（文章来源：第一财经） 香港证监会发布消息称，对Deutsche Bank Aktiengesellschaft（DB）作出谴责并处以罚款2380万港元， 原因是该公司违反多项监管规定，包括向客户多收管理费，错误地分配产品风险评级，及没有在若干研 究报告中披露投资银行业务关系。 ...

| DB 德意志银行 | | | | --- | --- | --- | | 36.820 + -0.120 -0.32% | | 收盘价 08/26 15:59 美东 | | 35.310 + -1.510 -4.10% | | 盘前价 08/27 04:34 美东 | | 三 % 24 S m 9 目 ♥ 自选 | | ● 快捷交易 | | 最高价 36.835 | 开盘价 36.170 | 成交量 245.13万 | | 最低价 36.095 | 昨收价 36.940 | 成交额 8969.49万 | | 平均价 36.591 | 666 M 9.94 | 总市值 709.23亿 (…) | | 振 幅 2.00% | 市盈率(静) 17.09 | 总股本 19.26亿 | | 换手率 0.13% | 市净率 0.771 | 流通值 693.53亿 | | 52周最高 37.545 | 委 七, 61.84% | 流通股 18.84亿 | | 52周最低 14.794 | 量 比 1.00 | 每 手 1股 | | 历史最高 113.765 | 股息TTM 0.802 | | | 历史最低 4.572 ...

评级调整 - 高盛将德意志银行评级从买入下调至中性 [1] - 高盛将德国商业银行评级从中性下调至卖出 [1] 行业表现 - 欧洲银行板块年初至今上涨近50% 表现远超欧洲整体股市 [1] - 利率曲线趋于陡峭 最终利率预期呈区间波动 增强投资者对净利息收入前景的信心 [1] - 分析师对欧洲银行前景保持乐观 预计12个月股价目标平均上涨约10% [1] 推荐标的 - 获得买入评级的银行包括瑞银集团 荷兰国际集团 劳埃德银行集团 法国巴黎银行 国民西敏寺集团 桑坦德银行及汇丰银行 [1] - 部分买入评级股票预计12个月内有望上涨约20% [1] 驱动因素 - 欧洲银行板块受益于良好增长态势 稳定且陡峭的利率走势 持续业绩增长和评级上调 [1]

智通财经APP获悉，今年夏季美国股市表现强劲，基准标普500指数累计上涨近9%，较春季低点大幅反 弹。回顾4月，特朗普实施的"解放日"对等关税曾引发市场震荡。而如今夏季即将落幕，德意志银行却 警告称，这些政策的后续影响仍将持续显现。此外，该投行预警美国劳动力市场即将面临"移民政策冲 击"。 德意志银行外汇研究主管George Saravelos周二表示："历经夏季各项贸易协议谈判，目前美国关税政策 的最终走向已逐渐清晰。这是否意味着其对宏观经济和市场的影响已经结束?我们持怀疑态度。衡量关 税对经济影响最直观的指标，是特朗普总统在边境实际征收的税款金额。目前关税'收益率'约为进口商 品价值的10%。" 该分析师补充道："但根据贸易战前的进口模式推算，实际关税税率最终应会稳定在15%-20%区间(具体 取决于芯片和汽车关税的最终税率以及进口替代效应)。" 该投行同时预警，由于移民劳动力短缺造成的供给冲击，美国非农就业增长将遭受重大影响。 Saravelos表示："负面供给冲击对闲置产能、失业率及货币政策会产生双重影响。但可以肯定的是，其 对经济增长必然产生负面影响。当前非农就业增长率已达到通常预示经济衰退的水平。 ...

英国零售行业前景 - 英国零售股下半年将面临更加艰难的局面 [1] - 工资增长和消费者支出等零售支出的根本驱动因素正在减弱 [1] - 2024年末和2025年初是工资强劲增长的时期 但预计这一增长将放缓 [1] 消费者信心与就业状况 - 消费者信心调查仍然很低 情况可能会变得更糟 [1] - 对失业和就业保障的担忧正在增加 [1]

涉及的行业或公司 * 日本宏观经济 [1][2] * 汽车行业 [9][10] * 半导体和制药行业 [9] 核心观点和论据 经济增长预测调整 * 2025财年实际GDP增长预测从0.6%上调至1.0% 主要反映2025年第二季度GDP初步数据 该季度实际GDP增长率为1.0% SAAR 远超市场预期的0.3% [4][5] * 2026财年增长预测从1.1%下调至0.9% [4][5] * 增长预测持续高于市场共识预期 [4][5] 美国关税影响评估 * 美日关税谈判达成协议 互惠关税提高至15% 同时汽车关税将降低至15% [4][9] * 假设的平均关税率从10%小幅上调至15% 预计对2025和2026财年增长率的影响为-0.1% [9] * 美国4月份将汽车关税提高至25% 但通过降低出口价格 对美汽车出口量未出现显著变化 因此对日本实体经济的冲击有限 影响主要局限于汽车企业利润率 [10] * 550亿美元的美国投资计划细节未知 未纳入经济展望 若大部分为政府附属金融机构的贷款和贷款担保 则可能通过财政投融资计划(FILP)实施 最早今秋可能通过补充预算反映 [9] 通胀与消费趋势 * 尽管通胀持续超过3% 实际私人消费仍保持温和上升趋势 主要原因是实际雇员报酬增加 [4][15] * 人均实际工资自2023年以来基本持平 但雇员人数以年率约0.7-0.8%的速度增长 推动了整体报酬增长 [15] * 实际雇员报酬仍低于疫情前水平 与其他主要国家相比复苏疲软 [15] * 2025年第二季度实际工资差距（时薪与劳动生产率之间的差距）约为-4% 处于历史低位 意味着工资相对生产率较低 至少需要3%的名义工资增长才能持续缩小这一差距 [15] 通胀前景 * 尽管通胀率预计将适度减速 但不太可能显著低于2% [4][23] * 企业提价立场依然强劲 6月短观调查中的产出（销售）价格DI保持高位 长期通胀预期呈上升趋势 [23] * 核心核心CPI（排除生鲜食品和能源）同比涨幅预计将放缓 但不太会大幅低于2% [23] 财政政策不确定性 * 未来经济措施的规模和内容存在高度不确定性 经济展望中假设了与去年规模相近的经济措施（补充预算约15万亿日元） 但这仅是临时假设 [4][34] * 美国政府要求的进一步增加国防开支未反映在经济展望中 展望中仅纳入了2022年12月内阁批准的国家安全战略中列出的到2027财年的国防开支增长 [34] 政治格局与政策影响 * 自民党总裁选举的存在与否将影响未来政治局势 若石破首相留任 可能与日本维新会或立宪民主党合作 若高市成为首相 则可能优先与国民民主党合作 [4][42] * 若提前举行自民党总裁选举 主要候选人包括石破、高市、小泉、林、 Kobayashi 扩张性财政政策程度排序为高市 > Kobayashi > 林 > 小泉 [41] * 无论政治结果如何 经济政策过去10年的长期趋势不会发生重大变化 即从货币政策转向财政政策 从为企业政策转向为家庭政策 [42] 货币政策预期 * 除非高市成为首相 否则日本央行加息立场不会发生重大变化 继续预期10月加息 [4][46] * 高企的实际通胀和上升的预期通胀增加了日本央行尽早加息的必要性 [46][47] * 10月加息的一个障碍是政治日程 特别是补充预算的审议 但若经济措施目的是减轻高物价负担 则作为应对高物价措施的加息更容易被证明合理 [47] 其他重要内容 经济数据细节 * 2025年第二季度实际最终销售额（排除库存）增长达2.6% SAAR 私人库存贡献为-0.3个百分点 [5] * 2025年第一季度增长率从-0.2%上修至0.6% [5] * 预计第三季度将出现关税上调前需求前置带来的负面回撤 但预计能保持正增长 [5] 市场情绪与调查 * 日本央行6月短观调查显示制造商信心保持坚挺 [10] 历史政策回顾 * 安倍经济学后的政策演变显示转向财政政策和家庭导向政策的趋势 [45]

涉及的行业和公司 * 日本宏观经济 [1][2] * 汽车行业 [9][10] * 半导体和制药行业 [9] * 国防工业 [34] 核心观点和论据 **经济增长预测调整** * 2025财年实际GDP增长预测从0.6%上调至1.0% 主要反映2025年第二季度GDP初步数据 该季度增长1.0% SAAR 远超市场共识的0.3% 第一季度增长率也从-0.2%上修至0.6% [4][5] * 2026财年增长预测从1.1%下调至0.9% [4][5] * 公司的增长预测持续高于市场共识 [4][5] **美国关税影响评估** * 美日关税谈判达成协议 互惠关税提高至15% 汽车关税将降低至15% [4][9] * 半导体和制药的关税税率以及汽车关税削减时间仍存不确定性 [9] * 此协议将美国对日本商品的平均关税率假设从10%小幅上修至维持15% 对2025和2026财年增长率的影响为-0.1% [9] * 美国4月将汽车关税提高至25% 但通过降低对美出口价格 并未导致对美出口量发生显著变化 主要影响是压缩日本汽车公司的利润率 [10] * 美国关税对日本实体经济的影响迄今有限 认为其破坏日本经济复苏趋势的可能性较低 [4][10] **消费与工资状况** * 尽管通胀持续超过3% 但实际私人消费保持温和上升趋势 主要原因是实际雇员报酬增加 [4][15] * 人均实际工资自2023年以来基本持平 但雇员人数以年率约0.7-0.8%的速度增长 推动了整体报酬增长 [15] * 实际雇员报酬仍低于疫情前水平 与其他主要国家相比复苏疲弱 [15] * 2025年第二季度实际工资差距（时薪与劳动生产率之间的差距）约为-4% 处于历史低位 意味着工资相对生产率较低 [15] * 认为至少需要3%的名义工资增长才能持续缩小实际工资差距 [15] **通胀前景** * 通胀率预计将适度减速 但不太可能显著低于2% [4][23] * 国内企业商品价格指数的同比变化已因进口价格下降而减速 [23] * 企业的涨价立场并未减弱 6月短观调查中的产出（销售）价格DI保持高位 长期通胀预期呈上升趋势 [23] * 核心核心CPI（排除生鲜食品和能源）同比通胀预计将减速 但不太可能显著低于2% [23] **财政政策不确定性** * 未来经济措施的规模和内容存在高度不确定性 [4][34] * 经济展望中假设了与去年规模类似的经济措施（补充预算约15万亿日元） 但这仅是临时假设 [34] * 美国政府对进一步增加国防开支的要求未反映在经济展望中 展望中仅包含了2022年12月内阁批准的国家安全战略中列出的到2027财年的国防开支增长 [34] **政治格局与影响** * 自民党总裁选举的存在与否将影响未来政治局势 若石破首相留任 可能与日本维新会或立宪民主党合作 若高市成为首相 可能会优先与国民民主党合作 [4][42] * 若举行总裁选举 主要候选人包括石破、高市、小泉、林、 Kobayashi 其扩张性财政政策程度排序为高市 > Kobayashi > 林 > 小泉 [41] * 政治结果将影响朝野合作 自民党和公明党在众参两院均未过半数 需与在野党合作 [42] * 无论何种政治结果 过去10年的经济政策长期趋势不会发生重大变化 即从货币政策转向财政政策 从企业导向政策转向家庭导向政策 [42] **货币政策预期** * 除非高市成为首相 否则预计日本央行加息立场不会发生重大变化 [4][46] * 继续预期10月加息 高企的实际通胀和上升的预期通胀增加了日本央行尽早加息的必要性 [46][47] * 9月短观调查（计划10月1日公布）和10月初的日本央行分行经理会议预计将澄清加息后的经济状况 [47] * 10月加息的一个障碍是政治日程 特别是补充预算的审议 但认为这次可能有所不同 若经济措施目的是减轻高物价负担 则作为应对高物价措施的加息更容易被证明合理 [47] 其他重要内容 **数据修订与细节** * 2025年第二季度实际最终销售额（排除库存）增长达2.6% SAAR 私人库存贡献为-0.3个百分点 [5] * 第三季度预计将出现关税上调前需求前置带来的负面回吐 但预计能保持正增长 [5] * 550亿美元的对美投资细节未知 未反映在经济展望中 若如日本政府解释 大部分由 affiliated金融机构的贷款和贷款担保构成 则可能作为财政投融资计划实施 最早今秋可能反映在补充预算中 [9] **行业调查与预期** * 6月日本央行短观调查显示制造商景气保持坚挺 [10] * 通胀预期调查显示 1年期 3年期和5年期预期均呈上升趋势 [32] **长期经济展望** * 提供了截至2029财年的长期经济指标预测 包括GDP 通胀 失业率 雇员报酬 财政平衡 经常账户平衡等 [52] * 预计一般政府财政平衡占GDP比例将从2025财年的-1.7%逐步改善至2028财年的-1.5% [49][52] * 预计经常账户余额占GDP比例将从2025财年的5.7%升至2026财年的6.2% 之后逐渐回落 [49][52]

货币政策框架评估 - 2020年采用的新货币政策框架客观上助推美联储应对滞后及通胀超调的结果 [1] - 新框架并非导致政策应对滞后和通胀超调的主要原因 [1] 美联储政策修订方向 - 预计鲍威尔将在关键演讲中强调修订美联储长期目标声明以更贴近现实 [1] - 具体修订可能包括撤销2020年改革内容并重新确立预防性政策的优先级 [1] 政策转向期表态调整 - 此次演讲正值政策转向窗口期 [1] - 预计鲍威尔还将调整对劳动力市场的表态口径 [1]

目标股价调整 - 德意志银行将雅诗兰黛目标股价从每股98美元上调至100美元 [1]

智通财经APP获悉，2013年，德意志银行(DB.US)将一个敏感的任务交给了冉冉升起的新星Christian Sewing：调查在意大利受到审查的衍生品交易。十多年后的今天，已升任德银首席执行官的Sewing却因 当年处理该任务的方式在一起前员工提起的诉讼中遭受批评。据知情人士透露，该诉讼促使德银重新审 查当年Sewing(当时任首席审计官)以及银行本身是如何处理这一事件的。 法庭文件显示，曾参与相关交易的德银前银行家Dario Schiraldi在一桩金额达1.52亿欧元(约合1.78亿美 元)的诉讼中，要求德银赔偿损失。他声称，德银的行为(包括十多年前由Sewing负责的审计)损害了他的 声誉和收入。 知情人士表示，德银在最近几个月对当年交易调查的复盘中并未发现不当行为。然而，这起预计于12月 在法兰克福法院开庭的诉讼仍将Sewing推到聚光灯下，因为其公开审视了他在全球金融危机最严重时期 所扮演的角色。 Schiraldi及其他五名德银前银行家以及该行曾在2019年被意大利法院裁定与意大利锡耶纳蒙特帕斯基银 行(MPS)串通，通过复杂的衍生品交易掩盖MPS亏损。但2022年，他们在上诉中被宣告无罪。 ...