文章核心观点 - 具有长期持续支付并增加股息历史的公司对注重收益的投资者具有吸引力 [1] - Avista、Cogent Communications和Mondelez International三家公司多年来持续回报股东并近期宣布增加股息 [1] - 这些公司当前提供的股息收益率最高可达11% [1] Avista Corp (AVA) - 公司是美国一家电力和天然气公用事业公司 [2] - 公司已连续22年每年增加股息 [3] - 最近一次于2月12日宣布增加季度股息，从每股0.475美元增至0.49美元，相当于年度股息为每股1.96美元 [3] - 8月16日的股息公告维持了相同水平的派息 [3] - 当前股票股息收益率为5.39% [3] - 截至6月30日的年度营收为19.6亿美元 [4] - 8月6日公布2025财年第二季度营收为4.11亿美元，每股收益为0.17美元，均低于市场共识预期 [4] Cogent Communications Holdings Inc (CCOI) - 公司在全球提供高速互联网接入、私人网络和数据中心托管空间服务 [5] - 公司已连续51年增加股息 [6] - 最近一次于5月8日宣布增加季度股息，从每股1.01美元增至1.015美元，相当于年度股息为每股4.06美元 [6] - 8月6日的股息公告维持了相同水平的派息 [6] - 当前股票股息收益率为11.30% [6] - 截至6月30日的年度营收为10亿美元 [7] - 8月7日公布2025财年第二季度营收为2.6617亿美元，高于市场共识预期的2.4683亿美元 [7] - 第二季度每股亏损1.21美元，优于市场共识预期的每股亏损1.08美元 [7] Mondelez International Inc (MDLZ) - 公司在全球制造、营销和销售零食与饮料产品 [8]

文章核心观点 - 对Cogent Communications Holdings Inc (CCOI) 给予买入评级 基于积极的需求前景和长期结构性利好 [1] 作者背景与文章目的 - 作者为个人投资者 专注于管理自有资本 投资背景涵盖基本面分析、技术分析和动量投资等多种方法 [1] - 撰写文章目的为追踪自身投资想法表现并与志同道合的投资者交流 [1] 披露声明 - 作者声明未持有任何所提及公司的股票、期权或类似衍生品头寸 且在接下来72小时内无建立此类头寸的计划 [2] - 文章仅代表作者个人观点 未因撰写此文获得除Seeking Alpha平台以外的任何报酬 [2] - 作者与任何所提及公司无业务关系 [2] 平台免责声明 - Seeking Alpha平台声明过往表现不保证未来结果 所提供内容不构成投资建议 [3] - 平台表达的观点可能不代表Seeking Alpha整体意见 平台本身并非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问/投行 [3] - 平台分析师为第三方作者 包括专业和个人投资者 其可能未受任何机构或监管机构许可或认证 [3]

文章核心观点 - 对Cogent Communications Holdings Inc (CCOI) 给予买入评级 基于积极的需求前景和长期结构性利好 [1] 作者背景与目的 - 作者为个人投资者 专注于管理自有资本 投资背景涵盖基本面分析、技术分析和动量投资等多种方法 [1] - 撰写文章目的为追踪自身投资想法表现并与志同道合的投资者交流 [1] 披露声明 - 作者声明未持有相关公司股票或衍生品头寸 且未来72小时内无建仓计划 [2] - 文章为作者个人观点 未获得除Seeking Alpha以外任何形式的报酬 与所提及公司无业务关系 [2]

**公司业务与市场表现** * 公司为Cogent Communications Holdings Inc (NasdaqGS:CCOI) [1] * 企业业务（收购自T-Mobile的Sprint业务）表现最差 年复合下降率从收购前的10.6%加速至近20% 现已稳定在零利润和负1-2%的增长率 [6] * 公司目标在未来两年将该业务利润率恢复至约20% [6] * 企业及网络中心传统业务在2005至2020年间年增长超11% 疫情后转为负增长9% 现已反弹至3-4%的增长率 [7] * 网络中心批发业务为全球87个国家1,870个数据中心提供批量互联网连接 产生97%的流量 疫情前年增长约3% 疫情期间增长加速至26% 现已稳定在8-9%的增长率 [7] * 传统Cogent业务合并增长率为中个位数约5% 每年利润率扩张约100个基点 [8] **Sprint资产收购与转型** * 公司从T-Mobile收购Sprint业务获得两项主要资产 [8] * 第一项为问题企业业务 公司为此在54个月内获得7亿美元的付款 [8] * 截至第二季度末 公司仍拥有来自T-Mobile付款的2.44亿美元净现值 付款将持续至2028年第一季度 [8] * 第二项为Sprint物理网络资产 包括19,000英里城际光纤、482栋中央办公楼和1,200英里城域光纤 [9] * 公司花费两年时间重新配置这些资产 现可在938个地点提供10G、100G和400G的点对点光传输波长服务 交付时间在30天或以内 [10] * 波长服务业务上季度年化收入运行率为3,600万美元（约每季度910万美元） [10] * 公司还收购了190万平方英尺建筑空间和230兆瓦输入电力 将其从电话中心局改造为数据中心 [11] * 已完成125个站点的改造 将数据中心覆盖范围从55个设施扩大到180个设施 拥有约200万平方英尺空间和212兆瓦交流电 [11] * 已指定24个设施用于剥离 计划出售100万平方英尺空间和109兆瓦电力 [11] **波长服务市场与竞争策略** * 波长服务的目标可寻址市场为20亿美元 [10] * 全球波长市场年规模约70亿美元 其中35亿美元在北美 北美市场中20亿美元为城际业务 15亿美元为城域业务 公司主要专注于城际部分 [14] * 公司基于五个竞争优势竞争：覆盖地点更多、配置速度更快、90%物理路由为独有且不与其他运营商共享、因资产近乎免费而能提供更低价格（目前提供约20%的市场折扣）、以及因光纤沿铁路深埋敷设而更可靠 [15] * 公司网络每年的每英里中断次数约为竞争对手的七分之一 [16] * 公司目标到2028年年中获得25%的市场份额 [16] **资产剥离与资本配置** * 公司计划剥离24个较大的数据中心设施 方式可为 outright sale、长期租赁或合资 [18] * 截至第二季度末 已收到六份意向书 但尚未达成具有 meaningful deposit 的具有约束力的协议 季度后收到了更多意向书 [18] * 这些设施的改造于2025年6月完成 耗资1亿美元 [19] * 剥离所得净现金收益将用于三种用途：股票回购、派发股息或降低杠杆 [19] * 在Sprint收购和整合中 公司累计资本支出和资本租赁本金支付比未收购情况多出4.08亿美元 同时累计EBITDA多出2.68亿美元 差额用于设施改造 [20] **成本与资本支出展望** * 公司预计可从收购的Sprint业务中再削减约2,000万美元的年化费用 该成本削减将受所收购合同限制 在2026年底前实现 [21] * 资本支出预计约为每年1亿美元（包含扩张资本） 外加资本租赁的本金支付约4,000万美元 [21] * 现金流出的总额约为1.4亿美元 低于过去12个月约2.25亿美元的运行率 [21] **企业市场与办公趋势** * 公司在北美覆盖超过10亿平方英尺的多租户办公空间和约1,860栋摩天大楼 [22] * 该市场的空置率已从约6%上升至超过18% 并在过去两年一直停滞在18%左右 [22] * 办公空间的净吸收率已转为正数 但速率极低 [22] * 公司认为企业业务从疫情中的反弹比两年前预期的更慢 且未恢复至疫情前水平 [22]

会议背景 - 高盛举办Communacopia与技术大会 Cogent创始人兼CEO Dave Schaeffer出席会议 [1] - 高盛电信研究分析师Michael Ng主持会议 会议时长35分钟包含问答环节 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计总收入将以每年6%至8%的速度增长 [30] - 公司目标每年实现200个基点的利润率扩张 [30] - 公司净杠杆率约为6.6倍，高于目标水平，预计未来将逐步降低 [34] - 资本支出和资本租赁本金支付合计约为1.4亿美元，资本密集度正在下降 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心互联网业务（IP传输）约占收入的90%，年增长率约为5% [3][9] - 从T-Mobile收购的Sprint大型企业业务在被收购前三年每年下降10.6%，现已实现盈亏平衡，预计未来将以每年1%至2%的速度下降，目标EBITDA利润率达到20% [4][5][9] - 新兴波长业务当前年化收入运行率为3600万美元，目标到2028年增长至5亿美元，市场份额从1%提升至25% [6][9] - 自有数据中心业务规模较小，收入低于3000万美元 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 波长业务目标市场规模（TAM）为20亿美元，最初预计市场持平，现因AI需求驱动，预计年增长率为5%至10% [6][18][19] - 核心IP传输业务全球市场规模为15亿美元，但收入并未随流量增长而增长 [18] - 公司网络覆盖57个国家，接入1870个第三方数据中心，并在超过10亿平方英尺的多租户办公楼内提供服务 [4][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于具有结构性优势的有限产品，主要是基于互联网的服务 [3] - 波长业务拥有五项结构性优势：覆盖更多端点、配置速度更快、90%的物理路由具有独特性、因资产收购成本低而定价激进、光纤构造更可靠 [8] - 公司计划通过现有650名销售代表（其中约300名专注于服务提供商）来推动波长业务增长，75%的波长潜在客户已是公司IP传输客户 [12] - 公司对并购持高度谨慎态度，2005年至2022年间评估825个目标仅完成一宗交易，目前无积极寻找目标 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 传统电信业对投资者而言一直是个艰难的领域，互联网对传统电信生态系统具有价值破坏性，这一趋势将持续 [3] - AI训练需求的增长推动了波长需求的加速，创造了新的用例 [7][19] - 公司在2022年宣布波长交易时对市场持审慎看法，但AI发展带来了超出预期的积极惊喜 [19] - 互联网是数据收集和推理阶段分发的机制，但AI训练阶段因需要优化计算能力和延迟，更倾向于使用波长而非公共互联网 [23][24] 其他重要信息 - 公司拥有三项非核心资产可供货币化：24个大型数据中心站点（总计109兆瓦已转换电力，投资约1亿美元进行改造）、2300万个未使用的IPv4地址、以及Sprint物理网络中的冗余暗光纤 [26][27][28][29] - 公司已通过IPv4地址租赁收入证券化筹集3.8亿美元 [27] - 公司已回购1090万股股票，约占累计流通股的23%，并已连续52个季度增加股息 [34] - 公司预计将产生不断增长的自由现金流，并回报股东 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 从当前3600万美元运行率增长到2028年5亿美元波长收入的目标，需要如何执行？关键客户类型和所需投资是什么？[10] - 主要基础设施投资已经完成，资本密集度正在下降，关键在于赢得客户信任 [11] - 现有市场由少数参与者主导，客户对其性能、安装和定价不满，公司有机会在这些方面胜出 [12] - 客户类型广泛，包括国际运营商（如Telefonica、BT）、区域网络运营商（如MetroNet）、传统超大规模企业（如Meta、Google）、内容分发商（如Netflix）以及纯AI公司（如OpenAI、Anthropic） [14][16] - 增长将主要来自服务提供商销售团队，公司拥有现成客户关系，必要时会积极定价以获取份额 [12][13] 问题: 波长业务的新用例具体是什么？是否依赖企业推理需求？[21] - 新用例主要是连接AI训练数据中心和数据存储库，以传输训练数据和返回生成的令牌，优化计算效率 [22][23][25] - 尽管公共互联网成本更低，但AI训练偏好波长因其延迟确定性，可避免计算资源缓冲，暗光纤则更昂贵且缺乏保护 [24][25] - 公司网络沿铁路建设，与竞争对手沿公路铺设的光纤路径不同，这一两英里的空间分离提供了巨大的弹性和多样性价值 [25] - 推理阶段将通过互联网进行，波长主要用于训练阶段 [23] 问题: 收购所得的数据中心资产和IPv4地址的潜在价值及对资本结构的影响？[26] - 24个数据中心站点拥有109兆瓦电力，初步试探市场定价为每兆瓦1000万美元出售或每兆瓦每年100万美元租赁，低于公开市场可比价格 [26] - IPv4地址资产可考虑出售、租赁或进一步证券化，已证券化部分融资3.8亿美元 [27][28] - 暗光纤销售也在考虑之中，但这些非核心资产的货币化将有助于强化资产负债表 [28][29] 问题: 如何在降低资本密集度的同时平衡业务投资需求？[31] - 收购Sprint后为整合网络而增加的资本支出阶段已结束，IP业务和波长业务的资本密集度都将降低 [31] - 公司专为波长优化的网络架构比竞争对手的多业务平台更高效，能减少约40%的转发器闲置，实现更快安装和更好效率 [32] 问题: 公司的资本分配策略，包括股息、回购和并购意愿？[33] - 并购可能性极低，公司历来保持高度纪律性 [34] - 杠杆率已见顶，目标是通过现金流生成逐步降低 [34] - 公司将继续平衡股票回购（已回购流通股23%）和连续增加股息（已连续52个季度增长） [34] - 市场当前对股息的信心与股价表现存在脱节 [35]

波长业务表现 - 第二季度波长业务安装量低于市场预期 [2] - 安装量较低主要由于客户验收交付量低于公司预期 [2] - 客户交付验收不足部分源于其已习惯于无法在预期时间框架内获得交付 [2] 业务积压状况 - 波长业务积压订单量非常庞大 [2] - 当前交付时间框架与客户预期存在差异 [2] 管理层沟通重点 - 分析师寻求确认对第二季度波长业务表现的理解 [2] - 讨论内容涉及将上季度表现与全年退出率指引进行关联 [1] - 沟通旨在重新熟悉公司业务动态和战略方向 [1]

公司及行业 * Cogent Communications (CCOI) 一家电信服务提供商 通过收购Sprint资产进入波长业务和数据中心市场 [1][5][20] * 电信行业 特别是波长服务市场 传统交付周期长且不可靠 存在服务提供商网络可用性问题 [6] 核心观点与论据 **波长业务进展与展望** * 波长业务是全新业务 利用收购的Sprint长途网络资产 目标是将该业务增长至$500,000,000收入 预计在2028年中实现 [5][9] * 第二季度安装量低于预期 但收入未实质低于预期 收入环比增长27% 同比增长149% 年化运行率略高于$36,000,000 [7][8] * 安装与客户验收之间存在滞后 因客户习惯于传统供应商4-6周报价和2-3个月安装周期 且对Cogent交付能力存疑 此滞后预计在未来几个季度缩小 [6][7][11] * 需求来源超出预期 除国际运营商、区域运营商和内容分发商外 新兴的AI训练需求成为第四类买家 预计将推动增量增长 [10] * 市场存在巨大更替机会 每月约有9,000个波长合同到期 因容量从10G向100G迁移 以及部分从100G向400G迁移 需要新的采购决策 [13] * 公司计划在未来一两年内逐步停止使用定性KPI 转而专注于GAAP报告的收入 [11] **收购Sprint资产的战略与整合** * 收购Sprint资产的核心是获得其闲置的长途网络资产 包括482栋建筑、1,900,000平方英尺空间、230兆瓦输入电力和19,000路由英里城际光纤 [23] * 收购的Sprint企业多服务管理服务业务在收购前每年下降10.6% 每日亏损$1,000,000 公司通过清除无利可图服务和削减成本 已将该业务扭亏为盈（达到中性） 并削减了约$220,000,000直接成本 [20][21] * 公司获得T-Mobile的$700,000,000付款 分54个月支付 目前已收到约60% 剩余付款将持续到2028年 这些付款大大降低了机会风险 [20][24] * 整合后公司整体收入下降速度已显著缓和 从第一季度到第二季度 收入下降从$5,400,000减缓至仅$800,000 预计在第三季度实现收入中性 之后恢复正增长 [33] **财务状况与资本回报** * 公司杠杆率（净杠杆）目前约为6.6倍 高于历史约3倍的水平 目标是在未来六个季度内通过EBITDA增长将杠杆率降至5倍 [28][32] * 公司有返回资本的历史 已向投资者返回超过$2,000,000,000 包括增长股息和定期股票回购 目前无计划改变资本回报策略 [28][35] * 董事会每个季度都会评估资本回报的金额和机制 [35] **IPv4地址业务** * 公司持有大量IPv4地址库存 但两大主要买家（亚马逊和微软）过去一年半未活跃于市场 大量出售可能淹没市场 [38] * 租赁业务表现强劲 租赁了约14,000,000个地址 平均合同期限约30个月 年流失率仅为0.7% [44][45] * 租赁价格显著上涨 平均价格从上季度的20¢/月提升至49¢/月 但仍低于亚马逊、微软等公司$3.60-$4.00/月的零售租赁市场价 [42][43][47] * 公司通过资产支持证券化(ABS) monetize了地址租赁收入 并且是唯一完成此操作的公司 [49] **数据中心资产销售** * 公司计划出售24个最大的数据中心设施 这些设施不适合其通常面向企业最终用户（一次一两个机柜）的营收模式 [57] * 为使其更适销 公司投入约$100,000,000将这些设施的供电从DC -48V转换为AC 120V 以改善PUE 此项工作已于2025年6月按计划完成 [58][59] * 已收到买方按全部要价提出的报价 包括针对整个资产组合的报价 但尚无对手方能够提供足够的风险资本（不可退还定金）来让公司将这些资产撤出市场 [53][59] * 公司仍有出售动机 并相信最终将售出 [60] 其他重要内容 * 波长业务目前占公司总收入不到2% 仍处于早期起步阶段 [14] * 公司平均每季度潜在EBITDA连续改善$5,200,000 并且由于安装了利润率更高的收入（替换故意放弃的收入） 未来这一改善幅度预计会更好 [30][34] * 剩余来自T-Mobile的付款净现值约为$244,000,000 [25]

公司战略与增长 - 公司有机业务在15年间实现年均10.2%增长 无收购活动[2] - 疫情期间年增长率降至5% 利润率扩张从年均220个基点降至100个基点[2] - 疫情后业务复苏 并有机会收购T-Mobile旗下Sprint全球市场业务[3] 收购活动影响 - 收购Sprint全球市场业务同时带来正面与负面影响[3]

公司概况 * 公司为Cogent Communications 一家网络通信服务提供商[1][4] * 公司首席执行官Dave Schaefer参与Citi 2025全球TMT会议[1][2] 核心业务表现与战略 财务表现与增长轨迹 * 公司有机业务在疫情前15年以10.2%年增长率增长 疫情后增长率降至约5%[4] * 收购T-Mobile旗下原Sprint全球市场业务 该业务收购前三年以10.6%年率下滑 且每日消耗现金1百万美元[5] * 收购后 公司有意加速收入下滑以淘汰无利可图的产品和客户 导致过去八个季度合并收入以约2%年率下降[5] * 尽管收入下滑 过去八个季度EBITDA和EBITDA利润率仍以平均每季度520万美元的速度连续改善[6] * 预计被收购业务增长已见底 合并公司将在本季度内恢复正收入增长[6] * 预计公司总增长率将恢复至6%-8% 低于疫情前水平但高于收购前水平[8] * 预计利润率将再次以约200个基点年率增长[8] 收购整合与协同效应 * T-Mobile同意在54个月内支付7亿美元 目前仍有现值约2.44亿美元的款项预计在2028年前收到[5] * 整合工作直接成本目前约为每月4百万美元或每季度1.2千万美元 预计在未来18个月内逐渐减少至零[10][12][13][14][15] * 已确定另有约2千万美元成本将在未来一年左右剔除[10] * 协同效应目标最初为2.2亿美元 今年初已达成 随后将目标上调约10%至另增2千万美元[16][18] 收入构成与细分市场表现 * 当前约70%收入以约5%速度增长 约三分之一收入以1%-2%速度下滑 另有规模小但快速增长的新业务[8] * 核心在网（on-net）服务（面向网络中心（NetCentric）和企业（corporate）客户）正以中个位数增长[25] * 企业客户增长可能为低个位数（约3%-4%）网络中心客户收入增长已减速至约8%[25] * 被收购的企业业务中 88%为离网（off-net）服务（仅12%在网）导致更高流失率和更低利润率[24] * 离网服务利润率远低于在网服务[25] * IPv4收入包含在网络中心部分中（占85%）该部分收入流年增长率近40%[26][27] 波长（Wavelength）新业务 * 波长业务是将原长途电话网络改造为波长传输网络的新业务[6] * 上季度波长业务收入连续增长27% 同比增长149%[7] * 预计该业务将持续快速增长[7] * 目标在年底达到2千万至2.5千万美元的年化运行率（exit run rate）[36][39][40] * 目前100%的波长销售为在网服务 超90%来自网络中心客户[33] * 该业务拥有显著订单积压（backlog）已安装但尚未被客户验收[36] 市场与竞争动态 定价与地域策略 * 平均价格每年下降约20% 但较小客户每兆比特有效价格可能上升[29] * 过去几年 欠发达世界的流量增长远快于发达世界 国际流量占比从45%升至55%[30] * 欠发达市场定价往往高得多 例如印度市场每兆比特价格约为北美价格的15倍[30] * 公司计划进入印度市场 但不会以当前市场价格进入 旨在颠覆市场[30] 产品与技术转型 * 公司主要提供DIA（直接互联网接入）业务 但VPN（虚拟专用网络）收入占比处于历史新高[47][49] * 发现被收购的Sprint客户不愿迁移至更新的VPLS VPN架构[48] * 为此 公司重新部署了273个全球MPLS聚合点 并为客户提供10年技术支持保证[48] 资本配置与资产规划 股东回报与杠杆 * 公司已向股东返还约20亿美元 回购了1090万股（原流通股4900万股）股息已连续52个季度增长[50] * 历史杠杆率约3倍 疫情初期升至4.2倍 收购Sprint后因预付款项立即降至2.7倍[50] * 最近季度杠杆率峰值为6.6倍 但已开始下降[51][53] * 市场似乎将股息与股价脱钩 公司可能考虑更多转向股票回购 或留存更多净现金以去杠杆[52][53] * 目标是在2026年前将杠杆从6.6倍降至约5倍[53] 非核心资产出售 * 公司高度 motivated 出售非核心资产（数据中心 IPv4 暗纤）[54] * 数据中心方面 上季度末已持有6份意向书（LOI）[54] * 对出售IPv4持更谨慎态度 因两大买家未入市 市场广但不深[55] * 暗纤交易将个案评估[55] * 出售非核心资产有助于短期去杠杆 但无法像增长经常性收入业务那样构建长期企业价值[56] 其他重要信息 * 公司覆盖10亿平方英尺的房地产 但疫情导致租户数量减少 空置率上升[43][44] * 华盛顿特区空置率创历史新高且持续上升 而旧金山和西雅图等市场空置率已见顶并出现正净吸收[44][45] * 公司93%-94%的已安装基础使用1吉比特或更高速率连接 对10吉比特连接的需求在增加[45] * 公司通过启用波长和重新配置城域网络 完成了创建100吉比特传输的过程 从而能销售10吉比特连接[46]