报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年业绩有所波动但盈利能力提升，维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润为5.51/6.53/7.55亿元，当前股价对应PE为26.4/22.3/19.2倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价28.08元，一年最高最低为41.98/26.68元，总市值141.59亿元，流通市值141.59亿元，总股本5.04亿股，流通股本5.04亿股，近3个月换手率48.94% [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营收17.35亿元（同比 - 34.58%），归母净利润3.97亿元（+ 67.18%），扣非归母净利润3.02亿元（+ 110.77%），扣非净利率17.38%（+ 11.98pct）；2024Q4实现营收4.9亿元（+ 6.11%），归母净利润 - 0.16亿元（+ 93.07%），扣非归母净利润 - 0.35亿元（+ 84.16%） [4] 母公司及各产品情况 - 2024年母公司华润博雅实现收入14.74亿元（+ 0.86%），净利润4.07亿元（ - 24.87%），绿十字从2024年11月开始并表，实现收入0.4亿元，净利润6.11万元；生化药等其他业务有所下滑 [5] - 分产品看，2024年静丙贡献收入3.91亿元（ - 12%），毛利率64.27%（ - 2.34pct），人血白蛋白收入4.03亿元（ - 7.94%），毛利率59.88%（ - 5.51pct），人纤维蛋白原收入4.08亿元（ - 2.65%），毛利率69.52%（ - 6.42pct），其他血液制品收入3.12亿元（+ 108.2%） [5] - 2024年血液制品销量增长9.14%，库存量下滑24.21% [5] 行业及公司采浆与研发情况 - 2024年我国新获批浆站3个，新增在营浆站17个，行业采浆量13400吨，同比增长10.9% [6] - 公司在营浆站20个，在建浆站1个，合计21个；2024年采浆量630.6吨，同比增长10.4%，其中华润博雅生物采浆量为522.04吨，同比增长11.7%，高于行业平均增速 [6] - 2024年公司研发投入0.97亿元，占营收比例5.59%；高浓度静注人免疫球蛋白、破伤风免疫球蛋白已完成上市申请，在研项目C1酯酶、vWF因子以及微量蛋白类等产品进展顺利 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2652|1735|2014|2383|2785| |YOY(%)|-3.9|-34.6|16.1|18.3|16.9| |归母净利润(百万元)|237|397|551|653|755| |YOY(%)|-45.1|67.2|38.9|18.5|15.6| |毛利率(%)|52.8|64.7|62.3|66.0|68.1| |净利率(%)|9.0|22.9|27.4|27.4|27.1| |ROE(%)|3.4|5.3|7.0|7.6|8.2| |EPS(摊薄/元)|0.47|0.79|1.09|1.30|1.50| |P/E(倍)|61.2|36.6|26.4|22.3|19.2| |P/B(倍)|2.0|1.9|1.8|1.7|1.6| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E经营活动现金流1019百万元，2025E营业收入2014百万元等 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年业绩有所波动但盈利能力提升，维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润为5.51/6.53/7.55亿元，当前股价对应PE为26.4/22.3/19.2倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价28.08元，一年最高最低为41.98/26.68元，总市值141.59亿元，流通市值141.59亿元，总股本5.04亿股，流通股本5.04亿股，近3个月换手率48.94% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营收17.35亿元（同比 - 34.58%），归母净利润3.97亿元（+ 67.18%），扣非归母净利润3.02亿元（+ 110.77%），扣非净利率17.38%（+ 11.98pct）；单看2024Q4，公司实现营收4.9亿元（+ 6.11%），归母净利润 - 0.16亿元（+ 93.07%），扣非归母净利润 - 0.35亿元（+ 84.16%） [4] 母公司及产品情况 - 2024年母公司华润博雅实现收入14.74亿元（+ 0.86%），净利润4.07亿元（ - 24.87%），绿十字从2024年11月开始并表，实现收入0.4亿元，净利润6.11万元；生化药等其他业务有所下滑 [5] - 分产品看，2024年静丙贡献收入3.91亿元（ - 12%），毛利率64.27%（ - 2.34pct），人血白蛋白收入4.03亿元（ - 7.94%），毛利率59.88%（ - 5.51pct），人纤维蛋白原收入4.08亿元（ - 2.65%），毛利率69.52%（ - 6.42pct），其他血液制品收入3.12亿元（+ 108.2%） [5] - 2024年血液制品销量增长9.14%，库存量下滑24.21% [5] 采浆及研发情况 - 2024年我国新获批浆站3个，新增在营浆站17个，行业采浆量13400吨，同比增长10.9%；公司在营浆站20个，在建浆站1个，合计21个，2024年采浆量630.6吨，同比增长10.4%，其中华润博雅生物采浆量为522.04吨，同比增长11.7%，高于行业平均增速 [6] - 2024年公司研发投入0.97亿元，占营收比例5.59%；高浓度静注人免疫球蛋白、破伤风免疫球蛋白已完成上市申请，在研项目C1酯酶、vWF因子以及微量蛋白类等产品进展顺利 [6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2652|1735|2014|2383|2785| |YOY(%)|-3.9|-34.6|16.1|18.3|16.9| |归母净利润(百万元)|237|397|551|653|755| |YOY(%)|-45.1|67.2|38.9|18.5|15.6| |毛利率(%)|52.8|64.7|62.3|66.0|68.1| |净利率(%)|9.0|22.9|27.4|27.4|27.1| |ROE(%)|3.4|5.3|7.0|7.6|8.2| |EPS(摊薄/元)|0.47|0.79|1.09|1.30|1.50| |P/E(倍)|61.2|36.6|26.4|22.3|19.2| |P/B(倍)|2.0|1.9|1.8|1.7|1.6| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年博雅生物收入17.35亿元同比降34.58%，归母净利润3.97亿元同比增67.18%，扣非归母净利润3.02亿元同比增110.77%；Q4收入4.90亿元同比增6.11%，归母净利润和扣非归母净利润同比减亏 [1] - 基于行业情况调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.60（+41%）、6.36（+14%）、7.03亿元（+11%），对应EPS分别为1.11、1.26、1.39元，对应当前PE分别为26、23、21倍 [4] 各目录总结 业绩简评 - 2024年博雅生物实现收入17.35亿元同比-34.58%，归母净利润3.97亿元同比+67.18%，扣非归母净利润3.02亿元同比+110.77% [1] - 2024年Q4实现收入4.90亿元同比+6.11%，归母净利润-0.16亿元同比减亏，扣非归母净利润-0.35亿元同比减亏 [1] 经营分析 - 产品销售方面，公司稳固纤维蛋白原市场领先地位，PCC、Ⅷ因子纯销超目标完成，PCC市场占有率居行业第三；2024年血液制品业务收入15.14亿元同比增4.32%，其他血液制品业务收入3.12亿元同比增108.20% [2] - 浆源拓展上，收购绿十字香港100%股权，新增1张生产牌照、4家在营单采血浆站和2个省份区域浆站布局；获内蒙古达拉特旗省级批文，浆站增至21个；2024年采浆630.6吨同比增10.4%，华润博雅生物本部采浆522.04吨同比增11.7%高于行业平均增速 [2] - 研发投入上，紧跟技术前沿，静注人免疫球蛋白（IVIG）（10%）完成发补资料提交处于综合评审阶段，C1酯酶抑制剂及血管性血友病因子（vWF）进入临床阶段，皮下注射人免疫球蛋白（BYSW007项目）提交IND，产品结构有望优化 [3] 盈利预测、估值与评级 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现归母净利润5.60（+41%）、6.36（+14%）、7.03亿元（+11%） [4] - 2025 - 2027年对应EPS分别为1.11、1.26、1.39元，对应当前PE分别为26、23、21倍，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,652|1,735|1,905|2,105|2,294| |营业收入增长率|-3.87%|-34.58%|9.79%|10.52%|8.98%| |归母净利润(百万元)|237|397|560|636|703| |归母净利润增长率|-45.06%|67.18%|41.06%|13.63%|10.51%| |摊薄每股收益(元)|0.471|0.787|1.111|1.262|1.394| |每股经营性现金流净额|0.61|0.42|1.06|1.53|1.67| |ROE(归属母公司)(摊薄)|3.24%|5.30%|6.99%|7.38%|7.57%| |P/E|71.52|38.46|25.96|22.85|20.67| |P/B|2.32|2.04|1.81|1.69|1.57|[7] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等指标及变化情况 [9] - 资产负债表呈现了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产和负债项目情况 [9] - 现金流量表给出了2022 - 2027E净利润、经营活动现金净流等现金流量指标 [9] - 比率分析包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等多项比率及增长率情况 [9] 公司点评 - 市场中相关报告评级比率分析显示不同时间内“买入”“增持”等评级数量及评分情况，最终评分可作市场平均投资建议参考 [11][12] - 历史推荐和目标定价展示了2023 - 2024年多次“买入”评级及对应市价，目标价多为N/A [11]

文章核心观点 - 华润赋能下博雅生物2024年聚焦血液制品主业，净利增长超六成 [1] 公司业绩 - 2024年公司实现营业收入17.35亿元，同比减少34.58% [1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润3.97亿元，同比增长67.18% [1] - 2024年扣非净利润3.02亿元，同比增长110.77% [1] - 2024年度派送现金红利1.62亿元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的40.65% [1] 业务发展 - 2024年持续聚焦血液制品主责主业，加大研发投入，优化产品结构，丰富产品管线，提升生产工艺水平 [1] - 围绕聚焦主业推进非血液制品业务处置或剥离工作 [1] 投资并购 - 在华润医药支持协同下，成功收购绿十字香港100%股权，间接收购绿十字(中国)生物制品有限公司，新增1张生产牌照、4家在营单采血浆站和2个省份区域浆站布局 [2] 原料血浆 - 2024年匹配“一省一策”策略，整合华润系资源，取得内蒙古达拉特旗省级批文，浆站数量增至21个，采浆量达630.6吨，同比增长10.4% [2] 工厂建设 - 在建的血液制品集约化智能工厂项目主体结构已全部封顶，向打造“灯塔工厂”目标迈进 [2]

市场扩张和并购 - 公司于2024年11月6日收购绿十字香港控股有限公司股权并纳入2024年度财报合并范围[4] 业绩总结 - 公司于2024年12月31日在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[8] 其他新策略 - 审计华润博雅生物制药集团2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 公司对财务报告内部控制有效性评价时豁免被收购公司财务报告内部控制评价[4] - 审计未将被收购公司财务报告内部控制纳入审计范围[4]

募集资金情况 - 2018年4月4日公司完成非公开发行，发行32,247,662股，每股31.01元，募集资金净额989,255,998.62元[1] - 2024年度使用募集资金78,376,903.89元，累计使用184,467,253.97元[4] - 截至2024年12月31日，募集资金专户余额19,683,719.78元[4] - 以前年度募集资金理财等收益净额98,416,356.08元，本年度16,478,619.05元[4] - 累计变更用途的募集资金总额99,607.51万元，占比100%[7] 项目建设情况 - 血液制品智能工厂（一期）承诺投资98,925.60万元，累计投入18,446.73万元，进度18.52%，预计2026年3月31日达预定可使用状态[7] - 2022年将千吨血液制品智能工厂未用募集资金99,607.51万元投入（一期）项目[7] - 2023 - 2024年调整智能工厂项目规模，产能调至年处理血浆1200吨（可扩至1500吨）[15][17] - 项目预算由309684万元调至218518.17万元，预计2026年3月31日竣工验收[16][17] 资金使用安排 - 利用闲置募集资金投资理财900,000,000.00元[4] - 置换预先投入募集资金项目自筹资金11,559,173.17元[4] - 2018 - 2021年多次审议通过使用闲置募集资金补充流动资金并归还[9][11][12][13] - 2021年和2024年审议通过使用不超9亿元闲置募集资金现金管理[9][14] - 截至2024年12月31日，持有4款9亿元未到期理财产品，本报告期累计投资10亿元，赎回9.5亿元，收益1517.58万元[9] 合规情况 - 报告期内公司无违规使用募集资金情形[19] - 保荐机构认为公司2024年度募集资金存放与使用符合要求[20]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入为17.35亿元，主要来自销售血液制品和生化类用药[7] - 2024年公司净利润3.9652849141亿元，2023年为2.4814839786亿元[44] - 2024年归属于母公司股东的净利润3.9699158869亿元，2023年为2.3746559387亿元[47] - 2024年综合收益总额为3.99亿元，2023年为2.48亿元[50] - 2024年基本每股收益和稀释每股收益均为0.79元，2023年为0.47元[50] 资产负债 - 2024年公司资产总计84.01亿元，较2023年的78.29亿元增长7.31%[25] - 2024年流动资产合计50.58亿元，较2023年的64.28亿元下降21.32%[25] - 2024年非流动资产合计33.43亿元，较2023年的14.01亿元增长138.62%[25] - 2024年负债合计9.13亿元，较2023年的5.08亿元增长79.79%[28] - 2024年货币资金为12.99亿元，较2023年的19.61亿元下降33.73%[25] 商誉情况 - 截至2024年12月31日，公司合并财务报表中商誉账面金额为10.99亿元，商誉减值准备为3.71亿元[11] - 2015年收购南京新百药业有限公司100%股权形成商誉3.71亿元，2024年计提商誉减值准备0.73亿元，年末累计计提3.71亿元[11] - 2024年收购绿十字香港控股有限公司100%股权形成商誉7.28亿元，年末未计提商誉减值准备[11] 股权变动 - 2021年高特佳集团将6933.20万股以33.33元/股转让给华润医药控股，转让总价23.11亿元，华润医药控股合计拥有1.26亿股表决权，占总股本29.17%[95] - 2021年公司向华润医药控股发行7830.86万股，发行价31.37元/股，募集资金净额24.00亿元，发行后华润医药控股持股占比28.86%，拥有表决权股份占比40.01%[96] - 2022年公司回购股份738.47万股注销，总股本由5.12亿股变为5.04亿股，华润医药控股持股占比变为29.28%，拥有表决权股份占比变为40.59%[98] - 2024年11 - 12月华润医药控股增持504.24万股，占总股本1.00%，增持后持股占比变为30.28%，拥有表决权股份占比变为41.59%[99] 税收政策 - 华润博雅生物制药集团股份有限公司2024年和2023年企业所得税优惠税率为15%，因是高新技术企业[196] - 南京新百药业有限公司2023年企业所得税优惠税率为15%，因是高新技术企业，2024年不适用[196] - 绿十字(中国)生物制品有限公司2024年和2023年企业所得税优惠税率为15%，因是高新技术企业[196] - 多家单采血浆公司2024年和2023年企业所得税优惠税率为20%，因是小型微利企业[196] 其他财务数据 - 2024年12月31日库存现金为1,496,980.66元，2023年12月31日为325,865.96元[197] - 2024年12月31日银行存款为1,292,156,556.71元，2023年12月31日为1,948,382,982.21元[197] - 2024年12月31日其他货币资金为6,198,233.24元，2023年12月31日为12,769,888.86元[197] - 2024年理财产品金额为2,199,127,063.15美元，2023年为3,362,460,838.13美元[199] - 2024年银行承兑汇票金额为4,933,656.10美元，2023年为0美元[199]

公司基本信息 - 公司于2012年2月13日核准首次发行1902.0311万股普通股，3月8日在深交所上市[5] - 公司注册资本为50424.8738万元[8] - 公司股份总数为50424.8738万股，均为普通股[17] 股权结构 - 2001年2月15日变更为股份有限公司时，北京瑞泽网络销售有限责任公司持股50.01%[17] - 2001年2月15日变更为股份有限公司时，北京亚太世纪科技发展有限公司持股20.00%[17] - 2001年2月15日变更为股份有限公司时，上海聚焦企业发展有限责任公司持股13.30%[17] - 2001年2月15日变更为股份有限公司时，深圳力合创业投资有限公司持股9.98%[17] - 2001年2月15日变更为股份有限公司时，中信医药实业有限公司持股4.05%[17] - 2001年2月15日变更为股份有限公司时，中国科学院生物物理研究所持股2.66%[17] 股份管理 - 公司收购本公司股份后，合计持股不得超已发行股份总额10%，并应在三年内转让或注销[19] - 公司董事、监事、高管任职期间每年转让股份不得超所持总数25%[21] 股东权益与诉讼 - 连续180日以上单独或合并持有公司1%以上股份的股东，特定情形下可书面请求监事会或董事会向法院诉讼[25] - 股东大会、董事会决议召集程序等违规，股东有权自决议作出60日内请求法院撤销[25] - 监事会、董事会收到股东书面请求后30日内未诉讼，股东可自行起诉[26] 重大事项审议 - 股东大会审议公司一年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%的事项[29] - 单笔担保额超最近一期经审计净资产10%等多种担保情形需股东大会审议[29] - 交易涉及资产总额占公司最近一期经审计总资产50%以上等多种交易情形需董事会审议后提交股东大会审议[31] - 交易金额超3000万元且占公司最近一期经审计净资产绝对值5%以上的关联交易，需董事会审议并提请股东大会批准[33] - 对外捐赠累计金额超500万元，需董事会审议并提请股东大会批准[33] 股东大会 - 年度股东大会每年召开1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[33] - 股东大会网络或其他方式投票时间有规定[41] - 股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日，且股权登记日确认后不得变更[41] 董事会 - 董事会由9名董事组成，含1名董事长和3名独立董事[70] - 董事会每年至少召开两次会议，需提前10日书面通知；临时会议需提前3日通知[76] - 董事会审批累计金额不超500万元的对外捐赠事项等[74] 管理层任期 - 总裁每届任期3年，连聘可连任[84] - 副总裁由总裁提名、董事会聘任或解聘，对总裁负责[88] - 监事任期每届为3年，连选可连任[91] 监事会 - 监事会由3名监事组成，职工代表监事不低于监事会人数的三分之一[95] - 监事会每6个月至少召开一次会议[96] 财务与利润分配 - 公司在会计年度结束之日起4个月内披露年度报告，上半年结束之日起2个月内披露中期报告[103] - 公司分配当年税后利润时，提取利润的10%列入法定公积金，法定公积金累计额为注册资本的50%以上可不再提取[103] - 无重大投资计划或重大现金支出时，单一年度现金分配利润不少于当年度可分配利润的10%[108] 其他 - 公司聘用会计师事务所聘期1年，可续聘，费用由股东大会决定[114] - 持有公司全部股东表决权10%以上的股东，可请求法院解散经营管理严重困难的公司[125] - 修改公司章程须经出席股东大会会议的股东所持表决权的2/3以上通过[125]

独立董事履职 - 独立董事黄华生截至2024年末履行4年职责[2] - 2024年独立董事出席10次董事会和5次股东大会，全投赞成票[4] - 2024年董事会提名等委员会召开8次会议，通过19项提案[5] - 2024年召开3次独立董事专门会议，均出席[6] - 2024年独立董事参与现场工作15天考察基地[7] - 2024年依法履职，2025年跟踪宏观发挥作用[18] 业绩与分红 - 2023年度实际业绩与快报无重大差异[13] - 2023年度每10股派现3元，共派1.51亿元[14][15] - 2024年半年度每10股派现1.6元，共派0.81亿元[15] 股份与交易 - 向华润医药申请78308575股解除限售，2024年11月25日流通[15] - 2024年1月16日通过智能工厂委托代建议案[12] - 2024年3月22日通过关联交易额度等议案[12][13] - 2024年8月22日通过半年度募集资金报告议案[13] - 2024年10月23日通过闲置募集资金现金管理议案[13] 公司治理 - 2024年11月26日拟补选任辉为非独立董事[13] - 报告期内依规披露信息，推进内控建设修订制度[16] - 董事会下设三个专门委员会[17]

市值管理制度 - 市值管理制度于2025年3月17日经第八届董事会第九次会议审议通过[2] - 制度由董事会负责解释和修订，自审议通过之日起生效[25] 市值管理核心 - 市值管理以提高公司质量为基础，是董事会核心工作之一[3] - 目的是使市场与内在价值趋同，实现公司和股东利益增长[6] - 原则包括系统性、科学性、规范性和常态化[7] 职责分工 - 董事会负责制定规划、关注市场、监督落实等[9] - 董事会秘书负责投资者关系和信息披露等工作[11] 管理策略 - 资本运作可收购优质、剥离不良资产及运用再融资提升价值[13] - 权益管理可建立激励、回购增持、引入战投、制定分红促稳定[15] - 日常管理包括投资者、公共关系及舆情危机管理[18] 风险管理 - 开展市值管理应做好风控、内控及合规审查[13] - 建立舆情监测与危机预警机制，维护公司形象[20] 信息披露 - 真实准确完整及时公平披露信息，传递投资价值[20] - 可自愿披露相关信息，提升投资价值[20] 禁止行为 - 不得操控信息披露误导或欺骗投资者[22] - 不得通过内幕交易等牟取非法利益[22] - 不得对公司证券及其衍生品价格作预测或承诺[22]