报告公司投资评级 报告维持"买入"评级[8] 报告的核心观点 1. 血制品业务收入稳健增长,业务持续聚焦血制品赛道[4] 2. 内延外拓扩大浆站资源,通过并购绿十字（中国）显著增强了原料血浆规模[5] 3. 吨浆收益有望进一步提升,公司血制品研发聚焦开展"长线"和"短线"相结合的研发创新[6][15] 4. 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.33亿元/5.54亿元/5.95亿元,对应EPS1.06元/股、1.10元/股、1.18元/股[16] 报告分类总结 财务数据 - 2024年上半年,公司实现营业总收入8.96亿元,较上年同期减少41.87%;归属于上市公司股东的净利润为3.16亿元,较上年同期减少3.05%[2] - 血制品业务收入7.90亿元(+3.60%),净利润3.19亿元(-42.22%);其中,人血白蛋白、静丙、纤原分别实现收入2.33亿元(+3.48%)、2.20亿元(-14.27%)和2.08亿元(-1.64%)[4] - 生化药业务(新百药业)收入同比减少44.98%,化学药业务(欣和药业)同比减少3.85%,业务进一步聚焦血制品赛道[4] - 预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为19.12亿元/20.50亿元/22.05亿元,归母净利润分别为5.33亿元/5.54亿元/5.95亿元[7][16] 业务发展 - 公司拥有16家单采血浆站,原料血浆采集量为246.89吨,同比增长14.63%;通过并购绿十字（中国）显著增强了原料血浆规模[5] - 公司主要产品的收得率较高,血浆资源利用率高,核心品种实现产销平衡;未来随着血浆规模的提升和产品结构的丰富化,公司的吨浆利润有望进一步提高[6] - 公司血制品研发聚焦开展"长线"和"短线"相结合的研发创新,在研管线包括静注人免疫球蛋白(IVIG)、血管性血友病因子(vWF)、C1酯酶抑制剂等[15]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 血制品业务稳健增长,新产品增速亮眼 [1] - 公司稳步推进浆源拓展工作,原料血浆供应能力显著增强 [1] - 公司持续加大研发投入,产品结构有望持续优化 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计实现归母净利润分别为5.54亿元(+133%)、6.15亿元(+11%)、6.74亿元(+10%) [2] - 2024-2026年公司对应EPS分别为1.10元、1.22元、1.34元,对应当前PE分别为29倍、26倍、24倍 [2] - 公司2024年营业收入预计为19.05亿元(-28.18%),归母净利润预计为5.54亿元(+133%) [7] - 公司2024年毛利率预计为66.8%,营业利润率预计为34.2% [10] - 公司2024年ROE(归属母公司)预计为7.07% [7]

公司概况 - 公司是国内领先的血液制品生产企业之一，产品涵盖白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子三大类 9 个品种 23 个规格[26] - 公司持续聚焦血液制品核心主业，拥有 16 家单采血浆站，报告期内原料血浆采集量为 246.89 吨，同比增长 14.63%[26] - 公司业务以血液制品为主，生化药、化学药为辅[27] - 公司主要从事白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类血液制品的研发、生产和销售[29] - 公司是国内重要的血液制品生产企业之一[29] - 公司拥有独立、完整的"从血管到血管"的业务发展模式，涵盖采购（血浆采集）、生产、研发与销售[39] 主要产品 - 公司主要产品包括人血白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子等，应用于多个治疗领域[30,33,37] - 公司2024年1-6月人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原等主要产品销量情况[32,34] - 公司主要研发项目包括静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）研发、血管性血友病因子（vWF)研发、C1 酯酶抑制剂研发、BYSW006 项目等[47][49] - 公司新百药业研发项目包括卡前列素氨丁三醇注射液和注射用帕米膦酸二钠项目[50] 财务数据 - 公司2024年上半年实现营业总收入 895,735,666.55 元，较上年同期减少 41.87%；实现营业利润 366,571,693.97 元，较上年同期减少 7.39%；归属于上市公司股东的净利润为 315,970,311.01 元，较上年同期减少 3.05%[55] - 公司主要成员企业中，血液制品业务（母公司华润博雅生物）2024 年上半年营业收入增长 3.64%，但营业利润和净利润分别下降 38.21%和 42.22%[56] - 公司生化药业务（新百药业）2024 年上半年营业收入和营业利润分别下降 44.98%和 65.94%[56] - 公司化学药业务（欣和药业）2024 年上半年营业收入下降 3.85%，但营业利润和净利润分别改善 23.86%和 26.69%[56] - 公司2024年上半年人血白蛋白、静注人免疫球蛋白和人纤维蛋白原三大主要产品营业收入占比合计超过70%[76] - 公司2024年上半年投资收益、公允价值变动收益等非主营业务收益合计占利润总额的12.82%[78] 资产负债情况 - 公司2024年上半年货币资金余额为3,252,295,313.33元，占总资产的40.54%，较上年末大幅增加[79] - 公司2024年上半年在建工程余额为55,267,341.02元，较上年末增加38.44%，主要系智能工厂及浆站建设投入增加[79] - 公司2024年上半年合同负债余额为5,794,636.50元，较上年末下降52.54%，主要系年初预收货款后续发货冲减预收所致[79] - 公司2024年上半年交易性金融资产为22.42亿元，占总资产的27.94%，较上年同期下降15.01%，主要系理财产品赎回所致[81] - 公司2024年上半年应收票据为260.29万元，占总资产的0.03%[81] - 公司2024年上半年预付账款为297.80万元，占总资产的0.04%，较上年同期下降0.02%，主要系预付的货款减少所致[81] - 公司2024年上半年应交税费为4.10亿元，占总资产的0.51%，较上年同期增加0.20%，主要系母公司本年二季度利润较2023年四季度增长所致[81] - 公司2024年上半年一年内到期的非流动负债为2.30亿元，占总资产的0.29%，较上年同期增加0.28%，主要系长期借款一年内到期重分类所致[81] 现金流情况 - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为211,660,633.61元，同比下降46.17%，主要系2023年下半年转让天安药业和复大医药所致[73] - 公司2024年上半年投资活动现金流出较上年同期减少15.07%，主要系减少购买理财产品金额[86] 募集资金使用情况 - 公司2018年非公开发行募集资金净额为9.89亿元，截至2024年6月30日募集资金专户余额为8.90亿元[96] - 公司调整血液制品智能工厂（一期）建设项目规模，预算投资总额由309.68亿元调整为218.52亿元，预计2026年3月31日竣工验收[96] - 公司将"千吨血液制品智能工厂建设项目"的尚未使用的募集资金99,607.51万元全部投入到"血液制品智能工厂（一期）建设项目"[109] - 公司利用闲置募集资金购买理财产品，本报告期累计投资10,000.00万元，赎回本金85,000.00万元，取得收益1,360.02万元[104] - 公司于2018年4月9日和2018年11月26日分别使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金，并于2020年10月23日和2021年10月27日全部归还[104] 子公司情况 - 公司下属子公司新百药业和博雅欣和分别从事生化类药品和化学药品的研发、生产和销售[36,38] - 主要子公司新百药业营业收入为101,578.80万元，净利润为8,003.38万元[122] 风险因素 - 公司将采取措施保障原料血浆供应、加强新产品研发管控、提升产品质量控制、应对医药政策变化和商誉减值

报告公司投资评级 - 我们维持此前盈利预测,公司战略收购绿十字后,公司采浆能力将进一步提升,我们预计公司2024-2026年营收分别为19.71/21.36/22.89亿元,分别同比增长-25.7%/8.3%/7.2%,归母净利润分别为5.57/6.18/6.80亿元,分别同比增长134.7%/11.0%/10.0%,对应估值为31X/28X/25X。我们看好公司未来长期发展,维持"买入"评级。[10] 报告的核心观点 签署战略合作框架协议,推动双方业务发展，实现合作共赢 - 此次战略合作业务主要包括绿十字(中国)生物制品有限公司业务整合、GC与格林克医药的药品进出口销售、双方在血液制品、疫苗、细胞与基因治疗和诊断业务等领域的产品技术引进合作。[8] - 公司收购绿十字(香港)事件,交易对方包括GC(持股77.35%)、韩国私募股权基金Synaptic(持股15.33%)以及46名韩国籍自然人(持股7.32%)。绿十字(中国)是GC通过绿十字(香港)在中国境内设立的血液制品公司,成立于1995年,目前拥有白蛋白、静丙、VIII因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规,现有4个浆站,2023年采浆量104吨,2017至2023年采浆量复合增长率13%。[8] 战略收购绿十字，整合行业资源，加速提升公司规模与核心竞争力 - 血制品行业自2001年5月起不再有新玩家进入,目前国内正常经营的血液制品生产企业不足30家,行业壁垒较高,生产企业牌照资源非常稀缺。绿十字(中国)是GC通过绿十字(香港)在中国境内设立的血液制品生产企业,是国内少数同时拥有人源VIII因子及重组VIII因子销售权的血液制品企业,是稀缺的标的资源。[9] - 收购完成后,公司将持有绿十字(香港)100%的股权,绿十字(中国)的VIII因子产品生产能力卓越、市场网络广泛、品牌影响力巨大,将与公司现有资源形成协同互补。此外,公司将新增一张生产牌照,新增4个在营单采血浆站,新增2个省份区域的浆站布局,为公司整合行业资源、拓展新浆站开辟新的路径,从而加速提升公司的规模与核心竞争力。[9] - 公司与GC签署相关战略合作协议,以及绿十字(中国)全资子公司格林克与GC及相关方签署相关产品代理销售协议,进一步奠定了长期合作基石,从而加速公司"走出去、引进来"的国际化业务布局。[9] 财务数据总结 - 我们预计公司2024-2026年营收分别为19.71/21.36/22.89亿元,分别同比增长-25.7%/8.3%/7.2%,归母净利润分别为5.57/6.18/6.80亿元,分别同比增长134.7%/11.0%/10.0%。[11] - 公司毛利率预计将从2023年的52.8%提升至2024-2026年的70.9%/71.4%/71.9%。[11] - 公司ROE预计将从2023年的3.2%提升至2024-2026年的7.2%/7.4%/7.5%。[11]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - 公司经营效率处于行业领先水平,绿十字采浆量和吨浆利润均有较大弹性 [7] - 本次收购绿十字获得新的生产牌照(安徽省),考虑到新的牌照对当地新拿采浆站能力的提升,未来大股东华润医药在外延方面的施展空间更大 [7] - 公司实控人华润医药与GC Corp签署《战略合作框架协议》,双方合作推进GC Corp的创新产品在中国上市销售,同时华润医药依托GC Corp在韩国的市场地位,推动华润医药及其关联产品在韩国的上市销售 [13] 公司财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为5.5、5.9、6.7亿元,同比增长率分别130.6%、8.3%、12.9% [8] - 公司2023年血制品业务实现净利润5.4亿元,公司吨浆利润处于行业较高水平 [7] - 公司上市品种涵盖白蛋白、静丙和凝血因子等9个品种,纤原等品种处于行业前列水平 [7] - 绿十字目前平均单站采浆量在26吨,离行业平均水平还有较大差距,未来采浆量和吨浆利润还有较大提升空间 [7]

博雅生物交流纪要20240718 一、项目概况及战略重点 - 公司通过并购绿十字获得两个新设浆站的采浆许可,为未来发展奠定良好基础[1] - 绿十字的凝血因子产品在市场享有良好声誉,特别是8因子产品线,将提升公司在血友病市场的竞争力[1] 二、财务状况及预期 - 绿十字在2022年和2023年1-9月份处于净利润亏损状态,但2021年净利润为正,预计2023年全年将恢复正常[2] - 亏损主要由疫情影响导致的白蛋白和8因子进口量变化及工厂停产所致[2] - 华润医药与CC集团签署10年战略合作协议,安徽格林克将作为代理平台,合作产品供应数量和价格已约定,未来供应量将增加[2] - 绿十字技术转让合同终止后,不再支付相关技术服务费,减少了开支[2] 三、产品和市场发展 - 预计2023年至2024年绿十字和博雅8因子的销售增速显著[3] - 博雅将其先进的生产工艺和技术储备赋能到安徽绿十字工厂,预计最晚于2026年底获批[3] - 绿十字的静注人免疫球蛋白收率每吨可从1300瓶提升至2200~2300瓶,每吨产出将增加近1000瓶[3][4] - 华润与GC的合作将围绕双方现有业务展开,已签代理协议涵盖GC的白蛋白、重组8因子和医美皮肤填充剂[4] 四、浆站资源及采浆能力 - 绿十字现有4个浆站,合计采浆规模约100吨,低于行业平均水平[5] - 公司计划大幅提高绿十字4个浆站的采浆量,安徽省和湖南省是重要的新设浆站目标地[5] - 绿十字桃江浆站采浆规模未来有大幅增长空间[5] 五、并购细节及后续计划 - 绿十字的纤维蛋白原产品若进行技术改进,不必重新取得药品注册批件,但具体调整周期尚不确定[6] - 并购完成后,公司可能不需要补充太多现金,因为企业本身有一定现金存量,能够自产营收和利润[6] - 绿十字销售队伍具有特点和强大能力,预计将实现代理业务跨越式提升[6] - 此次收购全资以现金进行,博雅资金结余高,可调动资金规模约50亿,18.2亿收购后现金结余近40亿[6] - 华润集团和华润医药增强了对拓展的认知和资源投入,预期将带来显著收入增长[6] - 公司正在推进股权激励的安排,并就丹霞的整合进行紧密安排和沟通[6] - 华润在血液制品领域坚定实现战略目标,预计并购后将恢复良性状态,对上市公司财务数据和表现将是巨大助力[6] Q&A 1. 绿十字在2022年和2023年1至9月份处于亏损状态,主要是由于疫情影响导致白蛋白和8因子的进口量变化及工厂停产造成的[7] 2. 安徽格林克作为代理平台,将代理进口白蛋白、重组8因子等产品[7] 3. 华润医药与CC集团的战略合作包括产品供应数量和价格的约定,以及未来供应量的增加[7] 4. GC的负责人表达了加强在中国市场合作的意愿,未来双方将围绕现有业务展开合作,目前已签署代理协议涵盖GC的三个产品[7] 5. 绿十字的桃江浆站采浆规模未来有大幅增长空间,但1至2年内的增长难以预测,公司内部会有相应考核指标[7][8] 6. 新产品上市将提高吨浆综合利用率,不断增大市场份额将提升财务指标,公司将加强销售队伍和营销能力构建,预期市场增长可观[8] 7. 绿十字短期将清理关联交易,提高效率;中短期规划品种工艺调整,提升静丙产出;长期目标达到或接近博雅水平[7] 8. 绿十字的纤元折率大约在100平左右,而博雅为1000多,存在数量级上的差异[8] 9. 绿十字的原料血浆处理能力约300吨每年,8因子处理能力约900吨每年,资产状况良好,不需大规模设备投入和改造[8] 10. 纤维蛋白原产品若进行技术改进,不必重新取得药品注册批件,但工艺调整程度将决定审批层级,预计调整周期将长于静丙的26年预期,但具体时间尚不确定[9] 11. 完成并购后,公司可能不需要补充太多现金,因为企业本身有一定现金存量,能够自产营收和利润,支撑销售和回款等支出[11] 12. 绿十字销售队伍具有特点和强大能力,覆盖面广,计划保留完整营销团队加入博雅队伍中,预计将实现代理业务跨越式提升[12] 13. 博雅和绿十字在营销上实现协同互补,建立慢病管理平台专注血友病患者,未来将统一平台以促进销售增量[13] 14. 此次收购全资以现金进行,博雅资金结余高,可调动资金规模约50亿,18.2亿收购后现金结余近40亿,足以支撑智能工厂建设和运营资金补充[14] 15. 公司正在推进股权激励的安排,收购绿十字并不意味着放弃对丹霞的整合,反而可能加速双方合作进度[11]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司收购绿十字(香港)100%股权,从而间接收购境内血液制品主体绿十字(中国) [1] - 绿十字(中国)是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子及重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业,是稀缺的标的资源 [3] - 收购绿十字后,有望扩大公司八因子市场竞争力 [3] - 公司和绿十字产品和技术协同,双方将携手开展多种形式的合作,共同推动产品技术创新与升级 [3][11] 财务数据总结 - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.33亿元/5.54亿元/5.94亿元,对应EPS1.06元/股、1.10元/股、1.18元/股 [11] - 对应PE为33.78/32.46/30.26 [11]

标的资产亏损原因 - 2022年和2023年1-9月绿十字香港合并报表净利润亏损,主要原因是受到期间进口白蛋白和重组人凝血因子Ⅷ的量减少导致收入较2021年下降,以及支付GC集团的技术服务费、关联方借贷汇兑损失的影响[2] - 后续随着绿十字中国的自产产品规模提升,以及代理产品的不断放量,其经营能力将得到大幅提升[2] 绿十字中国产品收得率 - 绿十字中国拥有白蛋白、静丙、Ⅷ因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规,白蛋白的收得率在行业平均水平,静丙的收得率与行业平均水平相差较大,纤原的收得率较少,有较大提升空间,但其Ⅷ因子的收得率远远领先于行业平均水平[3] - 公司的白蛋白、静丙、纤原的收得率均高于行业平均水平,具有技术、工艺优势[3] - 绿十字中国静丙工艺的改进将于2026年底前完成,纤原的工艺变更会晚一些[3] 绿十字中国浆站拓展 - 绿十字中国现有4个浆站,2023年采浆量104吨,2017-2023年采浆量复合增长率13%[3] - 公司将深挖浆站人效,加大浆站新浆员开发投入力度,拟定专项激励政策,增加在册浆员数量[3] - 公司大力推动安徽及周边省份新浆站设立,利用属地优势争取新设浆站落地,制定清晰浆站拓展规划[3] 并购后的管控模式 - 公司将积极输入风险合规体系,纳入6S系统,加强战略管控,完善财务组织、强化制度体系建设,融合5C财务管控体系,健全人力资源管理体系[4] - 计划采用"三个业务中心,加职能垂直穿透"的管理模式,既要确保外资企业融入的顺畅性,又要促进与医药板块的深度融合[4] 代理销售协议 - 格林克将根据经销协议的约定持续拥有中国区代理权,在2024-2026年期间,承诺产品供应数量不少于一定数量,但前提是格林克每年的购买量不低于一定数量[4] - 供货价格不高于一定金额,后续每3年,根据国内市场年度增长情况,另行约定届时的最低供应量及最高供货价格[4] 战略合作 - 双方将在业务整合、药品进出口销售、产品技术合作等方面开展深入合作,实现技术成果的市场化应用与双方业务的共赢发展[4] 其他 - 公司会根据相关政策要求,结合实际情况,确定考核指标、拟定方案,适时推出股权激励方案[5] - 关于丹霞生物的整合,大股东华润方和高特佳集团一直保持良好的沟通互动,正在紧锣密鼓地推进[5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 血制品行业并购标的稀缺，新增浆站有望贡献业绩弹性 - 国内正常经营的血液制品生产企业不足30家，行业壁垒较高，生产企业牌照资源稀缺 [2] - 绿十字(中国)目前拥有6个品种16个品规，现有4个浆站，2023年采浆量104吨，2017至2023年采浆量复合增长率13% [2] - 绿十字(中国)在凝血产品领域，特别是人源Ⅷ因子方面具备产量、市场和品牌优势，同时还引入了重组Ⅷ因子 [2] - 本次交易完成后，公司将全资控股一家血液制品生产企业，新增一张生产牌照，新增4个在营浆站及2个省份区域的浆站布局 [2] 非血制品业务处置工作持续推进 - 公司与华润医药签署战略合作框架协议，建立药品进出口销售的战略合作伙伴关系 [2] - 双方将携手开展血液制品、疫苗、细胞与基因治疗和诊断业务等领域产品技术引进合作 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年分别实现归母净利润5.54(+133%)、6.15(+11%)、6.74亿元(+10%) [3] - 2024-2026年公司对应EPS分别为1.10、1.22、1.34元，对应当前PE分别为28、25、23倍 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 收购绿十字后公司浆站数量进一步提升,血浆资源得到补充。收购完成后公司将全资控制一家血液制品生产企业,新增一张生产牌照和2个省份区域浆站布局,整体浆站数量有望达到20个,有力补充公司血浆采浆量,为业绩提升奠定重要基础 [5] - 绿十字在凝血产品领域具备产量、市场和品牌优势,同时引入了重组VIII因子,与公司现有资源及产品形成协同与互补 [6] - 公司与华润医药和GC达成战略合作,在药品进出口销售、产品技术合作等领域持续开展合作,有望推动GC创新产品在中国的上市销售以及华润方产品在韩国上市销售,实现优势互补、互利共赢,提升公司盈利水平和核心竞争力 [7] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测为5.51/6.02/6.56亿元,同比增长132.11%/9.26%/9.00%,按最新股本测算EPS为1.09/1.19/1.30元 [8] - 2024-2026年营业收入预测为1,984/2,133/2,310百万元,同比变动-25.20%/7.53%/8.28% [9] - 2024-2026年毛利率预测为70.6%/70.7%/70.7%,EBITDA率预测为33.5%/33.6%/33.6% [17][18] - 2024-2026年ROE(摊薄)预测为7.1%/7.4%/7.7% [17] - 2024-2026年PE预测为33/30/27倍 [19]