投资评级 - 维持"优于大市"评级，目标价29.68元，对应2025-2027年PE为35/26/20x [4][6][17] 核心观点 - 短期业绩受315舆情事件冲击，25Q2线上收入同比下滑超20%，归母净利润同比下滑25.5%，但线下渠道（+39.8%）和外围市场（+124.15%）高增长支撑整体收入韧性 [1][2][8][9] - 产品结构持续优化，大健康系列（益生菌/有机纯棉）收入占比超50%，自由点品牌收入同比增长20.5% [2][8] - 线上ROI于7月恢复至舆情前水平，下半年新品推广（有机纯棉/维E系列）有望提升客单价及毛利率 [4][17] 财务表现 盈利能力 - 25Q2毛利率53.14%（同比-1.30pct），剔除会计口径调整后基本持平；归母净利率7.47%（同比-2.58pct） [3][13] - 销售费用率39.52%（同比+3.3pct），主因舆情应对投入增加 [3][13] 营运能力 - 存货周转天数52天（同比+8天），应收账款周转天数24天（同比+2天） [15] - Q2经营性现金流净额0.61亿元（同比-32.59%），较Q1改善 [3][15] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测3.68/4.83/6.27亿元，对应增速28%/31%/30% [4][5][17] - 2025年ROE预计23.9%，2027年提升至34.5% [5][19] 行业与产品 - 个护用品行业集中度提升，核心品类卫生巾业务稳健增长，裤型卫生巾等细分品类快速放量 [8] - 渠道分化显著：线下核心五省收入+13.7%，外围省份收入+124.15%；线上短期承压但恢复趋势明确 [2][9] 估值比较 - 当前PE 34.6x（2025E），高于可比公司登康口腔（33.5x），但ROE（23.9%）显著领先 [18][19]

投资评级 - 报告给予百亚股份(003006)"买入"评级 [1] - 目标价未明确给出 但基于2025年8月15日收盘价29 68元推算PE为34倍 [5][8] 核心财务表现 - 2025H1营收17 64亿元(+15 12% YoY) 归母净利1 88亿元(+4 64% YoY) 扣非净利1 82亿元(+6 06% YoY) [2] - 单季度看 2025Q2营收7 68亿元(+0 18% YoY) 归母净利0 57亿元(-25 50% YoY) 经营活动现金流净额0 68亿元 [2] - 2025E-2027E营收预测43 59/56 14/71 01亿元 归母净利预测3 74/4 84/6 12亿元 对应EPS 0 87/1 13/1 42元 [5][8] 业务分析 产品与渠道 - 卫生巾产品自由点2025H1营收16 87亿元(+20 5% YoY) 其中益生菌 有机纯棉等大健康系列增速更快 裤型卫生巾增长显著 [3] - 分产品看：卫生巾/纸尿裤/ODM营收16 88/0 38/0 39亿元 同比+19 93%/-34 03%/-43 08% [3] - 分渠道看：线下渠道营收11 33亿元(+39 8% YoY) 其中核心区域外省份营收同比+124 2% 线上渠道5 92亿元(-9 44% YoY) 受短期舆情影响 [3] - 区域拆分：川渝/云贵陕/其他地区/电商/ODM营收4 26/2 78/4 30/5 92/0 39亿元 同比+13 07%/+14 65%/+124 15%/-9 44%/-43 08% [3] 盈利能力 - 2025Q2毛利率53 24%(-1 20pct YoY) 净利率10 66%(+0 61pct YoY) [4] - 期间费用率40 65%(-0 76pct YoY) 销售/管理/研发/财务费用率36 40%/2 36%/1 90%/-0 01% 销售费率上升因品牌建设投入加大 [4] - 2025E-2027E毛利率预测53 5%-53 8% ROE从24 7%提升至35 7% [8] 投资逻辑 - 核心逻辑：自由点品牌线上优势显著 外围省份渠道拓展成效突出(其他地区营收+124%) 卫生巾主业高速增长支撑业绩 [3][5] - 估值：当前PE(2025E)34倍 低于2024A的44倍 预计2026E-2027E将降至26-21倍 [5][8]

投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 2025H1业绩短期承压，收入17.64亿元（同比+15.12%），归母净利润1.88亿元（同比+4.64%），Q2单季度收入7.68亿元（同比+0.18%），净利润0.57亿元（同比-25.50%）[7] - 线下全国化扩张加速，外围地区收入4.30亿元（同比+124.15%），核心五省（川渝云贵陕）收入稳健增长（川渝+13.07%，云贵陕+14.65%）[7] - 电商渠道收入5.92亿元（同比-9.44%），下半年通过多平台发力（抖音/天猫/拼多多）及策略优化有望修复[7] - 产品结构升级，自由点品牌收入16.87亿元（同比+20.5%），益生菌/有机纯棉等大健康系列增速更快[7] 财务数据 - 2025H1毛利率53.24%（同比-1.16pct），净利率10.66%（同比-1.07pct），销售费用率36.39%（同比+1.08pct）[9] - 2025-2027年盈利预测：归母净利润3.65/4.81/6.40亿元（同比+26.9%/31.8%/33.0%），对应PE 35/26/20倍[6][9] - 2025E营业总收入预测39.90亿元（同比+22.6%），2027E达64.76亿元（CAGR 27.1%）[6] 业务亮点 - 线下渠道：锁定广东/湖南/湖北等新重点区域，通过差异化产品+人才输送推动全国化扩张[7] - 产品创新：推出益生菌PRO系列/有机纯棉系列/安睡裤等中高端品类，强化品牌差异化[7] - 管理团队：进取型策略推动中长期增长势能，多重逻辑（线下扩张+电商修复+产品升级）持续兑现[9]

公司业绩表现 - 百亚股份25H1实现营收17.6亿元，同比增长15.1%，其中Q2单季度营收7.7亿元，同比增长0.2% [2] - 25H1电商业务营收5.92亿元，同比下滑9.4%，其中Q2电商营收下滑20%以上 [2] - 线下渠道25H1营收11.3亿元，同比增长39.8%，符合公司年初预期 [2] - 核心五省之外新区域拓展保持高速增长，25H1营收4.3亿元，同比增长124.2% [2] 渠道表现 - 川渝地区25H1营收4.3亿元，同比增长13.1% [2] - 云贵陕地区25H1营收2.78亿元，同比增长14.6% [2] - 抖音平台维持电商销售50%+占比，天猫受舆情冲击份额略有下降，拼多多份额有所增长 [4] - 电商策略从"又快又好"调整为"又好又稳"，兼顾盈利与销售增长 [3] 财务指标 - 25H1销售费用6.4亿元，同比增长18.8%，销售费用率36.4%，同比增长1.12pct [3] - 营销推广费用4.6亿元，同比增长26.1%，营销推广费用率26.3%，同比增长2.29pct [3] - 25H1归母净利润1.9亿元，同比增长4.6%，25Q2归母净利润0.6亿元，同比减少25.5% [3] - 公司预计电商业务Q3盈利节奏回调，Q4盈利将优于去年 [4] 业务发展 - 新品处于测试卖点和价格带阶段，未大规模量产和投放 [4] - 新品围绕卫生巾大健康赛道研发，毛利率预计不低于老品 [4] - 公司已成立专门部门负责即时零售业务，其盈利能力略低于线下经销渠道但高于线上渠道 [4] - 公司将继续推进线下渠道拓展，同时积极拥抱即时零售 [4] 股权激励 - 4月11日解除63.9万股限制性股票限售 [5] - 5月16日310名激励对象行权36.24万股股票期权 [5] - 6月25日回购注销3.8万股限制性股票 [5] - 公司股本最终调整为4.2964亿股 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务数据 - 2025H1实现营收17.64亿元（同比+15%），归母净利润1.88亿元（同比+5%），扣非净利润1.82亿元（同比+6%） [2][6] - 2025Q2营收7.68亿元（同比+0.2%），归母净利润0.57亿元（同比-25%），扣非净利润0.53亿元（同比-28%） [2][6] - 当前股价29.68元，总股本4.30亿股，每股净资产3.29元 [10] 收入结构分析 - 分渠道： - 核心五省Q2收入同比-2%（2024Q2基数高+21%），H1累计+14% [12] - 外围省份Q2同比+123%（Q1+125%），持续高增长 [12] - 电商Q2同比-24%，受舆情及618消费习惯变化影响 [12] - 分产品：大健康系列占比持续提升，裤型产品表现更佳 [12] 盈利能力分析 - Q2归母净利率同比下降2.6pcts，主因： - 电商渠道ROI下降及费用增加 [12] - 核心五省收入占比下降18pcts至57% [12] - Q2毛利率同比-1.3pcts（电商仓储费转成本口径调整影响），可比口径仍提升 [12] - Q2销售费用率同比+3.4pcts，管理/研发/财务费用率分别-0.9/+0.1/+0.1pcts [12] 行业格局与公司展望 - 行业趋势：电商投流税政策及品牌暴雷事件利好全渠道优质品牌 [12] - H2改善预期： - 电商：7月抖音GMV同比+7%，8月前14日+20%；天猫运营优化 [12] - 核心五省：基数正常化后增速恢复 [12] - 外围省份：华东市场拓展出色，渠道结构优化 [12] - 盈利：舆情消退+电商效率恢复+产品结构优化，H2盈利弹性可期 [12] 估值与分红 - 预计2025/2026年归母净利润3.6/5.0亿元，对应PE 35/25x [12] - 2024年分红率82%，高分红特性突出 [12]

公司评级与投资观点 - 国金证券给予百亚股份买入评级 最新股价为29 68元 [2] - 评级理由包括健康裤型品类表现亮眼 外围省份扩张成效显著 [2] - 舆论事件导致短期线上ROI承压 但品牌及渠道建设力度持续 [2] - 短期依靠新品渗透 中长期看好线下外围渠道开拓加速 [2] 业务表现与战略 - 健康裤型品类成为公司业务亮点 [2] - 外围省份扩张策略取得显著成效 [2] - 公司持续加强品牌建设和渠道建设 [2] 短期与中长期发展 - 短期盈利能力承压 主要受舆论事件影响 [2] - 新品渗透是短期发展重点 [2] - 中长期发展将依托线下外围渠道加速开拓 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][9] 业绩表现 - 2025H1实现营业收入17.64亿元（同比+15%），归母净利润1.88亿元（同比+5%），扣非净利润1.82亿元（同比+6%）[1] - 自由点品牌收入16.87亿元（同比+21%）[1] - 25Q2单季收入7.68亿元（同比+0.2%），归母净利润0.57亿元（同比-26%），扣非净利润0.53亿元（同比-28%）[1] 利润率与现金流 - 2025H1毛利率53.24%（同比-1.16pct），25Q2单季毛利率53.14%（同比-1.30pct）[2] - 25Q2销售/管理+研发/财务费用率分别为39.52%（同比+3.38pct）、4.65%（同比-0.76pct）、-0.01%（同比+0.12pct）[2] - 25Q2归母净利率7.47%（同比-2.58pct）[2] - 25Q2经营现金流净额0.61亿元（同比-34%），环比25Q1有所修复[2] 区域与渠道表现 - 川渝区域25H1收入4.26亿元（同比+13%），25Q2收入1.77亿元（同比-5%）[7] - 云贵陕区域25H1收入2.78亿元（同比+15%），25Q2收入1.08亿元（同比+6%）[7] - 外围省份25H1收入4.30亿元（同比+124%），收入占比从12%提升至26%[7] - 电商渠道25H1收入5.92亿元（同比-9%），25Q2收入2.70亿元（同比-24%）[7] 行业与竞争分析 - 线上竞争趋缓：政策限制非理性投流，互联网品牌现金流压力显现[3] - 线下渠道为主战场：即时零售兴起推动消费回流，公司线下壁垒深厚[3][7] - 盈利拐点可期：线上ROI优化+线下规模效应释放[3][8] 盈利预测 - 预计25-27年收入39.62/50.05/62.11亿元（同比+21.75%/+26.32%/+24.09%）[9] - 预计25-27年归母净利润3.75/5.21/7.12亿元（同比+30.22%/+39.11%/+36.61%）[9] - 当前市值对应PE为34X/24X/18X[9]

财务业绩 - 公司上半年实现营业收入17.64亿元，同比增长15.12% [1] - 归母净利润1.88亿元，同比增长4.64% [1] - 扣非净利润1.82亿元，同比增长6.06% [1] - 基本每股收益0.44元 [1] 产品表现 - 核心品牌"自由点"产品贡献收入16.87亿元，同比增长20.50% [1] - 大健康产品线（益生菌、有机纯棉系列）收入增速显著 [1] - 女性卫生裤产品收入快速增长，拓宽盈利空间 [1] 渠道发展 - 线下渠道实现营业收入11.33亿元，同比增长39.80% [2] - 非核心区域收入同比增长124.20%，全国化扩张成效显著 [2] - 线上渠道受短期舆情影响收入下降，但业务已逐步恢复常态 [2] 营销投入 - 销售费用投入6.42亿元，其中营销类推广费用4.64亿元，同比增长26.10% [2] - 高投入推动品牌势能持续增强，为长期增长奠定基础 [2] 市场份额 - 自由点品牌卫生巾产品在本土品牌中市场份额排名第二 [2] - 在重庆、四川和云南市场销售份额排名第一 [2] - 在贵州和陕西市场份额排名第二 [2] 发展战略 - 持续优化产品结构，提升盈利水平 [1] - 深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设 [1] - 未来将提高研发创新能力、优化产品线、拓展营销网络、优化人才结构 [2]

财务表现 - 2025年中报营业总收入17.64亿元，同比上升15.12%，归母净利润1.88亿元，同比上升4.64% [1] - 第二季度营业总收入7.68亿元，同比上升0.18%，第二季度归母净利润5743.27万元，同比下降25.5% [1] - 毛利率53.24%，同比减2.13%，净利率10.66%，同比减9.11% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计6.83亿元，三费占营收比38.75%，同比增1.82% [1] - 每股净资产3.29元，同比增5.33%，每股经营性现金流0.16元，同比减64.58%，每股收益0.44元，同比增4.76% [1] 财务指标变动 - 应收账款2.42亿元，同比增20.01%，占最新年报归母净利润比达84.12% [1] - 有息负债5834.2万元，同比增245.62% [1] - 货币资金3.44亿元，同比减5.60% [1] - 扣非净利润1.82亿元，同比增6.06% [1] 财务项目变动原因 - 存货变动幅度-32.35%，原因：上年末为应对春节及三八节活动备货增加 [3] - 在建工程变动幅度-61.83%，原因：公司新购生产设备达到预定可使用状态转固 [3] - 预付款项变动幅度61.41%，原因：公司预付经营活动费用增加 [3] - 应交税费变动幅度707.33%，原因：本期公司销售收入和税前利润增加 [3] - 经营活动产生的现金流量净额变动幅度-64.55%，原因：本期支付材料款和预付经营活动费用增加 [3] 投资回报与商业模式 - 公司去年的ROIC为20.39%，资本回报率极强 [4] - 公司上市以来中位数ROIC为18.28%，投资回报很好 [5] - 公司业绩主要依靠营销驱动 [5] 基金持仓情况 - 持有百亚股份最多的基金为兴证全球欣越混合A，持有581.27万股，增仓 [6] - 财通咨管价值成长混合A持有413.35万股，减仓 [6] - 大成消费主题混合A持有306.15万股，增仓 [6] - 国泰消费优选股票持有193.33万股，增仓 [6] - 兴证全球欣越混合A最新净值1.2287，近一年上涨24.24% [6]

公司治理变更 - 公司取消监事会设置 根据新《公司法》规定 由董事会审计委员会行使监事会职权 并相应修订《公司章程》及相关管理制度 [7][8] - 公司免去陈治芳女士、黄海平先生监事职务 同时废止《监事会议事规则》等监事会相关制度 [8] 注册资本及股本变动 - 公司因股票期权行权导致注册资本增加 由429 285 390元增至429 647 790元 股本总数同步由429 285 390股增至429 647 790股 [9] - 2025年5月16日 310名激励对象行权的362 400份股票期权完成上市流通 [9] 公司章程修订 - 公司全面修订《公司章程》 将"股东大会"表述统一调整为"股东会" 删除监事及监事会相关条款 部分职权转至审计委员会 [10] - 修订涉及章节及条款序号调整 包括新增、删除部分内容 具体变更细节以公告为准 [10] 利润分配及资本运作 - 2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利5 5元（含税） 不送红股且不以公积金转增股本 已于2025年4月23日实施完成 [6] - 公司2021年股权激励计划第三个行权期条件达成 涉及362 400份股票期权集中行权 [9] 重要会议决议 - 第四届董事会第四次会议及2024年年度股东大会审议通过注册资本变更及《公司章程》修订议案 [5][6] - 第四届董事会第七次会议审议通过取消监事会及注册资本变更等议案 [7][9]