公司概况 - Mensch und Maschine Software SE (MuM) 是一家市值低于10亿美元的公司，未被广泛关注 [1] - 该公司股票是作者广泛分散的退休投资组合中最大的持仓之一 [1] 作者背景 - 作者是一名长期投资者，拥有法律学位和法学博士学位 [1] - 作者定期在各种投资平台和TEV博客上分享其研究和投资观点 [1] - 作者对MSHHF股票持有长期多头仓位，包括股票、期权或其他衍生品 [1]

Autodesk业务增长 - Autodesk当前增长加速源于商业模式转变 但基础增长仍较为温和 主要由于近期顺风因素消退及行业正常化[1] Narweena投资策略 - 专注于因市场对长期前景误解导致的错位机会 通过识别具有长期增长机会且存在进入壁垒的企业获取超额风险调整收益[1] - 研究聚焦公司和行业基本面 以挖掘独特洞察 偏好高风险承受能力和长期投资视角 重点覆盖小盘股及竞争优势不明显的领域[1] - 投资逻辑基于人口老龄化、低人口增长和生产力停滞将重塑机会格局 部分行业可能因竞争减少而改善表现 另一些则面临成本上升和规模不经济[1] - 经济结构向轻资产模式倾斜 基础设施投资需求持续下降 资本追逐有限机会推高资产价格并压缩风险溢价[1] 分析师背景 - 负责人Richard Durant拥有阿德莱德大学工程与金融荣誉学士学位 及南洋理工大学MBA(院长荣誉名单) 并通过CFA考试[1]

财务表现 - 第一季度每股收益为2 29美元 超出分析师预期的2 15美元 [1] - 第一季度营收达16 3亿美元 高于预期的16 1亿美元 同比增长15% [1][4] - 调整后营业利润率为39% 高于市场预期的35 6% [4] - 自由现金流指引上调至21-22亿美元 略高于市场预期的21 4亿美元 [7] 业绩指引 - 第二季度营收指引为17 2-17 3亿美元 高于预期的17亿美元 [2] - 2026财年每股收益指引从9 34-9 67美元上调至9 50-9 73美元 [3] - 2026财年营收指引从68 9-69 6亿美元上调至69 2-70亿美元 [3] - 维持全年营收增长8%-9%的指引 但隐含下半年增速将放缓至7%-8% [6][7] 业务动态 - 公司完成了历史上第二大交易 显示业务模式韧性 [9] - 持续进行交易模式和销售团队重组 [9] - 尽管宏观环境不确定 但基本面未受影响 业务保持稳定 [9] 分析师观点 - Keybanc指出公司营收超预期且成本控制良好 将目标价从323美元上调至350美元 [4][11] - Stifel认为业绩全面超预期 维持买入评级并将目标价从310美元上调至350美元 [8][11] - 分析师认为公司指引相对保守 但看好其维持高个位数增长和盈利能力提升的战略 [10] 市场反应 - 股价周五微跌0 08% 报294 74美元 [10]

公司评级与目标价 - 对Autodesk Inc (ADSK) 给予买入评级 目标价为每股336美元 [1] - 评级依据包括公司强劲的账单增长表现 [1] 技术发展方向 - 公司重点发展云计算 平台化及人工智能技术 [1]

财务表现 - 公司第一季度每股收益为2.29美元，超出分析师预期的2.15美元 [1] - 第一季度营收为16.3亿美元，超出市场预期的16.1亿美元 [1] - 公司股价周五下跌0.5%至293.49美元 [3] 业绩展望 - 预计第二季度调整后每股收益为2.44-2.48美元，高于分析师预期的2.34美元 [2] - 预计第二季度营收为17.2-17.3亿美元，高于市场预期的17亿美元 [2] - 将2026财年调整后每股收益预期从9.34-9.67美元上调至9.50-9.73美元，高于预期的9.52美元 [3] - 将2026财年营收预期从68.9-69.6亿美元上调至69.2-70亿美元，高于预期的69.3亿美元 [3] 管理层评论 - CEO表示尽管面临不确定的地缘政治、宏观经济和政策环境，第一季度强劲表现为全年奠定良好基础 [2] 分析师评级 - 多家分析师上调目标价，最高达370美元 [8] - 分析师评级包括买入、增持、中性等不同评级 [8]

Autodesk Inc (ADSK) - 公司一季度盈利和收入超出预期 同时上调全年业绩指引 [2] - 股价早盘冲高回落 最新下跌0.3%至29403美元 但仍较去年同期上涨37% [2] - 摩根士丹利等11家券商上调目标价 最高调至370美元（原330美元） [2] - 期权交易量达日均12倍 看涨期权占比略高于看跌期权（3247张call vs 2615张put） [3] - 最活跃合约为周度300美元行权价看涨期权 315美元行权价合约也有交易 [3] Workday Inc (WDAY) - 公司一季度盈利和收入超预期 但订阅收入展望不及预期导致股价重挫108%至24248美元 [4] - 遭遇2024年5月以来最大单日跌幅 2025年累计下跌64% [4] - 摩根大通维持"增持"评级 但6家券商下调目标价 仅2家小幅上调12个月目标价 [4] - 期权交易量激增至日均20倍 看跌期权占比显著（10000张call vs 13000张put） [5] - 最活跃合约为7月18日到期的看跌期权和5月235美元行权价看跌期权 [5]

公司动态 - 公司高管将于2025年6月4日在Baird 2025全球消费者、技术与服务会议上发表演讲 [1] - 演讲将通过公司投资者关系网站进行网络直播并提供回放 [1] 公司介绍 - 公司为全球设计师、工程师、建筑商和创作者提供技术支持，涵盖建筑、汽车、桥梁、产品、电影和游戏等多个领域 [2] - 公司的设计与制造平台利用数据加速洞察并自动化流程，帮助客户创造更好的商业和环保成果 [2] - 公司通过投资者关系网站披露重大非公开信息并履行监管披露义务 [2] 商标与版权 - 公司名称和商标在多个国家注册 [3] - 公司保留随时更改产品、服务、规格和价格的权利 [3]

市场表现 - 主要指数在交易最后半小时下跌 道指、标普500和小盘股Russell 2000收盘持平 纳斯达克收盘上涨53点（+0 28%）[2] - 过去一个月标普500和纳斯达克指数仍保持两位数涨幅[2] 债券市场 - 30年期国债收益率达5 05% 创18年新高 但较昨日峰值有所缓和[1] 公司财报 WorkDay (WDAY) - Q1每股收益2 23美元（预期1 99美元） 营收24亿美元（预期22 2亿美元）[3] - 维持业绩指引并削减资本支出 盘后股价下跌5%[3] Deckers Outdoor (DECK) - Q1每股收益1 00美元（预期0 57美元） 营收10 2亿美元（预期9 886亿美元）[3] - 下季度指引大幅低于预期 因关税问题暂停全年指引 盘后股价暴跌11%[3] Intuit (INTU) - fiscal Q3每股收益11 65美元（预期10 89美元） 营收75亿美元（预期75 4亿美元）[4] - 上调下季度指引 Credit Karma业务增长推动 盘后股价上涨5%[4] Ross Stores (ROST) - Q1每股收益1 47美元（预期1 43美元） 营收49 8亿美元（略超预期）[5] - 同店销售持平（预期-0 9%） 但下季度指引低于预期 盘后股价下跌9%[5] AutoDesk (ADSK) - Q1每股收益2 29美元（预期2 14美元） 营收16 3亿美元（预期16 1亿美元）[6] - 下季度指引强劲 盘后股价上涨5%[6]

财务表现 - Autodesk最新季度每股收益为2.29美元 超出Zacks一致预期2.14美元 同比去年1.87美元增长22.5% 经非经常性项目调整后 季度盈利惊喜达7.01% [1] - 公司连续四个季度超出EPS预期 最新季度营收16.3亿美元 超预期1.64% 同比去年14.2亿美元增长14.8% 同样连续四季超收入预期 [2] - 当前市场对下季度EPS预期为2.34美元 对应营收17亿美元 本财年EPS预期9.48美元 对应营收69.2亿美元 [7] 股价与市场表现 - 年初至今Autodesk股价下跌0.9% 略逊于标普500指数0.6%跌幅 [3] - 公司当前Zacks评级为3(持有) 预计短期表现与市场持平 评级依据为财报发布前混合的盈利预期修正趋势 [6] 行业动态 - 所属互联网-软件行业在Zacks 250多个行业中排名前26% 研究表明行业排名前50%表现是后50%的两倍以上 [8] - 同业公司UiPath预计5月29日公布财报 预期季度EPS为0.10美元 同比下滑23.1% 营收预期3.323亿美元 同比降0.8% 过去30天EPS预期未调整 [9][10] 未来关注点 - 管理层在财报电话会中的评论将影响股价短期走势 [3] - 后续季度及本财年盈利预期修正趋势值得关注 历史显示短期股价与盈利预期修正趋势强相关 [5][7]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收按报告增长15%，按固定汇率计算增长16%，新交易模式对营收的贡献为7800万美元，排除新交易模式影响后，营收按固定汇率计算增长11% [12] - 账单收入按报告增长29%，按固定汇率计算增长30%，新交易模式对账单收入的贡献为1.05亿美元，排除新交易模式影响后，账单收入按固定汇率计算增长22% [12] - 剩余履约义务（RPO）为72亿美元，当前RPO为46亿美元，分别增长2%和16% [13] - 第一季度GAAP和非GAAP运营利润率分别为14%和37%，GAAP运营利润率下降7个百分点，主要由于1.05亿美元的重组费用和5400万美元的一次性非现金费用；非GAAP运营利润率提高3个百分点 [13][14] - 第一季度自由现金流为5.56亿美元 [15] - 公司购买了约130万股，花费3.53亿美元，平均价格约为每股269美元 [15] - 账单收入指导范围提高到71.6亿 - 73.1亿美元，营收指导范围提高到69.25亿 - 69.95亿美元，自由现金流指导范围提高到21亿 - 22亿美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - AECO业务表现强劲，来自企业业务协议（EBAs）的前期收入增加，Autodesk商店业务也因新交易模式实施过程中的摩擦减少而增长 [11] - 制造业客户持续投资数字化转型，整合设计与制造平台，Fusion驱动年度经常性收入（ACV）强劲增长，扩展附加率提高，平均销售价格上升 [22][26] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚太地区市场表现相对疲软，日本仍在吸收新交易模式的影响，中国和韩国受宏观经济动荡和贸易讨论的影响较大 [115][116] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于云、平台和AI领域的战略优先事项进行增长投资，优化销售和营销，并增加股票回购的资本分配 [8] - 新交易模式旨在与客户更紧密集成，增加自动化，减少与渠道合作伙伴的重复工作流程，为公司带来新的增长和利润率机会 [9] - 公司推动渠道整合，鼓励更多解决方案导向的渠道合作伙伴，减少交易导向的合作伙伴，以提高价格实现和捕获更多市场份额 [53][54] - 公司在Fusion和Forma等产品上加速技术开发，以满足客户需求，增强产品竞争力 [48][50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临地缘政治、宏观经济和政策的不确定性，但公司第一季度表现强劲，为全年奠定了良好基础 [7] - 客户感受到贸易政策等不确定性带来的成本上升和投标过程中的不确定性，但目前业务尚未受到明显影响，建筑积压在本季度有所增加，产品月活跃用户持续增长，投标活动增加 [38][39] - 行业面临劳动力、材料和资本不足的问题，需要数字化效率，这为公司带来了积极影响，推动了设计和制造产品组合的强劲采用 [93][94] 其他重要信息 - 公司支持洛杉矶灾后重建和美国联邦层面的类似倡议，通过创建预批准的房屋设计目录等方式，降低成本、减少许可延迟并加速重建 [30][31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待客户对话的演变以及宏观环境？ - 贸易政策等不确定性增加了客户的成本和投标过程的不确定性，但目前业务尚未受到明显影响，建筑积压、月活跃用户和投标活动都有所增加 [38][39] 问题2: Q1利润率表现及销售和营销优化计划进展如何？ - Q1利润率强劲主要得益于营收超预期和持续的费用控制，销售和营销优化计划按计划进行，为Q2和全年做好了准备 [41][43] 问题3: 如何加速行业云相关技术的开发？ - 在Fusion方面，加速数据管理相关路线图，以满足客户对物料清单（BOM）管理和产品数据管理的需求；在Forma方面，加速与Revit等工具的集成，强调Forma Board的协作功能和AI特性 [48][50] 问题4: 渠道整合的好处和风险是什么？ - 好处是捕获了原本流向交易导向合作伙伴的市场份额，提高了价格实现；风险是合作伙伴可能过于关注续约而忽视新业务，公司通过激励措施进行纠正 [54][56] 问题5: 新交易模式的进展如何，是否会成为业务的顺风因素？ - 目前未出现去年和Q4的渠道生产力中断问题，渠道合作伙伴正在适应和将长尾客户引入新交易模式，预计渠道生产力将随着时间推移提高，有望推动新业务增长 [60] 问题6: Q1营收增长加速的驱动因素是什么？ - 主要驱动因素包括AEC业务的优势、EBAs的前期收入增加以及Autodesk商店摩擦的减少，此外，去年收购的时间因素也对Q1比较有利 [70][71] 问题7: 全年指导中考虑了哪些额外缓冲因素？ - 除了2月假设宏观环境不变外，5月考虑了美元走弱带来的货币收益和更大的宏观经济不确定性，但尚未在业务中看到实际影响 [74] 问题8: AI功能的最大机会领域、部署节奏以及对提价的影响如何？ - 公司将继续推出针对客户重复性或耗时问题的AI增强功能，在Fusion和AEC领域有较大机会，长期来看，AI将增强产品竞争力，有望实现提价，但目前仍处于早期阶段 [79][83] 问题9: 重组计划和CRO过渡的影响如何？ - 虽然进行了重大重组，但有缓解计划和业务其他方面的改善进行抵消，目前新CRO已到位，公司认为风险可控 [85][86] 问题10: 指导中增加谨慎性是否是因为业务中出现了问题？ - 并非业务中出现问题，而是出于对宏观环境不确定性的谨慎考虑，目前业务在Q1和Q2初表现良好 [92] 问题11: 劳动力约束是否仍然是客户的挑战，AI如何解决这一问题？ - 劳动力约束仍然是行业挑战，且可能因当前环境加剧，公司的数字化工具能帮助客户提高生产力，满足劳动力受限市场的需求，这对公司业务有积极影响 [93][94] 问题12: 新首席营收官（CRO）的技能要求和未来机会有哪些？ - 新CRO来自微软，具备强大的企业销售技能和云知识，能满足公司向端到端解决方案发展的需求，有望推动业务发展 [99][100] 问题13: 未来CAD用例方面，公司是否做好了准备？ - 公司正在构建强大的工具，以简化几何生成方式，提高生产力，不仅有机发展，还关注外部公司，如在媒体和娱乐行业的Flow Studio项目 [103][104] 问题14: 如何考虑重组节省资金的再投资以及冗余支出的缩减？ - 按计划将部分重组节省资金再投资于销售和营销能力建设，全年支出计划基本不变，公司正在进行销售和营销组织的长期生产力提升工作 [109][111] 问题15: 各地区业务的动量和活动有何差异？ - 总体符合预期，亚太地区相对疲软，日本仍在适应新交易模式，中国和韩国受宏观经济和贸易影响较大 [115][116] 问题16: CFO的哲学和目标框架以及增长与利润率权衡的评估如何？ - 与之前观点一致，公司有机会抓住市场增长机会，同时推动运营利润率扩张，核心指导哲学不变，业务势头良好 [118][119] 问题17: 季度业务线性和5月动量如何，提价情况如何？ - 季度业务表现强劲且一致，2月开始的势头延续到了5月，目前对Q2还不能提供更具体信息，但对指导有信心 [126] 问题18: 新交易模式的交叉销售机会何时体现？ - 交叉销售和追加销售自动化是长期的，不与特定续约周期绑定，未来系统将支持客户在周期中动态添加功能或转换到灵活模式 [127][128] 问题19: 销售和营销优化是否还有更多费用削减目标？ - 目前谈论销售和营销优化的具体细节还为时过早，公司将继续构建能力以实现未来优化，后续会详细说明 [133] 问题20: 账单收入指导调整的原因是什么？ - 核心业务在考虑宏观经济不确定性后，指导增长为16% - 18%，新交易模式带来更大顺风，使账单收入增长回到与2月相同的固定汇率增长率 [138][140] 问题21: 为何多数多年期交易续约为年度交易？ - 公司未观察到这种情况，目前处于账单过渡的最后阶段，年度账单堆栈正在重建 [141] 问题22: EBA的时机和扩张趋势如何？ - 前期收入是营收超预期的因素之一，但并非主要因素，季度账单收入线性良好，目前EBA续约率和提升率未出现明显变化，但在指导中考虑了谨慎因素 [146][148] 问题23: 维护订阅客户续约时的定价哲学如何？ - 维护订阅客户有十年的价格增长可见性计划，该计划即将到期，未来公司将根据提供的价值给予价格增长，但目前谈论还为时过早 [151][152]