分析师背景 - 曾担任对冲基金Kerrisdale Capital的分析师 [2] - 拥有在拉丁美洲市场（墨西哥、哥伦比亚、智利）的实地研究经验 [2] - 专注于美国及其他发达市场中高质量复合型公司和价格合理的成长股 [2] 持仓披露 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品对ASR、PAC、OMAB公司持有有益的多头头寸 [3]

文章核心观点 - 文章旨在比较中通快递与东南机场集团两只交通运输服务类股票的价值投资潜力 [1] - 基于Zacks评级和估值指标分析 中通快递目前被认为是更优的价值投资选择 [7] Zacks投资评级比较 - 中通快递的Zacks评级为2级（买入） 而东南机场集团的评级为5级（强力卖出）[3] - 该评级系统重点关注盈利预测上调的公司 表明中通快递的盈利前景改善程度可能更大 [3] 关键估值指标比较：市盈率 - 中通快递的远期市盈率为12.48倍 低于东南机场集团的14.39倍 [5] - 中通快递的市盈增长比为7.30倍 低于东南机场集团的8.32倍 该指标考虑了股票的预期盈利增长率 [5] 关键估值指标比较：市净率与其他 - 中通快递的市净率为1.26倍 显著低于东南机场集团的2.84倍 [6] - 基于一系列估值指标 中通快递的价值风格得分为B级 而东南机场集团为F级 [6] 价值投资分析框架 - 价值投资分析依赖于传统数据和指标 如市盈率、市销率、收益收益率及每股现金流等 [4] - 将强劲的Zacks评级与价值风格高分相结合的策略 被认为能产生最佳回报 [2]

2025年9月及年初至今客运量总览 - 2025年9月总客运量为4787万乘客，较2024年9月下降1.4% [1] - 2025年年初至今总客运量为5366万乘客，较2024年同期微增0.1% [4] - 2025年9月国内客运量为3331万乘客，同比下降1.2%；国际客运量为1456万乘客，同比下降1.9% [4] - 2025年年初至今国内客运量为3353万乘客，同比增长1.0%；国际客运量为2013万乘客，同比下降1.2% [4] 墨西哥地区客运表现 - 2025年9月墨西哥客运量为2606万乘客，同比下降4.5%；年初至今客运量为3048万乘客，同比下降2.7% [4] - 2025年9月墨西哥国内客运量为1575万乘客，同比下降3.1%；国际客运量为1031万乘客，同比下降6.5% [2][4] - 坎昆机场2025年9月总客运量下降7.4%，其中国际客运量下降6.9%，国内客运量下降7.9% [5] - 梅里达机场和韦拉克鲁斯机场表现亮眼，2025年9月总客运量分别增长7.0%和6.8% [7] - 塔帕丘拉机场2025年9月总客运量大幅下降20.7%，其中国际客运量因基数较低激增172.7% [7] 美国（波多黎各）地区客运表现 - 圣胡安机场2025年9月客运量为7858万乘客，同比增长1.6%；年初至今客运量为10543万乘客，同比增长4.9% [4][7] - 2025年9月圣胡安机场国际客运量大幅增长16.1%，达1162万乘客；国内客运量微降0.5% [2][4][7] - 圣胡安机场年初至今国际客运量增长14.4%，国内客运量增长3.7% [4][7] 哥伦比亚地区客运表现 - 2025年9月哥伦比亚客运量为1395万乘客，同比增长3.2%；年初至今客运量为12635万乘客，同比增长3.4% [4] - 2025年9月哥伦比亚国际客运量增长10.0%，达3088万乘客；国内客运量增长1.4% [2][4] - 基布多机场国内客运量在2025年9月显著增长23.8%；科罗萨尔机场国内客运量年初至今增长32.2% [7] - 麦德林（里奥内格罗）机场2025年9月总客运量增长3.2%，其中国际客运量增长10.0% [7] 公司业务概况 - 公司是领先的国际机场运营商，在美洲拥有16个机场的特许经营权 [8] - 业务范围包括墨西哥东南部的9个机场（含坎昆机场）以及哥伦比亚北部的6个机场（含麦德林国际机场） [8] - 公司持有波多黎各圣胡安路易斯·穆尼奥斯·马林国际机场运营商Aerostar Airport Holdings, LLC 60%的合资股份 [8]

分析师背景 - 分析师Ian Bezek曾在对冲基金Kerrisdale Capital担任分析师 具有十年拉丁美洲实地研究经验 专注于墨西哥 哥伦比亚和智利等市场[3] - 分析师擅长高质量复合增长型公司及合理价格的发达国家市场成长股投资策略[3] 持仓披露 - 分析师通过股票所有权 期权或其他衍生工具持有OMAB PAC ASR的多头头寸[4] - 分析内容基于独立研究 未获得除Seeking Alpha外任何形式的补偿[4] 服务内容 - Ian's Insider Corner服务提供新购入股票的首次覆盖报告 包含活跃聊天室 每周更新和个性化问答服务[1] - 会员服务包含周末综述 涵盖新投资理念 当前持仓更新和宏观分析 另提供交易警报和与分析师的直接沟通渠道[2]

核心观点 - 2025年7月公司整体客运量达650万人次，同比增长1.5% [1] - 墨西哥、哥伦比亚客运量分别增长2.0%和3.5%，波多黎各下降1.9% [1][2] - 国际客运表现优于国内：墨西哥国际增长3.7% vs 国内0.4%，哥伦比亚国际增长10.7% vs 国内1.2% [2][4] 分区域客运表现 墨西哥 - 7月总客运量361.8万人次（+2.0%），其中国际182.1万人次（+3.7%）[4][5] - 坎昆机场国际旅客170.9万人次（+4.4%），但国内旅客92.2万人次（-2.0%）[5] - 梅里达机场表现突出：国内31.8万人次（+10.6%），国际3.4万人次（+4.0%）[5] 波多黎各（圣胡安机场） - 7月总客运量138.2万人次（-1.9%），其中国际20.5万人次（+8.0%）[4][7] - 国内旅客117.7万人次（-3.5%），但年初至今累计增长4.1% [4][7] 哥伦比亚 - 7月总客运量151.1万人次（+3.5%），国际37.9万人次（+10.7%）[4][8] - 里奥内格罗机场国际旅客37.9万人次（+10.7%），占该国国际客运100% [8] - 基布多机场国内旅客3.0万人次（+7.2%），年初至今客运量增长59.4% [8] 机场运营亮点 - 科苏梅尔机场国内旅客2.5万人次（+25.3%），但国际旅客2.7万人次（-16.2%）[5] - 韦拉克鲁斯机场国内15.2万人次（+10.0%），国际1.6万人次（+2.1%）[5] - 哥伦比亚里奥内格罗机场总客运量123.6万人次（+4.1%），占该国总量81.8% [8] 公司背景 - 运营16个机场（墨西哥9个、哥伦比亚6个、波多黎各1个），包括墨西哥坎昆和哥伦比亚麦德林机场 [9] - 波多黎各圣胡安机场是美国首个完成公私合营的机场项目 [9] - 在墨西哥和纽约交易所上市（代码ASUR/ASR） [9]

财务数据和关键指标变化 - 总营收同比增长5%，达到74亿比索，反映了各业务的营收增长，特别是波多黎各和哥伦比亚 [8] - 总费用同比增长近10%，较上一季度的1.8%增速有所加快 [11] - 综合息税折旧摊销前利润（EBITDA）同比略有增长2%，达到500万比索 [12] - 调整后的EBITDA利润率为近68%，去年同期为69%，略有收缩 [12] - 净债务与EBITDA比率略微上升至0.1倍 [14] - 现金及现金等价物接近200亿比索，同比增长30% [13] 各条业务线数据和关键指标变化 墨西哥业务 - 占总营收的72%，营收实现个位数低增长0.7%，航空和非航空收入均有增长 [9] - 商业收入每乘客增长近3%，达到159比索，尽管客运量有所下降 [11] - 成本上升7%，主要因年初最低工资提高12% [11] - EBITDA下降1.6% [12] 波多黎各业务 - 占总营收的17.7%，营收实现两位数高增长，本季度为15%，上一季度受外汇汇率影响实现20%以上增长 [9] - 商业收入每乘客增长30% [10] - 成本实现个位数低增长 [12] - EBITDA实现两位数增长20% [12] 哥伦比亚业务 - 占总营收的12%，营收增长15.4%，增速较上一季度的30%有所放缓 [9] - 商业收入每乘客增长22% [10] - 成本实现个位数低增长 [12] - EBITDA实现两位数增长15% [12] 各个市场数据和关键指标变化 墨西哥市场 - 总客运量下降近2%，国内客运量增长1.2%，国际客运量下降4.5% [5] - 来自欧洲、美国、南美和加拿大的国际旅客量分别下降4.7%、5.3%、2.7%和1.6%，约38%的下降归因于图卢姆新机场的运营 [6] 波多黎各市场 - 客运量增长3%，国内和国际客运量均保持强劲 [5] 哥伦比亚市场 - 客运量增长1%，国际旅行增长12%，国内客运量个位数低下降 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续投资基础设施，提升旅客体验，实现可持续的长期增长 [16] - 过去12个月开设47个新商业空间，其中哥伦比亚35个、墨西哥7个、波多黎各5个，以丰富商业产品 [9] - 推进墨西哥机场的现代化和扩建项目，如林肯机场1号航站楼的重建和扩建、武汉航站楼的扩建；在波多黎各推进滑行道酒店的建设 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计墨西哥的客运量明年将逐步稳定，发动机相关飞机问题的影响似乎已触底，图卢姆机场的运营将趋于正常 [7] - 认为美国运输部对墨西哥航空公司的限制措施对公司运营影响不大，公司受影响航空公司的旅客占比极小 [7] - 尽管产品市场环境存在不确定性，但历史表明与旅行相关的干扰，特别是与美墨需求相关的干扰往往是暂时的 [8] 其他重要信息 - 公司董事会57%由独立董事组成，女性代表比例增至36% [16] - 5月支付每股50比索的现金股息，9月和11月将分别支付每股15比索的特别股息 [14] - 本季度资本支出总计14亿比索，主要用于墨西哥机场的现代化和扩建项目 [14] 问答环节所有提问和回答 问题1: 非航空收入环比下降的原因及美国运输部限制措施若使墨西哥城容量限制取消的影响 - 非航空收入方面，汇率、旅客结构以及2号航站楼的情况都有影响 [22] - 对于美国运输部的情况，公司认为影响不大，受影响的旅客占比仅1.6%，不过若政府因此增加墨西哥城机场的运营，将对公司有益 [24] 问题2: 图卢姆机场的客运类型以及1季度15亿金融工具投资2季度不再存在的原因 - 图卢姆机场主要是来自美国的商业航班，也有部分来自墨西哥 [31] - 投资金融工具是为了获得更高回报 [33] 问题3: 墨西哥下半年客运量增长预期及外汇对商业收入的实际影响 - 国内客运量不再下降且有小幅度增长，预计未来会因发动机问题触底和墨西哥城限制情况改善而增加 [39][40] - 商业收入受汇率、免税店和2号航站楼情况的影响 [41] 问题4: 未来两个季度2号航站楼情况对商业收入的影响以及坎昆租户租金以美元计价的比例 - 2号航站楼的情况预计将持续影响未来四个季度，到明年第三季度1号航站楼重建和扩建完成后将得到缓解 [46] - 商业收入收费主要是每位乘客的最低支付和销售提成，租户销售以比索计价 [46] 问题5: 墨西哥盈利能力和EBITDA利润率下降的成本原因、未来盈利能力预期以及现金中美元的占比 - 利润率下降是因为费用增长7%，主要是年初工资增长12%，且客运量疲软 [54] - 季度末公司持有7亿美元现金 [58] 问题6: 未来股息政策以及图卢姆机场达到满负荷运营和不再影响坎昆数据的时间 - 需评估今年运营结果后，明年向董事会和股东提出股息方案 [63] - 图卢姆机场预计无法达到年初预期的290万客流量，达到290万客流量时将不再影响坎昆数据 [65][66] 问题7: 新债务的原因以及高现金余额下的资金部署和资本支出杠杆考虑 - 新债务用于坎昆机场的税收支出，为确保有足够资金支付股息 [72] 问题8: 美国游客减少，墨西哥能否吸引这些乘客以及何时能看到客运量影响 - 公司已与加拿大航空公司沟通，若情况持续，预计明年将看到来自加拿大和欧洲的积极影响 [76][77] 问题9: 墨西哥国际客运量下半年的趋势以及2026年的预期，国内客运量是否会强劲反弹 - 本季度国际客运量下降38%与图卢姆机场有关，其余与市场疲软有关，未来需考虑经济、美国移民政策和南美签证等因素，且明年世界杯可能带来积极影响 [82][83][84] - 预计国内客运量未来表现会更好 [86] 问题10: 下一季度资本支出的预期 - 上半年资本支出高于内部预算，预计年底将符合约70亿比索的预算，大部分支出将集中在第四季度 [89] 问题11: 墨西哥较小机场的运营动态及未来预期 - 每个机场情况不同，如梅里达机场的增长较之前有所放缓，但仍在增长 [91] 问题12: 加勒比地区海藻增加是否会对下半年客运量假设带来下行风险 - 海藻问题周期性出现，今年情况较为严重，预计第三和第四季度会有所改善 [95][96] 问题13: 公司无机增长机会以及图卢姆机场的情况 - 图卢姆机场项目仍在法律流程中，公司也在关注其他机会 [100] 问题14: 波多黎各和哥伦比亚国际客运量增长的驱动因素及可持续性 - 波多黎各与音乐会等音乐活动有关，哥伦比亚主要与美国有关 [106] 问题15: 墨西哥业务服务成本的增长是否为一次性情况 - 这是未来几个季度应预期的水平，并非一次性情况 [109][110]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总营收同比增长5%至74亿墨西哥比索 [7] - 总支出同比增长近10% 加速于上一季度18%的增速 [11] - 合并EBITDA同比增长2%至50亿墨西哥比索 [12] - 调整后EBITDA利润率(不含建设收入)为68% 同比下降100个基点 [12] - 外汇损失达12亿墨西哥比索 去年同期为外汇收益942亿墨西哥比索 [13] - 期末现金及等价物达200亿墨西哥比索 同比增长30% [13] - 净债务/EBITDA比率微升至01倍 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 墨西哥业务占总营收72% 同比增长07% [8] - 波多黎各业务占总营收177% 同比增长约17% [8] - 哥伦比亚业务占总营收12% 同比增长154% [8] - 商业收入(每乘客)达140比索 同比增长中个位数 [10] - 哥伦比亚商业收入(每乘客)增长22% 波多黎各增长30% [10] - 墨西哥商业收入(每乘客)增长3%至159比索 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 总客运量1770万人次 同比基本持平 [4] - 波多黎各市场客运量增长3% [4] - 哥伦比亚市场客运量增长1% 其中国际增长12% 国内小幅下降 [4] - 墨西哥市场客运量下降近2% 其中国内增长12% 国际下降45% [4] - 墨西哥国际客运量各地区均下降:欧洲(-47%) 美国(-53%) 南美(-27%) 加拿大(-16%) [5] - 墨西哥客运量下降38%归因于图卢姆新机场分流 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 过去12个月新增47个商业空间(哥伦比亚35 墨西哥7 波多黎各5) [9][10] - 资本支出14亿比索 主要用于墨西哥机场现代化和扩建项目 [14] - 正在推进波多黎各滑行道建设 所有施工均在非运营区域进行 [15] - 董事会独立董事比例达57% 女性代表提升至36% [16] - 关注全球宏观经济变化 认为稳健财务状况有助于抵御风险 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计墨西哥客运量将在明年逐步企稳 因飞机发动机问题已触底且图卢姆机场运营趋于正常 [6] - 美国交通部对墨西哥航空公司的限制措施预计影响有限(受影响航空公司仅占总客运量18%) [6] - 墨西哥城机场运营限制从42次增至43次 预计年底前可能进一步放宽 [22][23] - 预计图卢姆机场年客运量将达到290万人次时对坎昆的分流影响将减弱 [55][56] - 海藻问题今年较为严重 可能影响夏季旅游旺季但预计三四季度会有所缓解 [77] 其他重要信息 - 5月支付每股50比索现金股息 9月和11月将各支付每股15比索特别股息 [14] - 墨西哥成本上升7% 主要因年初最低工资上调12% [11] - 波多黎各和哥伦比亚成本增长低双位数 受益于墨西哥比索汇率走势 [12] - 委任新独立董事Prieto女士 拥有公共和私营部门金融服务业经验 [16] 问答环节所有的提问和回答 非航空收入下降原因 - 汇率影响 乘客结构变化(国际/国内) 以及墨西哥城机场T2航站楼状况是主因 [22] - 预计T2航站楼状况将持续影响至明年三季度新扩建的T1航站楼启用 [43] 墨西哥城机场容量限制潜在放宽影响 - 近期限制从42次增至43次 每次增加约相当于100万旅客 [22] - 管理层对年底前进一步放宽持怀疑态度 [23] 图卢姆机场分流情况 - 主要分流来自美国的商业航班 [29] - 预计年客运量达290万时将不再对坎昆造成显著分流 [55][56] 财务投资变动 - 将部分现金投资于基金以获取更高回报 而非传统金融工具 [31] 下半年墨西哥客运量展望 - 国内客运量已触底回升 因普惠发动机问题最严重时期已过 [37][38] - 国际客运量仍面临挑战 受美国移民政策等多因素影响 [67] 商业收入美元敞口 - 主要美元敞口来自免税店业务 其他商业收入以比索计价 [40] 墨西哥EBITDA利润率下降 - 主要因工资成本上升和客运量疲软 [48] 现金持有结构 - 约60%现金为美元计价 约7亿美元 [49] 股息政策 - 今年已安排额外股息支付 明年政策将视经营情况而定 [53] 新债务用途 - 用于坎昆机场税务支出 同时保持充足现金支付股息 [61] 国际客运量趋势 - 波多黎各增长受益于音乐会等活动 哥伦比亚增长主要来自美国航线 [84] 成本上升持续性 - 墨西哥成本上升非一次性因素 预计将持续 [89] 无机增长机会 - 仍在关注Valo机场等机会 但Valo项目目前处于法律程序阶段 [80]

财务表现 - 2025年第二季度总营收同比增长17.9%至87.154亿比索，其中墨西哥市场贡献64.547亿比索（+18.9%），圣胡安市场13.548亿比索（+14.6%），哥伦比亚市场9.059亿比索（+15.7%）[3] - 商业收入每乘客同比增长6.3%至135.9比索，哥伦比亚区域增幅最高达22.2%（57.8比索）[3] - EBITDA同比增长2.3%至50.249亿比索，但调整后EBITDA利润率（剔除IFRIC 12影响）同比下降1.6个百分点至67.6%[4] - 净利润同比大幅下降39.9%至22.702亿比索，主要因资本支出同比激增118.3%至13.904亿比索[3] 运营数据 - 总客运量同比微降0.1%，墨西哥市场下降1.7%（国际/国内分别-4.1%和+0.8%），波多黎各增长3.2%（国际+15.2%），哥伦比亚增长1.0%（国际+11.8%抵消国内-1.9%）[4] - 墨西哥机场客运量1001.7万人次（-1.7%），圣胡安机场358.1万人次（+3.2%），哥伦比亚机场413.9万人次（+1.0%）[5] 资本与股东回报 - 现金储备达198.159亿比索（同比+32.1%），净债务从净现金28.425亿比索转为净负债19.340亿比索[3] - 2025年4月股东大会批准每股80比索现金分红，首期50比索已于5月支付，剩余30比索分两笔在9月和11月发放[4] 公司背景 - 公司运营16个美洲机场，包括墨西哥9个机场（含坎昆枢纽）、哥伦比亚6个机场及波多黎各圣胡安机场（持股60%）[12] - 圣胡安机场是美国首个通过FAA试点计划完成公私合营的枢纽机场[12]

投资服务介绍 - 提供类似启动报告的新股投资机会分析 会员可获取包括活跃聊天室、每周更新和问题解答等服务 [1] - 投资服务包含周末摘要 涵盖新投资想法、当前持仓更新和宏观分析等内容 [1] - 会员可获得交易提醒和与分析师直接沟通的权限 [1] 分析师背景 - 分析师曾在对冲基金Kerrisdale Capital担任分析师 具有10年拉丁美洲实地研究经验 专注墨西哥、哥伦比亚和智利等市场 [2] - 擅长高质量复合增长股和合理价格的成长股 覆盖美国及其他发达市场 [2] 持仓披露 - 分析师目前持有ASR、PAC、OMAB、CAAP的多头仓位 包括股票、期权或其他衍生品 [3]

公司表现 - Grupo Aeroportuario del Sureste（ASR）今年以来股价上涨21.8%，远超交通运输行业平均下跌1.6%的表现 [4] - 另一家交通运输公司International Consolidated Airlines Group SA（ICAGY）今年以来股价上涨32.2% [5] - ASR的Zacks Rank评级为1（强力买入），ICAGY的评级为2（买入） [3][5] 行业对比 - ASR所属的交通运输服务行业包含23家公司，今年以来平均上涨0.5%，公司表现优于行业平均水平 [6] - ICAGY所属的航空运输行业包含25家公司，今年以来上涨4.5% [7] - 交通运输行业整体在Zacks行业排名中位列第4，包含122家公司 [2] 盈利预期 - ASR全年盈利共识预期在过去90天内上调4%，反映分析师情绪改善 [4] - ICAGY全年每股收益共识预期在过去三个月上调4.7% [5] - Zacks Rank评级系统重点关注盈利预期和修正，历史表现优异 [3]