策略观察与市场表现 - 核心观点：周期资源品价格上涨，科技硬件景气延续，服务消费边际改善 [3] - 上周中观景气表现分化，周期行业因供给受限、需求较强，基础化工、电新原料及工业金属价格大幅上涨 [3] - AI产业趋势延续，拉动国内电子产业需求，DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价环比分别上涨12.4%和5.3%，11月PCB出口额同比增长29.5% [3][5] - 服务消费景气改善，上海迪士尼拥挤度指数同比+29.4%，12月中旬海南旅游价格指数环比+2.5% [3][4] - 上周全球股市上涨，MSCI全球指数+1.2%，新兴市场(+1.7%)表现强于发达市场(+1.1%)，全球周期板块领涨 [8] - 上周港股投资者情绪处历史偏高位，恒生指数2025年EPS盈利预期从2063微幅下修至2062 [8][9] 资产配置观点 - 核心观点：新年初迎配置窗口，建议超配风险资产，1月权益配置权重建议为50.00% [12][13][14] - 建议超配A股(10.00%)、港股(10.00%)和美股(17.50%)，低配欧股(2.50%)和印股(2.50%) [14] - 建议超配大宗商品(权重15.00%)，其中超配黄金(8.00%)和工业商品(5.00%)，低配原油(2.00%) [16] - 对债券相对中性，建议配置权重为37.50%，其中长久期与短久期国债、美债各占一定比例 [15] 行业动态与展望 - **电子元器件**：Mini LED技术渗透率预计将不断提升，预计2025年中国Mini LED电视出货量923万台，同比增长122%，渗透率超25% [17][20] - **航空**：预计2025年行业扭亏，2026年迎盈利上行，元旦假期出游旺盛，12月量价将好于预期 [21][30][33] - **公用事业**：11月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2%，其中第三产业用电量同比增长10.3% [23] - **基础化工**：可转债市场活跃，凯盛转债、松霖转债、振华转债在12月19日至26日期间分别上涨14.32%、13.93%、12.31% [27] - **传播文化业**：看好AI技术发展与商业落地，原生大模型公司港股上市进程推进 [35] - **建筑工程业**：第52周(12.22-12.28)新增专项债累计发行额同比上升，但城投债净融资额同比下降 [40] - **汽车**：2026年汽车“以旧换新”政策延续，购买新能源乘用车最高可补贴车价的12%(不超过2万元) [46][48][49] - **海外覆铜板**：建滔积层板因铜价和玻纤布价格上涨再次提价10%，2025年下半年以来已多次提价，验证AI驱动下的产业链景气 [86][88] 公司研究要点 - **奥特维 (688516)**：发布股权激励计划，考核目标为以2025年净利或5亿元孰高为基数，2026-2028年净利增速不低于20%/40%/100% [53] - **神农集团 (605296)**：养殖成本持续领先，2025年10月完全成本为12.2元/kg，资产负债率维持在27%左右的较低水平 [56][57] - **迈为股份 (300751)**：获得业内首条钙钛矿/硅异质结叠层电池整线订单，半导体业务进入收获期 [59][60] - **燕京啤酒 (000729)**：改革势能强劲，归母净利率从2021年的1.9%升至2024年的7.2%，U8大单品预计2026年销量超百万吨 [62][63][65] - **润禾材料 (300727)**：布局浸没式液冷解决方案，拟发行可转债募资4亿元建设珠海高端有机硅新材料项目 [67][68] - **电科数字 (600850)**：行业领先数字化产品和解决方案提供商，2025年AI相关订单已突破百个，2024年国际化业务收入5.98亿元 [71][72] - **云天励飞-U (688343)**：致力于打造“中国版TPU”，2025年股权激励计划考核目标为以2024年营收为基数，2026年营收增长率不低于63.57% [75][78] - **捷佳伟创 (300724)**：柔性钙钛矿设备商业化突破，出货首条量产商业化柔性钙钛矿产线核心设备 [80][81] - **柳工 (000528)**：通过2026年度财务预算，目标营业收入375亿元，且销售净利率提高0.5个百分点以上 [83] - **建滔积层板 (1888)**：预计2025-2027年净利分别为23.49/31.23/38.15亿港元，产品结构高端化将与涨价周期形成共振 [86][89] 金融工程与量化观察 - 上周(12.22-12.26)小市值风格表现不佳，成长因子表现较好，在中证500、1000、2000及全指内均有较好超额收益 [91][94][95] - 截至12月26日，国证2000增强基金中，汇添富国证2000指数增强A本年超额收益达23.46% [92] - 上周固收+基金中，稳健型与激进型基金收益中位数分别为0.27%和0.39% [97] - 行业ETF轮动策略12月建议关注有色金属、银行、证券、基建工程、新能源车电池等ETF，组合上周收益3.08% [98]

核心观点 - 晨报覆盖了计算机、建材、航空等多个行业，核心观点聚焦于数字化、行业出清后的盈利修复以及航空业供需改善带来的盈利上行周期 [2] - 对电科数字首次覆盖并给予“增持”评级，认为其是行业领先的数字化产品与解决方案提供商，在AI和信创双轮驱动下发展空间广阔，目标价41.35元 [3][55] - 认为防水行业是消费建材中出清最彻底的子行业，2026年行业头部企业有望继续推进复价策略，行业盈利能力修复可期 [2][6] - 预计2025年中国民航将行业性扭亏，供给进入低增时代，需求稳健增长与客源结构恢复将驱动2026年开启票价与盈利上行周期，迎来“超级周期” [2][11][13] 公司研究：电科数字 (600850) - **公司定位与业务**：公司是行业领先的数字化产品和解决方案提供商，实际控制人为中国电子科技集团，主营业务包括数字化产品、行业数字化和数字新基建三大板块 [4][55] - **业绩与订单**：2024年业绩稳健，2025年前三季度略有波动，2025年AI相关订单已突破百个，2024年国际化业务收入达5.98亿元 [4][55] - **核心子公司**：核心子公司柏飞电子是国产化嵌入式计算龙头，深耕近20年，2025年前三季度新签订单保持较快增长，受益于特种电子装备行业景气度回升 [4][56] - **增长驱动**：未来增长主要来自信创和AI深度融合两大方向，公司信创业务新签订单增速超过行业数字化整体水平，增长确定性较高 [5][56] - **盈利预测与估值**：预计2025-2027年归母净利润分别为5.63亿元、6.25亿元、7.26亿元，给予2026年45倍PE，合理估值281.24亿元人民币，对应目标价41.35元 [3][55] 行业研究：建材 (防水) - **行业现状**：防水行业是消费建材中出清最剧烈的子行业，经历了应收账款信用风险和快速量价下滑，估算2024年行业前四家市占率已接近50% [6][8] - **竞争格局变化**：行业集中度快速提升带来两方面变化：进一步价格竞争的必要性降低，以及头部企业达成共识后改善价格的可行性更高 [8] - **盈利修复路径**：2025年7月行业头部企业已尝试提价，虽然三季度对毛利率修复效果尚不明显，但共同意愿已显，2026年复价趋势有望更加明显 [7][9] - **成本端利好**：2025年末沥青价格同比较低，带来了较好的冬储机会，为2026年行业盈利改善提供了确定性助力 [9] - **公司拓展方向**：主要企业进行多元业务拓展，如东方雨虹布局海外，科顺股份发展民用建材C端业务，北新建材巩固石膏板和发展涂料，三棵树受益于行业积极变化 [10] 行业研究：航空 - **2025年总量展望**：预计2025年中国民航将行业性扭亏，需求稳健增长，估算客流量同比增长5-6%，其中国内增4%，国际增超两成，RPK同比增长8% [11][29] - **供给与需求**：供给进入低增时代，估算2025年11月A股七家航司机队规模较2024年末增长约3.7%，行业ASK同比增长6%，客座率同比提升1.7个百分点，创历史新高 [11][29] - **票价表现**：估算2025年国内含油票价同比下降2-3%，但自9月起因公商需求恢复而同比转升，国际票价下半年或因入境需求旺盛而同比大幅上涨 [11][29] - **季度表现**：一季度因票价同比下降约一成盈利改善有限，二季度盈利同比大幅减亏，三季度盈利逆势同比小幅增长且连续三年超过2019年同期，四季度预计继续大幅减亏 [12][30] - **短期与中长期展望**：预计2026年元旦及春运量价表现值得期待，中长期看，供给低增、需求稳健及客源结构恢复将驱动2026年开启可持续的票价与盈利上行“超级周期” [13][31] - **投资建议**：建议增持中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [13][31] 其他重点报告摘要 - **资产配置**：构建“全天候”大类资产配置框架，建议2026年1月超配风险资产，权益配置权重50.00%，其中超配A股(10.00%)、港股(10.00%)、美股(17.50%) [20][21] - **建筑工程业数据**：截至2025年12月28日，全国地方政府新增专项债今年以来累计发行额45771.7亿元，同比上升，城投债累计净融资额-5854.6亿元 [25] - **公用事业数据**：2025年11月，全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2%，其中第三产业用电量同比增长10.3%，规上工业风电发电量同比增长22.0% [37][38] - **传播文化业 (AI)**：看好大模型公司上市推进及AI技术发展带来的投资机会，推荐在算法、应用、营销、游戏、内容IP及AI教育有布局的公司 [40] - **建滔积层板**：维持“增持”评级，由于铜价和玻纤布价格上涨，公司覆铜板再次提价，2025年下半年已提价三次，月内两次提涨超预期，产品高端化与涨价周期共振 [45][46][47] - **燕京啤酒**：维持“增持”评级，公司通过改革净利率从2021年的1.9%升至2024年的7.2%，U8大单品持续放量，预计2026年销量将超百万吨 [48][49][50] - **云天励飞-U**：首次覆盖给予“增持”评级，公司致力于打造“中国版TPU”，通过收购切入AI消费电子，企业级场景订单快速放量，预计2025-2027年营收分别为12.51亿元、16.07亿元、19.54亿元 [57][58]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价格为41.50元，当前股价为35.51元 [5] - 报告核心观点：公司是领先的有机硅深加工企业，产品结构不断升级，并通过发行可转债建设珠海基地，布局浸没式液冷等新兴战略领域，有望驱动未来增长 [2][12] 公司业务与财务概况 - 公司致力于有机硅新材料和纺织化学品系列产品的研发、生产及应用，产品覆盖16大系列，应用广泛 [2][16] - 2024年营业总收入为13.28亿元，同比增长17.0%；归母净利润为0.96亿元，同比增长17.1% [4] - 2024年业务构成：纺织印染助剂产品收入5.06亿元，占总营收的35.92%；农化助剂、电子化学品、脱模剂、化妆品硅油收入占比分别为9.34%、8.13%、4.74%、3.77% [12][25] - 2019-2024年，公司收入复合增速为16.05%，扣非净利润复合增速为14.13% [25] - 公司实施员工持股计划进行激励，2025年限制性股票激励计划拟授予500万股，授予价格14元/股，涉及激励对象91人 [23] 产能布局与项目进展 - 公司已布局宁海、德清和九江三大生产基地，并拟发行可转债募集资金4亿元，用于建设珠海基地的高端有机硅新材料项目 [12][31] - 珠海基地项目投资额3.5亿元，占地126.9亩，主要产品包括浸没式冷却液、改性硅油等，旨在优化产品结构并提升产能 [12][32][33] 新兴战略：浸没式液冷解决方案 - 公司推出三位一体的浸没式解决方案：第一类是液冷介质，第二类是热界面材料（导热硅脂与凝胶），第三类是即时防护材料 [12][35] - 该方案主要应用于储能、数据中心等场景，相对于传统风冷数据中心，其能耗可降低90%-95%，并能减少空间占用和噪声污染 [34] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为14.02亿元、17.36亿元、21.85亿元，增速分别为5.6%、23.9%、25.8% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.21亿元、1.50亿元、1.91亿元，增速分别为25.7%、24.0%、27.3% [4] - 预计2025-2027年每股净收益（EPS）分别为0.67元、0.83元、1.06元 [4] - 预测基于：有机硅深加工产品销量2025-2027年同比增长15%、18%、20%，毛利率为22.6%；纺织印染助剂销量同比增长5%，毛利率为30.6% [42] - 参考可比公司估值，给予2026年50倍市盈率（PE），得出目标价41.5元 [12]

行业核心观点 - AI发展带来的高功耗问题推动液冷方案成为智算中心温控解决方案的必选项，其具有散热效率高、降温快、无振动、噪音小等特点，广泛应用于AI算力、电子终端、互联网、金融、能源交通、工业制造等领域 [1] - 数据中心（服务器）、机器人、光伏储能等新兴产业的快速兴起，为液冷市场拓展了新的发展机遇 [1] 市场规模与增长预测 - 2024年中国液冷服务器市场规模达到23.7亿美元，同比增长67.0% [1] - 2025年中国液冷服务器市场规模有望达到33.9亿美元 [1] - 预计2024-2029年，中国液冷服务器市场复合增长率将达到46.8%，2029年市场规模将达到162亿美元 [1] - 液冷工质也随着液冷市场需求爆发而快速增长 [1] 液冷技术与工质分析 - 冷板式液冷目前以乙二醇、丙二醇、水为主 [2] - 浸没式液冷采用油类、硅类及氟化液等作为冷却介质 [2] - 氟化物因具备表面张力、绝缘性、材料相容性等特点，成为浸没式与冷板式液冷系统中不可替代的关键组分，在AI服务器高功率密度场景下需求激增 [2] - 算力等领域打开了高性能专用氟化液用于服务器液冷市场空间，高性能氟化液正成为新型散热介质 [2] - 3M退出为国内氟化液企业提供了发展良机 [2] - 油类、硅类等为液冷工质潜在补充选择，亦受益于液冷行业发展 [2] 投资建议与关注标的 - AI发展带来的功耗散热问题使液冷成为重要解决方案，率先进入液冷供应链的企业有望受益 [2] - 建议关注布局液冷工质的公司，包括东阳光、新宙邦、润禾材料、巨化股份、永和股份、昊华科技、金石资源、东岳集团、永太科技、华谊集团、三美股份、统一股份、八亿时空、长缆科技、新安股份、集泰股份等 [2]

公司股东大会与融资计划 - 公司将于2026年1月14日14:30召开2026年第一次临时股东大会 [1] - 股东大会将审议可转债发行、增资及修订章程等共计12项议案 [1] - 股东大会将采用现场与网络投票同步进行的方式 [1]

公司近期动态 - 公司于12月29日召开第四届董事会第十次会议，审议通过了多项议案 [1] - 审议通过的议案包括《关于增加注册资本并修订公司章程的议案》 [1] - 审议通过的议案包括《关于公司向不特定对象发行可转换公司债券方案（修订稿）的议案》 [1] - 审议通过的议案包括《关于公司向不特定对象发行可转换公司债券预案（修订稿）的议案》 [1] - 公司定于2026年召开第一次临时股东会，以审议上述相关事项 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月29日以现场和通讯相结合的方式召开了第四届第十次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于调整公司第四届董事会专门委员会委员的议案》等文件 [1] 公司经营与财务概况 - 公司2024年1至12月份的营业收入构成为：化工制造占比99.98%，其他占比0.02% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为64亿元 [1]

公司股东减持计划执行情况 - 公司控股股东、实际控制人及其一致行动人原计划在2025年9月8日披露减持计划后的十五个交易日起三个月内，合计减持不超过539.602万股，占公司当时总股本的3.00% [1] - 截至公告日，减持计划期限已届满，实际减持方为叶剑平、宁海协润投资合伙企业（有限合伙）、宁海咏春投资合伙企业（有限合伙），合计减持约179.81万股，占公司总股份的0.9982% [2] - 实际减持股份数量及比例远低于原计划上限，原计划的减持主体包括浙江润禾控股有限公司、叶剑平、俞彩娟、麻金翠及两家合伙企业，而实际减持方仅为其中三位 [1][2] 公司股权结构与业务构成 - 在减持计划披露时，控股股东、实际控制人及其一致行动人合计持有公司股份101,355,308股，占公司当时总股本的56.35% [1] - 公司2024年1至12月份的营业收入几乎全部来源于化工制造业务，该业务占比达99.98% [2] 公司市值信息 - 截至新闻发稿时，润禾材料市值为64亿元 [3]

募集资金情况 - 公司发行可转换公司债券面值总额29,235.00万元，实际募集资金净额为28,652.58万元[1] - 初始存放金额与实际募集资金净额差异为1,372,167.43元，系尚未支付的发行费用[8] - 截至2025年11月30日，募集资金专户余额845.75万元，用于支付项目款项[18] - 募集资金总额28652.58万元，累计使用22764.27万元，变更用途资金5981.36万元，占比20.88%[29] 项目投资情况 - “35kt/a有机硅新材料项目（一期）”承诺投资19,500.00万元，实际投入13,518.64万元，差异5,981.36万元[12] - “8kt/a有机硅胶黏剂及配套项目”承诺投资3,500.00万元，实际投入3,593.05万元，差异 -93.05万元[12] - 补充流动资金承诺投资与实际投入均为5,652.58万元，无差异[12] - “35kt/a有机硅新材料项目（一期）”实际投资13518.64万元，与承诺差额5981.36万元，2025年9月30日达预定状态[29] - “8kt/a有机硅胶黏剂及配套项目”实际投资3593.05万元，与承诺差额 - 93.05万元，2025年6月30日达预定状态[29] 项目效益情况 - “35kt/a有机硅新材料项目（一期）”累计产能利用率54.38%，2025年1 - 11月效益55.97万元[32] - “8kt/a有机硅胶黏剂及配套项目”累计产能利用率18.29%，2025年1 - 11月效益139.34万元[32] 资金使用与管理 - 2022年8月11日前公司以自筹资金预先投入募投项目4,265.13万元，后以募集资金置换[13] - 2022年9月22日起，公司可使用不超过1.70亿元闲置募集资金进行现金管理，有效期12个月[14] - 2023年7月11日起，公司及全资子公司可使用不超过1.70亿元闲置募集资金进行现金管理，有效期12个月[14] - 2024年4月18日起，公司及全资子公司可使用不超过1.30亿元闲置募集资金进行现金管理，有效期12个月[15] - 公司可使用不超0.8亿元闲置募集资金现金管理，有效期12个月[16] 项目结项情况 - “35kt/a有机硅新材料项目(一期)”结项，节余6027.11万元永久补充流动资金，预留852万元付尾款等[16] - “8kt/a有机硅胶黏剂及配套项目”专户注销，节余2.77万元转入自有账户[17]

限制性股票激励 - 2022年首次授予部分第三归属期34人可归属530,853股，2025年5月9日上市流通[1] - 2022年首次授予部分第三归属期3人暂缓归属，调整后可归属约166,965股[3] - 2022年预留授予部分9人第三个归属期可归属102,034股[3] - 为11名激励对象办理归属268,999股，2025年12月1日在深交所上市流通[3] 股本与注册资本 - 公司总股本由179,867,353股增至180,136,352股[3] - 公司注册资本由179,867,353.00元增至180,136,352.00元[3] - 《公司章程》相关注册资本和已发行股份数修订[5] 权益分派 - 2024年度权益分派每10股派现3.00元、转增3股[2] 其他 - 增加注册资本并修订《公司章程》须经股东会有表决权股东三分之二以上通过[7]