报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [4][104] 报告的核心观点 - 昌红科技是精密模具制造国产先锋，业务横向拓展至医疗及半导体耗材领域，打开成长边界。2023年公司业绩受多因素影响存在阶段性波动，随着医疗领域项目产能逐步释放，及半导体领域大订单逐渐交付，看好未来业绩的恢复性增长 [1] - 公司作为医疗器械上游卖铲人充分受益于市场扩容，新老客户纵深合作加速订单兑现；海外本土化运营持续推进，海外市场未来可期；半导体耗材业务进展顺利，开始步入收获期 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 精密模具国产领航者，跨界进入医疗及半导体耗材领域 - 昌红科技成立于2001年，业务涵盖医疗器械及高分子塑料耗材、办公自动化设备、半导体耗材三大领域，提供"一站式"服务。公司发展经历积累沉淀期、横向拓展期、业务边界持续拓宽三个阶段 [13][14] - 董事长李焕昌与其妻子王国红为实际控制人，截至2024Q3合计持股38.11%，旗下20余家子公司分工明确、协同高效 [13] - 2017 - 2020年公司业绩稳健增长，2021 - 2022年收入端稳健、利润端有波动，2023年受多因素影响业绩下滑，2024Q1 - Q3收入和归母净利润同比增长，看好未来业绩稳健增长 [16] - 2020年受疫情影响毛利率提升，此后相对稳定，净利率随之波动；2023年期间费用率增至21.5%致净利率下滑，销售费用率呈下降趋势 [20] - 海外业务是主要收入来源，2017年以来占比超65%，国内收入占比由2018年的17.3%提升至2023年的29.5%；海外业务毛利率较低 [25] - 公司总部在深圳，在多地设有子公司和生产基地，持续升级改造生产基地，包括总部华南基地、越南昌红二厂，计划未来3 - 5年内在欧美建生产基地 [27][31] - 公司与多家行业头部企业战略合作，客户横跨多行业，与罗氏诊断合作深化，客户粘性增强 [29] 精密模具地位领先，布局半导体耗材突破进口垄断 - 模具是"工业之母"，公司主要生产塑料模具，采用注塑成型工艺 [35] - 中国是全球模具产值最大的国家，预计2026年市场规模达4445亿元，2016 - 2021年CAGR为6.19% [36] - 模具按成型方法、材料、精度分类多样，精密注塑件制造有注塑、吸塑、吹塑三种工艺，注塑工艺优势明显 [38][41] - 下游需求增长推动注塑制品行业扩容，2017 - 2021年注塑品在塑料制品中占比由22.76%提升至27.83% [42] - OA覆盖多领域，设备中塑料结构件与外观件比重达55%且呈增大趋势，推动精密塑料模具行业发展 [47] - 中国OA设备及耗材市场增长稳健，2014 - 2021年CAGR为4.32% [50] - 公司精密模具研发设计达行业领先水平，产品矩阵丰富，OA业务是基石业务，2021年以来收入占比在55%以上，毛利率稳定在20.0% - 23.5%之间 [53][56] - 公司与鼎龙股份布局半导体领域，掌握核心制备技术，多个产品进入验证阶段，现有产线投产后年产能达9万个12寸晶圆载具，2024年FOUP获数百万元采购订单，半导体业务有望带来业绩增量 [61] 下游市场空间广阔，医疗器械卖铲人未来可期 - 全球和中国医疗器械市场持续扩容，2016 - 2022年全球CAGR为6.11%，中国CAGR为17.69%，中国药械比有提升空间 [64] - 全球和中国一次性塑料生物实验耗材市场增长，2014 - 2021年全球CAGR为5.10%，中国CAGR为15.18%，中国市场国产替代空间大 [67] - 公司医疗器械及耗材产品涵盖IVD上游领域，为研发企业提供材料，全球体外诊断市场规模达千亿美元，2018 - 2023年CAGR为17.21%，中国2016 - 2023年CAGR为15.58%，行业有望恢复高增 [72][74] - 中国出生人口下滑，辅助生殖需求增大，2023 - 2026年市场规模CAGR预计为19.59% [80] - 中国基因测序市场高速增长，2015 - 2021年CAGR为24.60% [83] - 公司医疗器械耗材业务涵盖四大领域，提供耗材和医疗器械服务，业务收入占比持续提升，2024H1达29.9%，毛利率受多种因素影响波动 [86][89] 盈利预测与估值 盈利预测与关键假设 - OA产品与模具业务：2024年受宏观经济影响，2025年有望恢复增长，预计2024 - 2026年OA业务收入增速分别为5.5%、8.0%、9.4%，毛利率分别为20.5%、20.8%、21.0%；模具业务收入增速分别为 - 15.0%、5.4%、5.3%，毛利率分别为33.6%、34.1%、34.5% [95] - 医疗器械业务：2023年受需求萎缩影响有波动，未来有望稳健增长，预计2024 - 2026年收入增速分别为30.0%、28.0%、26.0%，毛利率分别为40.2%、40.7%、41.3% [95] - 半导体业务：2024年已产生收入增量，订单逐步兑现有望稳步发展，预计2024 - 2026年收入分别为0.20亿元、0.80亿元、1.20亿元，毛利率分别为24.0%、32.0%、37.0% [96] - 其他业务：收入占比低，预计2024 - 2026年收入增速分别为 - 50.0%、 - 30.0%、 - 20.0%，毛利率维持在35.0% [96] - 费用率预测：预计2024 - 2026年销售费用率分别为2.27%、2.25%、2.23%；管理费用率分别为10.60%、10.30%、9.80%；研发费用率分别为5.00%、4.90%、4.80% [99] 可比公司估值与投资评级 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为10.42、12.43、14.55亿元，对应增速为11.9%、19.3%、17.0%；归母净利润为1.13、1.61、2.17亿元，对应增速为256.3%、42.9%、34.8% [101] - 选取春秋电子、富创精密、洁特生物、拱东医疗作为可比公司，2024 - 2026年可比公司平均PE为35X、25X、19X，昌红科技对应PE分别为78X、54X、40X [101] - 公司是精密模具制造领航者，业务覆盖多领域，未来业绩有望放量；是具备"一站式"服务的医用耗材供应商，医疗器械业务前景好；半导体业务有望打开成长边界，首次覆盖给予"买入"评级 [102][104]

净利润及增长 - 公司2024年度归属于上市公司股东的净利润预计为9000万元至12000万元，同比增长184.31%至279.09%[3] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为6700万元至9700万元，同比增长250.99%至408.16%[3] 业务增长及发展 - 毛利率较高的医疗器械及高分子耗材业务持续增长，导致利润增加[5] - 高分子医疗耗材产业园（浙江）投入使用，医疗板块的三大全球战略合作伙伴意向性订单稳步推进[6] - 公司半导体业务在2024年有所突破，浙江鼎龙蔚柏精密技术有限公司的FOUP已获得某国内主流晶圆厂商的数百万元采购订单[6] 非经常性损益 - 报告期内，公司非经常性损益对净利润影响预计为2300万元左右，主要为政府补助收入和理财取得的投资收益[6]

债券发行 - 可转换公司债券发行规模46000万元，460万张，面值100元，募资净额44773.77万元[4] 转股信息 - “昌红转债”转股期2021年10月8日至2027年3月31日[3][7] - 初始转股价格28.26元/股，当前26.79元/股[8][10] 股票发行 - 2023年9月14日向特定对象发行3000万股，价格13.79元/股[9] 价格修正 - 连续三十个交易日至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格85%，董事会有权提修正方案[11] - 2025年1月6 - 17日已有10个交易日收盘价低于22.77元/股，预计触发修正条件[3][13] - 触发当日开董事会审议，次一交易日开市前披露公告[14] - 修正方案经出席会议股东表决权三分之二以上通过，转债股东回避[11] - 修正后转股价格不低于股东大会前二十个交易日和前一交易日均价较高者[11] - 未履行审议及披露义务，视为本次不修正[14]

昌红转债发行 - 发行规模4.6亿元，数量460万张，面值100元，净额4.477377亿元[2] 昌红转债交易与转股 - 2021年4月1日深交所挂牌，转股期2021年10月8日至2027年3月31日[4][5] - 初始转股价格28.26元/股，最新26.79元/股[2] 2024年第四季度情况 - 因转股减少1600元（16张），转股59股[2][9] - 剩余可转债4595299张，票面金额4.595299亿元[2][9] 总股本情况 - 2024年12月31日总股本532508690股，较9月30日增加59股[9]

会议信息 - 公司第六届董事会第十三次会议于2024年12月30日召开[2] - 会议通知于2024年12月26日以电子邮件方式送达[2] - 本次会议应出席董事7名，实际出席7名[2] 议案情况 - 会议审议并通过《关于<市值管理制度>的议案》[3] - 《市值管理制度》依据多项法规及公司章程制定[3] - 《关于<市值管理制度>的议案》表决结果：同意7票、反对0票、弃权0票[4]

审计机构相关 - 公司2024年通过续聘立信为年度审计机构[2] - 立信项目质量控制复核人拟变更为甘声锦[2] - 变更工作交接有序，不影响2024审计[4]

公司信息 - 证券代码300151，简称为昌红科技；债券代码123109，简称为昌红转债[1] 保荐代表人变更 - 原保荐代表人许佳伟因工作安排不再担任，中信证券孔磊接替[2] - 变更后持续督导保荐代表人为范璐和孔磊[2] 持续督导期 - 2022年度向特定对象发行A股股票项目持续督导期至2025年12月31日[2] 新保荐代表人履历 - 孔磊2010年开始从事投资银行工作，参与多个项目[3]

员工持股计划股份过户 - 2022年11月15日，590.9万股以10元/股非交易过户至员工持股计划账户，占当时总股本1.18%[3] 员工持股计划解锁与出售 - 2023年11月17日第一个锁定期届满，解锁236.36万股，11月20日售完[4] - 2024年11月17日第二个锁定期届满，解锁177.27万股[4] - 2024年12月2 - 3日，第二批解锁股份售完，占总股本0.33%[5]

员工持股计划过户 - 2022年11月15日590.9万股股票非交易过户至员工持股计划，价格10元/股[4] 锁定期与解锁情况 - 锁定期12、24、36个月，解锁比例40%、30%、30%[4] - 第一个锁定期2023年11月17日届满，236.36万股第一批解锁并售完[5] - 第二个锁定期2024年11月17日届满[4][5] 业绩考核 - 第二批解锁以2021年净利润为基数，2023年增长率不低于95%[6] - 2021年扣非净利润8763.50万元，2023年1908.86万元，增长率 - 49.36%，未达成目标[6] 权益处置与限制 - 锁定期届满后管理委员会综合处置权益[5][7] - 特定期间不得买卖股票[7][8] 计划变更与终止 - 变更和终止需管理委员会提议，2/3以上有效表决权同意[9]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 医疗耗材业务 - 海外医疗供应链本地化转移为大势所趋,公司凭借低成本、高质量、一体化等优势获得欧美客户青睐 [11][12] - 公司凭借一站式解决方案和雄厚的技术实力抓住机遇,与众多国际医疗巨头深度合作 [15][16][18] 半导体业务 - 晶圆载具市场需求量大,国产化需求高,公司晶圆载具产品FOUP首次获得量产订单 [20][21][22] - 公司其他半导体塑胶耗材产品如光罩载具正在有序推进客户验证,期待实现高端晶圆载具的弯道超车 [22] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润均保持较快增长,维持"买入"评级 [23]