交易概述 - Artisan Partners Asset Management Inc 宣布达成最终协议，收购房地产私募股权公司Grandview Property Partners的100%股权权益 [1] - 截至2025年10月31日，Artisan的管理资产规模约为1826亿美元 [1] - 交易预计将于2026年第一季度完成，需满足惯例成交条件 [4] 收购方Artisan Partners - 公司为全球多资产投资平台，提供广泛的高附加值投资策略 [6] - 交易标志着公司在另类投资领域战略扩张的重大进展，为私人房地产领域奠定基础并创造新的增长途径 [4] - 此次合作符合公司通过引入卓越人才和差异化策略，系统性地扩大其在股票、信贷和另类资产类别投资能力的长期记录 [2] 被收购方Grandview Property Partners - Grandview是一家专注于美国中型市场的房地产私募股权公司，业务涵盖资产发起、开发、收购和管理 [1] - 公司由经验丰富的多代际团队领导，创始合伙人平均共事22年，自成立以来实现了顶尖四分位的内部收益率以及持续向实收资本进行分配 [3] - 自2002年以来，团队已收购或开发总投资超过28亿美元，出售物业价值超过33亿美元 [3] - 公司目前通过其旗舰基金系列和共同投资计划管理着9.4亿美元的机构资产 [3] 交易战略意义与管理层评论 - 收购将有助于解锁新的市场机会，并为客户、员工和股东多元化长期价值创造的来源 [4] - Grandview将作为Artisan多资产投资平台的一部分，在无干扰的环境中保持完全的投资自主权，为其有限合伙人提供增值成果 [4] - Artisan首席执行官Jason Gottlieb表示，欢迎Grandview加入其全球平台 [4] - Grandview首席执行官Raj Menon认为，Artisan强大的品牌、机构级标准和全球分销规模将放大其投资能力 [4]

期权市场动态 - 期权市场近期动向显示，Artisan Partners Asset Management Inc (APAM) 的投资者需密切关注该股票，特别是2025年11月21日到期的行权价为22.50美元的看跌期权，其隐含波动率位居今日所有股票期权前列 [1] 隐含波动率分析 - 隐含波动率反映了市场对未来价格波动的预期，高隐含波动率表明投资者预期标的股票将出现大幅单向波动，或预示即将发生可能引发大涨或大跌的事件 [2] - 隐含波动率仅是期权交易策略的一个组成部分 [2] 分析师观点与基本面 - 分析师给予公司Zacks排名第2（买入），在金融-投资管理行业中排名前21% [3] - 在过去60天内，一位分析师上调了对公司当前季度的盈利预期，无人下调，Zacks共识预期从每股1.04美元升至每股1.13美元 [3] 交易策略洞察 - 基于分析师当前看法，极高的隐含波动率可能意味着交易机会正在形成，期权交易者常寻找高隐含波动率期权以出售权利金，这是一种成熟交易者使用的策略，旨在赚取时间价值衰减的收益，其期望是标的股票在到期时的波动小于最初预期 [4]

公司资产管理规模概况 - 截至2025年10月31日 公司初步资产管理规模总额为1826亿美元 [1] - 其中Artisan Funds和Artisan Global Funds的资产管理规模为885亿美元 占公司总规模485% [1] - 独立账户及其他资产管理规模为941亿美元 占公司总规模515% [1] 各投资策略资产管理规模明细 - International Value策略规模最大 达52454亿美元 [2] - Global Value策略规模次之 达34498亿美元 [2] - Global Opportunities策略规模为19747亿美元 [2] - Non-U S Growth策略规模为15421亿美元 [2] - High Income策略规模为13038亿美元 [2] - U S Mid Cap Growth策略规模为11149亿美元 [2] - Developing World策略规模为4950亿美元 [2] - Non U S Small Mid Growth策略规模为5069亿美元 [2] - Value Equity策略规模为5303亿美元 [2] - U S Mid Cap Value策略规模为2112亿美元 [2] - Sustainable Emerging Markets策略规模为2493亿美元 [2] - Antero Peak策略规模为2316亿美元 [2] - U S Small Cap Growth策略规模为2988亿美元 [2] - Global Discovery策略规模为1882亿美元 [2] - Emerging Markets Local Opportunities策略规模为1744亿美元 [2] - Emerging Markets Debt Opportunities策略规模为1284亿美元 [2] - Global Unconstrained策略规模为1012亿美元 [2] - Custom Credit Solutions策略规模为1111亿美元 [2] - Select Equity策略规模为940亿美元 [2] - Franchise策略规模为933亿美元 [2] - International Explorer策略规模为906亿美元 [2] - Credit Opportunities策略规模为364亿美元 [2] - Antero Peak Hedge策略规模为275亿美元 [2] - Global Equity策略规模为427亿美元 [2] - Floating Rate策略规模为89亿美元 [2] - Global Special Situations策略规模为34亿美元 [2] - Value Income策略规模为17亿美元 [2] 资产管理规模构成说明 - 独立账户及其他资产管理规模包括传统独立账户 Artisan品牌集合投资信托和自有私募基金中的资产 [3] - Artisan Sustainable Emerging Markets和U S Mid Cap Growth策略的资产管理规模中包含126亿美元 公司为管理账户发起人提供投资模型 该部分数据报告延迟不超过一个季度 [3] 公司业务定位 - 公司为全球多资产投资平台 向世界各地成熟客户提供广泛的高附加值投资策略 [4] - 公司致力于吸引经验丰富 纪律严明的投资专业人士来管理客户资产 [4] - 公司自主投资团队监督跨多个资产类别的多样化投资策略 [4] - 策略通过多种投资工具提供 以适应广泛的客户需求 [4]

文章核心观点 - 文章于11月11日推荐了三只具有买入评级和强劲价值特征的股票供投资者考虑 [1][2][3] 公司概况与投资亮点 - **Pebblebrook Hotel Trust (PEB)** 是一家房地产投资信托基金，Zacks排名为第1位，过去60天内其当前年度盈利的Zacks共识预期上调了5.6% [1] - **Preferred Bank (PFBC)** 是一家银行产品和服务提供商，Zacks排名为第1位，过去60天内其下一年度盈利的Zacks共识预期上调了5.6% [2] - **Artisan Partners Asset Management Inc. (APAM)** 是一家资产管理公司，Zacks排名为第1位，过去60天内其当前年度盈利的Zacks共识预期上调了3.8% [3] 估值指标分析 - Pebblebrook Hotel Trust的市盈率为7.47倍，显著低于行业平均的12.70倍，公司价值评分为A级 [1] - Preferred Bank的市盈率为8.84倍，略低于行业平均的8.90倍，公司价值评分为B级 [2] - Artisan Partners Asset Management Inc.的市盈率为11.82倍，低于行业平均的14.70倍，公司价值评分为B级 [3]

管理资产总额（AUM）表现 - 截至2025年9月30日，公司管理资产总额为1813.06亿美元，较2025年6月30日的1755.45亿美元增加58亿美元，增幅3%[117] - 2025年第三季度平均管理资产为1774.13亿美元，较2024年同期的1627.83亿美元增长9%[117] - 总资产管理规模（AUM）达到1813.06亿美元[131] - 截至2025年9月30日，公司管理总资产（AUM）为1813.06亿美元，较2024年同期的1678.40亿美元增长8.0%[132][136] - 截至2025年9月30日，公司管理总资产（AUM）为1813.06亿美元，较2024年同期的1678.40亿美元增长8.0%[137][139] 收入和利润 - 2025年第三季度收入为3.013亿美元，较2024年同期的2.796亿美元增长8%[117] - 2025年第三季度GAAP营业利润率为33.8%，较2024年同期的33.3%有所提升；调整后营业利润率为36.2%，高于2024年同期的35.0%[117] - 2025年第三季度基本和稀释后每股收益为0.93美元，调整后每股收益为1.02美元[117] - 2025年第三季度总收入为3.013亿美元，同比增长8%，其中管理费收入为3.013亿美元，同比增长8%[142] - 2025年第三季度净收入为6680万美元，较2024年同期的7290万美元下降8%[142] - 2025年前九个月总收入为8.612亿美元，同比增长4640万美元（6%），主要受平均管理规模增加118亿美元（7%）的驱动[156][157] - 2025年前九个月归属于公司的净收入为1.955亿美元，同比增长550万美元（3%）[156] - 2025年前九个月按非公认会计准则（Non-GAAP）计算的调整后净收入为2.172亿美元，高于2024年同期的2.021亿美元[174] - 2025年前九个月按非公认会计准则（Non-GAAP）计算的调整后每股收益为2.67美元，高于2024年同期的2.50美元[174] 成本和费用 - 2025年第三季度总运营费用为1.995亿美元，同比增长7%，其中薪酬福利费用为1.633亿美元，同比增长10%[142] - 2025年第三季度总薪酬与福利支出为1.633亿美元，同比增长1430万美元（10%），占收入比例为54%[149][150] - 2025年前九个月总薪酬与福利支出为4.843亿美元，同比增长3860万美元（9%）[156][160] - 截至2025年9月30日的九个月，总薪酬和福利支出占收入的比例为56%，而2024年同期为55%[161] - 其他运营费用在2025年前九个月同比下降280万美元，主要由于一般行政成本减少[162] 管理费率 - 加权平均管理费率为67.5个基点，较2024年同期的68.5个基点有所下降[123] - 2025年第三季度加权平均管理费率为67.5个基点，较2024年同期的68.5个基点有所下降[146] - 2025年第三季度，Artisan基金和全球基金的投资顾问费为1.925亿美元，加权平均管理费率为88.3个基点；独立账户及其他收费为1.088亿美元，费率为47.6个基点[148] - 2025年前九个月加权平均管理费率为67.7个基点，较2024年同期的68.8个基点下降[157] 客户现金流和AUM变动驱动因素 - 2025年第三季度净客户现金流出为23.29亿美元，而2024年同期为7.43亿美元[123][125] - 2025年第三季度投资回报及其他因素使管理资产增加82.51亿美元，部分抵消了净流出[117][125] - 公司预计2025年第四季度Artisan Funds的分配将导致约9亿美元的净客户现金流出[128] - 2025年第三季度，公司管理总资产净现金流出23.29亿美元，主要因国际价值团队净流出21.89亿美元及国际小盘团队净流出8.36亿美元[132] - 2025年前九个月，公司管理总资产净现金流出70.32亿美元，主要因美国成长团队净流出57.57亿美元及全球价值团队净流出12.02亿美元[134] - 2025年第三季度，投资回报及其他因素使管理总资产增加82.51亿美元，而2024年同期为99.18亿美元[132] - 2025年前九个月，投资回报及其他因素使管理总资产增加276.01亿美元，显著高于2024年同期的209.46亿美元[134] - 2025年第三季度投资回报及其他因素带来8.251亿美元的AUM增长，占当季总AUM增长的主要部分[137] - 2025年第三季度净客户现金流出为2.329亿美元，其中Artisan Funds净流出1.144亿美元，独立账户净流出1.185亿美元[137] - 2025年前九个月投资回报及其他因素带来27.601亿美元的AUM增长，是AUM从1612.08亿美元增至1813.06亿美元的主要驱动力[138] - 2025年前九个月净客户现金流出为7.032亿美元，其中Artisan Funds净流出18.94亿美元，独立账户净流出51.38亿美元[138] 各投资策略表现 - Global Opportunities Strategy资产管理规模为198.07亿美元，自成立以来平均年化总回报率为11.25%，超越基准指数381个基点[130] - International Value Strategy资产管理规模为517.02亿美元，自成立以来平均年化总回报率为11.93%，超越基准指数519个基点[130] - Global Value Strategy资产管理规模为342.8亿美元，10年年化回报率为12.13%，超越基准指数279个基点[130] - Non-U.S. Growth Strategy资产管理规模为154.89亿美元，1年回报率为30.44%，超越基准指数468个基点[130] - High Income Strategy资产管理规模为129.06亿美元，自成立以来平均年化总回报率为7.36%，超越基准指数238个基点[130] - Developing World Strategy自成立以来平均年化总回报率为12.69%，超越基准指数696个基点[131] - Credit Opportunities Strategy自成立以来平均年化总回报率为14.03%，超越基准指数1142个基点[130] - Antero Peak Strategy自成立以来平均年化总回报率为19.58%，超越基准指数463个基点[131] - Global Equity Strategy的1年回报率为44.16%，显著超越基准指数[130] 地区及渠道资产分布 - 截至2025年9月30日，约73%的管理资产来自美国境内客户，27%来自美国境外客户[112] - 2025年第三季度末，中介财富渠道管理资产为1091.65亿美元，占总资产的60.2%，高于2024年同期的983.91亿美元（占比58.6%）[136] - 2025年第三季度末，机构渠道管理资产为721.41亿美元，占总资产的39.8%，低于2024年同期的694.49亿美元（占比41.4%）[136] - 截至2025年9月30日，来自确定缴费计划客户的资产约占公司总管理资产的7%[136] 各业务团队AUM变化 - 2025年前九个月，全球价值团队管理资产从442.95亿美元增至526.56亿美元，增长18.9%[134] - 2025年前九个月，国际价值团队管理资产从286.79亿美元增至351.85亿美元，增长22.7%[134] 资产类别划分 - 按资产类别划分，截至2025年9月30日，股票类AUM为1606.66亿美元，信贷类为166.10亿美元，另类投资为40.30亿美元[139] 业绩报酬收费安排 - 截至2025年9月30日，公司管理规模为1813亿美元，其中约3%（约54.4亿美元）的资产采用业绩报酬收费安排[145] 其他非营业收入和投资损益 - 2025年第三季度其他非营业收入为2390万美元，较2024年同期的3770万美元下降37%[142] - 2025年前九个月非营业总收入为7350万美元，较2024年同期的6990万美元增长360万美元，增幅为5%[163] - 税务应收协议净收益从2024年前九个月的-50万美元转为2025年同期的60万美元，变动额为110万美元，增幅达220%[163] - 合并投资产品的净投资收益从2024年前九个月的4560万美元降至2025年同期的3850万美元，减少710万美元，降幅为16%[163] - 非合并特许资本投资的净投资收益为2740万美元，较2024年同期的1780万美元增长960万美元，增幅为54%[163] - Artisan在2025年前九个月的总投资收益7290万美元中占4830万美元，包括3100万美元的薪酬计划对冲投资收益和1730万美元的种子投资受益[164] 税务情况 - 2025年第三季度实际所得税率为30.0%，较2024年同期的19.1%上升，部分原因是受OBBBA法案影响产生1070万美元费用，使税率增加8.6%[153] - 2025年前九个月的实际所得税率为24.0%，高于2024年同期的19.9%，部分原因是OBBBA法案的实施产生了1070万美元费用，使税率提高3.1个百分点[165][166] 现金流和财务状况 - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物为3.002亿美元，较2024年12月31日的2.012亿美元增长49.2%[175] - 2025年前九个月，经营活动产生的净现金为2.492亿美元，较2024年同期的3.357亿美元下降25.8%[190] - 2025年8月发行5000万美元5.43%系列G优先票据，并偿还6000万美元4.29%系列D优先票据[179] - 截至2025年9月30日，税务应收协议负债为3.031亿美元，较2024年底的3.415亿美元下降11.2%[187][196] - 2025年前九个月支付税务应收协议款项总计3830万美元，2026年预计支付4040万美元[189][196] - 2025年第三季度，控股合伙企业向APAM的分配额为9620万美元，前九个月总额为2.398亿美元[184] - A类普通股季度股息从2024年第三季度的每股0.71美元增至2025年同期的0.73美元[185] - 种子投资余额从2024年12月31日的1.549亿美元降至2025年9月30日的1.424亿美元[175][177] - 与长期激励补偿计划相关的对冲投资价值从2024年底的1.504亿美元增至2025年9月30日的2.222亿美元[175][178] - 2025年前九个月，用于投资活动的净现金为430万美元，而2024年同期为净使用2450万美元[190][191]

PennyMac Mortgage Investment Trust (PMT) - 公司为一家主要投资于住宅抵押贷款和抵押贷款相关资产的专业金融房地产投资信托 [1] - 过去60天内，公司当前年度盈利的Zacks共识预期增长10.3% [1] - 公司股息收益率为13%，高于行业平均水平的12.1% [2] TPG RE Finance Trust (TRTX) - 公司为一家主要直接发起、收购和管理商业抵押贷款及其他商业房地产相关债务工具的商业房地产金融公司 [2] - 过去60天内，公司当前年度盈利的Zacks共识预期增长1% [2] - 公司股息收益率为11.1%，显著高于行业平均水平的0.0% [3] Artisan Partners Asset Management (APAM) - 公司为一家专注于向全球客户提供高附加值的主动投资策略的投资管理公司 [3] - 过去60天内，公司当前年度盈利的Zacks共识预期增长1.9% [3] - 公司股息收益率为6.7%，高于行业平均水平的3% [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入环比增长7% 同比增长8% 主要受强劲市场条件推动 [11] - 第三季度调整后营业利润环比增长22% 同比增长12% [11] - 第三季度调整后每股收益环比增长23% 同比增长11% [11] - 年初至今收入同比增长6% 主要得益于更高的平均资产管理规模 [11] - 第三季度调整后营业费用环比略有下降 主要因第二季度关闭中国邮政创投策略相关的240万美元费用不再发生 同比则增长6% 主要因收入增加导致可变激励薪酬费用上升 [11] - 第三季度利润率扩张450个基点 主要由于收入增长和固定费用降低 [11] - 公司资产负债表保持强劲 持有3亿美元现金和1.4亿美元用于新兴策略和工具的种子投资 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资平台整体表现强劲 超过70%的资产管理规模在三年期以上表现超越基准 所有12个拥有超过10年记录的策略自成立以来均跑赢基准 平均每年超越基准243个基点 [4] - 股票策略中 可持续新兴市场 非美国增长 全球价值和特许经营权等策略年初至今回报率均超过20% 超额回报在425至934个基点之间 [5] - 信贷策略中 新兴市场本地机会策略年初至今回报率超过19% 超越基准373个基点 [5] - 另类投资策略中 信贷机会和全球无约束策略年初至今绝对回报超过8% Antero Peak策略回报率接近21% [6] - 尽管部分大型股票策略拖累近一年表现 但其长期记录依然非常强劲 [7] - 年初至今26个投资策略中有14个实现净流入 精选股票和国际探索者策略在第三季度获得大型新委托 每个策略资产管理规模接近10亿美元 [7] - 信贷业务连续13个季度实现净流入 年初至今净流入达18亿美元 [8] - 另类投资业务中 全球无约束策略今年筹集了3.36亿美元 信贷机会策略的渠道继续构建 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 期末资产管理规模达到创纪录的1813亿美元 主要受强劲市场和投资表现推动 [7] - 公司整体净流出主要源于少数股票策略在上涨市场中持续经历再平衡 以及较小程度的客户终止 [7] - 新兴市场策略执行重点资产募集活动 可持续新兴市场 发展中世界 新兴市场本地机会和新兴市场债务机会等策略年内均实现净流入 需求持续增长 [8] - 第三季度出现三笔较大的再平衡活动 影响了国际价值和国际中小盘策略 这些属于高回报带来的"高级别问题" 而非终止 [39] - 第四季度预计有约9亿美元的年度共同基金分配相关资本利得不被再投资 同时该季度是实现业绩费的最大机会 约3%的资产管理规模包含业绩费成分 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是成为世界卓越的多资产类别投资平台 通过为投资人才提供自主权 自由度 资源和支持的组合来实现 [4] - 平台扩展采取系统化方法 包括与现有投资团队内部对话以识别新增长领域 以及与外部人才定期对话 [9] - 近期内部成果包括国际价值团队内的全球特殊情况策略 信贷团队的定制信贷解决方案 以及增长团队今年推出的特许经营权策略 [9] - 近期外部参与重点集中在房地产 私人信贷和二级市场 认为这些能力是平台的自然延伸 [9] - 分销功能持续发展和重新定位 包括调整薪酬模式以更偏向销售导向 招募新人员扩大区域覆盖 如英国财富市场和中东市场 [28] - 致力于现代化产品线 向模型 独立管理账户 交易所交易基金 半流动性基金和私人基金等方向演进 以适应客户偏好变化 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新兴市场策略需求出现广泛复苏 18个月前市场还在讨论新兴市场的"消亡" 现在资产配置正在重振 加上主要竞争对手进行重大投资组合管理调整 导致大量资金流动 [19] - 分销改进努力已初见成效 例如针对新兴市场的专项活动在第三季度带来约4亿美元的毛流入 [30] - 并购活动活跃但审慎 重点关注房地产 私人信贷和二级市场领域 交易不会具有变革性 而是围绕优秀人才构建 现金可能是主要的对价方式 [22][24] - 私人信贷被视为现有信贷平台的自然延伸 而房地产和私募股权二级市场则可能需要外部引入 [33][34] - 费用展望保持稳定 2025年固定费用增长预计为中个位数 可能略好于预期 2026年预算编制中 预计无异常情况 [42] 其他重要信息 - 公司于2025年8月15日完成5000万美元新私募债务的发行 并用其和手头现金偿还了2025年8月到期的6000万美元债务 [13] - 1亿美元的循环信贷额度仍未使用 [13] - 董事会宣布2025年第三季度每股股息为0.88美元 较上一季度增长21% [14] - 2024年第四季度业绩费约为1700万美元 预计2025年总额相似 但最终取决于年末的市场和业绩条件 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 非美国策略的需求增长具体体现在哪些地区和策略类型 [17] - 需求主要体现在三个领域：全球委托（全球价值和全球机会策略） 欧洲和美国大型机构客户感兴趣 直接国际股票曝光（如全球股票特许经营权策略）因资产配置错位和出色业绩（年初至今超额约900个基点）而需求显著上升 以及新兴市场（股票和信贷）出现广泛复苏兴趣 资金流动活跃 [18][19][20] 问题: 在房地产 私人信贷和二级市场等领域的并购计划规模 资金分配和考虑因素 [21] - 并购活动积极但非常选择性 过去五年进行约400次会谈但仅增加一个团队 机会主要是自下而上发现而非投行推荐 交易规模不会具有变革性 重点是人才对齐和成长 对价方式会考虑股票 杠杆或现金 但鉴于机会规模 现金可能最普遍 [22][24][25] 问题: 为改善毛流入和遏制赎回所做的分销重新定位和具体努力 [27] - 分销改进包括调整薪酬模式以更偏向销售 将中介业务现场人员数量翻倍并融入文化 计划扩展区域覆盖至英国财富市场和中东 建立资本形成团队运行专项活动（如新兴市场活动已带来初步流入） 以及现代化产品线以适配客户演进偏好 [28][30][31] 问题: 现有团队在房地产 私人信贷和二级市场等领域的能力是内部发展还是外部寻找 [32] - 私人信贷被视为现有信贷团队的自然内部延伸 因其已在公开和私人市场交叉领域活跃 房地产明确需要外部引入 私募股权二级市场也可能需要外部 而成长团队有潜力向后期机会或混合结构发展 但纯收购或中市场私募股权因竞争格局较难切入 [33][34][35] 问题: 第三季度客户再平衡活动的具体趋势 [38] - 再平衡活动主要影响中介财富领域的国际价值和国际中小盘策略 因业绩强劲导致配置比例过高而进行削减 属于高回报带来的正常调整 非终止 此外有一个澳大利亚客户因当地监管推动主动管理向被动和内部策略转变而终止 但属 idiosyncratic 非平台特定问题 [39][40] 问题: 近期费用展望 [41] - 2025年固定费用增长指引仍为中个位数 可能略好 2026年预算编制中 无异常预期 公司在经历前几年强劲人员增长和分销建设后 2025年费用管理严格 [42]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入环比增长7%，同比增长8% [11] - 调整后营业利润环比增长22%，同比增长12% [11] - 调整后每股收益环比增长23%，同比增长11% [11] - 营业利润率环比扩张450个基点 [11] - 年初至今收入同比增长6% [12] - 年初至今调整后营业费用同比增长5%，主要受激励薪酬增加和2025年1月长期激励奖励的影响 [12] - 季度股息为每股0.88美元，较上一季度增长21% [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 超过70%的管理资产规模（AUM）在三年期以上表现超越基准 [4] - 12个拥有10年以上记录的策略自成立以来均跑赢基准，平均每年超额回报243个基点 [4] - 多个股票策略年初至今回报超20%，超额回报从425个基点至934个基点不等 [5] - 新兴市场本地机会信贷策略年初至今回报超19%，超额回报373个基点 [5] - 另类投资策略中，信贷机会和全球无约束策略绝对回报超8%，Antero Peak策略年初至今回报近21% [6] - 部分大型股票策略（如国际价值和全球机会）拖累了过去一年的整体表现 [7] - 年初至今26个投资策略中有14个实现净流入 [7] - 信贷业务连续13个季度实现净流入，年初至今净流入18亿美元 [8] - 另类投资业务中，全球无约束策略今年募集3.36亿美元 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 期末管理资产规模达到创纪录的1813亿美元 [7] - 公司整体净流出主要源于少数股票策略在市场上涨时的再平衡以及客户终止 [7] - 新兴市场策略（包括可持续新兴市场、发展中世界、新兴市场本地机会和新兴市场债务机会）均实现年内净流入 [8] - 针对新兴市场的定向营销活动在第三季度带来约4亿美元的毛流入 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标成为世界领先的多资产类别投资平台 [4] - 通过内部团队对话识别新增长领域，近期成果包括国际价值团队内的全球特殊情况策略、信贷团队的定制信贷解决方案以及增长团队推出的特许经营策略 [9] - 定期与外部人才对话，重点关注房地产、私募信贷和二级市场投资等领域 [9] - 分销功能持续调整，包括将薪酬更多与销售导向挂钩，并招聘人员以扩大覆盖范围 [28] - 计划扩大在英国财富市场和中东地区的业务覆盖 [29] - 致力于产品载体的现代化，探索模型、独立管理账户、ETF、半流动性基金和私募基金等形式 [31] - 并购策略聚焦于非变革性机会，优先考虑人才，可能使用现金、股票或杠杆等多种对价方式 [24][25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对非美国策略的需求增长，体现在全球委托、直接国际股票敞口和新兴市场三个方面 [18] - 新兴市场兴趣复苏，资金流动活跃，公司拥有世界级的特许经营业务来把握机会 [19][20] - 第四季度预计有约9亿美元的基金分红不会进行再投资，同时是业绩费实现的最大机会季度，约3%的AUM包含业绩费成分，预计全年业绩费与2024年（约1700万美元）相似 [14] - 信贷业务主管在公开和私募市场均有涉足，私募信贷是平台的潜在自然延伸 [33] - 房地产和私募股权二级市场投资更可能通过外部途径开展，而增长团队具备向后期机会和混合结构发展的潜力 [34][35] 其他重要信息 - 资产负债表保持强劲，持有3亿美元现金和1.4亿美元用于支持新兴策略和未来增长的种子投资 [13] - 于2025年8月15日完成5000万美元新私募债务的发行，并用其和手头现金偿还了2025年8月到期的6000万美元债务 [13] - 1亿美元的循环信贷额度尚未使用 [13] - 第三季度的净流出部分源于中级财富领域的三次大规模投资组合再平衡，以及一个澳大利亚客户因监管变化导致的终止 [39][40] - 2025年固定费用增长预计为中个位数，可能略好于预期 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于非美国策略需求增长的具体区域和策略类型 [17] - 需求体现在三个方面：全球委托（全球价值和全球机会策略）、直接国际股票敞口（如全球股票特许经营策略）以及新兴市场（包括信贷和股票） [18] - 新兴市场兴趣复苏，资金流动活跃，公司拥有两个世界级特许经营业务来把握机会 [19][20] 问题: 关于并购策略的资本配置规模和对价方式 [21] - 并购活动活跃但审慎，过去五年进行约400次会谈，仅增加一个团队 [22] - 当前重点关注房地产领域，并购机会将是非变革性的，以人才为先 [23][24] - 对价方式考虑所有选项（股票、杠杆、现金），鉴于机会规模，现金可能是主要方式 [25] 问题: 关于改善毛流入和遏制赎回所做的努力 [27] - 分销调整包括将薪酬与销售更紧密挂钩、招聘人员以扩大中级财富和机构渠道覆盖、拓展英国财富市场和中东地区业务 [28][29] - 开展定向营销活动（如新兴市场活动）并推动产品载体现代化（如模型、独立管理账户、ETF等） [30][31] 问题: 关于内部团队发展新能力与外部并购的侧重 [32] - 私募信贷是现有信贷平台的潜在自然延伸 [33] - 房地产和私募股权二级市场投资更可能通过外部途径开展 [34][35] 问题: 关于第三季度客户再平衡活动的趋势 [38] - 净流出主要源于中级财富领域的三次大规模投资组合再平衡，这是因策略表现强劲导致的高端问题 [39] - 一个澳大利亚客户因当地监管变化 favoring 被动管理而终止合作 [40] 问题: 关于近期费用展望 [41] - 2025年固定费用增长预计为中个位数，可能略好于预期，目前正在进行2026年预算编制，预计无异常情况 [42]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收环比增长7% 同比增长8% [11] - 调整后营业利润环比增长22% 同比增长12% [11] - 调整后每股收益环比增长23% 同比增长11% [11] - 营业利润率环比扩张450个基点 [11] - 年初至今营收同比增长6% [11] - 季度股息为每股0.88美元 环比增长21% [14] - 资产管理规模达到创纪录的1813亿美元 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 超过70%的资产管理规模在三年期以上表现超越基准 [4] - 12只成立超过10年的策略自成立以来全部跑赢基准 平均每年超额回报243个基点 [4] - 股票策略中 可持续新兴市场、非美国成长、全球价值和特许经营策略年初至今回报均超20% 超额回报在425至934个基点之间 [5] - 信贷策略中 新兴市场本地机会策略年初至今回报超19% 超越基准373个基点 [5] - 另类策略中 信贷机会和全球无约束策略绝对回报超8% Antero Peak策略回报近21% [5] - 26个投资策略中有14个年初至今实现净流入 [6] - 信贷业务连续13个季度实现净流入 年初至今净流入18亿美元 [8] - 另类业务中全球无约束策略今年募集资金336亿美元 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 新兴市场策略（可持续新兴市场、发展中世界、新兴市场本地机会、新兴市场债务机会）均实现年度净流入 [8] - 非美国策略需求增长 全球价值、全球机会策略获得欧美大型机构客户兴趣 [19] - 国际股票策略需求上升 全球股票特许经营策略因出色业绩吸引大量关注 [19] - 新兴市场股票和信贷策略需求复苏 资金流动活跃 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标成为世界一流的多资产类别投资平台 持续扩展股票、信贷和另类投资能力 [4] - 通过内部团队对话识别新增长领域 近期成果包括国际价值团队的全球特殊情况策略、信贷团队的定制信贷解决方案、成长团队的特许经营策略 [9] - 与外部人才保持定期对话 重点关注房地产、私人信贷和二级市场投资机会 [9] - 分销功能持续重组 将薪酬更多与销售导向挂钩 并扩大团队规模 [30] - 计划拓展英国财富市场和中东地区业务 [31] - 推动产品线现代化 发展模型、独立管理账户、ETF、半流动基金和私募基金等载体 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 短期业绩受到几个大型股票策略表现不佳的拖累 但这些策略长期业绩记录强劲 [6] - 公司范围内的净流出主要源于少数股票策略在市场上涨中的再平衡 以及部分客户终止合约 [6] - 第四季度将进行年度共同基金分配 预计约9亿美元资本利得分配不会进行再投资 [15] - 约3%的资产管理规模包含业绩报酬条款 去年第四季度业绩报酬约1700万美元 预计今年总额与2024年相似 [15] - 对新兴市场策略需求复苏持乐观态度 认为公司拥有世界级业务能够把握机会 [21] 其他重要信息 - 资产负债表保持强劲 持有现金3亿美元 种子投资14亿美元 [13] - 2025年8月15日发行5000万美元新私募债务 并用其与现有现金偿还了8月到期的6000万美元债务 [13] - 1亿美元的循环信贷额度尚未使用 [13] - 调整后营业费用环比小幅下降 主要因第二季度关闭中国邮政创投策略产生的240万美元费用不再发生 [11] - 年度固定费用增长预计为中个位数 可能略好于预期 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 非美国策略的需求具体来自哪些地区和策略类型 [18] - 需求主要来自三个领域：全球委托（全球价值和全球机会策略）获得欧美大型机构客户兴趣；国际股票直接敞口（全球股票特许经营策略）因资产配置错位和出色业绩吸引关注；新兴市场股票和信贷策略需求复苏 资金流动活跃 [19][20][21] 问题: 并购活动的资金分配规模和融资方式考量 [22] - 并购重点领域为房地产、私人信贷和二级市场 过去五年进行约400次会谈但仅增加一个团队 交易规模不会具有变革性 [23][24][25] - 融资方式将考虑股票、额外杠杆或现金 但鉴于机会规模 现金可能是最普遍的来源 [26][27] 问题: 提升总流入和遏制赎回的具体措施及分销重组进展 [29] - 分销重组措施包括调整薪酬导向为销售驱动 扩大中介业务团队规模 计划拓展英国财富市场和中东业务 建立资本形成团队专门负责机会识别 [30][31][32] - 推动产品线现代化 发展多种投资载体以适应客户偏好演变 [33] 问题: 内部能力与外部机会在战略拓展中的侧重 [34] - 私人信贷是现有能力的自然延伸 可由现有团队拓展；房地产和私募股权二级市场主要依赖外部机会；私募股权中的成长型团队有潜力涉足后期机会 [35][36][37] 问题: 第三季度客户再平衡活动的具体趋势 [39] - 再平衡主要发生在中介财富领域 影响国际价值和国际中小盘策略 原因是策略业绩强劲导致配置比例上升 属于高档次问题；终止合约情况较少 主要是澳大利亚客户因监管变化调整配置 [40][41] 问题: 近期费用展望 [42] - 2025年固定费用增长预计为中个位数 可能略好于预期 预算编制正在进行中 未来预计不会出现异常情况 [43]

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