贸易战与投资背景 - 贸易战尚未完全结束 但中国在贸易协议中占据重要地位[1] - 作者具有丰富的中国及亚洲工作经验 曾与顶级商业地产开发商合作[1] - 作者投资组合包含能源、科技等多个行业公司[2] 作者专业背景 - 作者为全职价值投资者 擅长运用经典价值比率进行投资组合选择[1] - 具有私募信贷和商业地产夹层融资经验[1] - 精通商务及法律场景的普通话 曾担任法庭口译员[1]

整体财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度营收201.75亿美元，较2024年同期的218.47亿美元下降7.65%[13] - 2025年第一季度净利润2.95亿美元，较2024年同期的7.29亿美元下降59.53%[13] - 2025年第一季度基本每股收益0.61美元，2024年同期为1.42美元[13] - 2025年第一季度综合收益1.75亿美元，较2024年同期的6.46亿美元下降72.91%[14] - 2025年第一季度经营活动净现金使用3.42亿美元，2024年同期为提供7亿美元[18] - 2025年第一季度投资活动净现金使用1.29亿美元，2024年同期为使用12.3亿美元[18] - 2025年第一季度融资活动净现金提供5.87亿美元，2024年同期为使用200万美元[18] - 2025年第一季度普通股股息为每股0.51美元，2024年同期为每股0.5美元[13] - 2025年和2024年三个月内，估计无法收回账款的备抵金期初余额分别为1.67亿美元和2.15亿美元，期末余额分别为1.58亿美元和2.16亿美元[33] - 2025年和2024年三个月内，可赎回非控股权益期初余额分别为2.53亿美元和3.20亿美元，期末余额分别为2.55亿美元和3.07亿美元[48] - 2025年第一季度总营收为201.75亿美元和2024年第一季度总营收为2.1847亿美元，其中Topic 606营收5945万美元，Topic 815营收1.5902亿美元[53][55] - 2025年第一季度总综合收入为201.75亿美元[163] - 2025年第一季度公司税前收益为3.53亿美元[163] - 2024年第一季度总合并收入为2.1847亿美元，其中外部客户收入2.1738亿美元，其他业务收入1.09亿美元[168] - 2025年第一季度与2024年同期相比，总折旧费用从2.14亿美元增至2.24亿美元，总摊销费用从6600万美元降至6300万美元[173] - 2025年第一季度与2024年同期相比，总利息和投资收入从1.23亿美元增至1.38亿美元，总权益法核算的非合并联营企业收益从2.12亿美元降至1.44亿美元[173] - 2025年第一季度与2024年同期相比，资产减值、退出和重组总成本从1800万美元增至3800万美元[176] - 2025年第一季度与2024年同期相比，出售的应收账款总额从123亿美元降至113亿美元，现金收款从118亿美元降至113亿美元[181] - 2025年第一季度与2024年同期相比，应收账款出售损失费用从2700万美元降至2000万美元[182] - 2025年第一季度供应商融资项目未偿付款义务期末余额为2.76亿美元，2024年同期为2.75亿美元[185] - 2025年3月31日累计其他综合收益（损失）余额为 -31.08亿美元，2024年同期为 -25.70亿美元[147] - 2025年第一季度递延套期活动收益（损失）重分类至净收益为 -1.3亿美元，2024年同期为 -1.5亿美元[150] - 2025年第一季度其他收入 - 净额为 -1.9亿美元，2024年同期为 -2.6亿美元[152] 资产负债关键指标变化 - 2025年3月31日现金及现金等价物为8.64亿美元，较2024年12月31日的6.11亿美元增长41.41%[16] - 2025年3月31日总资产534.02亿美元，较2024年12月31日的532.71亿美元增长0.25%[16] - 截至2025年3月31日和2024年3月31日，现金及现金等价物分别为8.64亿美元和8.30亿美元，受限现金及受限现金等价物分别为31.92亿美元和40.15亿美元，总计分别为40.56亿美元和48.45亿美元[29] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司存货分别为115.50亿美元和115.72亿美元[36] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，成本法投资分别为4.36亿美元和4.39亿美元[37] - 截至2025年3月31日，成本法投资的累计向上和向下调整分别为1.18亿美元和0.75亿美元[38] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司对丰益国际有限公司的持股比例均为22.5%，投资账面价值为36亿美元，市值为35亿美元[41] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司净物业、厂房及设备分别为110.00亿美元和108.37亿美元[45] - 截至2025年3月31日，按公允价值计量的资产总计103.08亿美元，负债总计22.99亿美元[72] - 截至2024年12月31日，按公允价值计量的资产总计100.66亿美元，负债总计17.14亿美元[74] - 2025年3月31日，存货按市场价值计量为7.021亿美元，其中Level 2为3.918亿美元，Level 3为3.103亿美元[72] - 2024年12月31日，存货按市场价值计量为6.961亿美元，其中Level 2为3.930亿美元，Level 3为3.031亿美元[74] - 2025年3月31日，未实现衍生收益总计9.42亿美元，其中商品合约7.82亿美元，外汇合约1.45亿美元，利率合约1500万美元[72] - 2024年12月31日，未实现衍生收益总计11.08亿美元，其中商品合约8.31亿美元，外汇合约2.72亿美元，利率合约500万美元[74] - 2025年3月31日，未实现衍生损失总计8.47亿美元，其中商品合约7.33亿美元，外汇合约1.14亿美元[72] - 2024年12月31日，未实现衍生损失总计9.72亿美元，其中商品合约7.60亿美元，外汇合约2.12亿美元[74] - 2025年1月1日至3月31日，Level 3公允价值资产期初余额为34.58亿美元，期末余额为36.11亿美元，净实现/未实现收益增加3.65亿美元[91] - 2025年1月1日至3月31日，Level 3公允价值负债期初余额为4.93亿美元，期末余额为4.04亿美元，净实现/未实现损失增加1.91亿美元[93] - 2024年1月1日至3月31日，Level 3公允价值资产期初余额为34.44亿美元，期末余额为37.12亿美元，净实现/未实现收益增加2.78亿美元[96] - 2024年1月1日至3月31日，Level 3公允价值负债期初余额为5.58亿美元，期末余额为4.97亿美元，净实现/未实现损失增加3.26亿美元[98] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，存货和存货相关应付款中，基础价格的加权平均占比分别为25.7%和24.9%（资产）、27.0%和31.3%（负债）；运输成本分别为15.4%和10.8%（资产）、0%和0%（负债）[103] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，商品衍生合同中，基础价格的加权平均占比分别为26.7%和21.8%（资产）、21.5%和23.4%（负债）；运输成本分别为21.8%和10.8%（资产）、23.8%和10.8%（负债）[103] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，未指定为套期工具的衍生品公允价值：资产分别为8.99亿美元和11亿美元，负债分别为7.94亿美元和8.62亿美元[109] - 2025年第一季度和2024年第一季度，未指定为套期工具的衍生品税前收益（损失）：2025年为1.69亿美元，2024年为1.89亿美元[110] - 2025年3月31日和2024年12月31日，公司与利率互换相关的其他流动资产分别有1500万美元和500万美元税前收益，名义金额总计5亿美元[120] - 2025年3月31日和2024年12月31日，公司执行的美元固定对欧元固定交叉货币互换名义金额分别为4.11亿美元和3.94亿美元，外汇远期名义金额分别为24亿美元和21亿美元[122] - 2025年3月31日和2024年12月31日，公司在AOCI中与净投资套期交易的外汇损益相关的税后收益分别为1000万美元和9900万美元[123] - 2025年3月31日和2024年12月31日，公司指定的6.5亿欧元未偿还长期债务和商业票据借款作为对外国子公司净投资的套期，在AOCI中与净投资套期交易的外汇损益相关的税后收益分别为2.22亿美元和2.51亿美元[124] - 2025年3月31日和2024年12月31日，公司长期债务（不包括流动部分）的公允价值分别为72亿美元和71亿美元，账面价值均为76亿美元[134] - 2025年3月31日和2024年12月31日，公司的信贷额度分别为124亿美元和130亿美元，其中未使用额度分别为76亿美元和91亿美元[135] - 2025年3月31日和2024年12月31日，公司短期借款的加权平均利率分别为4.5%和4.7%[137] 业务板块数据关键指标变化 - 2025年第一季度公司可报告业务板块包括农业服务与油籽、碳水化合物解决方案和营养[153] - 2025年第一季度农业服务与油籽板块外部客户收入为156.75亿美元，碳水化合物解决方案板块为25.71亿美元，营养板块为18.17亿美元[163] - 2025年第一季度农业服务与油籽板块运营利润为4.12亿美元，碳水化合物解决方案板块为2.40亿美元，营养板块为0.95亿美元[163] - 2025年第一季度其他业务收入为1.12亿美元，运营利润为0.96亿美元[163] - 2024年第一季度各业务板块运营利润分别为：农业服务和油籽业务8.64亿美元、碳水化合物解决方案业务2.48亿美元、营养业务0.84亿美元，总计1.196亿美元[168] 套期保值相关情况 - 公司玉米加工厂每月正常研磨约5900万蒲式耳玉米，过去12个月，公司对冲了每月研磨量的13% - 31%，截至2025年3月31日，已指定的套期保值代表未来12个月预计每月玉米研磨量的1% - 30%[116] - 过去12个月公司对指定设施预期月度大豆压榨量的76%-100%进行套期保值，2025年3月31日对未来12个月预期月度大豆压榨量的0%-100%进行套期保值[117] - 过去12个月公司对指定设施预期月度天然气消费量的39%-74%进行套期保值，2025年3月31日对未来12个月预期月度天然气消费量的4%-40%进行套期保值[118] 公司重大事项 - 2025年1月31日，公司以1.23亿美元现金收购匈牙利Vandamme Hugaria Kft，净现金对价9000万美元[63][65] - 2025年2月4日公司宣布重组计划，预计到2029财年实现超5亿美元成本节约，2025年第一季度各板块产生重组费用[179] - 2025年2月公司宣布重组计划，预计到2029财年实现超5亿美元的年度成本节约[205] - 2025年1月公司收购匈牙利700公吨/天非转基因压榨和提取设施Vandamme Hugaria Kft[204] 法律诉讼与调查事项 - 2019年9月4日AOT Holding AG对公司提起商品集体诉讼[190] - 2021年3月16日AOT修改诉状，新增原告Maize Capital Group, LLC[190] - 商品集体诉讼中，原告称公司行为致集体损失约5亿美元至超20亿美元[190] - 2024年1月24日一名股东对公司及部分现任和前任高管提起证券欺诈集体诉讼[193] - 2025年3月12日法院驳回被告的驳回动议[193] - 公司正接受美国证券交易委员会和美国司法部有关部门间销售的调查[192] 财务报告内部控制问题 - 公司在财务报告内部控制中发现与分部披露会计实践和程序相关的重大缺陷[207] 应收账款证券化项目 - 公司两个应收账款证券化项目分别最高可获得17亿美元和12亿美元（11亿欧元）现金付款，项目分别于2025年5月16日和5月19日到期[177] 公司子公司情况 - 公司在约78个国家设有合并子公司，多数美国境外子公司以当地货币为功能货币[210] Level 2与Level 3转换原因 - 资产和负债从Level 2转入Level 3是由于不可观察输入值占某些产品和衍生合同总公允价值计量的比例超过10%；转出则是低于10%[99] AOCI相关情况 - 2025年3月31日公司在AOCI中有1000万美元税后收益，2024年12月31日有1300万美元税后损失，预计未来12个月在综合收益表中确认1000万美元税后收益[119]

公司业绩概览 - 第一季度调整后每股收益70美分 超出Zacks共识预期69美分 但低于去年同期的1 46美元 [2] - 报告期每股收益61美分 较去年同期的1 42美元下降 [2] - 总收入同比下降7 3%至202亿美元 低于共识预期的207亿美元 [3] 分业务收入表现 - 农业服务与油籽业务收入下降9%至157亿美元 低于预期的161亿美元 [4] - 碳水化合物解决方案业务收入下降6 2%至26亿美元 低于预期的27亿美元 [4] - 营养业务收入微降1%至18亿美元 低于预期的19亿美元 [4] 盈利能力分析 - 毛利润同比下降29 4%至12亿美元 毛利率下降190个基点至5 9% [5] - 调整后分业务营业利润下降38%至7 47亿美元 [5] - 过去四个季度调整后投资资本回报率为7% [5] 分业务营业利润 - 农业服务与油籽业务营业利润暴跌52%至4 12亿美元 主要受贸易政策不确定性和阿根廷竞争加剧影响 [6][7][8] - 碳水化合物解决方案业务营业利润下降3%至2 4亿美元 其中淀粉与甜味剂子业务下降21% [9] - 营养业务营业利润增长13%至9500万美元 动物营养子业务利润同比飙升150% [10][11] 财务状况 - 期末现金及等价物8 64亿美元 长期债务83亿美元 股东权益221亿美元 [12] - 季度经营现金流消耗3 42亿美元 支付股息2 47亿美元 [12] - 2025年每股收益指引区间4-4 75美元 预计接近下限 [13] 市场表现 - 过去三个月股价上涨9% 跑赢行业平均0 9%的跌幅 [13] 同业公司推荐 - Nomad Foods(NOMD)获Zacks强力买入评级 过去四季平均盈利超预期5% [14] - United Natural Foods(UNFI)获买入评级 预期EPS同比增长485 7% [15] - Utz Brands(UTZ)获买入评级 预期EPS同比增长10 4% [16]

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市场表现 - 盘前指数普遍下跌 道指下跌300点 标普500下跌50点 纳斯达克下跌250点 罗素2000下跌20点 [1] - DoorDash股价下跌5% 尽管每股收益超预期10%至0.44美元 但营收30.3亿美元低于预期2% [3] - Archer-Daniels-Midland每股收益0.70美元超预期1美分 但较去年同期1.46美元大幅下降 营收201.8亿美元低于预期2.5% [4] - 万豪国际股价上涨近1% 每股收益2.32美元超预期5美分 营收62.6亿美元略低于预期0.1% 但高于去年同期59.8亿美元 [5] 贸易数据 - 美国3月贸易逆差创历史新高达1405亿美元 远超预期的1376亿美元 前值下修至1232亿美元 [2] - 贸易数据异常可能受4月关税前进口激增影响 该指标自1992年以来每月持续发布 [3] 企业动态 - DoorDash宣布以39亿美元收购伦敦Deliveroo 并以12亿美元收购酒店技术公司SevenRooms 今年股价累计上涨22% [3] - Archer-Daniels-Midland近期暂停部分中国业务 全球贸易战可能对其造成冲击 今年股价累计下跌6% [4] - 万豪国际股价较年初下跌11% 但较一年前上涨4% [5] 宏观经济 - 美联储FOMC会议召开 联邦基金利率维持在4.25-4.50%区间 较2023年1月至2024年9月周期高点低100个基点 [6] - 美元出现不稳定迹象 但10年期和2年期国债收益率处于多月中值水平 暂无利率调整压力 [8] 即将发布财报 - 盘后将发布AMD、EA和永利度假村财报 周三将发布迪士尼财报 NVIDIA财报需等待三周 [9]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收2018亿美元 同比下降77% [1] - 每股收益070美元 低于去年同期的146美元 [1] - 营收低于Zacks共识预期2069亿美元 差异率为-251% [1] - 每股收益超出共识预期069美元 差异率为+145% [1] 业务板块表现 营收 - 油籽加工量9091千公吨 低于分析师平均预期915233千公吨 [4] - 碳水化合物解决方案营收257亿美元 低于分析师平均预期270亿美元 同比下降42% [4] - 农业服务与油籽营收1568亿美元 低于分析师平均预期1607亿美元 同比下降9% [4] - 营养业务营收182亿美元 低于分析师平均预期185亿美元 同比下降1% [4] - 其他业务营收112亿美元 高于分析师平均预期109亿美元 同比上升28% [4] 调整后分部营业利润 - 碳水化合物解决方案总利润24亿美元 高于分析师平均预期22498亿美元 [4] - 营养业务总利润95亿美元 远超分析师平均预期433亿美元 [4] - 动物营养利润20亿美元 高于分析师平均预期1494亿美元 [4] - 农业服务与油籽总利润412亿美元 低于分析师平均预期45427亿美元 [4] - 农业服务利润159亿美元 高于分析师平均预期1149亿美元 [4] - 压榨业务利润47亿美元 远低于分析师平均预期17188亿美元 [4] - 其他业务利润96亿美元 高于分析师平均预期88亿美元 [4] 市场表现 - 公司股价过去一个月上涨105% 略低于标普500指数115%的涨幅 [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预示短期表现可能与大盘持平 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后每股收益为0.70美元，总部门运营利润为7.47亿美元，过去四个季度调整后ROIC为7%，运营现金流（不计营运资金变动）为4.39亿美元 [4] - 第一季度AS和O部门运营利润为4.12亿美元，较上年同期下降52%；碳水化合物解决方案部门运营利润为2.4亿美元，较上年同期下降3%；营养部门收入为18亿美元，较上年同期下降1%，运营利润为9500万美元，较上年同期增长13% [13][18][20] - 公司第一季度向股东返还了2.47亿美元股息 [22] - 公司确认全年调整后每股收益指引为4 - 4.75美元，但鉴于当前市场背景，预计将处于指引区间低端 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 农业服务与油籽（AS和O） - 农业服务子部门运营利润为1.59亿美元，较上年同期下降31%，主要因北美发运出口量下降及预期出口关税费用增加 [14] - 压榨子部门运营利润为4700万美元，较上年同期下降85%，全球大豆和油菜籽压榨执行利润率显著低于上年同期 [14][15] - 精炼产品及其他子部门运营利润为1.34亿美元，较上年同期下降21%，主要因生物柴油和精炼利润率下降 [17] 碳水化合物解决方案 - 淀粉与甜味剂子部门运营利润为700万美元，较上年同期下降21%，北美淀粉利润率因需求疲软下降，欧洲业务因玉米成本上升和竞争加剧，销量和利润率均下滑 [19] - Vantage玉米加工子部门运营利润较上一季度有所增长，因乙醇销量和利润率提高 [20] 营养 - 人类营养收入增长4%，主要因风味业务增长和并购，但供应链挑战带来一定阻力；动物营养收入下降6%，因货币影响和销量下降 [20] - 人类营养子部门运营利润为7500万美元，较上年同期下降1%；动物营养子部门运营利润为2000万美元，高于上一季度 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 生物燃料政策不确定性对生物柴油和可再生柴油利润率以及美国植物油需求产生负面影响，全球大豆库存水平上升和阿根廷压榨率提高，压低了全球豆粕价值 [12][13] - 贸易政策不确定性，特别是与加拿大和中国的贸易政策，导致油菜籽粕和油市场在本季度出现波动 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取平衡方法推进各项工作，包括实现未来三到五年节省5 - 7.5亿美元成本的目标，进行有针对性的裁员和审查第三方咨询支出，以降低SG&A成本 [7] - 做出战略决策优化网络，包括关闭南卡罗来纳州的Cursea压榨厂、退出中国和迪拜的国内贸易业务以及整合多个谷物仓库 [8] - 关注营养业务，解决需求履行问题，利用风味业务的创新能力，与三菱达成谅解备忘录，推进全球制造网络的自动化和数字化 [9] - 继续投资研发与健康和养生解决方案相关的项目，2月宣布与朝日全球食品公司合作，扩大REGENAG合作和生物解决方案业务 [9][10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业绩符合公司展望和市场预期，业务在动态外部环境中运营良好，但全球贸易和监管政策的不确定性仍对业务产生影响 [4][5] - 预计下半年压榨和生物柴油利润率将改善，因可再生燃料义务（RVOs）的明确有望支持美国对作物基植物油的强劲需求 [25] - 公司将专注于可控因素，致力于解决重大弱点，加强内部控制，提高运营绩效，降低成本，简化投资组合，以增强核心竞争力 [26] 其他重要信息 - 第一季度总可记录事故率为公司历史最低 [6] - 公司看到一些客户需求疲软的迹象，特别是在碳水化合物解决方案业务中，已降低了部分市场和产品的销量预期 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 对RVO的预期以及对2025年展望的指导 - 公司认为强劲的RVOs是生物燃料前景的最重要驱动因素，预计下半年利润率将上升以提高运营率，随着RINs改善，压榨业务也将受益，有望回到年初的预期水平 [37][38][39] - 第一季度大豆压榨利润率较去年低13美元左右，油菜籽低40 - 40.35美元，第二季度目前趋势低于第一季度，预计下半年回升，全年大豆压榨利润率预期调整为40 - 65美元，油菜籽为45 - 65美元 [40][41][42] 问题2: 是否有特定的RVO数值或范围假设以实现预期结果，以及对ADM而言积极的RVO结果是什么 - 行业要求约52亿欧元的生物质基生物柴油和150亿欧元的传统生物柴油，总计约205.5亿欧元，公司与政府就RFS和强劲的RBOs对支持美国农业和能源独立的重要性进行沟通 [47] - 若下半年替代利润率不上升，将带来0.50美元的额外逆风，公司期望从RVO或压榨利润率的恢复中受益 [49] 问题3: RPO在当前疲软环境下表现相对较强的驱动因素是什么 - 短期内RPO表现稍好，但全年来看仍将疲软，生物柴油利润率已大幅下降，EMEA地区利润率也低于上年，45z政策的实施和额外的精炼产能将继续对利润率构成压力 [54][55] 问题4: 贸易流如何转移以替代中国需求，以及中国市场在农业服务业务中的销量下降比例和通常占利润或收入的百分比 - 第一季度关税影响不显著，USTR的裁决基本消除了农业出口的风险，墨西哥和加拿大出口关税中98%的产品免税，欧洲对玉米和大豆的报复性关税分别推迟至7月和12月 [59][60] - 美国在第二和第三季度对中国市场缺乏竞争力，10月美国大豆收获时情况可能会改善，中国市场对美国大豆出口的依赖程度约为2000万吨 [61][63] 问题5: 大豆压榨行业是否有产能合理化或暂停新增产能的迹象，以及2026年及以后是否有新增产能上线或延迟 - 公司专注于管理自身业务，正在关闭Kersho的一家工厂，并持续评估工厂的竞争力 [68] - 行业在需求不足时会进行工厂关闭，新增压榨产能是为了满足预期的RPO任务，明确规则后这些产能将更具合理性 [69][70] 问题6: 阿根廷作物商业化对全年指导的假设情况 - 阿根廷农民因等待货币贬值而囤积了约700万吨旧作物，但贬值未发生，预计未来两个月内，农民将因税收优惠到期而加快作物商业化进程 [76] 问题7: 淀粉与甜味剂业务在本季度的销量增长情况以及全年的预期 - 碳水化合物解决方案业务整体需求和销量较为稳定，但存在一些薄弱环节，欧洲业务因玉米成本上升和销量下降表现稍差，淀粉业务在造纸行业和对墨西哥出口方面存在一定疲软 [79][80] 问题8: VCP运营收入在乙醇利润率处于多年低点的情况下仍表现良好的原因，以及对全年的预期；营养业务第一季度业绩与预期差异的原因，以及全年定向指导是否意味着更高的盈利增长 - VCP团队在风险管理方面表现出色，预计乙醇利润率全年有望改善，可能受益于贸易协议解决后的出口增加 [87][88] - 营养业务的改善得益于风味、健康和养生领域的基础工作取得成效，动物营养业务利润率提高，Decatur East工厂重新投产有望在下半年带来积极影响 [88][90][91] 问题9: Decatur工厂是否会在第二季度完全重启，以及重启后的贡献时间和对公司的好处 - 考虑到工厂的复杂性，其影响将在下半年体现在损益表中，该工厂关闭对营养业务每季度的影响约为2500万美元 [97]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度调整后每股收益为0.70美元，总部门运营利润为7.47亿美元，过去四个季度调整后投资资本回报率为7%，运营现金流（不计营运资金变动）为4.39亿美元 [5] - 公司第一季度产生的运营现金流（不计营运资金变动）约为4.39亿美元，较上一季度有所下降，原因是总部门运营利润降低 [24] - 公司在第一季度以股息形式向股东返还了2.47亿美元现金 [25] - 公司确认全年调整后每股收益指引为4 - 4.75美元/股，但鉴于当前市场背景，预计将处于指引区间的低端 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 农业服务与油籽业务（AS&O） - 第一季度运营利润为4.12亿美元，较上年同期下降52%，各子业务均出现下滑 [16] - 农业服务子业务运营利润为1.59亿美元，较上年同期下降31%，主要因贸易政策不确定性影响订单流，导致北美采购出口量下降，且该期间记录了3400万美元的预期出口关税费用；全球贸易业绩低于去年同期，主要受负面时间影响，部分被较高的目的地营销量和利润率所抵消，全年净时间影响约为4800万美元 [17] - 压榨子业务运营利润为4700万美元，较上年同期下降85%，全球大豆和油菜籽压榨执行利润率显著低于上年同期，全球大豆压榨利润率较上年同期每吨约低13美元，油菜籽每吨约低40美元；按地区划分，北美压榨利润率大幅下降，大豆压榨利润率受新压榨厂产能增加和生物燃料政策不确定性导致的大豆油需求下降影响，油菜籽压榨利润率受贸易政策不确定性和生物燃料生产对油菜籽油需求下降影响，全年净负面时间影响约为3600万美元 [18] - 精炼产品及其他子业务运营利润为1.34亿美元，较上年同期下降21%，原因是生物柴油和精炼利润率下降；欧洲利润率因生物柴油出口量大幅下降而下降，北美精炼利润率受行业额外压榨产能和生物燃料政策不确定性导致的植物油需求下降影响，全年净正面时间影响约为3400万美元 [19] - 公司对丰益国际投资的股权收益为7200万美元，较上年同期下降52% [20] 碳水化合物解决方案业务 - 第一季度运营利润为2.4亿美元，较上年同期下降3%，略高于此前提供的该季度部门指引 [20] - 淀粉与甜味剂子业务运营利润为700万美元，较上年同期下降21%；北美地区因造纸和瓦楞纸市场需求疲软导致淀粉利润率下降，以及北美湿磨乙醇业务因乙醇利润率下降而业绩不佳；欧洲地区因玉米成本上升和竞争加剧，销量和利润率均下降；部分抵消因素是北美液体甜味剂利润率因产品组合改善而较上年同期有所提高，全球小麦制粉利润率和销量也因主要客户销量增长而较上年同期有所改善 [21] - Vantage玉米加工子业务运营利润较上一季度有所增加，原因是乙醇销量增加和利润率提高，但该季度每加仑乙醇EBITDA利润率略为负值 [22] 营养业务 - 第一季度收入为18亿美元，较上年同期下降1%，主要受货币负面影响；人类营养收入增长4%，得益于香精业务强劲增长和并购，抵消了迪凯特东区供应链挑战带来的不利影响；动物营养收入下降6%，货币负面影响和销量下降抵消了产品组合带来的好处 [22] - 营养业务第一季度运营利润为9500万美元，较上年同期增长13%；人类营养子业务运营利润为7500万美元，较上年同期下降1%，香精业务表现改善被特种成分、健康与 wellness业务下滑所抵消；动物营养子业务运营利润为2000万美元，高于上一季度，得益于持续的转型行动带来的利润率提高 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 生物燃料政策不确定性导致生物柴油和可再生柴油利润率以及美国植物油需求受到负面影响 [14] - 全球大豆库存水平上升，阿根廷压榨率提高，对全球豆粕价值造成压力 [15] - 贸易政策不确定性，特别是与加拿大和中国的贸易政策，导致本季度油菜籽粕和油市场波动 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取平衡的方法推进各项工作，包括在未来三到五年内实现5 - 7.5亿美元的成本节约目标，包括有针对性的裁员和对第三方咨询费用的全面审查，以降低整体销售、一般和行政费用 [9] - 公司做出战略决策，优化网络，包括关闭南卡罗来纳州的Cursea压榨厂、退出中国和迪拜的国内贸易业务以及整合多个谷物仓库 [10] - 公司解决北美大豆资产运营正常运行时间的挑战，迪凯特东区工厂已重新上线，预计在第二季度末达到满负荷运行 [10] - 公司专注于营养业务，解决需求履行问题并利用香精业务的创新能力，支持了同比强劲的运营利润；通过与三菱的谅解备忘录，实现了简化和增长潜力；在全球制造网络中推进自动化和数字化，扩大成功试点项目，提高可靠性和效率，并推动十几个新项目以实现成本节约和更智能的运营；继续投资于与健康和 wellness解决方案相关的研发 [11] - 公司在2月宣布与朝日全球食品公司合作，分销一种创新的后生元产品，以解决压力、情绪和睡眠问题；扩大REGENAG合作伙伴关系和生物解决方案业务，对提高农民抗灾能力和创造差异化作物销售的高价值途径发挥重要作用 [12] - 公司将继续寻求机会加强资产负债表，为业务有机投资提供财务灵活性，以提高回报和创造长期价值；通过加强营运资金规划、优化库存、改善应付账款关键指标和更及时地收回逾期账款，确保营运资金管理卓越；同时，公司致力于向股东返还现金 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司第一季度业绩符合预期和市场预期，业务在动态的外部环境中运营良好，但全球贸易和监管政策的不确定性继续对业务产生影响 [5] - 公司预计下半年压榨和生物柴油利润率将有所改善，因为可再生燃料义务（RVO）的明确预计将支持美国对作物基植物油的强劲需求 [28] - 公司预计实现今年2 - 3亿美元的成本节约目标，并已采取多项行动实现节约，将在可能的情况下加速节约的实现 [28] - 公司看到一些客户需求疲软的迹象，特别是在碳水化合物解决方案业务中，已降低了对部分市场和产品的销量预期；虽然公司在指引中未考虑重大宏观经济放缓，但正在积极监测消费者需求 [29] - 公司将专注于可控因素，全力解决重大弱点，加强内部控制，推动执行以提高运营绩效和降低成本，同时保持卓越的职能表现；简化产品组合，加强对核心竞争力的关注，释放额外资本以推动价值创造，为公司长期成功奠定基础 [29] 其他重要信息 - 公司第一季度总可记录事故率是公司历史上最低的 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司对RVO的预期以及对2025年展望的指导作用 - 公司认为强劲的RVO是生物燃料前景的最重要驱动因素，行业目前未达到满足法定产量的运行率，预计下半年利润率将上升以提高运行率；对于压榨业务，随着RINs改善，预计将回到年初的预期；从数学角度看，第一季度大豆压榨利润率较去年低13美元左右，油菜籽低40 - 40.35美元，第二季度目前趋势低于第一季度，预计下半年回升，全年大豆压榨利润率预期调整为40 - 65美元，油菜籽为45 - 65美元 [40][43][44] 问题2：是否有特定的RVO数值或范围来实现预期结果，以及对公司而言积极的RVO结果是什么 - 行业要求约52亿欧元的生物质基生物柴油和150亿欧元的传统生物柴油，总计约255亿欧元；公司与政府部门沟通，认为EPA理解其重要性；从对公司的影响来看，如果下半年替代利润率不上升，将带来0.5美元的额外逆风 [51][54] 问题3：RPO在当前美国疲软环境和欧洲低出口量情况下表现强劲的驱动因素 - 从短期来看，RPO表现稍好，但全年来看仍将疲软；生物柴油利润率已大幅下降，部分原因是额外的预处理产能；欧洲利润率也显著低于上年，此前受益于美国中小企业市场流动；此外，45z政策的实施和额外的精炼产能将继续对利润率产生压力 [58][59] 问题4：关于关税，贸易流如何转移，如何替代中国需求，以及农业服务业务中与中国相关的销量下降百分比和通常与中国相关的利润或收入百分比 - 第一季度关税影响不显著，USTR发布的裁决基本消除了农产品出口的风险；墨西哥和加拿大出口关税方面，98%的产品免税；欧洲对玉米的报复措施推迟到7月，对大豆推迟到12月；美国在第二和第三季度对中国的竞争力不如巴西和阿根廷，10月美国收获季时情况可能会改善；公司与美国60,000名农民直接合作，重视出口市场，中国在2017 - 2018年贸易问题后更多转向巴西，美国对中国大豆出口量可能在2000万吨左右 [63][65][67] 问题5：大豆压榨行业新产能上线，在当前疲软基本面背景下，是否有行业合理化或暂停新增产能的迹象，以及2026年及以后是否有新产能上线或延迟 - 公司专注于自身可控因素，正在关闭南卡罗来纳州的一家工厂，并持续评估工厂竞争力；行业在需求不足时会进行工厂关闭，生物柴油行业的非一体化工厂已有此类情况；新增压榨产能是为了满足预期的RPO任务，明确规则后这些产能将更有意义 [72][73][74] 问题6：阿根廷农民销售作物的历史缓慢开局对全年商业化的假设以及对公司指导的影响 - 阿根廷农民因等待货币贬值而囤积了约700万吨旧作物，但贬值未发生，预计未来两个月内，农民为利用政府税收优惠将加快作物销售 [79] 问题7：淀粉与甜味剂业务在本季度的销量增长情况以及全年的预期销量增长 - 公司重申碳水化合物解决方案业务的指导略低于去年，整体业务需求和销量、利润率表现稳健，但存在一些薄弱环节；欧洲业务因玉米成本上升和销量略低而表现稍差，淀粉业务在造纸行业和对墨西哥出口方面存在不确定性，3月对墨西哥出口疲软，4月略有回升 [82][83][84] 问题8：VCP业务在乙醇利润率处于多年低点的情况下，第一季度运营收入表现良好的原因以及对全年的预期，以及营养业务第一季度业绩与预期差异的原因和全年定向指导是否意味着更强的盈利增长 - VCP业务团队在乙醇业务上表现出色，进行了良好的风险管理；预计全年乙醇利润率将有所改善，乙醇可能因贸易协议解决而受益于更高的出口；营养业务第一季度业绩增长得益于香精、健康与 wellness业务的改善以及动物营养业务的利润率提高，尽管成分业务是不利因素，但迪凯特东区工厂正在调试，预计下半年若达到满负荷运行将对业绩产生积极影响；第一季度乙醇略低于盈亏平衡，预计第二季度略高于盈亏平衡 [89][90][94] 问题9：迪凯特工厂是否会在第二季度完全重启，是否应假设第二季度有贡献，以及工厂全面运营后对公司的好处 - 考虑到工厂的复杂性，其影响将在下半年体现；工厂目前正在提升产能，预计下半年对损益表产生影响；该工厂停产对营养业务每季度的影响约为2500万美元 [99]

核心财务表现 - 季度每股收益0.70美元 超出市场预期0.69美元 但较去年同期1.46美元下降52% [1] - 季度营收201.8亿美元 低于市场预期2.51% 较去年同期218.5亿美元下降7.6% [2] - 近四个季度两次超出每股收益预期 但连续四个季度未达到营收预期 [2] 股价表现与市场对比 - 年初至今股价下跌约6% 同期标普500指数下跌3.9% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预期近期表现与市场持平 [6] - 股价短期走势取决于管理层在财报电话会中的指引 [3] 行业环境与前景 - 农业运营行业在Zacks行业排名中处于前31%分位 [8] - 行业前50%表现优于后50% 超额收益超2倍 [8] - 当前财年每股收益预期4.16美元 营收预期878.7亿美元 [7] 同业比较 - 同业公司Cadiz预计季度每股亏损0.11美元 同比改善8.3% [9] - Cadiz预计季度营收449万美元 同比增长300.5% [9] - 该公司季度收益预期在过去30天内保持稳定 [9]

业绩总结 - 2025年第一季度每股收益（EPS）较去年同期下降57%[11] - 总收入为20,175百万美元，较2024年第一季度的21,847百万美元下降1,672百万美元[40] - 2025年第一季度净收益为295百万美元，较2024年第一季度的729百万美元下降434百万美元[40] - 调整后每股收益为0.70美元，较2024年第一季度的1.46美元下降[42] - 2025年第一季度的总成本为18,995百万美元，较2024年第一季度的20,188百万美元下降1,193百万美元[40] - 2025年第一季度的现金流来自运营活动为负3.42亿美元，调整后的现金流为7亿美元[13] 用户数据 - 2025年第一季度动物营养部门收入为20百万美元，较2024年第一季度的8百万美元增长12百万美元[34] - 2025年第一季度营养部门运营利润为95百万美元，较2024年第一季度的84百万美元增长11百万美元[34] 未来展望 - 公司计划通过关闭Kershaw压榨设施和粮仓整合来优化网络[16] - 公司与三菱公司签署了谅解备忘录，以合作开发新市场机会[16] 新产品和新技术研发 - 农业服务与油籽部门的经营利润受到市场条件和政策不确定性的负面影响[17] - 大豆压榨执行利润下降约13美元/吨，菜籽压榨执行利润下降约40美元/吨[18] - 由于较低的生物柴油和精炼利润，RPO部门的经营利润受到影响[18] 财务状况 - 2025年3月31日的调整后EBITDA为3,985百万美元，较2024年3月31日的5,743百万美元下降[48] - 2025年3月31日的总债务为11,065百万美元，较2024年3月31日的9,980百万美元增加[51] - 2025年3月31日的调整后净债务为9,469百万美元，较2024年3月31日的8,738百万美元增加[51] - 2025年3月31日的调整后净债务与调整后EBITDA的比率为2.4倍，较2024年3月31日的1.5倍上升[51] - 2025年第一季度的资本支出为291百万美元，较2024年第一季度的328百万美元有所减少[37] - 2025年3月31日的利息支出为507百万美元，较2024年3月31日的445百万美元增加[48]