报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 行业核心观点聚焦于生猪养殖板块，认为供给端边际缓和但前端压力未尽，5月猪价预计将维持区间震荡，而非趋势性上涨[4][14] - 能繁母猪存栏连续两个月环比转负，显示产能端出现边际松动，但行业尚未出现大范围恐慌性主动淘汰，当前阶段更接近高位松动与结构优化，而非加速去产能[5][26] - 二次育肥补栏热度边际回落，冻品库存持续累积，制约猪价上行空间[5][21] - 仔猪价格虽延续修复，但养殖端深度亏损仍制约补栏预期的实质性修复[28] 根据相关目录分别进行总结 1、 周观察：供给边际缓和但前端压力未尽，5月猪价或维持区间震荡 - **猪价走势**：截至5月8日，全国生猪均价9.70元/公斤，较4月30日基本持平，自4月24日高点10.12元/公斤回落，五一前后在9.7-9.9元/公斤窄幅波动[4][14] - **供给端压力**：出栏均重回升表明前端压力未完全释放，5月7日全国/集团/散户出栏均重分别为128.85/125.52/147.02公斤，较上周分别增加0.17/0.21/0.49公斤，150kg肥猪较120kg标猪溢价仅0.14元/公斤，处于低位[4][14] - **二次育肥与库存**：4月下旬二次育肥占实际销量比重为1.34%，较中旬回落0.63个百分点，栏舍利用率36.9%，较4月20日回落3.0个百分点[5][21]；冻品库容率持续累积，5月7日升至24.80%，较4月23日提升0.89个百分点[5][21] - **产能去化情况**：涌益口径显示，2026年4月能繁母猪存栏环比下降0.11%，连续第二个月转负[5][26]；但高胎淘汰母猪价格相对商品猪折扣比例升至76.81%，显示主动淘汰信号未强化[5][26] - **养殖利润**：仔猪价格延续修复，5月5日7kg仔猪价格246元/头，较4月28日上涨3.80%[28]；但养殖端仍深度亏损，5月7日销售仔猪头均利润为-34元/头，自繁自养商品猪头均利润为-306.66元/头[28] 2、 本周市场表现（5.6-5.8）：农业板块跑输大盘2.62个百分点 - **指数表现**：本周（5月6日至8日）上证指数上涨1.65%，农业指数下跌0.97%，跑输大盘2.62个百分点[31] - **子板块与个股**：渔业板块领涨[31]；个股方面，西部牧业（+21.37%）、粤海饲料（+13.22%）、国投中鲁（+7.22%）涨幅居前[31][36] 3、 本周重点新闻（5.6-5.8） - **饲料产量**：2026年3月全国工业饲料产量2974万吨，环比增长26.0%，同比增长10.2%[6][37]；其中配合饲料产量2775万吨，同比增长9.6%[37] - **政策动态**：农业农村部印发行动方案，旨在促进新型农业经营主体提质增效并带动小农户增收[6][39] 4、 本周价格跟踪（5.6-5.8）：本周牛肉、鲈鱼等农产品价格环比上涨 - **生猪**：5月8日全国外三元生猪均价9.77元/公斤，周环比下跌0.51%；仔猪均价20.31元/公斤，周环比上涨1.86%[41]；自繁自养头均利润为-326.60元/头，外购仔猪头均利润为-184.19元/头[41] - **家禽**：白羽鸡鸡苗均价3.28元/羽，周环比下跌0.61%；毛鸡均价7.58元/公斤，周环比上涨0.13%[41][42]；黄羽中速鸡均价11.55元/公斤，周环比下跌4.15%[41] - **其他农产品**：牛肉均价66.65元/公斤，周环比上涨0.30%[41][48]；鲈鱼价格20.40元/公斤，周环比上涨2.00%[41][49]；生鲜乳均价3.01元/公斤，环比持平[46] - **大宗农产品**：玉米期货结算价2366.00元/吨，周环比下跌2.55%；豆粕期货结算价2366.00元/吨，周环比下跌0.92%[41][55]；国际糖价14.56美分/磅，周环比下跌0.34%；国内白糖期货价5442.00元/吨，周环比上涨0.61%[57] 5、 主要肉类进口量 - **猪肉进口**：2025年11月猪肉进口6.00万吨，同比下降34.3%[59] - **鸡肉进口**：2025年11月鸡肉进口0.64万吨，同比下降83.7%[59] 6、 饲料产量 - **产量数据**：2026年3月全国工业饲料总产量为2974万吨，环比增长26.0%[64][66]；2026年第一季度总产量8158万吨，同比增长5.8%[37]

投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -10% 0% 10% 19% 29% 2025-05 2025-09 2026-01 农林牧渔 沪深300 相关研究报告 《2025 年农业板块营收规模延续增 长，净利润承压下滑—行业周报》- 2026.5.5 农林牧渔 农林牧渔 2026 年 05 月 10 日 《猪价阶段性修复，大猪压力缓释但 产能去化尚未加速 —行业周报》- 2026.4.26 《3 月养殖端加速出栏兑现压力，能 繁边际回落去化趋势初步确立—行业 点评报告》-2026.4.22 10 供给边际缓和但前端压力未尽，5 月猪价或维持区 间震荡 ——行业周报 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 周观察：供给边际缓和但前端压力未尽，5 月猪价或维持区间震荡 猪价窄幅震荡运行，体重回升与弱需求制约上行空间。截至 5 月 8 日，全国生 猪均价 9.70 元/公斤，较 4 月 30 日基本持平，猪价自 4 月 24 日高点 10.12 元/公 斤回落后，五一前后整体围绕 9.7-9.9 元/公斤窄幅波动。供给端看，体重回升说 明前端压力 ...

2025年财务与经营表现 - 2025年公司亏损幅度收窄，核心减亏因素包括调整营销政策、增加疆内经销商、提高部分产品毛利率 [2] - 2025年疆外市场收入同比下滑16.53% [2] - 乳制品业务收入8.55亿元，占总营收的92.47% [3] - 饲料业务收入同比下降27.76% [4] - 扣除非经常性损益后的净利润连续三年为负，母公司累计未弥补亏损超过4.6亿元 [3] - 基于谨慎性原则，对部分存货与应收账款计提了资产减值 [4][5] - 子公司花园乳业销售费用同比下降39.70%，但营业收入与上期基本持平 [7] 2026年战略规划与经营目标 - 总体战略围绕“1+2+N”思路：坚持党的领导与深化国企改革；狠抓“开源增收”与“节流降耗”；布局多元发展路径 [5] - 2026年计划生产乳制品14.26万吨 [3][4] - 2026年计划生产饲料4.8万吨 [4] - 目标构建“事业部+多渠道”体系，重点覆盖专卖店、连锁商超等十大渠道，深耕疆内、突破疆外 [2][3] - 通过构建立体化渠道体系、强化科技创新驱动、盘活闲置产能推动饲料板块转型等具体举措实现增长 [5][6] 产品、研发与市场策略 - 将发挥地域、奶源、品牌、产业链协同和产品质量优势，加大差异化新产品研发 [4] - 聚焦健康功能与地域特色产品研发，重点推进稀奶油、脱脂奶、黄油等6大系列新品上市 [6] - 加快第6个系列婴幼儿配方乳粉的注册进程 [6] - 目前所有乳制品均在国内市场销售，暂无出口 [8] 成本、供应链与风险管理 - 生产所需生鲜乳主要从参股牧场及长期合作供应商采购，其中向关联方采购占比超30%，按市场公允价格结算 [4] - 与参股牧场签订长期采购合同，保障奶源供应的稳定性与持续性 [6] - 原料、包材、能源多为长期采购合同，目前价格波动对产品成本影响较小 [6] - 公司不存在违规担保情况 [4] 公司治理与董事会运作 - 独立董事在2025年度按时出席所有董事会及股东会会议，对所有议案均投赞成票，无反对或弃权票 [8] - 独立董事重点关注企业战略规划、生产经营、内控制度及董事会决议执行情况，并进行了实地调研 [3]

业务情况 - 公司主要经营乳制品、饲料、自产生鲜乳等业务[1] 新策略 - 公司将对养殖业务月度生产情况进行公告[1]