报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 公司采浆量稳健增长，在研管线不断丰富，虽毛利率承压但仍维持“买入”评级 [1][2][3][9] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业总收入 17.35 亿元（-34.58%），归母净利润 3.97 亿元（+67.18%） [1] - 2025Q1 公司实现总营业收入 5.36 亿元（+19.49%），归母净利润 1.39 亿元（-8.25%） [1] 采浆与产品情况 - 截至 2024 年年报，公司（含绿十字（中国））有 11 个品种 31 个规格产品，涵盖三大类；在营浆站 20 个，在建浆站 1 个 [2] - 2024 年公司采浆量为 630.6 吨，同比增长 10.4%，华润博雅生物采浆量为 522.04 吨，同比增长 11.7% [2] - 公司血制品业务 2024 年营业收入 15.14 亿元（+0.86%），部分产品收入和毛利率有不同变化 [2] 研发与贸易情况 - 公司结合“长线”与“短线”策略，静丙（10%）和破免预计 2025 年完成上市 [3] - 2024 年公司静丙获巴基斯坦药品注册批件，扩大海外收入 [3] 毛利率与费用率情况 - 公司 2024 年和 2025Q1 毛利率分别为 64.65%（同比增加 11.90 个百分点）和 53.80%（同比减少 13.99 个百分点） [3] - 公司 2024 年和 2025Q1 销售/管理/财务费用率合计分别为 33.47%和 27.33%，分别同比增加 5.30 个百分点和减少 2.50 个百分点 [9] 盈利预测 - 预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 5.20 亿元/5.98 亿元/6.54 亿元，对应 EPS1.03 元/股、1.18 元/股、1.30 元/股，对应 PE 为 26.05/22.65/20.71 [9] 财务报表预测 利润表 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 19.71 亿元、22.42 亿元、24.97 亿元，同比增速分别为 13.62%、13.74%、11.39% [10] 资产负债表 - 预计 2025 - 2027 年资产总计分别为 88.61 亿元、93.50 亿元、98.66 亿元 [10] 现金流量表 - 预计 2025 - 2027 年经营活动现金流净额分别为 -6.81 亿元、3.84 亿元、4.55 亿元 [12] 基本指标预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.03 元、1.18 元、1.30 元，ROE 分别为 6.66%、7.32%、7.65% [12]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，考虑收购绿十字后并表的影响，调整2025 - 2026年预测EPS为1.16/1.33元，新增2027年预测EPS为1.50元，参考可比公司估值，同时考虑原产地在美国的进口白蛋白可能会受到加征关税的影响，国产白蛋白有望受益，给予一定估值溢价，给予公司2025年PE 28X，调整目标价为32.50元 [4] 报告的核心观点 - 公司子公司商誉减值风险出清，通过内生外延不断拓展浆站数量和采浆量，奠定后续增长基础，进口白带白的量或有可能受到加征关税影响，国产白蛋白有望受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为26.88 - 38.93元，总市值139.58亿元，总股本/流通A股为504/504百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [1] 资产负债表摘要 - 股东权益为74.87亿元 [1] 升幅情况 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为1%、 - 5%、 - 11%，相对指数升幅分别为8%、 - 1%、 - 18% [1] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2652|1735|1945|2130|2385| |(+/-)%|-3.9%|-34.6%|12.1%|9.5%|12.0%| |净利润（归母，百万元）|237|397|585|666|753| |(+/-)%|-45.1%|67.2%|47.5%|13.7%|13.2%| |每股净收益（元）|0.47|0.79|1.16|1.32|1.49| |净资产收益率(%)|3.2%|5.3%|7.5%|8.1%|8.7%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|58.78|35.16|23.84|20.97|18.52| [3] 全年业绩情况 - 2024年实现收入17.35亿元（ - 34.58%），归母净利润3.97亿元（ + 67.18%），扣非净利润3.02亿元（ + 110.77%），利润高增长主要系2023年计提商誉减值与其他资产减值准备导致基数较低；单Q4收入4.90亿元（ + 6.11%），归母净利润 - 0.16亿元，扣非净利润 - 0.35亿元，净利润为负数主要系计提新百药业资产组商誉减值准备7261.28万元 [4] 产品情况 - 2024年血制品收入15.14亿元（ + 4.32%），毛利率为65.11%，同比减少4.63pcts；公司现有11个品种31个规格的产品（含进口重组八因子），2024年静丙收入3.91亿元（ - 12.00%），白蛋白收入4.03亿元（ - 7.94%），纤原收入4.08亿元（ - 2.65%），其他产品收入3.12亿元（ + 108.2%），PCC和八因子纯销超目标完成；公司持续推动产品创新，10%静丙和破免预计2025年上市，C1酯酶抑制剂、vWF、皮下注射人免疫球蛋白等新产品的研发亦在稳步推进 [4] 浆源拓展情况 - 自加入华润体系以来，公司通过多举措拓展浆站，外延方面，2024年公司收购绿十字香港100%股权，新增1张牌照和4个在营浆站；内生方面，公司泰和浆站、乐平浆站获准采浆，并获批达拉特旗浆站；公司现有在营浆站20个（含绿十字4个），在建浆站1个，2024年采浆量为630.6吨（ + 10.4%），其中华润博雅生物采浆量为522.04吨（ + 11.7%）；公司坚定做大、做强、做优血制品主业，已针对新百药业充分计提减值，也于近期公告拟公开挂牌转让博雅欣和股权 [4] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |002007|华兰生物|16.50|0.60|0.72|0.83|27.69|23.00|19.77| |600161|天坛生物|21.86|0.78|0.85|0.98|28.03|25.79|22.32| |000403|派林生物|24.00|1.05|1.25|1.45|22.82|19.23|16.51| |平均值| - | - | - | - | - | - |22.67|19.53| [7]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，考虑收购绿十字后并表的影响，调整2025 - 2026年预测EPS为1.16/1.33元，新增2027年预测EPS为1.50元，参考可比公司估值，同时考虑原产地在美国的进口白蛋白可能会受到加征关税的影响，国产白蛋白有望受益，给予一定估值溢价，给予公司2025年PE 28X，调整目标价为32.50元 [4] 报告的核心观点 - 公司子公司商誉减值风险出清，通过内生外延不断拓展浆站数量和采浆量，奠定后续增长基础，进口白带白的量或有可能受到加征关税影响，国产白蛋白有望受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为26.88 - 38.93元，总市值139.58亿元，总股本/流通A股均为5.04亿股，流通B股/H股均为0 [1] 资产负债表摘要 - 股东权益为74.87亿元 [1] 升幅情况 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为1%、 - 5%、 - 11%，相对指数升幅分别为8%、 - 1%、 - 18% [1] 财务摘要 - 2023 - 2027年营业收入分别为26.52亿元、17.35亿元、19.45亿元、21.30亿元、23.85亿元，同比变化分别为 - 3.9%、 - 34.6%、12.1%、9.5%、12.0% [3] - 2023 - 2027年净利润（归母）分别为2.37亿元、3.97亿元、5.85亿元、6.66亿元、7.53亿元，同比变化分别为 - 45.1%、67.2%、47.5%、13.7%、13.2% [3] - 2023 - 2027年每股净收益分别为0.47元、0.79元、1.16元、1.32元、1.49元 [3] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为3.2%、5.3%、7.5%、8.1%、8.7% [3] - 2023 - 2027年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为58.78、35.16、23.84、20.97、18.52 [3] 全年业绩情况 - 2024年实现收入17.35亿元（ - 34.58%），归母净利润3.97亿元（ + 67.18%），扣非净利润3.02亿元（ + 110.77%），利润高增长主要系2023年计提商誉减值与其他资产减值准备导致基数较低 [4] - 单Q4收入4.90亿元（ + 6.11%），归母净利润 - 0.16亿元，扣非净利润 - 0.35亿元，净利润为负数主要系计提新百药业资产组商誉减值准备7261.28万元 [4] 产品情况 - 2024年血制品收入15.14亿元（ + 4.32%），毛利率为65.11%，同比减少4.63pcts [4] - 公司现有11个品种31个规格的产品（含进口重组八因子），2024年静丙收入3.91亿元（ - 12.00%），白蛋白收入4.03亿元（ - 7.94%），纤原收入4.08亿元（ - 2.65%），其他产品收入3.12亿元（ + 108.2%），PCC和八因子纯销超目标完成 [4] - 公司持续推动产品创新，10%静丙和破免预计2025年上市，C1酯酶抑制剂、vWF、皮下注射人免疫球蛋白等新产品的研发亦在稳步推进 [4] 浆源拓展情况 - 自加入华润体系以来，公司通过多举措拓展浆站，2024年公司收购绿十字香港100%股权，新增1张牌照和4个在营浆站 [4] - 内生方面，公司泰和浆站、乐平浆站获准采浆，并获批达拉特旗浆站 [4] - 公司现有在营浆站20个（含绿十字4个），在建浆站1个，2024年采浆量为630.6吨（ + 10.4%），其中华润博雅生物采浆量为522.04吨（ + 11.7%） [4] 可比公司估值 - 选取华兰生物、天坛生物、派林生物三家血制品企业作为可比公司，2024 - 2026年PE平均值分别为22.67、19.53 [7]

融资情况 - 2018年非公开发行32,247,662股，每股31.01元，募资净额9.89亿元[2][3] - 2024年使用募资7837.69万元，累计1.84亿元，年底专户余额1968.37万元[4] 土地相关 - 获三宗工业用地657.84亩，西地块335.10亩，总价4385万元[5] - 区管委会收储西地块335.10亩，价格4731.16万元[7][9] - 收储补偿款含土地4357.60万元、其他373.56万元[9] 项目情况 - 智能工厂（一期）位于东地块，年处理血浆1200 - 1500吨[5]

会议信息 - 公司第八届监事会第九次会议于2025年4月23日召开[3] - 会议应参加表决监事3人，实参加表决监事3人[3] 审议议案 - 审议通过《关于公司2025年第一季度报告的议案》[4] - 《关于公司2025年第一季度报告的议案》表决3票同意，0票反对，0票弃权[5] - 审议通过《关于募集资金投资项目部分用地被收储的议案》[5]

会议相关 - 公司第八届董事会第十一次会议于2025年4月23日召开[1] - 审议通过《关于公司2025年第一季度报告的议案》[2][3] - 审议通过《关于募集资金投资项目部分用地被收储的议案》[3][5] 项目用地 - “血液制品智能工厂（一期）建设项目”用地涉及657.84亩工业用地[4] - 西地块两宗335.10亩国有建设用地被收储[4] - 区管委会与公司拟以47311574.81元价格收储西地块[4]

财务数据关键指标变化 - 营业收入 - 公司2025年第一季度合并营业收入53,587.67万元，较上年同期增长19.49%，主要系并购绿十字所致[2] - 本期营业总收入5.36亿元，较上期4.48亿元增长19.49%[19] 财务数据关键指标变化 - 净利润 - 公司2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润13,948.42万元，较上年同期下降8.25%，主要受绿十字评估增值等因素影响[2][3] - 公司2025年第一季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10,226.11万元，同比减少2,504.56万元，较上年同期下降19.67%[3] - 本期营业利润1.62亿元，较上期1.75亿元减少7.04%[19] - 本期利润总额1.63亿元，较上期1.76亿元减少7.32%[19] - 本期净利润1.39亿元，较上期1.52亿元减少8.19%[19] - 归属于母公司所有者的净利润为139,484,155.03元，上期为152,024,886.81元[20] - 少数股东损益为 - 192,376.55元，上期为 - 264,044.38元[20] - 综合收益总额为138,921,358.09元，上期为151,760,842.43元[20] 财务数据关键指标变化 - 现金流量 - 公司2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 - 4,211.95万元，主要因回款额下降等因素所致[4] - 销售商品、提供劳务收到的现金为408,351,390.04元，上期为410,436,128.44元[21] - 经营活动产生的现金流量净额为 - 42,119,496.62元，上期为123,871,710.13元[22] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 669,305,012.88元，上期为 - 229,164,532.72元[22] - 筹资活动产生的现金流量净额为 - 1,696,873.99元，上期为 - 52,856.64元[22] - 现金及现金等价物净增加额为 - 713,110,996.13元，上期为 - 105,345,193.69元[22] - 期末现金及现金等价物余额为585,460,393.84元，上期为1,844,452,858.45元[22] 财务数据关键指标变化 - 资产负债 - 2025年3月31日货币资金586,740,774.48元，较年初减少54.86%，主要系理财投资和支付工程款项增加[8] - 2025年3月31日应收账款591,733,607.73元，较年初增长31.94%，主要系收入增长及回款下降[8] - 期末资产总计84.79亿元，较期初84.01亿元增长0.92%[16][17][18] - 期末负债合计8.52亿元，较期初9.13亿元减少6.72%[17] - 期末所有者权益合计76.27亿元，较期初74.88亿元增长1.85%[17][18] - 期末交易性金融资产27.61亿元，较期初21.99亿元增长25.57%[16] - 期末在建工程4.16亿元，较期初3.21亿元增长29.50%[16] 财务数据关键指标变化 - 成本费用及收益损失 - 2025年第一季度营业成本247,566,329.70元，较上年同期增长71.38%，主要系并购绿十字及收入增长[8] - 2025年第一季度研发费用10,566,848.19元，较上年同期下降44.40%，主要因皮丙项目去年同期投入较大[9] - 2025年第一季度其他收益17,593,829.74元，较上年同期增长98.12%，主要系收到政府补助增加[9] - 2025年第一季度信用减值损失 - 7,634,572.55元，较上年同期下降353.03%，主要系应收账款增加及并购绿十字[9] - 本期营业总成本4.10亿元，较上期3.01亿元增长36.04%[19] 财务数据关键指标变化 - 每股收益 - 基本每股收益为0.28元，上期为0.30元；稀释每股收益为0.28元，上期为0.30元[20] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为27,155，表决权恢复的优先股股东总数为0[10] - 华润医药控股有限公司持股比例30.45%，持股数量153,540,253股[10] - 深圳市高特佳投资集团有限公司持股比例11.31%，持股数量57,049,640股，质押股份16,450,000股，冻结股份2,617,873股[10] - 深圳市高特佳投资集团有限公司通过国泰君安证券客户信用交易担保证券账户持有19,500,000股股份[11] - 徐建新通过华泰证券客户信用交易担保证券账户持有4,535,300股股份[11] 股东增持情况 - 控股股东华润医药控股计划增持不低于总股本1%（504.24万股）且不超过1.2%（605.09万股）[14] - 2024年11月8日 - 2024年12月18日华润医药控股增持5,042,400股，占总股本1%[14] - 截至2025年4月8日华润医药控股累计增持5,899,700股，占总股本1.1700%[14] 业务进展 - 2025年1月公司获批在鄂尔多斯市达拉特旗设置单采血浆站[12] - 2025年4月公司收到皮下注射人免疫球蛋白《药物临床试验批准通知书》[13]

中信证券股份有限公司 关于华润博雅生物制药集团股份有限公司 募集资金投资项目部分用地被收储的核查意见 根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》（以下简称《股票上市规则》 " "） 《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 2 号——创业板上市公司规范运作》 （以下 简称"《上市公司规范运作》"）等相关规定，中信证券股份有限公司（以 下简称"中信证券"或"保荐机构"）作为华润博雅生物制药集团股份有限公司（以 下简称"博雅生物" 或"公司"）的持续督导保荐机构，对公司募集资金投资项目 部分用地被收储进行了核查。具体情况如下： 一、2018 年非公开发行募集资金基本情况 （一）募集资金基本情况 根据公司 2017 年第二次临时股东大会会议决议及中国证券监督管理委员会 《关于核准博雅生物制药集团股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可 〔2018〕117 号），核准公司非公开发行不超过 3,750 万股股票。2018 年 4 月 4 日博雅生物制药集团股份有限公司完成了本次非公开发行，实际发行 32,247,662 股，每股发行价格 31.01 元。公司于 2018 年 4 月 4 日收到长城证券股份有限公 司汇缴 ...

增收不增利，千吨目标承压 年报显示，2024年博雅生物血制品营收占比达87.29%，但整体营收同比下滑34.58%至17.35亿元，净利 润虽同比增长67.18%至3.97亿元，仍不及2022年水平。核心矛盾在于采浆规模：2024年公司采浆量 630.6吨，同比仅增10.4%，距离"十四五"千吨目标仍有近60%缺口。 行业数据显示，国内血制品市场已进入寡头竞争阶段，天坛生物、上海莱士等前六家企业占据80%采浆 量。近期上海莱士42亿元并购南岳生物，进一步加剧"马太效应"。反观博雅生物，虽通过收购绿十字香 港新增4家浆站，但其在营浆站仅21个，与头部企业差距显著。 华润博雅生物近期动作频频，拟以2.13亿元挂牌转让旗下江西博雅欣和制药有限公司80%股权，引发市 场关注。博雅欣和主营抗感染、糖尿病及心脑血管类药品，虽成立十年，却因研发滞后、集采冲击及环 保限制，连续两年亏损超9000万元。 尽管2024年华润博雅生物曾斥资近5亿元增资扩股试图挽救，但不足一年便选择"割肉"离场。交易完成 后，公司仍保留20%股权，但此举预计将直接导致超亿元投资亏损。 此次转让博雅欣和股权，短期可回笼资金2.13亿元，优化资产结构， ...

聚焦核心业务，博雅生物（300294）（300294.SZ）拟出售子公司。 博雅欣和处于亏损状态，2024年，其亏损3461.87万元。 博雅生物的经营业绩也未达到市场的预期。2024年，博雅生物实现的营业收入为17.35亿元，同比下降 逾34%；归属于母公司股东的净利润（以下简称"归母净利润"）3.97亿元，同比增长接近70%。 2024年公司归母净利润即便是大幅增长，也不及2022年的水平。实际上，近四年，易主之后，博雅生物 营收净利整体上止步不前。 出售亏损子公司或亏2.2亿 博雅生物正在筹划出售子公司，以图优化资源配置。 根据公告，4月11日，博雅生物召开董事会会议，审议通过了拟公开挂牌转让博雅欣和80%股权的议 案，同意公司拟通过上海联合产权交易所挂牌转让方式，出售博雅欣和80%股权。80%股权首次挂牌金 额约为2.13亿元（以经国有资产监督管理机构授权单位备案的评估价值为准）。 公告称，本次交易采取公开挂牌方式进行，尚未确定交易对象，目前无法判断是否涉及关联交易。 博雅欣和成立于2014年5月，目前的注册资本约为5.37亿元，主营业务为抗感染类、糖尿病类、心脑血 管类药品的研发、生产和销售。 4月 ...