| CRM 赛富时 | | | | --- | --- | --- | | 229.400↑+1.350 +0.59% | | 收盘价 01/26 16:00 美东 | | 234.150 + 4.750 +2.07% | | 盘前价 01/27 04:18 美东 | | 三 7 24 华 S 9 日 ♥ 自选 | | ● 快捷交易 | | 最高价 230.949 | 开盘价 229.430 | 成交量 723.96万 | | 最低价 227.585 | 昨收价 228.050 | 成交额 16.63亿 | | 平均价 229.669 | 市容率 IM 30.63 | 总市值 2149.48亿(…) | | 振 幅 1.48% | 市盈率(静) 36.07 | 总股本 9.37亿 | | 换手率 0.78% | 市净率 3.581 | 流通值 2131.49亿 | | 52周最高 345.783 | 委 比 -73.91% | 流通股 9.29亿 | | 52周最低 218.963 | 量 比 0.61 | 色 主 1路 | | 历史最高 366.189 | 股息TTM 1.648 | | | 历史最低 2. ...

纪要涉及的行业或公司 * 行业：软件行业，特别是企业级软件、SaaS（软件即服务）和人工智能相关软件 [1][2][19] * 提及的公司/产品：Salesforce、SAP、ServiceNow、NetSuite、GitLab (GTLB)、AlphaSense、Workday、Claude (Code)、Anthropic、Cloudflare、Figma、Canvas [2][5][6][12][13][19] 核心观点和论据 * **企业软件支出趋势**：企业没有计划替换现有软件供应商，在续约时支出规模持平或持续增长，将头部SaaS供应商视为关键任务型提供商 [1][10] * **AI功能变现与价值**：企业愿意为现有软件供应商提供的AI功能升级付费，并为此签署独立的新合同或SKU，认为这些功能带来了巨大的商业价值 [2][3][4] * **企业开发策略**：企业倾向于依赖第三方供应商提供AI功能，而非自主开发，以将内部资源聚焦于核心业务和营收增长，并外包责任与风险 [1][2] * **数据与系统整合挑战**：将数据整合到数据湖面临网络与存储成本高、数据管理复杂、隐私与权限控制困难等现实障碍，使得替换现有复杂系统不切实际 [6][7][8] * **AI编程工具的影响**：以Claude Code为代表的AI代码生成工具正在改变开发者工作流程，提升生产力（产出更多代码和拉取请求），但企业仍倾向于将其用于后端，而前端等复杂系统依赖现有专业供应商 [10][11][12] * **AI工具的局限性**：Claude的协作功能不被企业看重，其代码能力虽具革命性，但无法在短期内取代Salesforce、SAP等庞大、复杂、高可用的企业级系统 [2][13] * **行业增长预期**：摩根士丹利CIO调查显示，企业对2026年软件行业的外部IT支出增长预期为3.8%，高于2025年的2.4%，且增速远超硬件和通信服务行业 [18] * **价格与成本分析**：对软件行业将出现显著价格压缩的观点持怀疑态度，理由包括低成本软件已存在、SaaS定价已较低廉，且相关企业研发投入占营收比例适中（例如CRM类约25%） [19] 其他重要内容 * **市场情绪与叙事**：市场情绪和叙事逻辑存在偶然性，有影响力的金融博主可能扭转行业叙事风向 [2] * **AI工具体验问题**：有用户反馈Claude近期存在响应变慢、能力下降、可靠性不足等问题 [15][16][17] * **AI的潜在风险**：代码生成工具虽降低开发成本，但未降低运维成本，且自主智能体系统会引入不可预测风险，扩大演示原型与可生产资产间的差距 [17][18] * **内部工具吐槽**：有Anthropic员工吐槽公司壮大后不得不切换至不受欢迎的企业级内部工具（如Workday） [2] * **投资策略看法**：中短期内软件行业值得做多，但未来发展路径将充满波动，个股表现分化可能加剧 [19][20]

公司重大合同 - 公司获得美国陆军一份价值56亿美元、为期10年的不确定交付不确定数量合同 [1] - 该合同通过公司旗下全资子公司Computable Insights LLC执行 [1] - 公司将通过其Missionforce National Security项目，为美国陆军带来私营部门的最佳创新 [1] 公司业务与市场地位 - 公司被描述为全球排名第一的人工智能客户关系管理软件提供商 [1]

核心观点 - 公司股票基本面健康与市场表现出现显著脱节 基本面评分显示公司运营和财务健康 但股价动能和趋势指标全面恶化 且估值风险较高[1][3][4] 股价动能与趋势 - 股价动能已暴跌至最差的十分位区间 短期、中期和长期价格趋势指标均发出负面信号 确认股价处于跨月度、季度和年度的下行趋势中[2] - 年初至今股价下跌10.08% 过去六个月下跌15.62% 过去一年下跌34.30%[5] - 近期股价持续疲软 上周五收盘微跌0.018%至每股228.05美元 周一盘前交易中进一步下跌0.29%[5] 基本面状况 - 公司基本面保持稳健 质量得分为74.43 该综合排名评估运营效率和财务健康状况 表明公司资产负债表和盈利能力指标相对于同行保持强劲[3] - 增长得分为66.56 表明公司在盈利和收入方面持续扩张[3] 估值分析 - 公司估值得分处于高风险水平的6.28 表明股票交易价格相对于其基本资产和盈利存在溢价[4]

公司概况 - Khaveen Investments是一家全球性投资顾问公司 为全球高净值个人、公司、协会和机构提供投资服务 [1] - 公司在美国证券交易委员会注册 提供从市场和证券研究到企业估值和财富管理的综合服务 [1] - 公司的旗舰宏观量化基本面对冲基金持有分散化投资组合 涵盖数百种投资 横跨多种资产类别、地域、行业和产业 [1] 投资方法论 - 公司采用多方面的投资方法 整合自上而下和自下而上的分析 [1] - 投资策略融合三大核心策略：全球宏观、基本面和量化 [1] - 公司的核心专长在于颠覆性技术领域 包括人工智能、云计算、5G、自动驾驶和电动汽车、金融科技、增强与虚拟现实以及物联网 [1] 分析师持仓披露 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品持有CRM的长期多头头寸 [1] - 文章内容代表分析师个人观点 分析师未因撰写此文获得相关公司报酬 [1]

要约收购核心条款 - 亿万富翁Daniel Kretinsky旗下EP集团提出的收购报价为每股36欧元 [1] - 该报价较上周五收盘价存在19%的溢价 [1]

全球软件行业2026年展望及公司观点总结 涉及的行业与公司 * 行业：全球软件与云计算行业，重点关注企业软件、SaaS、IaaS/PaaS、生成式人工智能（Gen AI）的影响 [1][2] * 覆盖公司：Adobe (ADBE)、Microsoft (MSFT)、MongoDB (MDB)、Oracle (ORCL)、Salesforce.com (CRM)、SAP (SAP)、Snowflake (SNOW)、Workday (WDAY)、HubSpot (HUBS) 等 [4][5][7] 核心观点与论据 宏观环境与行业趋势 * **投资者焦点转移**：从宏观担忧转向生成式人工智能（Gen AI）的颠覆性崛起，伴随大量头条新闻和专家的大胆声明 [1][11] * **当前投资机会**：2026年初为投资者提供了以深度折价买入高质量软件股的罕见机会，软件估值已大幅下降 [3][14] * **IT支出前景改善**：最近的CIO调查显示，进入2026年的IT支出增长预期是自2018年11月以来第二强劲的，CIO们对2026年上半年及全年的展望在最近三个月内变得更加积极 [3][13] * **宏观经济影响**：宏观环境稳定甚至改善，利率降低以及美国中期选举前的亲经济政策可能进一步支持需求，尤其是恢复速度快于大企业的中小型企业（SMB） [3][23] * **软件估值大幅回调**：过去六个月，大多数软件股的估值已减半，尽管这些公司业绩健康，部分股票交易于历史低估值水平 [14][31] * **云迁移持续**：云迁移仍在继续，企业为成功应用Gen AI，最终需要整理其数据资产并将最重要数据迁移至云端 [70] 生成式人工智能（Gen AI）的影响与展望 * **主导市场情绪但未驱动业绩**：Gen AI已成为软件股情绪的最大驱动因素，但并未驱动大多数软件股（尤其是覆盖公司）的业绩结果 [15][16][72] * **技术栈各层差异巨大**：科技和前沿模型公司正在为训练模型投入巨资购买AI硬件，但在技术栈顶层的软件层面产生的收入非常少 [16] * **并非“AI吞噬企业软件”**：企业不太可能使用Gen AI工具开发自己的应用程序来替代重要的企业应用（至少在合理的投资期限内），初创公司更可能从边缘进行颠覆，而非大规模替代现代SaaS应用 [19][74] * **模型战争与“赢家通吃”心态**：目前投资者中存在一种“赢家通吃”的心态，认为一个模型将在技术、使用和收入上占主导地位，但这在软件中很少发生，鉴于当前的创新和竞争速度，不太可能发生在前沿模型领域 [19][77] * **企业AI采用时间线**：2026年仍将更多是早期采用者阶段，而非Gen AI大年，预计将看到更多Gen AI功能和应用程序，但纯收入贡献仍将相对较小，对于大多数公司，其“AI收入”或“AI ARR”将继续增长，但可能只有少数案例能让投资者看到AI对总收入的积极影响 [19][22][80] * **代理AI（Agentic AI）仍处早期**：构建独立、相对简单的代理功能和应用程序在今天是可以实现的，但构建从不同来源提取数据并执行一系列操作的复杂代理目前相当困难，交付真正的/通用的代理平台并期望除少数IT组织外都能开发有影响力的代理还为时过早 [22][74][75] * **2026年Gen AI收入贡献有限**：除微软和即将贡献的甲骨文外，AI对软件收入的影响仍然很小，现成的企业Gen AI应用程序将在2026年变得更加成熟和可用（比最初预期晚一年），但只有少数公司能在2026年验证真实/有意义的Gen AI收入 [23][88] * **AI对软件公司的双刃剑效应**：Gen AI将对部分软件/云公司构成顺风，但对大多数公司则不然，对于某些公司，它可能成为逆风，因为它会减少席位数量而未驱动抵消性消费，或因为竞争对手抢占份额，或仅仅因为IT关注点转移而导致增长放缓 [19][20] 具体公司投资观点 推荐买入（Outperform） * **Microsoft (MSFT)**： * 被视为最具持久性的软件业务之一，拥有多重增长杠杆、非常健康的盈利能力、纪律严明的管理团队以及重置的估值（自2025年10月以来下跌20%）[27] * 是为数不多的拥有全栈AI产品并能通过其企业装机基础实现货币化的科技供应商之一 [27] * 尽管与OpenAI签订了更新协议（包括2500亿美元的Azure服务承诺），但股价并未上涨，市场存在对AI泡沫和OpenAI依赖的过度担忧 [27][96][98] * 预计Azure收入增长至少将维持，甚至可能在2026年加速，CAPEX增长将减速 [98][103] * **Oracle (ORCL)**： * 核心业务因产品粘性和客户群稳定性而极具价值，且正在向云端迁移，带来收入和EPS的显著提升 [27] * 凭借独特的OCI主权云产品在IaaS/PaaS领域赢得市场份额，最近获得了大规模订单（尤其是来自OpenAI的训练和推理容量），将剩余履约义务（RPO）增加至超过5230亿美元 [27] * 投资者担忧数据中心建设资金、对现金流和自由现金流的影响，以及对OpenAI的敞口，但报告认为风险远低于股价反应所暗示的水平，且已被充分定价 [27][102][105] * 新OCI业务的毛利率虽低于核心业务，但将对EPS和自由现金流产生增值效应并创造价值 [107] * **SAP (SAP)**： * 经典的复合增长型公司，通过现有客户向云端迁移（带来2-3倍收入提升）、获取新客户、在约40%的ERP市场中占据份额以及向上销售新模块等方式，至少到2030年甚至更久都能实现两位数的收入增长和逐年利润率改善 [27][107][112] * 业务需求持久（收入主要来自全球最大公司），且处于最后一个主要云转型的早期阶段 [117] * **HubSpot (HUBS)**： * 看好其在SMB市场的定位和执行，预计将成为CRM市场内AI采用的受益者，继续获得份额并实现高于市场的增长 [27] * 估值处于历史低点，创造了良好的入场点，改善的商业情绪和较低的利率环境可能是2026年的潜在顺风 [27][138] 建议关注并寻找买入时机 * **MongoDB (MDB)**： * 看好其长期价值（面向庞大且快速增长的市场）和近期势头，应继续受益于1）IaaS/PaaS消费增长复苏；2）对企业客户的关注增加；3）新客户增加的持续强劲 [7][26][136] * 估值自近期低点已大致翻倍，上行空间将主要由2026财年20%以上的健康营收增长驱动 [26][137] * **Adobe (ADBE)**： * 争议较大，市场担忧Gen AI将对公司产生负面影响，而管理层认为Gen AI将是顺风，但公司未提供足够数据说服投资者 [7][26][113] * 目前是一个“解释并证明给我看”的故事，需要看到Creative Cloud席位流失率变化、席位增长（而非仅靠提价）以及独立新产品AI ARR等数据来提振信心 [118][124] * **Workday (WDAY)**： * 已成为一个“证明给我看”的故事，增长已减速，投资者关注增长前景，担心AI对企业招聘及Workday HCM业务的影响 [28][128] * 管理层提供了初步的2027财年订阅收入增长指引为13%，以及持续的利润率改善和现金回报，股票交易于最低的PEG倍数（0.7倍），较去年同期有约47%的折价，这被认为是不合理的 [28][130] 建议回避或持观望态度 * **Salesforce (CRM)**： * 非常担忧其将继续表现不佳，核心问题在于其销售的市场正趋于云饱和且竞争大幅加剧，通过提价以外的方式加速增长变得更加困难，利润率改善可能放缓 [4][7][29] * 主要担忧是并购（M&A）的可能性，即若增长未能重新加速，公司可能转向规模越来越大、成本越来越高的收购来驱动增长，这将负面影响股价甚至业务 [29][125] * **Snowflake (SNOW)**： * 选择长期保持观望，尽管短期可能跑赢市场，但担心其长期增长前景，核心数据仓库市场正趋于饱和且增长减速 [7][30][132] * 通过份额增益驱动高于市场的增长将变得越来越困难，因为来自现有供应商和新进入者的竞争加剧，较新的产品仍处于早期阶段，AI市场竞争激烈 [30][132][134] * 近期来看，2027财年（2027年1月）的指引是一个悬而未决的问题，其估值倍数（EV/S）在过去三个月已修正约25% [30][131] 其他重要但可能被忽略的内容 * **SMB与企业的复苏节奏差异**：SMB是经济变化的“煤矿中的金丝雀”，随着美国政府专注于减少监管、降低税收和改善经济，SMB可能比大企业更快反弹，这意味着以SMB为中心的软件/云可能比以大企业为中心的供应商更早看到顺风 [6][23] * **优化周期与“搁置软件”**：许多云公司存在大量未充分利用的合同容量（席位或使用量），优化周期仍在继续，AI可能引发新一轮的席位削减 [49][50][54] * **OpenAI相关担忧的具体分析**： * 报告不相信OpenAI签署了价值1.4万亿美元不可取消的数据中心承诺，认为实际数字只是其中的一小部分，并将可能在未来4-5年内逐步增加 [81] * 对于微软和甲骨文，关键问题不是OpenAI的盈利能力，而是OpenAI是否能够支付其合同承诺的使用量 [82] * OpenAI的收入主要（>80%）来自其基于模型构建的应用程序，而非API，因此模型质量重要，但模型统治力可能并不关键 [87] * **估值数据亮点**： * Workday的PEG估值几乎是去年的一半，交易于覆盖范围内最低的PEG（0.7倍）[32] * 甲骨文目前交易于0.9倍 PEG，而一年前为1.4倍 [32] * 去年Salesforce的PEG倍数最高（2.2倍），当时AI被预期为近期顺风，现已降至1.2倍 [32] * **历史回顾对理解现状的帮助**：报告回顾了云转型、疫情、以及Gen AI炒作周期对软件增长和估值的影响，以帮助理解2026年的背景 [44][45][47][56]

行业趋势：智能体AI - 人工智能的下一个重大演进方向是智能体AI，其特点是AI代理能够在极少或无需人类监督的情况下自主执行任务[1] - 该技术有望形成一个与日常员工协同工作的AI代理劳动力[1] - 众多公司正在追逐这一机遇，其中SoundHound AI和Salesforce是两家引人注目的公司[2] SoundHound AI公司分析 - 公司在AI语音技术领域处于领先地位，其平台通过“语音到语义”和“深度语义理解”技术实现更自然的交互，甚至能在用户说完之前识别其意图[3] - 该技术已在汽车和餐饮行业建立了稳固的立足点[3] - 公司通过收购Amelia获得了虚拟代理技术，并将其与自身技术结合，推出了语音优先的AI代理平台，随后还收购了工作流自动化公司[4] - 公司旨在为客户提供能够自然交互的端到端AI客户服务解决方案，目前正处于开拓这一巨大机遇的初期阶段[5] - 在推动智能体AI之前，公司收入已实现快速增长，过去九个月收入增长了一倍多[5] - 公司股票估值不低，基于2026年分析师收入预期的远期市销率为15倍[5] - 公司当前股价为10.34美元，市值43亿美元，毛利率为30.02%[4] Salesforce公司分析 - 作为客户关系管理软件的领导者，公司股价承压，市场担忧其可能成为受AI冲击的SaaS公司之一[6] - 风险被认为有两方面：AI可能导致企业更精简从而减少软件席位需求；以及企业可能使用自然语言和AI“氛围编码”来开发定制软件以取代现有供应商[6] - 公司已开始向智能体AI平台演进，其优势在于收集数据和打破部门壁垒[9] - 通过收购主数据管理公司Informatica和推出Data 360，公司已将自身定位为组织数据的“主记录”[9] - 这一举措虽未引起广泛关注，但对于公司成为智能体AI中坚力量至关重要，因为AI在处理干净、有组织的数据时表现最佳，这对于缺乏人类监督的AI代理尤为重要[10] - 基于2026年分析师预期，公司股票的远期市销率仅为4.5倍，远期市盈率低于17倍，估值低廉且拥有巨大的增长机会[11] - 公司当前股价为228.05美元，市值2140亿美元，毛利率为70.07%[8][9] 公司比较与前景 - Salesforce因其被低估的估值以及为成为最终智能体AI领导者所做的明智举措而更受青睐[12] - SoundHound由于其规模小得多，可能拥有更大的上涨潜力，如果其语音技术被证明是AI代理竞赛中的重要差异化因素，其前景将不可限量[12]

公司管理层观点 - Salesforce联合创始人兼CEO Marc Benioff表示，人工智能代理正在改变公司的运营方式，企业可能很快将“自行运作”[1] - Benioff认为今年的达沃斯论坛是商业、技术和地缘政治的一个转折点[1] 行业趋势 - 人工智能代理开始改变企业的运营方式[1]

Shares of Salesforce ( NYSE:CRM ) are trading at $229.86, down 31% over the past year, yet retail investor sentiment has surged to a bullish 72 out of 100 on social platforms like Reddit and X. ...