报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为32.09/40.74/49.35亿元，归母净利润分别为4.11/4.96/6.09亿元，对应EPS分别为3.78/4.56/5.61元，给予2025年16 - 18倍PE，对应价格区间为72.96 - 82.08元，维持公司“买入”评级 [6] 相关目录总结 交易数据 - 当前价格63.49元，52周价格区间43.04 - 80.52元，总市值6897.03百万，流通市值1821.32百万，总股本10863.17万股，流通股2868.67万股 [1] 涨跌幅比较 - 涛涛车业1M、3M、12M涨跌幅分别为 - 6.58%、3.03%、19.95%，摩托车及其他对应涨跌幅分别为5.83%、12.93%、68.63% [3] 近期事件 - 2024年公司预计实现归母净利润4.05 - 4.45亿元，同比增长44.40% - 58.66%，预计扣非归母净利润3.95 - 4.31亿元，同比增长46.28% - 59.61%；单2024Q4，公司实现归母净利润1.04 - 1.44亿元，同比增长36.84% - 89.47% [6] - 公司拟通过孙公司不超过950万美元在泰国投资建设生产基地，资金用于设立全资孙公司、购买土地、建设工厂和基础设施等 [6] 应对策略 - 美国2024年6月对中国进口低速载人车辆发起双反调查后，公司制定三步走策略：国内抢出口，加紧越南产能建设，加快美国制造落地；2024Q4抢出口策略有效，美库存充足；越南工厂产能爬坡，预计今年6月满产；拟在泰国建造产能，东南亚市场满足非双反调查品类产能，高尔夫球车业务需加快北美生产制造本地化，最终实现美国 + 越南 + 泰国（拟）工厂海外产能布局 [6] 市场与渠道 - 北美高尔夫球车市场分场内场外，场外格局分散，有自然增长；场内进入壁垒高，是公司着力突破方向；公司有Gotrax、Denago等北美知名品牌，供应链及渠道优势，Denago以线上独立站和线下高端经销商渠道为主，Gotrax与亚马逊合作，多款电动类产品名列前茅，兼有独立站平台，线下与多家商超合作 [6] 报表预测 - 2022 - 2026年营业收入分别为17.66、21.44、32.09、40.74、49.35亿元；归母净利润分别为2.06、2.80、4.11、4.96、6.09亿元；每股收益分别为1.90、2.58、3.78、4.56、5.61元；每股净资产分别为8.78、27.08、29.13、31.59、34.63元；P/E分别为33.43、24.59、16.79、13.91、11.32；P/B分别为7.23、2.34、2.18、2.01、1.83 [3][4]

回购情况 - 2024年2月2日同意用自有资金5000 - 10000万元回购股份，上限87.35元/股[2] - 实际2024年2月19日至8月20日回购1113259股，最高70.12元/股，最低43.30元/股[4] - 因权益分派，回购价格上限调为85.86元/股、85.37元/股[3] 注销情况 - 2025年2月12日完成1113259股注销，占注销前总股本1.01%，金额63836494.91元[2] - 注销后总股本由109745000股变为108631741股[2] - 注销前限售股占比72.85%，注销后73.59%；无限售股注销后占比26.41%[6][7] 后续安排 - 回购股份用途2024年7月变更为注销减资[2] - 注销完成后修改章程，办理工商变更登记及备案[8]

纪要涉及的行业和公司 行业：高尔夫球车、全地形车、电动滑板车、摩托车 公司：未提及具体公司名称 纪要提到的核心观点和论据 高尔夫球车 - **销售目标**：今年销售约两万台，2025年计划增产一万台以上，实现50%增长 [1] - **市场分布**：以北美市场为主，国内外贸团队在欧洲、土耳其等地有少量销售，若取得上路资质认证，销量可能提升 [2] - **产品研发与定价**：研发露营款电动车，定价预计比现有产品高4000 - 5000美金，四座车约一万美金，露营款约14999 - 15999美金 [13] - **渠道扩张**：计划丰富渠道，球场内业务需逐步开展，球场外部分品牌经销商数量持续增长 [16] - **ASP变化**：2025年整体ASP较难测算，预计与原来相近，五座、六座车价格稍高 [18] - **盈利能力**：受海运费、汇率影响较大，若销售持续增长，盈利能力可能提升 [10] 全地形车 - **小排量**：北美市场近两年不佳，2025年争取20%以上增长，因关税、价格及市场竞争等因素，市场情况复杂 [2][3][4] - **中大排量**：前两年未达预期，2024年开发有一定认识，2025年争取在2024年基础上做得更好 [3] - **市场分布**：中南美洲、中南亚等地有销售，除非洲和澳洲外其他州也有一定市场 [6] - **关税影响**：加征10%关税，UTV单价可能到7000多美金，欧洲市场价格较低，约两千多美金；小排量产品因关税较高基本转移到越南生产 [19] 电动滑板车 - **增长预期**：目前未设定增长目标，市场竞争激烈且无序 [9] 摩托车 - **发展计划**：2025年不作为重点发展业务，但已在考虑开发越野车等产品，计划拓展欧洲市场 [27] - **产品类型**：越野摩托车目前以燃油为主，电动较少 [27] 其他重要但可能被忽略的内容 - **库存情况**：高尔夫球车去年国内生产四万多台，销售两万台左右，美国库存约两万多台；2025年国内主要生产配件，部分可能运往东南亚或美国 [11] - **经销商毛利**：美国高尔夫球车经销商销售中国新车利润最高，其次是ECQ克拉夫卡二手车和美国新车 [15] - **e - bank业务**：2020年收入1.6亿，增速约四十几，2025年预计在2024年基础上增长25% [24][25] - **业绩情况**：进行了业绩预告，情况较好，二季度、三季度盈利能力有十四个点、十五个点的提升 [26] - **产能情况**：东南亚产能可能在Q2、Q3开始出货 [26]

纪要涉及的公司 涛涛车业 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现**：2024 年主要产品高尔夫球车和全地形车表现出色，电动自行车和电动越野车有一定增长，平衡车和滑板车销售下降，总体达预期目标；电动自行车 2024 年售出六万多台，总金额约 2 亿多元；越野摩托车 2024 年接近达到 2 亿元 [3][14][15] 2. **海外产能布局**：2025 年重点提升越南产能满足美国市场需求，在泰国购买土地建厂房，预计 2026 年下半年部分投产，仍以越南为主要生产基地；美国工厂已具备生产能力但产量小，2024 年仅生产两个集装箱左右产品，2025 年高尔夫球车产量至少增长 50%；越南工厂已生产全地形车、电动平衡车和高尔夫球车，若销售好将提升产能至 2000 - 2500 辆甚至更多 [3][23] 3. **应对反倾销裁定**：美国对中国进口第四代人车辆初步裁定加权平均倾销幅度超 200%，此前反补贴初裁收益率为 20%，公司通过在越南租赁厂房生产高尔夫球车和全地形车规避双反政策影响，美国市场销售主要依靠库存和越南产量 [4][5] 4. **产品销售情况及规划** - **电动滑板车和平衡车**：2024 年四季度销售不佳，占收入和利润比重约 20%，预计 2025 年销量持平或略增，公司将争取原产地关税优惠并开发新车型 [4][6] - **高尔夫球车**：2024 年增长主力，2025 年继续重点推进；计划开拓第二品牌 Tackle 吸引新经销商，开发工业商业用车型及多座位露营车型等新产品；美国市场约有六七十万台，球场内美国企业主导，球场外中国产品逐渐占优；2024 年毛利率提升因提价和成本下降，未来仍有提升空间；新品主力是四座正式款，还会推出电动露营车和 4 + 2 六座车型 [4][7][8][25][26] - **全地形车**：市场竞争激烈已现价格战，中国厂商数量增加竞争力提升，美国以外市场 2024 年增长 30% - 40%；公司从小排量扩展到中大排量，优化成本增强竞争力，开拓北美以外市场；2025 年中大排量发动机主要外采，部分自制并继续研发 [4][9][11][12] - **电动自行车**：过去几年增长显著，但受海外监管政策影响大，整体销量不大非主要产品，公司将关注政策变化调整策略，继续推进业务 [4][13][14] - **越野摩托车**：2024 年增速快，因商超客户销售表现，预计未来增速放缓；以小排量为主，计划拓展北美以外市场，考虑推出大排量车型 [15] 5. **毛利率和净利率** - **毛利率**：受产品结构、原材料价格、海运费用及汇率等因素影响，大致范围在 35%左右，可能略低但不低于 30%；高尔夫球车毛利率相对稳定，全地形车因分销区域不同波动大；2025 年非北美市场占比提升对毛利率影响中性 [16][18][19] - **净利率**：公司坚持 10%的净利率定价原则，近年来实际净利率 12% - 13%，预计 2025 年仍能维持较高水平 [4][20] 6. **市场竞争格局** - **中国厂商**：税率高整车出口难度大，部分厂商海外建厂，美国市场竞争厂家将减少 [21] - **美国三大品牌**：因中国车企进入库存积压，推动双反政策，中国企业可转移产能继续竞争 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2025 年 3 月 7 日美国加征 10%关税有一个月缓冲期，期间中美可能谈判，关税未完全落地，公司计划通过越南产能减少关税影响，高尔夫球具基本不再从中国出口 [17] 2. 中国产能基本不再生产整车，高尔夫球车初期至少 60%以上配件从中国供应，现有产能转向生产全地形车和电动滑板车等 [24] 3. 帝亚吉欧定位高端不参与价格竞争，Tackle 走性价比路线，两者经销商不同，Tackle 售价预计比帝亚吉欧低约 1000 美元，毛利水平相对较低，通过双品牌战略扩大规模抢占市场份额 [28][29]

纪要涉及的公司 涛涛车业 纪要提到的核心观点和论据 - **应对双反税战略**：采取三步走战略应对双反税，一是在中国加紧拉升产能出货并储备库存；二是在东南亚特别是越南建立生产基地，越南工厂组件 2024 年底发往美国已清关，预计 2025 年通过越南生产和中国出货的整车完成年度目标，还在泰国布局确保零配件出口美国组装；三是在美国本土设立流水线进行本土化生产，2024 年 10 月已建立并试运营，正申请美国制造商资格 [3]。 - **北美市场发展规划**：继续加强本土化生产能力，未来几个月内获得美国制造商资格以避免双反税，考虑从中国出口零配件到美国组装降低整体税率成本，最终实现美国本土化生产 [5]。 - **新 10%关税政策情况**：新 10%关税政策已落地，但 2 月 1 日前发出及 3 月 7 日前到岗的货物在过渡期内，公司尚未缴纳，且时间窗口与加拿大、墨西哥一致，政策实施存在不确定性 [7]。 - **应对高额税率信心**：测算零配件从东南亚发往美国组装成本增加可控，即使税率高达 30%-50%仍具竞争优势，通过三步走战略有信心应对 200%左右高额税率挑战 [3][8][9]。 - **越南工厂情况**：主要生产小排量全地形车、电动滑板车和平衡车部分产品、电动自行车零配件及高尔夫球车，预计 2025 年满足 60%-70%全地形车销售量，电动车零配件几乎覆盖所有需求，目前无关税风险，高尔夫球车产能爬坡预计比中国快 [10][11]。 - **2025 年成本和盈利能力预期**：越南生产的高尔夫球车安全，库存充足可满足销售需求，从越南采购零配件本土制造与原先整车出口 10%关税基本抵消，增加费用约一两千人民币，电动车关税预计减少，总体成本增幅不超 25%，全地形车和高尔夫球车成本增加约 10%，总费用控制在 2000 万人民币以内 [12]。 - **终端策略变化**：针对高尔夫球车双反政策对经销商提价，毛利由 35%降至 30%，价格上涨 500 美元（2 加 2 车型上涨 300 多美元），对销售影响小，经销商接受度良好；美国本土生产毛利从 30%降到 25%，客户表示同意 [13][14]。 - **2024 年美国市场销售目标**：预计 2024 年戴尔科技整体销售数量 7 万至 8 万台，涛涛车业以此为追赶目标，未来与戴尔科技平分美国市场 [15]。 - **全地形车规划和进展**：预计 2025 年初小批量生产大排量全地形车，2025 年达到预期，350CC 的 ATV 已基本落地，550CC 农夫车和 700CC UTV 正在测试认证，使用隆鑫发动机，战略是先行整车再补齐发动机短板，目前订单充足 [16]。 - **全球市场战略**：东南亚国家和美国地区制造服务北美地区，中国服务除北美以外的其他市场，投入更多精力在大排量全地形车，若大排量产品推出，中国产能能跟上，还可满足其他国家高尔夫球车需求 [17]。 - **选择泰国生产基地原因**：泰国汽车工业配套供应链完善，更开放，属于经济特区，有利于工业生产，在泰国直接购买土地建厂房符合长期发展战略 [18]。 - **东南亚出口美国关税风险**：美国无完整供应链体系，加征关税需考虑成本、合理性及全球化供应链重要性，对全球加征 10%或 20%关税可能性，美国会谨慎考虑 [19]。 - **越南产地证情况**：完全符合越南产地证要求，原材料当地采购比例达 27%以上，附加值达 35%左右（通常做到 40%以上），当地有实质性加工并实时监控上传美国海关，已将多种产品出口美国并取得相关产地证 [20]。 - **美国工厂情况**：目前以全组装为主，2025 年计划将体积较大产品放美国本土流水线组装，整车配件进口关税约 22%，在美国组装因附加值增加可享受减税政策，如所得税从 21%降到 15%可降低成本 [21]。 - **产品结构变化**：强调高端化，推出大排量全地形车性能接近春风，高尔夫球车性能和品质优于戴尔科技，2025 年 1 月房车展将推出露营车，确保产品具备最优化成本同时提升高端化水平 [22]。 - **以成本为核心竞争原因**：市场会经历充分竞争阶段，性价比是胜出关键，要追求性能同时注重成本控制 [23]。 - **2025 年行业格局变化**：从 2024 年开始，一些新进入者在高尔夫球车领域失去竞争优势并下滑，其他进口商资金压力大、库存少，2025 年因双反税率及产能问题，库存不会倾销，零售价格不涨已不错，尾部玩家可能转行 [24]。 - **美国本土生产高尔夫球场用车优势**：2024 年开始研发场地用车、实用型高尔夫球车及露营车等偏高端产品，2025 年推进研发，美国本土制造和组装更具优势，有望进入高尔夫球场扩大市场空间 [25]。 其他重要但是可能被忽略的内容 无

公司业绩与增长 - 2024年全年净利润预计同比增长44.40%-58.66%，增长得益于提高运营效率、优化产品结构、完善销售渠道布局，以及电动高尔夫球车等产品销售业绩较好 [1] - 2025年业绩考核目标是以2022年营业收入或净利润为基数，同比增长不低于70% [11] 团队与市场运营 - 美国团队有200多人，职能覆盖全价值链，2024年美国本土化工厂投建后实现“研产销一体化”闭环运营 [2] 分红政策 - 坚持稳健利润分配政策，在保证正常经营等前提下回馈投资者 [3] 政策应对 - 面对高尔夫球车双反初裁，依靠全球化战略布局和海外供应链体系增强竞争力 [4] - 应对美国加征10%关税，一方面打造全球供应链、加快海外产能建设，另一方面提高售价转移影响，加大研发创新拓展市场 [5] 产能布局 - 越南生产基地小批量生产部分产品，正调整配件供应提升产能；美国生产基地专注电动高尔夫球车生产组装，产能释放需结合实际情况；泰国生产基地处于早期规划筹建阶段 [7] - 国内产能承担美国以外市场生产供应和海外生产基地配件供应枢纽双重职能，通过“内外协同”保障交付和供应链支持，确保整体净利率稳定 [8] 产品规划与市场前景 - 电动高尔夫球车已推出多种车型矩阵，2025年1月新款露营车亮相，将丰富产品线；北美经销商网络突破170家，覆盖核心市场并向潜力区域渗透，对2025年业务增长有信心 [10] - 美国“双反”政策提升电动高尔夫球车市场准入门槛，行业集中度预计提升，2025年美国市场长期需求稳健，公司依托优势对业务中长期发展有信心 [10] 产品研发进展与目标 - 大排量全地形车300CC的ATV已于2024年批量出货，700CC的UTV预计2025年小批量出货，其余排量段产品在研发中，2025年争取销售增长 [10][11] - 2025年研发聚焦电动高尔夫球车、全地形车、电动自行车和电动滑板车，将加大研发投入 [11]

回购资金与价格 - 回购资金总额不低于5000万元且不超过10000万元，价格上限调整[2][3] 回购股份情况 - 累计回购1113259股，占总股本1.01%，成交金额63836494.91元[5] - 实际回购时间为2024年2月19日至8月20日[5] 股权结构变化 - 限售股回购后占比73.59%，无限售股占比26.41%，总股本减少[11] 合规与影响 - 回购符合方案和规定，对公司无重大影响，控制权不变[6][7][10] - 相关主体在特定时段无买卖公司股票情况[8]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2024年1月1日至12月31日[3] 业绩盈利情况 - 归属于上市公司股东的净利润预计盈利4.05 - 4.45亿元，比上年同期增长44.40% - 58.66%[5] - 扣除非经常性损益后的净利润预计盈利3.95 - 4.31亿元，比上年同期增长46.28% - 59.61%[5] 业绩趋势 - 业绩同向上升[4] 业绩预告财务数据说明 - 业绩预告相关财务数据未经审计，已与会计师事务所预沟通且无重大分歧[6] - 本次业绩预告是初步测算结果，2024年年度报告将披露审计后财务数据[9] 业绩增长原因 - 公司通过加大研发投入等措施实现业绩良好增长[7] 非经常性损益影响 - 预计非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响金额约1000 - 1400万元[7]

回购情况 - 公司回购资金总额不低于5000万元且不超过10000万元[2] - 回购价格上限依次调整为85.86元/股、85.37元/股[3] - 截至公告披露日已回购股份1113259股[3] 债权申报 - 债权人申报时间为2025年1月18日起45日内[5] - 申报地点为浙江省丽水市缙云县新碧街道新元路10号[5] - 联系电话为0578 - 3185868[5] - 电子邮箱为zqb@taotaomotor.com[5] - 邮寄申报以寄出邮戳日为准，邮件申报以公司收到文件日为准[6]

会议信息 - 公司第四届董事会第五次会议通知于2025年1月13日发出，1月16日召开[3] - 本次会议应出席董事7人，实际出席7人[3] 投资决策 - 董事会同意公司使用不超过950万美元投资建设泰国生产基地[4] - 投资通过新加坡全资子公司和拟成立的新加坡全资孙公司进行[4] - 《关于对外投资建设泰国生产基地的议案》表决7同意0反对0弃权[5]