文章核心观点 - 新年未给帝亚吉欧带来喜讯，德意志银行重申“卖出”评级，认为自 2023 年 11 月该公司发布盈利预警后情况更糟，预计其股价将进一步下跌 [1] 公司情况 - 德意志银行在帝亚吉欧 2023 年 11 月发布盈利预警前就持卖出态度，最新报告显示情况恶化 [1] - 德意志银行将帝亚吉欧目标价从 2805 便士下调至 2450 便士 [1] - 帝亚吉欧取代保乐力加成为欧洲饮料行业最不看好的公司 [1] - 德意志银行预计帝亚吉欧 1 月 30 日公布的上半年财报将使股价进一步下跌 [2] - 预计帝亚吉欧上半年有机销售额/营业利润增长下降 -2.3% / -5.5%，此前预期为 -1.6% / -4.5%，市场共识预测为 0.0%/ -4.7% [2] - 帝亚吉欧股价下跌 0.8%，至 2782 便士 [2] 行业情况 - 行业数据和同行情况显示，自帝亚吉欧 2023 年 11 月 10 日发布盈利预警后，烈酒需求持续恶化 [1] - 市场普遍预期帝亚吉欧 2024 年下半年业绩将大幅加速增长，但德意志银行认为不太可能 [1]

德国银行合并 - 德意志银行与德国同行商业银行重新开始合并谈判[1] - 德国考虑通过出售一些国有公司的股份来筹集资金，包括其对商业银行15%的股份[3] - 德意志银行考虑与商业银行合并，以进一步摆脱投资银行收入，增强其长期稳定性[5] 欧洲银行业竞争 - 欧洲央行放缓了利率上调的步伐，导致银行竞争加剧，迫使银行增加吸引储户的支付[6] - 商业银行计划与Global Payments合作，为德国中小企业提供数字支付解决方案[9] - 商业银行和Global Payments成立了Commerz Globalpay GmbH，将在今年上半年推出一套全渠道支付和软件解决方案[10] 银行业务发展 - 商业银行强调扩大资产和财富管理业务，将提高费用收入作为未来几年的增长重点[7] - 许多欧洲银行正在加大对与贷款收入无关的业务的投入，如保险、私人银行和支付[8]

文章核心观点 公司通过排名系统和风格评分系统寻找有潜力的股票，价值投资是受欢迎的策略，德意志银行当前可能被低估，是优质价值股 [1][2] 公司研究 - 德意志银行目前Zacks排名为1（强力买入），价值评级为A [2] - 德意志银行市盈率为6.19，低于行业平均的8.21，过去一年远期市盈率最高7.21，最低4.74，中位数5.34 [2] - 德意志银行市销率为0.5，低于行业平均的1.18 [2] 行业研究 - 价值投资是在各种市场环境中被证明成功的策略，价值投资者用成熟指标和基本面分析寻找被低估公司 [1] - 公司开发风格评分系统，价值投资者可关注“价值”类别，“价值”类别获A评级且Zacks排名高的股票是市场上最强劲的价值股 [1]

GSK股价分析 - 德意志银行分析师将GSK的目标股价从1,700p上调至1,850p[4] - GSK在2023年底有望表现强劲，得益于其RSV疫苗Arexy[5] GSK投资推荐 - 德意志银行认为Novo、GSK和Novartis是买入推荐[2] GSK收购消息 - GSK宣布以高达14亿美元的价格收购Aiolos Bio[6]

文章核心观点 - 德意志银行在本周五美国银行财报公布前对美国银行进行评级调整 ，并提及2024年银行业三个关键主题 [1] 评级调整 - 德意志银行将摩根大通评级从持有上调至买入 [1] - 德意志银行将富国银行评级从买入下调至持有 [1] 目标价调整 - 摩根大通目标价从140美元上调至190美元 [1] - 美国银行目标价从29美元上调至35美元 [1] - 花旗集团目标价从46美元上调至54美元 [1] - 高盛集团目标价从305美元上调至385美元 [1] - 摩根士丹利目标价从80美元上调至92美元 [1] - 富国银行目标价维持在51美元 [1] 2024年银行业关键主题 - 利率降低，有助于银行资本但会对盈利造成压力 [1] - 信贷质量 [1] - 监管和政治背景 [1]

文章核心观点 - 减肥药物虽受投资者欢迎，但患者停药后会面临挑战，调查结论支持GLP - 1并非避开投资食品饮料股的理由 [1][3] 减肥药物对患者饮食影响 - 德银调查显示患者服用GLP - 1药物时卡路里消耗下降，停药后卡路里消耗会回升，部分情况比治疗前更高 [1] - 12月调查涉及600名美国消费者，70%参与者调查时正在使用GLP - 1药物，30%已停药 [2] - 仍在用药患者中约30%称吃得“少一点”，22%称“少很多”，17%称吃得“多很多”，18%称“多一点”，净18%用药者吃得更少 [2] - 停药者中净30%称比使用GLP - 1药物前吃得更多 [2] 食品饮料行业股票表现 - 2023年很多食品饮料股表现不佳跑输市场，部分有涨幅的股票上涨可能出现在年末 [4] - 夏季起很多食品饮料股下跌，8月诺和诺德数据公布后跌势加速，年末反弹中部分受影响股票因患者停药后体重反弹数据而回升 [4] 部分公司股票具体表现 - 亿滋过去三个月股价上涨16%，过去一年累计上涨8% [6] - 卡夫亨氏过去一年股价下跌10.2%，过去三个月上涨19% [6] - 雀巢美国上市股票过去三个月上涨超5%，过去12个月下跌2% [6] - 联合利华过去三个月股价上涨近2%，过去一年下跌超3% [6]

欧洲股市评级及展望 - 德意志银行分析师下调欧洲股市评级至中性，认为未来几周股市上涨空间有限，主要是由于金融市场在2024年初表现不稳定[1] - 预计市场将大多数时间呈横盘走势，可能会有不超过5%的轻微回调，主要集中在去年第四季度资金流入最多的市场部分[2] - 尽管下调评级，德意志银行分析师仍看好整个2024年的欧洲股市，因为投资者持仓增加并未达到超买区域[6] - 德意志银行团队认为欧洲股市短期内可能会出现回调，但随着中国经济增长稳定和美国、欧洲在2024年下半年增长重新加速，企业盈利可能增长5%，市盈率可能扩大0.5个百分点。这意味着2024年欧洲股市有望上涨约8%[7] 美国股市展望 - 欧洲股市上周收盘时结束了八周来的首次周度下跌，美国强劲的就业报告暗示联邦储备委员会无需按市场预期那样迅速降息。STOXX 600指数在周一微弱上涨了0.4%[8] - 德意志银行对2024年标普500指数的预测中最为看好，预计该基准指数将在年底达到5,100点。这将比周一下午的4,732点水平大约增长7.8%[8] - 周一美国股市大多上涨，纳斯达克指数上涨1.5%，至14,746点，道琼斯工业平均指数几乎持平于37,459点[9]

文章核心观点 - 德意志银行因Next PLC出色的圣诞交易期上调其股价目标，但维持“持有”评级，同时对其税前利润增长来源表示谨慎 [1] 股价目标与评级 - 德意志银行将Next PLC股价目标从7700便士上调至8000便士，较当前8360便士价格低近5%，维持“持有”评级 [1] 盈利情况 - Next PLC在2024财年实现第5次利润上调，2025财年税前利润初步预期比市场共识高约1% [1] - 德意志银行将2025财年税前利润预期上调4%至9.6亿英镑（未加回1900万英镑摊销），因品牌销售额预期比公司指引高1个百分点 [2] 风险因素 - 德意志银行对Next PLC大部分税前利润增长来自“收购和定义变更”表示谨慎，认为这增加分析难度且难以支撑估值倍数扩张 [1] 短期表现 - 在行业普遍大幅下调盈利预期情况下，Next PLC因盈利稳定性获投资者认可 [1]

资产负债表 - 德意志银行的资产负债表强劲，预计将支持其财务状况[1] - 德意志银行的存款余额稳健，过去四年的复合年增长率为2.4%[2] - 德意志银行的总债务为1251.5亿欧元，现金及银行间余额为175.88亿欧元[5] 净收入 - 德意志银行的净收入过去三年的复合年增长率为5.5%，预计2023年将达到290亿欧元[3] 资本状况 - 德意志银行的核心一级资本比率于2023年9月30日达到13.9%，预计到2025年将保持在约13%[4] 费用支出 - 德意志银行的非利息支出在2023年前九个月增加，管理层预计2023年的非利息支出将略有增加[10] 信用质量 - 德意志银行的信用质量出现恶化，2022年信贷损失准备为12.3亿欧元，预计在短期内保持高额准备金[11] 法律风险 - 德意志银行涉及德国和其他多个司法管辖区的诉讼、仲裁和监管程序，高额法律费用可能对其财务状况产生负面影响[12]

财务数据和关键指标变化 - 公司在前9个月实现税前利润50亿欧元,扣除近9.5亿欧元的非经营成本后,税后资本回报率为7%,如果剔除这些非经营成本并将银行税平均分摊,税后资本回报率将接近9% [8][9] - 公司第三季度营收71亿欧元,同比增长3%,剔除特殊项目后增长6% [36] - 第三季度税前利润17亿欧元,同比增长7% [37] - 第三季度净利润12亿欧元,同比下降3%,主要由于税率上升至30%,而上年同期为23% [37] - 第三季度成本收入比为72.4%,税后资本回报率为7.3% [37] - 第三季度每股摊薄收益为0.56欧元,每股有形净资产为27欧元,同比增长5% [37] 各条业务线数据和关键指标变化 企业银行 - 第三季度营收19亿欧元,同比增长21%,主要受益于利率环境改善和定价纪律 [50][51] - 贷款规模117亿欧元,较上年同期下降12亿欧元,但较上季度增加1亿欧元 [51] - 存款规模286亿欧元,较上季度增加15亿欧元,同比基本持平 [51] - 信贷减值准备11亿欧元,占平均贷款的4个基点,较上季度大幅下降 [51][52] - 非利息支出11亿欧元,同比下降2%,环比下降7% [52][53] - 税前利润8.05亿欧元,同比翻倍,税后资本回报率达18.3%,成本收入比为57% [53][54] 投资银行 - 第三季度营收基本持平,剔除DVA影响后同比下降4% [57][58] - 固定收益、货币和商品交易收入同比下降12%,受市场波动性下降影响 [57][58] - 融资业务收入保持强劲,但同比有所下降,主要由于上年同期存在重大单项收益 [58] - 投行咨询业务收入大幅增长,主要受益于去年同期贷款承销业务计提的减值损失不再出现 [59][60] - 信贷减值准备6300万欧元,占平均贷款的25个基点,较上年同期大幅下降 [61][62] - 非利息支出和调整后成本基本持平 [62] 私人银行 - 第三季度营收同比增长3%,剔除特殊项目后增长9% [64][65] - 德国私人银行业务营收增长16%,主要受益于存款收益增加 [65] - 国际私人银行业务营收下降13%,剔除特殊项目和汇率影响后增长2% [65][66] - 财富管理和企业银行业务营收下降21%,剔除特殊项目后下降3% [66] - 信贷减值准备1.74亿欧元,占平均贷款的27个基点,其中包括约2500万欧元的Postbank IT迁移相关影响 [68] - 第三季度吸收净流入90亿欧元,其中资产管理存款60亿欧元,投资产品30亿欧元 [68] 资产管理 - 第三季度资产管理规模860亿欧元,基本持平,净流入主要来自被动投资产品 [70][71] - 管理费收入下降6%至5.89亿欧元,主要受2022年资产管理规模下降和汇率影响 [73][74] - 非利息支出和调整后成本同比下降8% [74] - 第三季度税前利润1.09亿欧元,同比下降18%,成本收入比为75%,税后资本回报率为13% [74][75] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在第三季度吸收净流入390亿欧元,其中私人银行和资产管理业务合计净流入390亿欧元 [10] - 公司第三季度存款增长180亿欧元至6110亿欧元 [16] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在加速执行"全球银行"战略,在收入增长、运营效率和资本效率三个维度取得进展 [9] - 公司计划到2025年底实现15-20亿欧元的风险加权资产(RWA)减少,现已完成100亿欧元的减少,并将目标提高至250-300亿欧元 [26][27][47] - 公司预计巴塞尔三协议实施的资本影响将仅约150亿欧元,低于此前预期的250-300亿欧元 [28][44][46] - 公司将通过聚焦资本效率较高和规模较大的业务来提升收益率,并将部分额外资本用于加快战略执行和提高股东回报 [29][30][31] - 公司在企业银行、投资银行和资产管理等业务线保持良好的客户和业务增长势头 [17][18][19][20] - 公司在交易银行领域获得多项行业奖项,体现了其创新能力和市场地位 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对未来前景保持信心,认为可以持续实现高于目标的收入增长 [21][22] - 公司预计2023年全年营收将达到约290亿欧元,并将继续保持成本管控,调整后成本基本持平 [78] - 公司预计2023年信贷减值准备将达到25-30个基点的上限区间 [78] - 公司认为,通过进一步的资本优化和巴塞尔三协议影响的改善,可以释放约30亿欧元的额外资本,从而加快战略执行并提高股东回报 [28][29] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Nicolas Payen提问** 你们是如何将资本效率目标提高10亿欧元的?另外,这3亿欧元的额外资本释放,对于你们的资本分配计划会有什么影响?是否会大幅增加股东分红? [84] **Christian Sewing和James von Moltke回答** - 通过加快执行一些数据和流程