报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩超预期，虽电商短期受舆情扰动但已快速修复，线下全国化扩张加速推进，益生菌大单品红利延续，叠加进取管理团队，看好中长期成长势能 [7] - 考虑全国化扩张进度超预期及线下成长势能释放，上调2025 - 2027年归母净利润至3.98、5.38、7.09亿元，对应同比增速分别为38.5%、35.0%、31.9%，当前市值对应PE分别为34、25、19倍，维持“买入”评级 [10] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024年为32.54亿元，2025Q1为9.95亿元，2025E为42.81亿元，2026E为55.82亿元，2027E为71.45亿元，同比增长率分别为51.8%、30.1%、31.5%、30.4%、28.0% [6] 归母净利润 - 2024年为2.88亿元，2025Q1为1.31亿元，2025E为3.98亿元，2026E为5.38亿元，2027E为7.09亿元，同比增长率分别为20.7%、27.3%、38.5%、35.0%、31.9% [6] 每股收益 - 2024年为0.67元/股，2025Q1为0.30元/股，2025E为0.93元/股，2026E为1.25元/股，2027E为1.65元/股 [6] 毛利率 - 2024年为53.2%，2025Q1为53.3%，2025E为53.2%，2026E为53.7%，2027E为54.2% [6] ROE - 2024年为19.8%，2025Q1为8.3%，2025E为22.2%，2026E为25.7%，2027E为28.6% [6] 市盈率 - 2024年为48，2025E为34，2026E为25，2027E为19 [6] 各业务板块情况 线下业务 - 2025Q1线下渠道收入6.50亿元，同比增长49.0%，核心市场收入稳健增长，核心区域以外省份收入同比增长125.1%，锁定“广东、湖南、湖北、江苏、河北”等省份为重点区域，全国化扩张进展超预期 [7] 电商业务 - 2025Q1电商收入3.22亿元，同比增长8.6%，Q1收入放缓系315舆情影响，315后积极应对，经营有望企稳，抖音品牌流量外溢，天猫、拼多多等平台快速放量，看好电商增长修复 [7] 产品业务 - 2025Q1自由点产品收入9.52亿元，同比增长35.8%，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，助力品牌“破圈” [7]

百亚股份 20250603 摘要 百亚股份通过增加费用投入和调整营销策略，使各平台数据恢复到疫情 前水平，抖音稳居第一，天猫回到第二，拼多多接近第一。公司计划通 过 618 活动消除疫情影响，恢复电商业务常态。 线下业务受疫情影响较小，运营平稳，并按既定节奏推进全国拓展。一 季度受三八节影响表现较好，但三八节与 315 舆情事件重合，对终端经 销商库存产生一定影响，目前库存已逐步恢复常态。 电商平台囤货式购买减少，线下按需购买需求稳定。公司通过抖音拉新 和广告推广，天猫、京东、拼多多承接销售，线下渠道是核心，电商数 据覆盖区域需同步跟进线下推广。 卫生巾市场竞争激烈，部分品牌退出，新品牌进入，公司已预估到竞争 加剧，并调低电商整体增速预期。消费者粘性强，新品牌推广难度大， 短期内不担心其他行业进入。 公司产品差异化体现在技术指标和附加价值上，如益生菌产品、有机纯 棉和敏感肌系列。公司持续迭代现有产品，每年推出新品，通过电商获 取消费者需求。 Q&A 今年（2025 年）百亚股份在 618 活动中的产品规划、营销节奏和目标是怎样 的？ 今年（2025 年）百亚股份在 618 活动中的产品规划主要集中于女性卫生用 ...

财通资管价值成长混合A基金经理为姜永明。 简历显示，姜永明先生:中国国籍,基金经理,清华大学工商管理硕士。2009年7月加入平安资产管理有限责任公司,历任行业研究员、股票投资经理、股票投资 部负责人、股票投决会委员;2018年12月加入财通证券资产管理有限公司,任公司总经理助理兼权益投资总监;2019年4月18日起任财通资管价值成长混合型证 券投资基金基金经理;2020年3月23日起任财通资管价值发现混合型证券投资基金基金经理;2020年7月10日至2024年05月08日任财通资管科技创新一年定期开 放混合型证券投资基金基金经理;2020年11月23日至2024年05月08日任财通资管均衡价值一年持有期混合型证券投资基金基金经理。2021年1月20日起任财通 资管宸瑞一年持有期混合型证券投资基金基金经理。 | ○ 基金经理:姜永明 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 姜永明 | 累计任职时间：6年又43天 任职起始日期：2019-04-18 现任基金公司:财通证券资产管理有限公司 现任基金资产 ...

股票期权与限制性股票激励计划 - 本次行权股票期权数量362,400份，占行权前总股本0.0844%[2] - 本次股票期权行权价格15.68元/份（调整后）[2] - 本次行权激励对象310人[2] - 本次行权股票上市流通时间为2025年5月16日[2] - 2023 - 2024年非线上业务员工公司层面业绩考核目标调整[26][27][28] - 激励计划首次授予激励对象由568人调整为537人[25] - 激励计划中股票期权拟授予数量由168.98万份调整为163.12万份[25] - 激励计划中拟授予的限制性股票总数由326.56万股调整为320.56万股[25] - 激励计划第三个行权期符合可行权条件的激励对象323人，可行权股票期权数量376,160份[29] 利润分配 - 2021年利润分配方案为每10股派发现金红利3.00元（含税）[7] - 2022年利润分配方案为每10股派发现金红利3.00元（含税），2023年4月26日实施完成[10] - 2023年利润分配方案为每10股派发现金红利5.50元，2024年4月24日实施完成[13] - 2024年利润分配方案为每10股派发现金红利5.5元，2025年4月23日实施完成，行权价和回购价调整[17] 业绩数据 - 2024年线上业务收入15.24618664亿美元，较2020年增长率为893.78%[22] - 2024年公司营业收入32.54235621亿美元，较2020年增长率为160.18%[22] - 2024年公司剔除股份支付费用影响后归属于上市公司股东的净利润为2.90024149亿美元，较2020年增长率为58.91%[22] 其他 - 本次行权采用集中行权方式，股份来源为定向发行A股普通股股票[2] - 本次行权所募集资金用于补充公司流动资金，激励对象个人所得税由公司代扣代缴[35] - 本次行权对公司股权结构无重大影响，行权后总股本增加会影响和摊薄基本每股收益和净资产收益率[36] - 未行权或不符合行权条件的股票期权由公司注销[37] - 公司尚需就本次行权事宜办理相关手续并履行信息披露义务[41]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 35.57 元，对应 2025 - 2027 年 PE 为 33.88x、26.61x、19.52x，给予 2025 年 41xPE [4][7][8] 报告的核心观点 - 百亚股份深耕个护领域多年，持续推进产品结构优化，渠道、区域快速拓展，发力电商新渠道，未来市场份额有望持续提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 年 Q1 公司实现营业收入 9.95 亿元，同比增长 30.10%；归母净利润 1.31 亿元，同比增长 27.27%；扣非后归母净利润 1.29 亿元，同比增长 32.41% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 43.20、55.09、70.31 亿元，同比增长 32.76%、27.51%、27.62%；归母净利润为 3.72、4.74、6.45 亿元，同比增长 29.46%、27.14%、36.02% [4] 渠道与产品表现 - 渠道端：2025 年 Q1 电商渠道受舆情影响，实现营业收入 3.22 亿元，同比增长 8.6%；线下区域核心五省营业收入同比增长 26.7%，外围省份同比增长 125.1%，且受 2024Q1 产能紧张导致的基数影响，2025 年 Q1 川渝地区营收同比增速高于云贵陕地区 [2] - 产品端：2025 年 Q1 自由点卫生巾实现营业收入 9.51 亿元，同比增长 35.8%，高于公司整体营收增速，高端系列产品收入占比持续提升，中高价位的大健康系列产品增速更快 [2] - 营销渠道战略：抖音是品牌宣传和直播销售的重要渠道，也是未来战略重点，同时会增加对天猫、拼多多、小红书等平台的投入力度，推动营销策略从单一抖音投放转向品牌的全域投放 [2] 盈利能力与费用情况 - 盈利能力：2025 年 Q1 公司毛利率为 53.32%，同比下降 1.04pct；净利率为 13.12%，同比下降 0.29pct [3] - 期间费用：2025 年 Q1 公司期间费用率为 37.95%，同比下降 1.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 33.99%/2.45%/1.52%/-0.01%，同比分别 - 0.43/-0.27/-0.48/+0.14pct；销售费用 3.38 亿元，同比增长 28.5%，销售费比为 34.0%，与去年同期基本持平，费用增长主要是广宣和电商投流费用、舆情应对支出等方面增加 [3] 财务报表预测和估值数据 - 成长性指标：2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 33.0%、51.8%、32.8%、27.5%、27.6%；营业利润增长率分别为 29.7%、17.2%、32.9%、26.5%、35.8%；净利润增长率分别为 27.2%、20.7%、29.5%、27.1%、36.2%等 [10] - 利润率指标：2023 - 2027 年毛利率分别为 50.3%、53.2%、53.7%、54.2%、54.6%；营业利润率分别为 13.1%、10.1%、10.1%、10.0%、10.7%；净利润率分别为 11.1%、8.8%、8.6%、8.6%、9.2% [10] - 运营效率指标：2023 - 2027 年固定资产周转天数分别为 79、62、54、45、36 天；流动营业资本周转天数分别为 - 4、- 3、6、6、7 天等 [10] - 投资回报率指标：2023 - 2027 年 ROE 分别为 17.2%、19.8%、24.6%、30.1%、38.6%；ROA 分别为 12.7%、13.4%、14.2%、17.9%、19.0%；ROIC 分别为 41.2%、51.6%、55.8%、49.1%、72.6% [10] - 费用率指标：2023 - 2027 年销售费用率分别为 31.2%、37.7%、37.4%、37.2%、37.0%；管理费用率分别为 3.4%、3.6%、3.5%、4.0%、4.0%等 [10] - 偿债能力指标：2023 - 2027 年资产负债率分别为 26.4%、32.6%、42.0%、40.6%、50.7%；负债权益比分别为 35.9%、48.4%、72.3%、68.3%、102.8%等 [10] - 分红指标：2023 - 2027 年 DPS 分别为 0.55、0.55、0.72、0.97、1.27 元；分红比率分别为 99.1%、82.1%、83.4%、88.2%、84.5%；股息收益率分别为 1.9%、1.9%、2.5%、3.3%、4.3% [10] - 业绩和估值指标：2023 - 2027 年 EPS 分别为 0.55、0.67、0.87、1.10、1.50 元；BVPS 分别为 3.23、3.38、3.53、3.66、3.90 元；PE 分别为 52.9、43.8、33.8、26.6、19.5 等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价33.7元/股 [2] 报告的核心观点 - 公司品牌势能稳步向上，核心五省竞争优势稳固，外围市场渗透率逐渐提升，聚焦大健康系列产品优化产品结构，线上渠道增速或延续高增态势推动业绩持续兑现 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2025年一季报公司实现营收10.0亿元，同比+30.1%；归母净利润1.3亿元，同比+27.3%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+32.4% [2] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为43.2亿、54.7亿、65.23亿元，同比增速分别为32.8%、26.6%、19.2%；归母净利润分别为3.73亿、4.97亿、6.27亿元，同比增速分别为29.8%、33.0%、26.3% [2] 产品结构 - 持续聚焦卫生巾系列产品，25Q1自由点产品实现营收9.5亿元，同比+35.8%，高端系列产品收入占比持续提升，2025年将益生菌Pro系列产品作为推广重点推进新品迭代 [7] 渠道情况 - 线上渠道舆情影响逐步弱化，25Q1电商渠道实现营收3.2亿元，同比+8.6%，未来预计优化渠道投放策略，从单一抖音投放转向品牌全域投放 [7] - 线下渠道25Q1实现营收6.5亿元，同比+49.0%，核心五省市场份额提升，25Q1营收同比+26.7%，外围市场渠道运作更精细，25Q1营收同比+125.1% [7] 盈利能力 - 25Q1公司实现毛利率53.3%，同比-1.0pct，环比+4.4pct，费用端一季度销售/管理/财务费用率34.0%/2.4%/-0.01%，同比-0.4/-0.3/+0.1pct，综合影响归母净利率-0.3pct至13.1% [7] 投资建议 - 结合一季度业绩表现，预计25 - 27年公司分别实现归母净利润3.7/5.0/6.3亿元（前值为3.6/4.8/6.0亿元），对应PE为34/26/20X，参考绝对估值法，给予目标价33.7元/股，维持“推荐”评级 [7]

财务表现 - 公司2025Q1实现营收9.95亿元，同比增长30.10% [1] - 归母净利润1.31亿元，同比增长27.27% [1] - 扣非后归母净利润1.29亿元，同比增长32.40% [1] - 综合毛利率53.32%，同比下降1.04个百分点 [3] - 净利率13.12%，同比下降0.29个百分点 [3] 产品与渠道 - 自由点卫生巾实现营收9.52亿元，同比增长35.8% [2] - 高端系列产品收入占比持续提升 [2] - 线下渠道收入6.50亿元，同比增长49.0% [2] - 外围省份线下收入同比增长125.1% [2] - 电商渠道收入3.22亿元，同比增长8.6% [2] 费用与现金流 - 销售费用同比增长28.5% [3] - 销售费率同比下降0.43个百分点 [3] - 管理费率同比下降0.27个百分点 [3] - 研发费率同比下降0.48个百分点 [3] - 财务费率同比上升0.14个百分点 [3] - 经营性现金流净额0.07亿元，同比下降92.92% [4] - 应收账款环比Q4增长0.95亿元 [4] 市场拓展与舆情 - 公司持续加速拓展外围省份市场 [2] - 315舆情影响逐步消化，电商增速趋缓但仍保持正增长 [2] - 公司已自行接管生产残次品处理流程 [4] - 中长期有望带动卫生巾行业更加规范化发展 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为42.30/54.02/67.39亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.68/4.52/5.58亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS为0.86/1.05/1.30元/股 [5] - 3年营收和净利润CAGR分别为24.70% [5] - 益生菌系列有望持续带动电商渠道和外围市场高增长 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为9.95亿、1.31亿、1.29亿元，同比增长30%、27%、32%，Q1成长性超预期源于核心五省高增长与外围省份增长环比提速，盈利韧性超预期在于舆情扰动下利润率相对稳定，成长逻辑延续，建议重视品牌势能提升后的盈利弹性，中期盈利释放有望加速 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营收9.95亿元、归母净利润1.31亿元、扣非净利润1.29亿元，同比分别增长30%、27%、32% [2][6] 成长性分析 - 2025Q1公司营收增长30%，自由点品牌增长36% [11] - 分渠道看，核心五省增长27%，环比提速（Q4为16%），川渝增速更佳，靠渠道下沉精耕和新品拓客群扩张；外围省份增长125%，环比提速（Q4为104%），广东等重点省份增势亮眼，年初加大精耕，区域拆分细致，组织布局完善，存量门店动销率提升；电商增长9%，受两轮舆情扰动仍增长，近期抖音GMV恢复增长，4月以来抖音排名回归第1，4月13 - 19日增速提速至47% [11] - 产品端结构延续提升，Q1大健康系列增速更佳，益生菌占比持续提升，裤型产品加大投入后增长较快 [11] 盈利情况分析 - Q1扣非净利率微增0.2pct，业绩增长由核心五省提速贡献，部分重点外围省份开始盈利，电商或有亏损 [11] - Q1毛利率同口径下同比持平，表观维度同比降1.0pct，主因电商仓储费转成本；销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.4/-0.3/-0.5/+0.1pct，费比整体控制良好 [11] 现金流情况 - Q1经营净现金流下降，主因38大促下KA渠道应收款增加、对经销商授信增加，预计Q2资金回笼，电商阶段性降速也有影响 [11] 中期展望 - 公司成长逻辑延续，部分重点外围省份提前盈利，中长期盈利释放值得期待，通过产品结构优化、电商重质调结构、外围市场兑现规模效应等迎盈利拐点 [11] - 产品端持续渗透Pro+系列，推广中高端新品；渠道端重视份额提升，优化抖音平台投入，提升天猫等平台增长势能，推动全域投放，线下外围省份集中资源于重点省份精耕抢份额，期待重点省份迈过盈亏平衡，第二梯队省份加力发展 [11] 投资建议 - 公司是卫品行业高成长标的，凭借电商多平台高增和线下外围地区拓展提份额，中期盈利改善空间可观，短期波动消弭，预计2025/2026年归母净利润4.0/5.4亿元，对应PE 29/22x，2024年分红率82%，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3254|4539|5786|7130| |营业成本（百万元）|1523|2087|2621|3181| |毛利（百万元）|1731|2452|3166|3949| |营业利润（百万元）|329|472|631|820| |利润总额（百万元）|339|472|631|820| |净利润（百万元）|288|400|536|696| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|288|400|536|697| |EPS（元）|0.67|0.93|1.25|1.62| |经营活动现金流净额（百万元）|325|474|615|781| |投资活动现金流净额（百万元）|-45|-196|-196|-195| |筹资活动现金流净额（百万元）|-237|0|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|43|278|418|586| |每股收益（元）|0.67|0.93|1.25|1.62| |每股经营现金流（元）|0.76|1.10|1.43|1.82| |市盈率|35.81|28.89|21.57|16.58| |市净率|7.10|6.24|4.84|3.75| |EV/EBITDA|26.26|21.14|15.33|11.29| |总资产收益率|13.4%|14.4%|15.2%|15.7%| |净资产收益率|19.8%|21.6%|22.4%|22.6%| |净利率|8.8%|8.8%|9.3%|9.8%| |资产负债率|32.6%|33.3%|32.2%|30.5%| |总资产周转率|1.51|1.64|1.64|1.61| [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价33元 [1][7] 报告的核心观点 - 百亚股份一季度营收9.95亿元、归母净利润1.31亿元，同比分别增加30.1%、27.3%，主要系线下发力带动收入及利润高增 [1] - 百亚在核心五省竞争优势不断强化，精细化运营及产品结构优化有望带动净利率稳中有升；外围重点省份进入收获期，收入保持高增且有望陆续跨越盈亏平衡点；电商渠道不断优化运营策略，有望重拾较快增长势头 [1] 各部分总结 线下收入同比进一步提速，电商渠道增速阶段性放缓 - 一季度收入同比+30.1%；自由点卫生巾收入9.52亿元，同比+35.8%，大健康系列收入占比近60%（vs. 4Q24占比约47%） [2] - 线下渠道收入6.50亿元，同比增长49%（4Q24：35%），核心区域以外省份收入同比+125.1%，核心五省预计收入增速超20%；电商渠道收入增速短期放缓，同比+8.6% [2] 精细化运营叠加产品结构优化，盈利能力保持在较高水平 - 1Q25综合毛利率为53.3%，同比-1pct，剔除电商渠道物流包装费调整影响后预计毛利率同比基本持平 [3] - 1Q25期间费用率为37.9%，同比-1pct，销售费用同比增加28.5%、费用率同比-0.4pct，管理、研发费用率同比分别-0.3/-0.5pct [3] - 1Q25归母净利率为13.1%，同比-0.3pct；经营性现金净流入691万元，同比减少92.9%，预计主因线下KA渠道应收账款增长及对核心经销商信用政策优化 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测3.72、4.87、6.57亿元，同比增速分别为29%、31%、35% [4] - 参考可比公司2025年iFind一致预期PE均值35倍，给予百亚2025年38倍PE，目标价33元（前值30.3元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,144|3,254|4,469|5,581|6,830| |+/-%|33.00|51.77|37.32|24.89|22.39| |归属母公司净利润(人民币百万)|238.25|287.67|371.87|486.65|656.94| |+/-%|27.21|20.74|29.27|30.87|34.99| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.55|0.67|0.87|1.13|1.53| |ROE(%)|17.87|20.28|24.51|28.27|32.12| |PE(倍)|48.51|40.18|31.08|23.75|17.59| |PB(倍)|8.33|7.97|7.29|6.22|5.18| |EV EBITDA(倍)|32.68|27.65|21.86|16.67|11.93| [6] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|市值(当地币种，百万)|归母净利润(当地币种 百万)（2023、2024E、2025E、2026E）|PE(倍)（2023、2024E、2025E、2026E）| |----|----|----|----|----|----| |002511 CH|中顺洁柔|6.48|8,376|333、137、310、370|25、61、27.1、23| |301009 CH|可靠股份|10.76|2,925|20、27、44、49|145、109、66.0、59| |001328 CH|登康口腔|43.18|7,434|141、160、194、232|53、46、38.4、32| |1044 HK|恒安国际|20.75|24,114|2,801、2,299、2,386、2,558|9、10、10.1、9| |平均|-|-|-|-|58、57、35、31| [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2023 - 2027E年各财务指标情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [18] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度的表现 [18] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有PE、PB、EV EBITDA等 [18]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][5][6] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收和归母净利润同比增长30%、27%，业绩超预期；中高端产品占比提升，外围省份收入同比增125%；毛利率因渠道结构与收入占比变化同比降1pct，期间费用率同比优化；预计2025 - 2027年归母净利润3.65/4.73/5.93亿元，对应PE为32/24/20x [1] - 公司及时应对315舆情，重回抖音卫生巾品类第一，短期影响消退，长期看好通过全国化与品类创新提升市场份额 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为21.44/32.54/42.85/54.13/66.04亿元，同比增长33%/52%/32%/26%/22% [2] - 2023 - 2027E营业利润分别为2.81/3.29/4.28/5.54/6.95亿元，同比增长30%/17%/30%/29%/25% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为2.38/2.88/3.65/4.73/5.93亿元，同比增长27%/21%/27%/30%/25% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.55/0.67/0.85/1.10/1.38元，PE为48.5/40.2/31.7/24.4/19.5，PB为8.3/8.0/7.3/6.3/5.2 [2] 基础数据 - 总股本4.29亿股，已上市流通股4.28亿股，总市值116亿元，流通市值115亿元 [3] - 每股净资产3.7元，ROE（TTM）20.0，资产负债率29.5% [3] - 主要股东为重庆复元商贸有限公司，持股比例41.3% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为16%、8%、56%，相对表现分别为22%、12%、50% [5] 业绩情况 - 25Q1营收9.95亿元，同比+30.1%，归母净利润1.31亿元，同比+27.27%，扣非归母净利润1.29亿元，同比+32.4%；经营性现金流净额691万，同比-92.92% [6] 渠道情况 - 25Q1线下渠道收入6.50亿元，同比+49.0%，其中外围省份收入同比增长125.1%；电商渠道收入3.22亿元，同比+8.6% [6] 产品情况 - 25Q1自由点产品营业收入9.52亿元，同比+35.8%，高端系列收入占比持续提升 [6] 费用与盈利情况 - 25Q1毛利率53.32%，同比-1.04pct，净利润率13.12%，同比-0.29pct；期间费用率为37.95%，同比-1.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为33.99/2.45/1.52/-0.01%，同比分别-0.43/-0.27/-0.48/+0.14pct [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为12.14/13.28/14.42/17.37/21.78亿元，非流动资产分别为6.71/8.23/9.35/10.33/11.19亿元 [7] - 2023 - 2027E流动负债分别为4.79/6.38/7.35/8.75/10.21亿元，长期负债分别为0.19/0.63/0.63/0.63/0.63亿元 [7] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为13.87/14.50/15.78/18.32/22.13亿元 [7] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为3.31/3.25/4.30/4.95/6.19亿元 [7] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-1.36/-0.45/-1.64/-1.68/-1.64亿元 [7] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为-1.45/-2.37/-2.61/-2.16/-2.09亿元 [7] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为21.44/32.54/42.85/54.13/66.04亿元，营业成本分别为10.65/15.23/19.77/24.84/30.18亿元 [8] - 2023 - 2027E营业利润分别为2.81/3.29/4.28/5.54/6.95亿元，归属于母公司净利润分别为2.38/2.88/3.65/4.73/5.93亿元 [8] 主要财务比率 年成长率 - 2023 - 2027E营业总收入同比增长33%/52%/32%/26%/22%，营业利润同比增长30%/17%/30%/29%/25%，归母净利润同比增长27%/21%/27%/30%/25% [9] 获利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为50.3%/53.2%/53.9%/54.1%/54.3%，净利率分别为11.1%/8.8%/8.5%/8.7%/9.0% [9] - 2023 - 2027E ROE分别为17.9%/20.3%/24.1%/27.7%/29.3%，ROIC分别为17.6%/19.3%/23.6%/27.3%/28.9% [9] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为26.4%/32.6%/33.6%/33.8%/32.9%，净负债比率分别为0.2%/1.3%/0.0%/0.0%/0.0% [9] - 2023 - 2027E流动比率分别为2.5/2.1/2.0/2.0/2.1，速动比率分别为2.2/1.6/1.5/1.5/1.6 [9] 营运能力 - 2023 - 2027E总资产周转率分别为1.2/1.6/1.9/2.1/2.2，存货周转率分别为6.1/6.7/6.3/6.4/6.3 [9] - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为11.4/16.0/18.8/20.3/20.0，应付账款周转率分别为5.1/5.6/5.6/5.5/5.4 [9] 每股资料 - 2023 - 2027E EPS分别为0.55/0.67/0.85/1.10/1.38元，每股经营净现金分别为0.77/0.76/1.00/1.15/1.44元 [9] - 2023 - 2027E每股净资产分别为3.23/3.38/3.68/4.27/5.15元，每股股利分别为0.55/0.55/0.51/0.50/0.48元 [9] 估值比率 - 2023 - 2027E PE分别为48.5/40.2/31.7/24.4/19.5，PB分别为8.3/8.0/7.3/6.3/5.2，EV/EBITDA分别为32.2/27.4/20.8/16.4/13.3 [9]