股东大会信息 - 2025年5月9日15:00在浙江温州苍南召开股东大会[4] - 97人代表41,808,330股参会，占比33.7164%[5] - 96名中小股东代表4,008,330股，占比3.2325%[6] 议案表决情况 - 《2024年年度报告》等多议案同意率超99%[7][8][9][10] - 中小股东对利润分配等议案同意率超98%[12][14][17]

股东大会信息 - 公司2024年年度股东大会于2025年5月9日下午15:00召开[5] - 出席股东及委托代理人97名，代表股份41,808,330股，占总股本33.7164%[9] - 中小投资者96名，代表股份4,008,330股，占总股本3.2325%[9] 议案表决情况 - 多项议案同意股份占比超99%，如《2024年年度报告》等[14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] - 本次会议议案均获同意通过，表决结果合法有效[24][25][26]

股东减持计划 - 实际控制人的一致行动人陈秀芝持有公司股份4,200,000股（占总股本3.3871%），计划减持1,200,000股（占总股本0.9677%）[1] - 副总经理林文珍持有公司股份47,250股（占总股本0.0381%），计划减持11,813股（占总股本0.0095%）[1] - 大股东宁波梅山保税港区宝升投资管理合伙企业持有公司股份7,000,000股（占总股本5.6452%），计划减持500,000股（占总股本0.4032%）[2] - 大股东郭红及其一致行动人周炜合计持有公司股份7,864,929股（占总股本6.3427%），计划减持1,240,000股（占总股本1.0000%）[2] 股东背景及关系 - 公司实际控制人为李作恭、LI DAVID XI AN（李锡安）、李学军，其中LI DAVID XI AN为澳大利亚国籍[3] - 李作恭、LI DAVID XI AN、李学军为父子及兄弟关系，陈秀芝系李作恭配偶姐姐，为LI DAVID XI AN和李学军的关联人[4] 公司上市及募资情况 - 公司于2020年10月16日在深交所创业板上市，发行股份数量3,100万股，发行价格10.78元/股，保荐机构为中信证券[4] - 首次公开发行募集资金总额33,418.00万元，扣除发行费用后净额为27,780.00万元，较原计划少27,458.91万元[4] - 原计划募集资金55,238.91万元，拟用于苍南年产3万吨浓缩乳制品生产项目、济阳二期年产2万吨浓缩乳制品项目及营销和应用中心项目[4] - 发行费用（不含增值税）合计5,638.00万元，其中保荐及承销费3,625.54万元[4]

股东减持 - 陈秀芝持股420万股占比3.3871%，计划减持120万股占比0.9677%[3][5][6] - 林文珍持股47250股占比0.0381%，计划减持11813股占比0.0095%[3][5][6] - 宁波梅山保税港区宝升投资持股700万股占比5.6452%，计划减持50万股占比0.4032%[3][5][6] - 郭红及其一致行动人周炜合计持股7864929股占比6.3427%，计划减持124万股占比1.0000%[4][5][6] 减持时间 - 减持时间为公告披露之日起15个交易日后3个月内[3][6] - 减持计划实施期间为2025年5月29日 - 2025年8月28日[7] 减持限制 - 陈秀芝曾承诺上市36个月内不转让股份[8] - 林文珍曾承诺上市12个月内不转让股份[8] - 林文珍任职每年转让不超所持25%，离职半年内不转让[9] - 宁波梅山保税港区宝升投资36个月锁定，期满2年减持价不低于发行价[10] - 郭红及其一致行动人锁定期内不减持，期满2年减持价不低于发行价[11] 其他要点 - 减持时股东提前5个交易日通知公司，公司提前3个交易日公告[10][12] - 公司最近三年累计现金分红不低于年均净利润30%[13] - 减持计划符合规定，不影响控制权、治理等[13] - 公司将披露减持进展，减持计划有不确定性[13][14] - 公告日期为2025年5月7日[17]

会议基本信息 - 活动类别为业绩说明会，形式为网上，时间是2025年4月30日15:00 - 16:00，地点在同花顺路演平台 [2] - 参与人员为线上参与2024年度及2025年一季度业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有董事长、总经理李锡安，董事会秘书徐笑宇，独立董事唐善永 [2] 业务增长与发展规划 - 炼乳业务通过新增经销商、优化区域布局实现渠道下沉，加强研发创新满足细分市场需求，拓展大客户合作释放潜力 [3] - ToC业务规模较小，通过联营公司优鲜工坊布局，2024年实现两位数同比增长 [5] - 未来盈利增长驱动因素包括深挖炼乳业务潜力、强化大客户协同、培育奶油奶酪和植物基第二增长曲线 [14] 分红与利润分配 - 拟定2024年度利润分配预案，以124,000,000股总股本为基数，每10股派发现金红利6元（含税），共74,400,000元，需2025年5月9日股东大会审议批准 [4] - 将在2024年度股东大会审议通过利润分配方案后两个月内完成分配事宜 [20] 新品研发与销售 - 2024下半年以来推出奶油、奶酪、乳基底系列新品，部分已形成销售，上规模仍需时间 [6] 海外业务与关税 - 公司产品均在国内市场销售，关税调整不影响海外业务，生产经营正常 [7] 品牌建设与营销 - 专注炼乳领域，产品品类齐全，2024年获评“中华老字号”，持续开展产品开发、品牌推广、市场拓展，参与行业展会，未来开展多元化营销 [8] - 在拼多多、天猫、抖音、阿里巴巴开设旗舰店，产品多通过线上经销商销售 [9] 市值管理与制度 - 2025年4月16日董事会审议通过《公司市值管理制度》，采取措施保护投资者利益，提升经营水平和发展质量 [11] 收购进展 - 海南收购厂房股权价款已支付，工商变更完成，更名为海南椰达食品科技有限公司，正在进行场地改扩建 [12] 原材料价格与风险控制 - 建立成熟原材料采购策略和体系，通过储备供应商、开发替代原料、合同锁价降低采购成本波动风险 [13] 大客户情况 - 直销客户主要为大型食品制造企业，如古茗、香飘飘、李子园等 [16] 业绩情况与原因 - 2024年总营收7.64亿元，同比下降19.29%，归母净利润1.02亿元，同比下降5.98%，椰品与乳品贸易下滑大 [22] - 2025年一季度营收1.7亿元，同比下降8.27%，归母净利润1,361.34万元，同比下降48.76%，营收下降因贸易业务收缩，净利润下降因椰子类原材料成本提高等，毛利率25.05%，同比下降3.81个百分点 [17][18] 产品矩阵 - 以炼乳类产品为核心，有奶油、奶酪、乳基底、零食多元化产品布局 [19] 销售渠道与定制化 - 零售产品通过经销进入商超、便利店、零食量贩店，主推炼乳、奶酪爆米花等 [21] - 通过渠道细分、客户协同与技术创新开发定制化产品，未来整合资源提供更优质服务 [23] 回购与信息披露 - 如有回购事项将按规定及时履行信息披露义务 [24] 餐饮环境影响 - 受餐饮环境影响新店开设减少，产品通过经销商进入餐饮渠道，主要经销商未丢失，但订单量下降 [25] 管理费用情况 - 一季度管理费用上升因并购南杭药业费用及新公司可宝科技运营投入，预计全年三项费用率波动不大 [27] 电商平台策略 - 在主流电商平台开设官方旗舰店，开展场景化内容营销，通过官方媒体账号展示调饮配方、烘焙步骤等 [28] 业绩季节性 - 产品下游为食品消费，应用场景广泛，季节变化不明显，节假日消费增长，销售量受商家提前备货影响提高 [29] 二季度业绩展望 - 对二季度业绩保持谨慎乐观，后续进展关注公司公告 [30]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][8] 报告的核心观点 - 报告认为公司业绩短期承压，成本提升影响利润，但椰品表现较好，期待新品增量释放，看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，优化零售渠道建设 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩短期承压，成本提升影响利润 - 2025Q1总营收/归母净利润分别为1.70/0.14亿元，分别同比-8.3%/-48.8%，扣非归母净利润为0.10亿元，同比-53.1% [6] - 2025Q1毛利率/净利率分别为25%/8%，分别同比-3.8/-6.9pcts，销售/管理/研发费用率分别为5%/7%/2.4%，分别同比+0.4/+1.2/+0.5pcts [6] - 2025Q1经营净现金流/销售回款分别为-0.05/1.87亿元，销售回款同比-16.8%，截至2025Q1末，公司合同负债0.10亿元（环比减少0.04亿元） [6] 椰品表现较好，期待新品增量释放 - 2025Q1扣除贸易业务后整体营收同比持平，主业表现稳健 [7] - 乳制品方面，公司积极研发椰子奶油和优鲜工坊等BC端新品，坚持奶酪中高端产品定位，看好烘焙行业后续增量释放 [7] - 椰品方面，2025Q1同比基本翻倍增长，主要系大客户恢复与新客户开拓推动所致，期待今年椰品下半年成本压力缓解后利润弹性表现 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为0.89/0.99/1.13元，当前股价对应PE分别为35/32/28倍 [8] 公司盈利预测（百万元） |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入|764|783|831|901| |增长率|-19.3%|2.4%|6.1%|8.4%| |归母净利润|102|110|122|140| |增长率|-6.0%|7.1%|11.4%|14.5%| |摊薄每股收益（元）|0.83|0.89|0.99|1.13| |ROE|10.3%|10.3%|10.6%|11.3%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计|1,092|1,207|1,312|1,421| |负债合计|98|140|162|178| |所有者权益|994|1,067|1,149|1,243| |营业收入|764|783|831|901| |净利润|102|107|119|136| |经营活动现金净流量|176|107|138|151| |营业收入增长率|-19.3%|2.4%|6.1%|8.4%| |归母净利润增长率|-6.0%|7.1%|11.4%|14.5%| |毛利率|28.4%|27.3%|28.0%|28.5%| |净利率|13.3%|13.6%|14.3%|15.1%| |ROE|10.3%|10.3%|10.6%|11.3%| |资产负债率|9.0%|11.6%|12.4%|12.5%| |总资产周转率|0.7|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|19.8|18.3|20.3|21.5| |存货周转率|5.5|6.1|6.3|6.6| |EPS|0.83|0.89|0.99|1.13| |P/E|37.6|35.1|31.5|27.5| |P/S|5.0|4.9|4.6|4.3| |P/B|3.9|3.6|3.4|3.1|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][8] 报告的核心观点 - 熊猫乳品2025年一季报显示业绩短期承压，成本提升影响利润，但椰品表现较好，期待新品释放增量，看好公司巩固炼乳基本盘、打造第二增长曲线及优化零售渠道建设 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩短期承压，成本提升影响利润 - 2025Q1总营收/归母净利润分别为1.70/0.14亿元，分别同比-8.3%/-48.8%，扣非归母净利润为0.10亿元，同比-53.1% [6] - 2025Q1毛利率/净利率分别为25%/8%，分别同比-3.8/-6.9pcts，销售/管理/研发费用率分别为5%/7%/2.4%，分别同比+0.4/+1.2/+0.5pcts [6] - 2025Q1经营净现金流/销售回款分别为-0.05/1.87亿元，销售回款同比-16.8%，截至2025Q1末，公司合同负债0.10亿元（环比减少0.04亿元） [6] 椰品表现较好，期待新品增量释放 - 2025Q1扣除贸易业务后整体营收同比持平，主业表现稳健 [7] - 乳制品方面积极研发BC端新品，坚持奶酪中高端产品定位，看好烘焙行业后续增量释放 [7] - 椰品2025Q1同比基本翻倍增长，系大客户恢复与新客户开拓推动，期待下半年成本压力缓解后利润弹性表现 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为0.89/0.99/1.13元，当前股价对应PE分别为35/32/28倍 [8] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|764|783|831|901| |增长率（%）|-19.3%|2.4%|6.1%|8.4%| |归母净利润（百万元）|102|110|122|140| |增长率（%）|-6.0%|7.1%|11.4%|14.5%| |摊薄每股收益（元）|0.83|0.89|0.99|1.13| |ROE（%）|10.3%|10.3%|10.6%|11.3%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计（百万元）|1,092|1,207|1,312|1,421| |负债合计（百万元）|98|140|162|178| |所有者权益（百万元）|994|1,067|1,149|1,243| |营业收入（百万元）|764|783|831|901| |净利润（百万元）|102|107|119|136| |归母净利润（百万元）|102|110|122|140| |经营活动现金净流量（百万元）|176|107|138|151| |营业收入增长率（%）|-19.3%|2.4%|6.1%|8.4%| |归母净利润增长率（%）|-6.0%|7.1%|11.4%|14.5%| |毛利率（%）|28.4%|27.3%|28.0%|28.5%| |净利率（%）|13.3%|13.6%|14.3%|15.1%| |ROE（%）|10.3%|10.3%|10.6%|11.3%| |资产负债率（%）|9.0%|11.6%|12.4%|12.5%| |总资产周转率|0.7|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|19.8|18.3|20.3|21.5| |存货周转率|5.5|6.1|6.3|6.6| |EPS（元/股）|0.83|0.89|0.99|1.13| |P/E|37.6|35.1|31.5|27.5| |P/S|5.0|4.9|4.6|4.3| |P/B|3.9|3.6|3.4|3.1|[12]

公司经营情况 - 2024年公司营收7.64亿元，同比下降19.29%；归母净利润1.02亿元，同比下降5.98%，毛利率28.4%，同比上升5.27个百分点 [2] - 2025年一季度营收1.7亿元，同比下降8.27%；归母净利润1361.34万元，同比下降48.76%；毛利率25.05%，同比下降3.81个百分点 [2][9] - 营收下降主要因贸易业务收缩，若不含贸易则与去年同期基本持平；净利润下降受椰子类原材料成本上涨、可宝公司运营费用及理财收益减少影响 [2] 费用与成本管理 - 一季度管理费用上升因并购南杭药业及可宝科技运营投入，但全年三项费用率预计保持稳定 [3] - 椰子类原材料价格上涨导致毛利率下降，公司通过产品提价和新客户开发修复毛利率 [4][5] - 大包粉价格进口粉坚挺、国产粉缓慢上涨，全年预计趋稳 [5] 研发与新品进展 - 2024年研发费用同比增长12.88%，扩充团队并推出乳基底、奶油、奶酪类新品 [2] - 优鲜工坊一季度营收同比增长30%，年中将推新品；可宝科技聚焦茶饮和食品供应链，正接洽大客户 [7] 原材料与供应链策略 - 椰子原料主要依赖菲律宾、泰国、越南进口，因海外形势不明朗，公司暂谨慎对待上游延伸投资 [6] - 通过产品提价和客户多元化降低对单一客户的依赖 [6] 机构预测与评级 - 华鑫证券预测2025年净利润1.10亿元，2026年1.22亿元；财达证券预测2025年净利润1.21亿元，目标价30.10元 [9] - 最近90天内1家机构给予买入评级 [9] 主营业务 - 公司主营浓缩乳制品研发、生产、销售及乳品贸易 [8]

公司经营情况 - 2024 年营收 7.64 亿元，同比下降 19.29%；归母净利润 1.02 亿元，同比下降 5.98%；毛利率 28.4%，同比上升 5.27 个百分点；研发费用同比增长 12.88% [3] - 2025 年一季度营收 1.7 亿元，同比下降 8.27%；归母净利润 1361.34 万元，同比下降 48.76%；毛利率 25.05%，同比下降 3.81 个百分点 [4] 费用相关 - 一季度管理费用上升主要来自并购南杭药业的相关费用及新公司可宝科技运营的投入，全年三项费用率预计无太大波动 [5] 毛利率情况 - 一季度毛利率下降主要因椰子类产品原材料价格上涨、毛利下降且营收占比提升，全年预计椰品毛利率改善，其他品类可能受原材料价格影响下调 [4][6] 原材料价格趋势 - 椰品 2024 年下半年原料价格上涨，公司通过产品提价、新客户开发修复毛利率；大包粉进口粉价格坚挺，国产粉缓慢上涨，预计全年趋稳 [7] 应对措施 - 应对椰子原料价格上涨，公司谨慎投资上游，通过新客户开发及产品提价修复毛利率，降低对单一大客户依赖 [8] 子公司发展 - 优鲜一季度营收同比增长 30%，年中会有新品上市；可宝在技术和新品开发有优势，面向茶饮、食品供应链，有大客户在接洽 [9] 会议信息 - 投资者关系活动类别为分析师会议，形式是电话会议，时间为 2025 年 4 月 24 日，接待人员为董事会秘书徐笑宇 [2] 参与单位 - 参与单位包括方正证券、华鑫证券、涌贝资产管理有限公司等 37 家 [10]

文章核心观点 2025年一季度熊猫乳品业绩大幅下滑，多项核心指标下降，虽营业成本因原材料成本优化下降，但期间费用率上升、经营活动现金流净额转负、投资收益大幅下滑致净利润承压，股价异动与业绩背离引发估值合理性质疑，后续新市场拓展等进展将影响业绩走向 [1][2] 业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入1.70亿元，同比减少8.27%；归母净利润0.14亿元，同比下滑48.76% [1] - 2025年一季度营业成本同比下降3.35%，主要受益于原材料成本优化 [1] - 2025年一季度主营业务收入1.70亿元，较上年同期的1.85亿元同比下降8.27% [1] 影响利润因素 - 期间费用率上升成为压制利润的关键因素，销售费用仅减少1.13%，管理费用因人工成本增加同比上升9.79% [1] - 经营活动现金流净额转负，主要系销售回款减少及预付货款增加所致 [1] - 投资收益大幅下滑138.99%，源于理财产品收益减少及联营企业投资亏损扩大 [1] 产品和市场表现 - 核心乳制品业务收入占比保持稳定，但炼乳及奶酪产品销量受市场需求波动影响出现下滑 [1] - 国内华东、华南等传统优势区域仍贡献主要收入，通过电商渠道加强下沉市场渗透，海外业务以东南亚市场为主，市场拓展成效有待检验 [1] 股价情况 - 2025年一季度公司股票连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过30% [2] - 经核查前期披露信息无需更正或补充，经营状况及内外部环境未发生重大变化，公司等不存在应披露而未披露的重大事项 [2] 行业分析 - 行业竞争加剧、消费需求疲软，公司若无法有效提升产品竞争力、优化费用结构，仅靠原材料成本优化难以扭转业绩颓势 [2] 关注因素 - 公司在新市场拓展、新产品研发及投资业务调整上的进展，将成为影响业绩走向的关键因素，值得投资者持续关注 [2]