核心观点 - 公司第四财季及2025财年业绩表现强劲，调整后每股收益和营收均超预期，毛利率和运营利润率同比改善 [1][2][4] - 公司发布2026财年指引，预计营收和调整后运营利润将实现增长 [10][11] - 尽管业绩向好，但公司股价在财报发布后一个月内下跌约6.3%，跑输标普500指数，且盈利预测呈现下调趋势 [1][12][14] 第四财季及2025财年业绩表现 - **第四财季业绩**：调整后每股收益为3.84美元，超出市场预期2.7%，同比增长15%；营收为837.3亿美元，超出市场预期0.7%，同比增长5.9% [2][4] - **2025财年业绩**：调整后每股收益为16.00美元，同比增长16.3%；全年营收为3213.3亿美元，同比增长9.3% [3][4] - **利润率改善**：第四财季调整后毛利润为29亿美元，同比增长18.4%；调整后毛利率为3.55%，同比提升36个基点；调整后运营利润为11亿美元，同比增长20.6%；调整后运营利润率为3.47%，同比提升37个基点 [8] 分部业绩分析 - **美国医疗解决方案**：营收为758亿美元，同比增长5.7%，增长动力来自整体市场增长、销量增加，以及GLP-1药物和专科产品销售改善；分部运营利润为8.724亿美元，同比增长25.1%，主要得益于产品销售额增长及2025年1月对RCA的收购 [5][6] - **国际医疗解决方案**：营收为79亿美元，同比增长7.6%（按固定汇率计算增长5.7%）；运营利润为1.507亿美元，同比下降2%（按固定汇率计算下降6%），下降主要源于全球专业物流和专业咨询服务业务的运营利润降低 [6][7] 财务状况与指引 - **现金流**：第四财季末现金及现金等价物为43.6亿美元，高于上一季度的22.3亿美元；2025财年经营活动所用净现金累计为49.8亿美元，而去年同期为6.181亿美元 [9] - **2026财年指引**：预计调整后每股收益在17.45美元至17.75美元之间；预计总营收增长5%至7%，其中美国医疗解决方案业务营收预计增长5%-7%，国际医疗解决方案业务营收预计增长6%-8%；预计调整后运营利润增长8%-10%，其中美国分部运营利润预计增长9%-11%，国际分部预计增长5%-8% [10][11] 市场表现与同业比较 - **公司股价表现**：财报发布后一个月内，公司股价下跌约6.3%，表现逊于同期标普500指数 [1] - **同业公司表现**：同属医疗服务业的美华国际医疗集团过去一个月股价上涨2.2%，其最近财季营收为4.9288亿美元，同比下降3.6%，每股收益为0.67美元，高于去年同期的0.44美元 [15][16]

公司评级与目标价调整 - 摩根大通将Cencora的目标价从344美元上调至417美元 并维持“增持”评级 此次调整基于对公司财务模型的更新 [1] 公司财务业绩 - 2025财年第四季度营收为837亿美元 同比增长5.9% [3] - 第四季度业绩超出市场普遍预期 [2] - 公司宣布将季度股息提高9% 至每股0.60美元 [3] 公司战略与投资 - 公司计划到2030年投资10亿美元 以加强其美国供应链 [2] - 该投资旨在应对包括肥胖症和癌症疗法在内的特种药物日益增长的需求 这些药物需要更复杂的储存和处理 [2] - 公司在2025财年推进了多项战略举措以巩固其在医疗保健领域的地位 包括通过收购RCA扩大其专业领域业务 并对现有业务组合进行战略性重新聚焦 [3] 公司长期业绩指引 - 公司上调了长期业绩指引 预计调整后营业利润增长6%至9% 调整后每股收益增长9%至13% [4]

公司战略与投资 - Cencora宣布投资增强其在美国和欧洲的第三方物流能力 以扩大全球网络并加强其为全球制药公司提供的专业物流服务[1] - 投资背景是越来越多的专业药品进入市场以及对全面药品供应管理的需求持续增长[1] 欧洲市场扩张 - 通过收购NextPharma Logistics来扩大泛欧洲物流能力 该公司在德国、奥地利和瑞士提供医疗服务[1] - NextPharma Logistics总部位于德国 提供集成供应链解决方案 包括存储、分销、序列化、质量保证和合规管理 并通过符合GDP标准的设施提供温控解决方案[1] - 计划于2026年在意大利开设一个3PL设施 这是在法国、西班牙和英国扩大存储容量近期投资基础上的进一步扩展[1] - 公司通过在荷兰开发配备低温技术的专用专业单元 以及在法国增加冷藏和冷冻存储容量 进一步加强其在欧洲的专业物流能力[1] 美国市场扩张 - 计划于2028年在德克萨斯州开设一个新的、高度自动化的50万平方英尺的3PL设施[1] - 该新址将是Cencora在美国的第五个3PL设施 将显著增加公司在受控室温、冷藏和冷冻（包括超低温和低温）范围内存储产品的能力[1] - 除了德克萨斯州的设施 公司已将其美国3PL网络中的超低温和低温存储容量增加了两倍以上 以支持越来越多的专业药物 如细胞和基因疗法[1] 能力与服务提升 - 扩大的存储容量 加上公司的全球专业物流能力 使其能够提供从临床试验到商业化的全面物流支持 包括专为细胞和基因疗法设计的供应链解决方案[1] - 公司通过其国际规模的3PL服务和商业化解决方案套件 提供集成支持 以实现向新市场的无缝扩张并确保产品按时并以正确的状态交付[1] - 公司高管表示 客户依赖其作为运营的延伸 公司持续投资于3PL网络以加强药品物流能力 提供量身定制的增强支持[1] 公司背景 - Cencora是一家全球制药解决方案公司 致力于改善全球人类和动物的生活[2] - 公司与价值链上的制药创新者合作 促进和优化疗法的市场准入[2] - 公司在《财富》500强中排名第10位 在全球《财富》500强中排名第18位 年收入超过3000亿美元[2] - 公司全球团队成员超过51,000名[2]

公司概况与市场地位 - 公司为总部位于宾夕法尼亚州康舍霍肯的全球领先医药服务公司，在医疗供应链中扮演关键角色，业务涵盖品牌药、仿制药、专科药和非处方药的采购、分销及物流管理 [1] - 公司市值达587亿美元，属于大盘股，提供端到端的医药商业化解决方案、非处方医疗产品、家庭医疗用品设备及相关服务 [1][2] 财务与股价表现 - 第三季度营收同比增长5.9%至837亿美元，超出华尔街预期69个基点 [5] - 第三季度调整后每股收益同比增长15%至3.84美元，超出市场共识预期1.3% [5] - 股价在第三季度业绩发布后的交易日上涨2.8% [5] - 尽管近期从52周高点377.54美元回落7.1%，但过去三个月股价上涨18.9%，跑赢同期Health Care Select Sector SPDR Fund 12.2%的涨幅 [3] - 年初至今股价上涨56.1%，过去52周上涨40.3%，均大幅跑赢Health Care Select Sector SPDR Fund同期12.2%和4.9%的涨幅 [4] - 股价自一月初以来持续交易于200日移动均线上方，自九月底以来持续交易于50日移动均线上方，确认了看涨趋势 [4] 业务优势与增长动力 - 公司在医疗分销行业具有规模、影响力和主导地位，其优势在于医疗价值链中的战略角色、多元化的业务组合以及规模驱动的议价能力 [2] - 公司利用跨业务协同效应、强大的品牌资产和稳健的资产负债表来提升创新和运营绩效 [2] - 强劲的季度业绩强化了公司的发展势头及其在医疗生态系统中不断扩大的影响力，投资者对其增长战略和数字化转型举措充满信心 [5]

公司财务表现 - 公司在2025财年每股收益和调整后营业利润均增长16% [1] - 公司股价上涨约55% [1] - 公司股价在过去近7年以25%的复合年增长率增长 [1] - 公司已近7年未出现业绩下滑的年份 [1] 投资者关注焦点 - 投资者最关注的核心问题是是否已错过投资该公司的机会 [1] - 此次炉边谈话的目标是探讨公司增长势头能否持续 [1] - 讨论将从公司2026财年的业绩指引开始 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025财年表现强劲，每股收益和调整后营业利润均增长16%，股价上涨约55% [1] - 公司股票价格在过去七年中实现了25%的复合年增长率，已连续近七年未出现年度下跌 [1][2][3] - 公司发布了2026财年指引，预计合并营业利润增长8%-10%，其中美国医疗保健业务营业利润增长9%-11% [4][5] - 2026财年指引中包含了1%的净逆风，源于佛罗里达州癌症业务客户的流失，但被RCA收购带来的额外季度贡献部分抵消 [4][5] - 若排除上述1%的净逆风，公司预计2026财年美国业务营业利润增长可达10%-12% [6] - 公司上调了长期指引，将有机营业利润增长率从5%-8%提高至6%-9% [6] - 若包含资本部署带来的增长，长期每股收益增长率指引从8%-12%上调至9%-13% [6][7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国核心分销业务增长强劲，主要受益于良好的药品使用趋势以及向医生诊所和卫生系统销售的特药产品 [7][8] - 公司在专业药领域是分销和GPO等环绕服务的领导者，并已扩展到MSO领域 [8] - 国际医疗解决方案板块在2025财年表现较弱，但核心分销业务表现稳健 [50] - 国际业务中，第三方物流业务是增长最快的部分，特别是在欧洲，特药产品主要通过3PL分销 [51] - 全球专业物流业务在2025财年第四季度出现好转，实现了收入和利润增长 [51] - PharmaLex咨询业务在2025财年表现不佳，公司已决定保留其中表现较好、有竞争优势的部分，包括药物警戒、市场准入和监管事务 [56][57][58] - 其他业务板块正在评估战略替代方案，其中最大的业务是MWI动物健康，此外还包括巴西的Profarma分销业务、部分PharmaLex业务以及遗留的美国咨询业务 [61] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场是公司主要利润来源，贡献了85%的营业利润，国际市场贡献15% [50] - 在专业药领域，公司专注于肿瘤学和视网膜疾病这两个最以药品为中心的专业领域 [15] - 在MSO业务方面，公司通过收购RCA进入了视网膜领域，并通过OneOncology在肿瘤学领域扩张 [14][15] - RCA在视网膜临床实验站点方面处于领先地位，这有助于吸引顶尖的医学毕业生 [15][16] - OneOncology目前由公司持股35%，公司计划在未来通过既定的买卖权结构收购剩余的65% [17][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的战略核心是“以药品为中心”，所有投资和增长都围绕药品展开 [8][15] - 公司认为创新药市场的发展和人口结构变化是推动长期增长的关键宏观因素 [9] - 公司通过扩展MSO业务来提供更高价值的实践管理服务，这是其强大专业药业务的自然演进 [8][14] - 公司认为其作为分销和环绕服务领导者的地位，使其能够成为药品创新的天然受益者 [9] - 在MSO领域，公司通过专注于药品密集型的专业领域来与竞争对手区分 [15] - 公司认为社区医疗服务提供者是最具成本效益的护理场所，并倡导政策避免对社区提供者造成意外伤害 [24][25] - 公司正在评估“其他”业务板块的战略替代方案，以优先投资于具有增长导向和竞争优势的业务 [56][61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对长期指引充满信心，但预计未来几年不会重现过去几年的超额增长水平 [9] - 管理层认为药品是最高效的医疗形式，获得药品对于控制医疗支出至关重要 [11] - 关于保险覆盖面的潜在政策变化，管理层认为仍有大量信息待确定，但就业数据和医疗覆盖数据良好，且药品获取的价值已得到证实 [11][12] - 管理层认为生物类似药在B部分市场对公司是有利的，因为其利润率高于品牌药 [27] - 关于GLP-1药物，管理层确认其是收入增长的重要驱动力，但利润微薄；口服药物的推出将因无需冷链而适度降低运营费用，从而小幅提升营业利润和利润率，但整体仍属微利业务 [34][35][36] - 关于直接面向消费者的渠道，管理层认为大多数项目仍在使用现有分销渠道，因此对公司的经济影响不变 [38][39][40][41] - 对于国际业务，管理层对2026财年感到更加乐观，并预计该板块将实现营业利润增长 [51] - 对于全球专业物流业务，管理层看到市场改善，并对细胞和基因治疗市场的增长机会感到乐观 [53][54] 其他重要信息 - 公司与沃尔格林斯的合同将持续到2029年，与Boots的合同到2031年 [42] - 沃尔格林斯业务收入很高，但营业利润率远低于公司其他业务 [43] - 公司与信诺的关系动态稳定，当产品在专利期内时，信诺通常从公司采购；专利到期后，信诺通常会转向直接采购，生物类似药也遵循这一模式，没有实质性变化 [45][46][47][48] - 公司2026财年的资本支出预计约为9亿美元，高于往年，主要用于基础设施和技术投资，以支持强劲的使用趋势和业务量 [62] - 公司的资本部署保持平衡，包括：业务再投资、战略收购、机会性股票回购以及支付和增加股息 [62][63] - 公司将股息增长率提高至9%，以使其处于每股收益长期增长指引9%-13%的范围内 [63] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何弥合强劲的近期展望与略低的长期指引之间的差距？具体驱动因素是什么？ [4] - 回答: 公司受益于良好的药品使用趋势和向诊所及卫生系统销售的特药产品，这些因素将持续带来好处。公司正在其成功的专业药业务基础上，扩展到MSO领域。长期增长由药品创新和人口结构驱动，但公司预计不会维持过去几年的超额增长水平。然而，公司对业务和行业未来充满信心，并将成为药品创新的天然受益者 [5][6][7][8][9] 问题: 保险覆盖等政策因素可能带来的逆风对公司业务有何影响？ [10] - 回答: 政策影响难以量化。药品是最高效的护理形式，其获取价值已得到证实。目前仍有大量信息待定，但良好的就业和覆盖数据，以及药品获取的价值证明，预计不会对人们获取药品造成重大干扰 [11][12] 问题: MSO业务将如何发展？如何与竞争对手区分？可能扩展到哪些其他专业领域？ [13][14] - 回答: MSO是专业药业务的自然演进，旨在为长期合作的医生诊所提供更高价值的服务。公司的差异化在于坚持“以药品为中心”，因此专注于肿瘤学和视网膜这两个最以药品为中心的专业领域。未来增长将来自有机增长和收购增长，例如RCA在临床实验领域的领导地位。目前没有扩展到其他领域的计划 [14][15][16] 问题: 关于收购OneOncology剩余65%股权的买卖权结构，公司计划何时行权？ [17][18] - 回答: 买卖权有效期从2026年6月到2028年6月。公司非常喜欢这项业务，并期待最终拥有其100%的股权，以推动长期增长并实现与RCA的协同效应 [18] 问题: RCA和OneOncology之间有哪些潜在的协同效应？ [20] - 回答: 目前谈论具体细节为时过早，但预计在临床试验专业知识和后台办公方面会产生一些协同效应。两者都是各自领域的领导者，合并后可以共享最佳实践 [20][21][22][23] 问题: 药品定价的潜在逆风（如IRA）如何影响公司以药品为先的方法？ [24] - 回答: 过去15年公司一直是社区医疗服务提供者的有力倡导者。社区提供者是最具成本效益的护理场所，政策制定者通常会努力避免将其推向更昂贵护理场所的意外后果。最近的Bona Fide Service Fee变更结果良好，证明了这一信息的共鸣 [24][25] 问题: 生物类似药如何成为公司的顺风？与MSO和GPO战略如何形成良性循环？ [26] - 回答: B部分的生物类似药从分销和GPO角度都使公司受益，其利润率高于品牌药。公司将持续受益于药品创新、生物类似药推出和仿制药上市的周期。生物类似药在肿瘤学和视网膜MSO领域也对公司有益 [27][28][29] 问题: 生物类似药在Part D和Part B市场的采用有何不同？对收入和毛利的影响如何？ [30][32] - 回答: Part B市场医生可以快速将患者转向生物类似药，而Part D市场通过邮购则较慢。生物类似药的推出可能会影响收入增长，但会提升营业利润增长，因为它们是利润顺风。公司关注的是营业利润增长、自由现金流和投资资本回报率 [30][31][32] 问题: 口服GLP-1药物的推出将如何改变该领域的盈利动态？ [34] - 回答: 口服药物将因无需冷链而适度降低运营费用，从而小幅提升营业利润和利润率。但它们仍将是微利业务，并非2026财年营业利润增长的主要驱动力 [35][36] 问题: 直接面向消费者渠道的兴起对公司有何影响？ [37] - 回答: 大多数DTC项目仍在使用现有的分销渠道来解决医生接口或直接定价问题，产品实物移动仍通过常规渠道。因此，对公司的经济效益没有变化 [38][39][40][41] 问题: 沃尔格林斯私有化后，与公司的关系有何变化？如何加强该关系？ [42][43] - 回答: 沃尔格林斯仍是重要客户，合同期限不变。该业务收入高但利润率很低。公司正通过协助其微履约中心等运营措施来提高效率，从而加强关系 [42][43][44] 问题: 信诺日益依赖其自有专业分销商CuraScript，公司如何协调这与双方强大关系？ [45] - 回答: 这种动态关系并无变化。一直以来，专利期内产品信诺从公司采购，专利到期后则转向直接采购。生物类似药也遵循相同模式，只是现在被更多谈论，但并无实质性改变 [46][47][48] 问题: 国际核心分销业务的强劲增长是否由与美国相同的因素驱动？ [49] - 回答: 国际核心分销业务在2025财年表现稳健，主要增长驱动力是3PL市场，特别是在欧洲，特药产品主要通过3PL分销。这与美国特药增长有相似之处，但模式不同 [50][51] 问题: 全球专业物流业务的临床实验和生物制药资金前景如何？ [53] - 回答: 该业务在2025财年第四季度出现改善，收入和利润均增长。公司看到了市场改善，并对未来感到乐观，特别是在细胞和基因治疗市场增长方面，公司处于有利地位 [53][54] 问题: 对PharmaLex业务采取了哪些行动？保留的部分表现如何？ [55] - 回答: 公司决定保留PharmaLex中具有竞争优势、表现较好且有增长潜力的部分，即药物警戒、市场准入和监管事务。这些是业务中较大的部分，且表现更好 [56][57][58] 问题: 评估“其他”业务板块战略替代方案的时间表是什么？ [59][60] - 回答: 公司没有设定具体时间表。“其他”板块中的许多业务非常优质，最大的MWI动物健康业务在其市场表现良好，但未能为整个企业带来竞争优势 [61] 问题: 公司如何优先考虑资本部署的各个领域？ [62] - 回答: 公司采取平衡的资本部署策略，包括：投资业务（约9亿美元资本支出）、战略收购（主要为收购OneOncology剩余股权）、机会性股票回购以及支付和增加股息（股息增长率提高至9%） [62][63][64]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025财年表现强劲，每股收益和调整后营业利润均增长16%，股价上涨约55% [1] - 公司已连续近七年实现业绩正增长，股价年复合增长率达到25% [2][3][4] - 公司提高了长期营业利润增长指引，从5%-8%上调至6%-9% [4][6] - 公司2026财年指引显示，合并营业利润预计增长8%-10%，其中美国医疗保健业务营业利润预计增长9%-11% [5] - 2026财年美国业务指引中包含了约1%的净逆风，主要源于佛罗里达州一家肿瘤客户被竞争对手收购，但部分被RCA收购带来的额外季度贡献所抵消 [4][5] - 若排除上述1%的净逆风，公司2026财年美国业务营业利润实际增长指引为10%-12% [6] - 公司长期每股收益增长指引从8%-12%上调至9%-13% [7] - 公司2026财年资本支出预计约为9亿美元，高于往年，主要用于支持强劲的利用率和业务量增长所需的基础设施和技术投资 [62] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心分销业务受益于良好的药品使用趋势以及向医生诊所和卫生系统销售的专业产品 [7][8] - 专业业务是公司增长的主要驱动力，公司是该领域的领导者，并已扩展到MSO业务 [8] - 在MSO业务中，公司在肿瘤学和视网膜领域进行布局，其中RCA在视网膜领域是临床试验点的领导者，这有助于吸引顶尖人才并推动有机增长 [15][16] - MSO业务通过收购实现增长，例如RCA和OneOncology都在进行各种规模的收购 [17] - 公司目前拥有OneOncology 35%的股份，并计划通过既定的买卖权结构在未来收购剩余的65% [17][18] - 国际医疗解决方案板块在2025财年表现较弱，但核心分销业务表现稳健 [50] - 国际业务中，第三方物流业务是增长最快的部分，特别是在欧洲，专业产品主要通过3PL分销 [51] - 全球专业物流业务在2025财年第四季度出现好转，实现了收入和利润增长 [51] - PharmaLex业务在2025财年表现不佳，公司已决定保留其中表现较好、有竞争优势的部分，包括药物警戒、市场准入和监管事务 [56][57][58] - 公司设立了“其他”业务板块，正在评估其战略替代方案，其中包括表现良好的MWI动物健康业务、巴西的Profarma分销业务部分股权、PharmaLex的部分业务以及遗留的美国咨询业务 [56][61] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场是公司的主要利润来源，贡献了85%的营业利润，国际市场贡献15% [50] - 在专业药品分销领域，B部分业务是重点，生物类似物在B部分对公司而言利润率高于品牌药，是增长动力 [27][32] - GLP-1药物是公司收入增长的重要驱动，但利润贡献微薄 [34][35] - 随着口服GLP-1药物的推出，由于无需冷链运输，公司的运营费用将适度下降，营业利润和利润率将得到小幅提升，但该品类仍将保持微利状态 [35][36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略以药品为中心，所有投资和增长都围绕此核心展开 [8][15] - 公司通过提供GPO等增值服务来增强其专业分销业务的领导地位 [8][14] - 进入MSO业务是公司强大专业业务的自然演进，旨在为长期合作的医生诊所提供更高价值的管理服务 [14] - 公司专注于肿瘤学和视网膜这两个最以药品为中心的专业领域进行MSO扩张 [15] - 公司认为药品市场的创新和人口结构变化是推动其长期增长的关键宏观因素 [9] - 公司作为分销领域的领导者，将成为药品创新的天然受益者，无论具体哪家制药公司胜出 [9] - 在MSO领域，公司通过坚持药品中心化与竞争对手进行差异化竞争 [15] - 公司认为社区医疗服务提供者是最具成本效益的诊疗场所，并积极倡导政策以避免对社区服务提供者产生意外后果 [24][25] - 对于直接面向消费者的渠道，公司认为大多数项目仍会利用现有的分销渠道，因此对公司的经济影响不变 [38][40][41] - 新任CEO确立了四大战略驱动力，其中包括优先考虑增长型投资，这体现在对专业业务和MSO的投资上 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对长期指引充满信心，但预计未来几年不会重现过去几年的超额增长水平 [9] - 管理层认为药品是最高效的医疗形式，获得药品对于控制医疗支出至关重要 [11] - 关于保险覆盖面的潜在政策变化，管理层认为仍有许多信息待确定，但良好的就业数据、医保覆盖数据以及药品可及性的价值证明点依然存在 [11][12] - 管理层认为生物类似物、仿制药上市以及专利到期产品的更替周期将持续使公司受益 [28] - 对于国际业务，管理层对2026财年感到更加乐观，并指引该板块营业利润将实现增长 [51] - 对于全球专业物流业务，管理层因市场改善和内部优化而对未来持乐观态度，并认为该业务在细胞和基因治疗市场增长中处于有利地位 [53][54] - 公司拥有强劲的自由现金流和投资资本回报率，资本配置对其至关重要 [62] 其他重要信息 - 公司与沃尔格林斯的合同将持续到2029年，与Boots的合同到2031年 [42] - 沃尔格林斯业务收入规模大，但利润率远低于公司其他业务 [43] - 公司与沃尔格林斯合作，通过支持其微履约中心等项目来提高运营效率 [44] - 公司与信诺的关系动态未发生重大变化，当产品在专利期内时，信诺通常从公司采购；专利到期后，信诺通常会转向直接采购，生物类似物也遵循此模式 [46][47] - 公司近期将股息增长率提高至9%，以使其与9%-13%的长期每股收益增长指引保持一致 [63] - 公司的资本配置保持平衡，包括：业务再投资、战略收购、机会性股票回购以及支付和增长股息 [62][63][64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何弥合强劲的近期展望与略低的长期指引之间的差距？哪些具体驱动因素带来了近期的超常增长，以及如何看待2026财年后的正常化？ [4] - 回答: 近期增长得益于良好的药品使用趋势和向诊所及卫生系统销售的专业产品 [7][8] 公司提高了长期指引，对未来充满信心，但预计不会持续过去几年的超额表现 [9] 药品创新和人口结构是长期增长的关键宏观驱动力 [9] 问题: 未来几年可能的保险覆盖政策变化会对业务产生什么影响？ [10] - 回答: 政策影响难以量化，但药品是最高效的医疗形式，其可及性对控制支出至关重要 [11] 目前仍有良好的就业和医保覆盖数据，且药品价值得到认可，预计不会对患者获取药品造成重大干扰 [12] 问题: MSO业务将如何发展？与竞争对手有何差异？除了视网膜和肿瘤学，还可能扩展到哪些领域？ [13][14] - 回答: MSO是专业业务的自然延伸，旨在为长期合作的医生提供高价值服务 [14] 差异化在于坚持药品中心化，因此专注于肿瘤学和视网膜这两个最以药品为中心的专业领域 [15] 未来增长将来自有机增长和收购，例如RCA通过领导临床试验实现有机增长 [15][16] 收购增长方面，计划通过买卖权结构收购OneOncology剩余的65%股份 [17][18] 问题: 关于收购OneOncology剩余股权的买卖权结构，公司计划何时行权？ [18] - 回答: 买卖权窗口期为2026年6月至2028年6月 [18] 公司非常看好这项业务，期待最终拥有其100%股权，以充分发挥与RCA的协同效应 [18] 问题: RCA和OneOncology之间有哪些潜在的协同效应？ [20] - 回答: 目前谈论为时过早，但可能在临床试验专业知识和后台支持方面存在协同效应 [20] 两家公司都是各自领域的领导者，合并后可以共享最佳实践 [21] 但需要等到完全拥有OneOncology后才能充分实现这些价值 [22][23] 问题: 药品定价的潜在逆风（如IRA）如何影响公司以药品为先的方法？ [24] - 回答: 公司过去15年一直是社区医疗服务提供者的有力倡导者，致力于避免政策变化带来的意外后果 [24] 社区服务提供者是最具成本效益的诊疗场所，政策制定者了解这一点，因此通常会有较好的结果 [25] 问题: 生物类似物如何成为公司的顺风？这与MSO收购战略和GPO如何形成良性循环？ [26] - 回答: B部分的生物类似物从分销和GPO角度都使公司受益，其利润率高于品牌药 [27] 公司将持续受益于药品创新、生物类似物推出和仿制药上市的周期 [28] 生物类似物在肿瘤和视网膜MSO领域也对公司有益 [29] 在B部分，医生能较快地将患者转向生物类似物 [30][31] 问题: 随着生物类似物采用率提高，从毛利角度看是否会面临挑战？ [32] - 回答: 生物类似物推出对公司是顺风 [32] 许多因素可能缓和收入增长但同时提升营业利润，生物类似物即是一例 [32] 公司更关注营业利润增长、自由现金流和投资资本回报率 [32] 目前收入动态已在显现，例如Humira和Stelara销量变化影响收入线，但并非重大利润驱动因素 [33] 问题: 随着口服GLP-1药物上市，其盈利能力动态将如何变化？ [34] - 回答: 口服药上市将因无需冷链而适度降低运营费用，从而小幅提升营业利润和利润率 [35] 但GLP-1类药物总体上仍将保持微利状态，并非2026财年营业利润增长的主要驱动因素 [36] 问题: 直接面向消费者渠道的增长（如LillyDirect）对公司有何潜在影响？ [37] - 回答: 许多DTC项目仍在使用现有分销渠道来解决医生接口或直接定价问题 [38] 只要通过现有渠道进行实体产品流转，公司的经济效益就不会改变 [40][41] 问题: 沃尔格林斯私有化后，公司与Sycamore的关系有何变化？ [42] - 回答: 沃尔格林斯仍是公司重要客户，合同分别持续到2029年和2031年 [42] 公司持续通过运营改进（如支持其微履约中心）来加强合作关系 [44] 问题: 信诺日益依赖其自有专业分销商CuraScript（特别是在生物类似物方面），公司如何协调这与双方强劲的关系？ [45] - 回答: 这种动态关系多年来一直存在，并非新变化 [46] 当产品在专利期内，信诺通常从公司采购；专利到期后则通常转向直接采购，生物类似物也遵循此模式 [46] 因此没有实质性变化，对公司经济没有影响 [47][48] 问题: 国际核心分销业务的强劲表现是否由与美国相同的动态驱动？ [49] - 回答: 国际核心分销业务在2025财年表现稳健 [50] 主要增长驱动力是3PL市场，特别是在欧洲，专业产品主要通过3PL分销 [51] 此外，全球专业物流业务在第四季度出现好转 [51] 问题: 全球物流业务的前景如何？在临床试验和生物制药资金方面看到了什么？ [53] - 回答: 该业务在2025财年第四季度实现了良好的销量和利润增长 [53] 市场有所改善，加上内部优化，使公司对未来持乐观态度 [53] 随着细胞和基因治疗市场增长，该业务处于有利地位 [54] 问题: 关于PharmaLex业务，公司采取了哪些行动来精简运营？保留的更具吸引力的部分表现如何？ [55] - 回答: 公司决定保留PharmaLex中具有竞争优势、有增长潜力的部分，即药物警戒、市场准入和监管事务 [57] 这些是业务中表现较好、公司有能力取胜的部分 [58] 问题: 对于“其他”业务板块的战略替代方案评估，是否有时间表？ [59][61] - 回答: 没有具体时间表 [61] “其他”板块中最大的业务MWI动物健康表现良好，但未给整体企业带来竞争优势，因此正在评估战略替代方案 [61] 问题: 公司如何优先考虑资本配置的各个领域？ [62] - 回答: 公司采取平衡的资本配置策略，包括：业务再投资、战略收购、机会性股票回购以及支付和增长股息 [62][63][64] 许多战略收购资金已预留用于收购OneOncology剩余股权 [63] 股息增长率已提高至9%，以与每股收益增长指引保持一致 [63]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025财年表现强劲，每股收益和调整后营业利润均增长16%，股价上涨约55% [1] - 公司股票价格在过去七年中持续上涨，年复合增长率达到25% [1][5] - 公司发布了2026财年指引，预计合并营业利润增长8%-10%，其中美国医疗保健业务营业利润增长9%-11% [5][6] - 2026财年美国业务指引中包含了约1%的净阻力，源于佛罗里达州一家肿瘤客户的流失，但被RCA收购带来的额外季度贡献部分抵消 [5][6] - 若排除上述1%的净阻力，公司预计2026财年美国业务营业利润增长将达到10%-12% [6] - 公司上调了长期指引，将有机营业利润增长率从5%-8%提高至6%-9% [5][7] - 包含资本配置贡献的长期每股收益增长率指引从8%-12%上调至9%-13% [7] - 2026财年资本支出预计约为9亿美元，高于往年，主要用于基础设施和技术投资，以支持强劲的利用率和销量增长 [62] 各条业务线数据和关键指标变化 - 专科业务是主要增长动力，特别是在Part B市场，向医生诊所和卫生系统销售专科产品表现良好 [7][8] - 公司通过MSO业务（管理服务组织）扩展其专科业务，重点在肿瘤学和视网膜领域 [8][14] - 在肿瘤学领域，公司持有OneOncology 35%的股份，并计划在未来通过看跌期权/看涨期权结构收购剩余的65% [17][18] - 在视网膜领域，公司于2025年1月收购了RCA MSO，该业务通过收购和有机方式增长，特别是在临床试验站点方面处于领先地位 [15][16] - 国际医疗解决方案部门在2025财年表现较弱，营业利润仅占公司整体的15% [49] - 国际业务中，核心分销业务表现稳健，增长最快的部分是第三方物流业务，尤其是在欧洲市场 [50] - 全球专业物流业务在2025财年表现不佳，但在第四季度出现好转，实现了收入和利润增长 [50][52] - PharmaLex咨询业务在2025财年表现不佳，公司已决定保留并专注于其表现较好的部分，即药物警戒、市场准入和监管事务 [56][57] - 公司设立了“其他”部门，正在评估其战略替代方案，其中包括表现良好的MWI动物健康业务、巴西的Profarma分销业务、部分PharmaLex业务以及遗留的美国咨询业务 [55][61] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场是公司主要利润来源，贡献了85%的营业利润 [49] - 公司受益于良好的药品使用趋势和专科产品在Part B市场的销售 [7][8] - 生物类似药在Part B市场对公司分销和GPO业务是顺风，且利润率高于品牌药 [28][29] - GLP-1药物是公司收入增长的重要驱动力，但利润贡献微薄，随着口服剂型上市，运营费用将适度下降，营业利润率和营业利润将略有改善，但仍属微利 [34][35][36] - 直接面向消费者的渠道对现有分销模式影响有限，大多数项目仍利用现有渠道进行产品实体运输 [38][39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略以药品为中心，所有投资和增长都围绕此核心展开 [8][15] - 公司通过提供GPO等增值服务来增强其专科分销领导地位，并自然演进至MSO业务，为长期合作的医生诊所提供管理服务 [8][14] - 公司通过收购和有机增长相结合的方式扩展MSO业务 [15][17] - 公司认为其分销领导地位使其能够成为医药创新的天然受益者，无论哪家制药公司胜出 [9] - 公司致力于平衡的资本配置，包括：业务再投资、战略收购、机会性股票回购以及支付并增加股息 [62][63][64] - 公司近期将股息增长率提高至9%，以使其与9%-13%的长期每股收益增长指引保持一致 [63] - 公司正在评估“其他”部门业务的战略替代方案，以优先考虑增长导向型投资 [55][61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对长期指引充满信心，主要驱动力是医药市场的创新和人口结构变化 [9] - 管理层预计未来不会保持过去几年的超额增长水平，但对业务和行业前景仍有很大信心 [9] - 关于政策变化（如保险交换补贴可能取消）的影响，管理层认为存在不确定性，但药品是最高效的医疗形式，获取药品对控制医疗支出至关重要，且主要用药者为需要多种疗法的老年人群，因此预计药品获取仍将得到支持 [10][11][12] - 关于药品定价的潜在阻力，管理层认为基于社区的医疗服务提供者是最具成本效益的诊疗场所，过去在政策讨论中取得了良好结果，公司倡导避免伤害社区提供者的意外后果 [25][26] - 关于生物类似药，管理层指出Part B市场采用较快，而Part D市场由于邮购渠道的挑战采用较慢 [30][31] - 关于与国际大客户的关系：与Walgreens的合同将持续至2029年，与Boots的合同至2031年，该业务收入高但利润率远低于公司其他业务 [42][43]；与Cigna的关系动态未发生实质性变化，CuraScript主要处理专利过期后的产品，这与历史模式一致 [45][47] - 对全球专业物流业务未来持乐观态度，因其在细胞和基因治疗市场增长中处于有利地位 [52][53] 其他重要信息 - 公司CFO为Jim Cleary，投资者关系及企业生产力负责人为Bennett Murphy [1][65] - 公司CEO Bob Mauch约14个月前上任，并确立了四大战略驱动因素，其中包括优先考虑增长导向型投资 [55] - 公司近七年未出现业绩下滑年份 [1][3][4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何弥合强劲的近期展望与略低的长期指引之间的差距？具体驱动因素是什么？ [6] - 回答: 公司受益于良好的药品使用趋势和向医生诊所销售专科产品，这些因素将持续带来好处，长期指引上调反映了信心，但公司预计不会维持过去几年的超额表现水平 [7][9] 问题: 未来几年可能的保险覆盖政策变化会对业务产生什么影响？ [10] - 回答: 政策影响难以量化，但药品是最高效的医疗形式，获取药品对控制支出至关重要，主要用药者为老年人群，目前就业和医保覆盖数据良好，预计不会出现药品获取的中断 [11][12] 问题: MSO业务将如何发展？与竞争对手有何差异？可能扩展到哪些其他专科领域？ [13] - 回答: MSO是专科业务的自然延伸，公司以药品为中心，因此专注于肿瘤学和视网膜这两个最以药品为中心的专业，未来将通过有机增长和收购增长，例如RCA在临床试验站点的领导地位有助于吸引医生，OneOncology的收购增长也是重点 [14][15][16][17] 问题: 关于收购OneOncology剩余65%股权的看跌期权/看涨期权结构，公司计划何时行权？ [18] - 回答: 行权期从2026年6月持续到2028年6月，公司非常喜欢这项业务，期待最终拥有100%所有权，这将有助于推动长期增长并实现与RCA的协同效应 [18] 问题: RCA和OneOncology之间有哪些潜在的协同效应？ [21] - 回答: 可能包括临床试验方面的协同效应以及后台办公的协同效应，但需要等到完全拥有OneOncology后才能充分实现价值 [21][22][24] 问题: 药品定价的潜在阻力（如IRA）如何影响公司以药品为先的方法？ [25] - 回答: 公司一直是社区医疗服务提供者的有力倡导者，基于社区的提供者是最具成本效益的诊疗场所，过去在政策讨论中取得了良好结果，旨在避免伤害社区提供者的意外后果 [25][26] 问题: 生物类似药如何成为公司的顺风？与MSO和GPO战略如何形成良性循环？ [27] - 回答: 生物类似药在Part B市场对公司分销和GPO业务是顺风，利润率高于品牌药，公司将持续受益于创新产品、生物类似药和仿制药上市的周期，生物类似药在MSO领域（肿瘤和视网膜）也对公司有益 [28][29] 问题: 随着口服GLP-1药物上市，其盈利能力动态将如何变化？ [34] - 回答: 口服剂型上市将因无需冷链而适度降低运营费用，从而适度提高营业利润和营业利润率，但GLP-1仍将是微利业务，并非2026财年增长的主要驱动力 [35][36] 问题: 直接面向消费者渠道的增长（如LillyDirect）对公司有何影响？ [37] - 回答: 大多数DTC项目仍利用现有分销渠道进行产品实体运输，因为该渠道效率高，因此经济模式相同，对公司没有区别影响 [38][39][41] 问题: Walgreens私有化后，与公司的关系有何变化？与收购方Sycamore的关系如何？ [42] - 回答: Walgreens仍是重要客户，合同持续至2029年，公司定期公布对其销售收入，该业务收入高但利润率很低，公司正通过协助其微履约中心等运营举措来加强关系 [42][43] 问题: Cigna日益依赖其自有专业分销商CuraScript，特别是用于生物类似药，这对公司与Cigna的关系有何影响？ [44] - 回答: 这种动态关系与过去相比没有变化，历史上，产品在专利期内通常从公司购买，专利过期后Cigna转向直接采购，对于生物类似药也是如此，没有实质性变化 [45][47] 问题: 国际核心分销业务的强劲表现是否由与美国相同的因素驱动？ [48] - 回答: 国际核心分销业务在2025财年表现稳健，增长最快的部分是第三方物流业务，尤其是在欧洲，因为专科产品主要通过3PL分销，全球专业物流业务在第四季度已出现好转 [49][50] 问题: 全球专业物流业务的前景如何？在临床试验和生物制药资金方面看到了什么？ [51] - 回答: 该业务在2025财年表现不佳，但第四季度在量和利润上均出现增长，市场有所改善，公司对其未来持乐观态度，特别是在细胞和基因治疗市场增长中处于有利地位 [52][53] 问题: 关于PharmaLex业务，公司采取了哪些行动来精简运营？保留的部分表现如何？ [54] - 回答: 公司决定专注于PharmaLex中具有竞争优势的部分，即药物警戒、市场准入和监管事务，这些是业务中较大且表现较好的部分，公司认为在这些领域有取胜的能力 [56][57] 问题: 对于“其他”部门的战略替代方案评估，是否有时间表？ [61] - 回答: 没有具体时间表，“其他”部门中的许多业务（如MWI动物健康）本身表现良好，但未给公司整体带来竞争优势，公司正在评估战略替代方案 [61] 问题: 公司如何优先考虑资本配置的各个领域？ [62] - 回答: 公司采取平衡的资本配置策略，包括：投资业务（约9亿美元资本支出）、战略收购（OneOncology剩余股权收购已预留资金）、机会性股票回购以及支付并增加股息（近期将股息增长率提高至9%） [62][63][64]

文章核心观点 - Cencora (COR) 的股票评级被上调至Zacks Rank 2 (买入) 这主要反映了其盈利预测的上行趋势 而盈利预测变化是影响股价最强大的力量之一 [1] - 评级上调本质上是对公司盈利前景的积极评价 可能对其股价产生有利影响 [2] - 基于盈利预测修正的Zacks评级系统 将Cencora置于其覆盖股票的前20% 暗示该股近期可能上涨 [9] 评级上调与核心驱动因素 - 评级上调主要反映了盈利预测的上行趋势 [1] - Zacks评级体系的核心是公司盈利状况的变化 其追踪当前及下一财年的Zacks共识预期（即卖方分析师对该股EPS预测的共识值）[1] - 盈利预测修正的趋势与股价短期走势有很强的相关性 机构投资者利用盈利及盈利预测来计算公司股票的公平价值 其估值模型中盈利预测的增减会直接导致股票公平价值的升降 进而引发买卖行为和大额交易 推动股价变动 [3] - 对于Cencora而言 盈利预测上升和随之而来的评级上调根本上意味着公司基本业务的改善 投资者对这种改善趋势的认可应会推高股价 [4] Zacks评级系统说明 - Zacks评级系统利用与盈利预测相关的四个因素 将股票分为五组 从Zacks Rank 1 (强力买入) 到 5 (强力卖出) [6] - 该系统拥有经外部审计的优异历史记录 自1988年以来 Zacks Rank 1 的股票平均年回报率为+25% [6] - 该系统在任何时间点都对其覆盖的超过4000只股票维持“买入”和“卖出”评级数量相等 无论市场条件如何 只有排名前5%的股票获得“强力买入”评级 接下来的15%获得“买入”评级 [8] - 一只股票位列Zacks覆盖股票的前20% 表明其具有优异的盈利预测修正特征 使其成为短期内跑赢市场的有力候选者 [9] Cencora具体盈利预测数据 - 对于截至2026年9月的财年 这家处方药分销商预计每股收益为17.66美元 与上年报告的数字相比没有变化 [7] - 在过去的三个月里 该公司的Zacks共识预期提高了1.1% [7]

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