行业前景 - 全球 LED 照明市场规模呈增长态势，预计 2026 年达 820.42 亿美元 [1] - 全球 LED 照明产品市场渗透率从 2012 年的 1.80% 提高至 2019 年的 46.50%，预计 2030 年将达 87.40% [1] - 中国是全球第一大 LED 照明产品生产和出口国，发展机遇广阔 [1] 公司业绩与财务 - 2024 年公司营业收入 16.41 亿元，同比增长 7.35%；归属于上市公司股东的净利润 2.31 亿元，同比增长 0.17% [3] - 2023 年上市以来，公司已实施现金分红 2.49 亿元，累计回购公司股份 148.33 万股，占总股本的 1.4171%，成交总金额 4949.52 万元 [2] - 2024 年利润分配预案为向全体股东每 10 股派发现金股利 18.95 元（含税），共计派发现金股利 1.96 亿元 [2] - 公司首次公开发行新股 2617 万股，发行价格 51.05 元/股，募集资金总额 13.36 亿元，实际募集资金净额 12.43 亿元，超募资金 1.41 亿元 [9] 市值管理 - 公司严格履行信息披露义务，通过多种方式加强与投资者互动，收集建议并让投资者行使股东权利 [2][12] - 实行积极、持续、稳健的利润分配政策，每年现金分配利润不少于当年可分配利润的 50%，连续三年累计不少于最近三年可分配利润的 50% [2][12] - 未来将按市值管理新规要求，提升公司质量，运用市值管理方式提升投资价值，加强与投资者沟通，提升信息披露质量 [2][12] 盈利增长驱动因素 - 研发上持续加大投入和技术创新，开发拓宽产品应用领域，加快产品迭代更新 [4][10] - 市场拓展上加大主要市场推广力度，增强客户合作深度，挖掘新兴国家市场需求，拓展新客户 [4][9][10] - 成本控制上加强内部供应链管理，推动在关税豁免区做供应链延伸 [4][9][10] 越南建厂考量 - 响应“一带一路”倡议，提升海外产品供应能力，探索海外投资布局新模式 [5][6] - 构建多元化产业布局，规避贸易摩擦风险，提高经营稳定性和抗风险能力 [6] - 利用当地劳动力和场地租赁成本低及税收优惠政策，降低生产成本，提升综合竞争力 [7][8] 美国关税影响与布局 - 2024 年公司直接和间接出口至美国市场的产品占总收入的比例约为 7.3%，加征关税影响小 [9] - 未来加大主要市场推广力度，挖掘新兴国家市场需求，加强内部供应链管理，推动在关税豁免区做供应链延伸 [9] 股票解禁承诺 - 公司控股股东、实际控制人及一致行动人自上市 36 个月内不转让或委托管理首次公开发行股票前持有的股份 [10][11] - 锁定期满后两年内减持价格不低于发行价，如有除权除息事项，发行价作相应调整 [11] - 上市后 6 个月内如连续 20 个交易日收盘价均低于发行价，或 6 个月期末收盘价低于发行价，锁定期自动延长 6 个月，发行价作相应调整 [11]

文章核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比增长，核心照明业务有不同表现，毛利率和净利率下降，费用率有变化，投资建议维持“增持”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入16.41亿元，同比+7.35%，归母净利润2.31亿元，同比+0.17%；2024Q4实现营业收入4.1亿元，同比+5.16%，归母净利润0.43亿元，同比-1.1% [1] - 向全体股东每10股派发现金股利人民币18.95元(含税)，分红比例85%，股息率4.6% [1] 业务表现 - 全年核心照明业务稳步增长，24A商业/工业/特种照明收入同比+8.2%/+7.8%/-4.6%，其中植物/应急照明收入同比-47.1%/+57.8%；24H2商业/工业收入同比-0.5%/+18.2% [2] - 24H2核心品类中工业照明业务收入快速增长，特种照明中的植物照明收入同比大幅下滑 [2] 盈利指标 - 2024年公司毛利率为30.16%，同比-2.72pct，净利率为13.86%，同比-1.07pct；2024Q4毛利率为27.57%，同比-2.94pct，净利率为10.4%，同比-0.69pct [2] - 24A商业/工业照明毛利率同比-1.4/-4.8pct，24H2商业/工业照明毛利率同比-1.8/-6.5pct，利润同比下滑预计因增速更快的工业照明产品毛利率同比下降更多 [2] 费用率情况 - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.01%、4.02%、7.29%、-1.83%，同比0、-0.87、+0.77、-0.66pct；24Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为7.73%、4.47%、8.09%、-2.78%，同比+0.26、-2.2、-0.34、-1.76pct [3] - 管理费用率同比下降因股份支付分摊费用及中介机构费用减少，财务费用率同比下降因利息收入、汇兑收益增加 [3] 投资建议 - 公司深耕海外LED商业/工业照明领域，盈利能力领先，有望受益于海外市场商业&工业场景LED渗透率提升及自身对美国市场开拓进展 [3] - 适当降低各项业务毛利率水平，预计公司25 - 27年归母净利润分别为2.5/2.8/3.0亿元（前值25 - 26年2.8/3.1亿元），对应动态PE为16.3x/14.9x/13.6x，维持“增持”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 24Q4公司收入、业绩符合预期，拟高分红；24年收入增速跑赢行业；公司毛利率小幅下降，费用率有所优化；小幅下调盈利预测，维持“增持”投资评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月31日收盘价41.20元，一年内最高/最低48.12/29.56元，市净率1.7，股息率4.68%，流通A股市值12.22亿元，上证指数3335.75，深证成指10504.33 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产24.35元，资产负债率17.89%，总股本1.05亿股，流通A股3000万股 [1] 事件 - 2025年3月31日公司发布2024年年报，2024年营收16.41亿元，同比增7%；归母净利润2.31亿元，同比基本持平；扣非归母净利润1.95亿元，同比降5% [4] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1529|4.3|-230|-6.2|2.57|32.9|9.0|19| |2024|1641|7.4|231|0.2|2.22|30.2|9.0|19| |2025E|1786|8.9|251|9.0|2.40|30.2|9.7|17| |2026E|1939|8.5|278|10.5|2.65|30.3|10.4|16| |2027E|2100|8.3|300|8.0|2.87|30.4|11.0|14| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1529|1641|1786|1939|2100| |其中：营业收入|1529|1641|1786|1939|2100| |减：营业成本|1026|1146|1246|1351|1462| |减：税金及附加|11|14|13|15|17| |主营业务利润|492|481|527|573|621| |减：销售费用|92|99|102|116|126| |减：管理费用|75|66|71|78|84| |减：研发费用|100|120|125|136|147| |减：财务费用|-18|-30|-5|-6|-7| |经营性利润|243|226|234|249|271| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-3|-2|-2|-1|-1| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-14|-19|0|0|0| |加：投资收益及其他|21|51|45|55|58| |营业利润|256|255|276|303|328| |加：营业外净收入|0|-4|2|3|3| |利润总额|256|251|278|306|331| |减：所得税|28|24|27|29|32| |净利润|228|227|250|277|299| |少数股东损益|-2|-3|-1|-1|-1| |归属于母公司所有者的净利润|230|231|251|278|300| [9]

文章核心观点 2025年4月1日民爆光电发布2024年年度报告，截至2025年3月31日机构投资者持股情况有变化，公募基金持股也有增减及新披露和未再披露情况 [1][2] 机构投资者持股情况 - 51个机构投资者披露持有民爆光电A股股份，合计持股量4354.05万股，占总股本41.60% [1] - 前十大机构投资者包括深圳立勤投资等，合计持股比例达41.24% [1] - 相较于上一季度，前十大机构持股比例合计下跌1.29个百分点 [1] 公募基金持股情况 - 本期较上一季度持股减少的公募基金有4个，持股减少占比达0.30% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金有40个，包括南方兴盛先锋等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金有3个，包括景顺长城泰保等 [2]

保荐人工作情况 - 保荐人查询公司募集资金专户4次[3] - 保荐人发表专项意见9次[3] - 保荐人现场检查1次[3] - 保荐人于2024年12月17日对上市公司培训1次[4] 募投项目情况 - 公司因外部环境等调整部分募投项目投资金额、结构及延期[5] 合规情况 - 公司各项承诺事项均履行[7] 监管处罚情况 - 2024年国信证券因多个项目收到监管函、警示函及责令改正监管措施[8][9]

内部控制相关 - 审计公司对民爆光电2024年12月31日财务报告内部控制有效性进行审计[2] - 董事会负责建立健全和评价内部控制有效性[3] - 审计公司对财务报告内部控制有效性发表意见并披露非财务报告重大缺陷[4] - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[5] - 民爆光电于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[6]

募资情况 - 公司首次公开发行新股2617万股，发行价51.05元/股，募资总额133,597.85万元，净额124,298.77万元[1] 项目投资 - LED照明灯具自动化扩产项目变更后投资额为13,746.14万元[5] - 总部大楼及研发中心建设项目投资额31,151.36万元不变[5] - 补充流动资金项目投资额20,000.00万元不变[5] - LED工业照明及特种照明灯具生产基地建设项目变更后投资额为34,361.77万元[5] - 越南LED照明灯具生产基地建设项目变更后投资额为10,912.65万元[5] 资金管理 - 公司拟用不超8.5亿闲置募资和不超11亿自有资金现金管理，期限不超12个月[4] - 2025年3月31日董事会、监事会审议通过现金管理议案[10] - 保荐机构对闲置资金现金管理事项无异议[12]

财务审计 - 审计机构于2025年3月31日对民爆光电2024年财报签标准无保留意见审计报告[3] 关联资金往来 - 2024年期初其他关联资金往来余额9023.21万元[6] - 2024年度其他关联资金往来累计发生额（不含利息）996.94万元[6] - 2024年度其他关联资金往来偿还累计发生额1398.75万元[6] - 2024年末其他关联资金往来余额8621.40万元[6] 关联公司往来 - 深圳依炮尔科技2024年往来资金35.04万元[6] - 惠州民爆光电技术2024年期初余额8121.10万元，年度往来8.73万元[6] - 深圳市艾格斯特科技2024年期初余额0.79万元，年度累计195.41万元[6] - 深圳市易欣光电2024年期初余额1.32万元，年度累计504.27万元，期末余额500.30万元[6] - 上海汉牌照明科技2024年期初余额900.00万元，年度累计250.13万元，含1150.00万元债务减免[6]

业务开展 - 公司拟开展不超1亿美元远期结售汇业务，期限12个月且额度可循环[3] - 2025年3月31日会议审议通过该业务[6] - 业务资金源于自有资金，不使用募集资金[5] 业务情况 - 业务主要涉及币种为美元[3] 业务目的与风险 - 开展业务可规避汇率波动风险，增强财务稳健性[7] - 业务存在汇率波动等多种风险[8] 风险控制 - 制定制度控制交易风险，合约金额与业务匹配[9] - 仅与合法资质机构合作，审慎审查条款[9] 保荐意见 - 保荐机构对开展业务事项无异议[12]

2024年公司治理 - 召开董事会7次、股东大会3次，独立董事均出席[5] - 召开1次独立董事专门会议，审议募投项目[6] - 独立董事现场工作15个工作日[8] 报告披露与审计 - 按时披露《2023年年度报告》等报告[12] - 2025年2月24日续聘天职国际会计师事务所[14] 薪酬方案 - 2024年4月18日审议通过董事和高管薪酬方案[15] 独立董事履职 - 2024年担任相关委员会职务并提建议[7][9] - 2024年关注信息披露并与中小股东互动[10][11] 未来展望 - 2025年独立董事继续履职提供参考意见[18]