5月份大型规模集团存换种及建厂扩产动作，导致其能繁母猪存栏增加，与中型养殖端保持一致。由于 中型养殖端5月端午节福建二次育肥并未集中出栏，生猪存栏由减转增，与大型养殖集团走势相同。进 入6月，考虑到猪价下滑盈利缩水，中型养殖端及大型养殖集团存栏变化步伐或保持同向。 卓创资讯数据显示，不同于4月份走势相悖，5月份中型养殖端与大型规模养殖集团存出栏走势保持一 致，均呈现增加趋势。主要原因是规模集团自身节奏以及中型养殖端心态的调整，导致两者存栏走势发 生变化。 具体来看，能繁母猪存栏方面，5月份全国能繁母猪存栏环比增加。区分规模来看，5月份大型养殖端能 繁母猪存栏环比由负转增，而中型养殖端能繁母猪存栏增幅环比收窄。究其原因，据卓创资讯调研，5 月份部分区域仍在进行扩产动作，具体表现为清栏换种、建场增产；另有部分企业由于前期猪病导致母 猪存栏受损，5月份正常补充母猪栏位空缺，此为大型养殖端能繁母猪存栏转为增加的主要因素。而从 中型养殖端角度来看，由于5月仔猪成交热度下滑，价格亦呈持续下行趋势。截至5月底，卓创资讯监测 7公斤仔猪交易均价为522.22元／头，较月初下滑15.56元／头，跌幅2.89%。部分前期通过外购 ...

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：煤炭行业利润预测模型** - **模型构建思路**：基于动力煤长协价格机制和产能因子同比变化，预测煤炭行业营收和利润增速[10] - **模型具体构建过程**： 1. 通过每月最后一期价格指数确定下月动力煤销售价格 2. 结合价格因子和产能因子同比变化，逐月估算行业利润增速 3. 公式： $$利润增速 = f(价格因子_{同比}, 产能因子_{同比})$$ - **模型评价**：能够有效跟踪行业利润变化趋势，但对价格波动敏感性较高[14] 2. **模型名称：生猪供需预测模型** - **模型构建思路**：利用能繁母猪存栏数据与6个月后生猪出栏的稳定比例关系，预测未来供需缺口[15] - **模型具体构建过程**： 1. 计算历史出栏系数： $$出栏系数 = \frac{单季度生猪出栏}{能繁母猪存栏_{滞后6个月}}$$ 2. 预测6个月后潜在产能： $$潜在产能 = 当月能繁母猪存栏 \times 上年同期出栏系数$$ 3. 对比潜在产能与历史需求判断供需平衡[17] - **模型评价**：实证显示对猪周期上行阶段有较强识别能力[16] 3. **模型名称：普钢行业利润预测模型** - **模型构建思路**：综合钢材售价与铁矿石、焦炭等成本指标，预测单吨盈利和行业利润增速[18] - **模型具体构建过程**： 1. 跟踪普通钢材综合售价 2. 加权计算铁矿石、焦炭、废钢等成本指标 3. 通过价差模型估算单吨毛利变化[20] - **模型评价**：需结合PMI景气指标增强信号稳定性[22] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：玻璃行业毛利因子** - **因子构建思路**：通过浮法玻璃价格与纯碱、天然气等成本价差构建盈利跟踪指标[28] - **因子具体构建过程**： $$玻璃毛利 = 浮法玻璃价格 - (纯碱成本 + 天然气成本 + 其他变动成本)$$ - **因子评价**：对短期价格波动反应灵敏[30] 2. **因子名称：裂解价差因子** - **因子构建思路**：反映炼化行业成品油与原油价差的盈利能力[31] - **因子具体构建过程**： $$裂解价差 = 成品油价格 - 原油成本$$ - **因子评价**：需结合油价趋势和新钻井数综合判断[35] 模型的回测效果 1. **煤炭行业利润预测模型**： - 2025年6月预测利润同比增速为负值[14] - 历史季度利润预测误差率±3%[12] 2. **生猪供需预测模型**： - 2025Q4预测供需缺口为0（均衡状态）[17] - 猪价周期识别准确率78%（历史回测）[16] 3. **普钢行业利润预测模型**： - 2025年5月预测利润同比增速-1.2%[22] - 单吨盈利预测与股价相关性0.65[20] 因子的回测效果 1. **玻璃行业毛利因子**： - 2025年5月毛利同比下跌12%[28] - 与股价超额收益相关性0.71[30] 2. **裂解价差因子**： - 2025年5月价差同比收缩8%[33] - 对炼油指数超额收益解释力R²=0.52[35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场供应压力仍存，期价走势承压，短期猪价频繁震荡整理，中长期供强需弱猪价有下跌风险，建议空单逐步止盈，待反弹逢高空[6] - 鸡蛋市场供需双增，盘面区间震荡，短期需求季节性好转支撑蛋价，中长期供应压力增加远月估值承压，06合约短期区间震荡，08、09大逻辑偏空对待[55] - 玉米市场基层售粮尾声，盘面支撑增强，短期现货偏强，中长期供需边际收紧驱动价格上涨但上方空间受限，大方向稳中偏强对待，等待回调做多机会[92] 根据相关目录分别进行总结 生猪 期现货 - 4月30日全国生猪价格14.94元/公斤，较上月底涨0.27元/公斤；河南生猪价格14.75元/公斤，较上月底涨0.16元/公斤；主力09价格收于13910元/吨，较上月底下跌35元/吨，跌幅0.25%；09合约基差840元/吨，较上月底上涨195元/吨[6] 供应端 - 2024年5 - 11月能繁母猪存栏量持续缓增，性能提升，4 - 9月供应呈增加态势，产能去化幅度有限，四季度供应压力仍存；2024年11 - 2025年2月仔猪同比增加，二季度出栏压力仍大；4月出栏体重回升，肥标价差倒挂，二次育肥进场积极性减弱，后期供应增加[6] 需求端 - 月度屠宰企业开工率先抑后扬，五一假期后需求转淡，月末临近端午节消费转好，但屠企仍亏损，增量有限；4月重点屠企日均开工率27.51%，较上月增加1.15%，较去年同期减0.14%；4月日均屠宰121412头，较上月增4.62%，同比增8.52%；屠宰毛利润 - 30元/头，较上月跌4.5元/头；全国冻品库存量16.84%，较上月底降低0.01%，较去年降低0.46%[6] 成本端 - 月度仔猪价格略降，能繁母猪价格趋稳，养殖利润走好；截至4月30日，15公斤仔猪销售报价649元/头，较上月底降10元/头；二元母猪报价1634元/头，较上月底持平；5000 - 10000头母猪存栏养殖成本13.31元/公斤，较上月下降0.24元/公斤；外购仔猪养殖成本13.87元/公斤，较上月下降0.3元/公斤；生猪自繁自养利润145.34元/头，较上月底上涨24.34元/头；外购仔猪养殖利润118.88元/头，较上月上涨87.95元/头；截至4月25日当周，全国猪粮比6.68：1[6] 策略建议 - 供应增加且后移背景下，猪价整体承压，但盘面贴水提前兑现弱势预期，跌幅有限，整体偏弱震荡，空单逐步止盈，待反弹逢高空；07压力位13800 - 13900、支撑位13200 - 13300；09压力位14600 - 14700、支撑位13700 - 13800，逢高卖07、09虚值看涨期权部分止盈，待反弹再介入[6] 鸡蛋 期现端 - 4月30日，鸡蛋主产区均价报3.19元/斤，较3月底涨0.05元/斤；主销区均价报3.22元/斤，较3月底涨0.04元/斤；河北邯郸鸡蛋报3元/斤，较3月底涨0.16元/斤；主力06收于2942元/500千克，较3月底涨74元/500千克；主力基差58元/500千克，较3月底走强86元/500千克；4月蛋价先涨后跌，盘面跟随现货冲高回落，主力06小幅贴水现货[55] 供应端 - 5月新开产蛋鸡对应2025年1月补栏环比减少，同比增加，开产量较大，叠加老鸡淘汰未放量，供应持续累积；25年2 - 4月补栏量依旧较高，对应25年6 - 8月新开产蛋鸡较多，远期供应增势或难逆转；2025年4月全国在产蛋鸡存栏量为13.29亿只，环比增加0.11亿只，同比增加0.89亿只；月度全国蛋鸡出栏7563.63万只，环比增加170.62万只；主产区淘汰鸡平均价为5.24元/斤，较3月底涨0.39元/斤；月度鸡苗价格4.2元/个，较3月底跌0.1元/只[55] 需求端 - 4月初清明节后及临近五一假期，需求增加驱动蛋价上涨；鸡蛋性价比不错，替代性消费尚可；五一节后渠道或存在补货需求，且端午备货需求增加，季节性消费转好；截至4月底，代表销区鸡蛋月销量2.95万吨，较3月增1.99%；截至4月25日，生产环节库存为1.17天，较3月底减少0.12天；流通环节库存天数1.29天，较3月底降0.04天[55] 策略建议 - 06合约五一节后限仓，短期区间震荡，关注3100压力及2900支撑表现；08、09大逻辑偏空对待，关注饲料端及淘汰扰动[55] 玉米 期现端 - 截至4月30日，辽宁锦州港玉米平仓价报2280元/吨，较3月底涨90元/吨；玉米主力2507合约2377元/吨，较3月底涨89元/吨；主力基差 - 97元/吨，较3月底走强1元/吨；4月玉米先窄幅震荡后月底加速上涨，主力合约先跌后涨，维持升水现货[92] 供应端 - 基层售粮基本结束，粮源转移至贸易端，贸易商挺价惜售，供应趋紧，对价格形成支撑；5月价格上涨后，贸易商出货意愿或增强，华北地区存在为麦腾库需求，阶段性增加供应；北港库存高位，港口发运不顺价，存在一定压力；3月玉米进口8万吨，环比持平，同比降95.3%，国际谷物进口环同比减少；截至4月25日，全国售粮进度为95%，同比偏快5%[92] 需求端 - 生猪存栏呈增加态势，禽类存栏亦维持高位，存栏增加带动饲料需求恢复，部分地区小麦替代优势逐渐显现，挤占玉米饲用需求，但暂未大范围进行替代，玉米性价比依旧偏高；深加工维持亏损，开机率下滑，消化库存，随采随用为主，增量有限；截至4月25日，周度饲料玉米库存天数35.74天，较3月底增加2.15天；样本深加工企业开机率58.37%，较3月底降5.45%[92] 策略建议 - 大方向稳中偏强对待，盘面等待回调做多机会，谨慎追涨，07关注2400压力、2280 - 2300支撑表现、09关注2320 - 2330支撑[92]

欢迎加入交易理想国知识星球 文 | 魏鑫 来源 | CFC商品策略研究 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 3、供需错配循环。 能繁母猪存栏量的增减直接决定未来生猪供给，但市场供需关系的变化因生产周期而滞后，形成"供过于求→价格下跌 →产能出清→供不应求→价格上涨→产能扩张"的循环。 猪周期的核心矛盾是生产周期刚性与价格信号弹性的冲突。能繁母猪存栏量作为"慢变量"，通过10-13个月的滞后期主导生猪供给，而市场 需求的"快变量"变化，如消费淡旺季、替代品价格等则加剧了价格波动。未来，随着规模化占比提升，周期振幅可能收窄，但滞后性传导 机制仍将长期存在。 当前市场主要矛盾在于，能繁母猪存栏偏高与2025年猪价下行压力并存，在产能并未出现明显去化的格局下，进一步的驱动依赖产业博弈 的结果。 02 理论滞后性与实际验证 根据养殖理论传导周期测算，从能繁母猪补栏到商品猪出栏，需经历完整的生产链条：后备母猪培育（7-8个月）→ 配种妊娠（4个月）→ 仔猪育肥（6-7个月）。因此，理论上能繁母猪存栏量的变化会在10-13个月后反映到生猪供给和价格上。 通过历史数据测算，能繁母猪存栏量与13个月后的生猪价格呈现显著负相 ...