报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为9.95亿、1.31亿、1.29亿元，同比增长30%、27%、32%，Q1成长性超预期源于核心五省高增长与外围省份增长环比提速，盈利韧性超预期在于舆情扰动下利润率相对稳定，成长逻辑延续，建议重视品牌势能提升后的盈利弹性，中期盈利释放有望加速 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营收9.95亿元、归母净利润1.31亿元、扣非净利润1.29亿元，同比分别增长30%、27%、32% [2][6] 成长性分析 - 2025Q1公司营收增长30%，自由点品牌增长36% [11] - 分渠道看，核心五省增长27%，环比提速（Q4为16%），川渝增速更佳，靠渠道下沉精耕和新品拓客群扩张；外围省份增长125%，环比提速（Q4为104%），广东等重点省份增势亮眼，年初加大精耕，区域拆分细致，组织布局完善，存量门店动销率提升；电商增长9%，受两轮舆情扰动仍增长，近期抖音GMV恢复增长，4月以来抖音排名回归第1，4月13 - 19日增速提速至47% [11] - 产品端结构延续提升，Q1大健康系列增速更佳，益生菌占比持续提升，裤型产品加大投入后增长较快 [11] 盈利情况分析 - Q1扣非净利率微增0.2pct，业绩增长由核心五省提速贡献，部分重点外围省份开始盈利，电商或有亏损 [11] - Q1毛利率同口径下同比持平，表观维度同比降1.0pct，主因电商仓储费转成本；销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.4/-0.3/-0.5/+0.1pct，费比整体控制良好 [11] 现金流情况 - Q1经营净现金流下降，主因38大促下KA渠道应收款增加、对经销商授信增加，预计Q2资金回笼，电商阶段性降速也有影响 [11] 中期展望 - 公司成长逻辑延续，部分重点外围省份提前盈利，中长期盈利释放值得期待，通过产品结构优化、电商重质调结构、外围市场兑现规模效应等迎盈利拐点 [11] - 产品端持续渗透Pro+系列，推广中高端新品；渠道端重视份额提升，优化抖音平台投入，提升天猫等平台增长势能，推动全域投放，线下外围省份集中资源于重点省份精耕抢份额，期待重点省份迈过盈亏平衡，第二梯队省份加力发展 [11] 投资建议 - 公司是卫品行业高成长标的，凭借电商多平台高增和线下外围地区拓展提份额，中期盈利改善空间可观，短期波动消弭，预计2025/2026年归母净利润4.0/5.4亿元，对应PE 29/22x，2024年分红率82%，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3254|4539|5786|7130| |营业成本（百万元）|1523|2087|2621|3181| |毛利（百万元）|1731|2452|3166|3949| |营业利润（百万元）|329|472|631|820| |利润总额（百万元）|339|472|631|820| |净利润（百万元）|288|400|536|696| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|288|400|536|697| |EPS（元）|0.67|0.93|1.25|1.62| |经营活动现金流净额（百万元）|325|474|615|781| |投资活动现金流净额（百万元）|-45|-196|-196|-195| |筹资活动现金流净额（百万元）|-237|0|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|43|278|418|586| |每股收益（元）|0.67|0.93|1.25|1.62| |每股经营现金流（元）|0.76|1.10|1.43|1.82| |市盈率|35.81|28.89|21.57|16.58| |市净率|7.10|6.24|4.84|3.75| |EV/EBITDA|26.26|21.14|15.33|11.29| |总资产收益率|13.4%|14.4%|15.2%|15.7%| |净资产收益率|19.8%|21.6%|22.4%|22.6%| |净利率|8.8%|8.8%|9.3%|9.8%| |资产负债率|32.6%|33.3%|32.2%|30.5%| |总资产周转率|1.51|1.64|1.64|1.61| [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价33元 [1][7] 报告的核心观点 - 百亚股份一季度营收9.95亿元、归母净利润1.31亿元，同比分别增加30.1%、27.3%，主要系线下发力带动收入及利润高增 [1] - 百亚在核心五省竞争优势不断强化，精细化运营及产品结构优化有望带动净利率稳中有升；外围重点省份进入收获期，收入保持高增且有望陆续跨越盈亏平衡点；电商渠道不断优化运营策略，有望重拾较快增长势头 [1] 各部分总结 线下收入同比进一步提速，电商渠道增速阶段性放缓 - 一季度收入同比+30.1%；自由点卫生巾收入9.52亿元，同比+35.8%，大健康系列收入占比近60%（vs. 4Q24占比约47%） [2] - 线下渠道收入6.50亿元，同比增长49%（4Q24：35%），核心区域以外省份收入同比+125.1%，核心五省预计收入增速超20%；电商渠道收入增速短期放缓，同比+8.6% [2] 精细化运营叠加产品结构优化，盈利能力保持在较高水平 - 1Q25综合毛利率为53.3%，同比-1pct，剔除电商渠道物流包装费调整影响后预计毛利率同比基本持平 [3] - 1Q25期间费用率为37.9%，同比-1pct，销售费用同比增加28.5%、费用率同比-0.4pct，管理、研发费用率同比分别-0.3/-0.5pct [3] - 1Q25归母净利率为13.1%，同比-0.3pct；经营性现金净流入691万元，同比减少92.9%，预计主因线下KA渠道应收账款增长及对核心经销商信用政策优化 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测3.72、4.87、6.57亿元，同比增速分别为29%、31%、35% [4] - 参考可比公司2025年iFind一致预期PE均值35倍，给予百亚2025年38倍PE，目标价33元（前值30.3元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,144|3,254|4,469|5,581|6,830| |+/-%|33.00|51.77|37.32|24.89|22.39| |归属母公司净利润(人民币百万)|238.25|287.67|371.87|486.65|656.94| |+/-%|27.21|20.74|29.27|30.87|34.99| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.55|0.67|0.87|1.13|1.53| |ROE(%)|17.87|20.28|24.51|28.27|32.12| |PE(倍)|48.51|40.18|31.08|23.75|17.59| |PB(倍)|8.33|7.97|7.29|6.22|5.18| |EV EBITDA(倍)|32.68|27.65|21.86|16.67|11.93| [6] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|市值(当地币种，百万)|归母净利润(当地币种 百万)（2023、2024E、2025E、2026E）|PE(倍)（2023、2024E、2025E、2026E）| |----|----|----|----|----|----| |002511 CH|中顺洁柔|6.48|8,376|333、137、310、370|25、61、27.1、23| |301009 CH|可靠股份|10.76|2,925|20、27、44、49|145、109、66.0、59| |001328 CH|登康口腔|43.18|7,434|141、160、194、232|53、46、38.4、32| |1044 HK|恒安国际|20.75|24,114|2,801、2,299、2,386、2,558|9、10、10.1、9| |平均|-|-|-|-|58、57、35、31| [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2023 - 2027E年各财务指标情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [18] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度的表现 [18] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有PE、PB、EV EBITDA等 [18]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][5][6] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收和归母净利润同比增长30%、27%，业绩超预期；中高端产品占比提升，外围省份收入同比增125%；毛利率因渠道结构与收入占比变化同比降1pct，期间费用率同比优化；预计2025 - 2027年归母净利润3.65/4.73/5.93亿元，对应PE为32/24/20x [1] - 公司及时应对315舆情，重回抖音卫生巾品类第一，短期影响消退，长期看好通过全国化与品类创新提升市场份额 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为21.44/32.54/42.85/54.13/66.04亿元，同比增长33%/52%/32%/26%/22% [2] - 2023 - 2027E营业利润分别为2.81/3.29/4.28/5.54/6.95亿元，同比增长30%/17%/30%/29%/25% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为2.38/2.88/3.65/4.73/5.93亿元，同比增长27%/21%/27%/30%/25% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.55/0.67/0.85/1.10/1.38元，PE为48.5/40.2/31.7/24.4/19.5，PB为8.3/8.0/7.3/6.3/5.2 [2] 基础数据 - 总股本4.29亿股，已上市流通股4.28亿股，总市值116亿元，流通市值115亿元 [3] - 每股净资产3.7元，ROE（TTM）20.0，资产负债率29.5% [3] - 主要股东为重庆复元商贸有限公司，持股比例41.3% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为16%、8%、56%，相对表现分别为22%、12%、50% [5] 业绩情况 - 25Q1营收9.95亿元，同比+30.1%，归母净利润1.31亿元，同比+27.27%，扣非归母净利润1.29亿元，同比+32.4%；经营性现金流净额691万，同比-92.92% [6] 渠道情况 - 25Q1线下渠道收入6.50亿元，同比+49.0%，其中外围省份收入同比增长125.1%；电商渠道收入3.22亿元，同比+8.6% [6] 产品情况 - 25Q1自由点产品营业收入9.52亿元，同比+35.8%，高端系列收入占比持续提升 [6] 费用与盈利情况 - 25Q1毛利率53.32%，同比-1.04pct，净利润率13.12%，同比-0.29pct；期间费用率为37.95%，同比-1.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为33.99/2.45/1.52/-0.01%，同比分别-0.43/-0.27/-0.48/+0.14pct [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为12.14/13.28/14.42/17.37/21.78亿元，非流动资产分别为6.71/8.23/9.35/10.33/11.19亿元 [7] - 2023 - 2027E流动负债分别为4.79/6.38/7.35/8.75/10.21亿元，长期负债分别为0.19/0.63/0.63/0.63/0.63亿元 [7] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为13.87/14.50/15.78/18.32/22.13亿元 [7] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为3.31/3.25/4.30/4.95/6.19亿元 [7] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-1.36/-0.45/-1.64/-1.68/-1.64亿元 [7] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为-1.45/-2.37/-2.61/-2.16/-2.09亿元 [7] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为21.44/32.54/42.85/54.13/66.04亿元，营业成本分别为10.65/15.23/19.77/24.84/30.18亿元 [8] - 2023 - 2027E营业利润分别为2.81/3.29/4.28/5.54/6.95亿元，归属于母公司净利润分别为2.38/2.88/3.65/4.73/5.93亿元 [8] 主要财务比率 年成长率 - 2023 - 2027E营业总收入同比增长33%/52%/32%/26%/22%，营业利润同比增长30%/17%/30%/29%/25%，归母净利润同比增长27%/21%/27%/30%/25% [9] 获利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为50.3%/53.2%/53.9%/54.1%/54.3%，净利率分别为11.1%/8.8%/8.5%/8.7%/9.0% [9] - 2023 - 2027E ROE分别为17.9%/20.3%/24.1%/27.7%/29.3%，ROIC分别为17.6%/19.3%/23.6%/27.3%/28.9% [9] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为26.4%/32.6%/33.6%/33.8%/32.9%，净负债比率分别为0.2%/1.3%/0.0%/0.0%/0.0% [9] - 2023 - 2027E流动比率分别为2.5/2.1/2.0/2.0/2.1，速动比率分别为2.2/1.6/1.5/1.5/1.6 [9] 营运能力 - 2023 - 2027E总资产周转率分别为1.2/1.6/1.9/2.1/2.2，存货周转率分别为6.1/6.7/6.3/6.4/6.3 [9] - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为11.4/16.0/18.8/20.3/20.0，应付账款周转率分别为5.1/5.6/5.6/5.5/5.4 [9] 每股资料 - 2023 - 2027E EPS分别为0.55/0.67/0.85/1.10/1.38元，每股经营净现金分别为0.77/0.76/1.00/1.15/1.44元 [9] - 2023 - 2027E每股净资产分别为3.23/3.38/3.68/4.27/5.15元，每股股利分别为0.55/0.55/0.51/0.50/0.48元 [9] 估值比率 - 2023 - 2027E PE分别为48.5/40.2/31.7/24.4/19.5，PB分别为8.3/8.0/7.3/6.3/5.2，EV/EBITDA分别为32.2/27.4/20.8/16.4/13.3 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][16] 报告的核心观点 - 舆情影响有望逐步淡化，线下外围市场持续高速增长，品牌势能扩张带动线下渠道快速增长，公司一季度业绩仍实现高速增长 [1] - 315行业舆情事件使公司一季度线上渠道短期增速放缓，但公司采取有效公关措施，预计对618大促影响有限，随着品牌势能释放，线下渠道外围市场高增长有望带动利润率提升，利润率拐点有望加速到来 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1公司实现营业收入9.95亿元，同比增长30.10%；归母净利润1.31亿元，同比增长27.27%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长32.40% [1][9] 产品情况 - 自由点产品一季度实现营业收入9.52亿元，同比增长35.8%，中高端大健康系列产品一季度收入占比接近60%，高端系列产品收入占比持续提升，产品结构优化带动Q1客单价同比提升约7% [2][9] 渠道情况 - 线下渠道一季度实现营业收入6.50亿元，同比增长49.0%，核心五省同比增长26.7%，川渝地区因去年同期缺货基数低增速较快，外围拓展成效显著，营业收入同比增长125.1% [2][9] - 电商渠道受315舆情事件短期冲击大，一季度实现营业收入3.22亿元，同比增长8.6%，增速放缓，Q1预计因较高投放处于亏损状态，Q2有望恢复正常节奏 [2][9] 盈利能力 - 2025Q1毛利率/净利率为53.32%/13.12%，分别同比下滑1.04/0.29pct，毛利率下滑因渠道结构变化及会计口径调整，剔除口径调整影响后与去年同期基本持平 [3][10] - 销售/管理/研发费用率分别下降0.43/0.27/0.48pct，销售费用率下降因高费率线上渠道收入占比降低，单电商渠道销售费用率提升 [3][10] 营运能力及现金流 - Q1存货周转天数52天，同比增加7天，应收账款周转天数25天，同比增加1天 [13] - Q1经营活动产生的现金流量净额为691万元，同比下降92.92%，主要因38大促线下KA应收款增加、放长核心经销商账期及加大线上平台投放，全年预计现金流影响不大 [3][13] 投资建议 - 上调公司2025 - 2027年归母净利润至3.68/4.83/6.27（原值为3.40/4.45/5.72）亿元，对应PE为31/24/18x，维持“优于大市”评级 [4][16] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,144|3,254|4,366|5,665|6,995| |(+/-%)|33.0%|51.8%|34.1%|29.8%|23.5%| |净利润(百万元)|238|288|368|483|627| |(+/-%)|27.2%|20.7%|28.0%|31.2%|29.9%| |每股收益（元）|0.55|0.67|0.86|1.13|1.46| |EBIT Margin|12.4%|8.9%|9.1%|9.3%|9.9%| |净资产收益率（ROE）|17.2%|19.8%|23.9%|29.1%|34.5%| |市盈率（PE）|48.5|40.2|31.4|23.9|18.4| |EV/EBITDA|37.6|34.8|27.2|21.7|17.4| |市净率（PB）|8.33|7.97|7.50|6.95|6.35|[5][19]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 百亚股份2025年一季报显示收入和利润表现超预期 25Q1实现收入9.95亿元同比+30.1% 归母净利润1.31亿元同比+27.3% 扣非归母净利润1.29亿元同比+32.4% [1] - 百亚流量场、转化场、收割场初步形成 2025年业务逻辑有望形成闭环 虽24Q4、25Q1受舆论影响线上冲击明显 但线下逻辑仍在 后续舆论影响将逐步平滑 业务模型有望显著改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 线下业务 - 25Q1线下渠道收入6.50亿元同比+49.0% 其中外围省份同比+125.1% 核心外围省份加速拓展、细化管理 [2] - 核心五省增速超预期 预计因川渝市场24Q1低基数、渠道持续下沉渗透、益生菌新品开拓新客、线下市场用户粘性更强 核心五省快速增长带动整体盈利能力超预期 [2] 线上业务 - 25Q1自由点电商三平台卫生巾（含裤型）GMV合计同比-2.6% 4月1 - 18日抖音GMV同比-2.1% 截至4月18日自由点重回抖音平台卫生巾品类份额top1 [2] - 2025年公司深化与天猫平台战略合作 加强站内天猫&站外小红书品牌投放 渠道趋于多元发展 [2] 盈利能力与现金流 - 25Q1公司毛利率/归母净利率分别为53.3%/13.1% 同比 -1.0pct/-0.3pct 销售/管理/研发费用率分别为34.0%/2.5%/1.5% 同比-0.4pct/+0.3pct/-0.5pct [3] - 经营性现金流净额为0.07亿元同比-0.91亿元 预计主要系节奏变化所致 存货/应收/应付账款周转天数分别为52/24/53天 同比+7/+1/-5天 整体保持健康 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.8、4.9、6.4亿元 对应PE分别为30.7X、23.6X、18.1X [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|2,144|3,254|4,296|5,638|7,525| |增长率YoY %|33.0%|51.8%|32.0%|31.2%|33.5%| |归属母公司净利润(百万元)|238|288|376|489|637| |增长率YoY%|27.2%|20.7%|30.7%|30.0%|30.3%| |毛利率%|50.3%|53.2%|53.7%|55.1%|56.6%| |净资产收益率ROE%|17.2%|19.8%|24.7%|30.1%|36.4%| |EPS(摊薄)(元)|0.55|0.67|0.88|1.14|1.48| |市盈率P/E(倍)|48.51|40.18|30.74|23.64|18.14| |市净率P/B(倍)|8.33|7.97|7.58|7.13|6.61| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 详细数据见文档[6] 涵盖2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、收入、成本、费用、现金流等项目情况

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1百亚股份营收端同比维持较快增长，持续打造品牌力，推进全国市场拓展 [6] - 大单品持续放量，产品结构优化，自由点产品营收增长，高端系列产品收入占比提升 [6] - 深耕优势核心五省，线下渠道营收增长快，核心区域外省份增速更高，电商渠道建设同比高增 [6] - 费用率稳中有降，具备良好的控费能力和精细管理能力，虽销售费用投入增加但费用率仍有下降 [6] - 预计2025 - 2027年公司营业收入43.09/53.58/64.59亿元，归母净利润3.75/4.74/5.71亿元，对应PE估值为31/24/20x，毛利率表现有望持续优化 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月18日，百亚股份发布2025年第一季度业绩报告，2025Q1公司实现营业收入9.95亿元/同比+30.1%，实现归母净利润1.31亿元/同比+27.27%，实现扣非归母净利润1.29亿元/同比+32.40% [5] 市场数据 - 截至2025年4月18日，百亚股份当前价格26.92元，52周价格区间19.39 - 29.36元，总市值11,557.39百万，流通市值11,531.32百万，总股本42,932.34万股，流通股本42,835.52万股，日均成交额122.42百万，近一月换手1.42% [4] 投资要点 - 营收端：2025Q1公司坚持既定战略，聚焦优势资源打造品牌力和产品力，推进全国市场拓展 [6] - 产品结构：聚焦卫生巾系列产品，2025Q1自由点产品实现营业收入9.52亿元/同比+35.8%，高端系列产品收入占比持续提升；销售毛利率为53.32%/同比 - 1.04pct，净利率为13.12%/同比 - 0.29pct，系渠道结构和收入占比变化所致 [6] - 渠道方面：2025Q1线下渠道实现营业收入6.50亿元/同比+49.0%，核心区域以外省份营业收入增速同比+125.1%；电商渠道实现营业收入3.22亿元/同比+8.6% [6] - 费用率：2025Q1销售费用率为33.99%/同比 - 0.43pct，管理费用率为2.45%/同比 - 0.27pct，财务费用率为 - 0.01%/同比+0.14pct，研发费用率为1.52%/同比 - 0.48pct；销售费用投入3.38亿元/同比+28.5% [6] - 盈利预测和投资评级：预计2025 - 2027年公司营业收入43.09/53.58/64.59亿元，归母净利润3.75/4.74/5.71亿元，对应PE估值为31/24/20x，维持“增持”评级 [6][7] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3254|4309|5358|6459| |增长率(%)|52|32|24|21| |归母净利润（百万元）|288|375|474|571| |增长率(%)|21|30|26|20| |摊薄每股收益（元）|0.67|0.87|1.10|1.33| |ROE(%)|20|23|27|31| | P/E |35.81|30.82|24.37|20.24| | P/B |7.10|7.22|6.63|6.23| | P/S |3.16|2.68|2.16|1.79| | EV/EBITDA |26.26|22.26|17.81|14.91| [8] 盈利预测表 包含盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等多方面指标在2024A、2025E、2026E、2027E的预测数据，以及利润表、资产负债表、现金流量表的相关预测数据 [9]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 报告公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力和产品力，推进全国市场拓展，成长逻辑持续兑现，维持盈利预测和“买入”评级，预计25 - 27年归母分别为3.7/4.8/5.9亿元，对应PE分别为31X/24X/19X [4] 各部分总结 公司2025年一季度报告情况 - 25Q1公司实现收入10.0亿，同比+30.1%，归母净利润1.31亿，同比+27.3%，扣非归母净利润1.29亿，同比+32.4% [1] - 25Q1公司毛利率53.32%，同减1.04pct；归母净利率13.1%，同减0.29pct [1] - Q1收入高增主要系线下市场外围省份收入高增，高端系列产品收入占比持续提升，毛利率下滑主要系公司渠道结构和收入占比变化 [1] 渠道情况 - Q1线下渠道收入6.50亿，同比+49.0%，其中外围省份同比+125.1%；电商渠道收入3.22亿，同比+8.6% [2] - 公司深耕优势地区，加快电商和新兴渠道建设，通过线上线下从区域向全国拓展，不同省份营销策略有差异，保持对重点区域资源投入，覆盖空白市场，渠道按阶段下沉 [2] 品牌建设与舆情情况 - 25Q1自由点产品实现营业收入9.52亿元，同比+35.8%，公司加强品牌建设投入，25Q1销售费用投入3.38亿元，同比+28.5% [3] - 公司预计当前315舆情影响逐步消退，重视线上情况，与下游客户沟通，进行透明化工厂直播，强化产品生产和卫生标准把控，接管残次品处理流程，预计品牌信誉度提升 [3] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,144.15|3,254.24|4,251.32|5,297.95|6,434.36| |增长率(%)|33.00|51.77|30.64|24.62|21.45| |EBITDA(百万元)|397.82|443.71|526.09|662.91|793.65| |归属母公司净利润(百万元)|238.25|287.67|371.63|482.28|594.56| |增长率(%)|27.21|20.74|29.18|29.77|23.28| |EPS(元/股)|0.55|0.67|0.87|1.12|1.38| |市盈率(P/E)|48.51|40.18|31.10|23.96|19.44| |市净率(P/B)|8.33|7.97|7.27|6.47|5.71| |市销率(P/S)|5.39|3.55|2.72|2.18|1.80| |EV/EBITDA|14.23|21.46|20.49|15.98|13.10| [4] 主要财务比率情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率|33.00%|51.77%|30.64%|24.62%|21.45%| |成长能力 - 营业利润增长率|29.71%|17.17%|31.79%|30.38%|23.03%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率|27.21%|20.74%|29.18%|29.77%|23.28%| |获利能力 - 毛利率|50.32%|53.19%|54.06%|54.58%|54.20%| |偿债能力 - 资产负债率|26.40%|32.60%|33.25%|37.75%|35.91%| |偿债能力 - 净负债率|-25.41%|-25.32%|-24.40%|-31.98%|-37.66%| |偿债能力 - 流动比率|2.54|2.08|2.02|1.88|2.02| |偿债能力 - 速动比率|2.17|1.64|1.61|1.42|1.62| |营运能力 - 应收账款周转率|11.35|15.99|13.46|12.29|13.06| |营运能力 - 存货周转率|12.21|14.26|14.34|13.37|13.84| |营运能力 - 总资产周转率|1.19|1.61|1.88|2.02|2.14| |每股指标 - 每股收益（元）|0.55|0.67|0.87|1.12|1.38| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.77|0.76|0.82|1.37|1.54| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.23|3.38|3.70|4.16|4.72| |估值比率 - 市盈率|48.51|40.18|31.10|23.96|19.44| |估值比率 - 市净率|8.33|7.97|7.27|6.47|5.71| |估值比率 - EV/EBITDA|14.23|21.46|20.49|15.98|13.10| |估值比率 - EV/EBIT|16.53|24.95|23.86|18.17|14.69| |净利率|11.11%|8.84%|8.74%|9.10%|9.24%| |ROE|17.18%|19.84%|23.37%|27.00%|29.36%| |ROIC|41.17%|51.62%|54.53%|58.55%|71.63%| [9][10]

公司2025年第一季度业绩情况 - 实现营业收入9.95亿元，同比增长30.1%，归属于上市股东的净利润1.31亿元，同比增长27.3% [2] - 自由点卫生巾实现营业收入9.51亿元，同比增长35.8%，中高价位大健康系列产品增速更快 [2] - 电商渠道实现营业收入3.22亿元，同比增长8.6%；线下区域核心五省营业收入同比增长26.7%，外围省份同比增长125.1%；受2024年1季度产能紧张导致的基数影响，今年1季度川渝地区营收同比增速高于云贵陕地区 [2] - 综合毛利率为53.3%，同比下降1.0%，主要受渠道结构和收入占比变化影响 [2] - 销售费用3.38亿元，同比增长28.5%，销售费用比为34.0%，与去年同期基本持平，费用增长主要是广宣和电商投流费用、舆情应对支出等增加 [3] 问答环节要点 市场表现与策略 - 一季度广东、江苏、湖南等外围重点省份营收增长较快，原因是线下经销商和特定省份渠道拓展推进好，年初对外围区域进行组织结构调整，在已覆盖市场精细化运营提升存量门店动销率 [4] - 抖音仍是未来战略重点，会增加对天猫、拼多多、小红书等平台投入，推动营销策略从单一抖音投放转向品牌全域投放 [4] 费用与现金流 - 一季度电商渠道费用率同比提高，线下核心五省地区通过渠道精细化运营和产品结构优化摊薄渠道费用 [4] - 一季度经营现金流下降，原因是线下38节促销后KA渠道应收账款增加，对部分经销商放宽信用政策，电商渠道营收同比增长低于预期但销售费用投入仍保持力度，拉长区间经营现金流将保持合理水平 [5][6] 市场覆盖与盈利 - 外围省份终端网点覆盖率提升快，但与各区域头部品牌有差距，各省份盈利水平差异大，一季度部分省份已贡献利润 [6] 电商与产品策略 - 舆情后坚守产品品质，针对不同消费者群体采取差异化买赠机制，探索电商渠道新模式和新打法 [6] - 裤型卫生巾销售收入增速通常高于卫生巾整体增速，市场渗透率低、片单价高，未来增长空间大，会保持重点投入 [6] - 持续加大产品研发投入，每年进行新产品研发及储备，对现有产品迭代升级 [7] 消费者需求与原材料 - 消费者对产品健康和安全关注度提高，头部企业更受青睐，通过消费者调研和与专业三方机构合作捕捉需求变化 [7][8] - 2024年年底提前储备绒毛浆等原材料，库存充裕，增加欧洲浆采购量并研讨拉美及国产绒毛浆替代方案，当前关税剧烈变化短期影响较小 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长的动能，预计公司25 - 27年归母净利分别为4、5.2、6.5亿元，当前股价对应PE分别为29、22、18X [5] 业绩简评 - 4月18日公司发布2025年一季报，25Q1公司实现营收9.95亿元，同比+30.1%，归母净利润1.31亿元，同比+27.3%，扣非归母净利润1.29亿元，同比+32.4%，Q1业绩超出市场预期 [2] 经营分析 分渠道 - 25Q1线下/电商渠道营收6.50/3.22亿元（同比+49.0%/+8.6%），外围市场受益于渠道下沉和存量门店动销提升延续爆发式增长，Q1+125.1%，核心区域受低基数效应、产品结构优化，市占率持续攀升，电商渠道受315舆情短期扰动阶段性增速放缓，近期抖音品类榜单排名恢复显著，未来线上盈利弹性有望逐步释放 [3] 分产品 - 25Q1公司持续聚焦卫生巾系列产品升级，自由点营收9.52亿元（同比+35.8%），预计大健康系列占比持续提升，裤型产品增速有加快，品类优化、产品升级持续推进 [3] 盈利分析 - 25Q1综合毛利率为53.3%（同比 - 1.0pct），主因会计准则调整影响（电商物流相关费用重新归类）。销售费用3.38亿元（同比+28.5%），销售费用率34.0%（同比 - 0.5pct），管理/研发费用率同比 - 0.27/-0.47pct，Q1净利率13.1%（ - 0.47pct）。短期舆论事件导致短期费用投入增加，但收入高增有效摊薄费用，预计伴随外围加速开拓收入扩张，费效比有望进一步改善，电商加快天猫/拼多多等的渠道铺设，利润率有望逐步进入改善周期，品牌费用持续投入保持、势能保持持续提升态势 [4] 舆情应对与品牌格局 - 前期公司针对315舆情事件迅速启动多维应急机制，精准投放策略逐步修复口碑、渠道运营策略不断创新提效，仍持续看好优质国货区域走向全国中长期成长逻辑，优质成长同时逐步看好后续利润弹性释放 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母净利分别为4、5.2、6.5亿元，当前股价对应PE分别为29、22、18X，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,144|3,254|4,332|5,426|6,667| |营业收入增长率|33.00%|51.77%|33.11%|25.26%|22.87%| |归母净利润(百万元)|238|288|404|523|654| |归母净利润增长率|27.21%|20.74%|40.29%|29.53%|25.10%| |摊薄每股收益(元)|0.555|0.670|0.940|1.218|1.523| |每股经营性现金流净额|0.77|0.76|1.21|1.46|1.79| |ROE(归属母公司)(摊薄)|17.18%|19.84%|25.05%|27.92%|29.73%| |P/E|27.32|35.80|28.64|22.11|17.67| |P/B|4.69|7.10|7.17|6.17|5.25|[10] 三张报表预测摘要 损益表 - 展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等指标及增长率、占比情况 [12] 资产负债表 - 呈现了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产项目，以及短期借款、应付款项等负债项目和股东权益情况 [12] 现金流量表 - 包含2022 - 2027E净利润、非现金支出、营运资金变动等经营活动现金净流相关项目，以及资本开支、投资等投资活动现金净流和股权募资、债权募资等筹资活动现金净流情况 [12] 比率分析 - 涵盖每股指标、净资产收益率、总资产收益率等收益率指标，主营业务收入增长率、净利润增长率等增长率指标，应收账款周转天数、存货周转天数等资产管理能力指标，净负债/股东权益、资产负债率等偿债能力指标 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|17|23|37|64| |增持|0|6|6|8|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.26|1.21|1.18|1.00|[13] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 12|买入|15.28|N/A| |2|2023 - 10 - 22|买入|15.91|N/A| |3|2024 - 01 - 20|买入|14.45|N/A| |4|2024 - 04 - 20|买入|18.28|N/A| |5|2024 - 07 - 24|买入|20.99|26.70～26.70| |6|2024 - 08 - 10|买入|21.75|N/A| |7|2025 - 03 - 22|买入|23.72|N/A|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长的动能，预计公司25 - 27年归母净利分别为4、5.2、6.5亿元，当前股价对应PE分别为29、22、18X [5] 业绩简评 - 4月18日公司发布2025年一季报，25Q1公司实现营收9.95亿元，同比+30.1%，归母净利润1.31亿元，同比+27.3%，扣非归母净利润1.29亿元，同比+32.4%，Q1业绩超出市场预期 [2] 经营分析 分渠道 - 25Q1线下/电商渠道营收6.50/3.22亿元（同比+49.0%/+8.6%），外围市场受益于渠道下沉和存量门店动销提升延续爆发式增长，Q1+125.1%，核心区域受低基数效应、产品结构优化，市占率持续攀升，电商渠道受315舆情短期扰动阶段性增速放缓，近期抖音品类榜单排名恢复显著，未来线上盈利弹性有望逐步释放 [3] 分产品 - 25Q1公司持续聚焦卫生巾系列产品升级，自由点营收9.52亿元（同比+35.8%），预计大健康系列占比持续提升，裤型产品增速有加快，品类优化、产品升级持续推进 [3] 盈利分析 - 25Q1综合毛利率为53.3%（同比 - 1.0pct），主因会计准则调整影响（电商物流相关费用重新归类）。销售费用3.38亿元（同比+28.5%），销售费用率34.0%（同比 - 0.5pct），管理/研发费用率同比 - 0.27/-0.47pct，Q1净利率13.1%（ - 0.47pct）。短期舆论事件导致短期费用投入增加，但收入高增有效摊薄费用，预计伴随外围加速开拓收入扩张，费效比有望进一步改善，电商加快天猫/拼多多等的渠道铺设，利润率有望逐步进入改善周期，品牌费用持续投入保持、势能保持持续提升态势 [4] 舆情应对与品牌格局 - 前期公司针对315舆情事件迅速启动多维应急机制，精准投放策略逐步修复口碑、渠道运营策略不断创新提效，仍持续看好优质国货区域走向全国中长期成长逻辑，优质成长同时逐步看好后续利润弹性释放 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母净利分别为4、5.2、6.5亿元，当前股价对应PE分别为29、22、18X，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,144|3,254|4,332|5,426|6,667| |营业收入增长率|33.00%|51.77%|33.11%|25.26%|22.87%| |归母净利润(百万元)|238|288|404|523|654| |归母净利润增长率|27.21%|20.74%|40.29%|29.53%|25.10%| |摊薄每股收益(元)|0.555|0.670|0.940|1.218|1.523| |每股经营性现金流净额|0.77|0.76|1.21|1.46|1.79| |ROE(归属母公司)(摊薄)|17.18%|19.84%|25.05%|27.92%|29.73%| |P/E|27.32|35.80|28.64|22.11|17.67| |P/B|4.69|7.10|7.17|6.17|5.25|[10] 三张报表预测摘要 损益表 - 展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等指标及增长率、占比情况 [12] 资产负债表 - 呈现了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产项目，以及短期借款、应付款项等负债项目和股东权益情况 [12] 现金流量表 - 给出了2022 - 2027E净利润、非现金支出、营运资金变动等经营活动现金净流相关项目，以及资本开支、投资等投资活动现金净流和股权募资、债权募资等筹资活动现金净流情况 [12] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等收益率指标，主营业务收入增长率、净利润增长率等增长率指标，应收账款周转天数、存货周转天数等资产管理能力指标，净负债/股东权益、资产负债率等偿债能力指标 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|17|23|37|64| |增持|0|6|6|8|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.26|1.21|1.18|1.00|[13] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 12|买入|15.28|N/A| |2|2023 - 10 - 22|买入|15.91|N/A| |3|2024 - 01 - 20|买入|14.45|N/A| |4|2024 - 04 - 20|买入|18.28|N/A| |5|2024 - 07 - 24|买入|20.99|26.70～26.70| |6|2024 - 08 - 10|买入|21.75|N/A| |7|2025 - 03 - 22|买入|23.72|N/A|[13]