北 京 大 成 律 师 事 务 所 的 法 律 意 见 书 www.dachenglaw.com 北京市朝阳区朝阳门南大街 10 号兆泰国际中心 B 座 16 层 16-21F, Tower B, Zhaotai International Center, 10 Chaoyangmen Nandajie, Chaoyang District, Beijing 100020, China Tel: 8610-58137799 Fax: 8610-58137733 法律意见书——博雅生物 2024 年年度股东大会 北京大成律师事务所关于华润博雅生物制药集团股份有限 公司 2024 年年度股东大会的法律意见书 关 于 华 润 博 雅 生 物 制 药 集 团 股 份 有 限 公 司 2024 年 年 度 股 东 大 会 致：华润博雅生物制药集团股份有限公司 根据《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《中华人民共 和国公司法》（以下简称"《公司法》"）和中国证券监督管理委员会《上市公 司股东大会规则》（以下简称"《股东大会规则》"）等法律、法规和其他有关 规范性文件的要求，北京大成律师事务所（以下简称"本 ...

4、本次股东大会以现场与网络投票相结合的方式召开。 一、会议召开和出席情况 华润博雅生物制药集团股份有限公司(以下简称公司)2024 年年度股东大会 通知已于 2025 年 3 月 19 日在中国证券监督管理委员会指定信息披露网站巨潮资 讯网（www.cninfo.com.cn）以公告方式发出。会议于 2025 年 4 月 10 日在江西省 抚州市高新技术产业开发区惠泉路 333 号公司会议室以现场与网络投票相结合 的方式召开。本次股东大会由公司董事会召集，董事长邱凯先生主持。公司董事、 监事出席了本次会议，高级管理人员列席了本次会议，公司聘请的律师对本次会 议进行了见证。 本次股东大会网络投票时间：通过深圳证券交易所交易系统进行网络投票的 时间为 2025 年 4 月 10 日上午 9:15-9:25，9:30-11:30，下午 13:00-15:00；通过互 联网投票系统投票的时间为 2025 年 4 月 10 日上午 9:15-下午 15:00 期间的任意 时间。 证券代码：300294 证券简称：博雅生物 公告编号：2025-023 华润博雅生物制药集团股份有限公司 2024 年年度股东大会决议公告 ...

股权变动 - 控股股东华润医药控股拟增持1%-1.2%股份（504.24 - 605.09万股）[2][5] - 截至披露日累计增持589.97万股，占1.1700%[2][3][8] - 高特佳集团委托5704.964万股表决权，占11.3138%[4] - 2024.11.8 - 2025.4.8分阶段增持[7][8] - 本次增持后持股30.4493%，合计持股41.7631%[8]

2024 年经营成果 - 外延并购突破，收购绿十字香港 100%股权，新增 1 张生产许可证和 4 个单采血浆站 [2] - 浆站版图刷新，获内蒙古达拉特旗省级批文，浆站数量增至 21 个，分布于 7 个省 [2] - 血浆采集创新高，全年采浆 630.6 吨，同比增长 10.4%，本部采浆 522.04 吨，同比增长 11.7% [2][5] - 产品销售成果好，慢病管理项目效果显著，PCC、Ⅷ因子纯销超目标完成 [3] - 出海业务有成果，取得静注人免疫球蛋白巴基斯坦注册批件 [3] - 重大项目推进，血液制品智能工厂项目主体结构全部封顶 [3] 互动交流问题及回复 浆站拓展 - 2025 年初获内蒙古达拉特旗浆站省级批文，浆站覆盖省份增至 7 个 [3] - 2025 年明确浆站拓展计划，在多省份推进设置调研与申报，获一批县级和市级批文，个别进入省级审批程序，但获批有不确定性 [3] 10%静丙上市时间 - 静注人免疫球蛋白（IVIG）（10%）已完成补资料提交，处于综合评审，预计 2025 年第三季度获注册批件 [4] 2025 年采浆规划 - 2024 年采浆 630.6 吨，同比增长 10.4%，本部采浆 522.04 吨，同比增长 11.7% [2][5] - 预计 2025 年采浆量保持双位数增长 [5][6] 重组蛋白类产品影响 - 重组白蛋白和人源性白蛋白在临床应用有差异，重组白蛋白主要适应症是低白蛋白血症，对行业整体影响有限 [6] - 血液制品企业需提升产品品质、加强研发创新、提升原料血浆综合利用率以稳定发展 [6] 集采影响 - 截至 2024 年 12 月底，血液制品未纳入国家级集采（国家级集采已实施 10 批），自 2022 年 1 月起纳入地方性、区域联盟性集采 [6] - 集采促使行业结构调整与产业整合，公司会抓住机遇发展 [6] 智能工厂建设 - 智能工厂项目按计划推进，公司严抓全流程管理，建立健全相关体系，强化组织建设，保障项目达成预期 [6] 产品国际化、出海规划 - 国际化方向为产品海外注册和技术国际合作 [7] - 加强全产品线在非法规及半法规市场的国际贸易注册，扩大静丙等产品国际市场占有率 [7] - 在罕见病治疗领域，推进一类新药引进项目落地，推动技术和体系输出项目建设 [7] 公司未来展望 总体战略 - 聚焦主业赛道，做好上下游协同，落实“规模化、专业化、智数化、国际化、创新驱动”战略举措 [7] 具体方向 - 聚焦血浆效能提升和优化，提升血浆综合利用率 [7] - 优化产品结构，升级产品体系，提升盈利能力，走专业化道路 [7]

业务战略与规划 - 公司确定聚焦血液制品发展战略，适时处置或剥离非血液制品业务 [2] - 推进“引进来、走出去、强合作”国际化战略，开展国际业务 [3] 浆站建设与运营 - 积极在符合条件区域申请新设浆站，建立拓展体系与计划，但获批有不确定性 [2] - 优化浆站运营管理，通过组织重塑与数字赋能提升浆量 [2][3] - 推进鄂尔多斯市达拉特旗浆站建设，获采集许可后采浆 [3] 股权激励 - 会根据政策要求和实际情况，适时推出股权激励方案 [3] 子公司经营 - 采用“三个业务中心，职能垂直穿透”管理模式，加强绿十字融合，提升其盈利能力 [3] 产品研发与上市 - 静注人免疫球蛋白（IVIG）（10%）预计2025年上市 [4] - 破伤风人免疫球蛋白预计2025年上市 [4] - C1酯酶抑制剂预计2027年上市 [4] 产品销售情况 - 2024年慢病管理项目效果显著，PCC、Ⅷ因子纯销超目标完成 [4] - 据CPA统计，公司PCC市场占有率位居行业第三 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.1/6.0/6.8亿元，同比增长率分别为29.6%、17.4%、11.7%，当前股价对应的PE分别为27、23、21倍，考虑到控股股东华润医药赋能空间大，维持“买入”评级[5] 市场表现 - 2025年3月21日收盘价27.52元，一年内最高/低为41.98/26.68元，总市值138.77亿元，流通市值138.77亿元，总股本5.04亿股，资产负债率10.87%，每股净资产14.85元[3] 公司事件 - 2024年年报显示，营业收入17.35亿元，同比下滑34.58%，归母净利润3.97亿元，同比增长67.18%，扣非归母净利润3.02亿元，同比增长110.77%[7] - 2024Q4营业收入4.90亿元，同比增长6.11%，归母净利润 - 0.16亿元，扣非归母净利润 - 0.35亿元，亏损大幅收窄[7] 核心血制品业务 华润博雅 - 2024年营业收入14.7亿元，同比增长0.86%，净利润4.1亿元，同比减少24.9%，利润下降因2024年无子公司分红收益[7] 绿十字 - 2024年11 - 12月营业收入4030万元，净利润6.1万元[7] 采浆量情况 采浆量 - 2024年行业采浆量约13400吨，同比增长10.9%；博雅生物全年采浆量630.6吨，同比增长10.4%，其中博雅本部采浆量522.04吨，同比增长11.7%，绿十字采浆量108.6吨[7] 采浆站数量 - 博雅整体在营采浆站20个（含绿十字4个），在建采浆站1个，合计21个[7] 分产品情况 静丙 - 2024年收入3.9亿元，同比 - 12.0%，毛利率64.27%，同比减少2.34pct[7] 白蛋白 - 2024年收入4.0亿元，同比 - 7.9%，毛利率59.88%，同比减少5.51pct[7] 纤维蛋白原 - 2024年收入4.1亿元，同比 - 2.7%，毛利率69.52%，同比减少6.42pct[7] 其他血制品 - 2024年收入3.1亿元，同比增长108.2%[7] 后续在研血制品管线情况 博雅生物本部 - 10%层析静丙完成发补资料提交，综合评审中，预计2025年上市；破伤风人免疫球蛋白完成注册申请和现场核查，预计2025年上市[7] 绿十字（静丙） - 补充申请注册申报阶段，预计2027年上市[7] 公司战略地位 - 2021年华润医药成控股股东，公司成华润旗下唯一血制品平台，华润在多方面支持公司，公司在华润大健康板块战略地位重要，目标十四五期间浆站数量和采浆规模翻番[7] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2652|1735|1917|2154|2408| |同比增长率（%）|-3.87%|-34.58%|10.52%|12.34%|11.78%| |归母净利润（百万元）|237|397|514|604|675| |同比增长率（%）|-45.06%|67.18%|29.56%|17.39%|11.73%| |每股收益（元/股）|0.47|0.79|1.02|1.20|1.34| |ROE（%）|3.24%|5.30%|6.58%|7.36%|7.81%| |市盈率（P/E）|58.44|34.96|26.98|22.98|20.57|[6] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|1300|1836|2055|2335| |应收票据及账款|509|386|433|484| |预付账款|14|8|9|11| |其他应收款|40|102|114|128| |存货|995|535|580|651| |其他流动资产|2200|2201|2201|2201| |流动资产总计|5058|5067|5393|5809| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|849|893|1068|1272| |在建工程|321|368|364|311| |无形资产|773|702|639|571| |长期待摊费用|37|50|69|93| |其他非流动资产|1362|1358|1345|1331| |非流动资产合计|3343|3371|3485|3577| |资产总计|8401|8438|8878|9386| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及账款|358|190|207|232| |其他流动负债|393|255|277|311| |流动负债合计|750|446|484|543| |长期借款|7|6|5|4| |其他非流动负债|156|156|156|156| |非流动负债合计|163|162|161|160| |负债合计|913|607|645|703| |股本|504|504|504|504| |资本公积|4063|4063|4063|4063| |留存收益|2920|3250|3638|4071| |归属母公司权益|7487|7817|8205|8638| |少数股东权益|1|13|28|45| |股东权益合计|7488|7831|8233|8683| |负债和股东权益合计|8401|8438|8878|9386|[8] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1735|1917|2154|2408| |营业成本|613|617|669|751| |税金及附加|18|17|19|21| |销售费用|420|460|506|566| |管理费用|187|150|168|185| |研发费用|67|54|60|65| |财务费用|-26|-5|-7|-7| |资产减值损失|-84|-19|-22|-24| |信用减值损失|-7|-4|-5|-5| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|13|15|15|15| |公允价值变动损益|66|0|0|0| |资产处置收益|-1|0|0|0| |其他收益|35|10|10|10| |营业利润|477|628|737|823| |营业外收入|7|5|5|5| |营业外支出|6|6|6|6| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|478|627|736|823| |所得税|81|100|118|132| |净利润|397|527|619|691| |少数股东损益|0|13|15|17| |归属母公司股东净利润|397|514|604|675| |EPS(元)|0.79|1.02|1.20|1.34|[8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润|397|506|598|670| |折旧与摊销|117|211|237|267| |投资性现金净流量|-648|-229|-340|-348| |筹资性现金净流量|-303|-180|-210|-235| |现金流量净额|-651|536|220|279| |经营性现金净流量|300|945|769|862|[8] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营收增长率|-34.58%|10.52%|12.34%|11.78%| |营业利润增长率|34.35%|31.53%|17.38%|11.72%| |归母净利润增长率|67.18%|29.56%|17.39%|11.73%| |经营现金流增长率|-53.29%|215.17%|-18.54%|12.04%| |毛利率|64.65%|67.84%|68.92%|68.82%| |净利率|22.86%|27.48%|28.72%|28.71%| |ROE|5.30%|6.58%|7.36%|7.81%| |P/B|1.85|1.78|1.69|1.61| |股息率|0.58%|1.33%|1.56%|1.74%| |EV/EBITDA|22|13|11|9| |ROA|4.73%|6.10%|6.80%|7.19%| |ROIC|10.40%|11.56%|13.96%|14.71%| |P/E|34.96|26.98|22.98|20.57| |P/S|8.00|7.24|6.44|5.76|[8]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：血液制品行业 - 公司：博雅生物 纪要提到的核心观点和论据 2024年经营情况 - 总体：合并报表收入17.35亿元，同比下降，因剥离天安药业和复旦药业；经营利润3.97亿元，同比增长67.18%，因去年同期计提商业减值致基数小；平均净资产收益率增至5.36%，总资产84亿元，同比增长7.31%，净资产74.87亿元，同比增长2.29% [3][4] - 血液制品业务：收入15.14亿元，同比增长4.32%，凝血酶原复合物和八因子销售额增长显著 [3] 外延并购和浆站扩展 - 并购：收购劳氏至香港100%股权，新增一张生产许可证和四个单采血浆站，获内蒙古达特旗省级批文，浆站增至21个，分布七省 [5] - 采浆：全年采浆630.6吨，同比增长10.4%，华润博雅生物本部采浆522.04吨，同比增长11.7%，高于行业平均 [5] 产品销售及出海业务 - 销售：推进业务与组织重塑，纤维蛋白原稳固市场领先，PCC和八因子承销超目标，PCC市场占有率居行业第三 [6] - 出海：在巴基斯坦注册免疫球蛋白新产品，引进新技术并签合作协议 [6] 重大项目推进 - 血液制品集约化智能工厂项目：主体结构已封顶，多数设施设备安装中，预计2025年底投产，财务影响主要在2027年底 [7][14][15] 十四五规划站点发展及优势争取 - 发展：覆盖省份增至七个，首次在内蒙古设单采血浆站，为未来发展奠基 [8] - 争取优势：参与各省设置规划，获取更多浆站指标 [8] 新竞品准备及上市 - 准备：营销团队进行学术和渠道准备，选临床单位等 [9] - 上市：大概率2025年第三季度上市，预计上量快，产能可满足需求 [9] 行业供需及集采应对 - 供需：过去压力缓解，未来蛋白制品需求维持平衡，因子类产品竞争或加剧 [10] - 集采：广东联盟集采涉及20个省，各省份态度不一，公司密切关注并积极参与 [10] PCC和八因子销售规划预期 - PCC：2023年商业化上市后上量迅速，预期市场份额、患者覆盖及终端持续增长，增幅高于公司整体平均 [11] - 八因子：整合博雅与绿十字资源，巩固市场基础 [11] 并购绿十字业绩预期 - 预计绿十字2025年和2026年业绩达并购时设定目标 [12] 重组产品影响 - 重组产品在某些适应症上较窄，技术参数和功能待研究，预计不对现有人员配置形成大冲击 [13] 智能工厂资本开支节奏 - 预计2025年10月完成生产车间验证，12月底投料试生产，财务影响主要在2027年底 [14][15] 血液制品业务收入和成本 - 收入基本平稳，价格稳定，成本端有波动，因原料血浆组分分摊和加权平均问题，影响毛利率 [16] 2025年采购量规划及出海计划 - 采浆量：预计博雅加密十四整体采浆量突破700吨，同比增长超10% [17] - 出海：启动多国多产品注册，提高出口销售额占比，开展与中亚国家技术合作 [17] 引进新产品和技术输出项目 - 新产品：在小核酸领域布局血液病治疗药物，处于投入阶段 [18] - 技术输出：进行完整技术输出，进入基础设计阶段，与绿十字无关 [18] 销售队伍整合及学术推广 - 整合：对博雅生物营销队伍等全面摸底盘点，进入营销整合阶段，发挥天元和律胜优势 [19] - 推广：梳理调整区域和终端覆盖，实现协同效应 [19] 行业大会监管变化 - 杭州市生化制品峰会分享技术和法规信息，血制品管理条例可能修订，强调技术进步推动行业发展 [20] 人血白蛋白市场策略 - 价格稳定，采浆量相对全国市场小，重点突破华东等优势区域，加强终端把控，调节渠道策略 [21] 安徽和内蒙古市场潜力 - 安徽：绿十字浆站集中在湖南和安徽，落实系统化打法将获稳增长，加强生态构建 [22] - 内蒙古：在鄂尔多斯达拉特旗布局单采血浆站，消除政府和客户顾虑，利于拓展 [22] 2024年投资规模及相关业务 - 投浆量：预计约500吨，与去年基本持平，实际投放量与预期差异不大 [23] - 丹霞：运营九个采浆点，去年采集110多吨血浆，产品报批中，预计2026或2027年竞品获批改善经营 [23] 未来并购预期及江汉拓展规划 - 并购：聚焦主业，新增牌照和浆站，提升新品市场份额，拓展上下游产业链和新赛道 [24] - 江汉拓展：全国统一安排各省份江湛医药拓展，结合整体战略部署 [24][25] 华润入主影响 - 聚焦主业、优化结构、提升综合利用度，优化升级技术创新和专业营销体系，发力小核酸药领域 [26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025年一季度产品价格与2024年同期相比无太大变化，延续之前政策 [17] - 毛利率具体情况需等一季报对比交流 [23] - 公司与丹霞控股股东就合作方案逐渐达成一致意见 [23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 博雅生物 2024 年年报显示营收 17.35 亿元（同比 -34.58%），归母净利润 3.97 亿元（同比 +67.18%），扣非归母净利润 3.02 亿元（同比 +110.77%），聚焦血制品主业稳健发展 [1] - 多个在研项目进展顺利，有望丰富产品管线、优化结构、提升核心竞争力 [2] - 市场拓展与品牌建设成效显著，稳固纤维蛋白原市场领先地位，部分产品纯销超目标，学术品牌打造提升影响力和覆盖率 [2] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 5.47/6.06/6.75 亿元，同比增长 37.81%/10.80%/11.33%，按最新股本测算 EPS 为 1.08/1.20/1.34 元，现价对应 PE 分别为 26/23/21 倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024 年血液制品业务营收 15.14 亿元，占总营收 87.29%，同比增加 4.32%，静注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纤维蛋白原营收有不同程度下降 [1] - 截至 2024 年年报，在营浆站 20 个，在建浆站 1 个，2024 年采浆量 630.6 吨，同比增长 10.4%，华润博雅生物采浆量 522.04 吨，同比增长 11.7% [1] 在研项目 - 10%静丙已完成发补资料提交，有望 2025 年获批上市；破伤风人免疫球蛋白完成注册申请及现场核查，预计 2025 年获批；绿十字（中国）静注人免疫球蛋白（pH4）预计 2027 年获批；C1 酯酶、vWF 因子及微量蛋白类产品研发进展顺利 [2] 市场拓展与品牌建设 - 根据 CPA 样本医院数据分析，博雅生物稳固在中国纤维蛋白原市场领先地位，PCC、VIII 因子纯销超目标，PCC 市场占有率位居行业第三 [2] - 通过举办“因凝而美”系列学术会议等强化学术品牌，营销网络辐射全国 [2] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,652|1,735|1,958|2,139|2,335| |营业收入增长率|-3.87%|-34.58%|12.87%|9.23%|9.17%| |净利润（百万元）|237|397|547|606|675| |净利润增长率|-45.06%|67.18%|37.81%|10.80%|11.33%| |EPS（元）|0.47|0.79|1.08|1.20|1.34| |ROE（归属母公司)（摊薄）|3.24%|5.30%|6.88%|7.24%|7.64%| |P/E|60|36|26|23|21| |P/B|1.9|1.9|1.8|1.7|1.6|[4] 财务报表 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,652|1,735|1,958|2,139|2,335| |营业成本|1,253|613|664|726|777| |净利润|248|397|547|606|675| [9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|642|300|678|562|636| |投资活动产生现金流|14|-648|-56|-110|-111| |融资活动现金流|-237|-303|-55|-160|-178| [9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|7,829|8,401|8,909|9,375|9,881| |总负债|508|913|955|1,004|1,045| |股东权益|7,321|7,488|7,954|8,371|8,836| [10] 盈利能力与偿债能力 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|52.8%|64.7%|66.1%|66.1%|66.7%| |ROE（摊薄）|3.2%|5.3%|6.9%|7.2%|7.6%| [11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|6%|11%|11%|11%|11%| |流动比率|14.08|6.74|7.04|7.13|7.33| [11] 费用率、每股指标与估值指标 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|21.97%|24.19%|24.39%|24.38%|24.37%| |管理费用率|7.35%|10.76%|9.85%|9.28%|8.74%| [12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.30|0.16|0.38|0.42|0.46| |每股经营现金流|1.27|0.59|1.34|1.12|1.26| [12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|60|36|26|23|21| |PB|1.9|1.9|1.8|1.7|1.6| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 博雅生物 2024 年年报显示营收 17.35 亿元（同比 -34.58%），归母净利润 3.97 亿元（同比 +67.18%），扣非归母净利润 3.02 亿元（同比 +110.77%），聚焦血制品主业稳健发展，采浆量增长，在研项目进展顺利，市场拓展与品牌建设成效显著，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 26.52 亿、17.35 亿、19.58 亿、21.39 亿、23.35 亿元，增长率分别为 -3.87%、 -34.58%、12.87%、9.23%、9.17% [4][9] - 2023 - 2027E 净利润分别为 2.37 亿、3.97 亿、5.47 亿、6.06 亿、6.75 亿元，增长率分别为 -45.06%、67.18%、37.81%、10.80%、11.33% [4][9] - 2023 - 2027E EPS 分别为 0.47、0.79、1.08、1.20、1.34 元 [4][9] - 2023 - 2027E ROE（归属母公司，摊薄）分别为 3.24%、5.30%、6.88%、7.24%、7.64% [4] - 2023 - 2027E P/E 分别为 60、36、26、23、21 倍，P/B 分别为 1.9、1.9、1.8、1.7、1.6 倍 [4][12] 业务情况 - 2024 年血液制品业务营收 15.14 亿元，占总营收 87.29%，同比增加 4.32%，静注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纤维蛋白原营收分别为 3.91 亿（ -12%）、4.03 亿（ -7.94%）、4.08 亿（ -2.65%） [1] - 截至 2024 年年报，在营浆站 20 个，在建浆站 1 个，2024 年采浆量 630.6 吨，同比增长 10.4%，华润博雅生物采浆量 522.04 吨，同比增长 11.7% [1] 在研项目 - 10%静丙有望 2025 年获批上市，破伤风人免疫球蛋白预计 2025 年获批上市，绿十字（中国）静注人免疫球蛋白（pH4）预计 2027 年获批上市，C1 酯酶、vWF 因子以及微量蛋白类等产品研发进展顺利 [2] 市场拓展与品牌建设 - 根据 CPA 样本医院数据分析，博雅生物稳固在中国纤维蛋白原市场领先地位，PCC、VIII 因子纯销超目标完成，PCC 市场占有率位居行业第三 [2] - 通过举办“因凝而美”系列学术会议等强化学术品牌打造，营销网络辐射全国 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年博雅生物收入17.35亿元同比-34.58%，归母净利润3.97亿元同比+67.18%，扣非归母净利润3.02亿元同比+110.77%；Q4收入4.90亿元同比+6.11%，归母净利润-0.16亿元同比减亏，扣非归母净利润-0.35亿元同比减亏 [1] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现归母净利润5.60（+41%）、6.36（+14%）、7.03亿元（+11%）；对应EPS分别为1.11、1.26、1.39元，对应当前PE分别为26、23、21倍 [4] 业绩简评 - 2025年3月18日博雅生物发布2024年年报，2024年实现收入17.35亿元同比-34.58%，归母净利润3.97亿元同比+67.18%，扣非归母净利润3.02亿元同比+110.77% [1] - 单季度看，2024年Q4实现收入4.90亿元同比+6.11%，归母净利润-0.16亿元同比减亏，扣非归母净利润-0.35亿元同比减亏 [1] 经营分析 产品销售与业务收入 - 面对竞争和价格下行压力，公司稳固纤维蛋白原市场领先地位，PCC、Ⅷ因子纯销超目标完成，PCC市场占有率位居行业第三 [2] - 2024年血液制品业务收入15.14亿元同比增长4.32%，除静丙、人血白蛋白、纤原外其他血液制品业务收入3.12亿元同比增长108.20% [2] 浆源拓展与血浆采集 - 公司加快投资并购，收购绿十字香港100%股权，新增1张生产牌照、4家在营单采血浆站和2个省份区域浆站布局 [2] - 完成多区域调研、选址及申请材料递交，获内蒙古达拉特旗省级批文，浆站数量增至21个 [2] - 2024年全年采浆630.6吨同比增长10.4%，华润博雅生物本部采浆522.04吨同比增长11.7%，高于行业平均增速 [2] 研发投入与管线丰富 - 公司紧跟技术前沿，结合“长线”与“短线”策略推动产品创新 [3] - 静注人免疫球蛋白（IVIG）（10%）已完成发补资料提交，处于综合评审阶段 [3] - C1酯酶抑制剂及血管性血友病因子（vWF）均已进入临床阶段，皮下注射人免疫球蛋白（BYSW007项目）已提交IND [3] 盈利预测、估值与评级 - 基于行业情况调整盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现归母净利润5.60（+41%）、6.36（+14%）、7.03亿元（+11%） [4] - 2025 - 2027年对应EPS分别为1.11、1.26、1.39元，对应当前PE分别为26、23、21倍 [4] - 维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,652|1,735|1,905|2,105|2,294| |营业收入增长率| | -34.58% | 9.79% | 10.52% | 8.98% | |归母净利润(百万元)|237|397|560|636|703| |归母净利润增长率|-45.06%|67.18%|41.06%|13.63%|10.51%| |摊薄每股收益(元)|0.471|0.787|1.111|1.262|1.394| |每股经营性现金流净额|0.61|0.42|1.06|1.53|1.67| |ROE(归属母公司)(摊薄)|3.24%|5.30%|6.99%|7.38%|7.57%| |P/E|71.52|38.46|25.96|22.85|20.67| |P/B|2.32|2.04|1.81|1.69|1.57|[7] 附录：三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入2022 - 2027E分别为2,759、2,652、1,735、1,905、2,105、2,294百万元，增长率分别为 -3.9%、 -34.6%、9.8%、10.5%、9.0% [9] - 净利润2022 - 2027E分别为445、248、397、560、636、703百万元，净利率分别为15.7%、9.0%、22.9%、29.4%、30.2%、30.7% [9] 资产负债表 - 资产总计2022 - 2027E分别为8,033、7,829、8,401、8,443、9,074、9,768百万元，总资产增长率分别为 -2.54%、7.31%、0.50%、7.47%、7.66% [9] - 负债2022 - 2027E分别为748、508、913、428、455、479百万元，资产负债率分别为9.32%、6.49%、10.87%、5.07%、5.02%、4.91% [9] 现金流量表 - 经营活动现金净流2022 - 2027E分别为537、310、209、537、770、842百万元 [9] - 投资活动现金净流2022 - 2027E分别为 -560、14、 -648、183、 -192、 -212百万元 [9] - 筹资活动现金净流2022 - 2027E分别为 -85、 -237、 -303、 -13、 -37、 -37百万元 [9] 公司点评 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|0|4|25| |增持|0|1|2|3|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|2.00|2.00|1.43|1.00|[11] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 03 - 26|买入|34.98|N/A| |2|2023 - 08 - 22|买入|30.91|N/A| |3|2024 - 07 - 18|买入|35.67|N/A| |4|2024 - 08 - 24|买入|31.60|N/A|[11]