财务业绩 - 1H25营业总收入16.62亿元同比+10.79% 归母净利润3.70亿元同比+16.08% [1] - 2Q25营业总收入8.13亿元同比+3.42% 归母净利润1.75亿元同比+5.50% [1] - 润滑油添加剂销量提升带动盈利能力增长 1H25扣非归母净利润3.54亿元同比+14.18% [1] 行业出口数据 - 1H25中国润滑油添加剂出口12.88万吨同比+7.5% 出口均价2.00万元/吨同比-1.1% [1] - 河南地区出口5.39万吨同比+11.5% 出口均价1.96万元/吨同比-4.1% [1] 市场竞争格局 - 全球润滑油添加剂市场高度集中 四大企业占据85%市场份额 [2] - 2024年中国润滑油添加剂进口21.8万吨 其中美国3.9万吨 新加坡12.5万吨 [2] 国产替代机遇 - 关税反制背景下美国进口成本增加 产业链安全问题受重视 [2] - 公司作为国内龙头企业有望加速国产替代进程 [2] 客户拓展与渠道建设 - 以国际头部客户和主流润滑油公司为平台背书 推进客户准入和转型 [2] - 在新加坡 迪拜 比利时设立海外仓储基地 覆盖区域客户供给需求 [2] 技术认证与产品升级 - 自主掌握CF-4/CH-4/CI-4/CK-4级柴油机油复合剂配方工艺 [3] - 获得更低加剂量 更节能 更高标准的台架试验报告 完成多项OEM认证 [3] 未来发展前景 - 复合剂产品持续突破 产能快速扩张 有望实现量价齐升 [3] - 产品通过最高级别API认证 进入壳牌 美孚 道达尔 中石化 中石油供应链 [3]

涉及的行业与公司 * 公司为Richful（瑞丰新材，300910.SZ），主营业务为润滑油添加剂，是行业领先的中国本土生产商[27] * 行业为润滑油添加剂行业，属于中国先进材料与建筑（China Advanced Materials & Construction）板块[3][6] 核心观点与论据 财务表现与业绩回顾 * 2Q25净利润为1.75亿元人民币，同比增长6%，但较 Goldman Sachs (GSe) 预期低9%[1] * 2Q25总收入为8.13亿元人民币，同比增长3%，较 GSe 预期低6%，主要因国内销售增长慢于预期[1] * 1H25总收入同比增长11%，其中国内销售（占总收入30%以上）同比增长10%，远低于公司全年40%的增长预期[1] * 2Q25毛利率（GPM）为37.3%，创历史新高，同比提升1.3个百分点，主要受益于原材料成本下降[1][7] * 2Q25营业利润（EBIT）为1.95亿元人民币，同比增长11%，但较 GSe 预期低10%[1][15] * 2Q25净利率（NPM）为21.6%，同比提升0.4个百分点，但较 GSe 预期低0.8个百分点[15] * 2Q25产生稳健的经营性现金流1.79亿元人民币，覆盖了当季102%的净利润[15] 增长动力与前景展望 * 7月出口出现显著重新加速，同比增长约60%，因对中东出口恢复及其他地区（除独联体外）的强劲增长[1] * 公司出口占1H25总销售额约70%[1] * 预计公司将迎来强劲的3Q25[1] * 预计2025E-27E每股收益（EPS）年复合增长率（CAGR）为+25%[27] * 预计到2027年，公司在中国润滑油添加剂市场的份额将从2024年的5.6%翻倍以上至13.5%[27] * 预计2025E-27E国内销售收入CAGR为+35%[27] * 预计到2027年，公司在目标海外市场的份额将提升至7.5%[27] 估值与投资建议 * 维持买入（Buy）评级[1] * 12个月目标价小幅上调至76.00元人民币（原为74.00元），潜在上行空间18.6%[1] * 目标价基于13.5倍2027年企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA），以8.3%的加权平均资本成本（WACC）折现至2026年底[25] * 该估值较全球主要同行（NewMarket和FUCHS）的10年中周期平均EV/EBITDA有10%的溢价，因公司增长潜力更强、利润率前景更好[25] * 预计2027年EBITDA利润率将接近30%[25] 其他重要内容 风险因素 * 全球汽车电动化速度快于预期[26] * 全球工业生产增长慢于预期[26] * 原材料价格意外上涨（可能由原油价格上涨驱动）[26] * 在海外市场获得API认证和获取客户的进度慢于预期[26] * 中国国内润滑油添加剂进口替代慢于预期[26] * 其他非美国国家可能对中国出口加征关税，使公司出口业务面临风险[26] 资产负债表与现金流 * 2Q25资本支出（Capex）收窄至8900万元人民币，同比降32%，环比降17%[15] * 2Q25实现正自由现金流（FCF）9000万元人民币[15] * 受债务头寸扩大影响，2Q25净现金头寸环比下降至1.04亿元人民币（1Q25末为1.20亿元人民币）[15] 预测调整 * 将估值基准推前至2026年底（原为2026年中）[1] * 对2025E-27E的EPS预测进行了小幅修正（下调2%），以反映2Q25业绩[1]

市场走势 - 上证指数收盘3,868.38点，下跌0.39% [4] - 深证成指收盘12,473.17点，上涨0.26% [4] - 沪深300指数收盘4,452.59点，下跌0.37% [4] - 中小板指收盘7,698.90点，上涨1.56% [4] - 创业板指收盘2,742.13点，下跌0.76% [4] - 科创50指数收盘1,270.87点，下跌1.31% [4] 电力设备及新能源行业 - 优必选牵头两项人形机器人国家技术标准立项，包括定位导航和人机交互技术要求 [6] - NVIDIA与富士康合作制造的首款人形机器人预计11月亮相，配备法学硕士和机器人大脑 [6] - 中国光伏行业协会倡议加强行业自律，抵制低于成本价格竞争和盲目扩产 [6] - 六部门召开光伏座谈会，要求加强产业调控、遏制低价无序竞争和推动落后产能退出 [6] - 多晶硅致密料和颗粒硅均价均为44.0元/kg，与上周持平 [6] - 多晶硅企业协同限产限销，头部企业减产力度最大，预计9月产出环比8月持平 [6] - 硅片价格持稳，182-183.75mm N型硅片均价1.20元/片，182*210mm型硅片均价1.35元/片 [10] - 电池片价格持稳，182-183.75mm N型电池片均价0.290元/W，182*210mm N型电池片价格0.285元/W [10] - 组件价格持稳，TOPCon双玻组件价格0.685元/W，HJT组件价格0.830元/W，BC组件较TOPCon溢价10.1%-13.4% [10] - 光伏玻璃价格持稳，3.2mm镀膜玻璃18.5元/㎡，2.0mm镀膜玻璃11.0元/㎡ [10] 煤炭行业 - 1-7月煤炭进口量累计增速-13%，7月进口煤同比降22.94%，环比增7.78% [12] - 7月全煤种进口价格67美元/吨，同比回落，环比降低6.23美元/吨 [12] - 炼焦煤增量主要来自外蒙古和俄国，动力煤增量来自澳大利亚，褐煤增量来自印度尼西亚 [12] - 国内反内卷带动内贸煤价企稳反弹，原煤产量同比和环比收缩 [12] 开能健康公司 - 2025H1营业总收入8.89亿元，同比增长7.23%，归母净利润0.70亿元，同比增长22.99% [13] - 终端业务及服务收入5.45亿元，同比增长9.9%，占比61.3%，毛利率45.93% [13] - 智能制造及核心部件收入3.31亿元，同比增长3.32%，占比37.2%，毛利率33.71% [13] - 原能集团总资产15.78亿元，营业收入7490.8万元，净利润-2008.8万元 [17] - 2025H1毛利率41.12%，同比提升0.62个百分点，净利率9.85%，同比提升1.02个百分点 [17] 航天电器公司 - 2025H1营业收入29.35亿元，同比增长0.47%，归母净利润0.87亿元，同比下降77.49% [18] - 货币资金22.73亿元，同比下降8.27%，应收账款47.96亿元，同比增长3.07%，存货21.71亿元，同比增长48.96% [19] - 加快培育新赛道，布局新域新质装备、商业航天、超算和数据中心等领域 [24] - 管理费用同比下降12.18%，销售费用同比下降26.04% [24] 晋西车轴公司 - 2025H1营业收入6.08亿元，同比增长41.73%，归母净利润1390.09万元，扭亏为盈 [23] - 铁路车辆产品收入4.16亿元，同比增长69.92%，铁路车轴产品收入2.41亿元，同比增长11.07% [25] - 中标国铁集团2025年首批铁路货车采购项目450辆 [25] - 高速动车组车轴实现批量供货，复兴型六轴机车轴完成试制 [25] - 2025H1毛利率11.88%，同比提升7.25个百分点，净利率2.29%，同比提升6.91个百分点 [25] 杭叉集团公司 - 2025H1营业收入93.0亿元，同比增长8.7%，归母净利润11.2亿元，同比增长11.4% [26] - 25Q2营业收入48.0亿元，同比增长9.4%，归母净利润6.8亿元，同比增长9.1% [26] - 上半年海外市场产品销售近6万台，同比增幅超25% [26] - 智能物流业务爆发式增长，累计落地7000余台AGV [26] - 25Q2毛利率23.3%，同比提升1.1个百分点，净利率15.0%，同比下降0.3个百分点 [26] 中航沈飞公司 - 2025H1营业收入146.28亿元，同比下降32.35%，归母净利润11.36亿元，同比下降29.78% [31] - 合同负债较年初大增113.47%，货币资金153.53亿元，同比增长84.72% [31] - 局部搬迁建设项目预计年底产线贯通，复材与钛合金生产能力扩充 [31] 威尔药业公司 - 2025H1营业总收入6.74亿元，同比下降2.1%，归母净利润0.73亿元，同比下降7.77% [34] - 合成润滑基础油收入4.64亿元，同比下降3.5%，销量3.1万吨，同比增长3.2% [34] - 药用辅料收入1.64亿元，同比下降6.0%，销量0.6万吨，同比增长8.4% [34] - 整体毛利率28.08%，同比提升2.1个百分点，净利率10.58%，同比下降0.7个百分点 [34] 海信视像公司 - 2025H1营业总收入272.31亿元，同比增长6.95%，归母净利润10.56亿元，同比增长26.63% [35] - 25Q2营业总收入138.55亿元，同比增长8.59%，归母净利润5.02亿元，同比增长36.82% [35] - Miniled产品零售量占有率33.95%，同比提升8.41个百分点 [35] - 98英寸及以上产品全球市场份额28.9%，100英寸及以上产品市场份额47.7% [35] - 2025H1毛利率16.37%，同比提升0.56个百分点，净利率3.88%，同比提升0.6个百分点 [35] 瑞丰新材公司 - 2025H1营业收入16.62亿元，同比增长10.79%，归母净利润3.7亿元，同比增长16.08% [36] - 2025H1原油Brent均价70.81美元/桶，同比下降15.11%，基础油均价7805.66元/吨，同比下降7.93% [40] - 毛利率36.34%，同比提升0.59个百分点，净利率22.34%，同比提升1个百分点 [40] - 润滑油添加剂H1出口12.88万吨，同比增长7.51%，出口价19954元/吨，同比下降2% [40] 鲁西化工公司 - 2025H1营业收入147.4亿元，同比增长5%，归母净利润7.6亿元，同比下降34.8% [45] - 化工新材料收入97.4亿元，同比增长2.4%，毛利率11.4%，同比下降9.8个百分点 [45] - 基础化工产品收入29.6亿元，同比增长5.1%，毛利率22.1%，同比提升8.8个百分点 [45] - 化肥产品收入17.8亿元，同比增长22.4%，毛利率5.8%，同比下降1.6个百分点 [45] - 整体毛利率12.9%，同比下降5.1个百分点，净利率5.2%，同比下降3.2个百分点 [45] 扬农化工公司 - 2025H1营业收入62.34亿元，同比增长9.38%，归母净利润8.06亿元，同比增长5.6% [44] - 25Q2原药销量28037吨，同比增长12%，销售均价6.59万元/吨，同比增长3.2% [47] - 辽宁优创项目产能释放，葫芦岛项目一阶段产能爬坡 [47] - 东南亚卫药市占率从5%提升到70%左右 [47]

投资评级 - 维持买入-B评级 [3][7] 核心观点 - 公司2025H1营业收入16.62亿元，同比增长10.79%，归母净利润3.7亿元，同比增长16.08% [4] - 原材料价格走弱推动盈利提升，H1 Brent原油均价70.81美元/桶（同比-15.11%），基础油7805.66元/吨（同比-7.93%） [5] - 毛利率36.34%（同比+0.59pct），净利率22.34%（同比+1pct），期间费用率11.26%（同比+0.52pct） [5] - 复合剂产品认证持续突破，CI-4/CK-4/SN/SP级别通过国外第三方台架测试并取得多个OEM认证 [5] - 润滑油添加剂出口量增长，H1国内出口12.88万吨（同比+7.51%），河南省出口5.39万吨（同比+11.46%） [6] 财务表现 - 2025H1摊薄每股收益1.27元，每股净资产11.76元，净资产收益率10.67% [2] - 预计2025-2027年归母净利润8.83/10.11/11.60亿元，对应PE 21.3/18.6/16.2倍 [7] - 2025E营业收入39.07亿元（同比+23.7%），毛利率36.6%，净利率22.6% [9][11] - 2025E摊薄EPS 2.98元，ROE 22.7%，P/B 4.8倍 [11][13] - 经营活动现金流2025E预计13.62亿元，投资活动现金流0.88亿元 [13] 市场数据 - 当前股价64.10元，年内波动区间35.00-68.17元 [2] - 流通A股2.07亿股，总股本2.96亿股，流通市值133.00亿元，总市值189.69亿元 [2] - 2025年8月22日市值188亿元 [7] 战略进展 - 公司战略从单剂为主向复合剂为主转型成效显著 [5] - 自主掌握多系列柴油/汽油机油复合剂配方工艺，包括天然气发动机油、船用油、液压油等特种复合剂 [5]

股价表现与交易数据 - 2025年8月25日收盘价64.1元，单日上涨0.98% [1] - 换手率1.94%，成交量4.02万手，成交金额2.57亿元 [1] - 主力资金净流出1475.73万元，占成交额5.74%，其中超大单净流出441.28万元(占比1.72%)、大单净流出1034.45万元(占比4.02%) [1] 资金流向结构 - 中单资金净流出2458.62万元，占成交额9.57% [1] - 小单资金净流出982.89万元，占成交额3.82% [1] 2025年中报财务业绩 - 营业总收入16.62亿元，同比增长10.79% [1] - 归属净利润3.70亿元，同比增长16.08% [1] - 扣非净利润3.54亿元，同比增长14.18% [1] 财务健康状况 - 流动比率3.456，速动比率2.609 [1] - 资产负债率20.63% [1] 公司基本信息 - 成立于1996年，位于新乡市，从事化学原料和化学制品制造业 [1] - 注册资本29178.9935万人民币，实缴资本28178.9935万人民币 [1] - 法定代表人郭春萱 [1] 企业投资与知识产权 - 对外投资11家企业，参与招投标项目81次 [2] - 拥有商标信息8条，专利信息182条 [2] - 行政许可184个 [2]

社保基金二季度新进持仓概况 - 社保基金二季度新进入71家个股的前十大流通股东名单 [1] - 苏试试验新增社保基金持股家数最多，达到3家 [1] - 上海家化和新强联新增社保基金持股家数均达到2家 [1] 重点公司持股详情 - 苏试试验获3家社保基金持股1486.20万股，持股市值2.13亿元 [2] - 上海家化获2家社保基金持股1150.51万股，持股市值2.42亿元 [2] - 新强联获2家社保基金持股555.56万股，持股市值1.99亿元 [2] - 柏楚电子获1家社保基金持股288.02万股，持股市值3.79亿元 [2] - 海大集团获1家社保基金持股930.76万股，持股市值5.45亿元 [3] - 华鲁恒升获1家社保基金持股1802.43万股，持股市值3.91亿元 [3] - 春风动力获1家社保基金持股197.94万股，持股市值4.29亿元 [4] 行业分布特征 - 化工行业覆盖广泛，包括华峰化学（氨纶）、卫星化学（其他化学原料）、华鲁恒升（氮肥）等多家公司 [2][3] - 医药生物领域涉及恩华药业（化学制剂）、派林生物（生物医药）、昆药集团（中药生产）等企业 [2][3] - 电子与机械设备类公司数量较多，涵盖横店东磁（其他电子器件）、华工科技（电子设备制造）、山推股份（工程机械）等 [2][3] - 材料行业包含神火股份（铝）、华菱钢铁（普钢）、铂科新材（磁性材料）等细分领域代表 [2][4] - 消费领域涉及洽洽食品（食品综合）、圣农发展（食品综合）、百亚股份（其他轻工）等公司 [2][3]

公司2025年上半年财务表现 - 报告期内实现营业收入16.62亿元，同比增长10.79% [1] - 归母净利润3.70亿元，同比增长16.08% [1] - 扣非净利润3.54亿元，同比增长14.18% [1] - 二季度单季实现营业收入8.13亿元，同比增长3.42% [1] - 二季度归母净利润1.75亿元，同比增长4.92% [1] 润滑油添加剂业务进展 - 上半年润滑油添加剂实现收入16.11亿元，同比增长10.21% [1] - 毛利率36.75%，同比提高0.92个百分点 [1] - 持续获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能、更高标准的台架试验报告 [1] - 完成多项细分领域OEM认证，持续扩充产品品类 [1] - 不断满足核心客户的定制化产品需求 [1] 行业市场空间与竞争格局 - 预计2023年全球润滑油添加剂需求量将增至534万吨 [2] - 市场规模约为185亿美元 [2] - 行业技术壁垒高，需通过美国API认证 [2] - 大型润滑油企业对添加剂供应商评审严格，倾向于长期合作 [2] - 全球润滑油添加剂行业竞争格局好，欧美四大跨国公司全球市占率达85% [2] - 预计2024年公司全球市占率仅2%-3%，未来仍有较大提升空间 [2] 公司技术优势与产能布局 - 润滑油添加剂整体技术水平国内领先，部分技术国际领先 [3] - 复合剂收入占比已超过60% [3] - 复合剂配方基本全部采用自产单剂 [3] - 自建台架实验室，复合剂有关指标在中石化、中石油通过API标准台架实验 [3] - 截至2024年底，拥有单剂产能31.5万吨/年 [3] - 在建产能43.5万吨/年，将根据市场开拓情况逐步释放新建产能 [3] 未来业绩预期 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.25亿、10.04亿、12.21亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为2.79、3.39、4.13元 [3] - 当前股价对应PE分别为23、19、15倍 [3]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入16.62亿元，同比增长10.79%，归母净利润3.7亿元，同比增长16.08% [1] - 第二季度单季度营业总收入8.13亿元，同比增长3.42%，归母净利润1.75亿元，同比增长5.5% [1] - 毛利率36.34%，同比增长1.67个百分点，净利率22.34%，同比增长4.68个百分点 [1] - 每股收益1.27元，同比增长14.41%，每股净资产11.69元，同比增长15.7% [1] - 扣非净利润3.54亿元，同比增长14.18% [1] 现金流与资产结构 - 每股经营性现金流0.7元，同比大幅增长185.74% [1] - 货币资金5.17亿元，同比下降18.98%，应收账款4.41亿元，同比增长13.9% [1] - 有息负债4.13亿元，同比大幅增长47.4% [1] - 经营活动现金流量净额大幅增长189.8%，主要因销售回款增加 [3] - 投资活动现金流量净额增长115.68%，因理财产品现金流入增加及购建长期资产现金支出减少 [3] 费用与盈利能力 - 三费总额（销售、管理、财务费用）1.27亿元，占营收比7.67%，同比增长14.22% [1] - 财务费用同比大幅增长80.79%，因利息收入减少及利息费用增加 [3] - 公司ROIC（资本回报率）20.51%，净利率22.93%，显示较强盈利能力和产品附加值 [4] 基金持仓与市场预期 - 被4位明星基金经理持有，富国基金朱少醒（管理规模235.44亿元）重点关注并持仓 [4] - 富国天惠LOF基金持有1380万股未变动，最新规模220.55亿元，近一年上涨27.59% [5] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩8.64亿元，每股收益均值2.94元 [4] - 交银趋势混合A、易方达平稳增长混合等基金新进十大持仓，部分基金出现减仓 [5]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日公司股东户数为7310户 较3月31日减少1971户 减幅达21.24% [1] - 户均持股数量由3.14万股增至4.05万股 户均持股市值达233.79万元 [1] 行业对比情况 - 化学制品行业平均股东户数为2.72万户 公司股东户数低于行业平均水平 [1] - 化学制品行业户均持股市值为30.24万元 公司户均持股市值显著高于行业平均水平 [1] 股价与资金流向 - 2025年3月31日至6月30日公司股价区间涨幅为3.02% [1] - 同期主力资金净流出3.38亿元 游资资金净流出3.13亿元 [3] - 同期散户资金净流入6.51亿元 [3]

募集资金投资项目变更 - 公司于2024年9月30日召开第四届董事会第三次会议和第四届监事会第三次会议，审议通过《关于部分募投项目变更的议案》[1] - 原"润滑油添加剂科研中心项目"变更为"润滑油添加剂产业研究院项目"，该变更经2024年第四次临时股东大会审议通过[1] 募集资金使用情况 - 截至核查意见出具日，募集资金投资项目包括年产15200吨润滑油添加剂系列产品技术改造项目、年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目、年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目[1] - 超募资金70,183.36万元中57,500.00万元已制定用途，剩余12,683.36万元未制定用途[2] - 公司使用部分超募资金永久补充流动资金，该议案经2021年年度股东大会审议通过[2] - "年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目"使用原募投项目"年产6万吨润滑油添加剂单剂产品和1.28万吨复合剂产品项目"剩余的募集资金[2] 项目调整具体原因 - "年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目"在实施过程中通过现金管理产生利息收入，该利息收入拟用于项目建设[2] - 公司拟调整该项目投资金额并延期"年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目"[2]