文章核心观点 - 熊猫乳品2024年营收降利润降幅小，传统炼乳业务收缩，新兴品类发展及渠道变革影响企业能否穿越乳制品产业链调整周期 [2][3] 财务数据 - 2024年全年实现营业收入7.64亿元，同比下滑19.29%；实现归母净利润1.02亿元，同比下降5.98% [2] - 原材料成本下行成利润端重要缓冲，原奶、白糖等采购成本下降推动毛利率同比提升5.27个百分点至28.40%，叠加供应链优化使净利润降幅远小于营收下滑幅度 [2] - 第四季度单季净利润同比下滑10.45%，反映下半年市场竞争加剧对盈利能力的持续侵蚀 [2] 行业情况 - 新茶饮行业增速预计将从2023年的18.7%放缓至2025年的12.4%，对以炼乳为核心产品的熊猫乳品形成长期压力 [2] - 乳制品行业从规模扩张转向价值竞争新阶段 [3] 业务亮点 - 椰品业务凭借厚椰乳产品线异军突起，全年收入达7670万元，是业绩报告中少有的增长亮点 [2] 渠道挑战与应对 - 连锁茶饮品牌集中度提升，熊猫乳品对头部客户依赖度高，前五客户销售额占比超40%，行业增速放缓时结构性风险突出 [3] - 年内加快布局电商和社区零售渠道，但线上业务毛利率较传统渠道低5 - 8个百分点，短期或拉低整体盈利水平 [3] - 区域性乳企向全国市场扩张面临品牌认知度不足与物流成本高企困境，熊猫乳品需在渠道下沉与利润平衡间找新解法 [3]

报告披露 - 公司于2025年4月18日披露《2024年年度报告》及摘要[1] - 公司于2025年4月24日披露《2025年第一季度报告》[1] 业绩说明会 - 公司定于2025年4月30日15:00 - 16:00举办业绩说明会[1][2] - 召开地点为同花顺路演平台，方式为网络互动[2] - 参与人员有董事长、总经理李锡安等[2] 投资者提问 - 投资者可于2025年4月30日前进行会前提问[2][3] 联系人信息 - 联系人是徐笑宇，电话0577 - 59883129 [5] - 联系人传真0577 - 59883100，邮箱300898@pandairy.com [5] 会后查看 - 业绩说明会后可通过同花顺路演平台查看情况及内容[5]

会议信息 - 熊猫乳品第四届监事会第十一次会议于2025年4月22日召开[2] - 会议通知于2025年4月15日通过邮件送达监事[2] - 应出席监事3人，实际出席3人[2] 报告审议 - 会议审议通过《关于<2025年第一季度报告>的议案》[3] - 报告审议、表决程序合规，内容真实准确完整[3] - 议案表决结果为3票同意，0票反对，0票弃权[3]

会议信息 - 熊猫乳品第四届董事会第十二次会议于2025年4月22日召开[2] - 会议通知于2025年4月15日通过邮件送达各位董事[2] - 本次会议应出席董事9人，实际出席9人[2] 报告审议 - 会议审议通过《关于<2025年第一季度报告>的议案》[3] - 《2025年第一季度报告》表决9票同意，0票反对，0票弃权[3] - 审计委员会对报告议案发表同意意见[3]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入169,696,090.58元，较上年同期减少8.27%[5] - 归属于上市公司股东的净利润13,613,433.56元，较上年同期减少48.76%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为 -4,958,818.32元，较上年同期减少149.94%[5] - 本报告期末总资产1,103,140,631.91元，较上年度末增加1.04%[5] - 营业总收入本期为169,696,090.58元，上期为184,985,427.86元，营业总成本本期为153,902,957.30元，上期为156,146,942.38元[20] - 净利润本期为13,041,692.95元，上期为26,897,196.82元，归属于母公司所有者的净利润本期为13,613,433.56元，上期为26,566,060.66元[21] - 基本每股收益本期为0.1098，上期为0.2142，稀释每股收益本期为0.1098，上期为0.2142[22] - 经营活动现金流入小计本期为194,265,458.98元，上期为235,843,335.77元，经营活动现金流出小计本期为199,224,277.30元，上期为225,913,864.35元[22] - 经营活动产生的现金流量净额本期为 - 4,958,818.32元，上期为9,929,471.42元[22] - 投资活动现金流入小计本期为31,245,749.45元，上期为61,003,228.38元，投资活动现金流出小计本期为46,038,006.29元，上期为112,535,956.89元[22][23] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 14,792,256.84元，上期为 - 51,532,728.51元[23] - 筹资活动现金流入小计本期为20,000,000.00元，上期为5,000,000.00元，筹资活动现金流出小计本期为20,460,649.08元，上期为61,052,915.82元[23] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 460,649.08元，上期为 - 56,052,915.82元[23] 部分资产负债项目关键指标变化 - 应收款项融资较2025年1月1日减少100%，主要系银行承兑汇票已承兑[10] - 预付款项较2025年1月1日增加40.97%，主要系预付货款增加[10] - 应付账款较2025年1月1日增加50.88%，主要系未支付原料货款增加[10] - 2025年3月31日公司货币资金期末余额为161,433,387.36元，期初余额为182,298,822.88元[18] - 交易性金融资产期末余额为322,884,126.53元，期初余额为324,793,376.96元[18] - 应收账款期末余额为21,994,566.41元，期初余额为22,058,615.24元[18] - 资产总计期末余额为1,103,140,631.91元，期初余额为1,091,825,944.97元[19] - 应付账款期末余额为36,134,030.53元，期初余额为23,949,551.62元[19] - 合同负债期末余额为9,774,968.80元，期初余额为13,665,066.83元[19] - 负债合计期末余额为97,748,197.45元，期初余额为98,247,615.27元[19] - 归属于母公司所有者权益合计本期为996,663,737.42元，上期为984,277,892.05元，所有者权益合计本期为1,005,392,434.46元，上期为993,578,329.70元[20] 费用及收益关键指标变化 - 财务费用较2024年1 - 3月增加67.63%，主要系报告期内银行利息收入减少[11] - 投资收益较2024年1 - 3月减少138.99%，主要系理财产品收益及对联营企业投资收益减少[11] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为21,127[14] - 丽水锡安食品科技有限公司持有人民币普通股37,800,000股[15] - MORGAN STANLEY&CO.INT ERNATIONAL P LC.持股占比0.74%，数量为922,494股[15] - J.P.Morgan Securities PLC - 自有资金持股占比0.59%，数量为732,439股[15] 报告相关说明 - 公司2025年起首次执行新会计准则，不调整首次执行当年年初财务报表相关项目[24] - 公司第一季度报告未经审计[24] 报告发布信息 - 熊猫乳品集团股份有限公司董事会发布时间为2025年04月24日[25]

文章核心观点 公司2024年业绩整体承压但毛利率提升 看好其巩固炼乳基本盘打造第二增长曲线并优化零售渠道建设 维持“买入”投资评级 [2][5] 投资要点 - 2024年总营收7.64亿元、归母净利润1.02亿元 分别同比-19%、-6% 2024Q4分别为1.96亿元、0.24亿元 分别同比-18%、-10% [2] - 2024年毛利率28%、净利率13% 分别同比+5.3、+2.2pcts 2024Q4分别为29%、12% 分别同比+7.0、+1.3pcts [2] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为5%/6%/3% 分别同比+0.4/+1.0/+0.7pcts 2024Q4分别同比+0.6/+0.5/+1.5pcts [2] - 2024年经营净现金流1.76亿元、销售回款9.29亿元 分别同比-4%、-17% 2024Q4分别为0.35亿元、2.65亿元 分别同比-59%、-16% [2] - 截至2024年年末 公司合同负债0.14亿元 环比基本持平 [2] 浓缩乳制品销量下滑 乳品贸易毛利率提升 - 2024年浓缩乳制品/椰品/乳品贸易营收为5.85/0.44/1.26亿元 同比-10.06%/-42.60%/-38.37% 占比同比+7.86/-2.34/-5.12pcts [3] - 2024年浓缩乳制品销量/均价分别同比-12.85%/+3.21% 毛利率同比+4.28pcts 经销/直销模式占比分别为77.23%/22.77% [3] - 2024年乳品贸易毛利率同比+9.23pcts至9.81% 以直销为主 整体销售稳定 [3] - 2024年椰品销量/均价分别同比-49.43%/+13.51% 毛利率同比-16.91%至7.53% 销量下滑系椰品订单减少 [3] 经销渠道相对稳固 区域表现分化 - 2024年直销/经销/贸易营收分别为1.69/4.68/1.26亿元 分别同比-22.55%/-10.32%/-38.37% 毛利率分别同比+0.45/+4.15/+9.22pcts [4] - 截至2024年年末 公司拥有146家经销商 同比增长12家 [4] - 2024年华东/华南/华北/其他营收分别为3.84/1.28/0.78/1.75亿元 分别同比-24.46%/-11.58%/+3.45%/-20.16% [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为0.89/0.99/1.13元 当前股价对应PE分别为36/32/28倍 维持“买入”投资评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告认为公司业绩短期承压但期待下游改善，看好公司巩固炼乳基本盘、打造第二增长曲线和优化零售渠道建设 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年4月18日，公司当前股价31.4元，总市值39亿元，总股本124百万股，流通股本115百万股，52周价格范围14.97 - 37元，日均成交额173.67百万元 [1] 收入与盈利情况 - 2024年总营收7.64亿元、归母净利润1.02亿元，分别同比-19%、-6%；2024Q4分别为1.96亿元、0.24亿元，分别同比-18%、-10% [5] - 2024年毛利率28%、净利率13%，分别同比+5.3、+2.2pcts；2024Q4分别为29%、12%，分别同比+7.0、+1.3pcts [5] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为5%/6%/3%，分别同比+0.4/+1.0/+0.7pcts；2024Q4分别同比+0.6/+0.5/+1.5pcts [5] - 2024年经营净现金流1.76亿元、销售回款9.29亿元，分别同比-4%、-17%；2024Q4分别为0.35亿元、2.65亿元，分别同比-59%、-16% [5] - 截至2024年年末，公司合同负债0.14亿元，环比基本持平 [5] 各业务营收与毛利率 - 2024年浓缩乳制品/椰品/乳品贸易营收为5.85/0.44/1.26亿元，同比-10.06%/-42.60%/-38.37%；占比同比+7.86/-2.34/-5.12pcts [6] - 2024年浓缩乳制品销量/均价分别同比-12.85%/+3.21%，毛利率同比+4.28pcts；经销/直销模式占比分别为77.23%/22.77% [6] - 2024年乳品贸易毛利率同比+9.23pcts至9.81%，以直销为主，整体销售稳定 [6] - 2024年椰品销量/均价分别同比-49.43%/+13.51%，毛利率同比-16.91%至7.53% [6] 渠道与区域表现 - 2024年直销/经销/贸易营收分别为1.69/4.68/1.26亿元，分别同比-22.55%/-10.32%/-38.37%；毛利率分别同比+0.45/+4.15/+9.22pcts [7] - 截至2024年年末，公司拥有146家经销商，同比增长12家 [7] - 2024年华东/华南/华北/其他营收分别为3.84/1.28/0.78/1.75亿元，分别同比-24.46%/-11.58%/+3.45%/-20.16% [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为0.89/0.99/1.13元，当前股价对应PE分别为36/32/28倍 [9] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为783/831/901百万元，增长率分别为2.4%/6.1%/8.4%；归母净利润分别为110/122/140百万元，增长率分别为7.1%/11.4%/14.5% [11]

文章核心观点 公司发布2025年年度报告摘要，介绍经营成果、财务状况及未来规划，阐述主营业务、竞争优势、风险因素等情况，还公布利润分配预案及相关财务指标 [1][4][5] 重要提示 - 本年度报告摘要来自年度报告全文，投资者应到指定媒体阅读全文 [1] - 所有董事出席审议报告的董事会会议 [2] - 容诚会计师事务所对公司财务报告出具标准无保留意见，本年度会计师事务所变更为该所 [3] - 公司经董事会审议通过的利润分配预案为以1.24亿股为基数，每10股派发现金红利6元，送红股0股，资本公积金每10股转增0股 [4] 公司基本情况 公司简介 - 公司自1996年成立，深耕炼乳研发、生产和销售20余年，主营炼乳、奶油、奶酪、植物基业务 [5] 报告期主要业务或产品简介 主营业务 - 炼乳是公司最主要业务，产品种类全，能满足不同领域客户需求，市场知名度高 [5] - 奶油主要产品为“熊猫”牌稀奶油，依托生产基地和奶源开发多款产品，掌握常温技术，有价格优势 [5] - 奶酪业务面向B端，也在创新C端产品，未来将加大研发投入，把握渠道增长机会 [6] - 植物基业务依托海南基地，产品用于茶饮、咖啡调配，将加大研发满足市场需求 [6] 竞争优势 - 品牌优势：“熊猫”品牌创立久，炼乳品类全，获多项荣誉，产品品质优 [7] - 产品质量优势：按多种体系标准制定管理制度，采用先进设备和工艺，实现全流程质量监控 [7] - 研发优势：坚持研发投入，获76项专利，为直销客户提供定制方案，开发多元化产品 [8] - 渠道优势：以经销为主，签约经销商398家，覆盖全国30余省份，推进渠道下沉和网络布局 [8] - 供应链优势：与供应商建立长期合作关系，原材料稳定可持续，将强化抗风险能力 [9] 许可证书或备案凭证 - 未提及具体内容 [17] 生产模式、采购模式、销售模式 - 生产模式：在三地设生产基地，按“以销定产”原则制定生产计划，适时调整满足销售需求 [17] - 采购模式：浓缩乳制品业务原材料采购分A、B、C三类，A类物资实行合格供应商制度，通过GDT平台采购奶粉；B、C类根据A类使用量及生产需求制定计划；乳品贸易业务采用“以销定购”模式 [18][19][22] - 销售模式：未提及具体内容 [17] 品牌运营情况 - 主营业务形成四个品类矩阵，有多个系列产品，新品获好评，通过开发经销商和新媒体渠道促进品牌发展 [24] 主要会计数据和财务指标 近三年主要会计数据和财务指标 - 需追溯调整或重述以前年度会计数据，原因是会计政策变更 [24] 分季度主要会计数据 - 未提及具体数据 [24] 股本及股东情况 普通股股东和表决权恢复的优先股股东数量及前10名股东持股情况表 - 未提及具体内容 [24] 公司优先股股东总数及前10名优先股股东持股情况表 - 报告期无优先股股东持股情况 [25] 以方框图形式披露公司与实际控制人之间的产权及控制关系 - 未提及具体内容 [25] 在年度报告批准报出日存续的债券情况 - 无存续债券 [25] 重要事项 - 无 [25]

内部控制审计 - 审计熊猫乳品公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 公司董事会负责建立健全和有效实施内部控制并评价其有效性[3] - 注册会计师对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告内部控制重大缺陷[4] 内部控制情况 - 内部控制存在不能防止和发现错报的可能性[5] - 公司于2024年12月31日在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[6]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入76,430.35万元，较上年下降19.29%[9] - 2024年度净利润为101,797,903.38元，2023年度为105,667,035.77元[30] - 2024年度基本每股收益为0.8266元/股，2023年度为0.8762元/股[30] 财务数据 - 2024年末货币资金为182,298,822.88元，较2023年末减少约30.25%[28] - 2024年末短期借款为0元，较2023年末减少100%[28] - 2024年末应收账款为22,058,615.24元，较2023年末减少约38.60%[28] - 2024年末存货为98,917,432.27元，较2023年末减少约19.99%[28] - 2024年末流动负债合计为91,049,272.43元，较2023年末减少约47.51%[28] - 2024年末长期借款为0元，较2023年末减少100%[28] - 2024年末非流动负债合计为7,198,342.84元，较2023年末减少约69.56%[28] - 2024年末资产总计为1,091,825,944.97元，较2023年末减少约4.77%[28] - 2024年末归属于母公司所有者权益合计为984,277,892.05元，较2023年末增加约4.31%[28] - 2024年末所有者权益合计为993,578,329.70元，较2023年末增加约4.65%[28] 审计相关 - 审计认为公司财务报表在所有重大方面按企业会计准则编制，公允反映2024年财务状况及经营成果和现金流量[4] - 公司将收入确认识别为关键审计事项，执行多项审计程序未发现异常[9][10][11] - 公司将存货可变现净值的评估确定为关键审计事项，审计认为证据支持管理层判断[14][15][16] 公司业务 - 公司主要从事浓缩乳制品研发、生产、销售及乳品贸易[9] 现金流量 - 2024年度经营活动产生的现金流量净额为176,436,834.30元，2023年度为184,222,807.94元[32] - 2024年度投资活动产生的现金流量净额为 - 112,425,086.67元，2023年度为 - 14,576,015.89元[32] - 2024年度筹资活动产生的现金流量净额为 - 139,482,624.90元，2023年度为 - 49,124,243.71元[32] 股本变动 - 2020年公司首次公开发行3,100.00万股，注册资本增至12,400.00万元[47] - 2021年向19名激励对象授予98万股限制性股票，注册资本增至12,498.00万元[48] - 2022年向3名激励对象授予限制性股票，增加注册资本25.00万元，累计股本12,523.00万股[48] - 2022年回购注销冯卫玲的限制性股票，减少注册资本6.50万元，变更后为12,516.50万元[49] - 2023年回购注销未完成业绩考核目标的限制性股票，减少股本116.50万元，变更后为12,400.00万元[49] 会计政策 - 同一控制下企业合并取得资产和负债按被合并方在最终控制方合并报表账面价值计量，非同一控制下按公允价值计量[60][63] - 企业合并发生的中介及管理费用计入当期损益，作为合并对价发行证券的交易费用计入初始确认金额[65] - 控制包含拥有对被投资方权力、享有可变回报、能影响回报金额三要素，合并范围以控制为基础确定[66] - 现金指企业库存现金及可随时用于支付的存款，现金等价物有期限短等特点[92] - 外币交易初始确认采用交易发生日即期汇率或近似汇率折算为记账本位币[93] - 公司成为金融工具合同一方时，确认相关金融资产或金融负债[98] - 存货发出采用加权平均法计价，采用永续盘存制，每年至少盘点一次[148][149] - 资产负债表日存货按成本与可变现净值孰低计量，计提或转回跌价准备[150][151] - 公司根据履行履约义务与客户付款关系列示合同资产或合同负债[155] - 公司直接或间接拥有被投资单位20%（含20%）以上但低于50%表决权股份时，一般认为有重大影响[163] - 投资性房地产中房屋及建筑物折旧年限20年，残值率5%，年折旧率4.75%；土地使用权折旧年限50年，年折旧率2%[177] - 固定资产中房屋及建筑物折旧年限20 - 30年，残值率5%，年折旧率3.17 - 4.75%；机器设备折旧年限10年，残值率5%，年折旧率9.50%；运输设备折旧年限5年，残值率5%，年折旧率19.00%；办公及电子设备折旧年限3 - 5年，残值率5%，年折旧率19.00 - 31.67%；其他设备折旧年限3 - 10年，残值率5%，年折旧率9.50 - 31.67%[181] - 无形资产中土地使用权预计使用寿命50年，外购软件预计使用寿命5年，商标预计使用寿命10年[190] - 开发阶段支出确认为无形资产需同时满足五项条件[196] - 资产负债表日判断资产是否存在减值迹象，部分资产每年进行减值测试[198] - 可收回金额取资产公允价值减处置费用净额与预计未来现金流量现值较高者[198] - 以单项资产或资产组为基础估计可收回金额[198] - 资产组认定依据为主要现金流入是否独立[198] - 资产或资产组可收回金额低于账面价值时减记并计提减值准备[198] - 商誉账面价值按合理方法分摊至相关资产组或资产组组合[199] - 商誉减值测试先对不含商誉的资产组或组合测试，再对含商誉的测试[199] - 资产减值损失一经确认，以后会计期间不再转回[200]