公司概况 - Core & Main Inc.（NYSE: CNM）已完成收购Eastern Supply Inc.的资产[1] - Core & Main总部位于圣路易斯，是一家专注于水务、污水处理、暴雨排水和消防保护产品及相关服务的领先专业分销商[2] 前瞻性声明 - 公司在新闻稿中提到了前瞻性声明，包括财务和运营展望，以及未来的风险和不确定性因素[3] 投资者关注 - 公司鼓励投资者查阅其提交给证券交易委员会的文件，以获取更多信息[4]

董事会任命 - Core & Main公司宣布董事会选举Stephen O. LeClair为新任董事长，LeClair将继续担任公司首席执行官[1] - James G. Castellano将担任独立董事主席，同时负责审计委员会主席职责，Kathleen M. Mazzarella将担任提名和治理委员会主席[2] - Clayton, Dubilier & Rice (CD&R)的James G. Berges、Nathan L. Sleeper、Jonathan L. Zrebiec和Ian A. Rorick自2017年以来一直担任Core & Main董事会成员，CD&R于2024年1月出售了其在Core & Main的剩余股份[3]

股价及盈利预期 - Core & Main (CNM) 最近的股价为 $42.21，较前一个交易日收盘价上涨了 +1.78% [1] - 分析师预计 Core & Main 的每股收益将为 $0.47，同比增长 51.61%，预计营收为 $1.45 亿美元，同比增长 5.42% [3] 股票评级及估值 - 根据 Zacks Rank 系统，Core & Main 目前为 Zacks Rank 3 (Hold)，该系统自 1988 年以来表现良好，排名为 1 (Strong Buy) 的股票平均年回报率为 +25% [6] - Core & Main 目前的前瞻市盈率为 16.86，低于行业平均值 22.47 [7] - CNM 目前的 PEG 比率为 1.93，略低于废物清理服务行业的平均 PEG 比率 2.83 [8] 行业排名及评估 - 废物清理服务行业属于商业服务部门，该行业的 Zacks Industry Rank 为 107，在所有 250+ 个行业中排名前 43% [9] - Zacks Industry Rank 评估了各行业群体的实力，研究显示排名前 50% 的行业的表现是排名后 50% 的两倍 [10]

文章核心观点 Littlejohn公司宣布将Dana Kepner公司出售给Core & Main公司，此次收购需经监管批准和满足其他惯例成交条件 [1][4] 交易双方信息 Littlejohn公司 - 位于康涅狄格州格林威治的私募投资公司，专注于中型市场公司的私募股权和债务投资 [6] - 管理约80亿美元监管资产，通过严谨方法推动投资组合公司变革以实现可持续成功 [6] Dana Kepner公司 - 1933年成立于科罗拉多州丹佛，是领先的水和废水分销商，服务八个州 [1] - 通过19个分支机构网络，结合本地知识和广泛产品组合，满足客户整个供水系统供应链需求 [1] - 在Littlejohn公司收购期间完成两项战略收购，投资人力和系统，营收接近翻倍 [1] Core & Main公司 - 股票在纽约证券交易所上市，股票代码为CNM [1] 各方表态 Littlejohn公司董事总经理Steven Raich - 为过去三年支持Dana Kepner公司发展和成长感到自豪 [2] - 感谢Dana Kepner公司首席执行官Dave Wickett 40年服务及200多名员工的奉献 [2] Dana Kepner公司首席执行官Dave Wickett - 感谢Littlejohn公司对公司的支持，其在拓展分销业务方面知识深厚，与管理团队的紧密合作很有价值 [3] - 期待与Core & Main公司开启新篇章，继续寻找加速增长途径，为员工拓展职业机会，为客户和合作伙伴提升价值 [3] 交易相关情况 - 收购需经监管批准和满足其他惯例成交条件 [4] - Houlihan Lokey公司和Sheppard, Mullin, Richter & Hampton律师事务所担任Littlejohn公司此次交易的顾问 [5]

文章核心观点 Core & Main公司拟收购Dana Kepner公司及其关联实体，以扩大地理覆盖范围、产品和服务范围并引入关键人才，双方团队对合作表示期待 [1] 收购情况 - Core & Main公司已达成最终协议收购Dana Kepner公司及其关联实体，收购需获得监管批准和满足其他惯常成交条件 [1] Core & Main公司情况 - 公司总部位于圣路易斯，是全国领先的可靠基础设施推进者，专注于水、废水、雨水排水和消防产品及相关服务，为全国市政、非住宅和住宅终端市场的客户提供解决方案 [5] - 公司在美国约有320个地点，拥有4500名员工，致力于通过安全可靠的基础设施帮助社区繁荣发展 [5] Dana Kepner公司情况 - 公司成立于1933年，总部位于科罗拉多州丹佛市，在美国19个地点运营，业务覆盖亚利桑那州、科罗拉多州等8个州 [2] - 公司是水、废水、雨水排水和土工布产品以及专业工具和配件的分销商，提供各种水务产品，包括管道、阀门、配件、仪表及仪表配件 [1][2] 双方观点 - Core & Main公司首席执行官Steve LeClair表示Dana Kepner团队重视为水务行业客户提供本地专业知识，此次收购可扩大地理覆盖范围、产品和服务范围并引入关键人才 [1] - Core & Main公司总裁Jack Schaller称Dana Kepner团队积极参与推进水务基础设施的行业协会，声誉良好，与公司以销售为导向、以人为本的核心价值观相符，期待共同发展 [3] - Dana Kepner公司总裁兼首席执行官Dave Wickett表示很高兴将区域知识和关系与Core & Main公司的全国影响力相结合，共同为水和废水行业提供卓越服务 [4]

公司发行 - Core & Main Inc.宣布启动19.8万股A类普通股的次级公开发行[1] - J.P.摩根和花旗银行担任本次发行的联席主承销商[2] - 投资者可以通过SEC网站或J.P.摩根、花旗银行获取相关文件[3]

业绩总结 - 2023财年第三季度净销售额为18.27亿美元，同比增长1%[39] - 调整后EBITDA为9.14亿美元，同比增长35%[39] - 2023年第三季度净收入为1.58亿美元，较2022年第三季度的1.78亿美元有所下降[62] - 每股稀释收益为0.65美元，与去年持平[41] 未来展望 - 2023财年预计净销售额在8.90亿至9.10亿美元之间[28] - 预计2023财年净销售增长范围为持平至+1%，约为66.5亿至67.5亿美元[45] - 预计2023年调整后的EBITDA为9.14亿美元，较2022年略有下降[65] - 预计调整后EBITDA利润率预期为13.4%至13.5%[29] - 预计未来资本支出将平均占净销售的约0.5%[77] 用户数据 - 公司客户基础高度分散，超过60,000个客户，包括市政当局和专业承包商[52] - 公司在美国拥有约320个分支机构，覆盖48个州，市场规模约为400亿美元[51] 财务状况 - 2023财年第三季度的运营现金流为3.73亿美元，同比增长219%[43] - 截至2023年10月29日，总债务为14.66亿美元，净债务为13.65亿美元，净债务杠杆为1.5倍[65] - 2023财年第三季度的净债务杠杆为1.5倍[43] 并购与市场扩张 - 预计公司将继续进行地理扩张和产品线扩展的并购活动，以推动协同价值创造[77] - 预计非住宅市场在第四季度将同比持平或略有下降[27] 其他信息 - 调整后EBITDA利润率为27.0%，较去年同期下降50个基点[39] - 2023财年已回购并注销3000万股股票，耗资7.7亿美元[8] - 预计由于毛利表现的提升，将提高调整后的EBITDA预期至110%至115%[48]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额略高于上年同期,较2021年第三季度增长30% [6] - 毛利率较上年同期下降50个基点,主要是由于库存成本跟上了当前市场价格 [9] - 销售、一般及管理费用同比增加4%,主要受并购影响和成本通胀影响 [27] - 利息费用同比增加,主要是无抵押贷款利率上升 [27] - 净利润同比下降,主要是由于营业利润下降 [28] - 调整后EBITDA同比下降约5%,调整后EBITDA利润率下降90个基点至14.2% [29] - 经营活动现金流表现出色,达到调整后EBITDA的140%以上 [30] - 净债务率为1.5倍,流动性充足 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 市政维修和更换业务同比保持稳定 [7] - 新住宅开发有所改善,但仍低于上年同期水平 [7] - 非住宅业务在第三季度末趋于稳定,其中公路和街道项目表现强劲,抵消了多户家庭和仓储建设的疲软 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 价格贡献对净销售额的影响在第三季度保持平稳 [8] - 联邦基础设施投资法案(IIJA)资金的拨付进度较预期缓慢,但在中西部某些州已开始启动相关项目 [88] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司继续通过内生增长和并购实现增长,在本年度已完成8起并购,年化净销售额超过3.3亿美元 [12][14-17] - 公司未来几年每年计划通过并购带来2%-4%的净销售额增长 [20] - 公司还将通过提升私有品牌占比、优化采购和价格分析等举措来提升毛利率 [21] - 公司行业地位领先,有望持续实现高于市场的增长 [19][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户需求保持韧性,公司正在执行内生和外延增长举措 [6] - 预计2024年市场需求将保持平稳至小幅增长,具体取决于利率走势和联邦基建资金的拨付进度 [38][39] - 公司将继续专注于客户服务、技术专长、生产效率和定价执行等可控因素,维持强劲的现金流和财务实力 [40] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Joe Ahlersmeyer 提问** 询问2024年各细分市场的具体预期 [45][46] **Mark Witkowski 回答** 预计2024年市政维修和更换业务将保持低单位数增长,住宅建设将有所改善,非住宅建设将基本持平 [46][47] 问题2 **Kathryn Thompson 提问** 询问公司对并购目标的偏好是否发生变化 [52][53][54] **Steve LeClair 回答** 公司并购意愿未发生明显变化,仍看好行业内优质标的,并购渠道保持畅通 [53][55] 问题3 **Nigel Coe 提问** 询问库存成本的变化情况 [61][66][67] **Mark Witkowski 回答** 公司正在持续优化库存,预计在2024年上半年仍会有一定的毛利率压力,但将通过各项举措来抵消影响 [66][67][118][119]

财务数据变化 - 公司现金及现金等价物从1月29日的1.77亿美元下降至10月29日的1.01亿美元[39] - 应收账款从1月29日的9.55亿美元增加至10月29日的12.15亿美元[39] - 库存从1月29日的10.47亿美元减少至10月29日的8.24亿美元[39] - 总资产从1月29日的49.09亿美元增加至10月29日的50.67亿美元[39] - 公司总负债从1月29日的24.99亿美元增加至10月29日的28.52亿美元[39] - 公司股东权益从1月29日的24.1亿美元减少至10月29日的22.15亿美元[39] - 截至2023年10月29日，公司应收账款净额为12.15亿美元，较2023年1月29日的9.55亿美元有所增加[86] - 截至2023年10月29日，公司应收账款为1百万美元，2023年1月29日为2百万美元[107] 股票发行与融资 - 公司在2023年4月完成了500万股A类普通股的二次公开发行，每股价格为22.151美元[47] - 公司在2023年6月完成了1400万股A类普通股的二次公开发行，每股价格为28.215美元[47] - 公司在2023年11月9日的二次发行中，以每股30.44美元的价格发行了2185万股A类普通股[117] - 2023年11月，公司完成了1900万股A类普通股的二次公开发行，每股价格为30.44美元，总对价为1.52亿美元[138] 业务与产品 - 公司在美国48个州拥有约320个分支机构，专注于水、废水、雨水排放和消防产品的分销[46] - 公司的主要产品包括管道、阀门、配件、雨水排放产品、消防产品、仪表产品等[46] - 公司2023年前九个月管道、阀门和配件产品销售额为35.79亿美元，同比下降1.6%[72] - 公司2023年前九个月雨水排放产品销售额为7.83亿美元，同比增长3.4%[72] - 公司2023年前九个月消防产品销售额为5.13亿美元，同比下降5.7%[72] - 公司2023年前九个月仪表产品销售额为3.87亿美元，同比增长14.8%[72] 收购与商誉 - 公司2023年前九个月完成收购交易总额为1.61亿美元，同比增长46.4%[73] - 公司在2023财年完成了5笔收购，包括D'Angelo、Foster Supply、Midwest Pipe、UPSCO和Landscape & Construction Supplies，涉及消防、水利、预制混凝土结构等多个领域[74] - 2023财年收购的净资产为1.59亿美元，扣除营运资本调整和现金后，总投资现金流出为1.51亿美元[76] - 2022财年收购的净资产为1.14亿美元，总投资现金流出为1.14亿美元[76] - 2023财年收购产生的商誉为300万美元，2022财年收购产生的商誉为2000万美元，均可用于美国所得税抵扣[76] - 2023财年收购的无形资产中，客户关系价值为7600万美元，加权平均摊销期为10年，加权平均折现率为16.2%，加权平均流失率为12.6%[91] - 2022财年收购的无形资产中，客户关系价值为4000万美元，加权平均摊销期为10年，加权平均折现率为15.5%，加权平均流失率为12.0%[91] - 截至2023年10月29日，公司商誉总额为15.52亿美元，较2023年1月29日的15.35亿美元有所增加[92] - 公司在截至2023年10月29日的九个月内收购的商誉与2023财年的收购相关，商誉代表购买价格超过所收购净资产公允价值的金额[93] 现金流量 - 公司2023年前九个月经营活动产生的现金流量为7.75亿美元，同比增长724.5%[59] - 公司2023年前九个月投资活动使用的现金流量为1.82亿美元，同比增长36.8%[59] - 公司2023年前九个月融资活动使用的现金流量为6.69亿美元，同比下降1860.5%[59] 税务与债务 - 公司在2023财年支付了500万美元的税务应收协议款项，预计未来12个月内将支付1100万美元[85] - 截至2023年10月29日，公司应付相关方的税务应收协议款项为3.1亿美元，较2023年1月29日的1.85亿美元有所增加[85] - 公司在2023年10月29日的长期债务总额为14.66亿美元，其中包括2028年到期的15亿美元高级定期贷款和2026年到期的12.5亿美元高级资产信贷额度[96] - 公司在2023年10月29日的加权平均利率为7.97%，高级定期贷款的公允价值为14.61亿美元[96] - 公司在2023年10月29日的利率互换工具名义金额为9亿美元，有效固定利率为3.293%[99] - 公司预计在未来12个月内将有4100万美元的利率互换收益从累计其他综合收益重新分类到收益中[100] - 公司在2023年10月29日的有效税率为19.8%，2022年同期为18.3%[101] - 公司在2023年10月29日的运营租赁负债现金支付为4000万美元，非租赁部分现金支付为1800万美元[105] 收益与折旧 - 公司2023年第三季度净收入为1.58亿美元，同比下降11.2%[54] - 公司2023年前九个月净收入为4.55亿美元，同比下降8.5%[54] - 公司2023财年第三季度折旧费用为7200万美元，较2022财年同期的1亿美元有所下降[129] - 公司2023财年第三季度基本每股收益计算中，A类普通股的加权平均流通股数未包含B类普通股[132] - 公司2023财年第三季度股东应收账款为800万美元，与超额分配相关的额外实收资本相关[136] 风险与法律 - 公司披露控制和程序在2023年10月29日被评估为有效，达到合理保证水平[229] - 公司管理层认为披露控制和财务报告内部控制设计合理，但无法完全防止或检测所有错误和欺诈[230] - 公司目前未涉及任何重大法律诉讼，但面临与产品责任相关的潜在诉讼风险，包括石棉相关诉讼[231] 公司治理与股东 - 截至2023年11月15日，CD&R投资者持有公司约33.3%的投票权，对公司重大决策具有显著影响力[232] - CD&R投资者有权提名至少30%的董事会成员，并指定董事会主席[232] - 公司自2023年9月19日起不再符合纽交所“受控公司”定义，但仍可在一年过渡期内依赖某些公司治理豁免[233] - 公司在截至2023年10月29日的三个月内未进行任何A类普通股回购[235] 市场与政策 - 公司2022财年净销售额按终端市场划分为：市政39%，非住宅39%，住宅22%[119] - 2021年11月签署的《基础设施投资和就业法案》（IIJA）包括550亿美元用于美国水基础设施投资，预计将推动市政水务系统的升级、修复和更换[119] 利率与价格波动 - 公司2023财年第三季度利息费用受利率波动影响，每1个百分点的利率变动将导致年度利息费用增加约1500万美元[227] - 公司2023财年第三季度产品价格波动对运营表现产生影响，公司通过战略库存投资和毛利率计划来最小化利润率下降风险[228] 无形资产摊销 - 公司在2023年10月29日的无形资产摊销费用为3100万美元，预计未来四个财年的摊销费用分别为2023财年3100万美元、2024财年1.16亿美元、2025财年1.08亿美元、2026财年9900万美元、2027财年9200万美元[94] 浮动利率债务 - 截至2023年10月29日，公司拥有14.66亿美元的浮动利率债务，其中9亿美元通过利率互换工具转换为固定利率债务[122]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额约19亿美元，与去年同期持平，符合预期；上年同期净销售额同比增长43% [24] - 价格贡献低个位数销售增长，有机销量下降中个位数；收购贡献约3%的净销售额 [24] - 全年净销售额预计在66亿 - 68亿美元之间，调整后EBITDA预计在8.5亿 - 8.8亿美元之间，运营现金流转化率预计在90% - 110%的调整后EBITDA之间 [25] - 第二季度毛利率为26.9%，与去年同期持平；所得税费用为4000万美元，去年同期为3800万美元，有效税率分别为19.6%和17.3% [37][38] - 第二季度净收入为1.64亿美元，去年同期为1.82亿美元；摊薄后每股收益为0.66美元，同比下降2% [38][56] - 第二季度调整后EBITDA下降3%至2.7亿美元，调整后EBITDA利润率下降40个基点至14.5% [56] - 过去四个季度运营现金流超7亿美元，本季度运营现金流为2.82亿美元，净库存同比下降约23% [39][57] - 季度末净债务杠杆为1.7倍，可用流动性超11亿美元 [57] 各条业务线数据和关键指标变化 - 消防保护业务本季度销售额下降9%，主要因该产品线使用的小直径钢管价格大幅下降 [75] 各个市场数据和关键指标变化 - 上半年市政维修和更换需求有韧性，住宅建设较去年疲软；非住宅市场第二季度基本持平，部分市场新项目开工出现疲软 [16][17] - 基于积压订单、投标活动和订单节奏，预计非住宅市场全年下降低个位数 [58] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过并购推动可持续增长，本季度新增两家高绩效企业，预计带来约1亿美元的年净销售额 [19] - 公司在供应链中起关键作用，连接大量供应商和分散客户群，凭借技术专长、客户服务等能力吸引大型承包商和市政项目 [31] - 公司受益于有利的供应商协议和产品供应，拥有专有投标平台和在线客户门户，注重人才培养和发展 [32][33] - 行业中，独家和限制性分销权限制新进入者，为公司提供可持续竞争优势 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对下半年住宅市场乐观，因开发地块供应有限，建筑商有投资需求；非住宅市场虽有短期疲软可能，但公司业务多元化提供稳定性 [16][17] - 公司预计价格在下半年保持稳定，全年价格贡献略为正；毛利率预计在第三和第四季度继续正常化 [58] - 公司将继续部署资本推动增长，包括执行并购和有机增长计划，有能力在复杂需求环境中表现出色 [59] 其他重要信息 - 公司在第二季度执行了1.41亿美元的股票回购，减少稀释股份500万股，今年已累计投入超4.7亿美元，回购2000万股 [18] - 公司将于10月4日在纽约市举办首届投资者日活动，将展示业务战略、增长驱动因素和财务目标 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 非住宅市场疲软情况如何，不同垂直领域和地区表现怎样 - 第二季度非住宅市场基本持平，部分地区出现疲软，如西部和东北部；可能因贷款标准收紧；主要在多户住宅项目，制造业和大型数据中心有积极迹象 [43][62][54] 问题2: 毛利率正常化的节奏如何，Q3和Q4有何不同，结构毛利率举措成效如何 - 预计毛利率将有100 - 150个基点的正常化，Q3 - Q4可能触底，2024年初开始回升；私有品牌举措持续加速，定价举措预计今年晚些时候和2024年见效 [63] 问题3: 能否明确毛利率季度低谷水平，以及IIJ资金流入州循环基金情况 - 预计第四季度毛利率在25.5% - 26%之间，之后回升；目前资金已大部分分配，市政开始提取资金或规划项目，预计2024 - 2025年及以后产生积极影响 [66][76] 问题4: 公司在大型项目趋势中如何增长 - 公司参与大型项目的消防系统、商业建设、地下工程和雨水排水等领域，还涉及水处理和污水处理厂的扩建 [70] 问题5: 消防保护销售下降及不同产品定价动态如何，下半年和明年怎么看 - 消防保护产品线因小直径钢管价格大幅下降，销售额下降9% - 10%；其他产品类别价格稳定或上涨 [75] 问题6: 550亿美元水法案对公司销售机会的影响，何时能看到效果 - 预计公司将受益，目前资金分配后市政开始行动，预计2024 - 2025年及以后产生积极影响 [76] 问题7: 运营成本管理能力如何，固定与可变成本情况，库存正常化机会还有多少 - 运营成本高度可变，面临劳动力和设施成本通胀压力；随着毛利率正常化，可变成本结构使成本能快速调整；预计Q3 - Q4继续调整库存，2024年可能进一步调整 [78][80] 问题8: 2023年净销售指导中价格和销量的潜在假设，长期增长算法是否仍然有效 - 全年销售指导下降1% - 增长2%，收购预计贡献3 - 4个百分点，价格贡献低个位数，销量下降中个位数；长期高于市场2 - 3个基点的增长目标仍然有效 [6][105] 问题9: 调整后EBITDA指导变化的原因，2Q表现、收购和下半年展望各占多少 - 调整后EBITDA指导中点提高1500万美元，主要因第二季度毛利率超预期；价格稳定使指导范围收窄，非住宅市场疲软限制了上限提高 [108] 问题10: 能否谈谈长期SG&A利润率的正常化或目标 - 随着销售增长，预计通过毛利率提升或SG&A生产率，以1.3 - 1.5倍的销售增长率来杠杆化SG&A，每年可实现20 - 30个基点的改善 [106] 问题11: 公司目标财务杠杆是多少，资本分配优先级如何，并购管道情况怎样 - 目前净债务杠杆为1.7倍，可接受2 - 3倍杠杆；资本分配优先考虑有机增长，其次是并购，并购管道活跃；股票回购也是优先事项，未来会评估股息 [116]