摩尔线程科创板IPO进展 - 上交所上市审核委员会定于9月26日审议摩尔线程科创板首发事项 拟募资80亿元[1] 参股公司行业覆盖与市场表现 - 直接或间接参股公司覆盖电子 计算机 通信等多个行业 直接参股包括和而泰 盈趣科技等 间接参股包括宏力达 初灵信息 长飞光纤等[1] - 截至9月19日 参股公司年内平均涨幅接近35% 其中长飞光纤涨幅305.23% 和而泰涨幅153.22%[1][2] - 参股公司年内获融资客整体加仓近30% 6家公司加仓超30% 包括长飞光纤(融资余额变动286.45%) 和而泰(95.06%) 瑞丰新材(46.92%)等[1][2] 主要投资方构成 - 除A股公司外 直接或间接投资方包括腾讯 联想 红杉资本 厚雪资本等机构[1]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"推荐"且维持该评级 [4] 核心观点 - 国际油价受俄乌冲突及美俄谈判影响反复震荡 预计2025年油价中枢维持在65-70美元/桶 [6][21] - 化工行业整体处于弱势 但存在结构性机会 重点推荐进口替代、纯内需和高股息方向 [6][7][8] - 草甘膦行业呈现底部特征 库存下降价格回升 有望进入景气周期 [7][8] - 关税不确定性影响出口 内循环需承担更多增长责任 看好化肥等内需刚性行业 [8] - 高股息资产在油价上涨背景下具备吸引力 推荐"三桶油"及细分领域龙头 [6][8] 产品价格表现 - 本周涨幅前五产品：环氧氯丙烷(华东 +10.00%)、硫磺(温哥华FOB +4.59%)、合成氨(江苏新沂 +4.35%)、苯酚(华东 +3.46%)、三氯乙烯(华东 +3.36%) [4][21] - 本周跌幅前五产品：尿素(波罗的海 -8.47%)、液氯(华东 -7.32%)、硫酸(杭州颜料化工厂 -6.10%)、2-氯-5-氯甲基吡啶(华东 -5.98%)、硝酸(安徽98% -5.71%) [5][21] 细分行业跟踪 - 国际油价：布伦特收66.99美元/桶(周涨2.27%) WTI收62.69美元/桶(周涨1.33%) 地缘局势支撑但供需面疲软 [24][25] - 丙烷市场：均价4667元/吨(周涨1.31%) 下游阶段性补货推动稳中上行 [29] - 动力煤：均价566元/吨(周跌0.18%) 需求疲软弱势运行 [30][31] - 聚烯烃：聚乙烯LLDPE均价7327元/吨(周跌0.12%) 聚丙烯粉料均价6839元/吨弱势僵持 [32][34][35] - 涤纶产业链：PTA市场震荡走弱 涤纶长丝POY均价6790元/吨偏弱调整 [36][37][38] - 化肥市场：尿素均价1696元/吨(周跌1.97%) 复合肥价格稳中趋弱 [39][40][41] - 聚氨酯：聚合MDI均价15000元/吨(周涨0.33%) TDI市场V型反转 [42][43][44][45] - 新能源材料：EVA均价11060元/吨(周涨2.1%) 受光伏需求强劲支撑 [48][49] - 纯碱市场：轻质纯碱均价1179元/吨(周跌0.25%) 重质纯碱均价1329元/吨持平 [50][51] - 钛白粉：硫酸法金红石型均价13293元/吨 生产商库存减少 [52][53][54] - 制冷剂：R134a报价51000-53000元/吨 R32报价60000-62000元/吨 维持强势运行 [55][56] 重点公司分析 - 万华化学：聚氨酯龙头但业绩承压 上半年营收909.01亿元(同比-6.35%) 归母净利61.23亿元(同比-25.10%) 持续布局新材料领域 [58] - 博源化工：纯碱价格低迷拖累业绩 上半年营收59.16亿元(同比-16.31%) 归母净利7.43亿元(同比-38.57%) 阿拉善项目二期预计2025年底试车 [59] - 凯美特气：上半年营收3.10亿元(同比+10.52%) 归母净利0.56亿元扭亏为盈 电子特气业务打开新空间 [60] 投资建议方向 - 草甘膦景气周期：推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [7][8] - 成长性个股：推荐瑞丰新材(润滑油添加剂)、宝丰能源(煤制烯烃) [8] - 内需刚性行业：推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份 [8] - 高股息资产：推荐中国石化、中国石油、中国海油及云天化、兴发集团、龙佰集团(股息率约5%) [6][8]

报告行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [6] 核心观点 - 美联储降息预期强化或进一步带动金九银十需求旺季 印度GFL R32泄露或助我国出口 商务部发起对原产于美国的进口模拟芯片反倾销调查 国内半导体材料持续受益 [6] - 周期建议从纺服链、农化链、出口链及部分"反内卷"受益四方面布局 [6] - 成长重点关注关键材料自主可控 [6] 化工宏观判断 - 原油供应方面 预期非OPEC引领原油产量提升 OPEC+存在超额增产预期 全年供给显著增长 [7] - 原油需求方面 全球GDP维持2.8%增速 原油需求稳定提升 但特朗普关税政策影响下 原油需求增速有一定放缓 [7] - 地缘方面 中美关税缓解 但是俄乌事件有望缓解 油价仍将维持低位 [7] - 煤炭价格中长期底部震荡 中下游压力逐步缓解 [7] - 美国或将加快天然气出口设施建设 进口天然气成本有望下滑 [7] 行业数据表现 - 8月全部工业品PPI同比-2.9% 同比降幅较7月收窄 环比降幅较7月的-0.2%转为持平 [8] - 8月份全国制造业PMI录得49.4% 环比下滑0.1pct [8] - 截至9月12日 Brent原油期货价格收于66.88美金/桶 较上周价格上涨1.8% WTI价格收于62.62美金/桶 较上周价格上涨1.1% [12] - 美元指数收于97.62 较上周下调0.1% [12] 细分行业动态 - PTA-聚酯行业：本周PTA价格环比下跌0.3%报于4570元/吨 MEG价格环比下跌2.0%报于4400元/吨 POY价格环比下跌1.8%报于6725元/吨 [12] - 化肥：尿素本周国内尿素出厂价为1640元/吨 环比上周均价下跌1.8% 磷肥一铵价格为3350元/吨 环比下跌1.5% 二铵价格为3520元/吨 环比持平 [13] - 农药：市场处于传统淡季盘整中 烯草酮、功夫菊酯、阿维菌素系列产品价格下调 [13] - 氟化工：R32市场价格62000元/吨 环比上调1000元/吨 R22市场价格34500元/吨 环比下调1000元/吨 [15] - 氯碱及无机化工：乙炔法PVC价格为4635元/吨 环比下跌0.3% 纯碱轻质纯碱价格为1180元/吨 环比下跌0.8% [16] - 化纤：粘胶短纤价格13100元/吨 环比持平 氨纶价格23000元/吨 环比持平 [16] - 塑料：聚合MDI价格15250元/吨 环比下跌1.3% 纯MDI价格17900元/吨 环比上升0.6% [16] - 橡胶：天然橡胶价格15600元/吨 环比上升2.6% [18] - 染料：分散染料市场价格16元/公斤 环比持平 活性染料市场价格23元/公斤 环比持平 [18] - 新能源汽车行业：碳酸锂市场均价7.96万元/吨 环比下调0.43万元/吨 [18] - 维生素行业：VE市场报价64.5元/公斤 环比下调1元/公斤 [18] 重点公司推荐 - 纺服链关注：鲁西化工、桐昆股份、荣盛石化、恒力石化、华峰化学、新乡化纤、浙江龙盛、闰土股份 [6] - 农化链关注：华鲁恒升、宝丰能源、云天化、兴发集团、亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔、新洋丰、云图控股、史丹利、扬农化工、新安股份、梅花生物、新和成、金禾实业 [6] - 出口链关注：巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团、万华化学、钛白粉头部企业、赛轮轮胎、森麒麟、振华股份、瑞丰新材、利安隆 [6] - "反内卷"受益关注：博源化工、中盐化工、雪峰科技、易普力、广东宏大 [6] - 半导体材料关注：雅克科技、鼎龙股份、华特气体 [6] - 面板材料关注：瑞联新材、莱特光电 [6] - 封装材料关注：圣泉集团、东材科技 [6] - MLCC及齿科材料关注：国瓷材料 [6] - 合成生物材料关注：凯赛生物、华恒生物 [6] - 吸附分离材料关注：蓝晓科技 [6] - 高性能纤维关注：同益中、泰和新材 [6] - 锂电及氟材料关注：新宙邦、新化股份 [6] - 改性塑料及机器人材料关注：金发科技、国恩股份、会通股份 [6] - 催化材料关注：凯立新材、中触媒 [6] 产品价格跟踪 - 重点跟踪的化工产品价格周度变动显示：Brent原油上涨1.8% WTI上涨1.1% 丙烯酸上涨2.1% 丙烯酸丁酯上涨4.5% 天然橡胶上涨2.6% [23] - 制冷剂产品中R32上涨1.6%至62000元/吨 R134a持平于52000元/吨 [27] - 维生素产品中VE下跌6.2%至60.5元/千克 VC上涨5.3%至20.0元/千克 [28]

公司工商变更 - 瑞丰新材于9月4日晚间完成工商变更登记及《公司章程》备案手续 [1] - 公司取得新乡县市场监督管理局颁发的《营业执照》 [1]

公司治理 - 2025年7月30日召开第四届董事会第九次会议，8月15日召开2025年第一次临时股东大会，审议通过修订公司章程并办理工商变更登记议案[1] - 近日完成工商变更登记及《公司章程》备案手续，取得《营业执照》[1] 公司信息 - 注册资本为贰亿玖仟伍佰玖拾叁万伍仟贰佰柒拾捌圆整[2] - 成立日期为1996年11月11日[3] - 住所为新乡县大召营镇（新获路北）[3] - 经营范围包括信息记录材料、油品添加剂材料等生产、销售及对外贸易经营[3]

冯柳持仓变动 - 高毅邻山1号远望基金二季度进入12家A股前十大流通股东名单 合计持股市值154.45亿元 [1] - 新进太极集团(持股市值4.262亿元 持股比例3.59%)和新城控股(持股市值1.300亿元 持股比例0.42%) [1][6] - 增持安琪酵母(持股市值12.30亿元 持股比例4.08% 环比增加11.11%) 松井股份(持股市值1.097亿元 持股比例2.46% 环比增加37.50%) 同仁堂(持股市值9.015亿元 持股比例1.82% 环比增加6.38%) [1][5][6] - 减持海康威视(持股市值93.72亿元 持股比例3.71%) 瑞丰新材(持股市值4.909亿元 持股比例4.10%) 中炬高新(持股市值5.130亿元 持股比例3.50% 环比减少5.26%) 国瓷材料(持股市值4.771亿元 持股比例3.27% 环比减少8.33%) 东诚药业(持股市值2.518亿元 持股比例2.35% 环比减少18.60%) 泰坦科技(持股市值1.151亿元 持股比例3.04% 环比减少16.67%) [1][5][6] - 对龙佰集团持股数量保持不变(持股市值14.26亿元 持股比例4.43%) [1][6] 邓晓峰持仓变动 - 高毅晓峰2号基金进入5家A股前十大流通股东名单 合计持股市值67.68亿元 [9] - 晓峰鸿远集合资金信托计划进入2家A股前十大流通股东名单 合计持股市值37.54亿元 [9] - 加仓紫金矿业(持股市值38.74亿元 持股比例0.75% 环比增加1.79%) 云铝股份(持股市值5.321亿元 持股比例0.96% 环比增加16.43%) TCL科技(持股市值8.954亿元 持股比例1.14% 环比增加0.73%) 京东方A(持股市值14.04亿元 持股比例0.94% 环比增加0.28%) [9][13] - 对河钢资源持股不变(持股市值6158万元 持股比例0.71%) [9][13] 市场资金动向 - A股赚钱效应扩散引发大额存单转让市场活跃 出现利率超过2%甚至3%的转让产品 [22] - 出现"存款搬家"现象 资金从低收益存款转入资本市场博取更高回报 [25] - 2005年以来出现五次明显居民存款搬家 分别为2006-2007年 2009年 2012-2015年 2021年 2024-2025年 [26] - 资本市场表现是存款搬家的核心驱动因素 [27] 投资理念 - 冯柳投资风格分为三类：参与风格牛市 挖掘个股深度价值 寻找未被定价的增量机会 [6][7] - 邓晓峰强调评估公司需关注需求容量与竞争格局 重视产业重大变化时的前瞻性判断 认为超额回报来自社会变迁和找到赢家 [18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入16.6亿元（同比+10.8%），归属净利润3.7亿元（同比+16.1%），扣非净利润3.5亿元（同比+14.2%）[1][5] - Q2单季度收入8.1亿元（同比+3.4%，环比-4.2%），归属净利润1.8亿元（同比+5.5%，环比-10.1%），扣非净利润1.7亿元（同比+4.4%，环比-6.6%）[1][5] - 上半年毛利率36.3%（同比+0.6个百分点），期间费用率11.3%（同比+0.5个百分点）[11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.3亿元、11.0亿元、13.9亿元[11] 产能建设进展 - 截至2024年底拥有31.5万吨润滑油添加剂设计年产能（较2023年增加11.5万吨/年），在建年产能43.5万吨[11] - 年产46万吨项目进度达17.1%，年产15万吨项目进度达87.5%，均计划2025年底达可使用状态[11] 产品与技术优势 - 单剂品类覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等主流品种[11] - 自主掌握CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂配方工艺并通过国际第三方台架测试[11] - 2024年复合剂收入占比超60%，转型升级平稳发展[11] 增长驱动因素 - 润滑油添加剂产品销量同比增长推动业绩增长[11] - 原材料价格下降助推毛利率提升[11] - 产能释放与复合剂转型将带动收入和业绩大幅增长[11]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入16.62亿元 同比增长10.79% 归母净利润3.70亿元 同比增长16.08% 扣非归母净利润3.54亿元 同比增长14.18% [1] - 2025年第二季度营业收入8.13亿元 同比增长3.42% 环比下降4.21% 归母净利润1.75亿元 同比增长5.50% 环比下降10.09% 扣非归母净利润1.71亿元 同比增长4.41% 环比下降6.57% [1] - 第二季度净利率21.50% 环比下降1.64个百分点 同比上升0.31个百分点 [2] 出口表现 - 第二季度受地缘政治影响出口承压 河南润滑油添加剂出口量约2.65万吨 占全国总量42.2% 同比下滑2.1% 环比下滑3.6% [1] - 7月出口强势反弹 出口量约1.33万吨 创单月历史记录 同比增长67.5% 环比增长58.8% [2] - 全球供应链重构叠加品牌效应 海外市场开拓显现韧性 [2] 成本与盈利 - 原料成本保持低位 第二季度毛利率37.32% 环比提升1.91个百分点 同比提升1.35个百分点 [2] - 销售费用环比增加461万元 管理费用减少101万元 研发费用增加2064万元 财务费用增加144万元 [2] - 费用整体维持低位 同比销售费用增822万元 管理费用增25万元 研发费用增606万元 财务费用增152万元 [2] 产能与布局 - 在建工程2.86亿元 较期初增加0.87亿元 固定资产8.88亿元 较期初增加0.3亿元 [2] - 单剂设计产能31.5万吨 在建产能43.5万吨 规划产能持续转固释放 [3] - 与沙特法拉比合作建设润滑油添加剂制造工厂 加速海外核心客户准入突破 [3] 产品认证与发展 - CI-4/CK-4/SN/SP级别复合剂通过第三方台架测试 获多个OEM认证 [3] - 海外工厂布局助力发展成为全球第五大综合型润滑油添加剂厂商 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年半年报业绩基本符合预期，营业收入16.62亿元（YoY+10.79%），归母净利润3.70亿元（YoY+16.08%）[6] - 25Q2受海外地缘政治影响出口短暂承压，但7月出口数据强劲反弹，河南润滑油添加剂7月出口量约1.33万吨（YoY+67.5%，QoQ+58.8%），创单月历史最高记录[6] - 原料成本保持低位推动盈利能力提升，25Q2毛利率达37.32%（QoQ+1.91pct，YoY+1.35pct）[6] - 规模优势持续显现，润滑油添加剂设计产能达31.5万吨，在建产能43.5万吨，海外布局加速推进[6] - 与沙特法拉比下游石化公司签署谅解备忘录，计划共建沙特首家综合润滑油添加剂制造工厂[6] - 产品认证取得突破，CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂通过国外第三方台架测试并获得多个OEM认证[6] 财务表现 - 2025H1营业总收入16.62亿元（YoY+10.8%），归母净利润3.70亿元（YoY+16.1%）[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.90亿元（YoY+23.2%）、10.94亿元（YoY+22.9%）、13.19亿元（YoY+20.5%）[5] - 2025H1毛利率36.3%，预计2025-2027年毛利率稳定在34.6%[5] - 2025H1ROE为10.7%，预计2025-2027年ROE分别为21.0%、20.5%、19.8%[5] - 当前市盈率20倍（2025E），预计2026-2027年降至16倍和14倍[5] 产能与布局 - 在建工程2.86亿元（较期初增加0.87亿元），固定资产8.88亿元（较期初增加0.3亿元）[6] - 规划产能如期转固释放，规模快速提升[6] - 海外工厂布局有望加速核心客户准入突破，目标成为全球第五大综合型润滑油添加剂厂商[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][9] 核心观点 - 2025年上半年实现营业收入16.62亿元，同比增长10.79%，归母净利润3.70亿元，同比增长16.08% [6] - 第二季度营业收入8.13亿元，同比增长3.42%，归母净利润1.75亿元，同比增长5.50% [6] - 润滑油添加剂出口量同比增长7.51%，毛利率提升至36.75%（同比+0.93个百分点） [7] - 复合剂收入占比超60%，战略转型成效显著 [7] - 中国D1自主柴油机油标准发布，瑞丰新材认证产品率先落地 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.78/10.45/13.17亿元，对应PE 21.62/18.15/14.41倍 [9] 财务表现 - 2024年营业收入31.57亿元（+12.1%），归母净利润7.22亿元（+19.1%） [11] - 预计2025年营业收入39.62亿元（+25.5%），毛利率36.0% [11] - 每股收益从2024年2.52元提升至2027年4.45元 [11] - ROE维持在19%-22%区间，营运能力稳定 [13] 业务进展 - 海外布局加速，在新加坡、迪拜、比利时设立仓储基地 [7] - 通过中石化、中石油API标准台架实验，产品稳定性获验证 [8] - 自主标准推行将打破外资先发优势，增强国内企业竞争力 [8]