医药生物/生物制品 博雅生物（300294.SZ） 华润赋能，公司内生及外延并购有望加速发展 2025 年 01 月 10 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/1/9 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 28.99 | | 一年最高最低(元) | 41.98/22.91 | | 总市值(亿元) | 146.18 | | 流通市值(亿元) | 146.18 | | 总股本(亿股) | 5.04 | | 流通股本(亿股) | 5.04 | | 近 3 个月换手率(%) | 92.33 | 股价走势图 数据来源：聚源 -32% -16% 0% 16% 32% 48% 2024-01 2024-05 2024-09 博雅生物 沪深300 相关研究报告 余汝意（分析师） 阮帅（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 ruanshuai@kysec.cn 证书编号：S0790524040007 供给端，血制品行业进入壁垒较高，新设浆站要求严格，生产牌照数持续减少。 通过设置进入壁垒及鼓励行业并购整合，国内血制品企业浆站及采浆量集中度持 续提升。 ...

血液制品业务展望 - 公司聚焦血液制品业务，响应国家生物安全战略，致力于提供更全品种、更多数量和更优质量的血液制品 [2] - 公司实施“规模化、专业化、智数化、国际化、创新驱动”战略新举措 [2] 控股股东赋能空间 - 华润医药作为国内最大的医药央企之一，拥有完善的风险合规体系和6S管理体系，为公司提供强有力的战略管控和支持 [2] 浆站拓展与原料供应 - 公司借助华润集团与各省战略合作关系，制定浆站拓展规划，明确拓展区域、策略与模式，以提升原料血浆供应能力 [4] 创新药研发与转化 - 公司研发管线涵盖人血白蛋白、免疫球蛋白以及凝血因子三大类，其中静注人免疫球蛋白（IVIG）（10%）研发已获补充申请受理通知书 [4] - 血管性血友病因子（vWF）研发进入临床试验阶段，C1酯酶抑制剂已开展临床试验 [4] 并购重组规划 - 公司明确聚焦血液制品业务，力争成为世界一流的血液制品企业，内生式发展与外延式并购是重要举措 [4] 分红政策 - 公司实行积极、持续、稳定的利润分配政策，今年实施了自上市以来的首次中期分红，旨在提升分红比例，稳定投资者预期 [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 采浆量持续稳健增长，血制品业务维持平稳发展 - 去年同期子公司出表影响表观业绩 [2] - 血制品业务维持平稳，因子类产品实现快速增长 [3] - 采浆端实现良好增长，智能工厂完成主体结构封顶 [4] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.67/6.27/6.91亿元，对应EPS分别为1.12/1.24/1.37元 [5] 财务数据总结 营收及盈利情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入12.45亿元（-43.16%），归母净利润4.13亿元（-11.07%），扣非净利润3.36亿元（-6.96%） [2] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为1945/2117/2302百万元，增长率分别为-26.65%/8.85%/8.72% [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为567.25/627.47/690.72百万元，增长率分别为138.88%/10.62%/10.08% [6] 财务指标 - 2023年资产负债率6.5%，流动比率14.08 [8] - 2023年ROE 3.2%，ROIC 5.3% [8] - 2023年应收账款周转率7.90，存货周转率2.05 [8] - 2023年市盈率65.76倍，市净率2.13倍 [6][8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 采浆量双位数同比增长，血制品收入稳健 [2] - 采浆量预计稳步提升，产能和研发管线持续推进中 [2] - 盈利水平同比提升明显 [3] 公司投资价值分析 - 2024/2025/2026年归母净利润预计分别为5.30亿元/5.76亿元/6.30亿元，对应EPS1.05元/股、1.14元/股、1.25元/股，对应PE为29.96/27.53/25.17 [6] - 公司积极推进智能工厂的建设，已完成主要主体结构封顶 [2] - 高浓度静丙等在研管线持续推进，预计获批后有利于提升公司盈利能力 [2] 风险因素 - 原材料供应不足的风险 [6] - 采浆成本上升的风险 [6] - 产品研发进展不达预期风险 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司短期业绩承压,但采浆量稳步增长 [2] - 公司经营效率处于行业领先水平,绿十字采浆量和吨浆利润未来均有较大弹性 [2] - 公司是华润旗下唯一血制品平台,未来战略地位十分重要 [3] - 公司目标力争十四五期间,通过相应的战略举措,力争实现浆站总数量、采浆规模翻番 [3] 财务数据总结 - 2024年三季度,公司实现营业收入12.45亿元,同比下滑43.16%;实现归母净利润4.13亿元,同比下滑11.07%;实现扣非归母净利润3.36亿元,同比下滑6.96% [1] - 2024年1-3季度,公司血制品业务实现收入10.9亿元,同比增长0.39%;2024年第三季度,实现收入3.0亿元,同比下滑7.3% [2] - 2024年1-3季度,公司实现采浆量387.44吨,同比增长12.39% [2] - 预测2024-2026年公司归母净利润分别为5.0/5.6/6.3亿元,同比增长率分别112.6%、11.4%、12.1% [3]

报告公司投资评级 报告维持对博雅生物的"买入"评级[1] 报告的核心观点 1. 股权转让影响表观利润,但血制品业务保持稳健增长[1] 2. 采浆量持续提升,内生加外延助力浆站拓展[1] 3. 公司重视新品种研发,不断丰富产品管线,静注人免疫球蛋白(IVIG)和C1酯酶抑制剂等新品种处于上市和临床研究阶段[2] 4. 预测公司2024-2026年收入和归母净利润将保持增长,维持"买入"评级[3] 分类总结 公司经营情况 1. 2024年前三季度公司营收和归母净利润较上年同期分别下降43.16%和11.07%,主要是股权转让影响[1] 2. 公司主营业务血制品板块保持稳健增长,2024年1-9月收入增加0.39%[1] 3. 公司通过内生增长和外延并购方式加快拓展浆站数量,2024年1-9月原料血浆采集量增长12.39%[1] 4. 2024年7月公司收购绿十字(中国)100%股权,有助于浆站拓展、采浆量提升和产品丰富[1] 在研管线情况 1. 静注人免疫球蛋白(IVIG)10%的上市申请已获受理,上市后有望为公司业绩贡献新增量[2] 2. C1酯酶抑制剂和血管性血友病因子(vWF)均处于III期临床研究阶段[2] 财务预测 1. 预测公司2024-2026年收入分别为19.30、20.79、22.44亿元,归母净利润分别为5.52、5.99、6.55亿元[3] 2. 预测EPS分别为1.09、1.19、1.30元,当前股价对应PE分别为28.8、26.5、24.2倍[3]

根据电话会议记录,总结如下: 行业情况: 1. 整个行业短期内面临一些压力,主要是进口蛋白增加和医保政策变化带来的供需变化[43][44] 2. 但从长期来看,行业需求仍有增长空间,行业前景看好[43][44] 公司情况: 1. 公司三季度业绩有所波动,主要受合并范围变化影响,但核心业务血液制品保持正增长[1][2][3][4][9] - 血液制品收入和利润保持正增长,但增速有所放缓[2][9] 2. 公司积极拓展采浆站,今年新增太和和乐平两个采浆站,采浆量同比增长12.4%[3] 3. 公司首次实施中期现金分红,每10股派发1.6元,体现回报股东的决心[3][4] 4. 主要产品白蛋白、净饼和仙源供需情况稳定,产品质量和产能利用率良好[5] 5. PCC和8因子等新产品销售增速超30%,为公司未来发展带来新动能[5][20] 6. 公司正积极推进智能工厂建设,预计2025年底前投产[10][11] 7. 正在收购安徽律师制,预计2025年11月完成并表[3] 8. 正在推进海外市场布局,已在巴基斯坦等国取得注册进展[18][34] 重点关注: 1. 血液制品业务的未来增长空间和利润水平[8][9] 2. 新产品PCC和8因子的市场前景和产能规划[19][20] 3. 智能工厂建设和收购律师制的进展情况[10][11][7] 4. 海外市场开拓的具体计划和成效[18][34] [序号]

公司基本情况 - 2024年前三季度公司营业总收入12.45亿元、归母净利润4.12亿元，血液制品营业收入10.89亿元，同比增长0.39% [1] - 公司披露收购绿十字香港控股有限公司100%股权，为公司整合行业资源、拓展新浆站开辟新的路径 [1] - 2024年1-9月，公司通过不断优化属地献浆环境、提升浆站服务质量等成功实现了原料血浆的显著增长，共计采集387.44吨，较去年同期增长12.39% [1][2] - 公司实施了中期分红，以股本5.04亿为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.60元(含税)，派发现金红利约0.81亿元 [1] 产品情况 - 白蛋白类、球蛋白类、因子类产品收入占比约为3:3:4 [3] - 10%静丙预计2025年获批上市，价格约为普通静丙的两倍，对公司利润贡献至少是原有产品的1.8倍 [3] - 因子类产品Ⅷ因子、PCC均高速增长，未来将实现产销平衡 [4] 战略布局 - 公司持续深度整合内外部资源，在华东、华中、华南、西南等地区有发力拓展浆站的计划 [3] - 公司积极拓宽海外市场渠道，但限于国内静丙的稀缺性，不会大规模出口 [4] - 公司与丹霞生物签订了战略合作协议，丹霞生物在静丙和其他产品的研发上取得了进展 [4] - 公司智能工厂预计2025年底启动试生产与工艺验证，2027年7月正式投产 [4] 未来展望 - 公司对血制品板块的业绩增长充满信心，将从采浆端、产品端、市场端、国际化多方面布局 [5] - 公司会重点围绕存量浆站挖潜、新设浆站浆量爬升、智能工厂建设来统筹开展，提升浆量、浆站、产能规模 [5] - 公司会加大研发投入，推出更多新产品如第四代静丙、VWF因子、C1酯酶抑制剂等 [5] - 公司产品结构有望进一步优化，产品国际化也是未来的重点方向 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 业绩基本符合预期 - 2024年前三季度,公司实现营业收入12.45亿元(-43.16%)、归母净利润4.13亿元(-11.07%)、扣非归母净利润3.36亿元(-6.96%)。Q3单季实现营业收入3.49亿元(-46.21%)、归母净利润0.97亿元(-29.98%)、扣非归母净利润0.77亿元(-25.62%)。公司销售毛利率为66.67%(+16.63pp),销售净利率33.12%(+11.48pp)。[3] 采浆量增长良好,内生外延拓展浆站资源 - 2024年前三季度血制品业务实现营收10.89亿元(+0.39%),其中PCC和VIII因子销量持续增加。采集量387.44吨,同比增长12.39%。2024年7月,泰和浆站、乐平浆站获得《单采血许可证》。公司收购绿十字香港控股有限公司100%股权,预计2024年11月份并表,新增1张生产牌照,新增4个在营单采血浆站。[4] 研发管线持续推进 - 2024前三季度研发费用为4738万元,高浓度静丙补充申请获受理,预计2025年正式上市;血管性血友病因子(vWF)、C1酯酶抑制剂临床试验顺利推进,BYSW006项目处于上市申请阶段。[4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年的实现营收为21.08/23.87/26.79亿元,实现归母净利润6.61/7.78/9.08亿元,对应EPS分别为1.31/1.54/1.80元,对应PE分别为24.68/20.96/17.96倍。[5][6]

报告评级和核心观点 - 报告给予博雅生物(300294)买入评级[3] - 公司业绩符合预期,收入端下降主要与公司转让部分子公司股权有关,血制品业务整体稳健增长[3] - 华润入主后,公司持续加速通过内生和外延的方式拓展浆站,采浆量获得大幅提升,核心竞争力不断增强[3] - 公司在研项目进展顺利,未来有望形成良好的产品梯队,同时积极推进智能工厂建设[3] 财务数据和预测 - 预计2024-2026年,公司实现营业收入分别为19.04亿元、20.13亿元和21.13亿元,实现归母净利润分别为5.54亿元、6.07亿元和6.37亿元[3] - 对应EPS分别为1.10元/股、1.20元/股和1.26元/股,对应PE分别为29倍、27倍和26倍[3][4] 风险提示 - 公司产品降价风险、研发不及预期风险、外延式发展不及预期风险[3]