财务数据关键指标变化 - 2025年不利的市场状况导致销量下降、产量降低、产能利用率下降、销售折扣增加以及信贷损失拨备增加[135] - 2025年，金融服务部门在部分地区（特别是南美）计提了更高的信贷损失拨备并增加了风险成本[199] - 公司养老金及其他退休后福利计划的资金缺口为3.27亿美元[201] - 公司合并总债务为267.62亿美元，其中金融服务业务相关债务为228.61亿美元[203] - 公司权益（含非控制性权益）为77.72亿美元[203] 各条业务线表现 - 农业设备产品线包括拖拉机、收割机、牧草与青贮设备、播种与种植设备以及自走式喷雾机[21] - 建筑设备产品线包括挖掘机、推土机、平地机、轮式装载机等，并已于2023年开始生产和分销全电动紧凑型建筑设备[23][26][30] - 金融服务部门为终端客户和经销商提供零售及批发融资，在巴西以Banco CNH品牌运营[31] - 金融服务部门对设备的最低首付要求通常在销售价格的5%至30%之间[89] - 金融服务部门为全球销售提供大量融资，其业绩受经济环境影响显著[199] 各地区表现 - 公司业务遍及约166个国家，拥有位于32个国家的工业、商业和金融服务子公司网络[14] - 北美有8个零件仓库，欧洲、中东和非洲地区有12个，南美洲有2个，其他地区有8个[70] - 在美国和欧洲，产品需求通常反映房屋开工率，存在6到12个月的滞后[50] - 北美和欧洲的建筑设备行业零售需求通常在第二和第四季度最为强劲[53] - 在印度、非洲和南美等劳动力充足且成本低廉的地区，轻型建筑设备市场通常较小[50] - 在欧洲，CNH Industrial Capital Europe S.a.S.为农业和建筑设备提供零售客户融资，其中BNP Paribas持有多数股权，CNH Industrial N.V.通过合资公司CIFINS S.p.A.持有24.95%股权[83] - 在土耳其，公司持有TürkTraktör ve Ziraat Makineleri A.S. 37.5%的股份，该公司生产和分销New Holland及Case IH拖拉机[87] - 在日本，公司持有New Holland HFT Japan Inc. ("HFT") 50%的股份，该公司在日本分销产品[87] - 在墨西哥，公司持有CNH de Mexico S.A. de C.V. 50%的股份，该公司生产New Holland农业设备并通过其全资子公司分销[87] - 在巴基斯坦，公司持有Al Ghazi Tractors Ltd. 43.2%的股份，该公司生产和分销New Holland拖拉机[87] 管理层讨论和指引 - 公司预期其中某些不利状况将持续到2026财年[135] - 关税相关成本压力预计将持续高企至2026年，特别是在北美地区[141] - 公司预计在2026年前持续调整采购、定价和生产计划以应对关税压力[141] 市场与行业趋势 - 农业设备需求受净农场收入、政府补贴计划和天气条件影响，其中政府补贴（如美国农场法案、欧盟共同农业政策、巴西BNDES低息贷款）是关键收入驱动因素[37][39] - 生物燃料需求（如美国、欧洲的玉米乙醇，巴西的甘蔗乙醇，以及大豆、油菜籽生物柴油）影响相关农作物供需和价格，进而影响农业设备需求[40] - 精准农业技术旨在帮助农民提高产量并降低劳动力、肥料、化学品和水等投入成本，预计将推动新农场设备的置换需求[42] - 尽管农业设备行业目前正经历周期性下滑，但长期基本面仍具吸引力，支撑因素包括全球蛋白质需求、有限的可耕地以及精准技术采用率的提高[43] - 建筑设备市场分为重型（设备重量一般超过12公吨）和轻型（设备重量一般低于12公吨）两个主要细分市场[44] - 设备租赁是建筑设备市场的一个重要组成部分[51] - 农业设备市场受农产品价格、农民收入、政府补贴及借贷成本等多种因素影响[144] - 建筑设备市场受公共基础设施支出、新建住宅与非住宅建设以及油气行业资本支出影响[144] 技术与创新 - 2021年收购了Raven Industries, Inc.，以增强精准农业和自动化能力；2023年收购了Hemisphere GNSS和Augmenta Holding SAS，以加强GNSS解决方案和机器视觉技术[22] - 公司开发了以甲烷为动力的拖拉机，并控股英国技术公司Bennamann，致力于捕获牲畜养殖场废弃物中的甲烷并转化为生物燃料[41] - 公司持有约11000项注册专利，以及相关商业机密、许可和商标[78] - 公司未来竞争力取决于将自动化、人工智能等新兴技术整合到产品中的能力[145] - 公司成功依赖于开发创新产品，包括互联和精准技术解决方案、自动化、电气化和自动驾驶[147] - 公司需在精准技术解决方案的研发上进行大量投资，但投资可能无法产出有吸引力的解决方案[148] - 公司在开发和应用自动化、人工智能技术时面临数据质量、算法偏差、集成挑战及监管限制等风险[183][186] 运营与供应链 - 农业经销商网络包括超过2300家经销商所有者，运营超过5000个销售点/地点[62] - 建筑产品通过约400家全线经销商和分销商销售，拥有约1700个销售点[62] - 截至2025年12月31日，公司在全球运营和管理30个零件仓库，支持农业和建筑业务[70] - 公司面临供应链风险，部分产品组件依赖单一供应商，转换供应商可能导致成本显著增加[163] - 原材料价格波动（如钢铁、铝、铅、树脂、铜、铂、钯、铑）可能导致生产成本显著增加[165] - 经销商库存管理决策可能影响销售，若库存过高会推迟采购，库存不足则可能错失时效性销售[167] 风险与挑战 - 公司业务高度依赖农业行业的活力，该行业具有周期性，其健康状况受农场收入、投入成本、政府政策及天气等多种因素影响[134] - 农业设备销售具有周期性，历史上行业低迷曾导致公司业绩显著且长期下滑[134] - 宏观经济因素，包括GDP变化、利率、信贷可获得性、通货膨胀、能源价格、原材料成本及贸易关税等，持续影响公司的运营结果和财务状况[131] - 全球经济活动，特别是农业市场商业周期，对公司业务产生影响[131] - 公司面临政治、经济、贸易及其他全球运营带来的不可控风险，包括恐怖主义行为、政策变化和地缘政治秩序变动带来的不确定性[136][137] - 公司运营受众多国家法律法规约束，包括数据隐私、劳动法、税法、反垄断、反腐败及环境法规等，违规可能导致在特定国家禁售产品或服务，并对业务产生重大不利影响[110] - 公司面临违反《美国反海外腐败法》和《英国反贿赂法》等反腐败法律的风险，不当行为可能导致民事或刑事调查及金钱处罚[111] - 公司面临来自全球竞争对手的激烈价格竞争，这可能对其业务和财务状况产生不利影响[145] - 利率持续上升可能抑制整体经济活动并影响客户财务状况，从而对产品需求产生负面影响[146] - 政府刺激需求的政策（如税收优惠或购买激励）的变动可能对公司收入产生重大影响[146] - 公司业务依赖于新兴市场（如巴西、印度、中国、阿根廷、土耳其）的增长，这些市场可能面临经济波动、GDP增长放缓或政治风险[166] - 公司面临各种诉讼和或有负债风险，可能需支付超出已计提准备的款项，对运营结果和财务状况产生重大不利影响[169][171] - 遵守环境、健康和安全法规需要持续的研发和资本支出投资[187] - 未能遵守法规可能导致罚款、清理成本或业务限制[187] 财务与融资状况 - 公司拥有大量未偿债务，这可能限制其获得额外资金的能力及财务和运营灵活性；债务协议中的限制性契约也可能产生类似限制[133] - 公司通过资产支持证券（ABS）市场、无担保债券市场（如美国、加拿大、巴西、阿根廷和澳大利亚）以及商业票据市场（美国）为其金融服务业务融资[94] - 公司面临汇率和利率波动的市场风险，可能影响运营结果和财务状况[195][196] - 信贷评级下调可能增加公司资本成本并限制融资渠道[194] - 债务协议中的限制性条款可能限制公司的财务和运营灵活性[205] - 公司可能比部分竞争对手财务杠杆更高，从而处于竞争劣势[209] - 公司可能无法投资新产品开发或新业务机会[209] - 公司未来现金流可能面临利率波动风险[209] - 公司可能无法以优惠条件进入资本市场，从而影响其提供有竞争力的零售和批发融资计划的能力[209] 人力资源与劳资关系 - 截至2025年12月31日，公司员工总数为34,197人，其中在美国和加拿大的员工为9,129人[97] - 在美国，约有400名小时工受UAW集体谈判协议覆盖，该协议于2026年5月2日到期；另有约500名小时工受IAM协议覆盖，于2028年4月30日到期[97] - 在加拿大，少数员工受United Steelworkers Local Union No. 5917集体谈判协议覆盖，该协议于2026年4月15日到期[97] - 公司员工受法律和集体劳动协议保护，可能限制业务重组灵活性，劳资协议谈判失败可能导致工作中断或停工[172] 信息技术与网络安全 - 公司依赖信息技术系统，网络安全威胁（如恶意软件、勒索软件、网络钓鱼）可能导致运营中断、数据泄露及财务或声誉损害[174][177] - 公司产品（含嵌入式软件、连接模块）可能遭受未经授权的访问或操控，导致机器性能被篡改或排放控制系统被绕过[180] - 公司使用第三方云和软件即服务提供商，其配置错误、中断或安全漏洞可能导致运营中断或数据未授权访问[178] 税务相关事项 - 公司为保持英国税务居民身份，其中心管理和控制必须全部或部分位于英国，若事实改变，荷兰可能对向非居民支付的股息征收预提税并对公司征收荷兰企业所得税[206] - 若公司被认定为意大利税务居民（超出其意大利分支机构范围），意大利可能对股息征收预提税并对全球收入征收企业所得税[207] - 公司可能被认定为美国联邦所得税目的下的被动外国投资公司（PFIC），若被认定，美国普通股股东可能面临不利税务后果[208] - 公司可能产生额外税务支出或面临额外税务风险，实际税率上升或税务审计结果不利可能对经营业绩、现金流和财务状况产生负面影响[210] 公司治理与股东结构 - 忠诚投票计划旨在鼓励稳定的股东基础，但可能降低普通股流动性并对其交易价格产生不利影响[211]

文章核心观点 - 当一家公司在五年内反复陈述相似观点但进展证据有限时，其未来发展方向值得怀疑 [1] 分析师披露 - 分析师在文章发布时及未来72小时内，未持有任何提及公司的股票、期权或类似衍生品头寸，也无相关建仓计划 [1] - 文章内容为分析师个人观点，除来自Seeking Alpha的报酬外，未因撰写此文获得其他补偿 [1] - 分析师与文中提及的任何股票所属公司均无业务关系 [1] 平台免责声明 - 过往表现不保证未来结果，文中未就任何投资是否适合特定投资者给出建议 [2] - 所表达的观点或意见可能不代表Seeking Alpha的整体立场 [2] - Seeking Alpha并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行 [2] - 平台分析师为第三方作者，包括专业投资者和可能未经任何机构或监管机构许可或认证的个人投资者 [2]

公司可持续发展成就 - 公司在标普全球2026可持续发展年鉴中排名前1% 这是基于其在2025年企业可持续发展评估中获得的83分（满分100分）[1] - 2025年CSA评估了来自62个行业的超过9,200家组织 2026年年鉴收录了848家公司 其中70家位列前1%[1] - 这是公司首次进入前1% 此前已连续两年位列前5% 并且是其行业组别中仅有的两家入选公司之一[7] 其他关键可持续发展认可 - 公司近期被纳入标普全球道琼斯可持续发展世界指数和北美指数 并在机械与电气设备行业类别中获得并列第一的排名[2] - 公司获得了CDP（全球非营利性环境披露系统）评定的A级气候得分和A-级水得分[4] 公司战略与业务构成 - 公司的战略核心是创新、可持续性和生产力 旨在通过设备、技术和服务为客户提供支持[5] - 公司旗下全球品牌包括提供全方位农业解决方案的Case IH和New Holland 以及提供全线建筑产品以提高行业生产力的CASE和New Holland Construction Equipment[5] - 公司旗下区域性品牌包括：STEYR（农用拖拉机）、Raven（数字农业、精准技术和自动驾驶系统）、Hemisphere（高精度卫星定位与定向技术）、Flexi-Coil（耕播系统）、Miller（施肥施药设备）以及Eurocomach（小型和中型挖掘机，包括电动解决方案）[5] 公司背景与规模 - 公司是一家世界级的设备、技术和服务公司 拥有超过两个世纪的历史[6] - 公司拥有超过35,000名员工 致力于推动客户效率与成功[6]

核心观点 - CNH公司在标普全球2026年可持续发展年鉴中位列前1% 这是该公司首次进入前1% 此前已连续两年位列前5% [1] - 该排名基于公司在标普全球2025年企业可持续发展评估中的表现 得分为83分（满分100分）[1] - 公司将此成就归因于其可持续发展战略在农业、工地和社区等领域产生了实际影响 [3] 排名与评估详情 - 在2025年CSA评估中 共有来自62个行业的超过9,200家组织参与 [1] - 2026年年鉴收录了848家公司 其中仅70家（即前1%）公司获得此排名 [1] - CNH是其行业组别中仅有的两家被收录的公司之一 [1] - 公司近期还被纳入标普全球道琼斯可持续发展世界指数和北美指数 并在机械与电气设备行业类别中获得并列第一的排名 [2] 其他可持续发展成就 - 公司获得了全球非营利组织CDP评定的气候评分“A”级和水安全评分“A-”级 [4] - CDP运营着全球唯一的独立环境信息披露系统 [4] 公司业务与品牌 - CNH是一家世界级的设备、技术和服务公司 其宗旨“开创新天地”专注于创新、可持续发展和生产力 [5] - 公司旗下全球品牌包括：提供360度农业应用的Case IH和New Holland 以及提供全线建筑产品使行业更高效的CASE和New Holland Construction Equipment [5] - 区域性品牌包括：STEYR（农用拖拉机）、Raven（数字农业、精准技术和自动驾驶系统领导者）、Hemisphere（高精度卫星定位与定向技术领导者）、Flexi-Coil（耕播系统专家）、Miller（施药设备制造商）以及Eurocomach（为建筑行业生产多种迷你和中型挖掘机 包括电动解决方案）[5] 公司规模与历史 - CNH拥有超过两个世纪的历史 一直是其领域的先驱 [6] - 作为一家真正的全球性公司 CNH拥有超过35,000名员工 [6]

2025年第四季度及全年财务业绩 - 第四季度调整后每股收益为19美分，高于去年同期的15美分，并超出市场预期的11美分 [1] - 季度合并营收同比增长5.8%至51.6亿美元，超出市场预期的50.2亿美元 [1] - 工业活动净销售额为44.5亿美元，同比增长8% [1] - 截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物为25.8亿美元，低于2024年同期的31.9亿美元 [5] - 公司债务总额为267.6亿美元，略低于2024年同期的268.8亿美元 [5] - 经营活动提供的净现金流为9.45亿美元，低于去年同期的16.9亿美元 [5] - 工业活动自由现金流为流出8.17亿美元，上年同期为流出8.48亿美元 [5] 分部门业绩表现 - **农业机械部门**：季度净销售额同比增长5%至36亿美元，主要得益于有利的价格实现和外汇影响，超出预期 [2] 调整后息税前利润为2.33亿美元，同比下降5%，主要受销量下降、关税成本、不利的地域组合及高销售管理费用影响，但超出预期 [2] 调整后息税前利润率从7.2%降至6.5% [2] - **建筑设备部门**：季度销售额同比增长19%至8.53亿美元，主要受北美地区销量增长和有利价格实现推动，超出预期 [3] 调整后息税前利润为500万美元，同比下降72%，主要受包括关税在内的生产成本上升影响，部分被更高的发货量所抵消 [3] 调整后息税前利润率从2.5%降至0.6% [3] - **金融服务部门**：季度营收下降6%至7亿美元，主要因收益率和设备销售下降，部分被有利的货币折算抵消，未达预期 [4] 该部门净利润从去年同期的9200万美元增至1.09亿美元 [4] 2026年业绩指引 - 预计农业机械部门销售额将同比下降至持平，调整后息税前利润率预计在4.5%至5.5%之间 [6] - 预计建筑设备部门销售额与上年持平，调整后息税前利润率预计在1%至2%之间 [6] - 预计工业活动自由现金流在1.5亿至3.5亿美元之间 [7] - 预计2026年调整后每股收益在35至45美分之间，而2025年为55美分 [7] 行业比较 - 文章提及了工业产品领域其他被看好的公司，包括川崎重工、肯纳金属和Proto Labs，每家公司目前均获得最高评级 [10] - 市场对川崎重工2026财年的销售和盈利共识预期分别显示同比增长6.3%和10.1%，过去60天对其2026和2027财年的每股收益预期分别上调了12美分和27美分 [11] - 市场对肯纳金属2026财年的销售和盈利共识预期分别暗示同比增长11.8%和66.4%，过去30天对其2026和2027财年的每股收益预期分别上调了63美分和62美分 [11] - 市场对Proto Labs 2026年的销售和盈利共识预期分别显示同比增长6%和8.4%，过去30天对其2026年的每股收益预期上调了21美分 [12]

2025年第四季度及全年业绩表现 - 第四季度合并营收为52亿美元，同比增长6% [5] - 农业板块第四季度净销售额约为36亿美元，同比增长5%，主要由有利定价和货币折算推动 [2] - 建筑板块第四季度净销售额增长19%至8.53亿美元，主要受北美和南美销售改善带动 [5][7] - 第四季度工业调整后息税前利润为2.34亿美元，同比增长21% [4] - 第四季度调整后净利润为2.46亿美元，调整后每股收益为0.19美元，高于去年同期的0.15美元 [4] - 第四季度工业自由现金流为8.17亿美元，与2024年第四季度基本持平 [4] - 2025年全年合并营收同比下降9% [3] 各板块盈利能力与利润率分析 - 农业板块第四季度调整后息税前利润率为6.5%，低于去年同期的7.2% [1] - 农业板块第四季度调整后毛利率为20%，略低于2024年第四季度的20.6% [2] - 2025年全年关税成本使农业息税前利润率降低了110个基点，不利的地理和产品组合使其降低了90个基点 [1] - 建筑板块第四季度毛利率同比下降340个基点至11.5% [7] - 建筑板块第四季度调整后息税前利润率为0.6% [7] - 2025年全年关税成本对建筑板块息税前利润率产生了225个基点的影响 [7] - 2025年全年工业调整后息税前利润率为4.3% [3] 成本、运营举措与库存管理 - 2025年从农业板块削减了2.3亿美元成本，公司正朝着到2030年累计节省5.5亿美元的目标迈进 [8] - 第四季度农业经销商库存再减少2亿美元，全年减少约8亿美元 [9] - 公司计划到2030年将一级农业经销商所有者的数量减少约三分之一，同时保持覆盖范围 [10] - 公司的人工智能技术辅助工具在全球拥有超过1500名用户，已被使用超过50万次 [10] - 第四季度生产工时增加了15% [2] 2026年及第一季度业绩展望 - 预计2026年将是周期底部，全球行业零售需求约为中期水平的80%，较2025年下降约5% [11] - 预计北美大型设备零售需求下降最多，而欧洲、中东和非洲地区需求预计更为稳定，拖拉机需求微增，联合收割机需求微降 [12] - 预计2026年农业净销售额与2025年持平至下降5%，其中包含2%的有利货币折算和1.5%至2%的正面定价影响 [13] - 预计2026年农业息税前利润率在4.5%至5.5%之间 [13] - 预计成本举措将使农业利润率改善50至75个基点，但关税逆风预计将从2025年的110个基点增至210至220个基点，区域组合还将带来高达50个基点的额外拖累 [13] - 预计建筑板块净销售额和生产与上年基本持平，包含约1%的有利货币和2%的定价影响 [14] - 预计建筑板块息税前利润率在1%至2%之间，反映了全年关税影响，估计对利润率产生约500个基点的总影响 [14] - 预计2026年工业净销售额与上年持平至下降4%，工业调整后息税前利润率在2.5%至3.5%之间，调整后每股收益在0.35至0.45美元之间 [15] - 预计2026年工业自由现金流在1.5亿至3.5亿美元之间，资本支出预计在6亿至6.5亿美元，研发支出与上年基本持平 [15] - 预计第一季度农业销售额将环比下降约30%出头，部分原因是约1亿至1.5亿美元的销售额从第一季度提前至第四季度 [16] - 预计第一季度农业板块息税前利润和公司整体每股收益将大致盈亏平衡，建筑板块息税前利润可能因关税而为负值 [16] 资本配置与战略规划 - 第四季度以平均每股10.02美元的价格回购了4500万美元股票 [17] - 2025年全年通过3.32亿美元股息和1亿美元股票回购，共计向股东返还4.32亿美元 [17] - 2026年增加的资本支出主要用于在工厂运行缓慢时提升制造设施，以便在2027年潜在复苏前占据更有利位置 [18] - 公司已重启与“多方”就建筑业务合作可能性的讨论，强调“没有紧迫性或结果压力” [19]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并收入为52亿美元，同比增长6% [10] - 第四季度工业调整后息税前利润为2.34亿美元，同比增长21% [10] - 第四季度调整后净利润为2.46亿美元，调整后每股收益为0.19美元，高于2024年第四季度的0.15美元 [10][14] - 2025年全年合并收入同比下降9%，工业销售额同比下降两位数 [11] - 2025年全年工业调整后息税前利润率为4.3% [11] - 第四季度工业自由现金流为8.17亿美元，与上年同期基本持平 [14] - 2026年工业净销售额指引为同比持平至下降4%，工业调整后息税前利润率指引为2.5%至3.5% [33] - 2026年调整后每股收益指引为0.35至0.45美元 [34] - 2026年工业自由现金流指引为1.5亿至3.5亿美元 [33] - 2026年资本支出指引为6亿至6.5亿美元 [33] - 2026年第一季度农业和公司整体每股收益预计在盈亏平衡点附近，建筑业务息税前利润可能为负 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - **农业业务**： - 第四季度净销售额约为36亿美元，同比增长5% [15] - 第四季度调整后毛利率为20%，略低于2024年第四季度的20.6% [15] - 第四季度调整后息税前利润率为6.5%，低于2024年第四季度的7.2% [16] - 2025年全年，关税成本对息税前利润率造成110个基点的影响，不利的地理和产品组合造成90个基点的影响 [16] - 2026年净销售额指引为同比持平至下降5% [31] - 2026年息税前利润率指引为4.5%至5.5% [32] - 2025年农业经销商库存全年减少约8亿美元，略低于年初设定的10亿美元目标 [8] - 2025年农业部门通过成本举措节省了2.3亿美元成本 [8] - **建筑业务**： - 第四季度净销售额为8.53亿美元，同比增长19% [16] - 第四季度毛利率为11.5%，同比下降340个基点 [16] - 第四季度调整后息税前利润率为0.6% [17] - 2025年全年，关税成本对息税前利润率造成225个基点的影响 [17] - 2026年净销售额指引同比基本持平 [33] - 2026年息税前利润率指引为1%至2% [33] - **金融服务业务**： - 第四季度净收入为1.09亿美元，同比增长18% [17] - 第三季度零售贷款发放额为28亿美元，管理资产组合在季度末为286亿美元 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域销售表现（第四季度）**： - 农业业务：欧洲、中东和非洲地区增长33%，北美下降10% [10] - 农业业务：北美和南美的销售额同比下降被欧洲、中东和非洲地区的增长所抵消，增长主要集中在中东欧和中东地区 [15] - 建筑业务：北美和南美销售情况更好 [16] - **2026年行业需求展望**： - 预计全球行业零售需求约为中期周期水平的80%，较2025年下降约5% [28][29] - 北美大型设备行业零售需求预计下降最多 [28] - 南美需求依然疲软 [28] - 欧洲、中东和非洲地区需求预计基本持平，拖拉机同比微增，联合收割机同比微降 [28] - 建筑设备需求预计基本持平，但南美重型设备面临进一步需求压力 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕五大关键支柱：扩大产品领导地位、推进硬件与技术整合、推动商业卓越、运营卓越以及将质量作为核心理念 [19] - 产品创新管线强劲，计划在2027年底前推出超过15款新拖拉机、10款收割机、19款作物生产设备以及30多项精准技术发布 [19] - 目标是到2030年，将精准技术组件在农业销售额中的占比从当前水平提升至10% [22] - 长期战略的关键之一是加强与分销网络的合作，目标是到2030年将一级经销商所有者的数量减少约三分之一，同时保持有竞争力的销售和服务网点覆盖 [22] - 目标是到2030年，使约60%的轴向产品来自销售双品牌的经销商网络，高于2024年的30%（2025年已达到35%） [23] - 公司正在探索建筑业务的合作伙伴关系选项，以充分利用品牌优势和覆盖范围，在全球建筑行业复苏中重新站稳脚跟 [40] - 公司在北美大型拖拉机和联合收割机市场份额在2025年实现增长 [11] - 通过转型、成本效率计划以及在中型拖拉机领域的份额增长，欧洲、中东和非洲地区正从低利润率水平进一步复苏 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 大宗商品价格仍然低迷，低于许多农民的盈亏平衡点，农民在做出超出更换需求之外的设备采购决策前需要更多信心 [28] - 贸易环境仍然不稳定，这使得农民和建筑商在进行资本投资时难以获得确定性 [9] - 尽管市场条件充满动态且预计在2026年仍将如此，但公司团队专注于提供令客户满意的解决方案 [9] - 2026年应代表行业周期的低谷 [29] - 预计未来5到10年，随着对更大型机器和全连接生产系统的需求增长，北美市场的收入和利润池将显著增长 [30] - 公司将继续以低于零售需求的速度进行生产，以实现经销商库存目标，整体生产水平同比基本持平 [30] - 农民情绪在北美地区不佳，主要原因是玉米和大豆等大宗商品价格未见缓解迹象 [71] - 欧洲市场出现了一些积极迹象（“绿芽”），主要是德国、波兰等东欧地区的拖拉机销售，但联合收割机销售仍然疲软，且市场复苏仍显脆弱 [8][78][79][80] 其他重要信息 - 公司在2025年S&P全球企业可持续发展评估中位列行业第一，并在CDP 2025年评分中获得气候“A”级和水资源“A-”级 [12] - 2025年通过战略采购倡议在农业部门节省了3400万美元，通过精益制造项目在工厂节省了4500万美元，通过质量提升节省了超过1.5亿美元成本 [24][25] - 2025年总成本节约达到2.3亿美元，正朝着2030年累计节约5.5亿美元的目标迈进 [25] - 第四季度以平均每股10.02美元的价格回购了价值4500万美元的公司股票，2025年全年通过3.32亿美元股息和1亿美元股票回购共计向股东返还4.32亿美元 [18] - 公司承诺在行业中期周期基础上，到2030年将农业息税前利润率提高至16%-17% [26] - 2026年第一季度生产计划已满，第二季度农业生产计划已满四分之三，建筑业务生产计划已满一半 [38] - 公司正在开发新产品类别，例如即将推出的棉花收割机 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 库存进展及对2027年的展望 [42] - 经销商去库存目标原定为10亿美元，实际完成8亿美元，存在约1.5亿美元的缺口，主要原因是欧洲市场出现积极迹象，公司为应对季节需求而增加了向经销商的发货 [43] - 去库存工作在过去两年已基本完成，2026年主要是按产品线和市场进行微调 [44] - 随着市场在2026年底和2027年初显现活力，重点将转向避免库存过低，并为市场复苏做好准备 [45] 问题: 能否提供2026年息税前利润的构成分析（桥梁图） [47] - 对于农业业务，从2025年全年利润率出发：销量因素导致利润率下降约190个基点，地区组合因素负面影响约25个基点，价格因素正面影响约175个基点，关税负面影响约110个基点，运营改善净正面影响约25个基点，这些因素综合后得到2026年约5%的利润率中点指引 [48] 问题: 第一季度农业盈利能力是否在盈亏平衡点附近 [50] - 确认第一季度农业部门息税前利润预计在盈亏平衡点附近 [50] 问题: 2026年利润率改善和销售下滑的节奏如何 [51] - 利润率改善预计从第三季度开始，更广泛地说是在下半年，利润总额也将更好 [52] - 第二季度预计将比第一季度大幅改善，但可能略低于2025年第二季度 [54] 问题: 2026年价格增长的地区分布情况 [56] - 北美可能是价格增长的主要贡献者，其次是欧洲、中东和非洲地区 [57] 问题: 南美农业行业展望为何比同行更谨慎 [59] - 公司对南美市场持谨慎态度，原因是即将到来的选举、全球贸易的不确定性（如中国采购）以及巴西总统选举等众多未知因素 [60] - 该地区主要由巴西和阿根廷驱动，目前主要是替换需求支撑销售水平，预计2026年不会出现反弹 [60][61] 问题: 减少经销商所有者和增加双品牌经销商销售的进展时间表 [63] - 双品牌经销商比例的提升将是稳步的，早期会有一些较大的交易，之后则是针对网络尾部部分的长期推进 [66][67] - 目标并非在所有地区都推行双品牌，而是根据各地区农业需求做出明智决策 [68] 问题: 北美农民情绪及政府政策可能的影响 [70] - 北美农民情绪不佳，主要因大豆和玉米价格未见缓解 [71] - 美国政府高度关注农业，正在准备一系列援助措施，具体内容有待观察 [72] 问题: 欧洲市场的积极迹象、重点产品线及竞争环境 [74] - 欧洲的积极迹象主要来自拖拉机销售，特别是在德国和东欧地区，但联合收割机销售仍疲软 [78] - 令人兴奋的产品包括：新型中马力段拖拉机（功率范围扩展至450马力）、下一代联合收割机、即将推出的棉花收割机、来自印度的新款紧凑型拖拉机以及新款轻型实用拖拉机 [75][76][77] - 欧洲是2026年乃至2027年行业总市场规模增长潜力最好的地区，但复苏仍显脆弱 [79][80] 问题: 第四季度的提前采购来自哪里，AI是否带来额外成本节约机会 [83] - 第四季度的积极表现（提前采购）主要来自欧洲，且主要是拖拉机 [84] - AI技术已广泛应用于公司各个领域，包括FieldOps平台、机器内的情境AI以及后台流程优化，旨在提高效率和速度，虽然未承诺具体节省比例，但AI正在推动成果并带来成本节约 [85][86] 问题: 第四季度有多少收入是从第一季度提前的，库存正常化后2026年下半年及2027年收入能否增长 [88][90] - 第四季度约有1亿至1.5亿美元的销售额是从第一季度提前的 [89] - 随着库存与需求对齐，公司预计在2026年下半年能够实现收入增长，仅仅通过生产与零售需求同步（而非低于需求）即可实现，并且这种增长可能持续到2027年上半年 [91][92] 问题: 销售及一般行政管理费用的变化及2026年展望 [94] - 第四季度销售及一般行政管理费用下降主要由于可变薪酬费用降低 [94] - 2026年建模时假设可变薪酬等费用正常化，预计销售及一般行政管理费用增长将带来约40个基点的利润率不利影响 [94] 问题: 自由现金流指引和资本支出增长的原因 [96] - 2026年资本支出增加主要用于改善和升级制造设施，趁工厂生产节奏较慢时进行，以便为2027年可能的行业上行做好准备 [97] - 部分资本支出也用于经销商网络增强和战略采购计划（如新模具） [97] - 此外，还包括一些制造基地搬迁（如从伯灵顿到威奇托）的相关费用 [98]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并营收为52亿美元，同比增长6% [10] - 第四季度工业调整后息税前利润为2.34亿美元，同比增长21%，主要得益于积极定价、产量提高、成本节约措施以及公司费用降低 [10] - 第四季度调整后净利润为2.46亿美元，调整后每股收益为0.19美元，高于2024年第四季度的0.15美元 [10][14] - 2025年全年合并营收同比下降9%，工业销售额同比下降两位数 [11] - 2025年工业调整后息税前利润率为4.3%，主要受关税成本上升和不利的地域组合影响 [11] - 第四季度工业自由现金流为8.17亿美元，与上年同期基本持平 [14] - 第四季度农业净销售额约为36亿美元，同比增长5% [15] - 第四季度农业调整后毛利率为20%，略低于2024年第四季度的20.6% [15] - 第四季度农业调整后息税前利润率为6.5%，低于2024年第四季度的7.2% [16] - 第四季度建筑净销售额同比增长19%至8.53亿美元 [16] - 第四季度建筑毛利率为11.5%，同比下降340个基点 [16] - 第四季度建筑调整后息税前利润率为0.6% [17] - 第四季度金融服务部门净利润为1.09亿美元，同比增长18% [17] - 2025年农业部门成本节约2.3亿美元，使公司有望在2030年前实现累计5.5亿美元的节约目标 [8] - 2025年农业经销商库存全年减少约8亿美元，略低于年初设定的10亿美元目标 [8] - 2025年战略采购计划在农业部门节省3400万美元 [24] - 2025年精益制造项目在工厂节省4500万美元 [24] - 2025年质量成本节约超过1.5亿美元 [25] - 2025年净推荐值较2024年提升8个百分点 [25] - 2025年农业部门毛利率受总关税成本影响达110个基点，不利的地域和产品组合影响达90个基点 [16] - 2025年建筑部门毛利率受总关税成本影响达225个基点 [17] - 第四季度公司以平均每股10.02美元的价格回购了价值4500万美元的股票 [18] - 2025年全年通过3.32亿美元股息和1亿美元股票回购，共计向股东返还4.32亿美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **农业业务**：第四季度净销售额增长5%，主要由欧洲、中东及非洲地区增长33%驱动，北美地区下降10% [10]。欧洲、中东及非洲地区的增长主要集中在中东欧及中东地区 [15]。产量小时数增长15% [15]。研发费用降低部分抵消了不利的产品和地区组合以及更高的销售、一般及管理费用 [16] - **建筑业务**：第四季度净销售额增长19%，主要由北美和南美地区销售改善驱动 [16]。关税成本对当季盈利能力造成压力，有利的采购和制造效率被3500万美元的关税成本所抵消 [16] - **金融服务业务**：第三季度零售贷款发放额为28亿美元，管理资产组合在季度末达到286亿美元 [17]。尽管市场低迷，但大多数地区的信贷回收率保持相对稳定 [17]。巴西的拖欠率已趋于稳定，但仍处于较高水平 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：农业销售额同比下降10% [10]。公司预计北美市场在未来5-10年收入和利润池将显著增长 [30]。2026年北美地区预计将引领价格增长 [57] - **欧洲、中东及非洲市场**：农业销售额同比增长33%，是第四季度增长的主要驱动力 [10][15]。欧洲市场出现复苏迹象，导致公司第四季度向经销商发货量超出预期 [8]。公司预计2026年欧洲、中东及非洲地区拖拉机需求将同比小幅增长，联合收割机需求将小幅下降 [28] - **南美市场**：市场状况依然疲软，公司对2026年持谨慎态度，预计行业零售需求将下降5%-10% [59][60]。该地区主要由巴西和阿根廷驱动 [60] - **全球行业展望**：预计2026年全球行业零售需求约为周期中值的80%，或较2025年水平下降约5% [28][29]。2026年预计将是周期的低谷 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕五大支柱：扩大产品领导地位、推进设备与技术整合、推动商业卓越、运营卓越以及将质量作为核心理念 [19] - 公司拥有强劲的新产品线，计划在2027年底前推出超过15款新拖拉机、10款收割机、19款作物生产设备以及超过30项精准技术发布 [19] - 致力于到2030年将精准技术部件在设备中的占比提升至10% [22] - 长期战略的关键之一是加强与分销网络的合作，目标是到2030年将一级经销商所有者数量减少约三分之一，同时保持有竞争力的销售和服务网点 [22] - 目标是到2030年，使来自销售双品牌（凯斯和纽荷兰）的经销商的设备占比从2024年的30%提升至约60%，2025年已达到35% [23] - 公司正重新与多方就建筑业务的合作伙伴选择进行讨论，以充分利用品牌优势和覆盖范围 [40] - 在可持续发展方面，公司在标普全球2025年企业可持续发展评估中位列行业第一，并在CDP 2025年评分中获得气候A级和水资源A-级 [12] - 公司强调其竞争重点是与“绿色产品”公司竞争，而非内部品牌之间 [24][67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 大宗商品价格持续低迷，作为农场收入的最大单一贡献者，这使得农民难以经营农场，更不用说购买设备 [9] - 贸易环境仍然动荡不定，使得农民和建筑商在进行资本投资时难以获得确定性 [9] - 尽管市场状况充满动态且预计2026年将持续如此，但公司团队专注于提供令客户满意的解决方案 [9] - 公司对北美和南美市场在未来几年实现收入和利润池增长保持信心 [11] - 随着贸易流动稳定和农民转向采用连接解决方案的大型设备，预计北美市场的收入和利润池将在未来5-10年显著增长 [30] - 2026年农业净销售额预计与2025年持平至下降5%，其中包含约2%的有利货币折算和1.5%-2%的积极定价影响 [31] - 关税逆风预计将从2025年的110个基点增长至2026年的约210-220个基点 [31] - 北美和欧洲、中东及非洲市场之间的组合变化扰动了通常的边际利润递减规律，预计2026年地区组合将带来高达50个基点的额外拖累 [32] - 预计2026年建筑需求持平，南美重型设备可能面临进一步需求压力 [32] - 预计2026年工业净销售额同比持平至下降4%，工业调整后息税前利润率在2.5%至3.5%之间 [33] - 预计2026年研发费用基本持平，资本支出在6亿至6.5亿美元之间 [33] - 预计2026年工业自由现金流在1.5亿至3.5亿美元之间 [33] - 预计有效税率在24%至26%的长期范围内 [34] - 假设平均股数约为12.9亿股，预计2026年调整后每股收益在0.35至0.45美元之间 [34] - 预计2026年农业息税前利润率在4.5%至5.5%之间 [32] - 预计2026年建筑息税前利润率在1%至2%之间 [33] - 公司承诺在行业周期中值基础上，到2030年将农业息税前利润率提升至16%-17% [26] - 2026年成本节约举措将使农业利润率提高50-75个基点，但将被增加的关税和地区组合所抵消 [27][39] - 第一季度生产水平较低，加上不利的地域组合和关税的全部影响，可能导致农业部门息税前利润和公司每股收益在盈亏平衡点附近 [35] - 由于关税逆风，建筑部门息税前利润在第一季度可能为负 [35] - 农业部门第二季度将较第一季度大幅改善，但可能略低于2025年第二季度 [35][54] - 预计下半年利润和利润率将同比改善，到2026年底呈现明确的积极轨迹 [36] - 第一季度自由现金流将为流出，主要由于年初为春季销售季节做准备而进行的公司库存积累 [36] 其他重要信息 - 公司在2025年11月的Agritechnica展会上成功举办了科技日，展示了数字解决方案和新产品线 [5][6] - 推出了针对全球市场的新中型拖拉机系列，特别满足欧洲对大型、中型、大马力拖拉机的需求 [6] - 展示了在联合收割机领域的领导地位 [6] - 正在加强和整合经销商网络，已完成多项旗舰交易 [6] - 正在开发“绿对绿”喷洒等创新技术，目标于2027年推出 [20] - 推出了适用于欧洲、中东及非洲地区的Fleet Pro系列售后市场套件 [21] - 推出了AI Tech Assist工具，已获得全球超过1500名用户使用超过50万次的好评 [23] - 公司正在探索人工智能的应用，包括在Field Ops平台和机器中部署通用人工智能和智能体人工智能，以提升效率和流程优化 [84][85] - 正在开发新产品类别，如即将推出的棉花收割机 [38][76] - 生产排期方面，第一季度已满，第二季度农业排期已满四分之三，建筑排期已满一半 [38] - 内部组织变革正在帮助大幅提高产品发布速度 [38] - 公司在印度达到了有史以来最高的市场份额，并正在寻找下一个小型和紧凑型拖拉机生产基地 [84] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 库存情况进展及对2027年展望的启示 [42] - 公司在库存去化方面取得了良好进展，但有意放缓了欧洲等地的去库存速度，为2026年季节做准备 [43] - 全年库存减少8亿美元，略低于10亿美元的目标，主要是由于欧洲市场出现复苏迹象导致第四季度向经销商发货超出预期 [8][43] - 经销商去库存大体上在过去两年已完成，2026年将根据不同产品和市场进行微调 [44] - 当市场在2026年底和2027年初显现复苏迹象时，公司需要确保库存不会过低，以便能够提供高质量的全系列产品 [44][45] 问题: 请求提供2026年息税前利润构成明细 [47] - 对于农业部门，从2025年全年利润率出发：销量导致利润率下降约190个基点；地区组合负面影响约25个基点（最多50个基点）；价格正面影响约175个基点（指导区间中值）；关税负面影响约110个基点；运营改进净正面影响约25个基点。这些因素综合后得到2026年约5%的利润率中值 [48] 问题: 确认第一季度农业盈利能力及全年业绩走势 [50][51] - 确认第一季度农业部门息税前利润大约在盈亏平衡点附近 [50] - 预计利润率改善将从第三季度开始，下半年整体利润和利润率将更好 [52] - 第二季度将较第一季度大幅改善，但可能略低于2025年第二季度 [54] 问题: 2026年价格预期的地区差异 [56] - 北美地区预计将引领价格增长，其次是欧洲、中东及非洲地区 [57] 问题: 南美农业市场展望与同行差异 [59] - 公司对南美市场持谨慎态度，原因是即将到来的选举、全球贸易不确定性（如中国采购）以及巴西总统选举等未知因素 [60] - 阿根廷显示出一些积极势头，但整个地区主要由巴西驱动，预计2026年不会出现反弹，主要是替换需求支撑 [60][61] 问题: 经销商网络整合及双品牌经销商销售目标的进展时间线 [63] - 双品牌经销商占比预计将稳步增长，初期会有一些大型交易，随后是长期的对尾部网络的整合过程 [65][66] - 目标并非在所有地区都推行双品牌，而是根据地区农业需求决定，在合理的地方推行 [66][67] 问题: 北美农民情绪及政府政策影响 [69] - 北美农民情绪不佳，主要受大豆和玉米等大宗商品价格低迷影响，2026年农民收入预计基本持平 [70] - 美国政府高度关注农业，正在准备一系列援助措施，具体政策将在未来几个月明朗 [71] 问题: 欧洲市场复苏迹象、重点产品线及竞争环境 [73] - 欧洲市场出现复苏迹象，主要是德国、波兰等中东欧地区的拖拉机销售有所提振，但联合收割机销售仍然疲软 [77][78] - 令人兴奋的产品包括：新型中马力拖拉机系列（马力范围扩展至450马力）、下一代联合收割机、新型棉花收割机、印度产新型紧凑型拖拉机以及新型轻型实用拖拉机系列 [74][75][76] - 欧洲是2026年乃至2027年行业总需求最具增长潜力的地区，但复苏仍显脆弱，取决于全球贸易环境等因素 [78][79] 问题: 第四季度预购来源及人工智能在成本节约中的潜在作用 [82] - 第四季度的积极表现主要来自欧洲，且主要是拖拉机 [83] - 人工智能已广泛应用于公司各个领域，包括Field Ops平台、机器内置的上下文人工智能，以及用于加速流程、提升效率的后台和结构成本优化 [84][85] - 人工智能的应用带来了更快、更高效的成果，虽然成本节约是其中一部分，但公司目前未承诺具体的节约百分比数字 [85] 问题: 第四季度收入提前确认的规模及库存正常化后对增长的看法 [87][89] - 第四季度约有1亿至1.5亿美元的销售额原本预计会在第一季度发生 [88] - 随着库存与需求基本对齐，且公司长期产量低于零售需求，预计到2026年下半年，公司可能能够实现收入增长，因为产量将能够匹配零售需求而非低于它，这一趋势可能持续到2027年上半年 [89][90] 问题: 销售、一般及管理费用趋势及2026年展望 [92] - 第四季度销售、一般及管理费用环比下降，主要原因是可变薪酬费用降低 [92] - 出于建模和指导目的，假设2026年可变薪酬等费用将恢复正常水平，预计销售、一般及管理费用将带来约40个基点的逆风 [92] 问题: 自由现金流指导及资本支出增长的原因 [94] - 2026年资本支出增加的主要用途是改善和提升制造设施，最佳时机是在工厂生产放缓时进行，以便在2027年预期上行前完成 [95] - 额外资本支出也部分用于经销商设施增强和战略采购计划（如新模具采购） [95] - 部分资金用于制造布局调整，例如将设备从伯灵顿转移到威奇托等地 [96]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并营收为52亿美元，同比增长6% [8] - 第四季度工业调整后息税前利润为2.34亿美元，同比增长21% [8] - 第四季度调整后净利润为2.46亿美元，调整后每股收益为0.19美元，高于2024年第四季度的0.15美元 [8][12] - 2025年全年合并营收同比下降9%，工业销售额同比下降两位数 [9] - 2025年工业调整后息税前利润率为4.3% [9] - 第四季度工业自由现金流为8.17亿美元，与去年同期基本持平 [12] - 2025年全年通过股息和股票回购向股东返还4.32亿美元 [17] - 2026年工业调整后息税前利润率预计在2.5%至3.5%之间 [33] - 2026年工业自由现金流预计在1.5亿至3.5亿美元之间 [33] - 2026年调整后每股收益预计在0.35至0.45美元之间 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 农业板块第四季度净销售额约为36亿美元，同比增长5% [13] - 农业板块第四季度调整后毛利率为20%，略低于2024年第四季度的20.6% [13] - 农业板块第四季度调整后息税前利润率为6.5%，低于2024年第四季度的7.2% [14] - 2025年全年关税对农业息税前利润率造成110个基点的影响，不利的地理和产品组合造成90个基点的影响 [14] - 建筑板块第四季度净销售额同比增长19%至8.53亿美元 [14] - 建筑板块第四季度毛利率为11.5%，同比下降340个基点，主要受关税影响 [14] - 建筑板块第四季度调整后息税前利润率为0.6% [15] - 2025年全年关税对建筑息税前利润率造成225个基点的影响 [15] - 金融服务板块第四季度净利润为1.09亿美元，同比增长18% [15] - 2026年农业净销售额预计与2025年持平或下降5% [30] - 2026年农业息税前利润率预计在4.5%至5.5%之间 [31] - 2026年建筑净销售额预计与2025年持平 [33] - 2026年建筑息税前利润率预计在1%至2%之间 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度农业板块销售中，欧洲、中东和非洲地区增长33%，北美下降10% [8] - 欧洲、中东和非洲地区的销售增长主要集中在中东欧和中东地区 [13] - 北美和南美的销售同比下降被欧洲、中东和非洲的增长所抵消 [13] - 2025年公司在北美大型拖拉机和联合收割机市场份额有所增长 [9] - 2026年北美大型设备行业零售需求预计下降幅度最大 [28] - 南美市场状况依然疲软 [28] - 欧洲、中东和非洲市场预计需求将更加强劲，拖拉机销量同比微增，联合收割机微降 [28] - 2026年第一季度，农业销售预计环比下降30%左右，部分原因是2025年第四季度的部分销售提前实现 [35] - 北美地区预计是2026年价格增长的主要贡献者，其次是欧洲、中东和非洲地区 [58] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕五大支柱：扩大产品领导地位、推进硬件与科技融合、推动商业卓越、运营卓越以及以质量为核心思维 [18] - 计划在2027年底前推出超过15款新拖拉机、10款收割机、19款作物生产设备以及30多项精准技术 [18] - 目标是到2030年，将轴流设备中精密技术组件的占比提升至10% [21] - 长期战略的关键之一是加强与分销网络的合作，目标是到2030年将一级经销商所有者的数量减少约三分之一 [21] - 目标是到2030年，使约60%的轴流设备销售来自销售双品牌的经销商，2025年这一比例已达到35% [22] - 公司正重新启动关于建筑业务合作伙伴选项的讨论，以充分利用品牌优势和覆盖范围 [39] - 公司致力于在行业中期基础上，到2030年将农业息税前利润率提升至16%-17% [26] - 公司正利用人工智能加速产品推出，并在其Field Ops平台和机器中应用人工智能技术 [18][87] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 大宗商品价格持续低迷，低于许多农民的盈亏平衡点，影响了设备购买意愿 [7][28] - 贸易环境仍然动荡，给资本投资决策带来不确定性 [7] - 2026年预计将是行业周期的低谷，全球行业零售需求预计约为中期水平的80%，较2025年下降约5% [28] - 预计未来5-10年，随着对更大机器和全连接生产系统的需求增长，北美市场的收入和利润池将显著增长 [9][29] - 欧洲市场显示出一些积极迹象（“绿芽”），特别是在德国和东欧的拖拉机销售方面 [6][81] - 对南美市场持谨慎态度，主要由于即将到来的选举和全球贸易的不确定性 [61][62] - 北美农民情绪不佳，主要受大宗商品价格影响 [73] - 欧洲是2026年所有主要区域中势头最好的，但其复苏仍显脆弱，取决于全球贸易环境 [82][83] 其他重要信息 - 2025年农业板块通过成本举措节省了2.3亿美元，正朝着2030年累计节省5.5亿美元的目标迈进 [6][25] - 2025年农业经销商库存全年减少约8亿美元，略低于年初设定的10亿美元目标 [6] - 公司在2025年标普全球企业可持续发展评估中位列行业第一，并在CDP气候和水安全评分中获得A和A- [10] - 2025年战略采购计划在农业板块节省了3400万美元，精益制造项目在工厂节省了4500万美元，质量改进节省了超过1.5亿美元 [24][25] - 2025年净推荐值较2024年提升了8个百分点 [25] - 2026年，成本举措预计将使农业利润率提高50-75个基点，但关税逆风预计将从2025年的110个基点增至210-220个基点 [27][30] - 不利的区域和产品组合预计将在2026年对利润率造成额外高达50个基点的拖累 [31] - 2026年研发支出预计与去年持平，资本支出预计在6亿至6.5亿美元之间 [33] - 2026年第一季度，农业和公司层面的每股收益预计大致盈亏平衡，建筑息税前利润可能为负 [35] - 2026年下半年，利润和利润率预计将同比改善 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于库存情况、未达10亿美元目标的原因以及2027年展望 [42] - 库存未达10亿美元目标，主要是由于欧洲市场出现积极迹象，公司有意识放缓了欧洲的去库存速度，并为南美季节做准备 [43] - 经销商去库存大体上在过去两年已完成，2026年主要是按产品线和市场进行微调 [44] - 当市场在2026年底至2027年初显现复苏迹象时，公司不希望库存水平过低 [45] 问题：关于2026年农业息税前利润率的构成分解 [47] - 管理层提供了2026年农业利润率变化的估算：销量导致利润率下降约190个基点，地理组合负面影响约25个基点，价格正面贡献约175个基点，关税负面影响约110个基点，运营改进正面贡献约25个基点，这些因素共同指向约5%的利润率中点 [48][49] 问题：关于第一季度农业盈利能力及全年利润率改善的时间点 [51][52] - 确认第一季度农业板块息税前利润预计大致盈亏平衡 [51] - 利润率改善预计从下半年开始，第二季度将比第一季度显著好转，但可能略低于2025年第二季度 [53][55] 问题：关于2026年价格增长的地区差异 [57] - 北美是价格增长的主要地区，其次是欧洲、中东和非洲地区 [58] 问题：关于南美农业市场展望与同行差异 [61] - 公司对南美市场持更谨慎看法，主要由于巴西大选等政治不确定性以及全球贸易因素 [62] - 市场主要由巴西和阿根廷驱动，目前主要是置换需求在支撑销售水平 [62] 问题：关于经销商网络整合（减少所有者、增加双品牌经销商）的进展时间表 [65] - 双品牌经销商比例的提升将是稳步的，前期会有一些大型交易，后期则是处理长尾网络的漫长过程 [67][68][69] - 目标并非在所有地区都推行双品牌，而是根据区域需求灵活决定 [70] 问题：关于北美农民情绪及美国政策动向的影响 [72] - 北美农民情绪不佳，主要受大宗商品价格影响，2026年农民收入预计基本持平 [73] - 美国政府高度关注农业，正在准备一系列帮扶措施，具体影响有待观察 [74] 问题：关于欧洲市场的积极迹象、重点产品线及竞争环境 [76] - 欧洲的积极迹象主要体现在拖拉机销售，特别是在德国和东欧 [81] - 重点产品包括新推出的中马力段拖拉机（马力范围扩展至450匹）、下一代联合收割机、新型棉花收割机、印度产紧凑型拖拉机以及新型轻型实用拖拉机 [77][79][80] - 欧洲是2026年行业总需求增长潜力最大的区域，但复苏仍显脆弱 [82][83] 问题：关于第四季度销售提前（预购）的来源以及人工智能在成本节约中的应用 [85] - 第四季度的销售提前主要来自欧洲，且主要是拖拉机 [86] - 人工智能已广泛应用于公司运营，包括Field Ops平台、机器内置AI以及后台流程优化，旨在提升效率和速度，但未量化具体节省比例 [87][88] 问题：关于第四季度销售提前的规模以及2026年底收入增长的可能性 [90][92] - 第四季度约有1亿至1.5亿美元的销售从2026年第一季度提前 [91] - 随着库存调整完成，预计在2026年下半年及2027年上半年，即使行业周期未反转，公司也可能实现收入增长，因为生产将能够匹配零售需求 [92][93] 问题：关于销售及一般管理费用趋势及2026年展望 [95] - 第四季度销售及一般管理费用下降主要由于可变薪酬减少 [96] - 2026年预计销售及一般管理费用将增长，对利润率造成约40个基点的负面影响 [96] 问题：关于自由现金流指引和资本支出增长的原因 [98] - 2026年资本支出增加主要用于在工厂生产放缓时升级制造设施，为后续复苏做准备，部分也用于经销商网络增强和战略采购计划 [99][100]

业绩总结 - 2025年第四季度合并收入为52亿美元，同比增长6%[11] - 2025年第四季度净收入为8900万美元，同比下降49%[11] - 2025年全年合并收入为181亿美元，同比下降9%[14] - 2025年全年净收入为5.05亿美元，同比下降60%[14] - 2025财年净销售额为153.46亿美元，较2024财年的170.60亿美元下降了12.6%[82] - 2025财年调整后的毛利为29.57亿美元，毛利率为19.3%，较2024财年的37.10亿美元和21.7%有所下降[82] - 2025财年调整后的EBIT为6.63亿美元，较2024财年的14.04亿美元下降了52.8%[83] - 2025财年调整后的每股摊薄收益为0.55美元，较2024财年的1.05美元下降了47.6%[85] 用户数据 - 2025年第四季度工业活动净销售额为45亿美元，同比增长8%[11] - 农业部门第四季度净销售额为35.98亿美元，同比增加5%[20] - 2025年工业活动的净销售额为153.46亿美元，同比下降10%[57] 未来展望 - 2026年农业部门的净销售额预计为123.9亿美元，同比下降5%至持平[52] - 2026年农业部门的调整后EBIT利润率预计为4.5%至5.5%[52] - 2026年建筑部门的净销售额预计为29.56亿美元，同比下降4%至持平[56] - 2026年建筑部门的调整后EBIT利润率预计为1.0%至2.0%[56] 研发与资本支出 - 2025年研发费用为8.53亿美元，预计2026年将保持持平[57] - 2025年资本支出为5.3亿美元，预计2026年将增加至6-6.5亿美元[57] 现金流与债务 - 2025年第四季度自由现金流为2.46亿美元，同比下降31%[18] - 2025财年自由现金流为5.13亿美元，较2024财年的负4.01亿美元显著改善[86] - 截至2025年12月31日，公司的总债务为15.5亿美元，其中银行债务为3.0亿美元，资本市场债务为12.3亿美元[80] - 截至2025年，公司的可用流动性总额为98亿美元，其中包括65亿美元的未提用承诺信用额度[80] 费用与税率 - 2025年调整后有效税率为26.7%，预计2026年将降至24%-26%[59] - 2025财年，工业活动的重组费用为2.3亿美元，较2024财年的1.17亿美元有所减少[83] - 2025财年，工业活动的利息支出为1.14亿美元，较2024财年的1.52亿美元下降了25.0%[83]