业绩总结 - 2025年公司成功转型为临床阶段生物技术公司，保持强劲的流动性，手头可用流动资金约为7亿美元[4][18] - 2025年总现金、现金等价物和可交易证券约为5.6亿美元[30] - 2025年净亏损为1.46亿美元，每股亏损为0.49美元[28][29] - 2025年销售、一般和行政费用为8,320万美元，较2024年减少230万美元[27] 研发与产品管道 - 2025年研发支出为1.67亿美元，较2024年增加1,960万美元[27] - ABCL635和ABCL575两个项目已进入临床阶段，预计2026年下半年将有重要数据发布[15][20] - 2025年有20多个发现项目在管道中，预计每年将产生1-2个开发候选者[14] - ABCL635的临床试验于2025年6月启动，ABCL575的临床试验于2025年7月启动[5] - 2026年将推进ABCL635和ABCL575的管道，计划在2027年提交额外的三项IND申请[15] 其他战略与投资 - 2025年公司完成了平台投资，并在年中启动了新的临床制造设施[5]

财务表现与亏损 - 公司2025年净亏损为1.464亿美元，2024年净亏损为1.629亿美元[216] - 截至2025年12月31日，公司累计亏损为2950万美元；截至2024年同期，累计盈利为1.169亿美元[216] - 公司预计在中期内将继续投资其管线，并在近期至中期出现亏损和负经营现金流[103] 平台投资与设施建设 - 公司已投资约10亿美元，历时近15年打造抗体药物平台[30] - 公司完成了位于温哥华的130,000平方英尺临床生产设施的建设[30] - 自2012年以来，公司已投资约10亿美元构建其平台，并建成13万平方英尺的临床生产设施[72] 非稀释性融资 - 自2020年以来，公司获得4.756亿加元（3.479亿美元）的非稀释性政府融资[73][78] 可用流动性 - 截至2025年12月31日，公司拥有约7亿美元的可用流动性[24] 内部研发管线进展 - 公司拥有两个临床阶段候选药物：ABCL635（1/2期）和ABCL575（1期）[26][28] - 公司拥有两个新药临床试验申请（IND/CTA）准备阶段的开发候选药物：ABCL688和ABCL386[26][28] - 公司拥有超过20个处于发现阶段的活跃项目[26] - 公司拥有48个积极进展的项目，其中37个处于后期发现阶段，5个处于临床前开发阶段，6个已进入临床开发阶段[123] 内部项目临床数据预期 - ABCL635的1/2期临床试验顶线数据预计在2026年第三季度读出[28][29][43] - ABCL575的1期临床试验顶线数据预计在2026年第四季度读出[28][29][53] - 公司预计其两个最领先的内部项目（ABCL635和ABCL575）的顶线数据读数将分别在2026年第三季度和第四季度公布[114] 内部项目未来临床启动计划 - 公司预计ABCL688和ABCL386的1/2期临床试验将于2027年启动[28][35][62] - 公司计划在2027年启动ABCL386的1/2期临床试验[63] - 公司预计在2027年提交后续两个内部项目（ABCL688和ABCL386）的IND/CTA申请[114] 合作伙伴项目概况 - 公司已启动104个合作伙伴项目，并有19个分子进入临床阶段[36] - 截至2025年12月31日，公司已启动104个合作伙伴主导的项目，这些项目可能产生里程碑付款和销售分成[97] - 截至2025年12月31日，公司已启动104个包含下游参与（里程碑、特许权权益或共同所有权）的合作伙伴发起项目[116] 合作伙伴项目状态细分 - 在104个合作伙伴发起项目中，有84个已完成约定工作范围并移交，34个被合作伙伴积极推动，50个被合作伙伴决定不推进[121][122] - 在104个合作伙伴发起项目中，有14个公司仍在积极领导或共同领导工作[121] - 公司历史上共有6个项目（占比低于10%）未能找到符合合作伙伴目标规格的抗体[121] 合作伙伴协议财务条款 - 合作伙伴协议中的特许权费率范围：2015-2019年合同为0-4.0%，2020-2025年合同为1.5-9.0%[101] - 公司已启动的104个合作伙伴主导且拥有下游权益的项目，平均特许权使用费率为3.3%[144] - 在2015年至2019年间启动的37个同类项目，平均特许权使用费率为2.4%[144] - 在2020年至2025年间启动的项目，平均特许权使用费率提升至4.2%，其中25%的项目费率可超过5.0%[144] 主要合作伙伴 - 公司已与多家制药/生物技术公司达成合作协议，包括艾伯维、礼来、吉利德、诺华、辉瑞等，涉及多个治疗领域和靶点数量[98][99] 长期价值驱动与收入模式 - 公司强调其长期价值实现依赖于下游特许权使用费、利润分成和商业里程碑付款[112] - 公司收入依赖于合作伙伴协议，包括未来可能获得的里程碑付款和特许权使用费[220] 团队构成与稳定性 - 截至2025年12月31日，公司团队拥有562名全职员工，2025年自愿离职率为6.7%[87] - 公司团队构成：约65%为科学家，13%为工程师和数据科学家，22%为商业专业人士，超过55%的成员拥有硕士和/或博士学位[84] 市场前景与行业趋势 - 2025年全球治疗性抗体销售额约为3000亿美元，预计到2030年将超过5000亿美元，年复合增长率超过10%[89] - 2025年，约50种抗体药物达到“重磅炸弹”地位（年销售额超过10亿美元）[89] - 2025年，有超过200种获批的抗体药物，全球有超过180种处于3期临床试验阶段[90] - 当前的抗体药物平均峰值销售额远超过10亿美元[137] 行业开发周期与成功率 - 抗体发现项目从靶点选择到进入1期临床试验的历史平均时间约为5.5年[91] - 药物开发项目从启动到商业化通常需要8至14年，随后有约超过10年的专利保护销售期[130] - 历史上，药物开发项目的成功率估计在个位数中段百分比[127] 交易估值参考 - 针对T细胞衔接器的市场交易预付款可达数千万美元级别，而针对GPCR靶点的候选药物预付款可达数亿美元级别[136] 知识产权组合 - 公司拥有或独家许可超过110项已授权或已批准的专利，以及超过50项全球待决专利申请[149] 核心专利资产（按来源/技术） - 与不列颠哥伦比亚大学（UBC）的许可协议涉及支付10万加元初始许可费及低两位数的分许可收入分成[156] - UBC核心专利组合包含4个专利族，其中微流体细胞培养专利族有5项美国授权专利，预计最早于2031年7月到期[159] - UBC专利组合中，用于检测单细胞蛋白结合相互作用的专利族包含13项美国授权专利和1项待审申请，预计2031年7月到期[160] - 从Lineage收购的专利组合包含4个专利族，其中靶向寡核苷酸标记专利族有3项美国授权专利和1项中国授权专利等，预计2034年3月到期[165] - OrthoMab平台相关专利组合包含3个专利族，其中IgG双特异性抗体专利族有2项美国授权专利，预计2036年1月到期[170] - Trianni收购获得的专利组合庞大，其中一个转基因动物专利族包含13项授权专利（覆盖美、澳、俄、欧等多国），预计2031年7月到期[177] - Trianni专利组合中，增强免疫球蛋白生产的专利族有7项授权专利（覆盖美、以、澳等多国）和3项待审申请，预计2037年2月到期[178] 自有核心项目专利 - 公司自有CD3 T细胞衔接器专利族有1项美国待审申请，预计到期日远至2043年3月[189] - 公司自有抗OX40L抗体专利族有1项国际(PCT)待审申请，预计到期日远至2044年10月[190] - 公司自有抗NK3R抗体专利族有1项国际(PCT)待审申请，预计到期日远至2044年10月[191] 专利期延长可能性 - 根据《哈奇-韦克斯曼法案》，美国FDA批准的药物相关专利可能有资格获得最多5年的专利期延长[194] 运营与财务波动性 - 公司季度和年度运营结果波动显著，受现金管理策略的利息收入等因素影响[221] - 公司运营成本包括维护和运行其cGMP（现行良好生产规范）设施的费用[221] 监管与合规要求 - 生物制剂在加拿大需接受批次放行监控，高风险产品每批均需经加拿大卫生部测试[211] - 加拿大新药申请（NDS）的审查过程可能长达数年，并需要大量财务资源[211] - 公司受美国《反海外腐败法》、加拿大《外国公职人员腐败法》等多国反腐败法律约束[213] 药物开发阶段说明 - 药物开发需经历临床1期（健康志愿者安全性）、2期（有限患者有效性及剂量）和3期（扩大患者群疗效及安全性）试验[204] 信息披露 - 公司网站提供年度报告（10-K表）、季度报告（10-Q表）等SEC文件[214]

财务表现：收入与利润 - 2025年总收入为7510万美元，较2024年的2880万美元增长161%[3][8] - 2025年净亏损1.464亿美元，较2024年净亏损1.629亿美元收窄10%[3][8] - 2025年基本和稀释后每股净亏损为0.49美元，较2024年的0.55美元有所改善[8][16] - 净亏损在2023年为1.464亿美元，2024年扩大至1.629亿美元，2025年收窄至1.464亿美元[19] - 2025年许可和特许权使用费收入为4692万美元，显著高于2024年的105万美元[16] 财务表现：成本与费用 - 2025年研发费用为1.868亿美元，其中2100万美元用于内部项目投资[8] - 2025年销售、一般及行政费用为8320万美元，较2024年的8550万美元下降3%[8] - 2024年无形资产摊销和减值费用激增至7831万美元，远高于2023年的1164万美元和2025年的373万美元[19] 业务运营进展 - 累计启动下游合作项目达104个，较2024年底的96个增长8%[3][4] - 累计进入临床阶段的分子达19个，较2024年底的16个增长19%[3][4] 季度与特殊项目表现 - 2025年第四季度收入为4490万美元，占全年总收入的60%，主要来自专利诉讼的一次性前期和解付款[8] 现金流与流动性状况 - 截至2025年底，可用流动性资金约为7亿美元，包括5.61亿美元现金、现金等价物及有价证券，以及约1.35亿美元政府资助[2][8] - 经营活动净现金流出在2023年为4387万美元，2024年扩大至1.086亿美元，2025年进一步扩大至1.313亿美元[19] - 研发费用和补助应收款在2024年增加7512万美元，2025年增加5562万美元，显示相关现金流出显著[19] - 2024年投资活动净现金流入为1.214亿美元，主要得益于有价证券出售收益9379万美元及获得补助3571万美元[19] - 2025年从联营公司获得分红3011万美元，并从合资伙伴处获得贷款还款3327万美元[19] - 现金及现金等价物与受限现金总额从2023年末的1.586亿美元增至2024年末的1.813亿美元，2025年末降至1.535亿美元[19] 其他财务与投资活动 - 2024年或有对价和投资的公允价值变动收益为6473万美元，而2023年为收益801.8万美元，2025年为损失452.9万美元[19] - 2025年因经营租赁义务获得使用权资产7612万美元，构成重要的非现金投资与融资活动[19]

公司概况与战略转型 - 公司专注于在美国发现和开发针对未满足医疗需求的抗体药物 [3] - 公司正从服务导向的抗体发现平台向拥有专有候选药物的临床阶段生物技术公司转型 进入关键成熟阶段 [3] - 公司以人工智能驱动发现引擎以及与礼来公司快速开发新冠抗体而闻名 并在2024-2025年有意识地向能够产生巨大长期价值的内部及合作开发项目转型 [3] 财务状况与市场表现 - 公司股价较IPO后高点下跌超过90% 交易价格接近4.50美元 [4] - 公司拥有强劲的资产负债表 持有约5.2亿美元现金 总流动性约为6.8亿美元 为执行其战略提供了充足的资金 无近期融资风险 [4] - 根据雅虎财经数据 公司股票的市盈率为19.92 [1] 核心投资逻辑：内部研发管线 - 看涨投资逻辑的第一支柱是公司的内部研发管线 以ABCL635和ABCL575为首 [5] - 这两项均为一期临床资产 针对规模达数十亿美元的大型市场 具有差异化的给药方案和同类首创或最佳潜力 [5] - 预计在2026年获得的初步临床数据是关键转折点 可能验证公司人工智能驱动的方法 并显著提升股票估值 [5] 核心投资逻辑：多元化特许权组合 - 看涨投资逻辑的第二支柱是多元化的特许权组合 涵盖超过100个合作项目 其中18个已进入临床阶段 [6] - 该组合提供了嵌入式期权和长期的上涨潜力 且无需投入大量增量资本 [6] - 来自非药物特许权的收入 例如与布鲁克的Beacon和解 进一步稳定了现金流 [6] 投资机会总结 - 尽管面临早期临床阶段生物技术公司典型的估值挑战 但公司结合了深厚的流动性、已验证的技术、不断扩大的内部管线以及多个即将到来的催化剂 创造了一个引人注目的不对称机会 [7] - 临床成功可能推动股价从当前低迷水平大幅上涨 [7]

文章核心观点 - 人工智能是当今时代最大的投资机遇，但其发展正面临能源危机，为关键能源基础设施公司创造了巨大的“后门”投资机会 [1][2][3] - 一家鲜为人知的公司整合了人工智能能源需求、美国液化天然气出口、制造业回流及核能基础设施等多重趋势，且估值极具吸引力，被部分对冲基金秘密看好 [3][5][6][7][9][10] 人工智能的能源挑战 - 人工智能是史上最耗电的技术，驱动大型语言模型（如ChatGPT）的每个数据中心耗电量堪比一座小型城市 [2] - 人工智能的能源消耗正在将全球电网推向崩溃边缘，OpenAI创始人Sam Altman警告“人工智能的未来取决于能源突破”，Elon Musk更直言“人工智能明年将耗尽电力” [1][2] - 随着世界追逐更快、更智能的机器，电网压力增大、电价上涨、公用事业公司争相扩大产能的危机正在幕后浮现 [2] 被忽视的关键公司及其定位 - 该公司并非芯片制造商或云平台，而是拥有关键能源基础设施资产，定位于满足即将到来的人工智能能源激增需求 [3] - 该公司是美国下一代能源战略的核心，拥有关键的核能基础设施资产 [7] - 该公司是全球少数有能力在石油、天然气、可再生燃料和工业基础设施领域执行大型复杂工程、采购和施工项目的企业之一 [7] - 该公司在美国液化天然气出口领域扮演关键角色，该行业在特朗普总统“美国优先”能源政策下即将爆发 [7] - 该公司是人工智能能源热潮的“收费站”运营商，将从数字时代最有价值的商品——电力中获利 [3][4] 公司的财务与估值优势 - 该公司完全无负债，而大多数能源和公用事业公司背负巨额债务并需支付高昂利息以安抚债券持有人 [8] - 该公司坐拥大量现金，现金储备几乎相当于其总市值的三分之一 [8] - 按剔除现金和投资后的收益计算，该公司交易市盈率低于7倍 [10] - 该公司还持有另一家人工智能热门公司的巨额股权，让投资者能以非溢价方式间接接触多个人工智能增长引擎 [9] 公司受益的宏观趋势 - **人工智能基础设施超级周期**：人工智能需要能源，能源需要基础设施，而基础设施需要经验、规模和执行力兼备的建造商 [6][8][14] - **制造业回流热潮**：特朗普提议的关税政策推动美国制造商将业务迁回本土，该公司将率先参与这些设施的重建、改造和重新设计 [5][14] - **美国液化天然气出口激增**：特朗普已明确要求欧洲和美国盟友必须购买美国液化天然气，而该公司处于“收费站”位置，对每一滴出口的液化天然气收取费用 [5][7][14] - **核能布局**：公司在核能领域拥有独特的业务足迹，核能是未来清洁、可靠电力的来源 [14]

公司介绍与背景 - 公司是一家生物技术公司 名为AbCellera Biologics [3] - 公司总部位于加拿大温哥华 拥有约500名员工 [3] - 公司在澳大利亚悉尼设有设施 拥有约50名员工 在加拿大蒙特利尔设有临床开发团队 [3] - 公司于2012年从创始人在不列颠哥伦比亚大学的学术实验室创立 即将进入第14个年头 [3] 管理层与近期动态 - 公司首席执行官、总裁兼董事长Carl Hansen在2026年摩根大通医疗健康会议上发表演讲 [1][2] - 管理层计划简要介绍公司历史、更新产品管线 并阐述对未来发展的展望 [2] 公司战略与前景展望 - 公司正处于从历史上以技术和平台为核心 向拥有多项资产和即将公布重要数据的临床阶段公司转型的关键时期 [2] - 未来6至18个月对公司产品管线的开发至关重要 公司对此感到兴奋 [2] - 公司的领先资产是ABCL635 [2]

公司概况与历史 * AbCellera Biologics 是一家位于加拿大温哥华的生物技术公司 在澳大利亚悉尼和加拿大蒙特利尔也有业务[3] * 公司成立于2012年 源于首席执行官Carl Hansen在英属哥伦比亚大学的学术实验室[3] * 公司于2020年上市 当时融资超过6亿美元 此后通过非稀释性融资额外获得约15亿美元 其中约10亿美元来自与礼来公司合作开发COVID-19抗体产生的特许权使用费收入 另有约4亿美元来自加拿大政府和卑诗省政府的支持[4][5] * 截至第三季度末 公司总流动性约为6.8亿美元[5] * 公司拥有约500名员工 设施面积约30万平方英尺[3][5] 业务模式与战略转型 * 公司最初十年的业务模式专注于与生物制药公司建立抗体发现合作伙伴关系 已与约40家公司合作 参与了超过100个治疗性抗体项目 其中约16个分子已进入临床阶段[6] * 2023年9月 公司做出明确决定 开始缩减合作伙伴业务 并将战略重心转向内部管线开发[10] * 此次转型基于过去十年构建的技术平台和行业关系 旨在开发具有“同类首创”和高度差异化的分子[7] * 为支持转型 公司内部进行了大规模重组 超过150名员工转入或被招聘至开发部门[32] 技术平台与竞争优势 * 公司的竞争优势在于十多年来整合单细胞发现技术、测序、生物学、高通量工作流程和计算等技术 以解决具有挑战性的抗体发现问题[7][8] * 公司在针对多跨膜蛋白（特别是GPCR和离子通道）的抗体发现方面拥有特殊专长 这约占其当前发现项目的一半[8] * 平台能力还包括开发新型模式 如在T细胞衔接器和抗体偶联药物领域的工作[9] * 选择开发项目的框架基于四个类别：强大的科学依据、明确的差异化优势、清晰的开发路径以及重大的商业机会[9][13] 研发管线与核心资产 * **AbCell 635**：针对与更年期相关的血管舒缩症状的非激素治疗的首创抗体 靶向神经激肽3受体 目前处于1-2期研究的第2阶段 预计将在今年第三季度获得关键数据读出[12][24] * **AbCell 575**：半衰期延长的OX40配体 处于1期阶段 预计在今年年底读出安全性和药代动力学数据[11][26] * **AbCell 688**：针对自身免疫性疾病的GPCR/离子通道靶向抗体 处于IND申报准备阶段[11] * **AbCell 386**：肿瘤学领域的新开发候选药物 处于IND申报准备阶段[11] * 公司计划在2026年再提名一个新的开发候选药物[26] 核心资产AbCell 635的详细分析 * **市场机会**：美国每天有6000名女性进入更年期 约有6000万处于更年年龄的女性 其中至少有600万患者正在经历中度至重度潮热 且估计有约20%的患者因肿瘤风险、心血管疾病史或家族史等原因禁忌使用激素疗法[14][16] * **作用机制**：通过阻断NK3R来抑制下丘脑内KNDy神经元的过度激活 从而正常化与体温调节相关脑区的活动 减少潮热的严重程度和频率[19] * **竞争格局**：目前有两个已获批的小分子药物 阿斯利康的fezolinetant和拜耳的elinzanetant 均为每日口服 前者带有肝毒性黑框警告和肝功能监测要求 后者虽无黑框警告 但也有肝功能监测要求以及嗜睡或中枢神经系统抑制的警告[20] * **差异化优势**： * **给药便利性**：目标产品特征为每月一次皮下注射 市场调研显示 在70名女性样本中 55%的人更倾向于每月注射而非每日口服 在有注射经验的亚组中 这一偏好升至75%[33] * **安全性**：抗体不经过肝脏代谢或富集 预计不会产生肝毒性信号 且不拮抗NK1R 因此预计不会出现嗜睡不良反应[21] * **潜在疗效提升**：由于无需因肝毒性问题降低剂量 公司相信可以达到更高的靶点结合度 小分子fezolinetant在2期研究中曾测试每日180毫克的剂量 但最终获批剂量为每日45毫克 因此存在提升疗效的潜力[22][23][42] * **临床开发进展与预期**：已快速从临床开发启动推进至2期 预计第三季度的数据读出将包括1期单次和多次递增剂量的安全性、药代动力学数据以及2期部分的早期安全性和疗效数据 如果数据积极 公司将准备推进至后期研究[15][24][41] 生产设施与运营 * 公司已建成并运行一个全新的GMP生产设施 这是加拿大唯一一个功能齐全的抗体生产设施[25][29] * 建设该设施的决定始于2020年 得到了加拿大政府对于增强国家生物韧性的支持[28][29] * 该设施被视为一项战略资产 能够提供灵活性、速度优势 并允许公司推迟知识产权申报[30] * 公司已成功招募并组建了工艺开发、生产和质量团队来运营该设施[31] 财务状况与资金展望 * 截至第三季度末 总流动性约为6.8亿美元 其中现金超过5亿美元 其余部分来自政府资助[48] * 公司拥有其GMP设施和实验室办公楼的全部产权[48] * 目前运营现金流消耗约为每季度3000万美元 即每年约1.2亿美元 该消耗水平包含了推进AbCell 635临床试验及其他管线项目至2027年进入临床的费用[49] * 大型的物业、厂房和设备投资已基本完成 未来资本支出将转向较低的维护性支出[49] * 基于当前的流动性状况和现金消耗率 公司拥有超过三年的资金跑道[49] 未来战略与价值拐点 * 2026年的优先事项全部围绕管线推进 重点是AbCell 635的关键数据读出、AbCell 575年底的数据读出、推进AbCell 688和AbCell 386的IND申报工作 以及提名一个新的候选药物[26] * 如果AbCell 635数据积极 公司计划将其推进至后期研究 并可能借此机会改善资本成本[37] * 公司对管线资产采取个案处理策略 例如AbCell 575因其适应症性质 进行广泛的2期研究可能成本过高 因此对合作伙伴持开放态度 其重要价值拐点将是赛诺菲的Amlatilimab的数据读出[39] * 公司致力于寻找具有重大未满足医疗需求、创新性强且可能成为重磅产品的机会来扩充管线[44][45][47] * 预计到2027年中 除了OX40配体项目外 公司可能拥有五个临床项目[46]

公司近期动态 - 公司将于2026年1月14日在第44届摩根大通医疗健康大会上发表演讲 [1] - 演讲将通过公司投资者关系网站上的链接进行网络直播 演讲结束后可通过同一链接观看回放 [1] 公司业务概况 - 公司是一家临床阶段的生物技术公司 [2] - 公司专注于发现和开发基于抗体的药物 [2] - 公司主要业务领域涵盖内分泌学、女性健康、免疫学和肿瘤学 [2]

公司概况与平台技术 - AbCellera是一家专注于从天然免疫系统中深度搜寻可用于治疗性抗体的生物技术公司[2] - 公司拥有强大的技术平台优势 该优势源于其从英属哥伦比亚大学发展而来的基础[3] - 公司目前正处于其历史上一个非常激动人心的阶段[2] 业务发展现状 - 公司业务涵盖合作项目以及预合作项目[1]

公司近期股价与市场情绪 - 自2025财年第三季度业务更新（11月6日）以来，公司股价已下跌超过23% [1] - 华尔街分析师维持看涨情绪，12个月平均目标价为8.5美元，较当前水平有144.96%的上涨空间 [1] - 近期有分析师重申买入评级，例如Bloom Burton的David Martin博士给出9美元目标价，Truist Financial的Srikripa Devarakonda也重申买入评级 [2] 2025财年第三季度财务与运营表现 - 公司营收同比增长37.62%，达到896万美元，超出市场预期262万美元 [3] - 每股收益（EPS）为负0.19美元，比预期低0.03美元 [3] - 公司研发管线中的ABCL635和ABCL575继续推进一期临床试验 [3] - 合作伙伴启动的项目已达到103个，并产生下游收益 [3] 公司战略与业务重点 - 公司在Stifel 2025医疗健康会议上强调了其战略转变，正从合作模式转向开发自有临床资产 [4] - 公司仍重视与大型制药公司（如礼 Lilly 和艾伯维 AbVie）的合作伙伴关系 [4] - 公司正利用其能力和技术平台来构建自有临床资产 [4] - 公司专注于发现和开发针对癌症、代谢/内分泌疾病以及自身免疫性疾病的抗体药物 [5] - 公司采用人工智能驱动的平台，该平台集成了技术、数据科学和微流体技术，用于快速单细胞筛选 [5]