公司业绩概览 - 第四季度营收同比增长23%至497.3亿美元 超出华尔街484.9亿美元的共识预期 [2] - 第四季度调整后每股亏损1.19美元 略好于分析师预期的1.22美元亏损 [2] - 2025全年调整后每股收益为2.08美元 营收为1947.8亿美元 较2024年增长20% [4] 盈利能力与成本 - 第四季度综合健康福利比率(HBR)大幅上升至94.3% 去年同期为89.6% [2] - 商业保险板块HBR为95.4% 超出公司预期约100个基点 主要受净跨期项目影响 [3] - 医疗补助(Medicaid)板块HBR为93.0% 较第三季度环比改善40个基点 [3] 市场反应与未来展望 - 财报发布后 公司股价在周五盘中下跌超过6% [1] - 公司发布2026年业绩指引 预计调整后每股收益将超过3.00美元 [4]

服务介绍 - 公司提供专注于石油和天然气的投资服务和社区 [1] - 服务核心关注现金流以及能够产生现金流的公司 [1] - 服务旨在挖掘具有真正潜力的价值和增长前景 [1] 订阅者权益 - 订阅者可以使用一个包含50多只股票的投资组合模型账户 [1] - 订阅者可以获得对勘探与生产公司进行的深入现金流分析 [1] - 订阅者可以参与关于该行业的实时聊天讨论 [1]

服务介绍 - 公司提供一项专注于石油和天然气的投资服务和社区 [1] - 服务核心关注现金流以及能够产生现金流的公司 [1] - 服务旨在挖掘具有真实潜力的价值和增长前景 [1] 订阅者权益 - 订阅者可以使用一个包含50多只股票的投资组合模型账户 [1] - 订阅者可获得对勘探与生产公司进行的深入现金流分析 [1] - 订阅者可参与关于该行业的实时聊天讨论 [1] 推广活动 - 公司为新用户提供为期两周的免费试用 [2]

2025年第四季度及全年业绩核心表现 - 公司2025年第四季度调整后每股亏损1.19美元，优于市场预期的亏损1.25美元，但较上年同期每股收益0.80美元转亏 [1] - 第四季度总收入达497亿美元，同比增长21.9%，超出市场预期3.1% [1] - 2025年全年总收入为1948亿美元，同比增长19.4%；全年调整后每股收益为2.08美元，同比大幅下滑71% [11] 季度收入驱动因素与细分表现 - 季度收入增长主要受医疗补助、医疗保险和商业业务保费收入强劲驱动，特别是处方药计划（PDP）和市场业务保费和会员数增长 [2][3] - 医疗补助收入达230亿美元，同比增长11% [3] - 医疗保险收入达96亿美元，同比大幅增长75% [3] - 商业收入达108亿美元，同比增长24% [3] - 保费收入达440亿美元，同比增长23.8%，超出市场预期，主要得益于PDP业务、市场业务以及医疗补助费率上调 [4] - 服务收入为7.49亿美元，同比下降3.6%，略低于市场预期 [4] - 投资及其他收入为3.69亿美元，同比增长7.3%，超出市场预期 [4] 成本、盈利与运营指标 - 健康福利比率（HBR）为94.3%，同比恶化470个基点 [6] - 运营总成本达515亿美元，同比增长26.7%，主要受医疗成本、销售、一般及行政费用和保费税增加推动 [6] - 医疗成本同比大幅增长30.4% [6] - 公司第四季度调整后净亏损5.83亿美元，而上年同期为盈利4.04亿美元 [6] - 截至2025年12月31日，总会员数为2760万，同比下降3.4%，低于市场预期，主要因医疗补助和医疗保险会员数下降 [5] 财务状况与资本配置 - 截至2025年第四季度末，现金及现金等价物为179亿美元，较2024年末增长27.2% [7] - 总资产为767亿美元，较2024年末下降6.9% [7] - 长期债务为174亿美元，较2024年末下降5.8% [7] - 股东权益总额为200亿美元，较2024年末下降24.4% [7] - 2025年全年经营活动产生的净现金流为51亿美元，较2024年增长超过33倍 [8] - 公司在2025年回购了价值4.75亿美元的普通股 [10] 2026年业绩指引 - 管理层预计2026年保费和服务收入在1700亿至1740亿美元之间，中值较2025年实际数据下降1.5% [12] - 预计2026年总收入在1865亿至1905亿美元之间，中值较2025年下降3.2% [12] - 预计2026年调整后每股收益将超过3.00美元，较2025年增长44.2% [12] - 预计2026年健康福利比率（HBR）在90.9%至91.7%之间 [13] - 预计调整后销售、一般及行政费用比率在7.1%至7.7%之间 [13] 同业公司季度业绩对比 - HCA Healthcare第四季度调整后每股收益8.01美元，超出市场预期8.8%，同比增长28.8%；收入195亿美元，同比增长6.7%，但略低于市场预期 [16] - Elevance Health第四季度调整后每股收益3.33美元，超出市场预期7.3%，同比增长3.1%；运营收入493亿美元，同比增长9.6%，但略低于市场预期 [18] - Cigna第四季度调整后每股收益8.08美元，超出市场预期2.7%，同比增长22%；调整后收入725亿美元，同比增长10%，超出市场预期3.7% [20]

核心观点 - 美国医疗保险公司Centene Corporation 2025年第四季度业绩表现复杂，营收超预期但出现亏损且健康福利比率上升，同时公司对2026财年给出了喜忧参半的展望，导致其股价在周五下跌5.87%至37.57美元 [1][7] 2025年第四季度业绩表现 - 第四季度调整后每股亏损1.19美元，优于市场预期的亏损1.22美元，但较上年同期的每股收益0.80美元出现逆转 [2] - 季度销售额从408.1亿美元大幅增长至497.3亿美元，超出市场预期的483.9亿美元 [2] - 健康福利比率从上年同期的89.6%上升至94.3% [2] - HBR上升主要受2025年Marketplace业务发病率上升对医疗成本的影响，以及《通胀削减法案》导致的处方药计划业务项目变更的驱动 [3] - 医疗补助业务的HBR下降了40个基点，主要受费率和收入增加的推动，但部分被行为健康和家庭健康相关的更高医疗成本所抵消 [3] 会员数量变化 - 总会员数从2860万下降至2763万 [4] - 下降主要由医疗补助会员数从1300万减少至1252万所驱动 [4] - 商业会员数从481万显著增长至599万 [4] 2026财年业绩展望 - 公司预计2026年调整后每股收益将超过3美元，高于市场预期的2.94美元 [5] - 管理层表示，公司已准备好实现有意义的利润率改善和调整后稀释每股收益的恢复性增长，目标是超过3.00美元 [6] - 预计2026年销售额在1865亿美元至1905亿美元之间，低于市场预期的1934.3亿美元，其中保费收入预计在1700亿至1740亿美元之间 [7] - 预计2026年健康福利比率将在90.9%至91.7%之间 [7]

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事件概述 - 2026年2月4日，Centene Corporation旗下公司Health Net与职业橄榄球名人堂合作，在萨克拉门托地区举办了“Salute to Service”和“Strong Youth, Strong Communities”两场社区活动，以庆祝超级碗周日 [1] 活动一：Salute to Service - 活动在WellSpace Health Alhambra社区健康中心举行，旨在表彰为萨克拉门托最脆弱社区服务的医疗专业人员 [2] - WellSpace Health是一家非营利性社区健康系统，为Medi-Cal、Medicare参保者及未投保者提供医疗、牙科、心理健康和药物滥用障碍治疗等广泛服务 [2] - 职业橄榄球名人堂成员Warren Moon、Fred Biletnikoff、Darrell Green以及NCAA女子篮球四强赛参与者Iman McFarland与当地领导人一同参与了诊所参观和发言 [6] - WellSpace Health员工享用了早餐，获得了职业橄榄球传奇人物的签名，并参与了Health Net健康区的活动，活动还包括问答环节和媒体采访机会 [6] 活动二：Strong Youth, Strong Communities - 活动在River City高中举行，与Big Brothers Big Sisters组织合作，超过2000名学生参与了该动态项目 [7] - 项目内容包括职业橄榄球名将和社区领袖的励志演讲，旨在赋予学生生活技能、领导力课程和启发，以释放他们的全部潜力 [7] - 活动聚焦于教育青少年开放谈论心理健康的重要性，并赋能他们改善生活和社区 [8] - 学校校长表示，活动让学生听到了关于克服逆境、保护心理健康和依靠支持系统的真实故事，与学校的日常教育工作相辅相成 [9][10] 公司信息：Health Net - Health Net是Centene Corporation旗下公司，在加州拥有超过45年历史，为个人、家庭、各种规模的企业以及符合Medi-Cal或Medicare资格的人提供健康计划 [12] - 公司拥有超过117,000家网络提供商，为全州超过300万会员提供服务 [12] - Health Net及其子公司还提供药物滥用项目、行为健康服务和与处方药相关的管理式医疗产品 [12] - Health Net与Centene Corporation在加州共雇佣超过5,700名员工 [12] 公司信息：WellSpace Health - WellSpace Health是一家非营利性501(c)(3)社区健康系统，为萨克拉门托和Placer县的脆弱人群和服务不足的社区提供医疗、牙科、行为健康和支持性服务 [13] - 每年通过30多个社区健康中心提供超过400,000次诊疗，为125,000人提供护理，并响应了拨打到988自杀与危机生命热线的125,000个电话、短信和聊天 [13]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后稀释每股亏损为1.19美元，全年调整后稀释每股收益为2.08美元[7] - 2025年第四季度GAAP稀释每股亏损为2.24美元，其中包括因剥离剩余Magellan业务协议产生的3.89亿美元净亏损[40] - 2025年全年保费和服务收入为1746亿美元[40] - 2025年全年调整后销售及一般管理费用率为7.4%，较2024年下降110个基点[50] - 2025年第四季度调整后销售及一般管理费用率为7.5%[50] - 2025年第四季度末可用现金约为4亿美元，当季度减少债务1.89亿美元，债务与资本比率降至46.5%[50] - 2025年末医疗索赔负债为205亿美元，相当于46天的应付索赔，比第三季度减少2天[51] - 2026年指引：调整后稀释每股收益预期超过3美元，同比增长超过40%[9][10] - 2026年指引：保费和服务收入预期在1700亿至1740亿美元之间[52] - 2026年指引：综合健康福利比率预期在90.9%至91.7%之间，中点较2025年下降60个基点[55] - 2026年指引：调整后税率预期在26%至27%之间[57] - 2026年指引：未包含股票回购计划[58] - 2026年指引：预期大部分调整后每股收益产生于第一季度，第二季度下降，第三季度约为盈亏平衡，第四季度亏损[58] 各条业务线数据和关键指标变化 Medicaid业务 - 2025年第四季度Medicaid健康福利比率为93.0%，较第三季度改善40个基点，较第二季度改善190个基点[12] - 2025年Medicaid健康福利比率为93.7%[55] - 2025年Medicaid趋势约为中6%范围[69] - 2025年Medicaid综合费率调整约为5.5%[18][65] - 2025年末Medicaid会员数为1250万[43] - 2026年指引：预期Medicaid健康福利比率与2025年持平[10][55] - 2026年指引：预期Medicaid净费率影响为中4%范围，净趋势预期也为中4%范围[43] - 2026年指引：预期Medicaid会员月数下降5%-6%[52] - 行为健康、家庭健康和高成本药物是Medicaid趋势的主要驱动因素[12][44] - 2025年下半年，通过ABA工作组等措施，在成本管理和护理质量方面取得进展[14][15][16][17] - 2025年第四季度，流感相关疾病成本符合已纳入财务展望的较高预期[12] Marketplace业务 - 2025年第四季度，基本医疗成本趋势略好于预期[20] - 2025年第四季度，因2023年CMS和解及《无意外法案》争议相关成本等非当期项目，该业务健康福利比率较原预期高出约100个基点[21] - 2025年Marketplace业务税前利润率约为-1%[47][105] - 2025年Wakely数据显示相对于准备金有有利发展[20] - 2026年指引：预期Marketplace收入下降约80亿美元，主因是增强型保费税收抵免到期等政策和市场影响[53] - 2026年指引：预期第一季度末Marketplace会员数约为350万，而2025年12月会员数为550万[24][53] - 2026年指引：预期Marketplace税前利润率约为4%，较2025年显著改善[47][105] - 2026年会员中，Bronze计划占比将略高于30%，而过去四年范围为19%-24%[26] - 截至1月底，Ambetter付费率符合后EAPTC环境下的预期[25] - 公司已就《无意外法案》相关成本提起诉讼，并采取更积极的诉讼姿态[22] Medicare业务 - 2025年第四季度，Medicare Advantage基本表现符合预期[29] - 2025年第四季度，因调整部分应收账款，Medicare Advantage健康福利比率略高于预期[29] - 2025年，PDP业务表现强劲[48] - 2025年第四季度，PDP业务因趋势略有缓和而获得额外有利影响[30] - 2026年指引：预期Medicare板块保费收入增长约75亿美元，主要由PDP业务驱动[54] - 2026年指引：第一季度末Part D注册人数预计较2025年底增长高个位数百分比[31] - 2026年指引：预期Medicare Advantage收入与2025年基本持平，会员数有意下降，收益率上升[54] - 2026年指引：Medicare板块收入构成预计约为41%来自Medicare Advantage，59%来自PDP[55] - 2026年指引：PDP业务税前利润率预期约为2%[56][105] - 2027年Medicare Advantage目标是实现盈亏平衡[10][29] - 2027年费率预先通知显示费率压力大于行业预期[33] - 双重资格会员约占Medicare Advantage业务的40%[32] 各个市场数据和关键指标变化 - Medicaid业务覆盖29个州[14] - 2025年第四季度，Medicaid会员数略有减少，至1250万[43] - Marketplace业务中，Bronze计划会员占比从过去四年的19%-24%上升至2026年的略高于30%[26] - 截至2026年第一季度末，Marketplace会员数预计约为350万[24] - Medicare Part D会员数预计从2025年底的约810万增长至约870万[122] - 双重资格会员占Medicare Advantage业务的约40%[32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期目标是在各业务线实现行业领先的成果和成本结构[33] - 战略重点包括：优化网络成本与质量、实施新的临床项目、费率倡导、与州合作伙伴合作进行项目改革、加强不必要的使用检测与减少、更积极地打击提供者生态系统中的欺诈行为[13] - 利用数据、技术和人工智能作为关键杠杆和加速器，例如用于加速事先授权批准、改善呼叫中心运营、增强会员导航和参与体验、支持医疗经济学和支付完整性操作[34][35] - 正在加速将生成式AI和智能体能力整合到核心运营中，以推动自动化和效率[36] - 针对《无意外法案》的漏洞，公司采取更积极的诉讼姿态，并已对涉嫌欺诈的提供商提起诉讼[22] - 与独立精算公司Wakely合作，发布新报告以帮助市场参与者更好地了解风险调整假设[27] - 在Medicare Advantage领域，专注于星级评分改善、临床参与和整体销售及一般管理费用效率[32] - 推出了重新设计的双重资格运营模式，以增强服务[32] - 公司认为持续的费率压力正在影响市场，特别是小型非营利计划，这可能影响竞争格局[132] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年充满挑战，但严格的执行使年度业绩略好于第三季度电话会议中的预期[8] - 进入2026年，公司有望实现显著的利润率改善和调整后每股收益的 renewed 增长[9] - 对执行2026年展望的能力充满信心，并基于最近几个月产生的积极势头[38] - 预计政策相关的变异性将继续影响核心业务线[37] - 在Medicaid业务中，对核心业务的驱动因素和未来几年推动收益恢复所需的杠杆有更高的可见性和掌控力[20] - 尽管2025年Marketplace业务困难，但相信2025年下半年采取的行动为2026年提供了更高的可见性和信心[28] - 2027年Medicare费率预先通知最初显示比行业预期更大的压力，但这不改变公司使Medicare业务恢复盈利的重点[33] - 公司倡导Marketplace项目改革，以推动可负担性并进一步稳定个人市场[28] 其他重要信息 - 公司已达成最终协议剥离剩余的Magellan业务[40] - 2025年第四季度，因消除Medicare保费不足准备金，医疗索赔负债天数减少[51] - 公司正在积极倡导《无意外法案》改革[22] - 公司预计2026年将处于风险调整的重要应付账款地位[26] - 公司正在跟踪生成式AI的拐点，并加速其与核心运营的整合[36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Medicaid费率预期为4.5%的原因，是否保守，能否获得年中费率上调[63] - 2025年费率最终有利地成熟至约5.5%，2026年从4.5%的审慎假设开始[64][65] - 进入此费率周期时，拥有完整两年的acuity动态和趋势上升数据，这很重要[64] - 如果2026年Medicaid健康福利比率仅与2025年持平，管理层会感到失望[73] 问题: 2025年Medicaid趋势详情，上半年与下半年对比，以及1/1费率情况[67][68] - 2025年趋势约为中6%范围[69] - 2026年净趋势假设约为中4%范围，这考虑了2025年下半年降低趋势的行动和将在2026年生效的措施[69][70] - 1/1费率符合预期[69] - 2025年费率以约5.5%的综合费率结束，年初较低[71] - 除了费率，各州还可以通过项目变更来应对趋势，例如剔除高成本药物、控制ABA异常提供商等[72] 问题: 对Marketplace业务信心和可见性的来源，特别是金属等级转变的影响[75][76] - 信心源于2025年第三季度基于Wakely数据重新定价和重新定位整个业务，考虑了基线发病率、趋势假设、风险池影响和EAPTC到期，净效果是2026年定价增长中30%范围[77][78] - 进入开放注册期后，通过生效会员和付费会员获得了良好的可见性，预计第一季度末会员数约为350万[79][80] - Bronze会员占比略高于30%，但核心人口统计数据（性别、平均年龄）保持稳定[81] - 定价时考虑了Bronze产品在EAPTC之前和期间的历史运营数据[82][83] - 2026年指引设定时已充分了解2025年和大部分开放注册期的情况[84] 问题: Medicaid会员减少和acuity假设对指引的影响[86][87] - 2026年会员月数预计下降5%-6%[52] - 会员减少假设包括各州资格收紧导致的持续少量流失，以及已知的项目变更（如佛罗里达CMS项目10/1结束）和概率加权的其他项目[88][89] - 全年会员减少幅度将高于会员月数下降幅度[91] - 纽约基本计划中约14万会员因OB3规定将在7/1左右退出[93] - 所有这些以及额外的acuity影响都已考虑在指引中[90] 问题: Medicaid费率精算合理性回溯过程的机制、滞后时间以及加速调整的可能性[95] - 公司专注于缩短周期并最大化纳入最新数据[97] - 自2024年下半年以来一直在积极与各州合作，提供最新数据[97] - 现在2024年的acuity变动和2025年的趋势影响已处于两年回溯期的中间，这有助于费率决策[101] - 佛罗里达CMS合同在2025年第三季度快速调整是一个例子，证明可以缩短观察行为与费率修正之间的时间[99] - 与各州建立牢固关系并推动项目细化机会，也是应对成本的重要途径[102] 问题: 2026年指引中隐含的各板块利润率，长期利润率目标，以及Medicare Advantage保费不足准备金消失的含义[104] - Medicaid利润率以稳定的健康福利比率表示[105] - Marketplace税前利润率预期约为4%[105] - PDP税前利润率预期约为2%[105] - Medicare Advantage在2026年仍未完全达到盈亏平衡，但保费不足准备金消失意味着在边际上不再亏损[106] - 鉴于政策仍在变化，目前谈论各业务的长期利润率目标为时过早[104] 问题: 与同行在Medicaid展望上的差异原因，以及PBM合同的影响[108] - 公司从2025年较高的基线（包括第二季度94.9%的健康福利比率）起步[110] - 2025年费率有利地成熟，2026年费率假设为审慎的中4%范围[110] - 2025年下半年积极执行，健康福利比率连续改善，第四季度达到93.0%[111] - 公司拥有针对网络、临床管理、项目改革、支付完整性、欺诈浪费和滥用等方面的可验证成果[112][113] - 与PBM合作伙伴拥有定制化、透明且灵活的合同，拥有600亿美元的药房支出但不拥有自己的PBM，这使公司能够获得经济效益并灵活合作[115][116] 问题: Part D业务中LIS与非LIS人群的动态、风险评分、经济状况以及2026年定位[119] - 2025年IRA的影响因有更宽的保护性风险走廊而得到缓冲[120] - 2026年行业已充分了解IRA对非低收入人群的影响，并据此定价[121] - Part D会员数从约810万增长至约870万，包括LIS和非LIS人群[122] - 公司对这两个人群的业务都感到满意，能够为两者提供收益和价值主张[122] - 该业务现已成为一项260亿美元且利润率良好的产品[123] 问题: Medicaid趋势的详细分解，包括风险转移、福利设计变化、核心趋势及竞争动态[127][128] - 2025年，各州资格收紧导致会员持续少量流失，对趋势造成压力[129] - 核心趋势驱动因素始终是行为健康、家庭健康和高成本药物，其中行为健康约占超额趋势的50%[130] - 2025年下半年在干预和缓和趋势方面取得了可验证的成果[131] - 持续的费率压力正在影响市场，特别是小型非营利计划，这可能促使各州确保项目资金充足以维持竞争市场[132] - 在Medicaid中，住院情况良好，如果剔除行为健康，持续的TANF人群趋势正常[133][134] 问题: Medicare指引中Medicare Advantage压力的来源及对2027年盈亏平衡目标的影响[137] - 在Medicare板块内，预期Medicare Advantage的健康福利比率会改善（即进步）[138] - PDP利润率从3%以上降至2%，部分原因是直接补贴从143美元增至200美元，这增加了保费收入和医疗成本，从而对健康福利比率产生数学上的影响，但不需要增加管理费用[138][139] 问题: Marketplace中Bronze计划会员的利用模式是否符合预期[141] - 降级至Bronze计划的情况基本符合预期，并已纳入定价考量，参考了Bronze产品在EAPTC之前和期间的长期历史数据[142] - 目前为时尚早（一月数据尚未最终确定），但初步来看，利用模式没有令人担忧的迹象[143]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后稀释每股亏损为1.19美元，全年调整后稀释每股收益为2.08美元 [6] - 2025年第四季度GAAP稀释每股亏损为2.24美元，其中包括因剥离剩余Magellan业务协议而产生的3.89亿美元净亏损 [38] - 2025年全年保费和服务收入为1746亿美元 [38] - 2025年全年调整后SG&A费用率为7.4%，较2024年下降110个基点 [48] - 2025年末医疗索赔负债总额为205亿美元，相当于46天的应付索赔，较第三季度减少2天 [49] - 2025年末债务与资本比率为46.5%，第四季度减少债务1.89亿美元 [48] - 2025年末约有4亿美元现金可用于一般公司用途 [48] - 2026年全年调整后每股收益预期大于3美元，同比增长超过40% [8] - 2026年保费和服务收入预期在1700亿至1740亿美元之间 [50] - 2026年综合健康福利比率预期在90.9%至91.7%之间，中值较2025年下降60个基点 [54] - 2026年调整后税率预期在26%至27%之间 [56] - 2026年调整后每股收益呈现季节性，预计第一季度贡献大部分，第二季度下降，第三季度接近盈亏平衡，第四季度亏损 [57] 各条业务线数据和关键指标变化 Medicaid业务 - 2025年第四季度健康福利比率为93.0%，较第三季度改善40个基点，较第二季度改善190个基点 [10] - 2025年全年Medicaid健康福利比率为93.7% [54] - 2025年末Medicaid会员数为1250万，略有减少 [41] - 2025年综合费率调整较2024年水平高出约5.5% [16] - 2025年Medicaid业务趋势约为中个位数（mid-6s） [69] - 2026年Medicaid会员月数预计下降5%-6% [51] - 2026年Medicaid健康福利比率预期与2025年持平 [54] - 2026年Medicaid净费率影响和净趋势预期均为中个位数（mid-fours） [41] - 2026年Medicaid业务净趋势假设约为中个位数（mid-4s） [69] - 行为健康、家庭健康和高成本药物是Medicaid业务的主要成本压力点 [10][42] Marketplace业务 - 2025年Marketplace业务税前利润率约为-1% [45] - 2026年第一季度末Ambetter会员数预计约为350万，而2025年12月会员数为550万 [22] - 2026年Marketplace业务税前利润率预期显著扩张，约为4% [106] - 2026年Marketplace收入预计下降约80亿美元，主要受政策（如增强型APTC到期）和市场影响 [52] - 2026年Marketplace会员中，青铜计划占比将略高于30%，而过去四年范围为19%-24% [24] - 2026年Marketplace定价行动考虑了约30%多的价格上涨 [79] Medicare业务 - 2025年Medicare业务表现强劲 [26] - 2026年Medicare保费收入预计增长约75亿美元，主要由PDP业务驱动 [53] - 2026年第一季度末Part D会员数预计较2025年末增长高个位数百分比 [29] - 2026年Medicare Advantage收入预计与2025年基本持平，会员数有意减少，但收益率上升 [53] - 2026年Medicare业务收入构成预计为：Medicare Advantage约41%，PDP约59% [54] - 2026年PDP业务税前利润率目标约为2%，低于2025年的3%多 [55][106] - Medicare Advantage业务在2026年仍将略有亏损，但已取消保费不足准备金，表明在向2027年盈亏平衡目标迈进 [49][107] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在29个州开展Medicaid业务 [12] - Medicare Advantage业务中，双重资格会员约占40% [30] - 2026年1月1日最终费率符合公司预期 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期目标是在各业务线以行业领先的成本结构提供行业领先的成果 [31] - 数据、技术和人工智能是释放公司盈利潜力的关键杠杆和加速器 [32] - 公司正在加速将生成式AI和智能体能力整合到核心运营中，以推动自动化和效率 [34] - 公司对《无意外法案》被市场参与者利用表示担忧，并采取更积极的诉讼姿态，例如对纽约一家提供商提起数百万美元的诉讼 [20] - 公司继续倡导个人市场改革，以推动可负担性和稳定性 [26] - 公司重新设计了双重资格运营模式，以提升服务体验 [30] - 公司专注于STARS评级改善、临床参与和整体SG&A效率 [30] - 公司预计2027年Medicare费率提前通知显示压力大于行业预期，但不会改变其使Medicare业务恢复盈利的重点 [31] - 公司正在与独立精算公司Wakely合作，发布新报告以增加行业风险调整假设的可见度 [25] - 持续的费率压力正在影响Medicaid市场竞争动态，一些小型非营利计划可能受到影响 [134] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年充满挑战，但严格的执行使年末业绩略高于第三季度电话会议时的预期 [6] - Medicaid盈利能力改善，加强了最大业务的发展轨迹 [7] - Marketplace和Medicare业务的基本医疗成本趋势在第四季度符合至略好于预期 [7] - 2026年Medicaid利润率预期稳定，Marketplace业务利润率显著恢复，Medicare Advantage向盈亏平衡目标持续进展 [8] - 公司对执行2026年展望的能力充满信心 [36] - 政策相关的不确定性预计将继续影响核心业务线 [35] - 公司在2025年下半年采取的行动为2026年应对市场变化提供了更好的可见性和信心 [25] 其他重要信息 - 公司已剥离剩余的Magellan业务 [38] - 公司建立了应用行为分析工作组以管理成本并提高护理质量 [12] - 第四季度出现了两项非当期项目：2023年CMS会员收入调整和与《无意外法案》争议相关的成本，这使该板块健康福利比率比原预期高出约100个基点 [19][44] - 2025年风险调整是财务计划出现重大偏差的来源之一 [24] - 公司预计在2026计划年将处于重要的应付（风险调整）状态 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Medicaid费率预期为4.5%的细节，是否保守，以及能否获得年中费率上调 [63] - 公司认为与州合作伙伴的对话具有建设性，且现在拥有过去两年完整的 acuity 动态和趋势数据来支持费率决策 [64] - 2025年费率从年初水平有利地成熟，最终综合费率约为5.5% [65] - 2026年4.5%的费率假设是审慎的，同时公司也在通过项目改革（如剔除高成本药物、控制ABA异常供应商等）来应对成本趋势，而不仅仅是依赖费率 [65][73] - 如果2026年Medicaid健康福利比率仅与2025年持平（93.7%），管理层会非常失望 [74] 问题: 2025年Medicaid趋势的具体情况（上半年 vs 下半年）以及1月1日费率情况 [67][68] - 2025年趋势约为中个位数（mid-6s） [69] - 2026年净趋势假设约为中个位数（mid-4s），这考虑了从2025年第二季度94.9%的高基线下降，以及下半年采取的积极行动 [69] - 1月1日费率符合预期 [69] - 2025年综合费率为5.5%，但年初较低，因此对2026年中个位数的费率预期是审慎的 [71] - 公司将继续与各州分享最新趋势数据，并探讨项目改革机会 [72] 问题: 关于交易所业务的信心和可见度，特别是金属层级（如青铜计划）转移的影响 [76][77] - 信心源于第三季度根据2025年Wakely数据重新定价和重新定位整个业务，考虑了基线发病率、趋势假设、风险池影响和增强型APTC到期等因素，净效果是约30%多的价格上涨 [78][79] - 公司对截至1月底的已付费会员有很好的可见度，预计第一季度末会员数约为350万 [80][81] - 2026年青铜计划会员占比略高于30%，高于往年19%-24%的范围，但核心人口统计数据（年龄、性别）保持稳定 [82] - 青铜产品在增强型APTC期间前后的运作方式不同，公司拥有长期数据来评估影响，并且调整了在低成本青铜计划市场的覆盖范围 [83][84] - 2026年指引的设定已充分考虑了2025年业绩和大部分开放注册期的情况 [85] 问题: Medicaid会员减少对 acuity 假设的影响 [88][89] - 2026年会员月数预计减少5%-6%，这包括了持续的资格收紧、佛罗里达州CMS计划终止（影响约101k会员）以及一个概率加权的RFP相关会员变动池 [90][92][93] - 纽约基本计划的一部分因OB3规定将终止，影响约14万会员 [94] - 所有这些会员变动及其潜在的 acuity 影响都已考虑在指引中 [91] 问题: Medicaid费率精算合理性回溯流程的机制、滞后时间以及如何加速调整 [96] - 公司正积极致力于缩短流程周期，并将最新数据纳入精算过程 [97] - 自2024年下半年以来，公司一直与各州积极接触，提供最新数据 [98] - 佛罗里达州CMS合同在2025年第三季度的快速费率调整是一个正面案例 [100] - 随着时间的推移，2024年的 acuity 变化和2025年的趋势影响现在正处于两年回溯期的中间，这有助于费率决策 [102] - 在无法提高费率的情况下，与各州探讨项目改革是另一种有效途径 [103] 问题: 2026年指引中隐含的各板块利润率以及长期利润率目标是否变化，Medicare Advantage取消PDR是否意味着更接近盈亏平衡 [105] - Medicaid利润率体现为健康福利比率 year over year 稳定 [106] - Marketplace税前利润率从2025年的-1%改善至2026年的约4% [106] - PDP税前利润率目标约为2% [106] - Medicare Advantage在2026年仍略有亏损，但已取消PDR，表明在向2027年盈亏平衡目标迈进 [107] - 由于政策仍在变化，目前讨论各业务的长期利润率目标为时过早 [105] 问题: 为何公司在Medicaid的2026年展望与部分同业存在显著差异，以及PBM合同重新谈判的影响 [109] - 公司从2025年较高的基线（第二季度健康福利比率94.9%）起步，且2025年费率有利成熟，下半年执行有力，第四季度健康福利比率改善至93.0% [111][112] - 公司围绕关键杠杆（网络优化、临床项目、费率倡导、项目改革、支付完整性、欺诈打击）积极执行并取得进展 [113][114] - 如果2026年Medicaid健康福利比率仅与2025年持平，管理层会非常失望 [115] - 公司与PBM合作伙伴拥有长期定制化、透明且灵活的合同，拥有600亿美元的药房支出规模但不自持PBM，这使公司在与合作伙伴协作时具有极大的灵活性，所有经济利益都体现在三个保险风险业务板块中 [117][118] 问题: Part D业务动态，特别是LIS与非LIS人群的趋势、风险评分和经济状况 [121] - 2025年行业有更宽松的风险走廊，帮助应对了自付额上限降至2000美元带来的非低收入人群 specialty 趋势压力 [122] - 公司在设定2026年报价时已充分了解IRA的影响 [123] - Part D会员数从约810万增长至约870万，包括LIS和非LIS人群 [124] - 公司对Part D业务的定位、增长和盈利能力感到满意 [125] 问题: Medicaid趋势在2025年与2026年的对比，风险转移和福利设计变化的影响，核心趋势构成，以及竞争动态 [129][130] - 2025年会员持续减少对趋势造成一定压力 [131] - 核心趋势驱动因素主要是行为健康（约占超额趋势的50%）、家庭健康和高成本药物，这些因素在过去三个季度基本保持一致 [132] - 住院服务在Medicaid中表现良好，如果剔除行为健康，持续的TANF人群（约500万会员）趋势正常 [135][136] - 持续的费率压力正在影响市场竞争，一些小型非营利计划可能面临困难，这可能影响各州确保市场竞争和优质服务的决策 [134] 问题: Medicare业务指引中，Medicare Advantage是否面临超出PDP重置的额外压力，以及对2027年盈亏平衡目标的影响 [138] - Medicare Advantage的健康福利比率预计将改善（即进步） [139] - PDP利润率从3%多降至2%，部分原因是直接补贴从143美元增至200美元，这导致保费收入和医疗成本同步增加，从而对健康福利比率产生数学上的影响，这已体现在综合健康福利比率指引中 [139][140] 问题: 交易所业务中，青铜计划会员的利用率模式是否符合预期，医疗总成本是否因个人承担更多费用而下降 [142] - 会员向青铜计划转移的情况基本符合预期，并已纳入定价考量 [143] - 目前为时尚早（尚未结束1月数据），但初步观察显示利用率模式没有令人担忧的异常 [144]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后稀释每股亏损为1.19美元，全年调整后稀释每股收益为2.08美元 [4] - 2025年全年保费和服务收入为1746亿美元 [21] - 2026年调整后稀释每股收益预期大于3美元，同比增长超过40% [5] - 2026年全年保费和服务收入预期在1700亿至1740亿美元之间 [28] - 2026年合并健康福利比率预期在90.9%至91.7%之间，中值较2025年下降60个基点 [30] - 2025年第四季度调整后SG&A费用率为7.5%，全年为7.4%，较2024年下降110个基点 [26] - 2025年底可用现金约为4亿美元，季度内减少债务1.89亿美元，债务与资本比率为46.5% [27] - 医疗索赔负债总额为205亿美元，相当于46天的应付索赔，较2025年第三季度减少2天 [28] - 2026年调整后税率预期在26%至27%之间 [31] - 2026年收益呈现季节性，大部分调整后每股收益预计在第一季度实现，第二季度下降，第三季度接近盈亏平衡，第四季度亏损 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 医疗补助业务 - 2025年第四季度健康福利比率为93.0%，较第三季度改善40个基点，较第二季度改善190个基点 [6][22] - 2025年全年医疗补助业务健康福利比率为93.7% [30] - 2026年医疗补助业务健康福利比率预期与2025年持平 [30] - 2025年综合费率调整较2024年水平高出约5.5% [9] - 2026年1月1日最终费率符合预期 [9] - 2026年医疗补助业务费率影响预期为中等4%区间，相应净趋势预期也为中等4%区间 [23] - 2025年底医疗补助会员人数为1250万，预计2026年会员月数将下降5%-6% [23][28] - 行为健康、家庭健康和高成本药物是主要的成本压力点 [6][23] - 2025年下半年成立了应用行为分析工作组以管理成本 [7] 医保市场业务 - 2025年第四季度基本医疗成本趋势略好于预期 [10] - 2025年Wakely数据更新显示相对于准备金有有利发展 [10] - 2025年第四季度因《无意外法案》相关成本，该业务板块健康福利比率较原预期高出约100个基点 [11] - 2026年第一季度末会员人数预计约为350万，而2025年12月会员人数为550万 [12] - 2026年青铜计划会员占比将略高于30%，而过去四年范围为19%-24% [13] - 2025年该业务税前利润率约为-1%，2026年预期将实现有意义的税前利润率扩张 [25] - 2026年定价考虑了约30%中段的提价幅度 [39] - 2026年医保市场业务收入预计下降约80亿美元，主要受政策影响 [29] 医疗保险业务 - 2025年第四季度基本联邦医疗保险优势计划表现符合预期 [15] - 2025年联邦医疗保险处方药计划业务表现强劲 [25] - 2026年第一季度末联邦医疗保险处方药计划会员人数预计较2025年底实现高个位数百分比增长 [16] - 2026年医疗保险业务保费收入预计增长约75亿美元，主要由联邦医疗保险处方药计划业务驱动 [29] - 联邦医疗保险优势计划收入预计从2025年到2026年基本持平，会员人数有意减少，收益率上升 [29] - 2026年医疗保险业务收入构成预计约为41%联邦医疗保险优势计划，59%联邦医疗保险处方药计划 [30] - 联邦医疗保险处方药计划业务2026年税前利润率目标约为2%，低于2025年3%区间的良好水平 [30][52] - 联邦医疗保险优势计划业务在2026年仍未完全达到盈亏平衡，但处于亏损状态 [52] - 双重资格会员约占联邦医疗保险优势计划业务的40% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 医疗补助业务覆盖29个州 [7] - 2025年医疗补助业务趋势为中段6%区间 [36] - 2026年医疗补助业务净趋势预期为中段4%区间 [36] - 2025年医疗补助业务中，持续贫困家庭临时援助人口的趋势表现正常 [67] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期目标是在各业务线以行业领先的成本结构提供行业领先的成果 [17] - 数据、技术和人工智能是释放公司全部盈利潜力的关键杠杆和加速器 [18] - 公司正在将生成式人工智能和智能体能力整合到核心运营中，以推动自动化和效率 [19] - 公司正在采取更积极的诉讼姿态，并倡导《无意外法案》改革，以应对系统漏洞的滥用 [11] - 公司已对涉嫌欺诈性操纵网络内外索赔的纽约供应商提起了数百万美元的诉讼 [11] - 公司专注于星级评级改善、临床参与和整体SG&A效率 [17] - 公司推出了重新设计的双重资格运营模式 [17] - 公司正在与独立精算公司Wakely合作，发布一份新报告，以帮助市场参与者更好地了解风险调整假设 [14] - 公司继续评估资本配置机会，2026年指引中未反映股票回购 [31] - 医疗补助业务持续费率压力对小型非营利计划产生影响，可能影响市场竞争格局 [66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年充满挑战，但严格的执行使年度业绩略高于第三季度电话会议中概述的预期 [4] - 医疗补助业务盈利能力改善，加强了最大业务的发展轨迹 [4] - 医保市场和医疗保险板块的基本医疗成本趋势在第四季度符合至略好于预期 [4] - 公司已为2026年实现有意义的利润率改善和调整后每股收益恢复增长做好准备 [4] - 2026年展望包含了医疗补助利润率稳定、医保市场业务利润率显著恢复以及联邦医疗保险优势计划向盈亏平衡目标持续进展 [5] - 2025年的挑战使公司变得更强大，公司已审慎定位2026年展望，预期政策相关变化将继续影响核心业务线 [20] - 公司对执行所提供的展望充满信心，并看到未来数月和数年利润率持续扩张的机会 [21] - 2027年联邦医疗保险优势计划费率预先通知显示比行业预期更为承压，但这并未改变公司恢复该业务盈利能力的重点 [17] - 公司预计费率将在4月初最终确定 [17] 其他重要信息 - 第四季度GAAP稀释每股亏损2.24美元，包括因剥离剩余Magellan业务协议而产生的3.89亿美元净亏损 [22] - 2025年第四季度，2023年CMS会员收入调整和《无意外法案》相关成本两项非当期项目，使医保市场业务健康福利比率比原计划高出约1% [24] - 基于第三轮Wakely数据，2025年相对发病率或风险调整的看法发生有利变化，带来2亿美元的净损益超额表现 [24] - 2026年指引已计入估计的《无意外法案》相关成本 [11] - 2025年风险调整是财务计划出现重大偏差的一个来源 [13] - 公司目前使用75种不同的算法对索赔数据进行评分，以识别潜在欺诈 [18] - 2025年第四季度消除了联邦医疗保险保费不足准备金，证实了在联邦医疗保险优势计划方面取得的进展 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于医疗补助业务2026年4.5%的费率预期，考虑到过去几年趋势高企，该预期是否保守？能否获得年中费率上调？ [33] - 回答: 与州合作伙伴的对话具有建设性，进入此费率周期时，公司拥有包含两年 acuity 动态和趋势上升的完整数据，这有助于费率决策。2026年4.5%的费率预期是审慎的假设。2025年费率从年初水平有利地成熟，最终综合费率约为5.5%。同时，2025年下半年为降低趋势所做的工作也是驱动健康福利比率同比持平假设的因素 [34] 问题: 2025年医疗补助业务趋势是多少？上半年与下半年趋势如何？1月1日费率与全年4.5%预期相比如何？ [35] - 回答: 1月1日费率符合预期。2025年趋势为中段6%区间。2026年中段4%的预期是净趋势假设，考虑到从第二季度94.9%的高基数出发，以及下半年采取的积极行动使第四季度健康福利比率降至93.0%。公司在第三和第四季度采取的行动在2026年生效，这构成了净趋势假设的一部分。2025年综合费率为5.5%，但年初较低。公司对2026年中段4%的费率持审慎看法，并将继续与各州合作。各州也可以通过项目变更（如剔除高成本药物、控制应用行为分析异常供应商、加强药房福利管理控制和配方控制、围绕社区行为健康诊所设定防护栏）来应对趋势，而无需明确调整费率。公司呼吁健康福利比率同比持平，但如果仅实现此目标，管理层会非常失望 [36][37][38] 问题: 关于医保市场业务，对利润率改善的信心和可见度如何？特别是金属层级向青铜计划的转变，是否会导致意外？ [38] - 回答: 信心源于第三季度根据2025年Wakely数据重新定价和重新定位整个业务，考虑了基线发病率、趋势假设、风险池影响以及增强的保费税收抵免到期，最终实现了2026年30%中段的提价幅度。开放注册期后，公司对已支付会员有很好的了解，预计第一季度末会员约为350万。青铜计划会员占比略高于30%，高于往年19%-24%的范围，但核心人口统计数据保持稳定。青铜计划在增强的保费税收抵免期间前后的运作方式不同，公司拥有长期的市场数据，并在重新评估2026年假设时考虑了所有金属层级。公司也在减少其作为低成本青铜计划参与者的覆盖范围。2026年指引的设定充分考虑了2025年业绩和绝大部分开放注册期的情况，因此对2026年实现有意义的利润率改善充满信心 [39][40][41][42] 问题: 关于医疗补助业务会员减少，如果2026年会员减少速度接近2025年第四季度的1.5%，这是否会对 acuity 假设产生影响？ [42] - 回答: 指引中假设了持续的会员减少，与2025年各州在疫情后收紧资格和正常重新验证流程的情况一致。此外，还包括已知的项目变更，例如佛罗里达州儿童医疗服务项目结束，以及按州跟踪的概率加权会员变动。所有这些都已在指引中考虑，包括对额外 acuity 影响的考量。会员月数全年减少5%-6%，但全年绝对会员减少幅度会更高。除了持续的季度性减少外，儿童医疗服务业务结束、其他与提案请求相关的概率加权项目，以及《平价医疗法案》第1001条导致纽约基本计划部分会员（约14万）退出，都是影响因素 [43][44][45] 问题: 关于精算合理性追溯流程的机制、追溯期长度、达成趋势共识的滞后时间，以及公司如何考虑缩短该周期以加快费率调整？ [46] - 回答: 公司专注于缩短周期并最大化将最新数据纳入精算流程。自2024年下半年以来，公司一直积极与各州合作，提供最新数据和项目变更的直接关联。过去费率滞后的一个潜在好处是，现在有了精算师前所未见的前瞻性应用行为分析趋势的证明。各州也正在引入更近期的数据并进行年内调整，例如佛罗里达州儿童医疗服务合同在第三季度的快速费率修正。这些经验教训将应用于2026年的工作，以应对2027年及以后可能的变化，并确保费率适当。随着时间的推移，纳入更近期数据的需求正在自然发生，2024年的 acuity 变化和2025年的趋势影响现在正处于两年追溯期的中间。这是一个动态过程，依赖于与各州的牢固关系和提供具体数据。此外，在费率调整之外，与各州讨论项目优化机会以控制护理成本，这些对话富有成效，并在2025年下半年产生了可验证的成果 [47][48][49][50] 问题: 2026年指引中隐含的各业务板块利润率是多少？长期利润率目标是否有变化？联邦医疗保险优势计划未计提保费不足准备金，是否意味着2026年更接近盈亏平衡？ [51] - 回答: 在政策仍在变化之际，讨论各业务的长期利润率目标为时过早，但公司确实看到所有业务线都有利润率改善的机会。2026年指引中，医疗补助业务利润率体现为健康福利比率同比稳定。商业板块（主要是医保市场业务）2025年为-1%，2026年税前利润率约为4%。医疗保险板块中，联邦医疗保险处方药计划业务目标利润率约为2%。联邦医疗保险优势计划业务在2026年仍未完全达到盈亏平衡，未计提保费不足准备金意味着在边际上并未亏损，但在完全分摊基础上仍处于小幅亏损状态 [52] 问题: 如何看待全国同行在医疗补助业务2026年利润率展望上的差异？地理覆盖范围是否是原因？药房福利管理合同重新谈判是否带来了益处？ [53] - 回答: 差异可能源于公司从较高的基线（第二季度健康福利比率94.9%）出发，2025年费率有利成熟，以及下半年积极执行带来的势头，使第四季度健康福利比率降至93.0%。公司围绕关键杠杆（费率、网络优化、临床管理项目、项目改革、支付完整性、欺诈浪费和滥用）执行并取得了可验证的成果。如果2026年仅实现93.7%的健康福利比率，管理层会非常失望。关于药房福利管理合同，公司拥有超过十年的定制化、透明且灵活的合同，受益于600亿美元的药品支出规模但不拥有自己的药房福利管理。公司与合作伙伴合作，在药品采购、网络、配方和福利计划设计方面拥有巨大灵活性，所有经济利益都体现在三个保险风险业务板块的成本结构和利润率目标中。公司将继续与药房福利管理合作伙伴共同推动医疗可负担性 [54][55][56][57][58][59] 问题: 关于联邦医疗保险处方药计划业务，请详细说明低收入补贴与非低收入补贴人群的动态、风险评分和经济状况，以及公司如何定位该业务以实现增长和盈利？ [59] - 回答: 2025年，行业有更宽松的风险走廊，帮助应对了自付费用上限降至2000美元后非低收入人群的特殊药品趋势。公司已度过该阶段。在设定2026年报价时，公司已充分了解《通货膨胀削减法案》对非低收入人群的影响。2026年收入增长主要由直接补贴增加带来的收益率提高驱动，会员人数也从约810万增长到约870万，涵盖低收入补贴和非低收入补贴人群。公司对业务组合感到满意，两个人群都能盈利并为老年人提供有价值的方案。该业务现已成为一项260亿美元且利润率良好的业务 [60][61][62] 问题: 请对比分析2025年与2026年医疗补助业务趋势的不同驱动因素，包括风险转移的影响、各州福利设计变化的影响以及核心趋势（住院、门诊、单位成本和通胀）？竞争动态如何？ [63] - 回答: 2025年，各州收紧资格标准导致会员持续少量减少，对趋势造成压力。核心趋势驱动因素始终是行为健康、家庭健康和高成本药物，行为健康约占超额趋势的50%。公司围绕这些领域组织并实施干预，部分促使年底健康福利比率降至93.0%。竞争动态方面，持续的费率压力正在影响不同市场和一些小型非营利计划，这促使各州考虑确保项目资金充足以维持竞争性市场和成员服务质量。长期来看，如果竞争对手退出某些地区，可能带来会员增长机会。补充信息：医疗补助业务住院情况良好；持续贫困家庭临时援助人群（约500万会员）在排除行为健康后，趋势表现正常 [64][65][66][67] 问题: 2026年指引中，联邦医疗保险优势计划是否隐含了超出联邦医疗保险处方药计划重置的额外压力？压力来源是什么？这对2027年盈亏平衡目标意味着什么？ [67] - 回答: 在医疗保险板块内，公司绝对预期联邦医疗保险优势计划健康福利比率改善。联邦医疗保险处方药计划业务利润率从3%区间降至2%确实带来影响，但直接补贴从143美元增至200美元也产生了数学影响：收益率提高导致保费收入和医疗成本增加，但无需增加管理费，这会推高健康福利比率。这一数学影响已体现在合并健康福利比率中该板块35个基点的变动里 [68] 问题: 关于医保市场业务，青铜计划会员降级后的使用模式是否符合预期？他们的总医疗成本是否因个人承担更多费用而下降？ [69] - 回答: 总体而言，会员降级情况基本符合预期，公司定价时已考虑市场动态，并参考了青铜计划在过去五年以及增强的保费税收抵免和疫情前的历史数据。目前为时尚早，一月份数据尚未最终确定，但基于早期观察，使用模式没有出现令人担忧的情况 [70]