比-0.44%），归母净利润1576.20万元（同比扭亏）[32] - 电机控制驱动芯片营收1.92亿元（同比+24.3%），高性能计算电源芯片营收0.35亿元（同比+419.81%）[33] - 预计2025-2027年归母净利润1.00亿元/2.11亿元/3.27亿元，同比扭亏/+111%/+55%[37] 中国宏桥/工业金属 - 2025H1实现收入810.4亿元（同比+10.1%），归母净利润123.6亿元（同比+35%）[39] - 铝合金产品单位毛利4505元/吨（同比+5.3%），氧化铝单位毛利933元/吨（同比+24.8%）[40] - 计划回购不低于30亿港元，预计2025-2027年归母净利润252.1亿元/275.2亿元/300.2亿元[42] 农林牧渔行业 - 2025年7月祖代雏鸡更新9.42万套，1-7月累计54.37万套，进口占比33%[44] - 瑞普生物获国内首个经济动物用mRNA疫苗临床批件，生物股份获猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床批件[47] - 推荐宠物食品板块（乖宝宠物、中宠股份等），维持行业"推荐"评级[51]

行业与公司概述 - 百亚股份核心业务为女性卫生用品（卫生巾），占比约90%，其余为ODM代工及纸尿裤等[2][3] - 公司立足重庆，逐步扩展至云贵陕地区，并向湖南、湖北、河北、山东、江苏等新市场拓展[3] - 女性卫生用品行业规模800-1000亿元，年增长小个位数，主要由产品均价驱动[6][7] 核心业务与增长驱动 - 卫生巾业务是核心爆发点，产品矩阵丰富且不断升级[10] - 电商渠道是关键驱动力，收入占比从2021年14%提升至2024年47%[2][3] - 抖音平台表现突出，GMV第一，计划切入天猫渠道[12] - 电商营销领先行业，包括达人直播、自播业务、KOL视频广告投放等[12] - 线下渠道仍占70%销售额，2024年收入同比增长82%，2025年上半年增长超120%[14] - 外围扩张进入快速增长阶段，核心市场仍有扩展空间[14] 产品与研发 - 持续高研发投入，费用率领先行业，巩固产品优势[4][11] - 高端化定位： - 益生菌系列对标进口品牌，第一代日用品均价1.2元/片（进口品牌1.4-1.7元）[11] - 2022年推出益生菌系列，2025年更新至第三代[10] - 早期无感肌、无感无忧系列针对年轻女性，单片价格约1元[10] - 产品迭代： - 无感七日、无感无忧等核心系列不断升级[10] - 推出有机纯棉系列夏季超薄款[10] 行业竞争格局 - 全国三大龙头品牌：苏菲、七度空间、护舒宝[6] - 第二梯队为区域性龙头或小型外资品牌[6] - 百亚通过自由点益生菌系列及抖音等新兴渠道实现突破[6][7] 新业务发展 - 婴儿卫生用品：受益于国产品牌替代外资品牌趋势[9] - 成人失禁用品：蓝海市场，潜力巨大但需加强品牌宣传[9] 股权结构与治理 - 冯总持股超40%，员工持股平台总持股超8%，显示强凝聚力[2][5] 财务表现 - 2024年收入同比增长52%，利润同比增长21%[3] - 销售费用率从2016年32%降至2021年18-19%，后因电商发展重新提升[15] - 未来2-3年收入快速增长，利润表现或优于收入增长[16][18] 挑战与应对 - 行业低价产品泛滥：通过产品升级和渠道布局应对[10] - 短期舆情影响（如315曝光残次品问题）：已建立完整回收链路[17] - 新国标落地导致618囤货节奏后置：二季度已完全消化[17] 未来展望 - 抓住年轻女性消费者，利用新兴渠道推广差异化产品[2][8] - 线下渠道收入高增长将助力整体盈利能力提升[16] - 利润率进入修复通道后，估值消化速度或加快[18]

公司业务战略 - 持续聚焦卫生巾系列产品并提升中高端产品占比以优化盈利水平 [2] - 深耕核心优势地区同时加快电商渠道建设并有序拓展全国市场 [2] 运营表现 - 2025年上半年公司加大品牌广宣力度导致销售费用率小幅提升 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入17.64亿元，同比增长15.1% [1] - 归属母公司净利润1.88亿元，同比增长4.6% [1] 产品营收结构 - 卫生巾产品营收16.88亿元，同比增长19.93%，占总营收比重约95.7% [1] - 纸尿裤产品营收0.38亿元，同比下降34.03% [1] - ODM业务营收0.39亿元，同比下降43.08% [1] 品牌定位 - 旗下拥有"自由点"卫生巾品牌、"好之"婴儿纸尿裤品牌及"丹宁"成人失禁用品品牌 [1] - 全线品牌均定位于中高端产品市场 [1]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 25H1外省市场营收高增，静待后续业绩拐点[4] - 25H1公司实现营业收入17.64亿元（+15.1%），归母净利润1.88亿元（+4.6%）[6] - 自由点产品营收16.87亿元（+20.5%），大健康系列（益生菌、有机纯棉）增速更快[6] - 线下渠道营收11.33亿元（+39.8%），其中川渝/云贵陕/其他地区分别增长13.07%/14.65%/124.15%，电商渠道下滑9.44%[6] - 毛利率同比-1.2pct至53.2%，销售费用率+1.1pct至36.4%（营销推广费用4.64亿元，+26.1%）[6] - 归母净利率同比-1.1pct至10.7%[6] 财务预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测：3.7/4.8/6.2亿元（增速29.8%/29.9%/28.3%）[6] - 2025-2027年营收预测：40.79/50.12/60.26亿元（增速25.35%/22.88%/20.22%）[5] - 2025-2027年EPS预测：0.87/1.13/1.45元[5] - 当前PE对应34/26/21倍（2025-2027年）[6] - ROE持续提升：2025-2027年预测24.6%/30.34%/36.55%[5] 业务亮点 - 聚焦卫生巾系列，中高端产品（益生菌、有机纯棉）占比提升优化盈利[6] - 女性卫生裤产品接受度提升，未来收入或稳步增长[6] - 深耕川渝核心区域（25H1营收4.26亿元），外省市场快速扩张（其他地区营收+124.15%）[6] - 电商渠道短期受舆情影响下滑9.44%，但业务已逐步恢复常态[6] 市场表现与估值指标 - 总市值127.52亿元，流通市值127.20亿元[2] - 资产负债率25.54%，每股净资产3.29元[2] - 2025年预测P/E 34.16倍，P/S 3.13倍，P/B 8.40倍[8] - EV/EBITDA 2025年预测24倍，2027年降至15倍[8]

公募调研活动概况 - 上周共有139家公募机构参与A股调研 覆盖20个申万一级行业中的66只个股 合计调研次数达729次 较前一周环比增长46.39% [1] 个股调研热度 - 美容护理行业龙头百亚股份以53次调研居首 吸引博时基金、嘉实基金、招商基金等逾三成公募机构集中调研 [1] - 医药生物行业南微医学、安杰思和安科生物分别获46次、32次和32次调研 均位列前十 [1] - 计算机行业德赛西威和金橙子分别获46次和45次调研 均位列前十 [1] - 调研前十个股包括新強联（电力设备 7.97%涨幅 调研次数未披露）、中科三环（有色金属 7.24%涨幅 33次）、东来技术（基础化工 -1.45%涨幅 27次）、臻锚科技（电子 11.47%涨幅 24次） [2] 行业调研分布 - 医药生物行业最受青睐 10只个股合计获151次调研 个股数量和次数均领先其他行业 [2] - 计算机行业4只个股合计获100次调研 位列第二 [2] - 电子、电力设备、基础化工和美容护理行业均获不少于50次调研 位列前十关注行业 [3] 机构调研动态 - 鹏华基金以20次调研居首 覆盖11个行业的19只个股 侧重电力设备、电子及基础化工行业 [3] - 国泰基金与南方基金均以14次调研并列第二 其中国泰基金聚焦8个行业的14只个股 医药生物行业占比突出 南方基金覆盖10个行业的14只个股 侧重电子、计算机、电力设备及基础化工行业 [3]