募集资金情况 - 公司向特定对象发行21,823,850股A股，募集资金总额279,999,995.50元，净额273,757,177.03元，2025年2月28日到账[1] - 2025年3月24日转275,799,995.57元至基本户，4月16日完成专户销户[2] - 保荐承销费4,716,981.06元，其他发行费用及税费1,525,837.41元，利息收入2,042,818.54元[4] 资金使用情况 - 向特定对象发行股票补充流动资金项目承诺投资273,757,177.03元，本年度投入进度100.00%[15] - 累计改变用途的募集资金总额为0，比例为0.00%[15] 其他情况 - 2025年3月11日公司与保荐机构、开户银行签订《募集资金三方监管协议》[5] - 截至2025年12月31日，公司无募集资金先期投入及置换等情况[9][10][11][12] - 报告期内公司严格按规定使用募集资金，无违规情形[13]

综上，公司独立董事不存在任何妨碍其进行独立客观判断的关系，不存在影 响独立董事独立性的情况，符合《上市公司独立董事管理办法》等法律法规及《公 司章程》中关于独立董事的任职资格及独立性的要求。 北京钢研高纳科技股份有限公司董事会 2026 年 3 月 18 日 北京钢研高纳科技股份有限公司董事会 对独立董事独立性自查情况的专项报告 根据中国证监会《上市公司独立董事管理办法》《深圳证券交易所创业板股 票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 2 号—创业板上市公司 规范运作》等要求，独立董事应当每年对独立性情况进行自查，并将自查情况提 交董事会。董事会应当每年对在任独立董事独立性情况进行评估并出具专项意见。 鉴于此，北京钢研高纳科技股份有限公司（以下简称"公司"）董事会根据相关 法律法规并结合独立董事出具的《独立董事独立性情况的自查报告》，就公司在 任独立董事的独立性情况进行评估，出具如下专项意见： 经公司独立董事自查及董事会核查独立董事在公司的履职情况，董事会认为， 公司全体独立董事均具备胜任独立董事岗位的资格。独立董事及其配偶、父母、 子女、主要社会关系未在公司或公司附属企业任职，未在公司主要股东及 ...

北京钢研高纳科技股份有限公司 关于会计师事务所 2025 年度履职情况的评估报告 北京钢研高纳科技股份有限公司（以下简称"公司"）续聘立信会计师事务所 （特殊普通合伙）（以下简称"立信"）为公司 2025 年度审计机构，根据《公司 法》《证券法》《上市公司治理准则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引 第 2 号—创业板上市公司规范运作》等法律法规、规范性文件和《公司章程》的 规定，公司对立信在 2025 年度年审过程中的履职情况进行了评估。具体情况如 下： 一、会计师事务所的基本情况 （一）会计师事务所基本情况 立信会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称"立信"）由我国会计泰斗潘 序伦博士于 1927 年在上海创建，1986 年复办，2010 年成为全国首家完成改制的 特殊普通合伙制会计师事务所，注册地址为上海市，首席合伙人为朱建弟先生。 立信是国际会计网络 BDO 的成员所，长期从事证券服务业务，新证券法实施前 具有证券、期货业务许可证，具有 H 股审计资格，并已向美国公众公司会计监 督委员会（PCAOB）注册登记。 截至 2025 年末，立信拥有合伙人 300 名、注册会计师 2,523 名、从业人员总 ...

北京钢研高纳科技股份有限公司 2025 年年度报告商誉减值 证券代码：300034 证券简称：钢研高纳 北京钢研高纳科技股份有限公司 2025 年度商誉减值测试报告 一、是否进行减值测试 是 □否 二、是否在减值测试中取得以财务报告为目的的评估报告 三、是否存在减值迹象 | 资产组名称 | 是否存在减值 迹象 | 备注 | 是否计提减值 | 备注 | 减值依据 | 备注 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 青岛新力通工 | | | | | | | | 业有限责任公 | 不存在减值迹 | | 否 | | 未减值不适用 | | | 司的含商誉资 | 象 | | | | | | | 产组 | | | | | | | 四、商誉分摊情况 | | | | | | 单位：元 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产组名称 | 资产组或资产组 | 资产组或资产组 | 资产组或资产组 | 商誉分摊方法 | 分摊商誉原值 | | | 组合的构成 | 组合的确定方法 | 组合的账面金额 | | | | | 全商誉、营运资 | ...

投资与股权变动 - 2021年4月公司出资1000万元参股钢研极光，持股20%[1] - 2023年8月增资4000万元，截至公告披露日持股仍为20%[1] - 钢研投资拟将持有的钢研极光20%股权无偿划转至钢研国创，公司持股比例不变[2] 财务数据 - 过去12个月公司与关联方关联交易累计金额1912.82万元[5] - 钢研投资2025年度未经审计营收11173.25万元，净利润4983.09万元[6][7] - 钢研国创2025年度未经审计营收1176.53万元，净利润 -7379.34万元[8][9] - 钢研极光2025年度未经审计营收10011.06万元，净利润 -1921.78万元[10] 决策与合规 - 2026年3月18日公司董事会审议通过放弃钢研极光优先购买权议案[5] - 本次放弃优先购买权事项不构成重大资产重组和重组上市情形[5] - 保荐机构认为本次关联交易决策程序合规，无异议[20]

证券代码：300034 证券简称：钢研高纳 公告编号：2026-015 北京钢研高纳科技股份有限公司 关于召开公司 2025 年度股东会的通知 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容真实、准确和完整，没有虚假记载、误导性 陈述或重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》和《公司章程》等有关规定， 北京钢研高纳科技股份有限公司（以下简称"公司"或"钢研高纳"）第七届董事会 第十次会议审议通过了关于《北京钢研高纳科技股份有限公司召开 2025 年度股东 会》的议案，决定于 2026 年 4 月 10 日以现场投票和网络投票相结合的方式召开 公司 2025 年度股东会。现将本次会议有关事项公告如下： 一、召开会议的基本情况 1、股东会届次：2025 年度股东会 2、股东会的召集人：董事会 3、本次会议的召集、召开符合《中华人民共和国公司法》《深圳证券交易所 创业板股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 2 号—创业板上 市公司规范运作》等法律、行政法规、部门规章、规范性文件及《公司章程》的 有关规定。 4、会议时间： （1）现场会议时间： ...

证券代码：300034 证券简称：钢研高纳 公告编号：2026-007 北京钢研高纳科技股份有限公司 第七届董事会第十次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、会议召开情况 北京钢研高纳科技股份有限公司（以下简称"公司"）第七届董事会第十次 会议于2026年3月9日以通讯方式通知各位董事，于2026年3月18日在公司会议室 以现场结合视频会议方式召开。会议实际出席董事9名,表决董事9名，委托其他 董事出席0名。 本次会议的召开符合《公司法》及有关法律法规的规定。会议由董事长周 武平先生主持，经表决形成如下决议： 二、会议审议情况 经与会董事充分讨论，本次会议审议并通过了如下议案： （一）审议通过了关于《北京钢研高纳科技股份有限公司2025年度董事会 工作报告》的议案 经审议，全体董事会成员认为公司2025年度董事会工作报告客观、真实地 反映了公司董事会2025年度的履职状况与工作成果。 公司独立董事分别向董事会提交了《2025年度独立董事述职报告》，并将 在公司2025年度股东会上进行述职。 公司 ...

收入和利润（同比环比） - 2025年营业收入为36.97亿元，同比增长4.91%[16] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为8744.73万元，同比大幅下降64.83%[16] - 2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6792.91万元，同比大幅下降70.66%[16] - 2025年基本每股收益为0.1105元/股，同比下降65.55%[16] - 2025年加权平均净资产收益率为2.37%，同比下降4.89个百分点[16] - 2025年第四季度归属于上市公司股东的净利润为-3711.55万元，单季度出现亏损[18] - 2025年营业收入为36.97亿元，同比增长4.91%[50] 成本和费用（同比环比） - 公司整体毛利率为23.77%，同比下降7.89个百分点[52] - 新型合金制品业务毛利率为-9.34%，同比大幅下降33.92个百分点[52] - 销售费用为0.66亿元，同比下降27.88%；研发费用为2.15亿元，同比下降3.82%[59] - 原材料成本占营业成本比重为63.88%，金额为18.00亿元[55] - 研发投入金额为2.74亿元人民币，占营业收入比例为7.41%，较上年的8.31%有所下降[61] 各条业务线表现 - 分产品看，变形合金制品收入增长显著，达9.55亿元，同比增长27.31%；铸造合金制品收入为24.80亿元，同比微降0.46%；新型合金制品收入为2.39亿元，同比下降9.02%[50] - 公司主要产品包括高温合金、铝镁钛轻质合金、耐蚀合金和金属间化合物等高端金属材料[25] - 控股子公司青岛新力通主要生产工作温度为900-1250°C的高温合金产品，服务于石化、冶金建材和玻璃等行业[25] - 公司高温合金在先进航空发动机中用量占比为40%至60%[35] - 公司共研制各类高温合金120余种，其中变形高温合金90余种，粉末高温合金10余种，均占全国该类型合金80%以上[40] - 公司牵头研发的高温合金牌号占《中国高温合金手册》收录总数（201个）的56%，即114种[40] 各地区表现 - 分地区看，国外销售收入大幅增长，达8.09亿元，同比增长50.53%；国内销售收入为28.88亿元，同比下降3.29%[50] 管理层讨论和指引 - 公司发展战略目标为成为国内乃至国际航空、航天、石化市场铝、镁、钛、高温合金铸造产品的龙头企业[88] - 公司未来3-5年计划实现市场从国内转型到国内国际两个市场，产品由坯到件转变，部分产品从航空发动机拓展到航空、能源、石化领域[88] - 2026年度经营计划围绕“强科研、拓市场、压周期、砍成本、保质量、建机制、提质效、控风险”的整体工作思路展开[89] - 公司为应对风险，采取技术降本、精益生产、拓展航空航天以外领域（如燃机、核电、汽车等）客户等措施[92][93] - 公司已制定并披露了"质量回报双提升"行动方案[101] - 公司制定了《北京钢研高纳科技股份有限公司市值管理制度》[100] - 公司于2025年4月15日审议通过市值管理制度[100] - 公司于2024年2月29日披露"质量回报双提升"行动方案公告[101] 现金流量 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为3.74亿元，同比大幅增长2246.56%[16] - 经营活动产生的现金流量净额大幅增长至3.74亿元人民币，同比增幅达2246.56%[63] - 投资活动产生的现金流量净额为-1.26亿元人民币，同比改善51.98%，主要因资本支出减少1.25亿元[63] - 筹资活动产生的现金流量净额为2619万元人民币，同比改善147.96%，主要因定向增发收到现金2.75亿元[63] - 现金及现金等价物净增加额为2.74亿元人民币，同比改善191.32%[63] 资产与负债结构 - 2025年末资产总额为79.51亿元，较上年末增长4.71%[16] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产为37.87亿元，较上年末增长8.36%[16] - 货币资金占总资产比例增至11.75%，较年初上升2.85个百分点[66] - 存货占总资产比例降至23.02%，较年初下降2.80个百分点[66] - 固定资产占总资产比例增至15.88%，较年初上升1.90个百分点[66] - 短期借款占总资产比例降至1.18%，较年初下降3.58个百分点[66] - 报告期末受限资产总额为2.998亿元，其中货币资金受限0.243亿元，固定资产受限2.165亿元，无形资产受限0.589亿元[70] 生产与销售 - 公司的生产模式为订单生产，销售以直销模式为主[29][31] - 公司产品销售量25,120.13吨，同比下降4.71%；生产量25,388.00吨，同比增长2.03%[53] - 前五名客户销售额合计11.76亿元，占年度销售总额比例为31.80%[57] - 前五名供应商采购额合计9.02亿元，占年度采购总额比例为31.83%[57] 研发与创新能力 - 公司创新研究院统筹科技创新战略，并系统推进科研项目全生命周期闭环管理[32] - 公司业务单元技术中心聚焦新产品开发及工艺提升，推动创新成果工程化与产业化[32] - 公司业务单元深度融合现代化管理方法，加速创新成果向现实生产力转化[33] - 公司拥有享受政府特殊津贴科技人才8人，高级及正高级职称人员146人，硕士及以上学历310人[42] - 公司拥有明显的人才优势，直接创造价值员工数量占比及员工素质均得到进一步提升[42] - 公司拥有有效专利449项，其中发明专利286项[95] 产能与基础设施 - 公司拥有年产5000吨航空航天用高温合金母合金的能力[26] - 公司拥有年产1000余吨变形合金原材料和10000余件航空航天用盘环类锻件的能力[26] - 德阳锻造一期项目报告期投入0.021亿元，累计实际投入4.141亿元，进度100%[77] - 航空航天环轧中试基地项目报告期投入0.102亿元，累计实际投入3.984亿元，进度100%[77] - 西安叶片与结构件生产基地项目报告期投入0.237亿元，累计实际投入1.080亿元，进度90.00%[77] - 项目1报告期投入0.684亿元，累计实际投入5.409亿元，进度87.36%[77] - 报告期内重大在建非股权投资合计投入0.337亿元，累计实际投入24.331亿元[77] 投资与资产处置 - 报告期投资额为1.378亿元，较上年同期的2.630亿元下降47.60%[71] - 报告期内完成对四川钢研高纳合金有限责任公司的增资，投资金额为1.400亿元，持股比例100%[73] - 公司报告期不存在证券投资[78] - 公司报告期不存在衍生品投资[79] - 出售青岛钢研高纳科技有限公司10%股权，交易价格为12,003,409.1元[81][82] - 出售青岛钢研高纳科技股权对公司净利润的影响为-0.36%[82] - 出售中钢研大慧私募股权基金5%股权，交易价格为16,398,700元[81] - 出售中钢研大慧私募股权基金股权对公司净利润的影响为0.00%[81] - 公司出售钢研大慧私募基金5%股权，转让价格为1,639.87万元[169] - 上述股权转让产生交易收益139.87万元[169] - 上述出售股权的账面价值为3,043.039万元，评估价值为3,279.735万元[169] - 公司转让青岛高纳科技有限公司10%股权，以截至2025年5月31日评估值11,302万元为定价参考，交易对价为12,003.44万元[170] - 公司转让钢研大慧私募基金管理有限公司5%股权，交易对价为1,200.34万元[170] - 公司转让了参股子公司钢研大慧私募基金管理有限公司5%的股权[181] 子公司表现 - 主要子公司河北钢研德凯科技有限公司总资产为1,605,883,483.20元[84] - 河北钢研德凯科技有限公司净资产为560,325,702.28元[84] - 河北钢研德凯科技有限公司营业收入为656,150,159.66元[84] - 河北钢研德凯科技有限公司净利润为107,581,754.63元[84] - 河北钢研德凯科技有限公司营业利润为107,667,490.35元[84] - 河北钢研德凯科技有限公司注册资本为168,558,100.00元[84] - 青岛新力通工业有限责任公司（子公司）总资产20,039.07万元，营业收入10,364.18万元，净利润3,815.57万元[85] - 西安钢研高纳航空部件有限公司（子公司）总资产37,815.05万元，营业收入22,290.92万元，净利润5,751.12万元[85] 非经常性损益 - 非经常性损益合计为19,518,226.08元，其中来自政府补助的金额为19,093,372.04元[22] - 计入当期损益的政府补助金额为19,093,372.04元，较2024年的17,774,816.41元增长约7.4%[22] - 单独进行减值测试的应收款项减值准备转回金额为7,821,391.50元，较2024年的2,426,206.00元大幅增加[22] - 非流动性资产处置损益为935,039.02元，而2024年为2,490,341.56元，2023年为-731,076.69元[22] 减值与损失 - 资产减值损失为-6235万元人民币，占利润总额比例为-25.49%[65] 利润分配 - 公司利润分配预案为以7.97亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.36元（含税）[3] - 2024年度利润分配以总股本796,961,563股为基数，每10股派发现金1.00元（含税），共计派发现金79,696,156.30元[142] - 本年度（报告期）利润分配预案为每10股派息0.36元（含税），现金分红总额为28,690,616.27元[144] - 本年度现金分红总额占利润分配总额的比例为100%[144] - 公司可分配利润为916,196,395.55元[144] - 以总股本7.97亿股为基数，每10股派发现金0.36元（含税），共计派发现金28,690,616.27元[146] - 上述现金分红占2025年合并报表中归属于母公司所有者净利润的32.81%[146] - 公司报告期内盈利且母公司可供股东分配利润为正但未提出现金红利分配预案（不适用）[146] 风险因素 - 原材料成本在公司产品成本构成中所占比重约60%，部分产品超过70%[91] - 公司60%以上的产品面向航空航天领域的客户[93] - 公司产品价格与原材料价格波动关联，部分批产产品需进行阶梯降价，影响利润[92] - 公司面临市场竞争风险，因行业新进入者增多加剧竞争，影响行业平均利润水平[93] - 公司已有6家子公司，集团化管理面临挑战[97] - 国内高温合金在航空航天领域市场规模较国际市场仍较小[94] - 公司核心技术存在外泄及人员外流风险[95] 公司治理与组织架构 - 公司通过组织变革加强核心能力建设，并策划实施了员工结构优化行动[42] - 公司董事会现有董事9人，其中独立董事3名，职工董事1名[105] - 公司2025年2月10日董事会换届，导致包括总经理、财务总监、董事会秘书在内的多名高管离任[114] - 公司董事胡杰与张国强于2025年12月18日因工作调动离任[113][114] - 2025年12月22日，公司选举杨杰先生担任第七届董事会职工董事[113] - 2026年1月21日，公司选举陈思联先生担任第七届董事会非独立董事[113] - 公司现任董事长周武平先生同时兼任总经理及创新研究院院长[115] - 公司现任董事曹爱军先生同时担任中国钢研科技集团有限公司规划管理部主任[116] - 公司现任董事陈思联先生同时担任中国钢研科技集团有限公司科技发展部主任[116] - 公司第七届董事会由九名董事组成，包括董事长周武平及职工董事杨杰等[115] - 公司现任高级管理人员共5名，分别为总经理周武平、副总经理曲敬龙、财务总监兼董事会秘书刘彬、副总经理李维和王天华[121] - 董事李永乐兼任国新产业资本管理有限公司战新产业事业部总经理及河北中瓷电子科技股份有限公司董事[117][125] - 董事杨杰现任北京钢研高纳科技股份有限公司党委副书记、工会主席、职工董事[117] - 董事王兴雷现任青岛新力通工业有限责任公司董事长、总经理及烟台市中拓合金钢有限责任公司法定代表人等职务[118] - 独立董事刘洪德兼任深圳交易集团有限公司董事及深圳市智慧城市科技发展集团有限公司董事[119][125] - 独立董事武长海兼任中国政法大学教授等至少9个外部职务，包括多家公司董事及仲裁员[120][125] - 控股股东中国钢研科技集团有限公司有2名人员在上市公司担任董事（曹爱军、陈思联）并领取报酬[124] - 副总经理曲敬龙曾任公司粉末高温合金制品事业部总经理及四川钢研高纳锻造有限责任公司董事长兼总经理[121] - 财务总监兼董事会秘书刘彬曾任钢研纳克检测技术股份有限公司财务总监、董事会秘书[121] - 副总经理李维现任公司铸造中心总经理、西安钢研高纳航空部件有限公司董事长及河北钢研德凯科技有限公司董事长[122][123] - 公司已完成第七届董事会、监事会和高级管理人员的换届选举工作[200] 董事及高管持股与薪酬 - 公司董事及高级管理人员持股变动情况：杨杰（原财务总监）期初持股144,001股，期末持股0股，本期减持144,001股[111] - 公司董事及高级管理人员持股变动情况：孙少斌（原董事长）期初持股170,668股，期末持股0股，本期减持170,668股[111] - 公司董事王兴雷期末持股10,710,648股，报告期内无增减持[111] - 公司副总经理曲敬龙期末持股64,000股，报告期内无增减持[111] - 公司董事周武平、曹爱军、陈思联、李永乐及独立董事庄仁敏、刘洪德、武长海期末持股均为0股[110][111] - 公司高级管理人员刘彬（财务总监、董事会秘书）、李维（副总经理）、王天华（副总经理）期末持股均为0股[111] - 前董事会秘书、总法律顾问蔡晓宝离任时持有公司股份96,000股[112] - 报告期内（截至文档日期）公司董事及高级管理人员持股变动合计数量为11,185,317股[112] - 独立董事津贴为每人12万元/年（含税）[128] - 报告期内董事和高级管理人员税前报酬总额合计586.12万元[130][131] - 董事长兼总经理周武平从公司获得税前报酬85.54万元[130] - 董事王兴雷从公司获得税前报酬147.77万元[130] - 财务总监兼董事会秘书刘彬从公司获得税前报酬75.75万元[130] - 副总经理曲敬龙从公司获得税前报酬82.64万元[130] - 副总经理李维从公司获得税前报酬72.83万元[130] - 副总经理王天华从公司获得税前报酬72.83万元[130] - 2025年5月15日股东大会审议通过第七届董事薪酬方案及调整独立董事津贴议案[127] - 报告期末全体董事和高级管理人员薪酬考核依据为《钢研高纳经理层任期制契约化管理方案》及《企业负责人2025年绩效责任书》[131] - 报告期内公司无股权激励计划、员工持股计划或其他员工激励措施[146] - 公司通过股权激励计划激励核心技术人员[95] 员工构成 - 报告期末公司在职员工总数为1,986人，其中母公司400人，主要子公司1,586人[139] - 员工专业构成中生产人员占比最高，为1,362人，占总员工数约68.6%[139] - 技术人员为304人，占总员工数约15.3%[139] - 员工教育程度中专科及以下学历为1,127人，占比约56.7%；本科及以上学历合计859人，占比约43.3%[139] 关联交易与担保 - 公司变更对参股公司青岛钢研新材料科技发展有限公司的关联担保，按持股比例43.69%对剩余借款1.97亿元提供担保，担保金额不超过8,606.37万元[177] - 公司追加2025年度与关联方钢研国际新材料创新中心（深圳）有限公司的日常关联交易预计金额，追加金额为2,500万元[178] - 公司承诺将经常性关联交易控制在当年营业收入的12%以内[155] - 公司为参股公司青岛钢研新材料提供担保，担保额度为8,606.37万元，实际担保金额为8,606.37万元[186] - 报告期末公司担保总额（实际担保余额合计）为56,606.37万元[186

证券代码： 证券简称：钢研高纳 公告编号：2026-009 北京钢研高纳科技股份有限公司 2025年度利润分配方案的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容真实、准确和完整，没有虚假记载、误导 性陈述或重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 北京钢研高纳科技股份有限公司（以下简称"公司"）于 2026 年 3 月 18 日召 开第七届董事会第十次会议，审议通过了关于《北京钢研高纳科技股份有限公司 2025 年度利润分配方案》的议案，董事会认为：公司 2025 年度利润分配方案符 合相关法律、法规、《公司章程》的规定及公司的经营情况，同意公司本次利润 分配方案，该议案尚需提交公司 2025 年度股东会审议。现将相关事宜公告如下： 一、2025 年度利润分配方案的基本情况 1、本次利润分配方案为 2025 年度利润分配。 2、公司不存在需要弥补亏损、提取任意公积金的情况。根据立信会计师事 务所（特殊普通合伙）出具的公司 2025 年度审计报告，公司 2025 年合并报表中 归属于母公司所有者的净利润为 87,447,304.88 元，母公司 2025 年度实现净利润 89,089,4 ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对国防军工行业的整体投资评级，但提出了具体的投资建议和重点关注方向 [5][33] 报告核心观点 * 报告核心观点是，展望“十五五”时期，A股军工投资应重点关注新质战斗力装备和军民融合方向，并遵循“大空间、高壁垒、高业绩弹性”的选股逻辑 [2][30][33] * 宏观层面，国防政策、地缘政治环境、国内军费三重驱动产业向上趋势 [30][31] * 中观层面，行业将呈现传统装备稳增长、新质战斗力装备高增长的结构性特征，军贸和军民融合将打开军工企业成长天花板 [2][30][32] * 微观层面，应关注企业所处赛道的空间和景气度、壁垒/市占率、高景气赛道业务占比、单个装备使用量、上游原材料成本波动、企业治理结构等因素 [2][30][33][34] 历史行情复盘总结 * **2020-2025年A股军工行情复盘**：2020-2021年是基本面驱动的戴维斯双击行情，受益于装备放量和部分环节价值通胀 [14][16]；2022-2024年受中期调整、产品降价等因素影响，板块整体下行 [14][16]；2025年因订单复苏预期、地缘政治打开军贸空间及商业航天等新质战斗力发展，迎来新一轮行情 [14][17] * **A股大涨标的特征**：1）市场空间大且处于1-100放量阶段的赛道，如2020-2021年的军机、导弹、航发，2025年的军贸、商业航天、军工AI [1][23]；2）具备通胀逻辑（如2020-2021年的军工电子）或产业链链主（如2020-2021年的航发动力）的环节，利润弹性或估值提升空间更大 [1][23] * **2022-2025年美股军工涨幅靠前标的启示**：1）在全球地缘冲突常态化、军费增长背景下，市场愿意为未来确定性现金流提前定价，推动估值上涨 [1][25]；2）对符合未来战争模式、成长空间大的新兴领域（如军工AI、无人装备、商业航天）赋予成长溢价 [1][25] 重点赛道与投资建议总结 * **航空新装备**：行业整体或保持稳增长，重点关注新型号放量带来的机会，特别是新型号开始使用或使用量大幅提升的环节，如隐身材料、碳纤维复材、陶瓷基复材、部分信息化产品 [2][37][39] * **导弹**：作为消耗性装备，未来3年有望在低基数基础上实现高弹性增长 [41] * **无人装备**：是智能化战争时代的主战力量，“十五五”有望在国内政策与产业落地双重驱动下迎来高速增长 [44][53] * **军贸**：是打开国内军工企业成长天花板的重要抓手，中国装备在实战中验证性能后，有望重塑全球军贸格局，市占率具备10倍级别提升潜力 [57][62] * **国产大飞机/商发**：产业具备万亿市场空间，未来20年全球和中国预计新交付客机价值分别为6.93万亿美元和1.48万亿美元 [71][72][74][75]；C919目前在手订单金额接近万亿元 [84][85]；投资机会依次为机体结构制造、远期国产替代（发动机、机载设备、复合材料等）、小而美细分赛道 [88][89][93][94][96] * **燃气轮机**：AI数据中心用电需求（预计2030年达945太瓦时，2024-2030年CAGR为14.7%）带来高景气度，其对供电集中性、高负荷及稳定性的要求使得燃气轮机优势凸显 [97] * **商业航天**：中美共振的超级赛道，建议重点关注具备通胀逻辑（单个装备价值量不断提升）的细分环节，如火箭端的3D打印，卫星端的T/R组件、特种芯片、激光通信，以及太空算力 [9] * **装备信息化**：是AI大时代装备发展的必然趋势，报告详细列举了芯片、被动元器件/连接器、电源模块、通信/对抗、激光通信、AI/软件等各环节的重点公司 [9] 产业链环节关注重点 * **产业链链主**：基本面最确定受益于赛道高景气度，估值提升空间更大 [2] * **通胀逻辑环节**：虽然产品价格存在下降趋势，但由于升级换代、自主可控等因素导致单个装备使用量大幅提升，从而实现价值增长，包括碳纤维复材、陶瓷基复材、隐身材料、3D打印、装备信息化等 [2][34]